Fernando Pereda G. Causantes del desarrollo de la negociación de renta fija respecto a la de renta variable en la Bolsa de Valores de Lima:

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1 Causanes de desarroo de a negocacón de rena fa respeco a a de rena varabe en a Bosa de Vaores de Lma: Fernando Pereda G. Lma, Ocubre 20

2 Conendo. Esrucura de os mercados fnanceros en e Perú 2. Anáss comparavo 3. Probemáca. Obevos e hpóess 5. Suseno empírco 6. Concusones 7. Recomendacones

3 . Esrucura de os mercados fnanceros en e Perú Defncones mporanes: -Capazacón bursá -Negocacón bursá ó mono negocado Eaboracón: Propa. E esquema se ha snezado para exhbr prncpamene os mercados reevanes de esudo

4 2. Anáss comparavo 2.. E desarroo de mercado bursá de rena fa peruano: Comparacón enre Perú, Coomba, Che y Argenna. Perodo Coomba: Bosa de Vaores de Coomba (BVC) Che: Bosa de Comerco de Sanago (BCS) Argenna: Bosa de Comerco de Buenos Ares (BCBA) Anáss ner-países de spreads de asas de nerés bancaras promedo : Comparacón enre Perú, Coomba, Che y Argenna. Perodo

5 2.. Anáss comparavo ner-bosas. Perodo Negocacón de bonos vs negocacón de accones Buenos Ares SE Coomba SE Lma SE Sanago SE Año Negoc. Negoc. NB/(NB Negoc. Negoc. NB/(NB Negoc. Negoc. NB/(NB Negoc. Negoc. NB/(NB Accones Bonos NA) Accones Bonos NA) Accones Bonos NA) Accones Bonos NA) 200,832. 5, % 2, , %, % 2,23.5 5, % , , % 9,8.9 72,58. 98% 2, % 8, , % , , %,85. 78, % 5, % 29,620.3, % ,38.2 7, % 6, , %,266.5,03.3 9% 7, ,83.7 7% ,66.7 5, % 20, , % 6,328.9,2.5 8% 36,96.2 6,06. 82% Acumuado % 8% 98% 20% 83% Negocacón de bonos vs negocacón de accones ( ) 00.00% 80.00% 60.00% 0.00% 20.00% Buenos Ares SE Coomba SE Lma SE Sanago SE 0.00% Fuene: Word Federaon of Exchanges. Eaboracón: Propa. Undades: Mones de dóares amercanos.

6 2.. Anáss comparavo ner-bosas. Perodo Capazacón de bonos vs capazacón de accones Buenos Ares SE Coomba SE Lma SE Sanago SE Año Capaz. Capaz. CB/(CB Capaz. Capaz. CB/(CB Capaz. Capaz. CB/(CB Capaz. Capaz. CB/(CB Accones Bonos CA) Accones Bonos CA) Accones Bonos CA) Accones Bonos CA) 200 0, , % 25, , % 7,97.8 5, % 6,92.3 N/A N/A , , % 50, , % 2,39.7 7,8.2 2% 36,93.3 N/A N/A ,20. 0, % 56, , % 0,02.6 9, % 7,8.8 N/A N/A , ,82. 6% 0, ,09.3 8% 69,386.5,62.5 % 22,90.2 N/A N/A , , % 87,76.2, % 37, ,29. 25% 3,808.0 N/A N/A Acumuado % 75% 2% N/A Capazacón de bonos vs capazacón de accones ( ) 00.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 0.00% 30.00% 20.00% 0.00% 0.00% Buenos Ares SE Coomba SE Lma SE Fuene: Word Federaon of Exchanges. Eaboracón: Propa. Undades: Mones de dóares amercanos.

7 2.. Anáss comparavo ner-bosas. Perodo Negocacón de bonos vs capazacón de bonos Buenos Ares SE Coomba SE Lma SE Sanago SE Año Negoc. Capaz. NB/CB Negoc. Capaz. NB/CB Negoc. Capaz. NB/CB Negoc. Capaz. NB/CB Bonos Bonos Bonos Bonos Bonos Bonos Bonos Bonos 200 5, , % 235, , % ,338. 6% 5,09.7 N/A N/A , , % 72,58. 56,200. 8% 9.0 7,8.2 3% 28,828.2 N/A N/A , , % 78, , % , %,620. N/A N/A , ,82. 7% 530, , %,03.3,62.5 9% 39,83.7 N/A N/A , , % 65,696.0, %,2.5 2,29. 2% 6,06. N/A N/A Acumuado % 337% 2% N/A 20% 00% 80% 60% 0% 20% 0% Negocacón de bonos vs capazacón de bonos ( ) Buenos Ares SE Coomba SE Lma SE Negocacón de bonos vs capazacón de bonos ( ) % % % % % 00.00% % % 00.00% 0.00% Buenos Ares SE Coomba SE Lma SE Fuene: Word Federaon of Exchanges. Eaboracón: Propa. Undades: Mones de dóares amercanos.

8 2.. Anáss comparavo ner-bosas. Perodo Negocacón de accones vs capazacón de accones Buenos Ares SE Coomba SE Lma SE Sanago SE Año Negoc. Capaz. Negoc. Capaz. Negoc. Capaz. Negoc. Capaz. NA/CA NA/CA NA/CA Accones Accones Accones Accones Accones Accones Accones Accones NA/CA 200,832. 0, % 2, , %,560. 7,97.8 9% 2,23.5 6,92.3 0% , ,590.3 % 9,8.9 50, % 2,650. 2,39.7 % 8, ,93.3 % , ,20. 0%,85. 56, % 5,86.3 0,02.6 % 29, ,8.8 7% , , % 6, , %, , % 7, , % , ,850. 7% 20, , % 6, , % 36,96.2 3, % Acumuado % 9% 3% 8% Negocacón de accones vs capazacón de accones ( ) 30.00% 25.00% 20.00% 5.00% 0.00% Buenos Ares SE Coomba SE Lma SE Sanago SE 5.00% 0.00% Fuene: Word Federaon of Exchanges. Eaboracón: Propa. Undades: Mones de dóares amercanos.

9 2.2. Anáss ner-países de spreads de asas de nerés bancaras promedo. Perodo País Argenna Che Coomba Peru % 5% 55% 206% 200 9% 57% 67% 233% % 25% 83% 9% % 306% 95% 577% % 358% 9% 929% % 200% 09% 88% % 62% 05% 67% 2007 % 3% 93% 66% % 95% 77% 577% Promedo perodo % 97% 86% 573% Spread reavo de Tasas de Inerés 000% (Tasa Acva Promedo - Tasa Pasva Promedo) Tasa Pasva Promedo 800% 600% 00% 200% Argenna Che Coomba Peru 0% -200% Fuene: Iner-Amercan Deveopmen Ban

10 2.2. Anáss ner-países de spreads de asas de nerés bancaras promedo. Perodo Margen fnancero / Crédos neos Margen fnancero / Crédos neos para e Toa de a Banca Múpe 0.00% 9.50% 9.00% 8.50% 8.00% Crédos doméscos proveídos por e secor bancaro (% de PBI) PER ARG CHL COL Fuene: SBS Fuene: Word Ban

11 3. Probemáca de a Bosa de Vaores de Lma Sado de bonos desagregado por caegoría En ese conexo, enendo en cuena os nvees de nfacón acanzados e año 990, e mercado de rena fa fue práccamene dapdado a ncar a década. Noa: Los bonos soberanos san en Daaec 0 dc-92 nov-93 nov-9 Sado de bonos desagregado por caegoría (US$) ( ) nov-95 nov-96 nov-97 nov-98 nov-99 nov-00 nov-0 nov-02 nov-03 nov-0 nov-05 nov-06 nov-07 nov-08 00% Sado de Bonos de Tuzacón 90% (m. US$) 80% Sado de Bonos Corporavos (m. US$) Sado de Bonos Hpoecaros (m. US$) Sado de Bonos Subordnados (m. US$) Sado de Bonos BAF (m. US$) 0% Sado de bonos desagregado por caegoría (como % de oa) ( ) 70% 60% 50% 0% 30% 20% 0% dc-92 oc-93 ago-9 un-95 abr-96 feb-97 dc-97 oc-98 ago-99 un-00 abr-0 feb-02 dc-02 oc-03 ago-0 un-05 abr-06 feb-07 dc-07 oc-08 Sado de Bonos de Tuzacón Sado de Bonos Corporavos Sado de Bonos Hpoecaros Sado de Bonos Subordnados Sado de Bonos BAF Fuene: Banco Cenra de Reserva de Perú Seres Esadíscas

12 3. Probemáca de a Bosa de Vaores de Lma Parcpacón porcenua de mono negocado en rena fa y rena varabe /Varacón de IPC mensua En perodos de fuere crecmeno de IPC, os nversores se aean de mercado de rena fa NBRNA ( ) IPC ( ) 00% 90% 80% % 60% 50% 0% 30% 20% 0% 0% dc-92 nov-93 oc-9 sep-95 ago-96 u-97 un-98 may-99 abr-00 mar-0 feb-02 ene-03 dc-03 nov-0 oc-05 sep-06 ago-07 u-08 Mono Negocado Rena Fa Mono Negocado Rena Varabe IPC Lma ( ) Dc92 Ago93 Abr9 Dc9 Ago95 Abr96 Dc96 Ago97 Abr98 Dc98 Ago99 Abr00 Dc00 Ago0 Abr02 Dc02 Ago03 Abr0 Dc0 Ago05 Abr06 Dc06 Ago07 Abr08 Dc08 Fuene: Banco Cenra de Reserva de Perú Seres Esadíscas

13 3. Probemáca de a Bosa de Vaores de Lma Parcpacón porcenua de mono negocado en rena fa y rena varabe /Índce Genera de a Bosa de Vaores de Lma Cuando e mercado de rena varabe es muy renabe, os nversores mgran de mercado de rena fa a de rena varabe NBRNA ( ) ( ) 00% 90% 80% 70% 60% 50% 0% 30% 20% 0% 0% Mono Negocado Rena Fa Mono Negocado Rena Varabe dc-92 nov-93 oc-9 sep-95 ago-96 u-97 un-98 may-99 abr-00 mar-0 feb-02 ene-03 dc-03 nov-0 oc-05 sep-06 ago-07 u-08 Fuene: Banco Cenra de Reserva de Perú Seres Esadíscas

14 3. Probemáca de a Bosa de Vaores de Lma Spread reavo de Tasas de Inerés (Tasa Acva Promedo - Tasa Pasva Promedo) Tasa Pasva Promedo Cuando e spread de asas de nerés bancara en moneda nacona aumena muy fueremene, a negocacón de bonos crece en e mercado de vaores, presenándose efecos ano por e ado de a ofera, como por e de a demanda NBRNA ( ) ( ) 00% % 90% 80% 70% 60% 50% 0% 30% 20% 0% 0% Mono Negocado Rena Fa Mono Negocado Rena Varabe % % % 00.00% % dc-92 nov-93 oc-9 sep-95 ago-96 u-97 un-98 may-99 abr-00 mar-0 feb-02 ene-03 dc-03 nov-0 oc-05 sep-06 ago-07 u % may-90 ene-93 oc-95 u-98 abr-0 ene-0 oc-06 u-09 abr-2 Fuene: Banco Cenra de Reserva de Perú Seres Esadíscas

15 . Obevos e Hpóess Obevos Hpóess Anazar e comporameno de a negocacón de mercado de rena fa, respeco a a negocacón oa, en a Bosa de Vaores de Lma, consderando facores macroeconómcos y mcroeconómcos que ncden en ea durane e perodo La evoucón de a negocacón de mercado de rena fa respeco a a negocacón oa en bosa, es consecuenca de comporameno de varabes como a nfacón, e benchmar de mercado de rena varabe, y e spread de asas en moneda nacona de os bancos, en e perodo de anáss. Idenfcar s a nfacón nfuye en a evoucón de a negocacón de mercado de rena fa en a Bosa de Vaores de Lma, en e perodo en cuesón. En perodos de fuere crecmeno de IPC, os fuos de os nsrumenos de rena fa perden vaor en e empo, presenando efecos desfavorabes sobre a negocacón en ese mercado. Esabecer s exse una reacón enre e índce genera de a Bosa de Vaores de Lma y a evoucón de a negocacón de mercado de rena fa en a paza bursá oca, para e perodo esudado. Cuando e índce genera de a Bosa de Vaores de Lma aumena, a negocacón en rena fa dsmnuye, y os nversores mgran haca e mercado de rena varabe. Deermnar e grado de nfuenca de os spreads de asas de nerés bancara en moneda nacona sobre a evoucón de a negocacón de mercado de rena fa en a Bosa de Vaores de Lma, en e perodo de anáss. 5 Cuando e spread de asas de nerés bancara en moneda nacona aumena, a negocacón de bonos crece en e mercado de vaores, presenándose efecos ano por e ado de as empresas, como por e de os nversores.

16 5. Suseno empírco Varabes para e modeo NBRNA ( NBON /( NBON NACC )) * 00 (( TBACT TBPAS ) / TBPAS ) * 00 NOTACIÓN SIGNIFICADO UNIDAD FUENTE NBRNA Negocacón en bonos respeco a a negocacón oa de accones y bonos IPC Índce de precos a consumdor % NBON NACC Índce Genera de a Bosa de Vaores de Lma (Dc. 9900) Spread enre as asas bancaras acva y pasva respeco a a asa pasva Negocacón bursá en bonos Negocacón bursá en accones % Punos % Mones de S/. Mones de S/. TBACT Tasa acva bancara promedo % TBPAS Tasa pasva bancara promedo % Banco Cenra de Reserva de Perú. Eaboracón propa Banco Cenra de Reserva de Perú. Eaboracón propa Banco Cenra de Reserva de Perú. Banco Cenra de Reserva de Perú. Eaboracón propa Banco Cenra de Reserva de Perú. Banco Cenra de Reserva de Perú. Banco Ineramercano de Desarroo Banco Ineramercano de Desarroo

17 5. Suseno empírco - Modeo v IPC NBRNA R NA NB NBRNA e IPC R NA NB IPC NBRNA e e IPC NBRNA IPC NBRNA B A NBRNA 3 2 ) ( γ γ γ γ e NBRNA IPC NBRNA IPC B A ) ( β β β β e NBRNA IPC NBRNA IPC B A IPC ) ( α α α α e NBRNA IPC NBRNA IPC B A 3 2 ) ( δ δ δ δ

18 5. Suseno empírco Vecor Error Correcon Esmaes Dae: 09/30/ Tme: 9:8 Sampe: 996M0 2008M2 Incuded observaons: 56 Sandard errors n ( ) & -sascs n [ ] Conegrang Eq: ConEq NBRNA(-) IPC(-) (0.876) [.33396] (-) (0.000) [ ] (-) (0.023) [-.808] C Error Correcon: D(NBRNA) D(IPC) D() D() ConEq (0.065) (0.000) (2.9766) (0.0877) [-.5667] [ ] [ ] [.3099] D(NBRNA(-)) ( ) ( ) (5.8398) (0.737) [ ] [.55836] [ ] [ ] D(NBRNA(-2)) ( ) (0.0027) ( ) (0.8387) [ ] [.63937] [ 0.37] [ ] D(NBRNA(-3)) ( ) ( ) (6.3093) (0.8598) [ ] [ ] [ 0.026] [ ] D(NBRNA(-)) ( ) (0.0093) ( ) (0.628) [ 0.035] [ ] [ ] [ ] D(IPC(-)) ( ) (0.0800) (20.968) (7.0283) [ ] [ ] [-.0925] [ ] D(IPC(-2)) (3.9637) ( ) ( ) (7.7396) [-.8985] [ ] [ ] [ ] D(IPC(-3)) (3.8567) ( ) (26.672) ( ) [ 0.893] [ ] [-0.902] [ ] D(IPC(-)) (3.606) (0.087) ( ) ( ) [ 0.677] [ ] [-.0629] [.08730] D((-)) E (0.0035) (3.0E-05) ( ) ( ) [ ] [-.957] [ ] [ ] D((-2)) E (0.0033) (3.0E-05) (0.0855) (0.0025) [ ] [ ] [ ] [ ] D((-3)) E (0.00) (3.2E-05) ( ) ( ) [-.07] [ ] [ ] [ ] D((-)) E (0.0052) (3.E-05) (0.0975) ( ) [ ] [ ] [-0.923] [.60] D((-)) E (0.056) (0.0002) (2.97) ( ) [ ] [ ] [-0.05] [.20959] D((-2)) (0.096) (0.000) (3.2) ( ) [ ] [.8685] [.072] [ ] Eaboracón: Propa Sofware: E-Vews 6

19 5. Suseno empírco D((-3)) (0.098) (0.000) (3.68) ( ) [-.55] [ 0.965] [-0.069] [ 0.88] D((-)) (0.0700) (0.0005) (3.0062) (0.0886) [ ] [ ] [ ] [ ] C (.722) ( ) (.559) (3.2883) [ ] [ 5.698] [.800] [ ] R-squared Ad. R-squared Sum sq. resds S.E. equaon F-sasc Log ehood Aae AIC Schwarz SC Mean dependen S.D. dependen Deermnan resd covarance (dof ad.) 2.2E09 Deermnan resd covarance.37e09 Log ehood Aae nformaon creron Schwarz creron Eaboracón: Propa Sofware: E-Vews 6

20 5. Suseno empírco Funcones Impuso-Respuesa Eaboracón: Propa Sofware: E-Vews 6

21 6. Concusones La evoucón de IPC ha probado ener una ncdenca sobre a negocacón de rena fa respeco a a oa, sn embargo acuamene esa varabe se encuenra adecuadamene conroada por e Banco Cenra de Reserva de Perú, o que favorecería e desarroo de mercado de rena fa. E Índce Genera de a Bosa de Vaores de Lma ha sdo un mporane deermnane de a negocacón de rena fa respeco a a de rena varabe. Apare de refear e aracvo de a cozacón de as accones, es refeo de conexo nernacona debdo a a exposcón mnera en commodes, por a movo es una varabe voá, prncpamene en momenos de crss, o que mpca que a negocacón de bonos respeco a a de accones ambén sea voá. E spread de asas de nerés bancaras en moneda nacona ha mosrado ser un facor deermnane de a negocacón de bonos respeco a a de accones. Tano e ssema bancaro como e mercado de rena fa de a bosa oca se ven perudcados por a faa de madurez de ssema fnancero observada en a baa peneracón bancara y a escasa qudez de mercado bursá de rena fa permen a exsenca de eevada voadad en a negocacón de deuda en a BVL. Como consecuenca, os bancos manean un spread de asas de nerés eevado, y e mercado de rena fa es íqudo. Esa suacón vene acompañada por varos facores enre os que desacan a a naccesbdad de empresas pequeñas y medanas en cosos, y a escasa cuura fnancera de pequeños y medanos empresaros y a faa de poícas enfocadas en promover e desarroo de mercado de deuda.

22 7. Recomendacones Se recomenda que e Banco Cenra de Reserva manenga a esabdad en as expecavas de a evoucón de os precos con su esquema de "meas expícas de nfacón", e cua se vene apcando exosamene desde e año 2002, ya que no se observan efecos negavos de esa varabe sobre a negocacón en rena fa respeco a a oa. Se sugere promover e desarroo de mercado de rena fa por e ado de a demanda, apcando meores esquemas rbuaros, como en as bosas con as que se ha comparado. Tambén se debe opmzar a reguacón haca os nversonsas nsuconaes, de modo que se promueva a qudez en e mercado. Se debe mpusar e desarroo de mercado de rena fa por e ado de a ofera. Para eo es necesaro reducr os cosos fos de emsón y ransaccón, e ncremenar os cosos varabes, con o que se ograría reducr os efecos de a margnazacón a empresas medanas que buscan emr monos pequeños, y no acanzan subadvdad (economías de escaa). Es mporane señaar que ese cambo en a esrucura de cosos supone un rade-off enre a segurdad de nversonsa y a promocón de mercado, ya que ese esquema mpca una reduccón de requsos para os emsores, o que se raduce en menor nformacón. Y fnamene se sugere coocar os bonos de esoro púbco en a Bosa de Vaores de Lma, en vez de Daaec, para ncremenar a qudez de mercado.

23 UNIVERSIDAD DE LIMA Gracas

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