FINANCIAL NEWS. Me ha muerto el Banco Central Europeo OCTUBRE & NOVIEMBRE 2014

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1 FINANCIAL NEWS OCTUBRE & NOVIEMBRE 2014 Me ha muerto el Banco Central Europeo El culpable es aquel a quien señalan todos los indicios? Pues claro que no, sino no habría novelas policíacas ni controversias entre economistas. Que aparezca escrito Me ha muerto Omar *** en las paredes de la escena del crimen, y con sangre de la víctima, no quiere decir que Omar sea el asesino, ni que sea porque la agonía no lleva a cometer a una persona educada semejante error gramatical. Las cosas suelen ser más complejas. Quizá Omar se ha autoinculpado en un intento de exculparse, haciéndonos creer en una supuesta maquinación. Hoy en día en el escenario económico hay una víctima, el crecimiento en la Eurozona, y un culpable perfecto, el Banco Central Europeo (BCE). La voluntad de identificar al culpable refleja el deseo de moralizar la sociedad y de recuperar el control de la situación. En la economía, como en cualquier otro ámbito humano, identificar la causa nos permite inmediatamente después estudiar una solución. Aunque esta se haga esperar o no tenga los efectos esperados, e incluso si el diagnóstico es erróneo, por lo menos esto nos permitirá acabar con el estrés de la incertidumbre. Tras la crisis de y la recaída de , hace poco los indicadores de coyuntura se han desplomado nuevamente en la Eurozona, mientras que en los Estados Unidos se prevé un crecimiento sólido. Es acaso el Banco Central Europeo responsable de la baja tasa de crecimiento? Algunos indicios apuntan en este sentido, empezando por lo que ha dicho y terminando por lo que ha hecho. El BCE ha divulgado con empeño la doctrina de la austeridad expansionista, según la cual el endurecimiento de la política presupuestaria, incluso en tiempos de depresión coyuntural, tendría efectos positivos a corto plazo. Hoy existe consenso en invalidar este análisis. Así pues, el BCE se ha mostrado especialmente gradual en cuanto a la flexibilización crediticia, mientras que en los Estados Unidos se congratulan del radical quantitative easing adoptado por la Reserva Federal (Fed). Sería fantástico poder responsabilizar al Banco Central Europeo de todo. Si realmente todo fuera culpa suya, nos parecería lamentable tener unos tecnócratas tan incompetentes, pero nos tranquilizaríamos pensando que bastaría con copiar la política de la Fed para obtener los resultados económicos americanos. Desgraciadamente, esto sería crearse falsas ilusiones, y por dos motivos. Primero, los errores del pasado se deberán asumir aún mañana, sean cuales sean las inflexiones introducidas hoy en la política económica. La Eurozona se ha equivocado al salvar a los bancos y al tratar el problema griego tal como lo ha hecho, la Eurozona se ha equivocado con su política monetaria y con sus políticas presupuestarias, y estos errores son en gran medida incorregibles. El economista jefe del FMI se vale del título de una película de Henry Hathaway, The Dark Corner, traducida al español como Envuelto en la sombra, para explicar que una economía no se las arregla fácilmente en una situación incómoda. No porque cese la causa terminan los efectos. Después, y tal como demuestran los anteriores ejemplos, no todos nuestros males son competencia del Banco Central Europeo. El hecho de defender a cualquier precio los intereses de los grandes bancos franceses y alemanes o de pretender que el prestatario tiene toda la culpa, es responsabilidad de nuestros representantes políticos más que del BCE. Y a un nivel más estructural, cabe señalar que no es el Banco Central quien determina o no el auge de las energías no convencionales, la cultura emprendedora, el éxito de las empresas tecnológicas, el dinamismo demográfico o la apertura a las migraciones. Evidentemente, Alan Greenspan, antiguo presidente de la Fed, no era el semidiós que pintaban los medios de comunicación, ni el BCE es el Aciago Demiurgo de Cioran, cuya obra termina con estas palabras: Estamos en el fondo de un infierno en el que cada instante es un milagro. No, ni un infierno ni un milagro; la economía europea seguirá siendo lo que es, lo cual no nos exime de trabajar para que sea algo mejor que esto. *** En 1991 se halló el cuerpo sin vida de Ghislaine Marchal, y en la escena del crimen, escrita en letras de sangre, la frase Omar m a tuer, que acusaba al jardinero Omar Raddad. Célebre por este error gramatical garrafal, la frase ha sido utilizada en numerosos libros y artículos de prensa. BANQUE DEGROOF FINANCIAL NEWS octubre & noviembre

2 Horizonte Macroeconómico Es sostenible el repunte de actividad constatado en los Estados Unidos durante el segundo trimestre? La economía americana ha repuntado considerablemente en el segundo trimestre tras contraerse durante los primeros meses del año a causa de unas condiciones climáticas especialmente desfavorables. La actividad ha crecido entre abril y junio un 4,6% en ritmo trimestral anualizado, sostenida principalmente por los buenos resultados en consumo e inversión. Solamente el comercio exterior ha repercutido negativamente en el crecimiento durante el segundo trimestre. Por ahora no se detectan signos de agotamiento en los Estados Unidos. Los indicadores adelantados del sector manufacturero y de los servicios, siguen evolucionando muy favorablemente y apuestan por un crecimiento de la actividad americana superior al 3,5% en ritmo trimestral anualizado, durante el tercer trimestre. Cabe esperar una recuperación del consumo americano? Los gastos de consumo deberían seguir creciendo en los Estados Unidos a un ritmo moderado a lo largo de los próximos trimestres al menos por tres razones. La reactivación del mercado laboral el primer factor de apoyo. Entre 2008 y mediados de 2009, en Estados Unidos se destruyeron nueve millones de puestos de trabajo, casi exclusivamente en el sector privado. La mejora subsiguiente ha sido lenta y gradual y, al final, la economía americana habrá necesitado algo más de 5 años para recuperar y superar su tasa de empleo anterior a la crisis. 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 09/06 03/07 09/07 03/08 09/08 Desempleo en EE.UU. 03/09 09/09 03/10 09/10 03/11 09/11 03/12 09/12 03/13 09/13 03/14 09/14 paro se situaba por debajo del 5% entre 2006 y Así se entiende mejor el discurso de la Fed, que hace especial hincapié en la infrautilización de los recursos en el mercado laboral. Esta infrautilización es todavía más notoria si se considera la tasa de paro ampliada, que incluye a los trabajadores a tiempo parcial por razones económicas y a las personas desanimadas que han dejado de buscar empleo y ya no figuran en las estadísticas. Esta cifra también disminuye, situándose en un 11,8% en septiembre, aunque todavía es muy superior a su nivel de 2006 y Naturalmente, la mejora en el mercado laboral ha respaldado la confianza de los consumidores, que ha seguido recuperándose en el tercer trimestre. La bajada de los precios del petróleo ha jugado también un papel importante en la confianza de los hogares americanos en los últimos tiempos. En su actual nivel, la confianza de los consumidores americanos apuesta por un crecimiento de los gastos de consumo del orden del 3% en ritmo anualizado Riqueza neta de las familias en porcentaje de renta disponible 06/51 06/54 06/57 06/60 06/63 06/66 06/69 06/72 06/75 06/78 06/81 06/84 06/87 06/90 06/93 06/96 06/99 06/02 06/05 06/08 06/11 06/14 El aumento de la riqueza neta de las familias es el tercer factor de apoyo para el consumo americano. En el segundo trimestre, ha alcanzado 81,5 billones de dólares -un máximo histórico-, sostenido por el alza de los mercados de renta variable y los precios del sector inmobiliario. Por el contrario, en porcentaje de renta disponible, la riqueza neta de las familias todavía no ha recuperado el nivel de 2007, pero se va acercando lentamente. Tasa de desempleo Tasa de desempleo ampliada Cuándo empezará la Fed su ciclo de subidas de tipos? Esta mejora del mercado laboral, junto con un descenso en la tasa de participación, ha contribuido a reducir la tasa de desempleo, que ha pasado del 9,9% de finales de 2009 al 5,9% de septiembre. Cabe recordar, y sobre la base del gráfico siguiente, que el La recuperación gradual del mercado laboral, junto con una inflación algo inferior al objetivo del Banco Central americano, ha llevado a la Reserva Federal a proseguir con la reducción de su programa de compra de activos. En algunos meses ha pasado de millones de dólares mensuales a millones de dólares. Además, el Banco Central ha dejado entrever claramente >> BANQUE DEGROOF FINANCIAL NEWS octubre & noviembre

3 que cuenta con poner fin a estas compras después de su reunión de octubre. No ha hecho falta más para que el mercado empiece a prever unas subidas de tipos... que no se aplicarían antes del segundo trimestre de 2015 como muy pronto. En efecto, la Reserva Federal todavía no ha modificado su forward guidance y continúa apostando por unos tipos bajos e invariables para un período relativamente largo tras la finalización de su programa de compra de activos. Debemos temer otro desmoronamiento del sector inmobiliario tras el futuro endurecimiento de la política monetaria americana? La situación financiera de los hogares americanos es mejor que antes de la crisis. Han aumentado como hemos explicado anteriormente- su riqueza neta y asimismo han reducido su nivel de endeudamiento. Teniendo en cuenta la rebaja de tipos, la amortización de hipotecas supone únicamente una pequeña proporción de sus ingresos. El precio de las viviendas también dista de ser excesivo, tanto en una base absoluta como relativa. En la actualidad, el índice S&P Case Shiller que sigue la evolución del valor de la vivienda en 20 grandes ciudades americanas- sigue todavía por debajo del máximo alcanzado en Haría falta un alza de más del 20% para que los precios recuperasen los niveles máximos anteriores a la crisis. Las comparaciones internacionales ya sea el precio en relación a los ingresos o el precio en relación a los ingresos por arrendamiento- tienden también a confirmar el atractivo del mercado inmobiliario americano. Tampoco parece excesiva la evolución de los precios respecto a la evolución de la inflación. Desde el año 2000 el precio de las casas ha subido, de promedio, a un ritmo anual del 3,8% con respecto a una inflación que ha aumentado un 2,4% aproximadamente. Una subida del 1,4% en términos reales está lejos de ser desmedida. El indicador de accesibilidad a la vivienda sigue creciendo a un buen nivel y se sitúa en torno a 160. Cuando este indicador está en 100, los ingresos de los hogares americanos solo permiten comprar una casa teniendo en cuenta el precio de la misma y los tipos de interés en vigor. En otras palabras, hoy en día los ingresos de los hogares son más que suficientes para comprar una casa incluso aunque los tipos de interés subieran notablemente. Los hogares americanos parecen haber aprendido las lecciones de la crisis y tienden más bien a renunciar a los tipos variables y a endeudarse a un tipo fijo a largo plazo. Por consiguiente, las subidas de tipos tendrán un impacto limitado en el stock de préstamos ya existentes y penalizarán únicamente a los nuevos prestatarios. Por último, cada vez menos hogares están en negative equity, o dicho de otra manera, que tengan un valor hipotecario superior al valor de su vivienda. Y, en consecuencia, existe menor riesgo de impago si los precios del sector inmobiliario empiezan a bajar. Realmente hay una vuelta al crecimiento en la Eurozona? La actividad económica en la Eurozona sigue siendo mucho más floja. Tras un ligero repunte en el primer trimestre, el crecimiento se ha estancado entre abril y junio. No obstante, hay que señalar que existen grandes divergencias entre los principales países de la Eurozona. Así por ejemplo, la actividad se contrajo en Alemania e Italia, que entra nuevamente en recesión, se estancó en Francia y se recuperó notablemente en España. Los indicadores adelantados también muestran signos de fatiga, en especial en el sector manufacturero. Sin embargo, siguen en línea con un crecimiento positivo, pero moderado, de la actividad. En su conjunto la Eurozona debería recuperar un ritmo de crecimiento ligeramente positivo en 2014 tras dos años consecutivos de contracción y aumentar algo menos del 1%. 220 Indicador de accesibilidad a la vivienda Qué impacto tendrán las últimas medidas del Banco Central Europeo? /87 12/88 06/90 12/91 06/93 12/94 06/96 12/97 06/99 12/00 06/02 12/03 06/05 12/06 06/08 12/09 06/11 12/12 06/14 Hace poco el Banco Central Europeo (BCE) ha anunciado nuevas medidas que van claramente en la buena dirección- con la esperanza de reactivar la actividad crediticia en la Eurozona. De entrada ha decidido recortar sus principales tipos de referencia en 10 puntos básicos, situando sobre todo el tipo de refinanciación al 0,05% a principios de septiembre, un mínimo histórico. Más allá del impacto psicológico positivo a corto plazo en los mercados, esta medida no bastará para relanzar la actividad crediticia... como han demostrado ya las reducciones anteriores. Las operaciones específicas de préstamos a largo plazo llamadas TLTRO deberían tener, por el contrario, un impacto más positivo en la actividad crediticia. Ofreciendo préstamos más baratos a >> BANQUE DEGROOF FINANCIAL NEWS octubre & noviembre

4 los bancos (tipo de refinanciación + 10 puntos básicos, es decir un 0,15%), el Banco Central Europeo espera mejorar el crédito al sector privado y favorecer la actividad en la Eurozona. Además, al ofrecer financiación a unos costes muy atractivos, el Banco Central Europeo intenta reducir la fragmentación del crédito en la Eurozona, o sea reducir el diferencial entre los costes de financiación de los países periféricos y los de los países core. Por ese lado ya se han observado los primeros signos esperanzadores. En septiembre, tras la primera operación TLTRO, el Banco Central Europeo ha adjudicado millones de euros a 255 bancos por un período de cuatro años. Aunque en términos absolutos este importe ha decepcionado en cierta medida a los mercados -los bancos podían solicitar prestados hasta millones - no hay que olvidar que está previsto otra operación parecida para principios de diciembre tras la publicación de los resultados de los test de estrés. Por consiguiente, habrá que esperar aún antes de poder valorar el éxito de esta medida. Por último, el Banco Central Europeo ha anunciado su intención de aumentar el tamaño de su balance lanzando un programa de compra de valores respaldados por bonos de titulización (ABS) y obligaciones garantizadas ( covered bonds ), aunque sin precisar los importes que piensa comprar. El BCE acaba de admitir que estas compras tendrán un impacto considerable en su balance. Hay riesgo de deflación en la Eurozona? Continuamos apostando por un escenario de desinflación en la Eurozona disminución del ritmo de crecimiento de los precios- y no de deflación, caracterizada por un descenso generalizado de los precios durante un largo período de tiempo. La actual debilidad de la inflación europea es consecuencia principalmente del descenso de los costes energéticos, lo que supone más bien una buena noticia para la economía. En efecto, si la factura energética disminuye, y además el resto de cosas siguen iguales, las empresas incrementarán sus beneficios y los hogares aumentarán su poder adquisitivo. 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 09/06 03/07 09/07 03/08 Inflación 09/08 Inflación europea 03/09 09/09 03/10 09/10 03/11 09/11 03/12 Inflación subyacente 09/12 03/13 09/13 03/14 09/14 Al excluir del índice de precios al consumo los dos componentes más volátiles, es decir la energía y la alimentación, la inflación europea sube algo menos del 1% en los últimos doce meses. Por otra parte, las últimas medidas tomadas por el BCE han contribuido a una reciente depreciación del euro respecto a sus principales socios comerciales, lo que debería traducirse, en su debido momento, en un encarecimiento del coste de las importaciones europeas. Nuestros argumentos para rechazar un escenario de deflación siguen siendo de actualidad. Ni los mercados las expectativas de inflación ciertamente son bajas pero se sitúan todavía en territorio positivo- ni los consumidores quienes anticipan siempre las subidas de precios- prevén una deflación, aunque conocemos el nefasto poder autorrealizador de estas previsiones. En cuanto a los salarios, siguen creciendo a un ritmo moderado. Podemos esperar que el crecimiento de los países emergentes compense la ralentización en los países desarrollados? Por segundo año consecutivo, el crecimiento de los países emergentes debería situarse por debajo del 5%. Esta relativa fragilidad se puede atribuir a América Latina y Europa del Este, cuyas dos locomotoras, Brasil y Rusia, tienen algunos problemas. En el segundo trimestre Brasil ha entrado oficialmente en recesión técnica. El país va a tener muchas dificultades para salir de su estado de estanflación débil crecimiento e inflación elevada- a lo largo de los próximos meses. Para 2014, el crecimiento debería ser solo ligeramente positivo, con una inflación que se mantendría probablemente anclada por encima del 6% a raíz de la subida de los precios regulados (electricidad, transportes públicos). Rusia se halla en una situación similar. Ha decidido responder a las sanciones impuestas por los Estados Unidos y la Unión Europea, que acusan a Moscú de apoyar activamente a los movimientos separatistas prorrusos en el este de Ucrania: en represalia, Moscú ha prohibido durante un año las importaciones de fruta, legumbres, carnes, leche y productos lácteos procedentes de Europa, Estados Unidos, Canadá, Noruega y Australia. El gran perdedor en esta historia debería ser Rusia, que importa el 40% de los alimentos que consume. En efecto, la producción interna no puede bastar para compensar el aumento de la demanda tras la prohibición de importar algunos productos. Como es lógico, los precios de los productos alimenticios se incrementarán en los meses venideros, pesando negativamente en el poder adquisitivo de los consumidores rusos. Los primeros >> BANQUE DEGROOF FINANCIAL NEWS octubre & noviembre

5 La prohibición de exportar algunos productos alimentarios a Rusia pesará en el crecimiento europeo? Esta prohibición debería tener un alcance muy limitado en el crecimiento europeo. Aunque Rusia sea uno de los principales socios comerciales de la Unión Europea (segundo socio en importaciones y cuarto socio en exportaciones), las exportaciones europeas a Rusia solamente representan poco más del 1% del producto interior bruto (PIB) europeo. Esta proporción es todavía más insignificante si nos atenemos únicamente a la parte de los productos alimentarios prohibidos (0,1% del PIB). Por el contrario, los países bálticos, y en especial Estonia, Lituania y Letonia, se verán más afectados. De todas maneras el impacto real en el PIB de estos países podría ser inferior a las cifras que generalmente se manejan, siempre que estos países consigan en un lapso de tiempo relativamente corto- reorientar sus exportaciones hacia otros países. Puede desplomarse el mercado chino? Los indicadores adelantados chinos empiezan más bien a estabilizarse, incluso a desacelerar ligeramente en los últimos tiempos. Pero siguen en línea con un crecimiento de la actividad algo superior al 7%. No obstante, la caída de los precios de las viviendas en estos últimos meses ha hecho reaparecer los escenarios alarmistas sobre el sector inmobiliario chino. No creemos que se produzca un aterrizaje brusco en este sector, siempre que se mantengan los factores de apoyo. En primer lugar, el proceso de urbanización chino está lejos de haber concluido. En la actualidad, solamente el 54% de la población china vive en las ciudades, frente al 80% de la población de los países desarrollados. El aumento de los ingresos es el segundo factor de apoyo. Entre 2000 y 2013, el PIB por habitante chino ha aumentado a un ritmo medio anual algo inferior al 8%. Una estabilización, incluso una ligera bajada de los precios en el sector inmobiliario junto con un aumento de los ingresos (previsto en torno al 6% en los próximos años) debería permitir a los hogares chinos mejorar su ratio de accesibilidad a la vivienda. Los hogares chinos disponen también de una tasa de ahorro elevada no fue este el caso de las familias americanas durante la crisis de las subprimes- y están relativamente poco endeudados. Teniendo en cuenta el cierre de la cuenta de capital chino y, por consiguiente, la imposibilidad de invertir en el extranjero, los hogares chinos tienen pocas alternativas de inversión aparte de las acciones o las cuentas de ahorro. En este sentido, el sector inmobiliario constituye una buena estrategia de diversificación. La concesión de préstamos también está sujeta a unas normas de prudencia elementales. Para una primera compra, las familias deben hacer una aportación inicial del 30% del valor del bien. El importe asciende al 60% en el caso de una segunda compra o al 100% para una tercera compra. Por último, los gobiernos locales muy dependientes de los ingresos por la venta de terrenos para ejecutar sus presupuestosprobablemente harán lo necesario para impedir un descenso del mercado que les resultaría muy perjudicial. Crecimiento económico (en %) Inflación (en %) e 2015e Bélgica 0,2 1,0 1,4 Eurozona -0,4 0,8 1,3 Estados Unidos 2,2 2,2 3,1 Japón 1,5 0,9 0,8 China 7,7 7,4 7,1 Fuente: Consensus Forecasts, Banque Degroof, FMI e 2015e Bélgica 1,2 0,7 1,0 Eurozona 1,3 0,5 0,9 Estados Unidos 1,5 2,0 2,1 Japón 0,4 2,7 2,0 China 2,6 2,3 2,5 Fuente: Consensus Forecasts, Banque Degroof, FMI BANQUE DEGROOF FINANCIAL NEWS octubre & noviembre

6 Un vistazo a los mercados financieros 1. Rentabilidades de los mercados de renta variable Los mercados de renta variable han arrancado septiembre con cierto entusiasmo tras el anuncio del Banco Central Europeo de una nueva relajación monetaria. Algunos mercados han obtenido nuevos máximos. No obstante, el temor de que Escocia votase a favor de la independencia en el referéndum, así como unos datos económicos poco alentadores procedentes de Europa y de los países con un fuerte crecimiento, han hecho finalmente retroceder los mercados. Sin embargo, el debilitamiento del euro permite a las bolsas extranjeras obtener rendimientos positivos. Los mercados emergentes constituyen una excepción, sobre todo la región latinoamericana, que ha experimentado un drástico descenso (MSCI Latin America, -13,3% en septiembre) a raíz de la caída de los precios de las materias primas. La región asiática ha retrocedido menos, pero se ha visto afectada además por el débil crecimiento chino y las manifestaciones en Hong Kong. Por otra parte, los mercados son sensibles a la eventualidad de un dólar americano más fuerte, ya que esto conlleva salidas de capitales en beneficio de inversiones en el mercado americano. Los segmentos de mercado fuertemente valorizados (especialmente small caps) también han retrocedido. En efecto, el alza del mercado ya no se materializa por igual en todos los segmentos. (a 30/09/2014) Rentabilidad Rentabilidad Rentabilidad (en divisas locales) mensual (31/12/2013) anual MSCI Mundial USD 1,4% 13,3% 20,2% MSCI Europa -0,2% 4,7% 10,9% MSCI Unión Monetaria Eur. 0,8% 4,5% 12,6% MSCI USA 2,5% 16,2% 25,3% Nikkei 3,5% 7,3% 7,8% MSCI Emergente USD -3,5% 11,7% 11,8% MSCI América Latina USD -13,3% 1,3% -1,0% MSCI Asia USD -5,8% 5,2% 9,0% MSCI Europa del Este USD -3,6% -14,7% -14,0% 2. Mercados de renta fija: tasas y spreads de crédito Las diferencias que se dan en cuanto a situaciones económicas, expectativas inflacionistas y políticas monetarias entre Europa y Estados Unidos repercuten claramente en el mercado de renta fija. La caída de tipos de los bonos del Estado de los países de la Eurozona crea una disparidad cada vez mayor con los tipos americanos. En septiembre, el spread en los títulos a 10 años ha subido hasta superar los 150 puntos básicos, es decir el nivel más alto desde El mes anterior, el tipo de los bonos a largo plazo de los países core europeos se ha estabilizado por fin, impulsado por la tendencia alcista en los Estados Unidos, pero los tipos de los países periféricos de la Eurozona han seguido retrocediendo. El nuevo descenso de tipos aplicado por el BCE y las continuas tensiones geopolíticas provocan que en septiembre los tipos a largo plazo (1 a 3 años) de los bonos de los principales países estén en negativo. Esto significa que los inversores están dispuestos a pagar por prestar su dinero a los estados fiables, algo que antes tan solo sucedía con los certificados de tesorería belgas (duraciones inferiores a un año). (a 30/09/2014) Tipo (%) Variación Variación Tipo a Tipo a 10 años actual mensual 31/12/ /09/2013 Austria 1,15 0,02-1,12 2,18 Bélgica 1,22-0,01-1,34 2,57 Francia 1,29 0,03-1,27 2,32 Alemania 0,95 0,06-0,98 1,78 Países Bajos 1,09 0,03-1,15 2,16 Portugal 3,16-0,06-2,97 6,68 Irlanda 1,47-0,13-2,94 4,40 Italia 2,33-0,10-1,79 4,43 Grecia 6,63 0,81-1,79 9,32 España 2,14-0,09-2,01 4,30 Prima de riesgo (puntos básicos) Crédito EU AAA AA A BBB High Yield Bancos centrales y políticas monetarias Tal como se esperaba, el BCE ha rebajado a principios de septiembre su tipo de interés de referencia en 10 puntos básicos a 0,05%, al tiempo que ha anunciado estímulos monetarios no convencionales y complementarios (la compra de préstamos titulizados). Por el contrario, el Banco Central americano ha confirmado la finalización de su programa de compras en este mes de octubre. La Fed ha manifestado también su intención de no modificar los tipos durante un largo período de tiempo. Esto ha tranquilizado un poco a los mercados, que estimaban que podría producirse una primera subida de tipos antes de lo previsto. El banco central chino ha lanzado también un nuevo estímulo inyectando liquidez suplementaria a los bancos, tras conocerse las cifras relativamente débiles de la economía china. (a 30/09/2014) Tipo de referencia Tipo Último Fecha Banco central actual movimiento BCE Tipo de refinanciación 0,05% -0,10% sep-14 Reserva Federal Tipo Fed funds 0-0,25% -0,75% dic-08 Reino Unido Tipo repo 0,50% -0,50% mar-09 Japón Tipo overnight 0-0,10% -0,20% dic-08 Brasil Tipo Selic 11,00% 0,25% abr-14 Rusia Tipo de refinanciación 8,25% 0,25% sep-12 India Tipo repo 8,00% 0,25% ene-14 China Tipo de depósito 12M 3,00% -0,25% jul-12 BANQUE DEGROOF FINANCIAL NEWS octubre & noviembre

7 4. Divisas El dólar ha seguido reforzándose respecto a la mayoría de monedas. Frente al euro, el dólar se aprecia un 3,8% en septiembre, lo que sitúa la revalorización de los tres últimos meses en un impresionante 7,7%. Las monedas sensibles a la evolución de los precios de las materias primas se han mostrado especialmente débiles durante este último mes: por ejemplo, la moneda australiana ha perdido un 2,7% respecto al euro y la moneda brasileña ha caído hasta un 5,3%. Esta última se ha visto afectada también por la perspectiva de una reelección de la actual presidenta Rousseff poco popular en los mercados financieros. Por su parte, el yen japonés ha marcado su nivel más bajo en seis años respecto al dólar. (a 30/09/2014) Última Variación Variación Cotización Principales cotización mensual 31/12/ /09/2013 divisas USD (USA) 1,26 3,8% 8,1% 1,35 GBP (UK) 0,78 1,5% 6,2% 0,84 JPY (Japón) 138,49-1,3% 4,3% 132,93 CHF (Suiza) 1,21 0,0% 1,7% 1,22 AUD (Australia) 1,44-2,7% 6,3% 1,45 NZD (N- Zelanda) 1,62-3,0% 3,3% 1,63 CAD (Canadá) 1,41 1,0% 3,1% 1,39 NOK (Noruega) 8,12 0,3% 2,7% 8,13 SEK (Suecia) 9,11 0,8% -3,0% 8,70 BRL (Brasil) 3,09-5,3% 4,7% 3,00 RUB (Rusia) 50,01-2,5% -10,4% 43,83 INR (India) 77,71 2,6% 8,6% 84,55 CNY (China) 7,78 3,8% 6,7% 8,27 5. Materias primas Los precios de las materias primas siguen cayendo con igual intensidad: en efecto, petróleo, materias primas industriales y metales nobles, han vivido un mes muy febril. El oro se ha desplomado una vez más justo por debajo del límite de los dólares la onza, un nivel que ya había alcanzado en dos ocasiones en La perspectiva de un tipo de interés real más alto en los Estados Unidos (tipo de interés en alza a causa de una inflación que se mantiene invariable), hace que el oro sea una inversión menos interesante ya que el coste de oportunidad sube. Por el contrario, este precio inferior fomenta la demanda física de oro procedente de Extremo Oriente. (a 30/09/2014) Rentabilidad Rentabilidad Rentabilidad (en dólares) mensual 31/12/2013 anual Materias primas -6,0% -9,2% -9,2% Agricultura -9,3% -16,8% -21,6% Industriales -5,9% 0,1% 0,8% Energía -6,3% -11,1% -10,0% Metales preciosos -6,7% -0,8% -10,3% Ganado 4,3% 20,1% 21,1% Petróleo (Crudo) -5,0% -7,4% -10,9% Petróleo (Brent) -8,1% -13,8% -11,3% Oro -5,9% 0,8% -8,7% BANQUE DEGROOF FINANCIAL NEWS octubre & noviembre

8 Banque Degroof BÉLGICA Banque Degroof Sede social Rue de l Industrie Bruxelles T Van Putlei Antwerpen T Fleurusstraat Gent T Rue du Petit Piersoulx Gosselies T Runkstersteenweg Hasselt T Zoutelaan Knokke-Heist T President Kennedypark Kortrijk T Parc d affaires Z. Gramme Sq. des Conduites d Eau Liège T A venue de la Plante Namur T Les Collines de Wavre Avenue Einstein Wavre T Degroof Fund Management Company Rue Guimard Bruxelles T Degroof Corporate Finance Rue Guimard Bruxelles T LUXEMBURGO Banque Degroof Luxembourg Zone d activité La Cloche d Or 12, Rue Eugène Ruppert 2453 Luxembourg T Degroof Gestion Institutionnelle Luxembourg Zone d activité La Cloche d Or 12, Rue Eugène Ruppert 2453 Luxembourg T DS Lux - Degroof Insurance Brokerage Company Zone d activité La Cloche d Or 12, Rue Eugène Ruppert 2453 Luxembourg T SUIZA Nuestro socio Landolt & Cie Chemin de Roseneck Lausanne T Place de Longemalle Genève T Rue des Vergers Sion T Rue du Grand Verger Martigny T Rue du Pas de l Ours Crans-Montana T Rue de la Poste Verbier T FRANCIA Compagnie Financière Degroof 44, Rue de Lisbonne París T Banque Degroof 44, Rue de Lisbonne París T Aforge Degroof Family Office 44, Rue de Lisbonne París T Aforge Degroof Finance 44, Rue de Lisbonne París T Nos autres bureaux 28bis, Rue des Jardins Lille T , Rue de la République Lyon T , Rue Sainte-Anne Toulouse T ESPAÑA PrivatBank Degroof Avenida Diagonal Barcelona T Gran Vía 45, 1 (Despacho 103) Bilbao T Calle Montalbán 5, 1º B Madrid T Plaza del Ayuntamiento 26, 6º, Puerta Valencia T Privat Bank Patrimonio Avenida Diagonal Barcelona T Wind Corporate Avenida Diagonal 453, Barcelona T HONG KONG Banque Degroof Luxembourg Hong Kong Representative Office 17/F Club Lusitano Building 16 Ice House Street Central, Hong Kong T Editor responsable: Patrice de Laminne Banque Degroof, rue de l Industrie 44, 1040 Bruselas. Reproducción autorizada haciendo mención de la fuente. Las informaciones contenidas en esta publicación están basadas en fuentes consideradas fiables y en nuestro propio análisis. En ningún caso constituyen una garantía en cuanto al resultado de eventuales inversiones. Redacción finalizada el 13 de octubre de BANQUE DEGROOF FINANCIAL NEWS octubre & noviembre

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