Cuestiones de divisa local. Actualización noviembre de

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1 Cuestiones de divisa local Actualización noviembre de

2 El Currency Exchange Fund ( TCX o el Fondo ) es una institución financiera exclusiva que ofrece derivados de tipo de cambio en países emergentes y frontera a sus accionistas y sus clientes. Entre sus accionistas se incluyen las principales instituciones financieras de desarrollo del mundo e inversionistas especializados en micro finanzas. A continuación se indican los accionistas de TCX y los homólogos aprobados. TCX opera bajo un principio de adicionalidad, lo que significa que ofrece sus productos de cobertura exclusivamente para divisas y vencimientos que no puedan ser cubiertos de forma efectiva por bancos comerciales o instituciones financieras. La misión de TCX no es competir con los proveedores comerciales, sino contribuir al desarrollo de mercados financieros cuando los mercados sean pequeños o inexistentes. TCX ofrece una solución para que empresas e instituciones financieras en países emergentes y frontera 1 puedan financiar sus activos en moneda local a largo plazo. Actualmente, el prestatario tiene dos alternativas para financiar sus activos (i) usar el mercado nacional, donde puede pedir préstamos en moneda local, pero normalmente sólo a corto plazo o (ii) recurrir a mercados internacionales, donde puede pedir préstamos a largo plazo pero sólo en moneda extranjera (generalmente en USD o EUR). La primera alternativa crea un desajuste de vencimientos y un riesgo de tasa de interés y la segunda un riesgo de tipo de cambio. Ambos desajustes pueden causar problemas financieros ante movimientos en las tasas de interés o el tipo de cambio, los cuales se producen con frecuencia en las economías emergentes y frontera. El objetivo de TCX es apoyar la segunda alternativa (ofrecer financiamiento internacional de largo plazo como complemento necesario a las fuentes de financiamiento nacionales) eliminando el riesgo de tipo de cambio. Los instrumentos de cobertura de tipo de cambio de largo plazo que ofrece TCX permiten a sus accionistas internacionales proveer a sus clientes créditos en moneda local a largo plazo. Esto permite que sus clientes fondeen sus activos de largo plazo de forma apropiada, evitando un desajuste de vencimientos y los riesgos asociados de tasa de interés y de tipo de cambio. 1 Aunque esta nota se centra en el riesgo de tipo de cambio asociado a los préstamos, se hace constar que los inversionistas de capital en mercados emergentes se encuentran también, en ciertas circunstancias, expuestos al riesgo de tipo de cambio. Todos los inversionistas deben evaluar cuál es la mejor estrategia de cobertura para su inversión. Por ejemplo, la cobertura puede ser instrumentar para bloquear valor no realizado, impidiendo una pérdida innecesaria en salidas inminentes y aliviar las exposiciones a picos en un gran conjunto de inversiones. TCX ofrece productos de cobertura de renta variable y asesora sobre estrategias de cobertura de renta variable. 2

3 Además de proveer instrumentos de cobertura de riesgo de tipo de cambio, la misión de TCX es ser un catalizador del desarrollo de los mercados de capital locales. La creación de un mercado y el descubrimiento de precios asociados con los productos de cobertura de TCX contribuyen a esta meta. El objetivo final es que las instituciones financieras locales ofrezcan créditos de mayor plazo en moneda local o instrumentos de cobertura que permitan mitigar los riesgos antes mencionados. Otra actividad importante de TCX es su portal de búsqueda especializada (www.mantis.org), que ofrece pronósticos macroeconómicos y herramientas de análisis de divisas para diversos mercados emergentes y frontera. La realización y difusión de investigación en estos mercados es, en la visión de TCX, otra forma importante de desarrollar mercados en moneda local, ya que reduce la incertidumbre acerca de desarrollos futuros en estas economías. Esto, a su vez, reduce las primas de riesgo, incrementa la eficiencia y la liquidez del capital y contribuye de forma positiva al crecimiento y el desarrollo. TCX se creó para absorber riesgo de mercado, no riesgo crediticio. En consecuencia, no ofrece financiación, una actividad que sigue siendo objeto de la experiencia y la atención de sus accionistas. TCX apoya las operaciones de financiación de sus accionistas y, por ende, los requisitos de financiación de sus clientes, cubriendo riesgos de mercado asociados a las inversiones de largo plazo en economías emergentes y frontera. Estos riesgos se transfieren a TCX mediante contratos de permuta de tipo de cambio a medio y largo plazo ( fx swaps ). La cartera de fx swaps de TCX es, por naturaleza, posiciones largas en monedas de mercados emergentes y posiciones cortas en USD. Esto significa que TCX se beneficia de una apreciación de las monedas de mercados emergentes con respecto al USD y, por el contrario, TCX sufre una pérdida en caso de depreciación de las monedas de mercados emergentes con respecto al USD. La tendencia esperada es una depreciación y TCX fue diseñado para absorber y sostener esta pérdida. El riesgo de mercado asumido por TCX no puede ser cubierto en el mercado debido a la naturaleza de los mercados en los que TCX opera. Por lo tanto, el Fondo acepta y soporta estas posiciones abiertas. El Fondo gestiona el riesgo diversificando su exposición con un gran número de divisas. Esta diversificación de la cartera se logra principalmente realizando transacciones de cobertura con los accionistas del Fondo. Los accionistas requieren estas coberturas de TCX para ofrecer préstamos en moneda local a sus clientes en mercados emergentes y frontera cuando no pueden encontrar una cobertura apropiada en el mercado. Como TCX agrega las actividades de préstamo en moneda local de múltiples instituciones a nivel mundial, puede lograr un nivel óptimo de diversificación y consigue un volumen adecuado de transacciones. Las economías de escala de las operaciones del Fondo le permiten soportar su infraestructura organizativa, incluyendo sus actividades de investigación y gestión de riesgos, y generar una rentabilidad marginal positiva en el largo plazo. El modelo de diversificación de riesgos del Fondo, combinado con su base de capital de 640 millones de USD, el modelo conservador de gestión del riesgo y su reducido apalancamiento le permite ofrecer sus productos de cobertura de forma coherente a lo largo del tiempo. Desde el inicio de sus actividades en febrero de 2008, TCX ha proporcionado coberturas por más de millones de USD para préstamos en moneda local en 46 divisas. Al 30 de septiembre de 2012, la posición total de TCX ascendía a más de 900 millones de USD, divididos en más de 43 divisas. La capacidad de emisión de fx swaps de TCX a los niveles de capitalización actuales es de aproximadamente millones de USD en términos nominales. Los precios de los fx swaps y operaciones a plazo de tipo de cambio ( fx forwards ) que ofrece TCX se determinan utilizando información disponible en los mercados de capital, los mercados de derivados existentes y los datos financieros y macroeconómicos relativos a los países en cuestión. TCX cuenta con una calificación A- 3

4 (estable) de S&P. La fuerte base de capital del Fondo, su modelo de diversificación y la conservadora estructura de gestión de riesgos, así como la fortaleza y el apoyo de sus accionistas institucionales contribuyen a su calificación. Los productos ofrecidos por TCX para cubrir el riesgo por tipo de cambio son fx swaps y fx forwards. Un fx swap es el instrumento típico para ajustar (y cubrir) los múltiples flujos de efectivo de un préstamo. Un fx forward es un swap que cubre un único flujo de efectivo, normalmente el principal de un préstamo. El efecto neto de un préstamo de un accionista de TCX y un fx swap o un fx forward ofrecido por TCX es que las obligaciones (netas) del prestatario se denominan en moneda local, mientras que, al mismo tiempo, la renta del prestamista queda garantizada en su moneda funcional (normalmente USD o EUR). En la mayoría de las transacciones de TCX, se ofrece un fx swap al prestamista, lo que resulta en la estructura que se muestra en el diagrama siguiente. El prestamista ofrece un crédito en moneda local y, de forma simultánea, cubre la exposición de tipo de cambio con TCX. Esta estructura ofrece varias ventajas. Simplifica las cosas para el prestatario, que sólo trata con el prestamista y no necesita buscar una cobertura independiente. Asimismo, entre TCX y sus prestamistas, existe una relación y se tienen los contratos de negociación necesarios que permiten la compra inmediata de nuestros productos. Sin embargo, el contrato de préstamo en moneda local necesitará incluir algunas cláusulas adicionales asociadas con la cobertura para estar en línea con el contrato de cobertura. De manera alternativa, TCX puede ofrecer un fx swap directamente al prestatario en una estructura como la que se muestra en el diagrama de la siguiente página. En este caso, el prestamista ofrece un crédito en USD o EUR a su cliente y el cliente cubre la obligación con TCX directamente. Un cliente puede preferir esta estructura en circunstancias específicas ya que ofrece una mayor flexibilidad para el prestatario en relación a la fecha del crédito y la estructuración de la cobertura. Para implementar esta estructura, TCX debe evaluar y aceptar al prestatario como contraparte y garantizar que exista una estructura de garantías adecuada 2. La cobertura de TCX se encuentra a disposición de clientes que han 2 TCX requiere que el riesgo de crédito de la contraparte resultante de una cobertura quede completamente mitigado. Con dicho fin, el Fondo ha firmado contratos ISDA/CSA con la mayoría de sus inversionistas. Al negociar directamente 4

5 recibido financiamiento o una inversión de capital de algún accionista de TCX. Un cliente que no tenga la relación antes mencionada puede operar con TCX si un accionista le asigna parte de su capacidad de trading. Las dos estructuras descritas anteriormente muestran un préstamo en moneda local sintético. En la estructura de préstamo en moneda local, el préstamo se denomina en divisa local, pero todos los desembolsos y los pagos de intereses y de principal se hacen en USD o en EUR. Como las obligaciones de pago se indican en moneda local, el prestatario no se encuentra expuesto al riesgo de tipo de cambio. Sujeto a las necesidades del prestatario, cuando el crédito se desembolsa, es posible que necesite adquirir moneda local en el mercado cambiario. Del mismo modo, cuando haga los pagos de intereses y de capital, es posible que necesite acceder al mercado al cambiario nuevamente para comprar USD o EUR. De forma análoga, en un préstamo en USD o EUR, todos los pagos del fx swap (y, por consecuencia del crédito) se liquidan en USD o EUR. Para adaptarse a los prestatarios que desean evitar ir al mercado cambiario directamente y/o asumir el riesgo asociado de liquidez y liquidación, TCX, sujeto a ciertas condiciones, puede facilitar préstamos en moneda local usando lo que se le conoce como un deliverable swap. A diferencia de las estructuras sintéticas, en un deliverable swap el préstamo se desembolsa en la propia moneda del prestatario en una cuenta bancaria nacional y todas las obligaciones del préstamo se liquidan en moneda local en la misma cuenta. Por lo tanto, el cliente local no tiene la necesidad de recurrir al mercado cambiario y realizar transferencias de divisas transfronterizas. Actualmente, TCX ofrece deliverable swaps en 13 países 3. Sin embargo, sujeto a la demanda de clientes, TCX puede estudiar la posibilidad de ampliar su oferta a otros países. con clientes de accionistas, se logra mitigar el riesgo crediticio mediante el pago de colateral en efectivo y/o mediante estructuras de garantía. TCX ha desarrollado diversas estructuras para minimizar la carga de la garantía para sus contrapartes sin asumir un mayor riesgo de crédito. 3 Zambia, Tanzania, Kenia, Uganda, Nigeria, Ghana, Benín, Togo, Senegal, Guinea, Filipinas, Costa Rica y República Dominicana. 5

6 TCX cubre de forma exhaustiva la mayoría de las divisas de mercados emergentes y frontera. El mapa en la página siguiente resalta los mercados en los que TCX está activo. El Anexo de esta nota muestra (para los mercados en los que TCX opera de forma activa) los principales índices de referencia que TCX utiliza para ofrecer fx swaps de tasa de interés variable y el plazo máximo que ofrece para fx swaps de tasa de interés fija y fx forwards. Por favor contáctenos si desea recibir más información y para evaluar oportunidades de negocio. TCX Fund Sarphatikade WV Amsterdam Teléfono: Tambien puede consultar nuestra página web para mayor información sobre nuestros productos y el proceso que se debe cumplir para poder operar con nosotros: Adicionalmente, TCX ofrece el portal de nuestro departamento de investigación para información sobre los países en los que operamos: Exención de responsabilidad The Currency Exchange Fund N.V. (TCX) está estructurado como un fondo de inversión de capital variable. El consejero delegado legal de TCX es TCX Investment Management Company B.V. (TIM). De conformidad con 1:12 sub 1b de la Ley sobre supervisión financiera, TCX y TIM quedan exentas de la obligación de obtener una licencia de la Autoridad Reguladora de los Mercados Financieros de los Países Bajos, ya que sólo pueden invertir en TCX inversores calificados. Los contenidos de esta presentación no deben considerarse como asesoramiento para participar en TCX o adquirir cualesquiera de sus títulos. 6

7 ANEXO Las siguientes tablas muestran los principales índices de referencia que TCX utiliza para ofrecer fx swaps de tasa de interés variable y el plazo máximo que se ofrece en fx swaps de tasa de interés fija y en fx forwards. Las divisas con un asterisco (*) después del vencimiento máximo son monedas en las que TCX establece el precio de los fx swaps de tasa de interés fija utilizando modelos de proyección macroeconómica desarrollados internamente llamado Forecasting Policy and Analysis System ( FPAS ). Dependiendo de la profundidad de los mercados locales TCX define el índice de referencia que utiliza para los fx swaps de tasa de interés variable. Un índice de referencia es adecuado si, entre otras cosas, se encuentra disponible de forma permanente, se puede observar libremente y responde a los cambios en las condiciones del mercado. En este sentido, el orden de preferencia seria: 1) la tasa interbancaria; 2) notas del Tesoro; y 3) las tasas de interés pagadas en depósitos. Los fx swaps a tasa de interés fija se encuentran disponibles siempre que exista una curva de rendimiento en dicha divisa derivada, por ejemplo, de bonos del gobierno con diversos vencimientos o swaps de tasa de interés. En algunos países donde no se pueda identificar un índice de referencia y no exista una curva de rendimiento, TCX deriva el precio utilizando sus modelos de FPAS. Países de Europa Oriental y Asia Central Cáucaso AMD Armenian Dram 6 month T bill 15 AZN Azerbaijan New Manat 6 month T bill 4.5 GEL Georgian Lari 6 months Certificate of Deposit 15 Asia Central KGS Kyrgyzstan Som 6 month 3 KZT Kazakhstan Tenge 3 month KazPrime 15 TJS Tajikistan Somoni No benchmark available. Only fixed 5 * UZS Uzbekistan Som No benchmark available. Only fixed 4 * Europa del Este BYR Belarus Ruble No benchmark available. Only fixed 4* MDL Moldova Leu 6 month CHIMID and 6 m to 12 m total deposits 1.5 UAH Ukraine Hryvna 3 month Kievprime is under review 7.5 7

8 Balcanes ALL Albania Lek 6 month T bills 4.5 BAM Bosnia & HGV Marka EUR swap curve with risk premium 15 HRK Croatia Kuna 6 month ZIBOR 15 MKD Macedonia Denar 28 days Central Bank Bills 4 RSD Serbia Dinar 6 month BELIBOR 3 África Oriente Próximo y Norte de África EGP Egyptian Pound 6 month T bills 15 JOD Jordanian Dinar 6 month JODIBOR 7.5 MAD Moroccan Dirham No floating available. Only Fixed 15 TND Tunisian Dinar 1 month Taux Moyen Mensuel du Marché Monétaire 15 (TMM) YER Yemeni Riel 6 month weighted average T bill rates only floating África Subsahariana AOA Angola Kwanza 6 months T bills. Only floating only floating BWP Botswana Pula 91 day Bank of Botswana Certificate 15 CDF DR Congo Franc No benchmark available. Only fixed 4* ETB Ethiopian Birr No floating available. Only Fixed 4* GHS Ghanaian Cedi 6 month T bills 10 KES Kenya Shilling 6 month T bills 15 MGA Madagascar Ariary 6 month T bill 1.5 MRO Mauritania Ouguiya 3 month T bill only floating MWK Malawian Kwacha 6 month T bills 1.5 MZN Mozambican Metical 6 month T bills 4* NGN Nigerian Naira 6 month T bills 13 RWF Rwandan Franc 6 month T bill rates 5 * TZS Tanzanian Shilling 6 month T bills 15 UGX Ugandan Shilling 6 month T bills 15 XAF Central African Franc a No floating, only fixed 15 XOF West African Franc b No floating, only fixed 15 ZMK Zambian Kwacha 6 month T bills 15 (a) Camerún, República Centroafricana, Chad, Guinea Ecuatorial, Gabón y Congo (Brazzaville) (b) Benín, Burkina Faso, Costa de Marfil, Senegal, Guinea Bissau, Malí, Níger y Togo 8

9 Asia BDT Bangladesh Taka 6 month T bills 15 CNY Chinese Renmimbi 6 month SHIBOR 15 IDR Indonesia Rupee 6 month JIBOR or 6 month SBI 15 INR India Rupee 3 month MIBOR 15 KHR Cambodia Riel No benchmark available. Only fixed 5* LKR Sri Lanka Rupee 6 month SLIBOR 15 MNT Mongolia Tugrik 6 month UBIMID 5* MYR Malaysia Ringgit 6 month KLIBOR 15 NPR Nepal Rupee Fixed rate only. Pricing based on INR curve plus risk premium 15 PHP Philippines Peso 6 month PHIBOR 15 PKR Pakistan Rupee 6 month KIBOR 15 THB Thailand Baht 6 month BIBOR 15 VND Vietnam Dong 6 month VNIBOR or VIFOR 15 9

10 América Latina América Central ISO Nombre de la divisa Índice de referencia (transacciones a tipos flotantes) Tipo fijo (años) CRC Costa Rica Colon Tasa Basica (6 month) 7.5 DOP Dominican Republic Peso Tasa de interés pasiva promedio ponderada (TPPP) 10 GTQ Guatemalan quetzal Floating not available. Only fixed 5* HNL Honduran Lempira 6 month T bills 7 HTG Haitian Gourde No benchmark available. Only fixed 4* JMD Jamaican Dollar 6 month T bills 15 MXN Mexican Peso 28 day 91 day TIIE 15 NIO Nicaraguan Córdoba Under review 1.5 Sudamérica ISO Nombre de la divisa Índice de referencia (transacciones a tipos flotantes) Tipo fijo (años) ARS Argentine Peso 6 month BAIBOR 15 BOB Bolivian Boliviano 6 month Letras del Tesoro en Moneda Nacional 15 BRL Brazilian Real CDI, 6 month Pre ID 15 CLP Chilean Peso 1 day TCPI Tasa de Interés Promedio Interbancaria a 1 dia (TIPI) 15 COP Colombian Peso 6 month DTF 15 PEN Peruvian Nuevo Sol 6 month LIMABOR in PEN 15 PYG Paraguayan Guarani PYG 365 days CDA, monthly average rate 9 months max UYU Uruguayan Peso 6 month ITLUP

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