Panorama Economía y Mercados mayo 2010

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1 Panorama Economía y Mercados mayo Estudios EuroAmerica Mundo Financiero

2 Panorama económico Economía Mundial Economía Chilena Qué pasó el último mes? Continúa la recuperación mundial. Destaca el dinamismo de la manufactura en EE.UU., China, Brasil e India. La economía norteamericana comienza a crear empleos. Mejoran las proyecciones de crecimiento de Japón. Europa se queda rezagada. La inflación en las economías avanzadas se mantiene controlada y los Bancos Centrales no tienen apuro para subir las tasas de interés. Se incrementan las dudas sobre la capacidad de algunos gobiernos europeos de pagar sus deudas. El caso más complicado es Grecia, pero también hay preocupación por España, Portugal e Irlanda. La Unión Europea, junto con el FMI, anuncian un programa de apoyo financiero a Grecia, y la creación de un mecanismo de estabilización fiscal para los países de la Eurozona. Las economías emergentes comienzan a restringir la política monetaria para evitar un rebrote inflacionario. China, India y Brasil son los casos más emblemáticos. El terremoto interrumpió la recuperación de la economía chilena, pero sólo en forma transitoria. El IMACEC de marzo cayó,% a/a y esperamos crecimiento nulo en abril. La inflación comenzó a repuntar a comienzos de año y las expectativas aumentaron tras el terremoto. Las alzas de precios en marzo-abril fueron menores a las esperadas y no se observa una aceleración de las medidas de inflación de tendencia. El mercado corrigió al alza sus expectativas para la tasa de política monetaria en las últimas semanas. El Banco Central ha comunicado su intención de comenzar a subir pronto la tasa. El Gobierno seguirá una política fiscal más expansiva para lidiar con las consecuencias del terremoto. El aumento anunciado de impuestos no afectará en forma relevante la recaudación de, por lo que utilizará más financiamiento de los fondos y de la colocación de deuda Nuestra visión para los próximos meses Esperamos que el crecimiento de la economía mundial alcance a,7% anual en y,% en. Revisiones positivas al crecimiento de EE.UU., Japón, India, Brasil y China. Los problemas fiscales en Europa continuarán retrasando la recuperación de la región. Hacia fines de año, proyectamos alzas menores de las tasas de interés de corto plazo en Estados Unidos. No esperamos alzas en Europa y Japón. Anticipamos nuevos aumentos de las tasas de interés en China, India, Brasil y otras economías emergentes. La situación fiscal de Grecia es compleja y no descartamos una reestructuración. Pero la situación de los países mayores: España e Italia es manejable con mayor austeridad fiscal. Esperamos una normalización de las tasas de largo plazo en estas economías. En los próximos meses China retomaría la trayectoria de apreciación gradual del yuan respecto del dólar. Esta tendencia sería seguida por otras monedas asiáticas. Mantenemos proyecciones optimistas de crecimiento económico a pesar del terremoto:,% en y % en. Esperamos mayor dinamismo de la inversión pública y privada y un mejor entorno externo. Las presiones inflacionarias se acentuarán ante el mayor crecimiento de la demanda, la pérdida de capacidad instalada y factores puntuales. Esperamos que la inflación llegue al % anual antes de fines de año. El Banco Central comenzará a subir la tasa de interés en el tercer trimestre, para llevar la tasa de política monetaria a,% a fines de año, más rápido que el consenso de mercado. El déficit fiscal se situaría en torno al % del PIB como resultado del mayor gasto público tras el terremoto. El Gobierno debe anunciar pronto una mayor colocación de deuda pública en el mercado nacional y un programa de venta de dólares.

3 Panorama mercados Acciones Renta Fija Qué pasó el último mes? Las bolsas internacionales caen en los últimos días. Las caídas han sido lideradas por Europa y, en menor medida, Latinoamérica. Las bolsas de EE.UU., Japón y Asia emergente también muestran caídas, pero menores. La bolsa chilena muestra un desempeño defensivo. La corrección refleja principalmente el mayor temor al riesgo de los inversionistas ante un eventual default de Grecia. Los fundamentos, en cambio, presentan mejoras. Las utilidades y las proyecciones de los analistas, en cambio, evolucionan positivamente. Destacan las revisiones positivas en Reino Unido, Asia Emergente y Japón. Caen las expectativas para la Eurozona, Europa Emergente y Latam. La bolsa chilena muestra un comportamiento defensivo en el último mes. Destacan los avances de las empresas de consumo y retail, y en menor medida industrial. Retroceden las acciones de las empresas eléctricas, bancos y constructoras, así como las empresas de menor capitalización. La renta fija de gobierno se ha visto beneficiada por la búsqueda de refugio. Los inversionistas anticipan la continuación de las políticas monetarias expansivas en las economías principales, lo que ha permitido caídas de las tasas base de largo plazo. Los premios de crédito para empresas internacionales se han ampliado, tanto en bonos grado de inversión, como de alto retorno. Aunque los problemas fiscales de Grecia han afectado negativamente las valoraciones de los bonos soberanos, el impacto ha sido menor sobre los bonos de economías emergentes. En Chile, se observa el mismo patrón que a nivel internacional. Menores tasas para los bonos de gobierno y una ampliación de los premios que pagan las empresas, pero menor en comparación con la tendencia internacional. Está pendiente el anuncio de colocación de bonos en el segundo semestre. Nuestra visión para los próximos meses Mantenemos perspectivas positivas para las acciones basadas en mejores proyecciones de crecimiento mundial, aumento de las utilidades y continuación de las bajas tasas de interés. Las caídas recientes del mercado hacen más atractivas las valoraciones de las acciones, mientras que los retornos de los bonos y la caja se mantienen reducidos. Esperamos mejor retorno ajustado por riesgo para las inversiones en Asia Emergente, Asia Pacífico y, en menor medida, Latinoamérica y Estados Unidos. En contraste, tenemos expectativas moderadas para la Eurozona, Europa Emergente y Chile. Las perspectivas para Chile son menos favorables por menor crecimiento de utilidades y el alza de la tasa de interés local. Mantenemos visión favorable para las empresas productoras de materias primas y retail. Mantenemos mayor cautela respecto de las inversiones en renta fija local e internacional. Las tasas de los bonos de gobiernos de países desarrollados y empresas con grado de inversión son bajas en comparación con los riesgos fiscales e inflacionarios de mediano plazo. Las tasas nominales de corto plazo en Chile son muy bajas y no compensan el aumento esperado de la inflación y la tasa de política monetaria. Los bonos locales de largo plazo ofrecen mayor retorno y compensan los riesgos de alta de tasa. Preferimos mayor exposición a la UF por el aumento esperado de la inflación. No esperamos bajas adicionales de los premios de los bonos de empresas locales, pero aún existen oportunidades atractivas en los bonos internacionales con menor clasificación de riesgo.

4 Panorama mercados Monedas Qué pasó el último mes? El dólar ha experimentado un fortalecimiento general en los mercados internacionales. Las mejores perspectivas de crecimiento de Estados Unidos y los problemas fiscales en Europa han apuntalado la moneda norteamericana frente al Euro. El peso chileno ha experimentado mayor volatilidad en las últimas semanas, acumulando una depreciación acumulada de,%. Esta variación ha estado dominadas por el fortalecimiento del dólar internacional, la caída en el precio del cobre y las materias primas, y el aumento de los premios de riesgo. El Gobierno no ha anunciado su programa de liquidación de dólares por parte de la Tesorería para financiar parte del plan de reconstrucción. Nuestra visión para los próximos meses Esperamos que el dólar se mantenga fuerte respecto del Euro y no descartamos que pueda llegar hasta,, donde ya estuvo en. A medida que se vayan despejando los ruidos provenientes de Grecia, esperamos un fortalecimiento de las monedas de países emergentes ante aumentos de las tasas de interés en estas economías y la recepción de mayores entradas de capital. El evento más importante sería que China retome la trayectoria de apreciación gradual del yuan respecto del dólar. Esto abriría la puerta para la apreciación de otras monedas de Asia emergente y un aumento de los precios de materias primas. A mediano plazo, esperamos una apreciación adicional del peso basados en la aceleración esperada de la demanda, el aumento de las tasas locales, altos precios de materias primas y la liquidación de dólares fiscales para financiar la reconstrucción. Pero en el corto plazo, las fluctuaciones del peso continuarán dominadas por los desarrollos en Europa y los cambios en el apetito por riesgo.

5 Recomendamos: RENTA VARIABLE A pesar de la volatilidad reciente en los mercados financieros, mantenemos una sobre-ponderación en acciones, del orden de % en nuestra cartera más agresiva, financiada con menor exposición a la renta fija de corto y largo plazo. Nuestra posición se justifica en que las caídas recientes en los mercados accionarios obedecen a un aumento de las primas de riesgo ante los sucesos en Grecia, y no a un empeoramiento de las perspectivas para la economía mundial, las utilidades de las empresas o las tasas de interés. Esperamos que el efecto contagio hacia otras economías de Europa se vaya moderando en las próximas semanas. Dentro de la renta variable, preferimos mantener una sobre-exposición en Estados Unidos, Asia Emergente y Latinoamérica, financiada con una subponderación en Chile y Europa, incluyendo al Reino Unido, la Eurozona y Europa del Este, con la excepción de Rusia. Mantenemos una subponderación en la bolsa chilena, justificada por valoraciones altas, revisiones negativas a las utilidades esperadas y expectativa de alzas de tasas de interés en el corto plazo. A nivel de sectores internacionales, preferimos las inversiones en las empresas más cíclicas en Estados Unidos y Asia, mientras que preferimos recortar la exposición a bancos en Europa que se podría ver más perjudicados por los problemas en Grecia. Dentro de la bolsa chilena, retomamos exposición en las empresas del sector retail ante la evidencia de continuidad del dinamismo del consumo privado, así como en el sector de materias primas ante mejores precios internacionales, mientras que mantenemos una sub-ponderación en las empresas del sector eléctrico y en los bancos. RENTA FIJA y MONEDAS En la renta fija, preferimos las inversiones en bonos en UF, estatales o corporativos, para proteger nuestras inversiones del alza en la inflación, mientras que reducimos nuestras posiciones en renta fija nominal de corto y largo plazo. Las tasas de largo plazo en el mercado local son atractivas, con un diferencial de puntos base entre la tasa a años vs. años, en UF. Las tasas de largo plazo en UF se ubican en torno al,%, que más que compensan las alzas esperadas en la tasa de corto plazo en los próximos meses. Los premios que pagan los bonos corporativos respecto de los bonos estatales ya han mostrado una gran reducción y se encuentran en mínimos históricos. Preferimos sub-ponderar esta clase de activos a la espera de entrar nuevamente en tasas más atractivas. En la renta fija internacional, ante la evidencia de mayor riesgo, reducimos nuestra sobre-exposición a bonos de alto retorno, a costa de aumentar nuestra exposición a empresas con grado de inversión en Estados Unidos. Finalmente, recomendamos mantener una exposición neutral (positiva) en moneda extranjera que compense la mayor volatilidad de los mercados internacionales. Esta posición es transitoria, por cuanto nuestra visión de mediano plazo contempla una apreciación real del peso en los próximos meses. Sin embargo, para que esta tendencia se concrete será necesaria mayor tranquilidad en los mercados. internacionales

6 Recomendaciones de cartera Acciones p Bonos Chile q Chile q Caja Pesos q EE.UU. p Gobierno Pesos q Europa q Gobierno UF p Asia Pacífico p Corporativos UF q Latinoamérica u Moneda Extranjera u Asia emergente p Commodities u Resto emergentes u Duración (años) Bonos Internacionales q Bonos UF p Grado Inversión q Bonos Pesos q Alto Retorno p Bonos US$ u

7 I. Economía Internacional

8 Economía internacional EVOLUCION PIB MUNDIAL (var % trimestral anualizada) proyección MANUFACTURA (var t/t sa anual y PMI) Produccion Industrial Mundial Encuesta PMI Manufactura Global SERVICIOS (comercio var t/t sa anual y PMI) - 9M 9M9 9M M - - Mundo OECD BRICS Recuperación global continúa en marcha Ventas Minoristas OECD Encuesta PMI Servicios Global

9 Proyecciones economía internacional Crecimiento PIB (variación porcentual anual) 9 último trimestre p p Mundo (tasas ppp) Avanzadas Estados Unidos. -.. /.. Europa Japón Emergentes Asia emergente China Latinoamérica Brasil..... Europa Emergente Rusia Socios Chile Mundo (tasas mercado) / variación trimestral anualizada ppp: ponderado paridad poder compra según WEO Abr. EuroAmerica Estudios, FMI y Bloomberg PIB G7 (var % a/a, consenso) Q Q Q PIB BRICS (var % a/a, consenso) Q Q Q Revisión al alza de las proyecciones de crecimiento mundial, salvo en Europa

10 Proyecciones economía internacional EVOLUCION PROYECCIONES PIB y (consenso bloom berg) EE.UU. EUROZONA JAPON Q 9Q Q Q.. 9Q 9Q Q Q.. 9Q 9Q Q Q. USD_PIBF USD_PIBF EUR_PIBF EUR_PIBF JPY_PIBF JPY_PIBF REINO UNIDO CHINA BRASIL Q 9Q Q Q Q 9Q Q Q Q 9Q Q Q GBP_PIBF GBP_PIBF CNY_PIBF CNY_PIBF BRL_PIBF BRL_PIBF RUSIA MEXICO COREA Q 9Q Q Q Q 9Q Q Q Q 9Q Q Q Mejoran las proyecciones crecimiento en Asia, Europa Emergente y Latinoamérica. Empeoran en la Eurozona. RUB_PIBF RUB_PIBF MXN_PIBF MXN_PIBF KRW_PIBF KRW_PIBF

11 Inflación y desempleo OECD DESOCUPACION Y BRECHA PRODUCTO (brecha calculada por OECD) INFLACION (ipc e ipc subyacente) Desempleo Brecha Producto OECD IPC a/a OECD IPCX a/a Alto desempleo y sub-utilización de la capacidad instalada frenan la inflación de costos en las economías desarrolladas.

12 Política monetaria y fiscal en el G7 TASA POLITICA MONETARIA (consenso) proyección POLITICA FISCAL (proy. FMI abril ) proyección 9 Reserva Federal Banco C entral Europeo Banco de Japon Banco de Inglaterra 7 9 Deficit fiscal economias G7 (% PIB) Deuda publica economias G7 (% PIB) 9 7 Bancos Centrales no tienen apuro para subir las tasas de interés, pero los gobiernos deben comenzar a corregir los déficit fiscales.

13 Política monetaria en el mundo EVOLUCION TPM y PROYECCIONES T (consenso bloom berg) EE.UU. EUROZONA JAPON Q 9Q Q Q Q 9Q Q Q Q 9Q Q Q USD_TPM USD_T PMF EUR_TPM EUR_T PMF JPY_TPM JPY_T PMF REINO UNIDO CHINA BRASIL Q 9Q Q Q.. 9Q 9Q Q Q.. 9Q 9Q Q Q. GBP_TPM GBP_TPMF CNY_TPM CNY_T PMF BRL_TPM BRL_T PMF COREA MEXICO RUSIA Q 9Q Q Q Q 9Q Q Q Q 9Q Q Q Divergencia entre las expectativas para la tasa de interés en las economías desarrolladas y las emergentes. KRW_TPM KRW _TPMF MXN_TPM MXN_T PMF RUB_TPM RUB_T PMF

14 Foco en Grecia, la Eurozona y los PIIGS

15 Déficits y deuda pública en el mundo Fuente: FMI WEO mayo Los gobiernos de las economías desarrolladas deben comenzar a consolidar sus cuentas fiscales, mientras que el promedio de los gobiernos emergentes tienen balances sanos.

16 Deuda Publica Bruta (%PIB) Vulnerabilidad y ajuste fiscal en las economías desarrolladas Déficit Fiscal vs. Deuda Pública 9 JPN más vulnerable KOR CHL BRL MEX AUS ITA POR FRA HUN CAN GER POL RUS SPA SAF GRE US IRE - Deficit Fiscal (%PIB) UK PIIGS Otras Avanzadas Emergentes La situación de España es significativamente mejor que la de Grecia. Fuente: OECD abril

17 / / /9 / /7 / / /9 / / / / / / / / / / Costo del crédito en Europa TASAS BONOS GOBIERNOS EUROPEOS (bonos gobierno a) TASAS BONOS GOBIERNOS EUROPEOS (bonos gobierno a) 99 Alemania Grecia PIIGs ex-grecia Mecanismo de estabilización fiscal logra reducir el costo del crédito en la Eurozona. Alemania Grecia PIIGs ex-grecia

18 II. Economía Chilena

19 Proyecciones economía chilena 9 último dato p p PIB (variación % anual) Demanda Interna Consumo Privado Inversión Fija Exportaciones Importaciones IPC (variación % anual) IPC subyacente Tasa Pol. Monetaria (fin periodo)..... Tipo Cambio Real (prom., 9=) Superávit fiscal (% PIB) Exportaciones (US$ miles millones) Importaciones Cuenta Corriente (% PIB) EuroAmerica Estudios, Banco Central de Chile Revisión al alza de las proyecciones de inflación y crecimiento en Chile PIB CHILE (var % a/a, consenso) Q Q Q PIB PIB INFLACION CHILE (var % a/a, consenso) Q Q Q IPC meses IPC meses

20 Actividad económica en Chile PRODUCCION (imacec y imce) 7F CONSUMO (vtas. retail y ipec) 7F Confianza Empresarios IMACEC (v% t/t anualizada) Confianza Consumidores Ventas Minoristas (v% t/t anualizada) Terremoto afecta el IMACEC de marzo, pero las expectativas aun son optimistas.

21 Actividad económica en Chile INDICADORES ACTIVIDAD (enero 7 =, prom. m) IMACEC EMPLEO INDUSTRIA COMERCIO EXPORTACIONES MINERAS EXPORTACIONES INDUSTRIALES IMPORTACIONES NO PETROLEO CREDITO MONEDA NACIONAL DINERO M 9 Fuerte impacto del terremoto en la actividad industrial, pero el consumo mantiene su dinamismo

22 Inflación y desempleo en Chile DESEMPLEO Y BRECHA RECURSOS (calculos propios) INFLACION EN CHILE (ipc y ipcx) Desempleo (ajustado por estacionalidad) Brecha Capacidad Inflacion (v% a/a) Inflacion Subyacente (v% a/a) Inflacion Subyacente (v% t/t anualizada) - - Inflación comienza a normalizarse, pero gradualmente. Terremoto reduce brecha de capacidad disponible.

23 Política monetaria y fiscal en Chile 9 7 TASA POLITICA MONETARIA (evolucion y expectativas) 7 9 Analistas Mercados proyección EuroAmerica Tasa Politica Monetaria POLITICA FISCAL (proy. propias) proyección 7 9 Deficit fiscal (% PIB) Deuda publica neta (% PIB) Esperamos un rápido aumento de la tasa de interés en el segundo semestre, pero la mantención de una política fiscal expansiva en y

24 III. Mercados

25 Mercados globales RETORNOS MERCADOS MUNDIALES (var % trimestral) RENTA VARIABLE (dolares y pesos) 7 9 Avanzadas Chile Emergentes Commodities - 9: 9: 9: : : - RENTA FIJA (dolares y pesos) Acciones Globales Commodities Bonos Globales QTD Mayor aversión al riesgo en los mercados internacionales Gob. Chile Corp. Chile Corp. EE.UU. HY EE. UU. 9 7

26 Desempeño mercados globales Renta Variable Renta Fija Activo Indice mes a la últimos trimestre año a la Activo Indice fecha días a la fecha fecha -May -May mes a la fecha últimos días trimestre a la fecha año a la fecha Regiones / Bonos Chile Chile,9.7%.7%.%.% Caja Pesos,.%.%.%.% EE.UU.,7 -.7% -.% -.%.% Gobierno UF,.%.%.9%.% Eurozona, -.7% -.% -.9% -.% Gobierno Pesos, -.%.%.%.% UK, -.% -.% -7.% -.% Corporativos UF,77.%.%.7%.7% Japón,79 -.% -.% -.%.% Bonos Internacionales / Asia Pac. ex-jpn, -7.% -.% -7.7% -.% Grado Inversión -.%.%.%.% Latinoamérica 7 -.% -.% -.% -.% Alto Retorno -.% -.% -.%.% Asia Emergente -.% -.% -.% -.9% Emergentes -.% -.% -.%.% Europa Emergente -7.% -.% -.% -.% Peso (CH$/US$).%.%.%.% Materias Primas / -.% -.% -.% -.% Euro (US$/Euro)..9% 7.%.%.7% / retornos en US$, excepto Chile

27 Premio acciones vs. bonos INTERNACIONAL (estandarizado) Acciones baratas CHILE (estanzarizado) Acciones baratas Acciones caras S&P vs. Tesoro S&P vs. Corporativos Acciones internacionales vuelven a la zona de oportunidad luego de los ruidos en Grecia Acciones caras 99 Diferencia normalizada entre el retorno de utilidades (U/P) respecto de la tasa real de los bonos estatales o corporativos a años plazo

28 Evolución utilidades y valoraciones DESARROLLADOS EE.UU e e e mxwo e e e spx Recuperación de las bolsas en línea con avances en las utilidades proyectadas por el consenso.

29 Evolución utilidades y valoraciones EMERGENTES CHILE e e e mxef e e e ipsa Recuperación de la bolsa chilena mas rápido que el consenso de mercado para las utilidades.

30 Indicadores acciones globales Indicadores cuantitativos Bolsas Momentum retornos + Revisión UPA consenso + Retorno esperado ajustado x riesgo + Valoración bolsa + Economía = Recomendación cuantitativa Chile EE.UU. Eurozona UK Japón Asia Pac. ex-jpn Latinoamérica Asia emergente Europa emergente Las flechas indican la recomendación relativa que se deduce a partir de un conjunto de indicadores cuantitativos relacionados con el tema de inversión que encabeza cada una de las columnas. La columna final corresponde a un promedio ponderado de un conjunto de las recomendaciones relativas para cada una de las regiones.

31 CLP_ON CLP_M CLP_M CLP_9M CLP_A CLP_AA CLP_A CLP_A CLP_A CLP_A CLP_7A CLP_A CLP_9A CLP_A Tasas en Chile CURVA TASAS CLP CHILE EVOLUCION CURVA DE TASAS CLP CHILE 7 7 CURVA TASAS UF CHILE 7 9 TPM m a a a Las tasas de largo plazo en Chile tienen plenamente incorporado el aumento de la tasa de política monetaria. - UF_A UF_M UF_A UF_A UF_A UF_A UF_A UF_7A UF_A UF_9A UF_A -

32 Tasas en Chile EVOLUCION TASAS GOBIERNO CHILE TPM pesos a pesos a uf a uf a 9 7 EVOLUCION PREMIO UF CHILE y EXPECTATIVAS (swaps y encuesta BCCh) a -a -a analistas a 7

33 Panorama Economía y Mercados mayo Estudios EuroAmerica Mundo Financiero

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