Fecha: 20 de Noviembre de Consultorar: Lorena Dueñas. Apoyo al Diseño y Aplicación de Políticas Comunes Centroamericanas ADAPCCA.

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1 SERIE POLITICA DE COMERCIO DE SERVICIOS E INVERSION Apoyo al Diseño y Aplicación de Políticas Comunes Centroamericanas ADAPCCA Informe Final Acción Apoyo a las acciones que realiza la Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano para el fortalecimiento de la armonización de los sistemas regionales de pagos y el desarrollo de estadísticas vinculadas a las políticas de vigilancia y atención al riesgo sistémico Fecha: 20 de Noviembre de 2008 Referencia: Contrato de Servicios - Sieca/Adapcca no. 61/2008 Contenido Consultorar: Lorena Dueñas

2 Las opiniones y conclusiones presentadas en este informe, corresponden a la opinión personal de la consultora y en ningún momento representan la opinión de las instituciones o entidades entrevistadas o de las cuales la consultora tenga alguna relación laboral. El contenido de este documento es de responsabilidad exclusiva del autor y en ningún caso se debe considerar que refleja la opinión de la Unión Europea o de la SIECA.

3 INDICE Introducción Resumen ejecutivo Los Mercados de Valores de los países de Centro América y Panamá Esquemas de compensación y liquidación de valores en Centro América y Panamá 1. Análisis general de las centrales de valores de Centro América y Panamá a) Organización b) Capital social de las centrales de valores c) Membresías d) Certificaciones externas de sistemas de información y calificación de riesgo e) Liquidación de los valores f) Administración de riesgos operativos g) Administración de riesgos tecnológicos 2. Análisis de las centrales de valores por país a) Costa Rica b) El Salvador c) Guatemala d) Hondura e) Nicaragua f) Panamá Propuestas regionales de integración de mercados 1. Alianza de mercados de valores centroamericanos (AMERCA) a) Descripción de la alianza b) Evaluación del proyecto AMERCA 2. Proyecto Inter Dealer Broker del Banco Centroamericano de Integración Económica a) Proyecto Inter-dealer broker b) Evaluación de la plataforma interdealer broker del BCIE Bases para el diseño de un esquema de compensación y liquidación de valores regional 1. Uso de estándares internacionales para mercados de valores 2. Modelo LinkUpMarket de integración de centrales de valores 3. Entidad de contrapartida central 3

4 Conclusiones y recomendaciones 1. Cumplimiento de estándares internacionales de mercados de valores 2. Gobierno corporativo 3. Establecimiento de estadísticas de la operatividad de los mercados de valores regionales 4. Eficiencia en la operatividad de las centrales de valores 5. Grupo asesor de alto nivel en materia de compensación y liquidación de valores Bibliografía Anexos Lista Gráficos Gráfico 1. Capitalización de mercado de los países de la región y Panamá Gráfico 2. Transacciones procesadas por las Centrales de Valores en Centro América Gráfico 3. Montos anuales custodiados por país CA y Panamá (1997-Oct. 2008) Gráfico 4. Porcentaje de participación de las bolsas en el capital social de las Centrales de Valores Gráfico 5. Capital social Centrales de Valores CA y Panamá al 31 de Octubre de 2008 Gráfico 6. Montos transados por tipo de mercado. Costa Rica - Octubre 2008 Gráfico 7. Montos administrados (Local e intern).costa Rica Nov.2007-Oct08 Gráfico 8. Montos administrados por el SAC (al 31 Dic y al 31 Agos. 2008) Gráfico 9. Montos administrados (local e intern.) El Salvador Gráfico 10. Saldos administrados por forma de representación de los valores Gráfico 11. Montos administrados por Latinclear Panamá (1997-Oct-2008) Lista de Tablas Tabla 2. Resultados de evaluación cumplimiento de estandares internacionales para mercados de valores promovidos por IOSCO (El Salvador y Panamá) Tabla 3. Fechas de creación de las Bolsas de Valores Tabla 4. Tipo de liquidación y gestión de riesgos Costa Rica Tabla 5. Montos negociados por mercado. Enero a Oct El Salvador (en US$) Tabla 6. Emisores y emisiones en circulación en El Salvador al 30 de septiembre de 2008 Tabla 7. Montos registrados en la CEDEVAL- El Salvador al 30 de septiembre 2008 Tabla 8. Montos transados en la Bolsa Nacional de Valores de Guatemala al 31Oct 2008 Tabla 9. Valores transados en el Mercado de Valores de Honduras

5 Lista de Figuras Figura 1. Países miembros de ACSDA Figura 2. Enlace entre el mercado de valores y el sistema SAC para liquidación del efectivo de las operaciones de bolsa y de los valores públicos emitidos por el Estado y por el Banco Central de Costa Rica. Figura 3. Esquema del liquidación de valores emitidos por estado y BCCR, así como liquidación del efectivo en sistema SAC Figura 4. Calificación otorgada por Thomas Murray a El Salvador Dic Figura 5. Calificación otorgada por Thomas Murray a Panamá Dic Figura 6. Mapa de alianzas en principales bolsas del mundo Figura 7. Esquema de operador remoto del proyecto AMERCA Figura 8. Modelo Link Up Market 5

6 Informe final Introducción Este Informe final es presentado en el marco de la consultoría Contrato de Servicios - Sieca/Adapcca no. 61/ ACCION Apoyo a las acciones que realiza la Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano para el fortalecimiento de la armonización de los sistemas regionales de pagos y el desarrollo de estadísticas vinculadas a las políticas de vigilancia y atención al riesgo sistémico, la cual tiene el objetivo general de colaborar con el Consejo Monetario Centroamericano en la búsqueda de soluciones prácticas y coherentes con el desarrollo de los mercados de valores de la región centroamericana, para el establecimiento de un sistema de compensación y liquidación de valores, que le permita a la región operar eficientemente sus mercados de valores. Los objetivos específicos están divididos en dos principales áreas, el primero referido a la presentación de un diagnóstico de los sistemas de compensación y liquidación de valores con que operan los mercados de valores de cada uno de los países de Centro América, y el segundo, a la propuesta de soluciones que permitan desarrollar un sistema de compensación y liquidación de valores que propicien el desarrollo de un mercado de valores regional justo, eficiente y transparente. Para el logro de estos objetivos la consultora realizó, en conjunto con la asesora jurídica, Anayansy Rojas, una serie de visitas a los países de la región y Panamá, y también se intentó obtener información por medio de dos cuestionarios, uno sobre aspectos generales de las centrales de valores y del proceso de liquidación y otro para obtener información acerca del nivel de aplicabilidad de la regulación y de la observancia de estándares internacionales en compensación y liquidación de valores. Este último solo fue completado por la central de valores de Panamá (Latinclear). La retroalimentación de las centrales de valores, para evaluar el nivel de aplicación de estándares, ha sido un factor limitante para los resultados de esta consultoría, que aunque se trató de superarlo mediante entrevistas, una recopilación ordenada de datos y de documentos soporte, es clave para la evaluación mencionada. La metodología de colección y análisis de la información fue presentados en el informe intermedio, presentado durante el desarrollo de esta consultoría. La investigación de los mercados se centró en los procedimientos claves existentes en materia de compensación y liquidación regional, así como un análisis de las diferencias en los mecanismos de cobertura de riesgo en la compensación 6

7 y liquidación de valores, así como del rol de las entidades de custodia en la compensación y liquidación de valores. Aspectos técnicos de ciclo de la compensación y liquidación de valores, incumplimiento de operaciones, administración de riesgos, depósito centralizado de valores, requisitos para participar en la compensación y liquidación de valores, y operaciones internacionales, fueron algunos de los aspectos investigados. El alcance de este informe comprende la presentación de los resultados de la investigación, una evaluación general de la aplicación de estándares internacionales en materia de compensación y liquidación de valores en aspectos operativos, y un análisis de las bases para el establecimiento de un sistema regional de liquidación de valores. El Informe presenta inicialmente, un análisis general de los mercados de valores de la región y Panamá, seguido de una evaluación general y en conjunto de las centrales de valores de la región, para proseguir con una descripción del proceso de compensación y liquidación de valores y efectivo de cada país, definiendo los principales riesgos operativos que enfrenta cada uno de los esquemas de compensación y liquidación. Como valor agregado, se esboza el diseño de un esquema de liquidación regional que plantea una serie de retos que deberán ser considerados para contar con una herramienta segura para la liquidación de valores, que de certeza y confianza al mercado de valores, y,a todo el sistema financiero. Finalmente, se concluye con una serie de recomendaciones para poder caminar hacia un sistema de compensación y liquidación de valores regional, apegado a estándares internacionales. 7

8 SERIE POLITICA DE COMERCIO DE SERVICIOS E INVERSION RESUMEN EJECUTIVO La industria de valores ha sufrido cambios dramáticos en los últimos años, principalmente por los cambios en los sistemas de información, tendencia que continuará en tanto se realicen ajustes a los esquemas regulatorios y a las prácticas de mercado, como consecuencias de la excesiva autorregulación concedida en mercados desarrollados, en donde se pensaba que el mercado se ajustaría automáticamente a los desequilibrios que éste presentara. experimentado cambios, y requieren de cambios sustanciales para trascender el incipiente desarrollo de los mismos. Aunado a las iniciativas privadas y públicas que pudieran surgir para un desarrollo de un mercado de valores regional, este estudio pretende, mediante el análisis de las condiciones actuales de las centrales de valores en la región, sentar las bases, para el establecimiento de una adecuada infraestructura que permita liquidar las operaciones en forma ágil y eficiente. Con todo esto, se requiere de una nueva infraestructura para los mercados de valores, y las centrales de valores, no escapan a esto. Cuando una Central de Valores está bien diseñada y cuenta con sistemas adecuados para la gestión del riesgo, reduce los riesgos a los que se exponen sus participantes y contribuye a la estabilidad financiera (CPSS/IOSCO, 2004). Evaluar sus esquemas operativos, condiciones pre y post liquidación, sistemas de custodia de los valores, redefinición de sus modelos de negocios y estrategias de desarrollo y eficiencia, se constituye en una necesidad para poder dar un servicio coherente al desarrollo del mercado de valores y a los retos que enfrenta la industria. Los mercados de valores de la región centroamericana también han Los esquemas tradicionales de liquidación de operaciones transfronterizas en los mercados de valores, han resultado onerosos y riesgosos para los participantes, por lo que (aprovechando las experiencias de otros países) se deben de buscar alternativas que permitan generar una plataforma de liquidación de valores, segura y eficiente, que integre las necesidades de los mercados locales con mira a una integración regional. Para poder definir las líneas de acción que permitan caminar a una liquidación de valores regionales, atendiendo estándares internacional, se deben evaluar inicialmente, los riesgos a que están sujetos los sistemas de compensación y liquidación de valores 8

9 Resumen Ejecutivo en cada uno de los países de la región, así como realizar un análisis de las recomendaciones internacionales con el propósito de contar con una guía común para cada uno de los países de la región. Las recomendaciones para los sistemas de liquidación de valores, están dadas por Grupo de Trabajo sobre Sistemas de Liquidación de Valores, conformado por el Comité de Sistemas de Pago y Liquidación (CPSS por sus siglas en inglés), de los bancos centrales del Grupo de los Diez y por el Comité Técnico de la Organización Internacional de Comisiones de Valores, OICV (IOSCO por sus siglas en inglés). Así también, otros grupos han recomendado prácticas en esta área de los mercados de valores, que soportan toda la infraestructura post-operaciones de la compensación y liquidación, tanto de los valores como del efectivo. Actualmente, estos principios están siendo revisados por el European Central Bank (ECB) y el Committee of European Securities Regulators (CESR), que espera proponer principios para liquidación de valores para la zona Euro, con base en los definidos por el Comité CPSS-IOSCO. En los países evaluados, solamente El Salvador (2004) y Panamá (2006) han aplicado la Metodología de la Organización Internacional de Comisiones Valores (IOSCO-OICV), que permite evaluar el nivel de aplicación de estándares internacionales aplicables a mercados de valores. Ambos países reflejan un bajo cumplimiento de los dichos estándares, sin embargo, el objetivo de la evaluación no es precisamente enterar a los países de la alta o baja aplicabilidad de los referidos estándares, sino darles una herramienta que les permita definir las áreas prioritarias donde deben enfocarse los entes reguladores. La evaluación concluye con un plan de acción, que permite identificar las deficiencias de los mercados, y futuras líneas de acción para su corrección y mantenimiento de los estándares a través del tiempo. Por su parte, el grupo Giovannini, es un equipo de expertos asesores de la Comisión Europea, el cual es responsable de proponer medidas que faciliten la integración de los sistemas de registros y liquidación en los mercados de valores. El grupo ha señalado, en varios sus informes referidos, arreglos en compensación y liquidación transfronteriza, diversas barreras que deben ser superadas para lograr una integración de las infraestructuras de compensación y liquidación de los mercados de valores europeos asociados a la zona Euro. Entre estas barreras están enmarcadas en diferencias en requerimientos técnicos y prácticas de mercado, impuestos y asuntos relativos a la certeza legal. Los riesgos en los sistemas de compensación y liquidación de valores, 9

10 SERIE POLITICA DE COMERCIO DE SERVICIOS E INVERSION que han tratado de contrarrestar las recomendaciones internacionales, están agrupados en las siguientes categorías: j) Riesgo de falta de una adecuada regulación y supervisión de los sistemas. a) Legales, por lo general se refiere a la falta de un marco legal que defina claramente las reglas de los sistemas de liquidación de valores, de ejecución de acuerdos y aspectos que se refieren a los derechos de propiedad. Adicional, cambios regulatorios y la falta de consistente en la regulación existente, son aspectos relacionados a este riesgo. d) Previos a la liquidación. Riesgo de no llevarse a término la liquidación en las condiciones que fue pactada al momento de la transacción. e) De la liquidación. Riesgos de crédito y de liquidez. f) Operativos. Deficiencias en los sistemas informáticos, controles internos, errores humanos o fallos en la gestión. g) Custodia. Riesgo de pérdida de los valores mantenidos bajo custodia, ocasionado por la insolvencia, negligencia, malversación de los activos, fraude, deficiente administración o mantenimiento inadecuado de registros. i) Riesgos de operaciones transfronterizas. La siguiente evaluación se ha realizado con base en el resultado obtenido del análisis de las Centrales de Valores de la Región y Panamá dentro del marco del alcance de esta consultoría (aspectos operativos del funcionamiento de los esquemas de compensación y liquidación de valores). No obstante, la aplicación de la metodología definida por IOSCO, para evaluar el nivel de implementación del principio 30 referido a los sistemas de liquidación y pago de las transacciones de valores, deberían ser sujetos a supervisión y diseñados para asegurar que son justos, efectivos y eficientes, y que contribuyen a la reducción del riesgo sistémico, o la metodología especifica para sistemas de liquidación por el Grupo de Trabajo sobre Sistemas de Liquidación de Valores (CPSS/IOSCO), permitirá definir el grado de aplicación de dichas recomendaciones y detectar áreas de mejora en los marcos regulatorios y su grado de aplicación en cada país del área. Riesgo previo a la liquidación. En general, las centrales de Costa Rica, El Salvador y Panamá, han avanzado en la confirmación previo a la negociación, las tres tienen sistemas que permiten confirmar las posiciones de negociación, inmediatamente después de la negociación. No se tiene una confirmación 10

11 Resumen Ejecutivo el día de la liquidación, pero se considera confirmada desde el día de la negociación. Riesgo de Liquidación. No existen evaluaciones ni planes de contingencia en ninguna de estas que permitan eliminar el riesgo de falta de liquidez de un participante con incidencia significativa en todo el mercado. Además, no existen mecanismos para reducir el riesgo asociado a la entrega de los valores, incluidas las ventas en descubierto y los préstamos de subyacentes o de otros valores relevantes. Riesgos de carácter operativo. Los riesgos operativos están bastante cubiertos en las tres principales Centrales de Valores (PA, EL, CR), no obstante Latinclear, por estar totalmente separada de la bolsa de valores y por las prácticas de gobierno corporativo, es la que mejor se posiciona en la región. Costa Rica no cuenta con una separación operativa de la bolsa de valores y las funciones de la central de valores, realizadas por el personal de la bolsa, no están delimitadas en acuerdos especiales entre las dos entidades. Riesgo de custodia. Parte de este riesgo está referido a una segregación adecuada de los clientes, con base legal para protegerlos frente a insolvencias, lo cual no es parte de esta consultoría. Adicional, existen valoraciones fundadas en aspectos referidos a prácticas contables y procedimientos que permitan proteger los valores de los clientes, los cuales se consideran adecuadamente protegidos, en aquellas centrales con una organización ordenada de su gestión de administración de los valores de los clientes. Riesgo en operaciones transfronterizas. Las ineficiencias de las centrales de valores repercutirán en la liquidación de valores entre centrales a nivel regional, por lo que la calificación ha considerado una evaluación general de cómo operan las centrales localmente. El problema del registro de titularidad en custodios internacionales es aún un tema de debate en operaciones transfronterizas, por ejemplo: en el Banco de España y la Comisión Nacional del Mercado de Valores de ese país, publicaron en diciembre de 2007, el informe Los sistemas de compensación, liquidación y registro de valores en Europa. Situación actual, proyectos en curso y recomendaciones, el cual recomiendan una regulación europea específica para los mecanismos de compensación, liquidación y registro que tenga en cuenta el control del riesgo, y que armonice el papel de los custodios internacionales en el tratamiento del registro de titularidades finales de valores. Este tema se ha revisado 11

12 SERIE POLITICA DE COMERCIO DE SERVICIOS E INVERSION muy poco en la región, pero debiera ser discutido y evaluado para poder dar seguridad a los registros extranjeros, donde los valores están anotados en cuentas generales a nombre de las depositarias. Riesgo de falta de adecuada regulación y supervisión. No es parte del alcance de la consultoría, por lo que no se realiza valoración al respecto. La evaluación de aplicación de estándares internacionales podría generar resultados de regulación y supervisión de los sistemas de compensación y liquidación de valores. Uno de los aspectos que recomiendan los estándares internacionales es que las centrales de valores, tengan por escrito las reglas y normas de liquidación de valores y efectivos. Algunas de las centrales de valores o entidades encargadas de la liquidación (Guatemala y Honduras), no cuentan con reglas operativas que permitan a los usuarios conocer el proceso de liquidación de las operaciones. Atendiendo a estándares internacionales, las normas de funcionamiento de las centrales de valores deben requerir como mínimo, una estructura organizacional adecuada al modelo de negocios, definición de políticas y procedimientos de seguridad del área tecnológica, así como una adecuada gestión de riesgos, que permitan dar certeza operativa y de gestión a dichas entidades. En términos generales, Latinclear en Panamá, es la entidad con mejores indicadores en cuanto a organización administrativa y operativa. Adicional a los aspectos operativos y de administración de riesgos evaluado, es una entidad pública, la cual presenta periódicamente informes sobre operaciones y aspectos relacionados al gobierno corporativo. El Salvador, por su parte, cuenta con un adecuado centro alterno de operaciones, certificaciones externas reciente sobre administración de riesgos, en conjunto con una serie de medidas operativas, que le permiten gozar de un nivel respetable en la región, respecto al cumplimiento de estándares internacionales en compensación y liquidación de valores. CEVAL - Costa Rica presenta mayores desventajas en términos de su nivel de administración de riesgos operativos y tecnológicos. A diferencia de Panamá y El Salvador, Costa Rica no tiene calificación del especialista en depositarios centrales de valores, Thomas Murray, no es miembro de la Asociaciación ACSDA, no está separado operativamente de la bolsa de valores y su nivel de capitalización es baja (2 veces menos que CEDEVAL en El Salvador y 5 veces menos que Latinclear en Panamá) y es además, el que administra un mayor monto (más de US $ 7,800 millones a Oct.2008). 12

13 Resumen Ejecutivo La Central Nicaragüense de Valores (CENIVAL), aunque ha estado en el mercado por 10 años, presenta serios problemas operativos y de administración de riesgos tecnológicos, lo que está en proceso de cambio con el establecimiento de normas para la compensación y liquidación de operaciones, las cuales están en proceso de aprobación. En el caso de la Caja de Valores de la Bolsa de Valores Nacional de Guatemala, la cual opera bajo un esquema de poca supervisión, presenta un adecuado manejo de los aspectos tecnológicos, sin embargo, comparte aspectos operativos y de control con la bolsa de valores. Finalmente, esta Honduras, que no cuenta con una central especializada en el depósito de valores, como consecuencias las transacciones son liquidadas bilateralmente por las casas de bolsa. 13

14 SERIE POLITICA DE COMERCIO DE SERVICIOS E INVERSION Los Mercados de valores de los países de Centro América y Panamá 14

15 Los mercados de valores tienen como común denominador el poco o nulo desarrollo de un mercado de capitales, sus operaciones están basadas en bonos de deuda y transacciones de liquidez de corto plazo. Fondos de Inversión, titularización de activos y otros productos financieros, como mercados de futuros y opciones financieras, que si bien existen en algunos de los países de la región, no están totalmente desarrollados y su nivel de penetración en los mercados es bajo. En años recientes los bonos emitidos por gobiernos latinoamericanos en el euro mercado (principalmente en Luxemburgo), han sido un motor de desarrollo de la negociación de valores extranjeros, la cual consigue su estancamiento por la falta de un mercado de valores secundario. Como se muestra en el análisis del mercado de valores de cada país, con excepción de Panamá, predominan las negociaciones de valores emitidos por el estado y por el Banco Central de Reserva, así mismo, existe una alta concentración de operaciones en el mercado de reportos, que son por lo general, operaciones de corto plazo (60 días de maduración en Guatemala y 45 días en El Salvador). Las operaciones de reporto consisten en la venta de un valor a corto plazo, motivados principalmente por la necesidad de obtener liquidez, con la promesa de recompra. El Gráfico1. Capitalización de Mercado de los países de la Región y Panamá, muestra la poca participación de emisores de acciones en las bolsas de valores. Gráfico 1. Capitalización de Mercado de los países de la Región y Panamá En millones de US $ En El Salvador, la mayoría de emisores de acciones están listados por obligación legal, por lo que la capitalización presentada no refleja la realidad del mercado, donde no existe un mercado secundario de acciones. 0 CR ES GU HO NI PA (Dic 06) (Oct 08) Fuente: entes reguladores y bolsas de valores, Costa Rica (FMI, 2007). PARTE 2 15

16 SERIE POLITICA DE COMERCIO DE SERVICIOS E INVERSION Las bolsas han avanzado en dar un mayor abanico de oferta de valores, sin embargo, por el tipo de inversionista, que adquieren los valores para mantenerlos en sus portafolios, no ha sido posible avanzar en una mayor liquidez del mercado. De acuerdo al informe del FMI (2007), el poco volumen de negocios a nivel regional, capital familiar de las empresas, aversión a inversionistas minoritarios, bajo nivel de gobierno corporativo y transparencia, evasión fiscal, falta de confianza debido a crisis financieras, y por otra parte, grandes diferencias entre los marcos regulatorios de la región, han influido en la falta de un desarrollo local de los mercados centroamericanos y de Panamá. Eficiencia medida por transacciones procesadas y montos negociados Al comparar los montos transados con el número de operaciones y determinar cuál es el sistema más eficiente, en cuanto al número de transacciones por monto negociado, se establece que es Costa Rica, dado que para transar un millón de dólares es necesario realizar un aproximado de 4 operaciones, mientras que para El Salvador se necesitan 5 operaciones y, en el caso de Panamá, son 7 operaciones. Sin embargo, al analizar la calidad de las operaciones, en términos de tipo de mercado, se tiene que el mercado más desarrollado para generar liquidez e inversión de largo plazo, es el panameño, que se caracteriza por un mayor movimiento en el mercado accionario. Gráfico 2. Transacciones procesadas por las Centrales de Valores en Centro América y Panamá PA NI HO GU ES CR Costa Rica procesó un promedio mensual de 15,000 operaciones durante el año 2007, que equivalen al monto anual de Panamá (17,000); mientras que El Salvador procesó alrededor de 30,000 operaciones. El 70 por ciento de las transacciones procedas por CEVAL en Costa Rica, corresponden al mercado dearecompra. 0 50, , , ,000 Fuente: Bolsas de Valores En cuanto a la sofisticación de los notablemente en controles operativos. participantes, no obstante el ingreso de Normas de conducta que consideren grupos financieros internacionales a la aspectos éticos y la autorregulación, han región, aún no se ha dadoeen los puestos sido pocs desarrollados y por el lado de la de bolsa, el traslado de conocimiento regulación,ase está lejos del cumplimiento de las prácticas y sofisticación de otros de estándares internacionales para mercados, aunque se ha avanzado mercados de valores. 16

17 Cumplimiento de estándaressinternacionales Los únicos dos países que han realizado una evaluación formal del cumplimiento de estándares internacionales para mercados de valores, han sido El Salvador y Panamá. El proceso fue liderado, en el primer caso por consultores de la Organización Internacional de Regulaciones de Valores, la cual se efectuó en el 2004 y, el segundo, fue realizado en el 2006 dentro del marco del Programa de Evaluación al Sector Financiero (FSAP por sus siglas en Inglés), del Fondo Monetario Internacional. Tabla 2.Resultados de Evaluación cumplimiento de estandares internacionales para mercados de valores promovidos por IOSCO (El Salvador y Panamá) Categoría El Salvador Número Principios Panamá Número Principios Totalmente Implementados 4 6 Ampliamente Implementados 0 9 Parcialmente Implementados 2 10 No Implementados 18 5 No Evaluados 6 Total Principios IOSCO Fuente: y Superintendencia de Valores de El Salvador Una de las razones del poco desarrollo de los mercados, es que estos son mercados jóvenes y el sector real de la economía (empresas con esquema de tenencia accionaria de carácter familiar) aún no ha encontrado los beneficios de optar por financiación en bolsa; por su parte, los inversionistas adquieren los valores como un tipo de inversión a largo plazo, sin interés de generar operaciones de compra y venta, que permitan obtener ganancia de capital por medio de dichas transacciones. Esto le genera poca liquidez al mercado, la misma que les limita vender sus valores, pues ante la duda de no encontrarlos cuando se desea volver a invertir en ellos, deciden mantenerlos en sus portafolios, contribuyendo de esta forma a la poca bursatilidad de los mismos. El siguiente cuadro indica las fechas de creación de las bolsas de valores. Tabla 3. Fechas de Creación de las Bolsas de Valores ES Paricipantes CR GU HO NI PA RD (30Sep08) Bolsas de Valores bolsas Año de creación bolsa Fuente: Bolsas de Valores En el caso de Costa Rica, la Bolsa Nacional de Valores se convirtió en capital privado en 1993, cuando la Corporación Costarricense de Desarrollo (CODESA), vendió sus acciones. PARTE 3 17

18 SERIE POLITICA DE COMERCIO DE SERVICIOS E INVERSION Esquemas de compensación y liquidación de valores en Centro América y Panamá 18

19 1. Análisis General de las Centrales de Valores de Centro América y Panamá A diferencia de CEVAL-Costa Rica, que presenta al 31 de Octubre de 2008, un monto administrado de más de US $7,800 millones, CEDEVAL-El Salvador y Latinclear-Panamá, presentan similares montos administrados, US $ 4,873 y US $ 5,222 millones, respectivamente. La información de Panamá es al 30 de junio de Por su parte, Guatemala presenta un monto administrado de US $ 1,061 millones a Dic y Nicauragua, US $ 251 millones a Oct Gráfico 3. Montos Anuales Custodiados por País CA y Panamá (1997-Oct. 2008) 9,000 8,000 7,000 millones de US$ 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 CR ES GU NI PA oct-08 Fuente: Centrales de Valores Las centrales de valores que presentan cifras significativas de custodia son las de Panamá, El Salvador y Costa Rica, en las que se ve un incremento significativo, respecto al inicio de sus operaciones. a) Organización Las cuatro centrales de valores que operan en la región (CEVAL-Costa Rica, CENIVAL-Nicaragua, CEDEVAL-El Salvador y LATINCLEAR- Panamá), son entidades jurídicamente independiente de las bolsas de valores, pero subsidiarias de éstas. El porcentaje de participación de Latinclear-Panamá es bajo, contrario a los otros casos que corresponden a participaciones mayoritarias, como se observa en el siguiente gráfico: PARTE 3 19

20 SERIE POLITICA DE COMERCIO DE SERVICIOS E INVERSION Gráfico 4. Porcentaje de Participación de las Bolsas en el Capital Social de las Centrales de Valores de la Región CENIVAL- Nicaragua LATINCLEAR- Panamá CEVAL- Costa Rica CEDEVAL- El Salvador 10.0.% 20.0.% 30.0.% 40.0.% 50.0.% 60.0.% 70.0.% 80.0.% 90.0.% % Latinclear es la central de valores con mayor independencia en términos de porcentaje de participación de la bolsa de valores en su capital social, pero también en términos operativos. Esta es la única entidad, que no comparte empleados y que tiene una separación administrativa operativa y física total de la bolsa de valores. Los estándares internacionales, aunque no evalúan la participación de las bolsas en el capital accionario de las centrales, si establecen el necesario respaldo financiero de estas entidades, para dar un mejor servicio a los participantes en el mercado de valores. que la alta dependencia de un accionista mayoritario, puede entorpecer adecuadas prácticas de gobierno corporativo que se esperan de este tipo de instituciones. La robustez financiera y calidad de los servicios de las centrales de valores, no viene dado únicamente por el patrimonio social de la entidad, sino,también por la calidad de las entidades accionistas deaesta, que le dan un respaldo financiero, pero a la vez, entienden el rol de estas y el impacto que pueden tener en el sistema un fallo en sus servicios. b) Capital Social de las Centrales de Valores La mayor robustez financiera en términos Por la propia naturaleza monopólica de de capital social, la presenta Latinclear las centrales de valores, sus objetivos de (Panamá), con un capital social al 31 funcionamiento deben estar orientados de diciembre de 2007 de US $ 2.14 a generar las condiciones mínimas millones, seguido por CEDEVAL-El que les permiten crecer, pero con un Salvador, con US $ 1.29 millones. adecuado gobierno corporativo, por lo 20

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