ESTUDIOS Riesgo de fondeo, riesgo de liquidez y relación de solvencia en un modelo de espirales de liquidez

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1 CENTRO DE ESTUDIOS MONETARIOS LATINOAMERICANOS Asociación Regional de Bancos Cenrales ESTUDIOS Riesgo de fondeo, riesgo de liquidez y relación de solvencia en un modelo de espirales de liquidez Daniel Eseban Osorio Rodríguez Premio de Banca Cenral Rodrigo Gómez, 2008

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4 RIESGO DE FONDEO, RIESGO DE LIQUIDEZ Y RELACIÓN DE SOLVENCIA EN UN MODELO DE ESPIRALES DE LIQUIDEZ

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6 Daniel Eseban Osorio Rodríguez Riesgo de fondeo, riesgo de liquidez y relación de solvencia en un modelo de espirales de liquidez PREMIO DE BANCA CENTRAL RODRIGO GÓMEZ, 2008 CENTRO DE ESTUDIOS MONETARIOS LATINOAMERICANOS México, D. F. 2011

7 Primera edición, 2011 Cenro de Esudios Monearios Lainoamericanos, 2011 Durango núm. 54, México, D. F., Derechos reservados conforme a la ley ISBN Impreso y hecho en México Prined and made in Mexico

8 Presenación En sepiembre de 1970 los gobernadores de los bancos cenrales lainoamericanos, con el fin de honrar la memoria de don Rodrigo Gómez, direcor general del Banco de México, esablecieron un premio anual para esimular la elaboración de esudios que fueran de inerés para los bancos cenrales de la región. El CEMLA se complace en publicar el rabajo Riesgo de fondeo, riesgo de liquidez y relación de solvencia en un modelo de espirales de liquidez, de Daniel Eseban Osorio Rodríguez, que obuvo el Premio Rodrigo Gómez Ese rabajo explora la mecánica del riesgo de liquidez que enfrenan los bancos cuando ése surge como consecuencia de la exacerbación del riesgo de fondeo. Para ello, uiliza una versión ampliada del modelo de Esrada y Osorio (2006). El mecanismo es el siguiene: cuando los esoreros enfrenan escasez de recursos líquidos, recurren a la liquidación de pare de su carera de inversiones, que produce que enfrenen una caída en su precio si la liquidez del mercado es escasa. Lo anerior genera una espiral de liquidez si las inversiones se valoran en el balance a precios de mercado. Las simulaciones del modelo exploran el efeco de la demanda de crédio, la volailidad de los depósios, el capial y la relación de solvencia mínima sobre la espiral de liquidez. El modelo logra explicar la relación posiiva enre amaño de mercado y precio que se observa en los episodios de espirales de liquidez, y permie cuesionar ano la exisencia del impaco de mercado (mare impac) como la relevancia del concepo de muy grande para quebrar (oo big o fail) cuando el riesgo de fondeo es idiosincrásico y no sisémico. Al ediar en español e inglés esa invesigación el CEMLA espera que su difusión represene una conribución para los esudiosos del ema. vii

9 Daniel Eseban Osorio Rodríguez es analisa, del Deparameno de Esabilidad Financiera, del Banco de la República, de Colombia. El auor agradece a Darío Esrada por haber dado origen a esa agenda, así como por su consane apoyo, moivación y promoción. Asimismo, agradece al personal del Deparameno de Esabilidad Financiera del Banco de la República, de Colombia, a los asisenes al foro Micro-models of sysemic ris del Banco de Inglaerra, a Hécor Cadena y a Juania González Uribe por úiles rabajos, discusiones y comenarios sobre la mecánica del riesgo de liquidez. El auor es el único responsable por las opiniones y errores aquí conenidos. viii

10 1. Inroducción

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12 Riesgo de fondeo, riesgo de liquidez y relación de sovencia en un modelo... Tradicionalmene, el riesgo de liquidez ha esado asociado a la posibilidad de que una enidad financiera enfrene al escasez de recursos líquidos que sea incapaz de cumplir con sus obligaciones con los deposianes. Esa idea ha inspirado no solamene las écnicas más comunes de medición del riesgo de liquidez sino ambién los esquemas regulaorios puesos en marcha para enfrenarlo. 1 Sin embargo, ano la experiencia reciene como la complejidad y el desarrollo de las acividades de los bancos ha permiido cuesionar esa concepción radicional del riesgo de liquidez. 2 En paricular, la idea radicional de falanes de recursos líquidos ha pasado a esar definida como riesgo de fondeo (funding ris) mienras que el riesgo de liquidez se ha redefinido como la posibilidad de que un banco sea incapaz de liquidar una posición aciva de forma oporuna y a un precio razonable. 3 En la acualidad exise un amplio consenso ano acerca de la disinción enre fondeo y liquidez como de la imporancia 1 Con respeco a la medición radicional del riesgo de liquidez, ver por ejemplo la sección de riesgo de liquidez del Repore de Esabilidad Financiera del Banco de la República (Banco de la República, 2006a). La acual circular 100 de la Superinendencia Financiera de Colombia (diseñada para regular el riesgo de liquidez), así como las sugerencias que da el Comié de Basilea para adminisrar el riesgo de liquidez (Comié de Supervisión Bancaria de Basilea BCBS, 2000) son dos ejemplos de cómo esa concepción radicional del riesgo ha enido influencia sobre la regulación. 2 Las experiencias que han permiido ese cuesionamieno han ocurrido ano en países desarrollados (como la crisis de liquidez del fondo Long Term Capial Managemen LTCM ocurrida en 1998; ver Banco de Pagos Inernacionales BIS, 1999a) como en países emergenes (como se verá en la sección empírica de ese arículo). La complejidad de las acividades a las que se hace referencia son en paricular las asociadas con la capacidad de los bancos de inverir en insrumenos financieros disinos de los radicionales de inermediación financiera (íulos de deuda pública, derivados, ecéera). 3 La definición es de Muranaga y Ohsawa (1997) (raducción y desacado añadido). Para un ejemplo de la disinción acual enre riesgo de fondeo y riesgo de liquidez, ver Brunnermeier y Pedersen (2005). 3

13 D. E. Osorio Rodríguez que ienen esos riesgos. Por ejemplo, de acuerdo con Bangia, Diebold, Schuermann y Sroughair (1998), si se incorpora el riesgo de liquidez en las mediciones radicionales de riesgo de mercado, el riesgo oal que enfrenan las enidades (para el caso de cieras posiciones) es cerca de un 21% más alo. Por ora pare, la experiencia del sisema financiero colombiano durane 2002 y 2006 es dicene a ese respeco. Durane esos años el sisema experimenó dificulades que se manifesaron de forma paricular sobre el precio de mercado de los íulos de deuda pública, que es el insrumeno del mercado financiero más imporane del sisema bancario. En lo que concierne al riesgo de fondeo, exise una vasa lieraura que muesra los canales por inermedio de los cuales ese riesgo puede converirse en riesgo sisémico y amenazar la esabilidad financiera. Sin embargo, la lieraura que explora la mecánica del riesgo de liquidez es escasa. Aún más escasos son los rabajos que esudian la ineracción enre el riesgo de fondeo y el de liquidez en la generación de crisis financieras. El objeivo de esa esis es precisamene conribuir al enendimieno de la mecánica del riesgo de liquidez, mosrando en paricular la posibilidad de que ese surja como consecuencia del riesgo de fondeo. El mecanismo que permie lo anerior es el siguiene: cuando las enidades financieras enfrenan cieras necesidades de liquidez voláiles, algunas de ellas pueden evenualmene verse abocadas a una escasez de recursos líquidos (riesgo de fondeo). Para superar ese problema, las enidades inenan liquidar algunas posiciones acivas. En caso de que la demanda de esas posiciones no sea perfecamene elásica, las liquidaciones poencialmene afecan el precio de mercado de esas posiciones. Además, si las posiciones se valoran en el balance a precios de mercado (mar-o-mare), dicha caída del precio afeca el valor de la carera de odas las enidades del sisema, por lo cual el riesgo de liquidez se ransmie de unas enidades a oras. Esa propagación refuerza la incapacidad de las enidades de enfrenar la volailidad, lo cual lleva a lo que se conoce como una espiral de liquidez (Brunnermeier y Pedersen, 2005). Ese enfoque permie alcanzar res objeivos secundarios. Primero, logra explicar las regularidades observadas en el 4

14 Riesgo de fondeo, riesgo de liquidez y relación de sovencia en un modelo... sisema colombiano en 2002 y Segundo, ras mosrar la ineracción enre los riesgos de fondeo y liquidez, evalúa la sensibilidad del mecanismo a diferenes variables financieras y herramienas de regulación. Finalmene, permie resalar la imporancia de la liquidez del mercado: si el mercado es muy líquido, la capacidad poencial de una enidad de alerar el precio de mercado es bajo. Si, por el conrario, la liquidez del mercado es baja, una liquidación no podrá hacerse sin impacar el precio. 4 En ese úlimo caso, el impaco sobre el precio depende direcamene del amaño de la liquidación. Para racionalizar el mecanismo y cumplir sus objeivos, ese rabajo propone simular una versión ampliada del modelo de Esrada y Osorio (2006). En paricular, el modelo aquí presenado difiere de aquel en ano incluye capial parimonial (lo cual lo hace más realisa al permiir que se analice el efeco de la regulación sobre el riesgo de liquidez) y supera algunas de sus limiaciones. El presene documeno se divide en cinco secciones, la primera de las cuales es esa inroducción. La segunda sección revisa la lieraura disponible en orno ano al funcionamieno del riesgo de fondeo como al de liquidez. La ercera sección presena la experiencia de Colombia en 2002 y 2006, mienras que la cuara sección desarrolla y simula el modelo. La quina sección presena algunas reflexiones finales a manera de conclusión. 4 Como se mosrará, esa liquidez del mercado depende asimismo de la inensidad del riesgo de fondeo. 5

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16 2. Revisión de la lieraura

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18 Riesgo de fondeo, riesgo de liquidez y relación de sovencia en un modelo Riesgo de fondeo De manera arbiraria, la lieraura que inena explicar la aparición del riesgo de fondeo y los mecanismos por inermedio de los cuales ese riesgo degenera en una espiral de liquidez puede clasificarse en dos grupos (ver Furfine, 1999; y, Esrada y Osorio, 2006). El primer grupo de rabajos enfaiza el hecho de que la nauraleza misma del negocio bancario lo hace suscepible a corridas bancarias por pare de los deposianes. En oras palabras, la ransformación de pasivos de coro plazo en acivos de largo plazo llevada a cabo por los bancos hace que, en cieros casos, si un grupo de deposianes decide reirar sus depósios, el banco no enga recursos líquidos con los cuales cumplir su obligación con ellos. Es en ese senido que la nauraleza de los bancos implica para esos un elevado riesgo de fondeo. En el modelo original de Diamond y Dybvig (1983), pese a que el banco permie una mejor adminisración del riesgo para el agregado de la economía, esá expueso a un posible equilibrio en el cual los deposianes pierden la confianza en el sisema y reiran simuláneamene sus recursos sin que el banco pueda pagarles. 5 El rabajo de Goron (1988) criica la exisencia de equilibrios múliples y propone que las corridas bancarias a las que se exponen los bancos son el resulado de decisiones de opimización de los deposianes. De acuerdo con el auor, la corrida bancaria no iene nada especial: simplemene es la respuesa racional de individuos ane información negaiva que alera sus percepciones frene al riesgo del sisema financiero. El segundo grupo de rabajos compare el mismo puno de parida: los bancos esán por definición expuesos a riesgo de fondeo. Para ellos, sin embargo, el riesgo de fondeo se conviere en un problema sisémico sólo cuando los problemas de 5 El de Diamond y Dybvig es un modelo de equilibrios múliples con un único banco. Uno de esos equilibrios es la corrida bancaria y los auores nunca hacen explício qué puede originar ese equilibrio. 9

19 D. E. Osorio Rodríguez una enidad (o de un pequeño número de ellas) se ransmie a oras debido a la presencia de inerconexiones financieras enre ellas (Furfine, 1999, p. 1). En oras palabras, cuando exisen exposiciones crediicias en el mercado inerbancario, los problemas de un banco se ransmien a oros si ese cesa los pagos sobre sus obligaciones inerbancarias. El rabajo más relevane de ese grupo es el de Allen y Gale (2000), para quienes la inensidad del riesgo de fondeo y del conagio depende esrechamene de la compleiud del mercado inerbancario. El riesgo sólo se maerializa en quiebras cuando el mercado de crédio inerbancario es incompleo. La imporancia del crédio inerbancario en la propagación del riesgo de fondeo para algunos auores es al que la misma definición de riesgo sisémico es poco más que ese mecanismo (ver Roche y Tirole, 1996). Por su pare, Freixas, Parigi y Roche (2000) esudian los efecos que iene sobre ese conjuno de fenómenos la inervención del banco cenral, no solamene en su papel de coordinador del mercado sino como ene liquidador en caso de presenarse alguna quiebra en el sisema. Esas cuesiones son analizadas ambién por Iori, Jafarey y Padilla (2003) en el enorno de un modelo microeconómico simulable cuyo puno de parida es la idenidad del balance general de las enidades financieras. Para esos auores, los bancos enfrenan volailidad en el pasivo de su hoja de balance (resulado direco del comporamieno voláil de los depósios). 6 Esa volailidad puede evenualmene generar escasez de recursos líquidos para las enidades, quienes inenan resolver el problema endeudándose con oros bancos en el mercado de crédio inerbancario. Ese ipo de modelo, como se verá, inspira el ejercicio presenado en ese documeno. El hilo conducor derás de odos los rabajos de ese segundo grupo es en sínesis el siguiene: el problema del riesgo de fondeo puede resolverse si exise un mercado de crédios inerbancario al cual acudir en caso de escasez de recursos 6 La volailidad de los depósios es menos imporane en el caso de enidades con capaciones masivas, como las aniguas corporaciones de ahorro y vivienda (CAV) en Colombia. Sin embargo, exise un consenso alrededor del hecho de que los bancos comerciales radicionales enfrenan una elevada volailidad de los depósios. 10

20 Riesgo de fondeo, riesgo de liquidez y relación de sovencia en un modelo... líquidos. Sin embargo, la presencia de ese mercado iene el problema de que hace al sisema vulnerable al conagio de los problemas de fondeo. Desde el puno de visa empírico, los fenómenos que esudian esos dos grupos de rabajos no ienen un sopore sólido. Los rabajos empíricos sobre corridas bancarias han enconrado que esos episodios ocurren únicamene de forma aislada, y en la mayoría de los casos los reiros más grandes se observan en aquellos bancos que enían problemas de fondeo aún anes de la corrida. Además, las corridas bancarias no parecen afecar al conjuno del sisema, sino únicamene a un ciero número de enidades aisladas en períodos de iempo muy específicos (es decir, las corridas bancarias no parecen ser conagiosas). 7 Por su pare, según Cifuenes, Ferrucci y Shin (2005), casi ningún esudio empírico encuenra significaivo el conagio del riesgo de fondeo a ravés de las exposiciones crediicias inerbancarias. 8 A eso conribuye la baja paricipación del endeudamieno inerbancario en los pasivos oales del sisema financiero Riesgo de liquidez La poca relevancia empírica de la lieraura sobre el riesgo de fondeo ha esimulado el desarrollo de algunos rabajos que examinan el riesgo de liquidez que enfrenan las enidades del sisema financiero. Tras esa lieraura subyace la idea de que los bancos no solamene cumplen una función de ransformación de plazos, sino que ambién inervienen en los mercados en la compra y vena de insrumenos financieros. Si las enidades uilizan esas operaciones para enfrenar oros riesgos (como el riesgo de crédio, el riesgo cambiario y el riesgo de mercado), exise la posibilidad de que las acciones de un grupo de enidades perurben el funcionamieno normal de los mercados financieros, y por lo ano las acciones de oras enidades. 7 Enre los rabajos empíricos más imporanes sobre corridas bancarias, ver Dwyer y Hasan (1994), Goron (1988) y Calomiris y Mason (2000). Para un úil resumen, ver De Band y Harmann (2000). 8 Ver Furfine (1999) y Boss, Elsinger, Summer y Thurner (2005) para esudios empíricos. 11

21 D. E. Osorio Rodríguez La mecánica del riesgo de liquidez se explora desde una perspeciva eórica en el rabajo de Cifuenes, Ferrucci y Shin (2005). Allí, los bancos acuden a la vena de insrumenos financieros (acivos no líquidos) cuando el cese de pagos inerbancarios de una enidad afeca su relación de solvencia. Como la demanda por insrumenos financieros no es perfecamene elásica, esa vena reduce el precio de mercado de los insrumenos y por ano el valor de la carera de odos los bancos del sisema. 9 Como es evidene, el riesgo de liquidez esá laene en la medida en que las enidades no son capaces de obener un precio razonable por sus insrumenos financieros. 10 De acuerdo con Bervas (2006), ese mecanismo depende crucialmene de la liquidez del mercado. De acuerdo con el auor, cuando las enidades cuenan con una canidad amplia de acivos líquidos como el efecivo (el riesgo de fondeo es bajo) la liquidez del mercado es ala en la medida en que ellas pueden absorber una vena sin mayores raumaismos para el vendedor. Desde el puno de visa empírico no exisen rabajos que evalúen la inensidad del fenómeno mencionado. Sin embargo, se han observado algunos esfuerzos para medir de manera adecuada el riesgo de liquidez que enfrenan los inermediarios financieros, llegando al resulado de que ese riesgo puede ser significaivo para las enidades. 11 Adicionalmene, las auoridades regulaorias inernacionales han adquirido hace poco iempo conciencia sobre el peligro que represena el riesgo de liquidez en los sisemas acuales. 12 Ese conjuno de esudios y discusiones presena la relevancia empírica del riesgo de liquidez. 9 El rabajo de Planin, Sapra y Shin (2005) uiliza ese argumeno para cuesionar el esquema de valoración a precios de mercado uilizado en varios países (incluído Colombia) para regisrar el valor de las posiciones del libro de esorería. 10 El rabajo de Schnabel y Shin (2004) uiliza un marco de análisis similar para explicar la crisis financiera de 1763 en Europa Occidenal. 11 Ver Bangia e al. (1998), Hisaa e Yamai (2000), Dowd (2005), y Muranaga y Ohsawa (1997). 12 Para ener una idea sobre la discusión inernacional en orno a la regulación del riesgo de liquidez, ver BIS (1999b), Upper (2000) y los capíulos sobre liquidez de BIS (2002). 12

22 Riesgo de fondeo, riesgo de liquidez y relación de sovencia en un modelo Limiaciones La lieraura eórica sobre el riesgo de liquidez enfrena dos limiaciones. La primera de ellas consise en que la propagación del riesgo esá condicionada a la presencia de cieros mecanismos resricivos. En Cifuenes, Ferrucci y Shin (2005), ese mecanismo es la relación de solvencia mínima, que exige a los bancos vender en caso de no poder cumplirla. En el caso del rabajo sobre riesgo de mercado de Esrada y Osorio (2006), las simulaciones del modelo imponen necesariamene una crisis de fondeo arificial en el primer período. La segunda limiación consise en que la fuene inicial de aparición del riesgo de liquidez (es decir, aquello que genera venas de insrumenos) no esá modelada explíciamene; en oras palabras, la perurbación inicial en esos rabajos es la desaparición súbia de un banco. Pese a que es claro que esa desaparición genera riesgo de liquidez, no lo es la causa de por qué ocurre. El ejercicio desarrollado en ese documeno inena superar esas dos limiaciones. En primer lugar, desarrolla un modelo que incluye la relación de solvencia para mosrar que aun si el requerimieno mínimo de solvencia es cero, el riesgo de liquidez sigue laene. Simuláneamene, levana el supueso de la crisis de liquidez en el primer período hecho por Esrada y Osorio (2006). Y en segundo érmino, incorpora el riesgo de fondeo como fuene inicial del riesgo de liquidez. De esa forma no sólo modela la fuene de perurbación inicial que da origen a venas de insrumenos por pare de los bancos, sino que inerrelaciona el riesgo de liquidez con el riesgo de fondeo, al mosrar cómo el primero puede originarse en el segundo. Debido a la escasa relevancia empírica de las corridas bancarias y del conagio en el mercado de crédio inerbancario, el modelo no iene en cuena esos elemenos. En ese senido, los resulados de las simulaciones del modelo permiirán afirmar que las crisis de liquidez se observan aun en ausencia de aquellos elemenos. Como se mencionó en la inroducción, el modelo que se propone más adelane esá diseñado no solamene para superar esas limiaciones sino ambién para explicar algunos hechos sugeridos por la experiencia colombiana en 2002 y 13

23 D. E. Osorio Rodríguez Por al moivo, anes de presenar el modelo, es necesario revisar esas regularidades empíricas. 14

24 3. Episodios de desvalorización de las inversiones en Colombia

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26 Riesgo de fondeo, riesgo de liquidez y relación de sovencia en un modelo... El sisema financiero colombiano ha experimenado recienemene dos episodios de urbulencia que se han manifesado en paricular en los mercados de íulos de deuda pública anes que en la calidad de la carera de los bancos. En oras palabras, esas crisis se han presenado en un ambiene en el cual el riesgo de crédio ha sido bajo. La primera de esas crisis ocurrió durane el período comprendido enre el 26 de junio de 2002 y el 2 de ocubre del mismo año. La gráfica I (panel A) presena la evolución del 17

27 D. E. Osorio Rodríguez amaño (medido como mono oal ransado) de los dos mercados más imporanes de íulos de deuda pública durane odo el año 2002, con el período de crisis sombreado. 13 Como se observa en la gráfica, el amaño del mercado cayó más del 90% durane el período de crisis, pasando de 3.6 billones de pesos a 0.34 billones. El panel B de la misma gráfica presena la evolución de las asas de las diferenes emisiones de íulos de deuda pública. Casi sin excepción, las asas de los íulos se elevaron durane la crisis, lo cual equivale a decir que los precios de los íulos cayeron. En sínesis, la crisis de 2002 exhibió una relación direca enre el amaño del mercado y el precio de los íulos. Similar experiencia se repiió en el período que va del 22 de febrero de 2006 al 27 de junio del mismo año. 14 La gráfica II presena de nuevo ano el amaño de los mercados (panel A) como las asas de los íulos (panel B) para el período comprendido enre el 2 de enero de 2006 y el 15 de noviembre del mismo año. Si bien el amaño del mercado es más grande en el año 2006 en comparación con lo regisrado en el 2002 (mono promedio de 6.3 billones de pesos en 2006 y de 1.1 billones en 2002), las endencias de esa crisis son las mismas. El amaño oal de los dos mercados cayó un 86% (de 16.4 billones a 2.1 billones), al mismo iempo que las asas subían en promedio cerca de 300 punos básicos (pb). En conclusión, la experiencia colombiana sugiere que, en un ambiene de escaso o nulo riesgo de crédio, las dificulades cuyo origen reside en los mercados de acivos negociables (como los íulos de deuda pública) se manifiesan principalmene en una caída del amaño del mercado acompañada por una caída de los precios. El modelo que se presena en la siguiene sección, cuyo objeivo es enender la mecánica de la ineracción enre el riesgo de fondeo y el riesgo de liquidez, debe esar en capacidad 13 Los dos mercados más imporanes de íulos de deuda pública en Colombia acúan en los ambienes elecrónicos del Sisema Elecrónico de Negociación (SEN) adminisrado por el Banco de la República y del Mercado Elecrónico Colombiano (MEC) adminisrado por la Bolsa de Valores de Colombia. 14 Para un análisis de las causas y efecos de ese episodio de crisis sobre la esabilidad y los riesgos del sisema financiero colombiano, ver Banco de la República (2006b). 18

28 Riesgo de fondeo, riesgo de liquidez y relación de sovencia en un modelo... de reproducir las regularidades de las crisis de mercado analizadas en esa sección. Con esa ópica, si el modelo logra reproducir esos fenómenos, es posible decir que la mecánica que explora el modelo puede ser uilizada para comprender esos evenos financieros de la hisoria reciene en Colombia. Como se verá, ese es el caso del modelo en cuesión, cuya esrucura y desarrollo es presenada en la siguiene sección. 19

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30 4. Un modelo microeconómico de espirales de liquidez

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32 Riesgo de fondeo, riesgo de liquidez y relación de sovencia en un modelo Generalidades Con el fin de levanar las resricciones impuesas por la lieraura y replicar la relación direca enre amaño y precio de mercado, en esa sección se presena un modelo microeconómico que persigue capurar el comporamieno del esorero de un banco represenaivo en el coro plazo. 15 Eso úlimo quiere decir que el ejercicio de modelación busca incorporar los objeivos y las resricciones que enfrena el esorero en un horizone de iempo de un día. El modelo esá basado en el rabajo de Esrada y Osorio (2006), el cual se amplía con la inclusión de capial parimonial y relación de solvencia. 16 En ese modelo, las resricciones que represena el coro horizone de iempo para el esorero del banco son las siguienes. En primera insancia, en un horizone de iempo coro el esorero no puede cambiar las asas de inerés sobre los conraos de carera y depósios pacados. Por ese moivo, el modelo supone que las asas de inerés son exógenas y consanes. En segundo érmino, el objeivo único del esorero es cumplir con sus obligaciones con los deposianes. Es imporane resalar que, en ese conexo, el objeivo del esorero no es necesariamene consisene con el objeivo de los accionisas del banco. Mienras que esos úlimos persiguen maximizar las uilidades del banco en un deerminado horizone de iempo, el esorero solo se preocupa por que el banco cuene con los recursos líquidos necesarios para financiar sus operaciones normales (por ejemplo, el oorgamieno de 15 Usualmene las acividades de esorería son llevadas a cabo por un comié compueso por varias personas al inerior de un banco. En el caso de ese arículo, supondremos que el comié de esorería puede reducirse a un único esorero. 16 Asimismo, el código empleado en ese rabajo permie seguir al comporamieno individual de cada uno de los bancos del sisema financiero, lo cual será uilizado más adelane en las simulaciones. El rabajo de Esrada y Osorio (2006) no analiza la individualidad de los bancos sino únicamene la esrucura agregada del sisema. 23

33 D. E. Osorio Rodríguez crédios). De manera que, si bien la labor del esorero es necesaria en la función objeivo de los accionisas, es claro que sus objeivos no necesariamene coinciden con los de aquellos por lo menos en el coro plazo. 17 El esorero acúa esencialmene en un ambiene voláil. En paricular, ano el lado acivo del balance (desembolsos de carera) como el lado pasivo (depósios) presenan un comporamieno esocásico. Esa caracerísica da origen al riesgo de fondeo y puede llevar a que los recursos líquidos no sean suficienes para cumplir las obligaciones del banco con los deposianes. En ese caso, como el modelo excluye un mercado inerbancario de crédios, el esorero inena resolver el problema por inermedio de la vena de pare de su carera de inversiones no líquidas en el mercado financiero. Con el objeivo de simplificar el análisis, el modelo supone que esa carera esá compuesa por un único acivo negociable (que se puede asemejar a un íulo de deuda pública). 18 La evenual necesidad de vender hace que la enidad experimene un alo riesgo de liquidez, en la medida en que si la liquidez del mercado es reducida, puede llevar a cabo la vena sólo acepando una caída drásica del precio de mercado. En caso de no poder resolver el problema de fondeo, el banco enra en quiebra y es liquidado. Finalmene, es claro que la inervención de las auoridades económicas puede eliminar la aparición misma del riesgo de fondeo. Por ejemplo, si la red de seguridad del sisema financiero incluye los apoyos de liquidez del banco cenral, los esoreros pueden acudir a ese úlimo para resolver el problema de fondeo. De manera similar, en presencia de un seguro 17 Todas esas razones de coro plazo hacen deseable un modelo microeconómico inradía en conraposición a un modelo de opimización en un conexo de equilibrio general de largo plazo como aquel propueso por Goodhar, Sunirand y Tsomocos (2006). El modelo inradía capura con mayor precisión la racionalidad del esorero, mienras que un modelo de equilibrio general es más apropiado para caracerizar los objeivos de los accionisas del banco. 18 Si bien la regulación acual en muchos países esipula que los acivos líquidos incluyen los íulos de deuda pública, es claro que de ninguna manera esos comparen la misma liquidez que el efecivo. Precisamene, esa esis inena mosrar que esos íulos implican un riesgo de liquidez para la enidad, lo cual no es el caso con el dinero en la caja del banco. 24

34 Riesgo de fondeo, riesgo de liquidez y relación de sovencia en un modelo... de depósios, los recursos para pagar a los deposianes podrían obenerse de ese seguro, para cuyo acceso el banco debe pagar una prima. De manera que, para analizar la mecánica pura del riesgo de fondeo, es necesario aislar esos elemenos. Por al moivo, el modelo no incorpora ninguna red de seguridad El modelo Al final del período de iempo, el sisema financiero esá compueso por un número finio de bancos, N, indexados por el superíndice, donde 1234,,,,..., N. La esrucura del balance general del banco al finalizar el período es la siguiene: 19 Acivos Pasivos y parimonio Carera de crédios ( L ) Depósios ( D ) Encaje bancario ( β D ) Capial parimonial ( E ) Carera de inversión en el acivo negociable ( pa ) Efecivo ( M ) Puede noarse que la carera de inversión en el acivo negociable se compone de ciera canidad de íulos A valorada al precio de mercado uniario del acivo, p. De acuerdo con Cifuenes, Ferrucci y Shin (2005), al ser esa carera el único elemeno del balance valorado a precios de mercado, implíciamene se supone que no exise un mercado en el que se ransen el volumen de depósios o la carera de crédios. 20 De acuerdo con la idenidad básica del balance general de los esablecimienos bancarios (eso es, la igualdad enre los acivos y la suma de los pasivos y el capial parimonial) al final del período se cumple: (1) M + L + pa + β D = D + E. 19 β es el coeficiene de encaje requerido ( [0 1] β, ). 20 En los mercados financieros desarrollados exisen varios insrumenos derivados por inermedio de los cuales es posible vender y comprar pare de la carera de un banco. El desarrollo de esos insrumenos es casi nulo en la gran mayoría de mercados emergenes, por lo cual suponer que ese mercado no exise no se aleja demasiado de la realidad. 25

La Conducción de la Política Monetaria del Banco de México a través del Régimen de Saldos Diarios

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