Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México Cátedra Banco de México

Transcripción

1 Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México Cátedra Banco de México Octubre, 2012

2 Índice 1 Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria 2 Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales 3 Consideraciones Finales Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 2

3 1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria La Ley del Banco de México, en su Artículo segundo señala que: El Banco de México tendrá por finalidad proveer a la economía del país de moneda nacional. En la consecución de esta finalidad tendrá como objetivo prioritario procurar la estabilidad del poder adquisitivo de dicha moneda. Serán también finalidades del Banco promover el sano desarrollo del sistema financiero y propiciar el buen funcionamiento de los sistemas de pagos. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 3

4 1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria El mandato constitucional que le ordena al Banco de México procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional, se fundamenta en: 1. La inflación es uno de los impuestos más regresivos: grava más a quien menos tiene. 2. Una tasa de inflación elevada induce a las empresas a realizar frecuentes cambios de precios, lo que genera distorsiones e ineficiencia en la asignación de los recursos. Ello se traduce invariablemente en una pérdida de competitividad y de actividad. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 4

5 1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria 3. La inflación acorta los horizontes de planeación de los agentes económicos, lo que inhibe las inversiones productivas y el empleo, desalienta la formación de patrimonios y el ahorro, e impide la construcción de obras de infraestructura que requieren de un plazo largo de ejecución. 4. Los periodos de alta inflación coinciden con los de magro crecimiento económico y empleo, estancamiento y hasta retroceso de la actividad económica. La estabilidad del poder adquisitivo de la moneda es una condición necesaria, aunque no suficiente, para el crecimiento económico sostenido. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 5

6 1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria Crecimiento del PIB Real, % México: Crecimiento Económico e Inflación, Inflación, % Fuente: Estadísticas del Fondo Monetario Internacional e INEGI. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 6

7 1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria Para cumplir con su mandato y alcanzar la meta de inflación un banco central debe considerar que las acciones de política monetaria inciden con ciertos rezagos sobre la economía y, en especial, sobre la evolución de los precios. Por ello, la autoridad monetaria debe tomar sus decisiones tras una cuidadosa evaluación de la coyuntura económica, así como las perspectivas para la inflación futura, entre otros factores. En este contexto, para lograr su objetivo, la autoridad monetaria (Banco Central) cuenta con ciertos instrumentos que directa o indirectamente influyen en la actividad económica. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 7

8 1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria Por lo general, el instrumento que utiliza un banco central para instrumentar su política monetaria es la tasa de interés a un día, que se conoce también como tasa de referencia. Los cambios en la tasa de interés de referencia del Banco Central tienen efectos a través de diferentes canales. Canal de tasas de interés. Canal de crédito. Canal de precios de otros activos. Canal de tipo de cambio. Canal de expectativas. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 8

9 1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria Atravésdelastasasdeinterés: El incremento en la tasa de interés real afecta las decisiones de ahorro e inversión de hogares y empresas. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 9

10 1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria Mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria Canal de Tasas de Interés Tasa de Interés de Corto Plazo o de Referencia Canal de Crédito Canal de Precios de Otros Activos Canal de Tipo de Cambio Demanda Agregada Oferta Agregada Inflación Canal de Expectativas 1ª Etapa 2ª Etapa Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 10

11 1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria A través del crédito Ante el aumento en la tasa de interés: Los bancos pueden restringir el otorgamiento de crédito al percibir un mayor riesgo, ya que los deudores que están dispuestos a tomar créditos a mayores tasas de interés buscan proyectos más riesgosos. Las empresas deben pagar una prima de riesgo adicional (tasa de interés más elevada) por sus créditos. Ante una mayor tasa de interés se pueden generar cambios en los ingresos netos esperados de las empresas y en su balance de activos y pasivos, de manera tal que su riesgo se incremente. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 11

12 1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria Mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria Canal de Tasas de Interés Tasa de Interés de Corto Plazo o de Referencia Canal de Crédito Canal de Precios de Otros Activos Canal de Tipo de Cambio Demanda Agregada Oferta Agregada Inflación Canal de Expectativas 1ª Etapa 2ª Etapa Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 12

13 1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria A través de los precios de los activos: Un aumento en la tasa de interés disminuye el precio de los activos financieros, lo que puede reducir la riqueza y por lo tanto el gasto de los hogares y las empresas. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 13

14 1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria Mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria Canal de Tasas de Interés Tasa de Interés de Corto Plazo o de Referencia Canal de Crédito Canal de Precios de Otros Activos Canal de Tipo de Cambio Demanda Agregada Oferta Agregada Inflación Canal de Expectativas 1ª Etapa 2ª Etapa Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 14

15 1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria A través del tipo de cambio: En una economía abierta con libre movilidad de capitales, ante un aumento en las tasas de interés se puede esperar, en el margen, una apreciación cambiaria que: Propicie un encarecimiento de los bienes domésticos respecto a los que se producen en el exterior, lo que conduce a menores exportaciones netas (canal de demanda). Reduzca los costos de los insumos importados (canal de oferta). Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 15

16 1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria Mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria Canal de Tasas de Interés Tasa de Interés de Corto Plazo o de Referencia Canal de Crédito Canal de Precios de Otros Activos Canal de Tipo de Cambio Demanda Agregada Oferta Agregada Inflación Canal de Expectativas 1ª Etapa 2ª Etapa Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 16

17 1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria A través de las expectativas de inflación: La credibilidad en la política monetaria ancla las expectativas de inflación y permite un funcionamiento más rápido de los otros canales de transmisión. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 17

18 1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria Mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria Canal de Tasas de Interés Tasa de Interés de Corto Plazo o de Referencia Canal de Crédito Canal de Precios de Otros Activos Canal de Tipo de Cambio Demanda Agregada Oferta Agregada Inflación Canal de Expectativas 1ª Etapa 2ª Etapa Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 18

19 Índice 1 Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria 2 Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales 3 Consideraciones Finales Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 19

20 2. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales Los modelos macroeconómicos son parte del conjunto de herramientas utilizadas en los bancos centrales para analizar la política monetaria y la fortaleza relativa de los canales del mecanismo de transmisión. Los modelos macroeconómicos: 1. Proveen de una estructura analítica que facilita una discusión ordenada y sistemática. 2. Permiten generar pronósticos de las principales variables macroeconómicas, de manera que sea posible evaluar los efectos de la política monetaria sobre la economía ante diferentes escenarios. 3. Proporcionan un marco que permite incorporar en el análisis factores de riesgo e incertidumbre alrededor de un escenario base de forma sistemática. 4. Deben ser interpretados sólo como guía dado que son simplificación de la realidad. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 20

21 2. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales La incertidumbre que naturalmente está asociada con la especificación y estimación de los modelos ha dado lugar a que en los bancos centrales se utilicen diferentes tipos de modelos. En términos generales los modelos utilizados en los bancos centrales para el análisis de la política monetaria se pueden clasificar en dos grupos: 1. Modelos econométricos: Énfasis en sus propiedades estadísticas. Útiles para pronósticos inerciales de corto plazo. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 21

22 2. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales 2. Modelos de equilibrio general: 2.1 Modelos estructurales de equilibrio general: Representaciones estilizadas de modelos económicos de equilibrio general. La interpretación de sus resultados tiene contenido económico y es relativamente sencilla. 2.2 Modelos de equilibrio general definidos a partir de parámetros microeconómicos: Se definen explícitamente a partir de decisiones óptimas de los agentes económicos. El mecanismo de transmisión de la política monetaria se define a partir de parámetros de tecnología y preferencias. Una ventaja de estos modelos es que permiten modelar las decisiones y expectativas de los agentes económicos de manera endógena;enparticular,lasexpectativasdeinflación. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 22

23 2. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales Uso de Modelos Macroeconómicos en los Bancos Centrales Análisis de la coyuntura económica Otros modelos teóricos Modelos Base Otros modelos estadísticos Evaluación de escenarios de política monetaria 23 Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 23

24 2. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales Un Ejemplo Básico de un Modelo Macroeconómico Curva de Phillips t * a1 t 1 a2et [ t 1] a3xt a4( tcnt t ) choque t Curva IS x t b x * 1 t1 b2et [ xt 1] b3r t1 b4 xt 1 5 b tcr t choque x t Ecuación para TCR tcr t c 0 tcrt 1 c1 Et[ tcrt 1] r * t r t Regla Monetaria i t f ( pref. autoridad monetaria, estructura de economía ) Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 24

25 2. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales Modelo con Regla tipo Taylor i t Estructura de la economía (ecuaciones de inflación, brecha de producto y tipo de cambio). A ** ( 1 )[ cte ( t t ) ( xt )] it 1 (, cte,, ) g( pref. aut. mon., estructura eco. ) Modelo con Regla Óptima Min s.a. L Et j0 j 1 ) ( (1 ) x ( i i A ** 2 2 ( t j t j ) t j t j t j1 Estructura de la economía (ecuaciones inflación, salarios, brecha de producto y tipo de cambio). Regla óptima: i t f ( pref. aut. mon., estructura ) 2 eco. ) Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 25

26 2. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales En la identificación del origen de las presiones inflacionarias, los modelos tienen que incorporar los distintos choques a los que tiene que responder la política monetaria: a) Presiones inflacionarias por el lado de la demanda agregada (incorporados en la curva IS). b) Presiones inflacionarias por el lado de la oferta agregada que afectan las expectativas de inflación de los agentes (incorporados en la curva de Phillips). Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 26

27 2. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales En algunos modelos macroeconómicos utilizados en los bancos centrales es común encontrar extensiones respecto del ejemplo básico presentado: 1. Bloque de oferta: la inflación se puede desagregar en sus principales subíndices y se pueden modelar directamente los salarios dentro de los modelos. 2. Bloque de demanda: en lugar de modelar la brecha del producto con una curva IS, es posible definir por separado el comportamiento del consumo, la inversión, el gasto del gobierno y las exportaciones netas. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 27

28 2. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales Si bien este tipo de modelos ofrece beneficios, la interpretación de sus resultados debe ser cuidadosa pues están sujetos a limitaciones. Entre éstas, es importante destacar: 1. Dada su estructura suelen incluir un número reducido de variables por lo que son una representación simplificada y estilizada de la economía. 2. Al representar a la economía alrededor de un equilibrio no explican aspectos relacionados con el crecimiento de la economía en el largo plazo. 3. Las formas funcionales de las ecuaciones se aproximan de forma lineal. Dichas aproximaciones se hacen alrededor de un equilibrio o estado estacionario. Por tanto, la precisión de la aproximación es menor entre mayor es la magnitud de los choques que afectan la economía. 4. Al modelar la economía a partir de individuos y empresas promedio (agentes representativos), no es posible analizar el impacto de la política monetaria en distintos segmentos de la población y empresas. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 28

29 Índice 1 Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria 2 Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales 3 Consideraciones Finales Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 29

30 3. Consideraciones Finales Para que los mecanismos de transmisión funcionen adecuadamente, es indispensable que los bancos centrales refuercen continuamente su compromiso con la estabilidad de precios a través del fortalecimiento institucional y la mejora permanente de su estrategia de comunicación con el público. Adicionalmente la elaboración de modelos macroeconómicos utilizados en los bancos centrales para la evaluación de la política monetaria es una tarea periódica y en continuo desarrollo. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 30

31 3. Consideraciones Finales Reconociendo lo anterior el Banco de México ha reforzado su estrategia de comunicación. En particular, en 2011: Transfirió la responsabilidad de la medición de la inflación al INEGI. Inició la publicación de las Minutas sobre las reuniones de la Junta de Gobierno referentes a las decisiones de política monetaria. Comenzó a utilizar Gráficas de Abanico para dar a conocer los pronósticos de inflación y actividad económica ( Fan Charts ), para cuya elaboración se emplean modelos macroeconómicos que replican los mecanismos de transmisión. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México 31

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