Introducción a la Economía Financiera Corporativa

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1 Colección Finanzas F-7 Introducción a la Economía Financiera Corporativa Pablo García Estévez Diciembre ISNN: Las matemáticas financieras 1.1 Introducción Las finanzas son una matemática aplicada y se basan en las matemáticas financieras. Hay tres reglas para entender las Matemáticas Financieras 1. Dos capitales de la misma cuantía pero en diferentes momentos en el tiempo, tienen diferente valor. El dinero va perdiendo valor con el transcurso del tiempo. 100 euros de ahora valen más que 100 euros de dentro de un año 2. Para poder comparar capitales que están en diferentes momentos en el tiempo se debe utilizar leyes de las matemáticas financieras que actúan como si fuesen máquinas del tiempo, puesto que traen al presente los capitales del futuro, o llevan al futuro capitales actuales. Estas leyes financieras utilizan dos variables: el tiempo y el tipo de interés. Debe haber una relación temporal entre ellos, de tal manera que si se trabaja en años, el tipo de interés debe ser anual; pero si se trabajase en meses, el tipo de interés debe ser mensual. 3. En toda operación de matemática financiera hay dos partes. En todo momento el valor de las dos partes debe ser el mismo. Por ejemplo, el valor en euros actuales de las cuotas de amortización de un préstamo, debe ser igual a la cuantía del mismo. La nomenclatura utilizada es la siguiente: C 0 = Capital en el momento actual; C N = Capital en el momento N; i = tipo de interés anual; N el tiempo hasta el vencimiento; a cuantía de una renta 1.2 La capitalización/actualización compuesta Sirve para calcular el capital equivalente en un periodo de tiempo futuro, superior a un año. C 0 (1 + i) N = C N Ejemplo Capital actual = Tipo de interés = 4% Vencimiento = 2,4 años 1

2 1.000 (1 + 0,04) 2,4 = 1.098,70 La operación inversa se le denomina actualización y sirve para calcular el equivalente financiero en el momento actual de un capital del futuro. C 0 = C N / (1 + i) N Ejemplo Capital en 2,4 años = Tipo de interés = 4% 1.3 Las rentas constantes /(1 + 0,04) 2,4 = 910,16 Una renta es un conjunto de capitales distribuidos uniformemente a lo largo del tiempo. Para poder comparar diferente rentas con diferentes vencimientos y cuantías, se les calcula el valor actual, que no es más que la suma de las cantidades actualizadas de las cuantías, las cuales componen la renta. En el caso de una renta cuyas cuantías sean constantes y con un vencimiento N: Ejemplo Renta de 5 años de cuantía 200 cada año. Tipo de interés: 4% 1.4 Las rentas Perpetuas En el caso de una renta de cuantía constante, pero perpetua: VA = a / N Ejemplo Renta perpetua de cuantía 200 cada año. Tipo de interés: 4% VA = 200 / 0,04 = Los préstamos La mayoría de los préstamos comerciales suelen amortizarse mediante el sistema francés, el cual implica que los pagos periódicos son constantes. El conjunto de todos esos pagos constantes conforman una renta, así para calcular ese pago constante, se emplea la siguiente ecuación: 2

3 Ejemplo Préstamo de a pagar en 30 años a un tipo de interés del 4% Cuantía a pagar cada año: a = ,03 Una vez calculado ese pago periódico, a, podemos calcular el capital vivo en cualquier año Ejemplo Préstamo de a pagar en 30 años a un tipo de interés del 4%. Calcular el Capital Vivo en el año 15, sabiendo que la cuantía que paga cada año es de ,03 2 La visión financiera de los Estados Financieros 2.1 Introducción Analizar la realidad empresarial bajo una perspectiva financiera permite: a) Tener una visión global de la empresa. b) Entender las interrelaciones entre las diversas políticas empresariales que se están aplicando. c) Comprobar si la gestión está permitiendo conseguir los objetivos previstos. Uno de los objetivos irrenunciables de una empresa es crear valor económico, entre otros motivos porque es una vía para asegurar la continuidad del negocio. Como es sabido, para medir y gestionar ese valor económico es preciso partir de la información que proporciona la contabilidad y analizarla empleando herramientas financieras y criterio de gestión. En este sentido, una visión financiera permite distinguir entre rentabilidad y valor contable, y rentabilidad y valor económico. 2.2 La rentabilidad y el valor contable El resultado contable de un negocio se detalla en la Cuenta de Explotación, a través de comparar, para un período temporal, ingresos con costes y gastos asociados. El valor contable 3

4 se recoge en el Balance de situación, comparando los recursos invertidos hasta la fecha con las fuentes que financian esas inversiones. Al relacionar resultado contable con recursos empleados se deriva la rentabilidad contable, en sus diversas presentaciones La información contable es muy relevante, pero presenta limitaciones operativas y conceptuales que es preciso considerar cuando se trata de juzgar la actuación de un equipo directivo, ó de tomar decisiones sobre el futuro. Entre las limitaciones conceptuales conviene recordar que la información contable: a) Proporciona datos sobre el pasado, no sobre el futuro; b) No informa sobre flujos de fondos, sino sobre beneficios o pérdidas contables que pueden diferir sustancialmente de los primeros; c) No incluye ningún tipo de ajuste por los riesgos que existen. Por otra parte, la información contable, en la práctica, presenta el problema de la diversidad de resultados que pueden obtenerse para reflejar una misma realidad empresarial, como consecuencia de la utilización de métodos contables diferentes y/o criterios de valoración no homogéneos. Si la creación de valor se midiese exclusivamente por el resultado contable, sería una realidad difícilmente comparable. Los orígenes de estas diferencias pueden estar en los diversos criterios contables que se emplean en los países para reflejar realidades empresariales tan variopintas como: 1) Las fusiones, escisiones y adquisiciones de negocios; 2) Los impuestos diferidos; 3) Los fondos de pensiones; 4) Los cambios en monedas extranjeras; 5) Las reservas contables; 6) La revalorización de activos; 7) Los instrumentos financieros derivados; 8) Los leasings; 9) Los gastos de amortización; 10) Los activos intangibles como el fondo de comercio. Ante este hecho, la comunidad internacional está llevando a cabo un esfuerzo para homogeneizar criterios en la presentación y registro contable de realidades económicas empresariales. Finalmente, la información contable puede ser objeto de manipulación, por lo que es relevante analizar su calidad informativa. 4

5 3 La cuenta de Pérdidas y Ganancias El esquema de una cuenta de pérdidas y ganancias de una empresa cualquiera es el siguiente: Unidades vendidas X precio unitario de venta Ventas Unidades vendidas x precio de compra Margen Bruto Costes fijos (OPEX) EBITDA Amortización EBIT Resultado Financiero Resultado Extraordinario EBT Impuesto Beneficio Neto Este esquema es el que se utiliza en todas las empresas del mundo, salvo excepciones como las entidades financieras. Sin embargo, este esquema es una mezcla de partidas operativas, partidas financieras y partidas indeterminadas. Las partidas Operativas son aquellas que derivan de la activad principal de la empresa y que conlleva la relación con los activos y mercaderías de la empresa. Mientras que las Financieras son aquellas que representan la financiación de la empresa. Comencemos por las ventas. Estas no son más que el producto de las unidades vendidas (operativa) por el precio de venta (operativa), por lo que las ventas son una partida operativa. El coste de las ventas se calcula como las unidades vendidas por su precio de adquisición o producción, por lo que, también se considera una partida operativa. Esto hace que el Margen Bruto, que es la diferencia entre las Ventas (operativa) y el Coste de las Ventas (Operativa) sea también una resultado operativo. Al Margen Bruto se le descuenta los costes fijos, denominados OPEX o Necesidades Operativas. Su nombre indica que son una partida operativa. La amortización se calcula como un tanto por ciento de los activos fijos (operativa). Un tanto por ciento de una partida operativa, es en sí mismo, una partida operativa. Y obtenemos el Beneficios antes de Intereses e Impuestos: El EBIT. Como este se calcula mediante sumas y restas de partidas operativas, podemos decir que es el Beneficio Operativo. Al EBIT se le suman o se le descuentan los Resultados Financieros de la Deuda. La Deuda es una partida Financiera, y como los Resultados Financieros son un tanto por ciento de la Deuda, son partida financiera. Después se agregan los Resultados Extraordinarios, que pueden ser positivos o negativos. Éstos proceden del beneficio obtenido en la venta de un activo, teniendo en cuenta la amortización acumulada que tuviera el activo. Es decir, que el dinero que entraría en la caja por la venta de un activo no tiene nada que ver con el resultado computado. Por lo 5

6 tanto, esta partida es Indeterminado. No es ni operativa ni financiera. Esto hace que el Beneficio antes de Impuestos, (EBT) sea un Indeterminado, pues es la suma de una partida Operativa (EBIT), con una Financiera (Resultado Financiero) con una indeterminada (Resultado Extraordinario). Al EBT se le descuentan los impuestos. Estos se calculan como un tanto por ciento del EBT. Un tanto por ciento de un Indeterminado, es un Indeterminado. Conclusión: El Beneficio Neto, que es el resultado de restar los impuestos al EBT, no es ni una partida Operativa ni Financiera; es una partida Indeterminada. Unidades vendidas X precio unitario de venta Ventas Unidades vendidas x precio de compra Margen Bruto OPEX EBITDA Amortización EBIT Resultado Financiero Resultado Extraordinario EBT Impuesto Beneficio Neto Operativa Operativa Operativa Operativa Operativa Operativa Operativa Operativa Operativa Financiera Indeterminado Indeterminado Indeterminado Indeterminado 4 Una visión financiera del balance 4.1 Descripción del balance El Balance de situación informa acerca del valor contable de una empresa en una fecha dada, bajo la doble perspectiva de las inversiones realizadas (Activos) y las fuentes de financiación conseguidas (Pasivos). El epítome de un Balance es el siguiente: DEBE (Activo) Activos No Corrientes (Activo Fijo) -Amortización Acumulada Disponible (Caja) Exigible (Derechos de cobro o Clientes) Realizable (Existencias) (Pasivo) HABER Recursos Propios Deuda Largo plazo Proveedores 6

7 Definamos cada una de las partidas del balance. ACTIVO: son los bienes y derechos de cobro del patrimonio. Son los bienes que posee la empresa o ACTIVO FIJO: Elementos de la empresa presentes de forma duradera no destinados a la venta ACTIVO FIJO MATERIAL: Elementos tangibles que sirven de forma duradera a la empresa. Pueden ser muebles (maquinaria, herramientas...) e inmuebles (Solares, edificios...) ACTIVO FIJO INMATERIAL: Bienes intangibles que permiten desarrollar la actividad de la empresa. Por ejemplo la propiedad industrial, las patentes, las marcas... ACTIVO FIJO FINANCIERO. Son las inversiones a largo plazo que ha hecho la empresa. Son las acciones de otras empresas en manos de la compañía. También se encuadran dentro de esta categoría los bonos de otras empresas comprados por la compañía. o ACTIVO CIRCULANTE: Son las inversiones a corto plazo que permiten a la empresa la realización de su actividad corriente. (Materias primas, existencias, derechos de cobro, dinero en efectivo...) ACTIVO CIRCULANTE DISPONIBLE: Dinero líquido. Es la caja y los bancos ACTIVO CIRCULANTE EXIGIBLE: Derechos de cobro a corto plazo. Son los clientes y deudores de la empresa ACTIVO CIRCULANTE REALIZABLE: Las existencias. Son productos terminados, antes de su venta. Son los productos que tenemos en las estanterías esperando darles salida en las ventas. PASIVO: Las obligaciones de pago que ha contraído la empresa para hacer frente a la adquisición del activo o NETO: Son los recursos propios y las reservas de la empresa o PASIVO A LARGO PLAZO: Son las deudas contraídas por la empresa con un vencimiento superior al año. (Bonos y Préstamos) o PASIVO A CORTO PLAZO: Son las deudas con un vencimiento inferior al año. Generalmente se refieren a las deudas con los proveedores, acreedores; pero también estarían incluidos los créditos a corto plazo y las letras a pagar. 7

8 4.2 Clasificación financiera del balance Podemos clasificar las partidas del balance en Operativas o Financieras. Comencemos por el Activo fijo. Claramente es una partida operativa pues son los activos fijos de la empresa. Sin ellos, no se podría operar. La amortización acumulada está directamente relacionada con el activo fijo, por lo cual, es operativa. La Caja engloba la caja mínima u operativa y el exceso de caja sobre ésta. Dicho de otro modo. La caja operativa es la cantidad mínima que debe tener una empresa para poder operar. Las empresas sólo deberían tener caja mínima. Todo lo que sobrepase a este valor es el exceso de caja. Entonces, la caja mínima sería operativa, mientras que el exceso de caja sería no operativo, es decir, financiero. Los clientes son las ventas que no hemos cobrado, y las ventas son las mercaderías vendidas: los clientes son operativos. Lo mismo que las existencias, mercaderías no vendidas y almacenadas en nuestra empresa: operativa. Pasemos al Haber: Los Recursos propios se dividen en Capital Social, Reservas, Resultado Neto y los Dividendos. El Capital Social es el dinero que han aportado los accionistas, por tanto es una financiación. Podemos clasificarlo como partida financiera. Las reservas son los beneficios netos no distribuidos. Más arriba habíamos concluido que el beneficio neto es Indefinido, por lo que las reservas son una partida Indefinida. Por último, los dividendos dependen de la caja que pueda generar la empresa. Si no hay caja, no se pueden pagar los dividendos. Por lo que éstos son una partida financiera. En una palabra, los Recursos Propios son la suma de partidas financieras e indefinidas, por lo que son una partida Indefinida. La Deuda a Largo Plazo representa la financiación externa de la empresa. Es una partida Financiera. Los proveedores muestran las mercaderías compradas pero no pagadas. Es una partida Operativa. DEBE HABER Operativa Activo Fijo Recursos Propios Indeterminado Operativa -Amortización Acumulada Deuda Largo plazo Financiera Financiera Caja Proveedores Operativa Operativa Clientes Operativa Existencias Podríamos ordenarlo de la siguiente manera: Poniendo en el Debe todo lo operativo y en el Haber lo financiero y lo indeterminado. DEBE Activo Fijo -Amortización Acumulada Caja mínima operativa Clientes Existencias -Proveedores HABER Recursos Propios Deuda Largo plazo -Exceso de Caja 8

9 La suma de la Caja mínima mas los Clientes mas las Existencias menos los Proveedores es el Capital Circulante Operativo. Utilizar esta presentación del Balance resulta especialmente interesante para analizar la información contable de una empresa bajo una perspectiva financiera, entre otros motivos porque: 1) Recoge en el Pasivo Neto las fuentes de financiación que dispone la empresa con un coste financiero directo: la Deuda y los Recursos Propios. 2) Presenta en el Activo Neto las inversiones que la empresa precisa para operar, netas de las fuentes de financiación que se originan por esas operaciones. 3) Facilita analizar por separado las decisiones de inversión de las de financiación, al informar del valor contable de las inversiones que los gestores operativos de la empresa están empleando, y de cómo se está financiado esta inversión. 5 El Fondo de Maniobra 5.1 Necesidades operativas de fondos (NOF) Las NOF son las necesidades de dinero para la actividad principal, que tiene la empresa, teniendo en cuenta lo que va a ingresar menos lo que va a pagar. Por lo tanto, las NOF constituyen un concepto de activo. Para calcularlas es necesario conocer el periodo medio de maduración de la empresa: se trata del tiempo que transcurre entre el pago a los proveedores por la compra de existencias (materias primas, productos, etc.) y el cobro de las ventas a los clientes. En otras palabras: es el número de días que tienen que transcurrir para recuperar una unidad monetaria invertida en el ciclo operativo de la empresa (compra-fabricación-venta-cobro). Dependiendo de la actividad que realice la empresa, su ciclo de explotación variará, por lo que también lo hará su periodo de maduración. EMPRESA COMERCIAL Fig. 1 Fuente Calleja J.L

10 El proceso se inicia con la adquisición de mercaderías o materias primas (según el tipo de empresa) y finaliza con el cobro de las ventas. Este proceso supone la aplicación de recursos financieros, es decir, inversiones, que son necesarias para poder llevar a cabo la actividad operativa de la empresa, mientras que el aplazamiento del pago a los proveedores implica la disminución de dichas necesidades de inversión. El cálculo de las NOF óptimas vendrá dado por la expresión siguiente: En esta expresión tenemos lo siguiente: NOF = Existencias medias + Clientes - Proveedores Existencias Medias = Coste de ventas x días existencias / 365 Clientes = Ventas x días clientes / 365 Proveedores = Compras x días proveedores / Fondo de maniobra Conceptualmente, el fondo de maniobra está integrado por los recursos financieros de carácter permanente de la empresa que quedan después de financiar el activo fijo o inmovilizado. Por ello, se puede afirmar que el fondo de maniobra es un concepto de pasivo. La forma más frecuente de calcular el fondo de maniobra, a partir de un balance, consiste en restar al activo circulante el pasivo circulante: FM = Activo circulante Pasivo Circulante FM = Pasivo a largo plazo Activo Fijo neto Esta representación muestra claramente que los recursos financieros permanentes que sobran después de cubrir el inmovilizado o activo fijo son, en sentido literal, el margen de maniobra de la empresa para hacer frente a sus obligaciones de pago asociadas a su actividad corriente o ciclo operativo. FM > 0 Significa que parte del activo circulante está financiado con pasivos circulantes, pero el resto del activo circulante está financiado con capitales permanentes. Finalmente, el activo fijo o inmovilizado está financiado íntegramente con recursos financieros de carácter permanente. FM = 0 Significa que todo el activo circulante está financiado con recursos a corto plazo. En consecuencia, todo el activo fijo o inmovilizado está financiado con recursos financieros de carácter permanente. FM < 0 Significa que, además del activo circulante, hay parte del activo fijo o inmovilizado que está financiado con recursos a corto plazo. Es lo que se denomina fondo de maniobra negativo. Por último, el resto del activo fijo o inmovilizado está financiado con recursos financieros de carácter permanente. 10

11 En la práctica, la situación de equilibrio en la mayoría de las empresas suele ser que los capitales permanentes financien todo el activo fijo y parte del activo circulante. Si en alguna empresa no se da la situación anterior, se podría hablar de un cierto desequilibrio financiero. Estas situaciones no son necesariamente malas o inapropiadas. Por ejemplo, las grandes superficies venden la mayor parte al contado y pagan a plazo a sus proveedores (entre 90 y 120 días), lo que les permite financiar parte de sus inversiones o activo fijo con capitales a corto plazo (pasivo circulante). Es un ejemplo claro de fondo de maniobra negativo, pero no por ello podemos decir que financieramente está en situación de desequilibrio. 5.3 Relación del Fondo de Maniobra con NOF Fondo de Maniobra = NOF Pasivos a corto negociados Cuando la empresa no alcanza a financiar su ciclo normal de actividad con los pasivos a corto que subyacen a este mismo ciclo, dicha financiación debe conseguirla externamente, y se denomina pasivos a corto negociados. Algunos ejemplos de pasivos a corto negociados son las Pólizas de créditos, las Líneas de financiación a corto, loas Descubiertos en cuentas corrientes o los Préstamos concedidos por el descuento o anticipo de los derechos de cobro en poder de la empresa por las ventas a plazo documentadas en letras o pagarés. Debe Activo Fijo -Amortización Fondo de Activo Circulante NOF Maniobra Pasivos a corto negociados Fig. 2 Haber Recursos Propios Deudas a Lp Pasivo Circulante Si FM > NOF significa que no es necesario negociar un nuevo pasivo exigible, puesto que en el desarrollo normal del ciclo operativo se producen excedentes de tesorería. FM < NOF significa que hará falta recurrir a financiación ajena. La empresa no está lo suficientemente bien gestionada, y habrá que pedir explicaciones a los responsables de las direcciones operativas. Como hemos visto, al comparar las NOF y el fondo de maniobra conocemos la posición de la tesorería de la empresa. Es decir, su liquidez. 6 El análisis a través de ratios contables 6.1 Visión general de algunos ratios Los ratios contables definen relaciones entre variables de la Cuenta de Explotación y del Balance, y proporcionan datos relativos sobre aspectos como la rentabilidad contable, la 11

12 eficiencia operativa y la liquidez. A continuación se resumen los ratios más frecuentemente usados. Tabla 1 Ratio Ecuación Indica ROS BN / Ventas Rendimiento sobre ventas ROA BAIT / Activos Netos Rendimiento sobre inversión ROE BAT / RRPP Rendimiento sobre inversión de los accionistas Ratio de AF Ventas / Activo Fijo Volumen Negocio sobre A. Fijo Ratio de Total Activos Ventas / Activos Netos Volumen Negocio sobre A. Neto Rotación Coste Medio Ventas / Inventarios Nivel de Stock Días Stock (Inventarios / CMV) 365 Nivel de Stock Periodo de Cobro (Clientes / Ventas) 365 Días de Cobro Ratio Deuda Deuda / Activo Neto Nivel Financiación ajena Cobertura BAIT / Gastos Financieros Capacidad frente costes financieros Período Pago (Proveedores / CMV) 365 Días de pago Liquidez Activo Circulante / Pasivo Circulante Solvencia a corto plazo Acidez (Activo Circulante Existencias) / Pasivo Circulante Solvencia inmediata El analista puede utilizar un conjunto de ratios que considera que le ofrecen una mayor información sobre la empresa. Un conjunto de ratios que para un analista puede ser razonable, a otro le puede parecer insuficiente. 6.2 Rentabilidad sobre los Activos (ROA) El rendimiento contable o más comúnmente la Rentabilidad Contable se calcula como la relación entre los beneficios antes de intereses e impuestos (BAIT) y los Activos Totales. Ecuación 1 ROA = BAIT / Activos Totales Se la puede considerar como la rentabilidad del director ya que desde su punto de vista no hay demasiadas diferencias entre los accionistas y los prestamistas. Ambos son fuentes de financiación de la empresa a los que más tarde o más temprano debe retribuirles: con Creación de Valor para el Accionista, si son accionistas, o con intereses, si son prestamistas. Bajo este enfoque, el director está muy interesado en comparar los beneficios resultantes de su gestión con el capital invertido por las fuentes de financiación de la empresa. 12

13 6.3 Rentabilidad sobre los Recursos Propios (ROE) El ROE se calcula como el ratio entre el beneficio, después de haber satisfecho los intereses de la deuda, con los recursos propios (RP). Algunos autores utilizan el beneficio antes de impuestos (BAT): Ecuación 2 ROE = BAT / RP Sin embargo otros muchos autores prefieren utilizar el beneficio neto, esto es, el beneficio después de intereses e impuestos (BN) Ecuación 3 ROE = BN / RP El ROE es la rentabilidad contable del accionista, ya que compara el beneficio susceptible de ser repartido en dividendos entre los accionistas con lo que éstos han invertido en la empresa. El ROE está influido por el ROA, por el coste de las deudas y por el apalancamiento financiero, como se puede observar en la siguiente Figura 1. Fig. 3 El ROE en función del ROA y del apalancamiento financiero. El apalancamiento financiero es el cociente de las deudas de la empresa y los recursos propios. Como se deduce de la Figura 1, cuanto mayor sea el ROA, mayor será el ROE, pero la variable que más influye en el ROE es el apalancamiento financiero. Observe el lector como varía la rentabilidad financiera en cuanto la relación deudas / recursos propios se hace mayor. Esta relación se puede resumir en la siguiente ecuación: Ecuación 4 ROE = [ROA + L (ROA Kd)] (1 t) 13

14 Donde L es la proporción entre deudas y recursos propios. Cuando la deuda de una empresa crece en relación a los recursos propios, aumenta el riesgo de la empresa y por tanto el riesgo de los accionistas, ya que aumenta la probabilidad de insolvencia y por tanto la de quiebra. En un proceso de quiebras los accionistas son los últimos en cobrar y cuando lo hacen recogen los restos de lo que han dejado los prestamistas. Por lo que ante un aumento de las deudas, los accionistas querrán mayor rentabilidad financiera. 6.4 Rentabilidad sobre la inversión ROI o ROCE El ROI es el rendimiento que se obtiene sobre la inversión realizada en la empresa. La ecuación que lo define es: Ecuación 5 ROI = ROCE = BAIdT / Capital Empleado Siendo el BAIdT el beneficio antes de intereses pero después de impuestos. Esta magnitud se obtiene multiplicando el BAIT por (1 t) siendo t la tasa impositiva de la empresa 1 y expresa el beneficio antes de intereses y descontados los impuestos operativos. Recuerde que: BN = BAT impuesto = BAT x (1 t) = (BAIT Intereses)(1 t) = BAIT(1 t) Intereses(1 t). Es decir, que el impuesto grava la parte operativa de la empresa y la parte financiera. Si tenemos en cuenta la parte operativa: BAidT = BAIT(1 t) Por Capital Empleado entendemos el pasivo remunerado. Esto es, los recursos propios y la deuda a largo a valor de mercado. El ROI es importante porque nos mide si la empresa está creando valor o no. Si el ROI es superior al coste de la financiación, entonces la empresa está creando valor. 7 El análisis de la liquidez El Estado de Origen y Aplicación de Fondos (EOAF) es el Estado contable que proporciona la mejor información sobre la liquidez de una empresa. Como es sabido, existen diversos formatos para confeccionar un EOAF. A efectos de información para gestión, es recomendable utilizar el formato que detalla los diversos orígenes de liquidez de la empresa. En efecto, la liquidez se genera a través de cuatro fuentes: a) La gestión de los aspectos operativos relacionados con la Cuenta de Explotación de la empresa. b) La gestión de los aspectos operativos relacionados con el circulante neto. 1 Se puede utilizar como una aproximación al ROI el ratio consistente en dividir el BAIT entre el Capital empleado 14

15 c) La gestión de los aspectos relacionados con las políticas de inversiones o desinversiones en activos fijos. d) La gestión de los aspectos relacionados con las políticas de obtención de Capital y de retribución a los accionistas. Con este enfoque, empleemos el siguiente formato de EOAF: Resultado Neto + Gastos de Amortización + / - Variación en Activos Circulantes Netos = Caja Generada por las Operaciones + / - Variación en Activos Fijos + / - Variación en Recursos Propios = Flujo de Caja Neto Si en la variación de ACN no se incluye la Tesorería, el Flujo de Caja Neto (FCN) coincide con la variación en Tesorería y en Deuda total. 8 Pagos a corto 8.1 Introducción La metodología de pago y cobro de las operaciones corrientes de las pequeñas y medianas empresas es una de las operaciones más comunes y sin embargo, es un tema poco tratado en la literatura financiera. Se escriben muchos más artículos sobre la financiación a largo plazo para multinacionales que sobre los métodos de pago a corto plazo para PYMES. Y eso que las PYMES representan el 99% de las empresas de nuestro país. A continuación repasamos diferentes métodos de cobro/pago de las operaciones corrientes de una empresa. El cobro eficiente de las mercaderías afecta indiscutiblemente a la caja de la empresa y es uno de los integrantes de la Caja Generada por las Operaciones dentro del marco EOAF. Dicho de otra manera, el cobro eficiente es un generador de liquidez de la empresa. Por lo que su buena gestión es condición necesaria para la buena salud de la empresa. 8.2 Cuenta de Crédito El banco concede un límite de disponibilidad a corto plazo en función de unas garantías. La empresa puede realizar reintegros e ingresos. El tipo de interés utilizado suele ser el Euribor trimestral, aunque a veces se utiliza tipos fijos. Su operativa es idéntica a la de una cuenta corriente, admite todo tipo de cargos y abonos, en el que la disponibilidad de fondos no puede sobrepasar el límite concedido. Puede formalizarse sobre una cuenta corriente ya existente. Ofrece financiación flexible para hacer frente a las necesidades cambiantes de tesorería generadas por la actividad habitual del negocio. Se instrumenta en una póliza de cuenta de crédito, intervenida por fedatario mercantil.el saldo inicial pasa a ser el límite de la póliza firmada. La liquidación de intereses se realiza 15

16 trimestralmente y el capital se devuelve de una sola vez el último día de vigencia de la operación, aunque puede realizarse antes mediante abonos en la cuenta. Cuando el cliente solicita la línea de crédito, el banco le cobra una comisión por estudio y otra por apertura. En ese momento se le cobra unos gastos por la intervención de la póliza ante fedatario público y por la gestión de la documentación. 8.3 Descuento Comercial La actividad más corriente de los bancos para con las empresas es el descuento comercial. La empresa vende una mercancía a un cliente (1) y pacta con él que esta venta sea abonada en una fecha futura. Para reflejar esta situación el cliente le entrega un documento que puede ser una Letra de Cambio, un Pagaré, un Recibo o una Certificación (2). La empresa acude a su banco y le entrega este documento (3) por el cual el banco le abona la cantidad practicándole un descuento en función de los días hasta el cobro y la tasa aplicada (4). La ecuación general para calcularlo es: Donde N es el nominal de la cantidad que debe pagar el cliente dentro de t días. Y d es la tasa de descuento que aplica el banco. A partir de este momento el cliente de la empresa se denomina Librado. Si la relación entre el banco y la empresa es fluida y realizan esta operación de manera frecuente, se instrumentalizará mediante una póliza de descuento indefinida y con revisión del riesgo anual. Si el documento es a la orden y el cliente no paga, el banco puede ir contra el librado (el cliente de la empresa). El documento no a la orden no es endosable. Dicho de otra manera, no tiene vía de regreso. El banco, para acceder a realizar este servicio a la empresa le cobrará una comisión de estudio y en función de si los pagos están o no domiciliados, por gestión de cobro. La picaresca ha utilizado este recurso para financiar de manera irregular a las empresas. Por ejemplo, girar documentos a personas inexistentes o giros recíprocos entre librador y librado. 16

17 8.4 Confirming El confirming es un servicio que dan los bancos a las empresas. Una empresa compra mercancías a un conjunto de proveedores y pacta con ellos el pago aplazado (1). El banco le solicita la lista de los proveedores (2) e inmediatamente se pone en contacto con ellos, ofreciéndoles adelantarles las cantidades que les adeuda la empresa, menos un descuento (3). Por este servicio, la empresa puede recibir una pequeña comisión. Al llegar el vencimiento, la empresa no tiene que pagar a los proveedores, sino al banco. El confirming proporciona una ventaja a las empresas que tienen diversidad de proveedores con diferentes medios de cobro: unifica el método de pago por parte de la empresa. El confirming puede ser Sin Recurso. En este caso se saca del balance y no tiene vía de regreso. Esto quiere decir que, si la empresa no paga al banco, éste asume las pérdidas. 8.5 Factoring El factoring se basa en la cesión de facturas. La empresa vende a sus clientes a crédito, documentado en la presentación de las facturas. La empresa cede este crédito comercial a una Compañía de factoring que se encargará del cobro. Son productos a la medida de las PYMES. El factoring permite reducir los costes de gestión y administración. En toda operación de factoring participan tres entidades: 1) Factor: Suele ser una entidad financiera la que presta los servicios de Factoring. 2) Cliente: Es la empresa que reúne las facturas y que contrata el Factoring. 3) Deudores: Los clientes de la empresa que contrata el factoring. 17

18 Las entidades financieras les gusta este negocio debido a las ventas cruzadas que genera, pues, tanto al cliente como a los deudores se les frece servicios asociados con las gestiones de cobro Entre estos servicios destacamos los siguientes: a) Clasificación de clientes: Estudio y análisis de los clientes así como la decisión de los límites de crédito que se deben asignar a cada uno de ellos. b) Gestión del cobro: Gestión integral de las facturas cedidas. La entidad financiera informa de manera periódica del devenir de los cobros y de sus saldos. Dentro de esta tarea se encuentra la gestión de recobro e impagados c) Financiación. Si el cliente lo solicita puede disponer anticipadamente de los importes de las facturas cedidas en el momento y cuantía que requiera. d) Cobertura del riesgo de insolvencia de los deudores. La entidad puede ofrecer una cobertura del total de las facturas pendientes de cobro. No hay duda que el factoring ofrece varias ventajas para la empresa que lo solicita. Disminuye la carga administrativa y racionaliza los procesos operativos, disminuye el trabajo burocrático, simplifica la contabilidad de la cuenta de clientes, proporciona información periódica, regular y actualizada de los deudores y minimiza el riesgo por insolvencias. El factoring puede ser sin recurso. Es el más caro, pues la entidad financiera ofrece financiación, asumiendo el riesgo de insolvencia de los deudores. Al contrario, el factoring con recurso, es el vendedor quien soporta el riesgo de insolvencia; la entidad financiera no responde ante el impago por parte del deudor. En la modalidad de factoring de exportación, está especialmente indicado para las pequeñas empresas exportadoras con una pequeña infraestructura, dado que implica una subcontratación de servicios. Con el Factoring, la exportación se convierte casi en una compraventa nacional, ya que lo único que debe hacer es enviar las mercancías, y del resto se encarga la Compañía de Factoring. 18

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