EMISIÓN DE ACCIONES COMO ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO

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1 EMISIÓN DE ACCIONES COMO ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO BOLSA DE COMERCIO DE SANTIAGO BOLSA DE VALORES Santiago, 29 de Noviembre de 2002

2 I. INTRODUCCIÓN: FUENTES DE FINANCIAMIENTO PARA LAS EMPRESAS Las empresas disponen de una serie de alternativas para satisfacer sus necesidades de financiamiento en el contexto de un plan global de crecimiento, para la ejecución de un proyecto puntual, o simplemente para reestructurar pasivos. Entre las opciones de financiamiento con terceros, las más utilizadas son el endeudamiento bancario y la emisión de bonos o acciones. Para comparar la conveniencia de estos mecanismos, se deben considerar una serie de variables, tales como el costo de financiamiento, la relación Deuda/Capital, riesgo inherente al tipo de financiamiento, la estructura de propiedad, y la posibilidad de diversificar las inversiones. II. COSTOS DE FINANCIAMIENTO El costo del financiamiento es una de las variables más relevantes en el momento de tomar una decisión, obedeciendo a la maximización de las utilidades y a obtener los recursos necesarios al menor costo. Dicho costo está dado básicamente por la tasa de interés o de descuento que exigen los inversionistas, o dicho de otro modo, por el beneficio que se exige al prestar un capital por un periodo de tiempo. En el caso del crédito bancario este costo sería la tasa de interés de préstamo, mientras que en la emisión de bonos estaría reflejado por la tasa de colocación de los instrumentos. En el caso de una la emisión de acciones, el costo está relacionado básicamente por la relación existente entre el aporte que realizará el nuevo accionista y las utilidades que se le repartirán como retribución. En otras palabras, el costo lo determina principalmente el precio al que son vendidas las acciones y específicamente la relación Precio/Utilidad implícita en esta operación. A los costos señalados, sería necesario agregar los asociados al agente colocador, trámites legales, apertura de la sociedad si corresponde, impuestos, etc. En este sentido, al estudiar los costos de obtención de recursos para las empresas en la última década, se observa que el costo de financiamiento por medio de la emisión de acciones ha sido persistentemente inferior al de otras alternativas: 2

3 14,00% 12,00% COSTOS DE FINANCIAMIENTO TASA % 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% Listar en Bolsa: (Utilidad/Precio) (%) 9,00% 6,60% 6,98% 4,63% 4,87% 5,25% 7,49% 7,34% 7,89% 6,18% 5,89% 6,46% Financiamiento Bancario: Tasa de Int. a 3 años (%) ,67% 8,30% 8,34% 9,30% 9,29% 8,52% 8,84% 8,42% 10,94% 8,19% 7,40% 6,52% Bonos: TIRM empresas (Real Anual en %) 9,15% 6,79% 7,46% 7,58% 6,72% 6,80% 6,80% 6,99% 8,04% 7,81% 7,63% 6,76% Otro punto a considerar es el plazo de financiamiento. En el caso de los bancos, éstos habitualmente no otorgan créditos a plazos superiores a tres años, y cuando se trata de financiar proyectos superiores a este plazo, el banco comúnmente hace de intermediario entre el cliente y otras instituciones que otorgan préstamos especiales para proyectos de inversión. A su vez estos créditos tienen algunas restricciones, ya que su objeto es el de fomentar actividades específicas, por lo cual está restringido sólo a ciertas empresas o actividades. Lo anterior contrasta con la emisión de acciones, la que por definición es de plazo indefinido. Ésto es de suma importancia para el financiamiento de planes de expansión integral de la empresa, los que por su naturaleza requieren de plazos significativos. III. RELACIÓN DEUDA/CAPITAL Desde un punto de vista financiero, el objetivo último es maximizar el valor económico de la empresa. En este sentido, al iniciar una estrategia para obtener capitales del mercado, es necesario que las emisiones sean competitivas y bien valoradas, para alcanzar así precios justos. La decisión de abrir una compañía en Bolsa, tiene que estar inserta en una estrategia financiera de largo plazo acorde con el desarrollo de la empresa y sus planes de negocio. De esta manera, se alcanzará una mejor aproximación del valor de la compañía, sus factores críticos y sus necesidades de capital. En el mercado, es común observar que pasado un cierto nivel de endeudamiento se produce una reacción en los proveedores de fondos, los que aumentan con mucha rapidez sus exigencias de rentabilidad. En estos casos, en que la alternativa de endeudamiento tiene un límite, la única opción de financiamiento que permite seguir creciendo a la empresa es la emisión de acciones o financiamiento con capital. En muchas oportunidades esta opción es también utilizada para mejorar la posición crediticia, disminuyendo la relación Deuda/Capital. 3

4 Cabe además señalar que en economías emergentes como la nuestra, es común encontrar que las empresas deben adecuarse rápidamente a nuevas realidades, lo que implica un crecimiento sustantivo con el propósito de ingresar a los mercados externos. Esta realidad plantea planes de inversión de envergadura, con necesidades de financiamiento importantes, lo que significa que la empresa debe mantener una estructura de financiamiento adecuado. En estas circunstancias, la alternativa del endeudamiento generaría una inadecuada estructura Deuda/Capital, lo que hace indispensable plantear una política de financiamiento combinado de capital (emisión de acciones) y deuda. IV. CONSIDERACIONES DE RIESGO Otro punto importante de resaltar se refiere a los riesgos contraídos según se opte por una u otra fuente. En el caso del financiamiento con la emisión de nuevas acciones, las empresas asumen una menor exposición ante las crisis en relación a la alternativa de endeudamiento. El motivo es muy simple, aquellas empresas endeudadas deben ser capaces de generar la totalidad de la deuda en los términos y plazos pactados originalmente, en cambio los accionistas perciben ingresos sólo cuando la empresa muestre utilidades. V. ESTRUCTURA DE PROPIEDAD Dentro del tema de emisión de acciones, un punto de discusión es aquel relativo al control de propiedad de la empresa. Al emitir, los actuales socios generalmente sienten aprensiones porque otros agentes puedan tener una alta participación dentro de la sociedad. Hoy en día, con la existencia de los inversionistas institucionales (AFP, Compañías de Seguros, Fondos Mutuos y Fondos de Inversión), estos temores se han desvanecido, ya que generalmente actúan como inversionistas pasivos sin el ánimo de controlar la sociedad, dejando la gestión de la empresa a los que conocen mejor el negocio. Asimismo, cabría señalar que la posibilidad cierta de vender parte de la empresa sin perder el control de la misma, permite a sus dueños acceder a otros proyectos distintos al giro de su empresa, obteniendo beneficios de la diversificación. Esto permite combatir el gran dinamismo de la economía actual, donde súbitamente surgen nuevos negocios y decaen otros. VI. FINANCIAMIENTO EN EL MERCADO DE VALORES: ACCIONES Y BONOS Cuando se trata de emitir instrumentos de oferta pública, tales como acciones o bonos, se deben cumplir requisitos de tipo legal para asegurar el cumplimiento de las normas y reglamentos vigentes que existen para estos casos. Del mismo modo, el proceso de emisión involucra la entrega de información al público, lo que significa someterse a normas más 4

5 rígidas de control de información y mayor fiscalización, según lo dispuesto por la Superintendencia de Valores y Seguros. Pero al contrario de la creencia general, estos costos no son de gran magnitud, y por lo tanto no debieran ser desincentivo a la posibilidad de utilizar estos mecanismos. Hay que destacar además, que el proceso de apertura significa habitualmente para la empresa un esfuerzo orientado a mejorar sus sistemas de control a través de la publicación de estados financieros trimestrales auditados. Ello redunda en que la administración superior de la empresa cuente con mejor información sobre la marcha de los negocios, lo que se traduce en una mejor gestión empresarial. A lo anterior se suma que al momento de realizar una oferta pública de valores, la sociedad debe solicitar la clasificación de riesgo de sus instrumentos por sociedades de clasificación de riesgo. Esto representa un costo para la empresa y algunas consideraciones en cuanto a los efectos que la gestión puede tener sobre la clasificación de sus instrumentos. VII. CONSIDERACIONES SOBRE LA COLOCACIÓN DE ACCIONES Al analizar una emisión de acciones, es imprescindible tener cierta claridad en cuanto a las posibilidades de colocación de éstas, o dicho de otra manera, de recaudar la totalidad de los fondos requeridos. Por lo tanto debe considerarse el riesgo de la colocación propiamente tal, en el sentido de no poder realizarla u obtener precios que sean desfavorables para la empresa. Al respecto, cabe señalarse que cualquier gestión tendiente a obtener financiamiento enfrenta este riesgo, incluso el financiamiento bancario puede presentar problemas si fracasa o se complica la negociación entre el banco y la empresa. En la emisión de acciones, la empresa debe tomar en cuenta una serie de aspectos tributarios relevantes: La retribución al aporte de capital de los inversionistas es por medio del pago de dividendos originados en las utilidades de la empresa. Los dividendos forman parte de la base imponible del accionista, recibiendo como crédito el impuesto de primera categoría pagado por la empresa emisora. Inversión en Acciones con Presencia Bursátil: las ganancias de capital obtenidas están exentas del pago de impuestos. Inversión en Acciones sin Presencia Bursátil: las ganancias de capital obtenidas por inversionistas residentes, deben ser declaradas como renta y pagar el impuesto a la Renta. Inversión en Acciones listadas en Bolsas Emergentes: las ganancias de capital obtenidas están exentas de impuesto hasta el año Asimismo, la emisión de acciones presenta variados beneficios, entre los que destacan: La obtención de capital a través de la emisión de acciones, es un evento de carácter indefinido que permite financiar proyectos de larga maduración. 5

6 Se produce una captación de elevados recursos a largo plazo que provienen de diversos inversionistas, como los institucionales, que tienen un alto poder adquisitivo. La capitalización de la empresa generada al listar en bolsa produce una mejora notoria en su estructura de pasivos, posibilitando una política financiera más equilibrada. Los accionistas sólo perciben ingresos cuando la sociedad obtiene utilidades. Disponibilidad de una valorización de mercado permanente de la sociedad. Mejora la gestión de la empresa y aumenta su perfil entre clientes y proveedores, al requerir presentar antecedentes económicos y financieros en forma continua. Listar en bolsa mejora y potencia la imagen corporativa, a nivel local e internacional. VIII. FINANCIAMIENTO POR MEDIO DE BONOS CONVERTIBLES EN ACCIONES Las alternativas mixtas de emisión de deuda, como son los bonos convertibles, no han sido muy habituales en nuestro mercado. El tenedor de uno de estos documentos tendrá el derecho, pero no la obligación, de cambiar sus bonos por una determinada cantidad de acciones durante un período de tiempo dado y a un precio preestablecido. Si la empresa en cuestión marcha bien se podrá acceder a participar en ella entrando, tal vez, en una posición muy ventajosa. Lógicamente, esta posibilidad de obtener un beneficio es valorada por los inversionistas, los que estarán dispuestos a exigirles una menor rentabilidad a sus inversiones en relación a la emisión común de bonos. Esto se traducirá al final en un menor costo de financiamiento por parte del emisor, al obtener inicialmente recursos más baratos. 6

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