La tasa de cambio y el mercado de TES

Transcripción

1 Informe Mensual de Deuda Pública La tasa de cambio y el mercado de TES La revaluación de la tasa de cambio completa ya un más de un año, y en la actualidad alcanza cerca del 10% anual. Con excepción de la leve corrección observada en las primeras semanas de mayo por las expectativas de incrementos en las tasas de interés en Estados Unidos, la tasa de cambio ha mantenido un comportamiento descendente y actualmente se encuentra en niveles similares a los observados a finales de julio del Luis Fernando Barahona luisbarahona@corfivalle.com.co Tel: (571) Ext. 117 La reacción de los principales inversionistas frente a la tendencia de la tasa de cambio, ha sido concentrar sus posiciones en el mercado de deuda pública local, lo cual ha producido una corrección a la baja en las tasas tanto del mercado primario como del mercado secundario de TES. Por esta razón, es importante analizar cual ha sido el comportamiento reciente de las colocaciones primarias de TES, así como de las tasas de negociación del mercado secundario y cual podría ser el efecto de una corrección en la tasa de cambio sobre las tasas del mercado, teniendo como punto de referencia lo ocurrido en el mercado en agosto de

2 Índice de Deuda Pública CORFIVALLE - TRM Mayo 1=100 2,790 2, , , , IDP Tasa de Cambio 2, Ene Ene Feb Feb Mar Mar Mar Abr Abr May May Jun Jun Jul Jul Ago Ago Ago-04 Fuente: Banco de la República - Corfivalle Inicialmente, es importante hacer un breve recuento de la crisis del mercado de deuda pública en el La suma factores de riesgo externos e internos explicaron el abrupto aumento de las tasas de los TES. El detonante de esta situación fue la crisis brasilera, que trajo como consecuencia un incremento sustancial en la percepción de riesgo de la región y una devaluación del peso frente al dólar (13% en julio y agosto), como respuesta al comportamiento del real. La devaluación hizo que los inversionistas de los TES salieran a liquidar posiciones, presionando al alza las tasas de negociación del mercado. En el mercado primario, las expectativas de captaciones a través de TES eran de 5.4 billones de pesos. Al cierre de agosto, el gobierno había colocado 5.1 billones de pesos, por lo cual no existía una presión significativa sobre el mercado de TES para completar el financiamiento interno del año. Por tal razón, el gobierno decidió suspender las colocaciones de TES hasta que retornó la calma al mercado y las tasas de corte mostraron una tendencia descendente. 2

3 1,800,000 Monto Mensual de Colocación de TES por subasta (millones de pesos) 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000, , , , ,000 0 Ene-02 Feb-02 Mar-02 Abr-02 May-02 Jun-02 Jul-02 Ago-02 Sep-02 Oct-02 Nov-02 Dic-02 Fuente: Ministerio de Hacienda En el mercado secundario, los precios de los títulos más líquidos alcanzaron niveles mínimos históricos. El Índice de Deuda Pública, IDP Corfivalle, alcanzó un mínimo de 116 unidades al cierre de agosto, lo que representa una caída del 14% desde el 5 de julio del Indice Deuda Pública CORFIVALLE (IDP) mayo 1/2001= Crecimiento de la Economía 3.8% 136 Alvaro Uribe es elegido Presidente Empieza el Paro en Venezuela Posesión del Fin del Paro en Venezuela 130 Presidente Uribe FMI ayuda a Brasil Asesinato Monseñor Isaias Fin del Proceso de Paz Duarte Secuestro de Ingrid Betancur Lula es elegido Presidente de Brasil 1-Dic Ene Mar Abr Jun-02 8-Ago Sep Nov-02 5-Ene Feb Abr-03 4-Jun Jul Sep-03 Fuente: Corfivalle Las cifras anteriores muestran que la magnitud de la devaluación se traslada en una proporción similar al mercado de deuda pública, en promedio, lo cual está sustentado en la alta correlación existente entre estos dos mercados en Colombia. 3

4 En la actualidad el escenario de los mercados locales es similar, y las principales diferencias se presentan en los mercados externos. Por un lado, el gobierno ha conseguido ampliar la meta de financiamiento interno a través de TES hasta 7.8 billones de pesos, y tanto las tasas como los montos colocados hasta la fecha permiten pensar que no se registrarán presiones significativas sobre el mercado para cumplir con la meta establecida para el cierre del año. En el mercado secundario, nuevamente se observa una alta concentración de los inversionistas en títulos de deuda pública, teniendo en cuenta el comportamiento de la tasa de cambio. Esto implica que existe un alto riesgo sobre la valoración de los portafolios, en el evento en que se registre una caída en los precios de los TES, que a su vez podría originar una liquidación masiva de posiciones que acentúe la tendencia a la baja en el mercado de deuda pública. Sin embargo, los agentes han aprendido de la experiencia vivida en el 2002 y actualmente existe en las entidades un mayor control del riesgo de mercado. Por otro lado, el escenario internacional aparece con una menor volatilidad, y el principal determinante del cambio de tendencia en la tasa de cambio es la evolución de las tasas de interés externas, mientras que el riesgo político en los países emergentes no es la preocupación actual, a diferencia de lo ocurrido en En esa medida, mientras se mantenga la expectativa de incremento moderado en las tasas de intervención de la Reserva Federal, por lo menos en el corto plazo, no se espera un cambio definitivo de tendencia en el mercado secundario de TES, y la colocación de los 7.8 billones de pesos estimada para el 2004 se cumplirá sin mayores dificultades. 4

5 I. TES Mercado Primario Montos En agosto, la Dirección General de Crédito Público efectuó colocaciones de TES por 766,000 millones de pesos, con lo cual se completaron en lo corrido del año 6.13 billones de pesos. Monto Mensual de Colocación de TES por subasta (millones de pesos) 1,400,000 1,200,000 1,000, , , , ,000 - enero febrero marzo abril mayo junio julio agosto septiembre millones de pesos octubre noviembre diciembre Esta cifra corresponde al 78.6% de la meta estimada para el 2004, de 7.8 billones de pesos a través de subasta. Fuente: Ministerio de Hacienda De acuerdo con los datos anteriores, la DGCP debería colocar, en promedio 200,000 millones de pesos en TES con una periodicidad quincenal, y completaría las colocaciones estimadas para el cierre del año sin generar un presión significativa sobre el mercado. De acuerdo con lo observado en los años anteriores, en el último trimestre el Ministerio de Hacienda realiza colocaciones activas de TES, en la medida en que algunos agentes del mercado que pertenecen al esquema de Creadores de Mercado 5

6 demandan ampliamente los títulos con bajas tasas de corte para completar la puntuación del cierre del año en este esquema. Tasas En las subastas de agosto, las tasas de negociación registraron un comportamiento decreciente. Tasas de corte subastas de TES año 2 años años años años años 7 años años En promedio, las tasas de corte de las subastas de TES registraron una caída de 88 puntos base frente a la tasa de corte de la última subasta de julio. Fuente: Ministerio de Hacienda 27-Ago Ago Jul-04 Mercado Secundario rendimiento % Tasas de negociación TES Abril La tendencia decreciente de las tasas de negociación del mercado secundario se mantuvo, debido a la amplia demanda por parte de 12.0 inversionistas 11.5 institucionales, entidades 23-Dic Ene Feb Mar Abr May-04 8-Jun-04 6-Jul-04 3-Ago Ago-04 financieras y fondos off shore. Fuente: Ministerio de Hacienda 6

7 Los títulos más líquidos del mercado, con vencimiento en abril del 2012 alcanzaron al cierre de agosto una tasa mínima de 13.58%, lo cual evidencia la recuperación del mercado tras el incremento en las tasas de negociación observado a mediados de abril. Por su parte, el monto de negociación también mostró una tendencia creciente en agosto. 3,000, ,500, ,000, ,500, Montos de Negociación SEN (cifras diarias en pesos) En promedio, se transaron 1.53 billones de pesos diarios a través de SEN, frente a 853,000 1,000, , Feb 10-Mar 24-Mar 7-Abr 21-Abr 5-May 19-May 2-Jun 16-Jun 30-Jun millones diarios TES Agosto 2008 TES Abril 2012 Otros registrados en julio. Fuente: SEN Indice Deuda Pública CORFIVALLE (IDP) mayo 1/2001= El Índice de Deuda Pública IDP Corfivalle se valorizó en 3.2% durante el mes de agosto, y retomó sus niveles máximos históricos. 15-Mar Mar Abr Abr May May-04 7-Jun Jun-04 5-Jul Jul-04 2-Ago Ago Ago-04 Fuente: Corfivalle 7

8 El portafolio del IDP Corfivalle en agosto, que refleja el comportamiento del mercado de TES en julio, se concentró en títulos con vencimiento en abril de 2012 con el 48.14%%, seguidos por títulos de mayo del 2005 con el 15.97%. 25-Jul-06, 7.49% 22-Ago-08, 10.12% Composición de la Canasta - IDP Corfivalle Agosto Nov-07, 6.49% Fuente: Corfivalle 14-Mar-07, 5.91% 27-May-05, 15.97% 12-Feb-10, 5.87% 26-Abr-12, 48.14% II. Deuda Externa 600 EMBI+ Colombia Los indicadores de deuda 450 externa mostraron una tendencia positiva a lo largo de agosto. 30-Ago Oct Dic Feb Abr Jun Ago-04 Embi + Colombia Fuente: JP Morgan Las perspectivas de incrementos moderados en las tasas de intervención de Estados Unidos, han mantenido la atención de los inversionistas en los mercados emergentes. El spread promedio de los bonos más líquidos de deuda emergente colombiana, medido por el EMBI+ Colombia registró una caída de 30 puntos base durante el mes de agosto. 8

9 Para los próximos meses, en la medida en que se mantenga la intervención moderada sobre las tasas de interés de Estados Unidos, y las economías emergentes continúen con una inflación controlada y altas tasas de crecimiento económico, el flujo de inversión de portafolio hacia la región se debería mantener, por lo cual el spread promedio de los títulos de deuda externa debería mantener una tendencia estable. Los conceptos y opiniones contenidos en este documento se emiten a título informativo y no constituyen consejo a sus lectores para cualquier aspecto o tema tratado en él. 9