LA CRECIENTE IMPORTANCIA DE LAS FINANZAS INTERNACIONALES 3

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1 'Contenido 1. El mundo de las finanzas internacionales 1 LQU~? ES EXCEPCIONALMENTE INTERNACIONAL EN FINANZAS? 1 BENEFICIOS DEL ESTUDIO DE LAS FINANZAS INTERNACIONALES 1 LA CRECIENTE IMPORTANCIA DE LAS FINANZAS INTERNACIONALES 3 Crecimiento del comercio internacional versus comercio nacional 3 Las recompensas del comercio internacional 6 Los riesgos del comercio internacional 7 Anexo 1.1 : Aspectos monetarios: experiencias corporativas 9 Globalizaci6n creciente de 10s mercados financieros y de 10s mercados de activos reales 9 Anexo 1.2: Introduccidn a la globalizaci6n 11 Anexo 1.3: El increible interts en las inversiones internacionales 14 Volatilidad creciente de 10s tipos de cambio 15 Importancia creciente de las corporaciones multinacionales y de las alianzas trasnacionales 17 TEMAS CUBIERTOS EN ESTE TEXT BIBLIOGRAF~A Material complementario para casos practicos 23

2 x ApCndice 1.1. Ganancias provenientes del comercio de bienes y servicios: Contenido el principio de la ventaja comparativa 24 GANANCIAS ADICIONALES PROVENIENTES DEL COMERCIO INTERNACIONAL 26 ALGUNOS COSTOS DERIVADOS DEL COMERCIO INTERNACIONAL ApCndice 1.2. Ganancias provenientes del flujo intemacional de capitales 28 Parte Uno LOS MERCADOS DE CAMBIOS EXTRANJEROS Introducci6n a1 estudio de 10s tipos de cambio 35 EL MERCADO DE BILLETES BANCARIOS DE PROCEDENCIA EXTRANJERA 35 EL MERCADO DE CAMBIOS EXTRANJEROS AL CONTADO 38 Organizacicjn del mercado interbancario a1 contado 38 Fechas de entrega y procedimientos del mercado a1 contado 42 Anexo 2. I : Fundamentos institucionales del mercado de cambios extranjeros 43 Jiquidaciones bancarias via CHIPS 45 Tasas interbancarias al contado versus tasas a1 contado a1 menudeo 46 Giros de clientes y transferencias telegrcificas 48 Convencionalismos conexos con las cotizaciones cambiarias a1 contado 48 Anexo 2.2: Una operacidn de intercambio en el mercado cambiario: una conversacidn entre hacedores de mercado en el mercado de cambios extranjeros 49 INTERCAMBIOS DIRECTOS VERSUS INDIRECTOS Y TIPOS DE CAMBIO CRUZADOS 52 lntercambio indirect0 y prcictica de cotizaciones contra el dcjlar 52 Costos de transaccicjn cero en cambios extvanjeros 53 Costos de transaccicjn distintos de cero en cambios extranjeros

3 3. Mercado de cambios a plazo LQU~ ES EL MERCADO DE CAMBIOS A PLAZO? DESCUENTOS Y PRIMAS CAMBIARIAS A PLAZO TASAS A PLAZO VERSUS TASAS AL CONTADO ESPERADAS A FUTURO PERFILES DE RENTABILIDAD EN EL MERCADO CAMBIARIO A PLAZO CONTRATOS DIIfECTOS DEL MERCADO DE CAMBIOS A PLAZO Y SWAPS SigniJcado de los contratos directos a plazo y de 10s swaps 7 1 Aplicaciones dq 10s swaps Contenido FLEXIBILIDAD DEL MERCADO DE CAMBIOS A PLAZO Anexo 3.1 : Estructura del mercado a plazo 73 Anexo 3.2: Diferencias entre 10s contratos directos a plazo y swaps COTIZACIONES A PLAZO Puntajes de 10s swaps y contratos directos a plazo 75 Diferenciales cambiarios a la compra y a la venta y vencimientos aplazo Fechas de vencimiento y fechas de valor 78 BIBLIOGMF~A 4. Puturos de divisas y mercados de opciones 82 FUTUROS MONETARIOS 82 iqut es un futziro de divisas? 82 Ajuste de cuentas de margen: un ejemplo 85 Contratos de futuros versus contratos a plazo 86 Perfiles de rendimiento sobre 10s futuros de divisas 89 Vinculo entre 10s mercados de futuros y 10s mercados a plazo 9 1 OPCIONES DE DIVISAS 92 ~Qub es una opcibn de divisas? 92 Opciones negociadas en bolsa 93 Convencionalismos de cotizaciones y organizacibn del mercado 98 Determinantes de 10s valores de mercado de las opciones de divisas 99 Opciones negociadas en el mercado de ventas sobre el mostrador (OTC) 101 Per-les de rendimiento de las opciones de divisas 102 Anexo 4.1 : Marco de alternativas para la suscripcibn de opciones 103

4 Contenido ESTUDIO COMPARATIVO ENTRE EL MERCADO A FUTUROS, EL MERCADO A PLAZO Y EL MERCADO DE OPCIONES: UN 109 BIBLIOGRAF~A Parte Dos DETERMINACION DE LOS TIPOS DE CAMBIO 5. Las cuentas de la balanza de pagos 115 LA BALANZA DE PAGOS COMO UN RECORD DE LA DEMANDA Y OFERTA DE DIVISAS 115 PRINCIPIOS QUE REGULAN LA CONTABILIDAD DE LA BALANZA DE PAGOS 116 PARTIDAS DE LA BALANZA DE PAGOS Y FACTORES QUE LAS AFECTAN 118 Exportaciones de bienes, sewicios e ingresos 118 Importaciones de bienes, sewicios e ingresos 121 Transferencias unilaterales (neto) 122 Activos de Estados Unidos en el extranjero (neto) 124 Activos extranjeros invertidos en Estados Unidos (neto) 127 Asignacidn de derechos especiales de giro (SDRs) 128 Discrepancia estadistica 128 Anexo 5.1 : ~Comercio extraterrestre o Cter? Dificultades inherentes a 10s datos en la balanza de pagos 129 IMPLICACIONES DE LA IDENTIDAD CONTABLE DE LA BALANZA DE PAGOS 130 Interpretacibn de las cuentas con tasasfijas y tasas variables 130 Implicaciones a corto y a largo plazo de 10s desequilibrios de pagos La empresa versus In economia: una analogia 133 LA POSICI~N NETA DE LA INVERSION INTERNACIONAL OBJETIVOS DE LA POL~TICA ECON~MICA

5 6. La perspectiva de la oferta y de la demanda en el context0 de 10s tipos de cambio 143 Contenido IMPORTACIONES, EXPORTACIONES Y TIPOS DE CAMBIO 144 Derivacidn de una cuwa de oferta monetaria 144 Derivacidn de una cuwa de demanda de divisas 146 i) FACTORES QUE AFECTAN A LOS TIPOS DE CAMBIO Tkrminos de intercambio y volumen de comercio 147 Injlacidn 148 Comercio de sewicios,jlujos de ingresos y transferencias 155 Inversidn extranjera 157 ESTABILIDAD DE LOS TIPOS DE CAMBIO 157 Condiciones requeridas para la inestabilidad 157 Tipos de cambio inestables y balanza comercial 160 ELASTICIDAD DEL COMERCIO A CORTO PLAZO VERSUS ELASTICIDAD DEL COMERCIO A LARGO PLAZO Y LA CURVA J Xlll " 165 ApCndice 6.1. La condicibn de estabilidad en 10s mercados cambiarios Teorias modernas de 10s tipos de cambio* TEOR~AS DE ACERVOS DE MONEDAS VERSUS TEOR~AS DE FLUJO EN EL CONTEXT0 DE LOS TIPOS DE CAMBIO 169 LA TEO~A MONETARIA DE LOS TIPOS DE CAMBIO 170 EL ENFOQUE DE LOS ACTIVOS PARA LOS TIPOS DE CAMBIO 174 EL ENFOQUE DEL PORTAFOLIO BALANCEADO PARA LOS TIPOS DE CAMBIO 175 TEO~AS DE LA VOLATILIDAD DE LOS TIPOS DE CAMBIO 180 La teoria de Dornbusch de 10s precios rigidos 180 Elasticidades variantes 182 Ajuste de inventarios de monedas yjluctuaciones en 10s jlujos de divisas 184 Otras teorias acerca de 10s overshooting en 10s tipos de cambio * Este capitulo puede omitirsc sin phdida de la continuidad.

6 xiv 8. Sistemas alternativos de tipos de cambio Contenido EL SISTEMA CLASICO DEL PATR~N OR0 Elpatrdn oro y el arbitraje 188 Ajustes de precios bajo el patrdn oro 190 Anexo 8.1 : El maravilloso mago de Oz: una alegoria monetaria EL PATRON BRETTON WOODS Y EL PATR~N D~LAR La meccinica del sistema Bretton Woods 194 Ajustes de precios bajo elpatrdn de intercambio del oro y el patrdn ddlar 196 EL SISTEMA MONETARIO EUROPE0 (EMS) La estructura del EMS 199 Ajustes deprecios bajo el EMS 201 Anexo 8.2: Sopa de letras: ERM, EMS, ECU y todos 10s demk SISTEMAS INTERMEDIOS (0 H~BRIDOS) DE TIPOS DE CAMBIO Flotacidn sucia 203 Banda de mayor amplitud 203 Fijacidn reptante (o deslizante) 203 Tasas mixtasfjas y variables 205 Intewencidn cooperativa en mercados desordenados 205 ZONAS OBJETIVO ApCndice 8.1. Resumen de 10s tipos de cambio y de las pricticas comerciales de 10s miembros del FMI ApCndice 8.2. Otros mecanismos de ajuste automitico de 10s tipos de cambio fijos Apendice 8.3. INGRESO NACIONAL TASAS DE INTER,& 222 Puntajes del oro 9. El sistema financier0 internacional: pasado, presente y futuro EL PASADO El patrdn clasico del oro, Tasas Jexibles y controles,

7 Bretton Woodsy el Fondo Monetario International (FMI), Anexo 9.1 : C6mo ver el bosque a travds de 10s &-boles: la visi6n de Bretton Woods 230 Elperiodo de tipos de cambioflexibles, Anexo 9.2: Bretton woods se enfienta a1 desafio 236 La crisis de endeudamiento del Tercer Mundo, Intewencidn cooperativa: la era de 10s convenios del Hotel Plaza, 1985 y aaribs subsecuentes 240 EL PRESENTE 241 EL FUTURO 242 Carnbios en elpoder econdmico global 242 Anexo 9.3: The Bank for International Settlements (Banco de Liquidaciones Internacionales) 244 Desequilibrios comerciales 245 Perjuicios ambientales yjnanzas internacionales 246 Grado dejlexibilidad de 10s tipos de cambio: tipos de cambio Jjos versus flexibles 247 Argumentos en favor de 10s tipos de cambioflexibles 247 Argumentos en contra de 10s tipos de cambioflexibles 251 Contenido Parte Tres LAS CONDICIONES FUNDAMENTALES DE LA PARIDAD INTERNACIONAL 10. El principio de la paridad del poder de compra LA LEY DE UN SOLO PRECIO LA FORMA ABSOLUTA DE LA CONDICION DEL PPP LA FORMA RELATIVA DEL PPP UNA DERIVACI~N ALTERNATIVA DEL PPP EVIDENCIAS EMP~RICAS SOBRE EL PPP Anexo 10.1 : Monedas del hdice Big Mac 268

8 xvi RAZONES QUE EXPLICAN LAS DESVIACIONES DEL PPP Contenido Restricciones sobre el rnovimiento de bienes 273 indices de precios y productos no cornerciables 274 Problernas estadisticos conexos con la evaluacidn del PPP BIBLIOGRAF~A Paridad del inter& LOS CRITERIOS DE INVERSI~N Y DE SOLICITUD DE FONDOS EN P&STAMO Deterrninacidn de la divisa propia para una inversidn 282 Un ejernplo: comparacidn de inversiones 286 Determinacidn de la divisa en la que se deberan solicitar fondos enprkstamo 287 Solicitud de fondos en pristarno y realizacidn de inversiones para la obtencidn de utilidades de arbitraje 288 LA CONDICI~N DE LA PARIDAD CUBIERTA DEL INTERES Planteamiento matematico de la paridad del interis 289 Fuerzas de mercado que conducen a la paridad cubierta del interis: una presentacibn grbf;ca 290 COMBINACI~N DEL PPP Y DE LA PARIDAD DEL INTER& La condicibn de la paridad del inter& sin cobertura 294 La forma de las expectativas del PPP 295 La interrelacidn de las condiciones de paridad 295 jpor QUE PERSISTEN LAS DIFERENCIAS EN EL INTERES CON COBERTURA? Costos de las transacciones y paridad del inter& 298 Riesgo politico y paridad del inter& 307 Impuestos y paridad del inter& 308 Dferencias de liquidez yparidad del inter& 3 12 Efecto de las razones de la disparidad del interis sobre las decisiones de inversidn y de solicitudes de pristamo 3 13

9 Parte Cuatro ADMINISTRACION DE LA EXPOSICION Y RIESGO CAMBIARIOS xvii Contenido Exposici6n y riesgo cqmbiarios Dejinicidn del nivel de exposicidn cambiaria 321 La exposicidn cambiaria como la pendiente de una regresidn 322 Estimacidn de la exposicidn cambiaria 325 Unidades de medicidn de la exposicidn cambiaria 326 La exposicidn carnbiaria cuando 10s valores en moneda local varian con cambios no anticipados en 10s tipos de cambio 327 Nivel de exposicidn carnbiaria contra multiples tipos de carnbio 328 El nivel de exposicidn sobre activos, pasivos e ingresos en operacidn "nacionales" 329 DiJicultades de estimacidn 330 Dejinicidn del riesgo cambiario 331 NIVEL DE EXPOSICI~N, RIESGO CAMBIARIO Y RELACIONES DE PARIDAD 332 Nivel de exposicidn, riesgo y paridad del inter& 332 Nivel de exposicidn, riesgo y PPP 333 Anexo 12.1 : Horizontes de tiempo y coberturas cambiarias 336 Anexo 12.2: Volar alto: El riesgo y la exposicion en American Airlines Apendice La medicion estadistica del riesgo y del nivel de exposicion de 10s tipos de cambio El nivel de exposicidn contable versus el nivel de exposici6n real* PRINCIPIOS CONTABLES Anexo 13.1 : Forma de traducir 10s lenguajes de 10s contadores y de 10s economistas 348 Anexo 13.2: De las tasas histdricas a las tasas reales: fundamento para la adoption de un carnbio de enfoque 350 * Este capitulo puede omitirse sin pirdida de la continuidad.

10 xviii VARIACIONES REALES EN LOS TIPOS DE CAMBIO Contenido Definicibn de la variacibn real en el tipo de cambio 350 Activos y pasivos financieros y variaciones reales en 10s tipos de cambio 351 Activos y pasivos financieros y cuentas financieras: aprendizaje a travh de un ejemplo 353 Activosfijos y cambios reales en 10s tipos de cambio 355 Activosfijos y cuentas$nancieras: aprendizaje a trav4s de un ejemplo 356 La importancia del nivel de exposicidn por conversidn Exposicidn operativa EL EXPORTADOR Mercados competitivos a corto plazo 363 Efectos a largo plazo: insumos comerciables 367 Competencia imperfecta 370 Andisis en unidades de monedas extranjeras 373 EL IMPORTADOR " Anhlisis en unidades de moneda nacional 377 Anrilisis en unidades de moneda extranjera 379 Insumos comerciables 380 DE LOS EFECTOS DE LOS TIPOS DE CAMBIO SOBRE LOS EX- PORTADORES Y SOBRE LOS IMPORTADORES 381 EFECTOS RESULTANTES DE LAS FACTURACIONES EN DIVERSOS TIPOS DE DIVISAS Y COBERTURAS CAMBIARIAS A PLAZO 382 El exportador con insumos sujetos a exposicibn cambiaria 383 El exportador con cuentas por cobrar sujetas a exposicidn cambiaria 385 El importador 385 Un recordatorio: importancia de la periodicidad 386 Un ejemplo: dqerentes niveles de exposicibn cambiaria de Aviva 386 Anexo 14.1 : Una solucibn prictica para la estimacibn del nivel de exposici6n operativa

11 390 xix ApCndice Los tipos de cambio y 10s importadores y exportadores. Un tratamiento matemhtico EL EXPORTADOR Efectos resultantes en tirminos de moneda nacional (dblares) 392 Efectos resultantes en tirminos de moneda extranjera (libras esterlinas) 394 EL IMPORTADOR Efectos resultantes en tirminos de moneda nacional (dblares) 395 Efectos resultantes en tirminos de moneda extranjera (libras esterlinas) Contenido 15. Cobertura de riesgos y exposicidn cambiaria CONTRATAR 0 NO UNA COBERTURA CAMBIARIA: COBERTURA DE LOS ADMINISTRADORES VERSUS COBERTURA DE LOS ACCIONISTAS Anexo 15.1 : La decisi6n de contratar o no una cobertura cambiaria: 10s motivos de Merck 400 COBERTURA DE LAS CUENTAS POR COBRAR Y DE LAS CUENTAS POR PAGAR Lahente del riesgo y de la exposicibn cambiaria para importadores y exportadores 402 La cobertura cambiaria por medio del mercado a plazo 402 Anexo 15.2: Distintas alternativas de las corporaciones en lo tocante a coberturas cambiarias 404 Cobertura cambiaria a travis del mercado de futuros 408 Cobertura cambiaria a travb del mercado de opciones 409 Cobertura cambiaria a travis de la solicitud y la concesibn de pr&tamos: swaps 41 1 Cobertura cambiaria a travis de la moneda seleccionada para la facturacibn 4 14 Cobertura cambiaria a travis del uso de divisas mixtas para la facturacidn 4 15 Cobertura cambiaria a travis de la seleccibn del pais abastecedor: eleccibn de la fuente 41 6 UN ENFOQUE DE INGENIER~A FINANCIERA: PERFILES DE RENDIMIENTO RESULTANTES DE DIFERENTES TECNICAS DE COBERTURA CAMBIARIA

12 Contenido del mercado a plazo 416 Perfiles del mercado de futuros 419 Per-les del mercado de opciones 419 BIBLIOGRAF~A 16. Especulacibn, eficiencia de mercado y elaboracibn de pronbsticos Especulacidn a travb del mercado a plazos 426 Especulacidn a travks del mercado de futuros 427 Especulacidn a travb del mercado de opciones 427 Especulacidn a travis de la solicitud y de la concesidn de prkstamos: swaps 428 Especulacidn a travks del comercio sin coberturas cambiarias 429 Especulacidn a travb de la volatilidad de 10s tipos de cambio 429 EFICIENCIA DE MERCADO 430 ELABORACI~N DE PRON~STICOS DEL TIP0 DE CAMBIO 435 El kxito y el fracaso del modelo 435 &as noticias y 10s tipos de cambio 438 Regimenes cambiantes 440 El rkcord de las agencias de prondsticos 441 El hito de 10s diferentes mktodos deprondstico 445 Anexo 16.1 : El Cxito de 10s pronosticadores profesionales 446 Anexo 16.2: ~Buena suerte o buen juicio? Parte Cinco INVERSIONES Y FINANCIAMIENTOS*INTERNACIONALES 17. Administracibn del efectivo 457 ALTERNATIVAS DE INVERSI~N Y DE SOLICITUD DE FONDOS EN PRESTA- MO CON COSTOS DE TRANSACCI~N 458

13 El criterio de inversidn con costos de transacci6n 458 El criterio de solicitud de fondos en prkstamo con costos de transaccidn 460 DIMENSIONES INTERNACIONALES DE LA ADMINISTRACI~N DEL EFECTIVO 462 Ventajas resultantes de una administracidn centralizada de efectivo 462. Desventajas de la administracidn centralizada de efectivo 465 Costos de transaccidn, riesgo politico, preferencia por la liquidez, impuestos y administracidn del efectivo 466 Anexo 17.1 : Descentralizacibn de la administracibn de divisas en General Electric 467 Ejemplos de sistemas de adrninistracidn de efectivo xxi Contenido Portafolios de inversidn 476 BENEFICIOS DE LOS PORTAFOLIOS DE INVERSI~N INTERNACIONALES 476 DiversEficacidn de riesgos: correlaciones entre 10s mercados de activos nacionales 476 Volatilidad espec$ca de 10s paises versus estructura industrial 48 1 La magnitud de las ganancias provenientes de una diversificacidn internacional 483 VALUACION DE ACTIVOS DE CAPITAL A NIVEL INTERNACIONAL El modelo nacional de valuacidn de 10s activos de capital, CAPM 490 El mode10 internacional de valuacidn de 10s activos de capital, ICAPM 49 1 Segmentacibn versus integracidn de 10s mercados de capitales: unu representacidn grajca 492 Ganancias poterzciales resultantes de la integracidn de 10s mercados de capitales 494 Evidencias en torno a la segmentacidn de mercado 495 DIVERSIFICACION DE BONOS Y DE PORTAFOLIOS INTERNACIONALES 499 LIQUIDACIONES DE PORTAFOLIOS INTERNACIONALES DE INVERSI~N PREGUNTAS DE REVISION 502

14 xxii Contenido 19. El presupuesto de capital de las inversiones extranjeras directas PRESUPUESTO DE CAPITAL: INVERSIONES EXTRANJERAS VERSUS INVERSIONES NACIONALES Anexo 19.1 : Estrategias de inversi6n: un aspect0 dinhmico 506 Anexo 19.2: Presiones competitivas para dar curso a la inversi6r. extranjera directa 507 DIFICULTADES CONEXAS CON LA EVALUACI~N DE PROYECTOS EX- TRANJEROS 508 FLUJOS DE EFECTIVO: PERSPECTIVAS NACIONALES VERSUS PERSPECTIVAS EXTRANJERAS Fondos bloqueados 509 Efectos sobre las ventas de otras divisiones 509 Restricciones sobre repatriaciones 509 Diferentes niveles de gravdmenes 510 TASAS DE DESCUENTO: PERSPECTIVAS CORPORATIVAS VERSUS PERSPECTIVAS DE LOS ACCIONISTAS La ticnica del valorpresente ajustado Forma de seleccionar las tasas de descuento apropiadas 5 15 UN EJEMPLO LA PRACTICA REAL DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL Aphndice Una revisi6n de 10s impuestos internacionales LAS DIFERENTES FORMAS DE IMPUESTOS Impuestos corporativos 528 Impuesto a1 Valor Agregado (IVA) 529 Derechos de importacibn 530 Retencibn de impuestos 530 Impuestos de sucursales versus impuestos de subsidiarias 530 ESTRUCTURAS ORGANIZACIONALES PARA LA REDUCCI~N DE IMPUESTOS 531 I I

15 La corporacibn de ventas extranjeras (FSC) 531 Subsidiarias del tip Fijacibn interna de precios 533 ParaisosJiscales 533 Apkndice La divisa del flujo de efectivo y la elecci6n de la tasa de descuento 534 xxiii Contenido 20. El crecimiento y las preocupaciones de las empresas multinacionales 537 EL CRECIMIENTO DE LAS CORPORACIONES MULTINACIONALES 540 Razones que justijcan el crecimiento de las compa6ias multinacionales (MNCs) 540 Anexo 20.1 : La importa~xia de contar con un buen nombre 543 Evidencias empiricas sobre 6.1 crecimiento de las compazias multinacionales 546 ASPECTOS ESPECIALES A LOS QUE SE ENFRENTAN LAS CORPORACIONES MULTINI' P 3NALES: PR3CI*)S DE TRANSFERENCIA 547 Anexo 20.2: Empresas multinacionales: criaturas de las imperfecciones de mercado 548 Medicibn de 10s precios de transferencia 548 Consideraciones estrat&gicas en la Jijacibn de precio de las transferencias 550 Consideraciones prdcticas en la Jijacibn de 10s precios de transferencia 55 1 ASPECTOS ESPECIALES A LOS QUE SE ENFRENTAN LAS CORPORA- CIONES MULTINACIONALES: RIESGO PA~S 552 La medicibn del riesgo pais 553 Mktodos de reduccidn del riesgo de un pais 556 ~ a compra ' de seguros sobre inversiones 558 Problemas y beiwficios del crecimiento de las empresas multinacionales 559 Anexo 20.3: exporta an empleos las empresas multinacionales de Estados Unidos? 562 ALIANZAS TRASNACIONALES

16 xxiv Contenido 2 1. Financiamiento internacional FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL CONTABLE Determinacibn delpais en el cual deberian emitirse acciones 567 Anexo 21.l: Exageraci6n de diferencias: Los costos de 10s prtstamos EU-Jap6n son mas similares de lo que parece 569 Anexo 2 1.2: Busqueda en el extranjero: el atractivo de 10s eurovalores 570 El vehiculo de la emisidn de acciones 572 FINANCIAMIENTO CON BONOS Bonos extranjeros versus eurobonos 573 Seleccibn de la divisa de la emisidn 573 Solicitud de fondos en pr6stamo con ingresos de fuentes del extranjero 579 Consideracionesfiscales 579 Otras consideraciones inherentes aljinanciamiento con bonos 581 Bonos de denominacidn mtiltiple 581 El vehiculo de la emisidn de bonos 583 FINANCIAMIENTO BANCARIO, PRESTAMOS DIRECTOS Y DEMAS VEH~CULOS SIMILARES Pr6stamos en paralelo 585 Swapsdecr6dito 587 PRESTAMOS DEL GOBIERNO Y DE LOS BANCOS DE DESARROLLO OTROS FACTORES QUE AFECTAN AL FINANCIAMIENTO DE LAS SUBSIDIARIAS ESTRUCTURA FINANCIERA Determinacibn de la estructura Jinanciera por la compafiia matriz opor la subsidiaria 589 Estructura de capital en diferentes paises 590 BIBLIOGRAF~A Parte Seis ESTRUCTURA INSTITUCIONAL DEL COMERCIO Y DE LAS FINANZAS INTERNACIONALES 22. La banca multinational

17 LOS MERCADOS DE EURODOLARES Y DE EUROMONEDAS 600 XXV iquk son 10s euroddlares y las euromonedas? 600 Contenido ipor quk se desarrollaron 10s depdsitos en euroddares? 600 Determinacidn de las tasas de interks de euromonedas 604 Diferentes tipos de instrumentos de euromonedas 605 Redepdsitos y expansidn multiple de euromonedas 607 a BANCA MULTlNACIONAL 610 La multinacionalizacidn de la banca 61 0 Caracteristicas organizacionales de la banca multinacional 6 10 ipor quk se ha convertido la banca en una institucidn multinacional? 6 16 Los problemas de la banca multinacional 61 8 Anexo 22.1 : Derivados: diferenciacihn de la hiptrbola Instrumentos e instituciones del comercio international 626 DIMENSIONES ADICIONALES DEL COMBRCIO INTERNACIONAL 626 EL COMERCIO INTERNACIONAL Y LAS CARTAS DE CR~DITO: REVISION DE UNA TRANSACCI~N T~PICA 626 PAGOS ALTERNATIVOS Y PROCEDIMIBNTOS DE GARANT~A 63 1 Cuentas abiertas y ventas de consignacidn 631 Anticipos en efectivo y crkditos confirmados 631 Seguros sobre exportaciones 632 Fundamento para la concesidn de seguros sobrv crkditos proporcionados por el gobierno 633 EL FINANCIAMIENTO DEL COMERCIO INTERNACIONAL 634 Financiamiento a corto plazo: aceptaciones bancarins 634 Forfaiting: Una forma definanciamiento a plazo mediano 635 Anexo 23. I: Sistemas de inventarios justo a tiempo: demasiado tarde para el Mercader de Venecia 636 Financiamientos a travis de agencias exportadoras del gobierno 638 COMERCIO EN ESPEClE 640 Las distintas formas de comercio en especie 640 Razones por las cuales ocurre el comercio, en especie 642 INSTITUCIONES QUE REGULAN EL COMERCIO INTERNACIONAL 643

18 xxvi Contenido La Organizacidn Mundial de Comercio y el GATT 643 A'reas de libre comercio y uniones aduanales 644 Anexo 23.2: Zonas de libre comercio de EU 645 BIBLIOGRAF~A GLOSARIO &DICE DE NOMBRES ~NDICE TEMATICO

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