DERIVADOS FINANCIEROS

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1 Facultad de Economía y Empresa Sistema Financiero Español DERIVADOS FINANCIEROS FUTUROS Y OPCIONES Profesor: Antonio Grandío Dopico Grado en Ciencias Empresariales Año 2014

2 Introducción En el siguiente trabajo analizaremos un tipo de instrumento financiero como son los productos derivados. En la siguiente lineas se podrá ver de forma detallada los principales productos financieros derivados, sus características y funcionamiento. A la hora de estructurar el trabajo podemos analizar dos grandes bloques como son los futuros y opciones. Tanto de los futuros como de las opciones repasaremos brevemente su historia, concepto y principales elementos. Entrando más en detalle veremos un ejemplo de contrato de futuros, analizaremos las diferentes posturas de un contrato (compradora y vendedora) y estudiaremos el precio teórico de un futuro. En cuanto a las opciones veremos sus principales elementos, la definición y ejemplos de los subyacentes, para a continuación entrar en detalle en los diferentes tipos de opciones. En este apartado se mostrará tanto un producto especial con opciones ofrecido por un banco, al que llama Tunel de divisas con Opciones, como un tipo de opción llamada Warrants. Para finalizar con unas recomendaciones a la hora de invertir en productos derivados. 2

3 Índice 1. PRODUCTOS DERIVADOS Concepto Principales Características Principales Funciones Mercados de derivados FUTUROS Historia de los mercados de futuros Concepto Ejemplo de un contrato de futuros Posición Compradora Posición vendedora Precio teórico de un futuro OPCIONES Historia de los mercados de opciones Concepto Caracteristicas Principales elementos Principales subyacentes Tipos de opciones Opción call Opción put Warrants Tunel de divisas con opciones QUÉ ES UN SWAP? Concepto Ejemplo de un Swap PRECAUCIONES PARA INVERTIR EN DERIVADOS BIBLIOGRAFÍA

4 1. PRODUCTOS DERIVADOS 1.1 Concepto De acuerdo con (Martín 2004) definiremos los derivados como un tipo de producto financiero cuyo valor depende del precio de otro activo, llamado activo subyacente. Estos activos pueden ser materias primas, valores de renta fija, de renta variable o índices compuestos por alguno de estos activos. En un principio surgieron para garantizar la cobertura ante variaciones del precio en productos agroindustriales y cada vez se usan más para cubrir riesgos económico-financieros o como mecanismo de inversión. En un principio los activos subyacentes eran bienes físicos principalmente agrícolas o ganaderos, pero hoy en día existen subyacentes muy variados como metales, petróleo, energía eléctrica, zumo de naranja y también activos financieros. 1.2 Principales Características a) Lo que se contrata no es la compraventa de un bien especifico, sino de un activo que depende de él (activo subyacente) en un momento posterior en el tiempo. b) El precio de compraventa del contrato depende del precio de ese bien en el que sustenta la operación. c) Se produce un apalancamiento o multiplicación en el resultado de la inversión (beneficio o pérdida) ya que no es necesario desembolsar todo el principal en 4

5 el momento de la compra. Por ejemplo un apalancamiento 1:10 quiere decir que con el desembolso de estamos realizando una operación equivalente a Una pérdida del 10% representa una pérdida de 100, que es equivalente al 10% de la cantidad desembolsada que eran d) Su negociación permite obtener beneficios tanto en un mercado de subida (comprando) como de bajada (vendiendo). e) Son productos que exigen un seguimiento continuo de la evolución de los precios del mercado, por ello, implica un alto riesgo. No obstante, la posible pérdida máxima se deriva al precio del derivado y siempre es conocido. 1.3 Principales Funciones I. Sirven para la cobertura de riesgos, los derivados son instrumentos a través de los cuales se pretende neutralizar la incertidumbre, tanto para el comprador como para el vendedor. II. Proporcionan la posibilidad de invertir, si bien se trata de un juego de beneficio cero. III. Facilitan la oportunidad de especular: se debe a que la contratación de estos productos no precisa de grandes desembolsos, mientras que los beneficios o pérdidas potenciales pueden ser cuantiosos por las diferencias previstas en las cotizaciones, según la tendencia esperada. Por ejemplo, la prima necesaria para adquirir el derecho a comprar o vender una acción es mucho menor que el valor de la acción, mientras que el beneficio potencial es el mismo. 1.4 Mercados de derivados Los productos derivados se pueden negociar en mercados no organizados, denominados OTC (over the counter) o en mercados organizados. En los mercados no organizados existe un alto grado de incumplimiento mientras que en los organizados existe una cámara de compensación que regula las transacciones, garantizando el cumplimiento de lo pactado por ambas partes, ya que lo pactado no vincula a dichas partes entre sí, sino a cada una de ellas con el mercado. En este tipo de mercados se negocia básicamente futuros y opciones. 5

6 2. FUTUROS 2.1 Historia de los mercados de futuros Los mercados de futuros se remontan hasta la edad media. En un principio se crearon para satisfacer las necesidades de agricultores y negociantes. Más tarde en 1848 se crea la Bolsa de comercio de Chicago para facilitar las negociaciones entre los agricultores y negociantes. Incialmente, su tarea principal fue estandarizar las cantidades y calidades de los granos que se negociaban. En pocos años se desarrollo el primer contrato de futuros conocido como contrato to-arrive. En la actualidad la Bolsa de comercio de Chicago ofrece contratos de futuros sobre diversos activos subyacentes como maíz, avena, soja, aceite de soja, bonos del tesoro, etc. Otro lugar importante de negociación es la bolsa mercantil de Chicago, que se establecio en 1874 bajo el nombre de Bolsa de productos agrícolas de Chicago ofreciendo un mercado de productos agrícolas perecederos. En 1919 cambió de nombre a Bolsa mercantil de Chicago, y desde entonces la bolsa ha proporcionado un mercado de futuros para muchas commodities (mercancías). En 1972 inició la negociación de futuros en monedas extranjeras. En estos dos mercados los futuros se negocian tanto electrónicamente como a viva voz (en el parqué). 6

7 2.2 Concepto Un contrato de futuros es un contrato de compra venta, aplazada en el tiempo, donde hoy se pacta el precio, el producto y la fecha en que se llevará a cabo la transacción. En el contrato de futuro ambas partes, comprador y vendedor, asumen una obligación. El comprador tiene la obligación de comprar (recibir) un activo determinado (activo subyacente) a cambio del pago de un precio pactado (precio del futuro) en una fecha futura pactada (fecha de vencimiento). El vendedor tiene la obligación de vender (entregar) un activo determinado (activo subyacente) a cambio del cobro de un precio pactado (precio de futuro) en una fecha futura pactada (fecha de vencimiento). 2.3 Ejemplo de un contrato de futuros Supongamos que somos los dirigentes de una empresa que fabrica aviones y un día recibimos la llamada de una compañía aérea interesada en comprar 100 aviones. A día de hoy cada avión se vende a un millón de euros pero la compañía quiere los aviones dentro de un año. El cliente estima que estos aviones dentro de un año valerán entorno a 1,2 millones de euros, pero sin embargo nosotros pensamos que su valor de mercado estará en torno a 1,1 millones. Para asegurarnos un precio que nos beneficie a ambas partes acordamos que dentro de un año nos comprará los 100 aviones a un precio de El contrato que acabamos de firmar es un contrato de futuros en el cual nosotros (vendedores) tenemos la obligación de vender 100 aviones a unidad dentro de un año y la compañía aérea (comprador) tiene la obligación de comprar 100 aviones a cada uno dentro de un año. 2.4 Posición Compradora El comprador de un contrato de futuros tiene la obligación de comprar el activo subyacente a un precio determinado dentro de un período de tiempo. Si el precio del activo subyacente en el momento del vencimiento del contrato es superior al precio por el cual se firmó el contrato el comprador tendrá beneficios. 7

8 Pero por el contrario si al llegar el momento de vencimiento el precio del activo subyacente es menor que el que se firmó en el contrato de futuros el comprador entrará en pérdidas. Fuente: Elaboración Propia 2.5 Posición vendedora El vendedor en un contrato de futuros tiene la obligación de vender, un activo subyacente, en un determinado momento a un precio fijado con anterioridad. Si el precio de venta del activo en el momento del vencimiento del contrato está por debajo del precio fijado en el contrato de venta el vendedor tendrá beneficios, si se sitúa por encima tendrá pérdidas. Fuente: Elaboración Propia 8

9 2.6 Precio teórico de un futuro El precio teórico de un futuro lo podemos entender como un precio de referencia para estimar si un futuro está sobrevalorado o infravalorado. La diferencia que habrá entre el precio del futuro actual y el precio del mismo dentro de un período determinado de tiempo se llama coste neto de financiación. Este coste neto de financiación puede ser positivo o negativo dependiendo de la evolución de los precios. El precio teórico de un futuro responderá por tanto a la siguiente fórmula: Precio teórico del futuro= Precio actual * (1-t*i)-d; donde t= tiempo sobre el que estamos calculando el precio teórico del futuro expresado en años: i= tasa libre de riesgo expresada en tanto por 1; d= tasa de dividendo efectivo hasta el vencimiento (rentabilidad dividendo efectivo). 9

10 3. OPCIONES 3.1 Historia de los mercados de opciones Las opciones han sido empleados desde mucho tiempo como instrumentos financieros con la finalidad de cubrir los riesgos que se puedan derivar de la evolución de los precios del activo subyacente. Su uso se ha venido generalizando, más cuando la volatilidad de los mercados ha aumentando en los últimos años. Las primeras negociaciones de opciones de venta (put) y de compra (call) comenzaron en Europa y Estados Unidos desde el siglo XVIII. En los primeros años, el mercado se ganó una mala reputación debido a ciertas prácticas corruptas. Una de ellas involucraba a intermediarios que recibían opciones sobre determinada acción como un incentivo para que recomendaran la acción a sus clientes. A principios del siglo XX, un grupo de empresas estableció la Put adn Call Brokers and Dealers Asociation (Asociación de intermediarios y agentes de opciones de compra y venta). (Hull; 2009) Sin embargo, no fue hasta 1973 cuando se estableció el primer mercado organizado de opciones financieras, este mercado es el CBOE (Chicago Board Options Exchange) y actualmente es el mercado más grande del mundo en cuanto a opciones se refiere. Además ha sido precisamente el mercado de opciones de Chicago el que ha llevado a cabo mayores innovaciones financieras en estos instrumentos financieros. Los mercados de opciones cuentan con cámaras de compensación para el correcto funcionamiento del mercado y para evitar el riesgo de contraparte. Por tanto, será la cámara de compensación la encargada de dar contrapartida a las distintas partes del contrato. En España el mercado oficial de opciones es el Mercado Oficial de Futuros y Opciones Financieros (MEFF), el cual esta supervisado por la CNMV y el ministerio de economía, y en el que se negocian futuros y opciones tanto de activos de renta fija como de renta variable (bonos del estado, índice ibex35 y acciones). Además el MEFF actúa como mercado y cámara de compensación. 10

11 3.2 Concepto Una opción financiera es un instrumento financiero derivado que se establece en un contrato que da a su comprador el derecho, pero no la obligación, a comprar o vender bienes o valores (el activo subyacente) a un precio predeterminado (strike o precio de ejercicio), hasta una fecha concreta (vencimiento). Existen dos tipos de opciones: call (opción de compra) y put (opción de venta), y estas pueden ser a su vez Europeas o Americanas en función de su vencimiento. Las primeras sólo son ejercitables en la fecha previamente establecida, mientras que las americanas se pueden ejecutar en cualquier momento del tiempo, sin tener que esperar hasta el vencimiento. 3.3 Caracteristicas Las opciones como instrumento financiero que son, tienen unas características especificas por las cuales podremos diferenciarlo de otros instrumentos. El resultado del contrato depende de dos factores, el precio del subyacente en el momento a vencimiento y de la posición (compradora o vendedora). La compra de una opción call limita las pérdidas, ya que el desembolso necesario es únicamente el precio de la prima. En función de la posición (call o put) que se adopte se pueden lograr beneficios tanto en movimientos alcistas como bajistas. 3.4 Principales elementos Subyacente Precio de ejercicio (Strike Price). El precio de ejercicio es aquel por el cual se acuerda realizar el intercambio futuro. Si compras una opción call, que te da el derecho a comprar la opción por un precio X en el futuro, ese precio es el llamado Precio de ejercicio o Strike Price. Prima (precio de la opción) La prima es la cantidad que has de pagar por tener el derecho futuro a la compra (call) o venta (put) de una opción. Esta prima es la pérdida máxima en la que incurre el comprador en una call, y el ingreso mínimo que obtiene el vendedor de la opción en esta misma operación. 11

12 Fecha de ejercicio. La fecha de ejercicio es aquella en la que es posible hacer efectiva ese derecho que otorga la opción al comprador, y en función a si son Europeas o Americanas el período de ejecución varía. o Europeas: solo en fecha de vencimiento o Americanas: hasta la fecha de vencimiento 3.5 Principales subyacentes Los principales subyacentes objeto de las operaciones con opciones son: Sobre acciones individuales Sobre índices de acciones Sobre divisas Sobre tipos de interés Sobre productos Sobre futuros Son muchas los subyacentes que podemos encontrar para negociar con opciones, sobre todo si la operación se realiza OTC (over the counter). Dentro del MEFF (Mercado Español de Futuros Financieros) se pueden encontrar opciones sobre acciones. En la siguiente tabla mostramos las empresas sobre las que se puede negociar. 12

13 3.6 Tipos de opciones Opción call Una opción Call se caracteriza por otorgarle al comprador de la opción el derecho (que no la obligación) a comprar y obligar al vendedor a vender el activo subyacente por un precio previamente establecido. Se podría decir que la call obliga a vender mientras que posibilita comprar el subyacente. En una operación de opción call nos encontramos con dos sujetos, actuando uno como contrapartida del otro. Por un lado nos encontramos al comprador y por otra parte al vendedor, de ahí dos posibles posturas: comprar una call y vender una call. COMPRA DE UNA OPCIÓN CALL El comprador adquiere el derecho a comprar el subyacente a un precio determinado en la fecha de vencimiento establecida, mientras que el vendedor call le corresponde la obligación de vender el subyacente. Al comprar una call adquieres el derecho a optar a un precio del subyacente fijo, fuera de fluctuaciones. El importe a desembolsar es única y exclusivamente el de la prima que se haya fijado, esto adquiere especial relevancia ya que en caso de una bajada de precios en el subyacente al no ejercer el derecho de compra, las pérdidas quedan limitadas a la prima desembolsada. (Piñeiro; 2011) Ejemplo: El señor Villasuso cuenta con para invertir, le gustaría invertir en acciones del Banco Popular ya que cree que van a subir en 6 meses, pero, debido a su edad, prefiere no exponerse al riesgo de una posible bajada en los precios. Su amigo Luís le comenta una posibilidad que se ajusta a sus necesidades. En lugar de comprar con los las acciones (5 /acción) y esperar a que suban, puede optar por comprar opciones call sobre las mismas. El precio de la prima que ha de pagar es de 0,1 por acción. De este modo, a los seis meses, si ha subido como Villasuso creía podrá ejercer el derecho de compra sobre las acciones. 13

14 Momento 0 Plazo de vencimiento: 6 meses Prima por acción: 0, acciones x 0,1 = 200 de prima por la opción de compra sobre las acciones. A los seis meses: Ahora es cuando Villasuso ha de decidir si finalmente ejerce la opción de compra y se hace con las acciones del Banco Popular. Esta decisión la tomará, como es lógico, en función del precio al que cotice la acción al vencimiento de la opción. En el siguiente cuadro analizamos como sería el resultado final, en función del precio final del activo subyacente. * En la primera operación realizada las cantidades se corresponden a: 4 : Cotización a vencimiento de la acción 5 : Precio acordado para ejecutar la opción 0,10 : Prima de la opción (desembolsada en el momento 0). Como podemos observar en el cuadro, siempre que la cotización supere los 5 obtendremos beneficio. Suponiendo que la cotización sea igual a 5, rechazaríamos la posibilidad de ejercer el derecho al no obtener beneficio directo. 14

15 Transcurridos los seis meses la cotización del B.Popular alcanza los 6,5 /acc. A la vista del cuadro anterior, parece lógico ejecutar el derecho de compra que teníamos sobre acciones, pero, a cuánto asciende nuestra rentabilidad? Pues bien, la rentabilidad obtenida es el margen de beneficio por la variación del precio de la acción (6,5-5 = 1,5 ) menos lo que hemos desembolsado en concepto de prima (0,10 ) dividido entre el desembolso (0,10 ). (1,5-0,10 )/0,10 = 14 x 100= 1.400% La inversión inicial que realizó Villasuso fue de 200 (2.000 acc. X 0,10 de prima) que al 1.400% es igual a Si realizamos la operación: (6, ,10) = VENTA DE UNA OPCIÓN CALL Como contrapartida de una compra siempre hay una venta, en las operaciones de opciones call, la obligación sigue cayendo sobre el vendedor de la opción, al tiempo que otorga al comprador el derecho a ejercer una futura compra. En el ejemplo anterior, supongamos que pudiésemos conocer la contrapartida, la persona que ha vendido esas opciones sobre acciones. En este caso, el vendedor, recibiría un ingreso en el momento 0 de 200 (2.000 acciones x 0,10 ). Este ingreso sería garantizado, y en caso de que llegado el momento, Villasuso ejerciese el derecho de compra, recibiría el precio acordado anteriormente por cada acción, en este caso 5 /acc. El resultado final para el vendedor, atendiendo a la cotización a vencimiento de 6,5 sería: 200 (prima) + (2.000 acc. x 5 ) = Sin embargo, de no haber vendido la opción sobre las acciones el resultado sería: acc. X 6,50 = Como podemos comprobar existe una importante diferencia, ahora bien, hay que recalcar que se ha asegurado unos ingresos de

16 La venta de opciones Call es aconsejable fundamentalmente en las siguientes situaciones: Para asegurarse más ingresos adicionales una vez que ha decidido vender las acciones. Es el caso de que no le importe vender sus acciones a un precio que usted fije y que considere suficientemente alto, además de percibir un ingreso extra previo. Este sería el caso en que usted vende una Call fijando un precio de ejercicio en el nivel que usted desee por encima de la cotización actual de las acciones. Si la acción llega a alcanzar ese precio, usted se verá obligado a venderlas pero a un precio alto y además habrá ingresado el prima de la opción. Si la acción está muy sobrevalorada, el conseguir ingresos adicionales al rendimiento de sus acciones por recibir el importe de la prima, aunque no tenga decidido venderlas. Esta es una operación clásica con la venta de call que se llama "CALL CUBIERTA". Es una operación que supone la compra de acciones y la venta simultánea de un número equivalente de opciones call, o la venta de opciones call contra las acciones que ya se disponen en la cartera. En este caso debe estar seguro de que el precio de la acción se va mantener estable o con ligeras caídas y que por lo tanto haya muy pocas probabilidades de que el precio de la acción suba, para evitar ser ejercido por el comprador de la Call. Esta es una operación muy adecuada cuando el valor de la acción está muy sobrevalorado Opción put Una opción put se caracteriza por otorgarle, a quien compra la opción put, el derecho a verder el activo subyacente en una fecha fijada a cambio de una prima. De este modo la opción put, obliga al vendedor de la PUT a comprar el subyacente. Se podría decir que la opción put obliga a comprar (el subyacente) mientras que posibilita la venta (del subyacente). 16

17 En una operación de opción put nos encontramos con dos sujetos, actuando uno como contrapartida del otro. Por un lado nos encontramos al comprador y por otra parte al vendedor, de ahí dos posibles posturas: comprar una opción put y vender una opción put. En esta operación destaca el pago de una prima por obtener el derecho a vender el activo subyacente. Quiere decir que, cuando compras una opción put, pagas una prima para obtener a cambio el derecho futuro a venderla. Comprador de la opción put > tiene derecho a vender el subyacente. Vendedor de la opción put> tiene la OBLIGACIÓN de comprar el subyacente. COMPRA DE UNA OPCIÓN PUT Otorga al comprador el derecho, que no la obligación, a vender el activo subyacente al precio de ejercicio en o antes de la fecha de vencimiento a cambio de una prima. Tiene las pérdidas limitadas a la prima y ganancias ilimitadas. La compra de una opción put está justificada cuando el inversor tiene expectativas bajistas. Si el precio del subyacente disminuye, le interesará ejercer la opción y vender al precio de ejercicio, que es superior. En caso contrario, no la ejercerá y perderá la prima. (Guía CNMV) Ejemplo: Al señor Villasuso le ha comentado un experto en bolsa que las acciones del B.Popular que van a bajar. Por lo tanto le ofrece la posibilidad de realizar una operación de compra de opciones put. En el momento actual la acción cotiza a 5, se espera que en el plazo de seis meses su cotización podrá estar en torno a 4. Bajo este supuesto, una buena alternativa sería establecer en la fecha actual un contrato que garantizase un precio de venta para la fecha de vencimiento, por ejemplo, 5. La compra de la put, al igual que la compra de la call, supone en el momento de formalización del contrato el pago de la prima, en este caso la prima asciende a 0,50, 17

18 pagando esta prima se obtiene el derecho a decidr si se quieren vender las acciones de B.Popular a 5. VENTA DE UNA OPCIÓN PUT El vendedor tiene la obligación de comprar el activo subyacente al precio de ejercicio en o antes de la fecha de vencimiento a cambio del cobro de una prima. Tiene las ganancias limitadas a la prima y pérdidas ilimitadas. En resumen, podemos entender las opciones como un instrumento financiero derivado que permite la compra/venta de un derecho sobre un subyacente. La adquisición del derecho tiene como contrapartida la obligación de la compra/venta. A continuación se resumen las cuatro posiciones que se pueden dar. (Guía CNMV). Fuente: Elaboración propia 18

19 3.6.3 Warrants Los warrants se caracterizan por ser valores agrupados en emisiones realizadas por una entidad y representados mediante anotaciones en cuenta que cotizan en un mercado organizado. Los warrant se encuadran dentro de la categoría de las opciones, dentro de este mercado se diferencian de las opciones contratadas por ejemplo en el Mercado Español de Futuros Financieros de Renta Variable. Las diferencias básicas son las siguientes: El plazo de vencimiento. Las opciones del Mercado tiene un plazo máximo de un año, mientras que los warrants pueden tener un plazo mayor. Liquidez. Los warrants suelen gozar de mayor liquidez, puesto que las entidades emisoras se encargan de que esta exista. El mercado de Warrants en España Desde 1.998, año en el que comenzó la actividad industrial de Warrants en España, se han producido tres puntos de inflexión en la negociación de Warrants en nuestro país. El primero tuvo lugar en el año 2.000, cuando la consecución de máximos históricos seguida de la explosión de la burbuja tecnológica impulsó la negociación de Warrants. El segundo se produjo en el año 2.003, gracias al definitivo asentamiento de la plataforma de negociación de Warrants (Segmento de contratación de Warrants y otros productos) del SIBE, que tras su puesta en marcha en Noviembre de 2.002, contribuyó a que los Warrants ganaran en transparencia y agilidad en su contratación. El tercero se produjo en el año 2.005, donde la clara tendencia alcista de los Mercados contribuyó a que se superan por primera vez los millones de euros negociados en primas. 19

20 3.6.4 Tunel de divisas con opciones Un túnel es una estrategia formada por la combinación de dos opciones con coste cero, que permite establecer unos límites de fluctuación al tipo de cambio, permitiendo que se beneficie de los movimientos favorables del cambio y limitando sus pérdidas en caso de movimientos desfavorables. Importador Si su empresa es importadora en USD, tendrá que comprar una cantidad determinada de USD en una fecha futura. Un seguro de cambio le garantizará un precio fijo de compra, independientemente de la evolución de la cotización del EUR/USD. En cambio, un túnel, le permitirá aprovechar subidas de la cotización del EUR/USD hasta un determinado nivel (tipo máximo), limitando sus pérdidas en caso de caídas hasta otro nivel establecido (tipo mínimo). Al vencimiento: Si EUR/USD < tipo mínimo: comprará al tipo mínimo (cubre los escenarios desfavorables) Si tipo mínimo < EUR/USD < tipo máximo: podrá comprar al precio de mercado (permite aprovechar movimientos favorables) Si EUR/USD> tipo máximo: comprará al tipo máximo. La ventaja de un túnel consiste en que puede aprovechar el movimiento favorable del tipo de cambio, al limitar sus pérdidas en caso de evolución desfavorable. 20

21 Exportador Si su empresa es exportadora en USD, tendrá que vender una cantidad determinada de USD en una fecha futura. Un seguro de cambio le garantizará un precio fijo de venta, independientemente de la evolución de la cotización del EUR/USD. En cambio, un túnel, le permitirá aprovechar bajadas de la cotización del EUR/USD hasta un determinado nivel (tipo mínimo), limitando sus pérdidas en caso de subidas hasta otro nivel establecido (tipo máximo). Al vencimiento: Si EUR/USD > tipo máximo: venderá al tipo máximo (cubre los escenarios desfavorables) Si tipo máximo > EUR/USD > tipo mínimo: podrá vender al precio de mercado (permite aprovechar movimientos favorables) Si EUR/USD> tipo mínimo: venderá al tipo mínimo. 21

22 La ventaja de un túnel consiste en que puede aprovechar el movimiento favorable del tipo de cambio, al limitar sus pérdidas en caso de evolución desfavorable. 4. QUÉ ES UN SWAP? 5.1 Concepto Los primeros Swaps se negociaron en la década de 1980, a partir de este momento su uso ha estado en constante crecimiento y en la actualidad juegan un papel muy importante en el mercado de derivados OTC. Hull 2009, define un swap como un acuerto entre dos empresas para intercambiar flujos de efectivo en un futuro. Este acuerdo define las fechas de pago de los flujos de efectivo y como deben de calcularse estos. 22

23 5.2 Ejemplo de un Swap Supongamos que hoy, día 1 de mayo de 2014 Gadisa e Inditex firman un acuerdo por el cual la primera acuerda pagar a la segunda una tasa de interés del 5% anual sobre un principal de 1 millón de euros; a cambio, Inditex acuerda pagar a Gadisa la tasa LIBOR a seis meses sobre el mismo principal. Tambíen se recoge en el acuerdo que los pagos se realizarán cada seis meses y que la tasa de interés se cotiza semestralmente. Al llegar el día 1 de noviembre Gadisa pagaría a Inditex ( *5%*0.5) lo que serían El mismo día Inditex pagaría a Gadisa la tasa LIBOR vigente los seis meses anteriores al 1 de noviembre de 2014, es decir, la vigente a 1 de mayo de 2014 que suponemos que era el 2%. Por lo tanto Inditex debería pagar a Gadisa ( *2%*0.5) que serían En este primer pago no habría incertidumbre sobre el intercambio de pagos, porque el mismo se determinaría con la tasa LIBOR vigente el día de la firma del contrato. Pero en el siguiente intercambio que sería el 1 de mayo de 2015 se intercambiarían los flujos con la tasa LIBOR vigente a 1 de noviembre de 2014 por lo que dependiendo de los valores que tuviera esta podría beneficiar a una u otra empresa. Si fuera superior al 5% beneficiaría a Gadisa y en caso contrario a Inditex. 5. PRECAUCIONES PARA INVERTIR EN DERIVADOS. Desde que a mediados de los ochenta la inversión en derivados aumentó en los mercados financieros se han producido pérdidas espectaculares y la mayoría de las veces era el comportamiento de un solo empleado el que producía las mismas. Como 23

24 ejemplo a lo anteriormente mencionado podemos poner cuando el fondo de cobertura Amaranth perdió en 2006 alrededor de 6000 millones de dólares debido a los riesgos asumidos por Brian Hunter. Para intentar que casos como el anterior no se repita, (Hull, 2009) nos dá una serie de recomendaciones: Tome con seriedad los límites del riesgo: Cuando alguien se salta los límites del riesgo pero este comportamiento produce beneficios es raro que se castigue. Pero esta actitud seguramente genere una cultura que no toma en serio los límites del riesgo y que seguramente conduzca a un desastre. Asique la conclusión que debemos sacar es que cuando alguien ignora los límites del riesgo su comportamiento debe ser castigado, tanto si consigue beneficios como si incurre en pérdidas. No asuma que es posible anticiparse al mercado: Un negociante que acerca el comportamiento del mercado un 60% de las veces ya se puede considerar un buen negociante por lo que si hay uno que tenga una trayectoria sorprendente es probable que esto sea resultado de la suerte, mas que de sus habilidades. Realizar análises de escenarios: A menudo los seres humanos nos aferramos a dos o tres necesarios pero es necesario ser creativo a la hora de generar escenarios. Una recomendación es generar escenarios con acontecimientos extremos para saber como nos afectarían estos. No ignore el riesgo de liquidez: Cuando los mercados financieros sufren un impacto de cualquier tipo, se da con frecuencia una huída de los inversores, y los instrumentos ilíquidos se suelen vender con grandes descuentos y ocasinar grandes pérdidas. 24

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