Tema 2 (Parte II) Financiación n externa (Acciones y Obligaciones)

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1 Tema 2 (Pate II) Financiación n extena (Acciones y Obligaciones) 2.1. La financiación extena y el sistema financieo 2.2. Emisión de activos financieos negociables 2.3. Las acciones y su valoación 2.4. Las obligaciones: tipología y valoación

2 OTRAS OPERACIONES CON ACCIONES DE UNA SA 1. Reducción de capital. Pocedimiento: Es acodado po unta geneal a) Reduciendo el valo nominal de la acciones (=nº acciones). b) Disminui nº acciones. c) Agupando acciones paa canealas po otas acciones con un meno valo nominal. 2. Opeación acodeón. Reducción (paa sanea) y ampliación de capital social simultánea. 3. Splits y conta-splits. Split: educe el valo nominal de las acciones, aumentando el nº de títulos (al accionista no le afecta). E. CS (t 0 )= [ acciones x N=60 ] y se pocede al siguiente split: CS (t 1 ) = [ acciones x N= 6 ] Conta- splits: incementa el valo nominal de las acciones educiendo el nº de títulos. CUOTAS PARTICIPATIVAS emitidas po Cas de Ahoos y Confedeación Española de Caas de Ahoo (manual) Las cuotas paticipativas son asimilables a las acciones, excepto en el hecho de caece de deechos políticos. Son un mecanismo paa capta ecusos popios a lago plazo. Deben cotiza en mecados secundaios (paa dotalas de liquidez y hacelas atactivas al inveso). Tema 2 Pate II 2

3 VALORACIÓN DE ACCIONES Los modelos de valoación de activos intentan detemina cuál debeía se el valo del título en el mecado. El Análisis Fundamental aplicado a la valoación de acciones tata de detemina el valo del título en función de la capacidad espeada paa genea endimiento. Calculaemos el valo teóico o valo intínseco de una acción desde la pespectiva de su popietaio, como el valo actual de las futuas coientes de cobos y pagos que le geneaá. Cobos deivados de la posesión de acciones (no ampliaciones): 1. Cobo de dividendos 2. Cobo del pecio de venta de las acciones CÁLCULO DEL VALOR INTRÍNSECO DE UNA ACCIÓN Paa un accionista que mantiene la acción en su pode hasta el momento n. V 0 = D 1 + D 2 ( ) ( ) ( ) ( ) n D Dn + Pn n Siendo: V 0 : valo intínseco de la acción. D : Dividendo po acción epatido en el momento. P n : Pecio de venta de la acción en n. : entabilidad exigida en el peiodo. Tema 2 Pate II 3

4 CÁLCULO DEL VALOR INTRÍNSECO DE UNA ACCIÓN El valo de la acción, en geneal, con independencia del poseedo del título: - supone hoizonte de valoación infinito - siendo constante: V ~ D = 0 = 1 ( ) Hipótesis sobe la política de dividendos: 1. Dividendos constantes V D a = = 2. Dividendos cecientes a una tasa constante g 0 D V 0 = D 1 g CONCLUSIÓN A PARTIR DEL CÁLCULO DEL VALOR INTRÍNSECO DE UNA ACCIÓN Si el valo intínseco de una acción es infeio a su pecio de mecado (cotización): la acción está sobevaloada po el mecado. No es aconseable compala. Eemplo: V 0 = 10 P 0 = 12 Cuando el valo intínseco de una acción es supeio a su pecio de mecado (cotización): la acción está infavaloada po el mecado. Se ecomienda su compa. Eemplo: V 0 = 15 P 0 = 12 Si compamos pagamos 12 po un título que vedadeamente vale 10. No inteesa Seía ecomendable compa esta acción po 12, ya que en ealidad vale 15. Tema 2 Pate II 4

5 2.4. LAS OBLIGACIONES: TIPOLOGÍA Y VALORACIÓN DEFINICIÓN Y CARACTERÍSTICAS DE LAS OBLIGACIONES OBLIGACIÓN: Pates alícuotas de un empéstito EMPRÉSTITO: opeación de péstamo en la que el capital pestado se divide en un númeo elevado de opeaciones de péstamo elementales que se eembolsan según un plan geneal y unitaio de amotización. Difeencias ente acciones y obligaciones: Acciones Accionista: popietaio de la empesa. Rendimiento: función del beneficio (dividendo) Reembolso del capital pestado sólo si se liquida la empesa (tas paga a los aceedoes) Deechos económicos y políticos Mayo iesgo Obligaciones Obligacionista: aceedo de la empesa Rendimiento: pedeteminado en el momento de la emisión Reembolso del capital pestado al final de la vida del título Deechos sólo económicos Riesgo meno Tema 2 Pate II 5

6 CARACTERÍSTICAS DE LAS OBLIGACIONES CARACTERÍSTICAS: 1. Nominal, pecio de emisión, pecio de eembolso y pecio de mecado o cotización 2. Duación o vida 3. Tipo de inteés del cupón 4. Método de amotización 5. Rentabilidad 6. Riesgo. Tema 2 Pate II 6

7 1) Nominal, pecio de emisión, pecio de eembolso y pecio de mecado o cotización Una obligación de nominal =10, puede se emitida po 9 (pecio emisión), lo que significa que existe un endimiento adicional po la pima de emisión (1 de pima de emisión). Al final, puede se eembolsada po el nominal, o po 12 cada título, po eemplo (existe pima de eembolso de 2 ). Antes del vencimiento, si el título cotiza en un mecado, tendá deteminado pecio de mecado o cotización, po eemplo, 11,25. 2) Duación o vida. Las obligaciones tienen una duación definida: momento del eembolso. 3) Tipo de inteés del cupón - Los pagos peiódicos po inteeses se denominan cupones. - Cuando la obligación se vende en el mecado secundaio hay que tene en cuenta la pate del cupón que se ha devengado peo no se ha cobado aún: cupón coido (se añade a la cotización de la obligación) 4) Método de amotización Pocedimientos de eembolso: - Método de anualidad constante (la empesa paga cada año una cantidad constante paa la devolución de títulos y pago del cupón) (cancelación de títulos po soteo) - Método de amotización constante (cada año se amotiza un númeo deteminado de títulos y paga el cupón que pocede) (cancelación de títulos po soteo) - Amotización de todos los títulos al final. Tema 2 Pate II 7

8 5) Rentabilidad (paa el obligacionista, no la empesa) - Es necesaio conoce los fluos financieos (cobos y pagos): cobo de cupones, cobo del eembolso, pago del pecio de emisión, cobo po la venta en el mecado secundaio, etc. - Pincipal medida: cálculo de la TIR (tasa que hace el valo actual neto de la invesión = 0) 6) Riesgo (afecta a la entabilidad del título) - 2 gandes tipos de iesgos: 1. Riesgos endógenos (afectan a la popia obligación): 1.1. Riesgo de liquidez 1.2. Riesgo de insolvencia (asociado a la capacidad cediticia del emiso) 2. Riesgos exógenos (tienen oigen en el contexto de la obligación) 2.1. Riesgo de pédida de pode adquisitivo o iesgo de inflación Riesgo de einvesión (si los ti van disminuyendo, educe entabilidad) 2.3. Riesgo de inteés (vaiaciones en los ti afectan al valo de mecado del activo) Tema 2 Pate II 8

9 CLASIFICACIONES DE LAS OBLIGACIONES El título más elemental: obligaciones odinaias (E=N, cupones peiódicos y fios, y amotización al vencimiento). Hay muchas vaiaciones. 1) Según el emiso - Renta fia pública (Deuda Pública). - Renta fia pivada (esto de clasificaciones). 2) Según el pecio de emisión/eembolso - Sobe la pa (E > nominal) (pima de emisión positiva) - A la pa (E = nominal) - Bao la pa (E < nominal) (emisión al descuento, pima de emisión negativa) (mayo endimiento) - Con pima de eembolso (P. Reembolso > N) (mayo endimiento) 3) Según la foma de pago de los inteeses - Obligaciones cupón ameicano (inteeses peiódicos y eembolso íntego al final) - O. cupón ceo (no hay cupón. Puede se emitido bao pa y eembolsase po el N, esto es, al descuento; o bien, emitise po N y eembolsalo a un pecio supeio) E. Pagaés de empesa y Letas del Tesoo. - O. con pemio o lote (se sotea cada cieto tiempo una emuneación adicional) - O. con cupón indexado o flotante (FRN) (cupón vaiable en función de un índice, po e. Euibo o amotización vaiable en función de la tasa de inflación bonos indexados a la inflación o index linked bonds-) Tema 2 Pate II 9

10 4) Según los deechos incopoados - Odinaias - Convetibles (incopoan el deecho adicional y opcional paa la futua tansfomación o compa de otos valoes negociables, en condiciones fiadas). (Si se eece, desapaece la obligación convetible) 2 tipos: - O. Convetibles, en sentido esticto: deecho sobe acciones nuevas. Se hace ampliación de capital. - O. Caneables: deecho sobe acciones ya en ciculación u otas obligaciones. 5) Obligaciones con opción - O. con opción de convesión o waant: * Dan deecho a adquii acciones de la entidad emisoa a un pecio pefiado. * Difeencias con las o. Convetibles: - el waant puede eecese o vendese en el mecado (se sepaa de la obligación). - la opción se eece sobe acciones nuevas (hay ampliación de capital), peo la convesión no supone necesaiamente la amotización de la obligación. - O. con opción de venta (putable bonds). Se pueden devolve al emiso antes de su vencimiento (amotización anticipada a valo nominal o a un pecio peviamente estipulado). - O. con opción de compa (callable bonds). El emiso tiene el deecho a amotiza anticipadamente los valoes (ecompaándolos al obligacionista a un pecio pedeteminado). Tema 2 Pate II 10

11 6) Según el colateal o gaantías que incopoen La emisión viene espaldada cietas gaantías o colateales sobe cuentas a coba, péstamos u otos activos de la empesa emisoa. 3 tipos: - O. con gaantía pesonal. No hay gaantías adicionales a la popia capacidad del emiso. - O. con gaantía hipotecaia. La emisión está espaldada po bienes del emiso. También, si las obligaciones las emite una entidad financiea, la emisión puede esta avalada po ptmos hipotecaios concedidos a clientes. Destacan los títulos hipotecaios (Cédulas Hipotecaias, Bonos Hipotecaios y Paticipaciones Hipotecaias): obligaciones emitidas po intemediaios financieos (activos secundaios o tansfomados) a pati de las hipotecas que poseen. - O. con otas gaantías. Respaldadas po céditos comeciales, opeaciones de leasing, etc. En España existen Cédulas Teitoiales (obligaciones emitidas po las Entidades de Cédito, gaantizadas po los péstamos y céditos concedidos a oganismos públicos) Tema 2 Pate II 11

12 7) Obligaciones híbidas Se incluyen vaios tipos de obligaciones, que tienen algunas caacteísticas de valoes de enta vaiable (acciones). - O. paticipativas. Popocionan a su poseedo el deecho a paticipa en los beneficios de la empesa emisoa (el tipo de inteés tiene una pate fia y ota vaiable que depende de los esultados económicos de la empesa) No se considean capital popio. - O. subodinadas. Títulos emitidos sin gaantías y que se sitúan en el último luga de pelación de los aceedoes del emiso, inmediatamente antes de los accionistas. - Paticipaciones pefeentes. Obligaciones emitidas a pepetuidad, con pagos peiódicos (fios o vaiables) establecidos inicialmente. Se sitúan en oden de pelación después de todos los aceedoes, incluso los subodinados. Tema 2 Pate II 12

13 VALORACIÓN DE OBLIGACIONES Mismos métodos aplicados a la valoación de acciones. Pincipal método: Análisis Fundamental, calcula el valo teóico o valo intínseco de una obligación como el valo actual de las futuas coientes de cobos y pagos que genea a su popietaio. V 0 = C 1 C 2 ( ) ( ) ( ) ( ) n C C n + A n Siendo: V 0 : valo intínseco de la obligación. C : cupón geneado en el momento. A : valo amotizativo. n : vida del activo. : entabilidad exigida en el peiodo. Tema 2 Pate II 13