Descripción de la Industria

Transcripción

1 NEVASA recomienda: COMPRAR Precio Objetivo 12 meses: $ 129 ESSAL: Oferta Secundaria de Acciones Este remate puede ser especialmente atractivo para un inversor con perfil conservador y con un horizonte de largo plazo. Se estimó un precio justo hoy de $121. Los factores positivos residen en que la empresa pertenece a una industria consolidada, regulada, con una demanda estable, que le permite tener una sólida generación de flujos en el tiempo. Además, cuenta con una adecuada estructura financiera, y niveles de endeudamiento menores que los de la industria. Para este año, ESSAL distribuirá dividendos que equivalen al 60% de las utilidades de la empresa, y espera mantener esta política mientras resulte compatible con sus planes de inversión y desempeño financiero. Sin bien ESSAL sería una acción muy ilíquida (no es parte del índice IGPA), y que las posibilidades de crecimiento para la empresa son bajas dada la madurez de la industria y la alta cobertura actual del mercado que abastece, se podría esperar crecimiento en su negocio no regulado en la medida que los requerimientos ambientales se tornen más estrictos. Su liquidez, por otra parte, dependería de quien se adjudique este remate. Características de la Oferta: Vendedor: CORFO Emisor: ESSAL Nemotécnico: ESSAL A Tipo de Oferta: Subasta en Libro de Ordenes Estructura: 100% secundaria Acciones: serie A de ESSAL Clasificación de Riesgo: Régimen Tributario: Feller Rate: Primera Clase Nivel 4 / ICR: Primera Clase Nivel 4 Actualmente las acciones de ESSAL no cumplen con los requisitos contenidos en el artículo 107 de la Ley de Impuesto a la Renta, sobre ingresos no constitutivos de renta por ganancias de capital en la enajenación de acciones, sin perjuicio de que en el futuro dicho beneficio podría ser aplicable de cumplirse las condiciones allí establecidas. Hasta acciones (representativas del 40,46% del total de acciones de ESSAL) Tamaño de la Oferta: Apertura del Libro: 1 de diciembre de 2011 Cierre del Libro: 15 de diciembre de 2011 Subasta: 16 de diciembre de 2011 Descripción de la Industria La industria se encuentra regulada por el Estado. Existen 46 empresas en el sector, de las cuales 7 son estatales, cooperativas y una municipal, y el resto privadas (95% de la población es abastecida por privados). El marco regulatorio sectorial contempla incentivar la eficiencia mediante la introducción de una empresa modelo y un sistema de regulación a la calidad del servicio. Existe un sistema de tarifación que se aplica al agua potable, alcantarillado y recolección y tratamiento de aguas servidas. El régimen de tarifas se complementa con subsidios directos por parte del estado. De existir discrepancias entre las empresas y el gobierno, se acude a un panel de expertos, por medio del SISS (Superintendencia de Servicios Sanitarios) que está facultado para resolver estos conflictos, interpretar la normativa sanitaria e imponer sanciones por infracciones a leyes. En el caso de ESSAL (90% ingresos regulados) las tarifas ya se encuentran fijadas para el período ; las nuevas tarifas entraron en vigencia el 12 de septiembre de 2011, lo que da estabilidad a los ingresos, contemplando ajustes vinculados a polinomios indexados al IPC e IPP. Durante ese período, cambios en la tarifación requerirían de decreto supremo del Presidente a través del Ministerio de Economía. Las tarifas se calculan teniendo en cuenta los costos incrementales, considerando el costo total de largo plazo de una compañía modelo simulando competencia. De existir cambios en los índices, se modificarán las tarifas una vez alcanzado un % de cambio. Las revisiones cada cinco años contemplan mejoramientos en productividad y cambios tecnológicos (además, garantizar a la empresa un retorno mínimo anual de un 7% después de impuestos). A su vez, el sistema tarifario contempla eficiencia económica, es decir, maximizar beneficios a partir de recursos escasos, involucrando eficiencia técnica y de costos. También contempla equidad, no discriminar entre consumidores excepto por razones de costos y evitar subsidios cruzados entre sistemas y usuarios. Además, se contempla el autofinanciamiento, la capacidad generar recursos suficientes para cubrir costos de obras y mantenimiento, así como desarrollo. El reglamento de tarifas hace la distinción entre las etapas del servicio, elaboración y distribución de agua potable, recolección y tratamiento de aguas servidas. También, distingue entre periodos punta y no punta. Los cargos incluidos en la factura de agua potable y aguas servidas son: cargo fijo mensual, cargo variable agua potable y cargo variable agua servidas. Además, un cargo por sobre consumo (mas de 40 m/s) en periodo punta. ESSAL fue privatizada en 1999, bajo el formato de venta de acciones de propiedad de CORFO. 1

2 Resumen de la Compañía Empresa sanitaria de las Regiones de los Lagos (X) y de los Ríos (XIV), posee concesiones y derechos de agua sin expiración. Además, provee servicios a más de habitantes. Tiene manejo integral del ciclo del agua: Captación de agua cruda y producción de agua potable; distribución de agua potable; recolección de aguas servidas y tratamiento de aguas servidas. Su principal accionista es Aguas Andinas, empresa sanitaria líder en Chile, prestando servicios a más de 6,7 millones de habitantes, controlada por GDF Suez (a través de Agbar, dueña de IAM). Aguas Andinas posee un 5,5% de participación y la Corporación de Fomento de la Producción (CORFO) posee un 45,46% en la propiedad de ESSAL. Mediante el proceso de venta iniciado en 2011, CORFO se desprendió del 29,98% de la propiedad de Aguas Andinas. Para dar por concluido el proceso de venta de la participación de la CORFO en las principales sanitarias del país, la institución llevará a cabo una oferta pública por los títulos que ostenta en Essal, manteniendo en su propiedad, al menos el 5% de éstos. Sólida generación de flujos: Los ingresos de ESSAL provienen fundamentalmente del negocio regulado (éste representa aprox. un 90% de los ingresos de ESSAL), a partir del que la empresa cuenta con una base de clientes y un consumo de agua potable estables, cuyas tarifas son revisadas cada cinco años. Esto se refleja en flujos de caja altamente t predecibles y con bj baja volatilidad. En septiembre pasado se realizó la fijación tarifaria para el período ESSAL obtuvo un incremento promedio de 2,9% con respecto a las tarifas anteriormente vigentes. Además, el decreto da derecho a ajustes permitidos entre actualizaciones, vinculados a polinomios indexados al IPC, IPMII e IPMNI. ESSAL está emplazada en las regiones X y XIV, zona de gran dinamismo principalmente influenciado por los sectores acuícola, pesquero, forestal y agropecuario. Prueba de esto es el hecho de que en los últimos 10 años, ESSAL ha presentado un crecimiento superior al promedio de la industria sanitaria a nivel nacional. Recursos suficientes y de alta pureza. ESSAL posee derechos de agua sin expiración por una capacidad de 4,7 m/segundo. ESSAL ha alcanzado elevados niveles de cobertura en todos los servicios prestados, dentro de sus áreas de concesión. La compañía cuenta con todos los activos necesarios para satisfacer actualmente su demanda. EBITDA (US$MM) 50,0 52,10 50,20 50,40 2,7 2,8, sept 11 UDM 4,0% 2,8% EBITDA 14,0% 08% 0,8% Margen EBITDA 8,1% 5,5% Crecimiento ESSAL vs Industria CAC Clientes Volumen Facturado Agua Potable Ingresos 2 ESSAL Industria

3 Ingresos por mt (US$) 120% Evolución de Niveles de Cobertura ESSAL % 100% 100% 1,85 92,70% 1,8 92,70% 80% 1,82 84,90% 1, ,8 60% 40% 1, sep-11 Ajustes tarifarios 2011: Indexaciones:+1,2% (enero), +2,8% (abril), +2,6% (noviembre) Nuevas tarifas :+2,9% (septiembre) Ajuste total: 9,8% 20% 0% 6,40% Distribución Agua Potable Recolección Aguas Servidas Tratamiento Aguas Servidas Pago de Dividendos A través del tiempo, la compañía ha distribuido consistentemente un alto porcentaje de su utilidad como dividendos a los accionistas. El último año distribuyó el 60%. ESSAL espera continuar con su política de dividendos mientras resulte compatible con sus planes de inversión y desempeño financiero Clasificación de Riesgo Dividendos MM$ USD Feller Rate Nov Nov Solvencia y Bonos AA AA Acciones Primera Clase nivel 4 Perspectivas Estables Estables ICR Nov Solvencia y Bonos AA Acciones Primera Clase nivel 4 Perspectivas Estables

4 Resumen Financiero Sólida posición financiera, gracias a la estabilidad en la generación de flujos y una adecuada estructura de financiamiento. La totalidad de la deuda de ESSAL está pactada a tasa fija y está compuesta por: Bonos BESAL B:denominados en UF, con vencimiento en 2028 e interés fijo de 6% Aportes Financieros Reembolsables ( AFR ):Utilizados para reembolsar a nuevos clientes que financian obras adicionales necesarias para poder prestarles servicios. Nominados en UF y con un interés promedio actual de,8%. ESSAL presenta un holgadoperfil de vencimientos i en relación asu EBITDAactual. EBITDA U12M a sept-2011: US$ millones ,7 0,2 0,2 0, 0, AFR Bonos Ebitda Los indicadores financieros de la Compañía han mostrado una mejora a lo largo del tiempo. Además, posee una clasificación de riesgo de AA para sus bonos de largo plazo, otorgada por las clasificadoras de riesgo locales Feller Rate e ICR Clasificadora de Riesgo. Ratio de Endeudamiento ESSAL posee bajo nivel de endeudamiento en comparación con la industria. Nivel de Endeudamiento vs Industria 1,2x 1,0x 0,9x 0,9x 0,8x 1,4x Essal Aguas A. Aguas Nuevas 26 2,6x 2,7x 2,8x Essbio 4,4x Esval 4,6x UDM sept 11 Deuda Financiera Neta/ EBITDA jun-11 Pasivos Totales/ Patrimonio Covenant Ratio de Cobertura de Gastos Financieros 0,9x 0,9x 0,8x 1,0x 1,2x 1,4x Deuda Financiera Neta / EBITDA 1,0x 0,9x 0,9x 0,8x UDM sept 11 EBITDA/Gastos Financieros Covenant UDM sept 11 Deuda Financiera Neta/ EBITDA 4

5 Consideraciones de Inversión La Compañía opera en una industria de tipo monopolio natural, abasteciendo una demanda de servicios de primera necesidad, inelástica, de escasa volatilidad y con niveles de ingresos estables y predecibles (el sector no es cíclico). Posee un marco regulatorio probado, bd estable y transparente, además tiene altos niveles de cobertura en todos sus servicios. La empresa opera en las regiones X y XIV, zona geográfica de nuestro país abundante en el recurso hídrico, por lo que existe una holgura positiva entre la capacidad de producción y la demanda por el servicio. Los recursos son de alta pureza. Además la economía de estas zonas poseen un gran dinamismo. El proceso de fijación tarifaria ocurre cada 5 años, que contempla garantizar a la empresa un retorno mínimo anual de un 7% después de impuestos; la última se fijó en septiembre de 2011 y perdurará hasta septiembre de Sostenidageneración de flujosde caja. Essal presenta un sólido desempeño operacional, exhibiendo positivas tasas de crecimiento de clientes abastecidos, a lo largo del tiempo. Puede haber crecimiento en inversión por nuevas exigencias medioambientales. Dependiendo de quién compre, si el floating termina siendo alto, podría entrar en algún índice, con potencial suba Sostenido pago de dividendos; ESSAL ha pagado consistentemente un alto porcentaje de su utilidad como dividendos, política que la empresa espera mantener mientras resulte compatible con sus planes de inversión y desempeño financiero. Se espera un pago de dividendos de 60% para los próximos años. Debilidades La industria sanitaria en Chile posee una fuerte regulación, por lo que la aplicación de eventuales cambios en la normativa vigente podría afectar las operaciones de la compañía y de la industria en general. Posibilidades de crecimiento bajas dada su alta cobertura actual. Industria madura. Dependiendo de quien compre en el remate, puede ser una acción muy poco líquida. Las acciones de ESSAL no cumplen con los requisitos contenidos en el artículo 107 de la Ley de Impuesto a la Renta, sobre ingresos no constitutivos de renta por ganancias de capital en la enajenación de acciones. Valorización Al descontar los flujos de caja futuros de la empresa, estimamos un valor para la acción de $129 a 12 meses. Hay que señalar que nuestro precio considera un castigo por la baja liquidez de esta acción, con respecto a sus comparables. El valor justo hoy es de $ 121. VP: $ ,15 Deuda Neta: VPN: $ 12.59,15 WACC: 6,70% Nº Acciones: Precio: $ 129 5

6 R o s a r i o N o r t e P i s o 1 5 L a s C o n d e s S a n t i a g o F o n o ( ) Este documento y su contenido no constituyen una oferta o una solicitud de compra o de suscripción de ningún valor u otro instrumento, o de realizar una inversión, sino que se publica con un propósito en este documento no corresponde a objetivos de inversión específicos, situación financiera o necesidades particulares de ningún receptor del mismo. Antes de realizar cualquier transacción respecto de cualquiera de estos instrumentos, los inversionistas deberán informarse sobre las condiciones de la operación, así como de los derechos, riesgos y responsabilidades implícitos en ella, por lo que Negocios y Valores S.A. no asume responsabilidad alguna, ya sea directa o indirecta, derivada del uso de este documento o su contenido. Cualquier opinión expresada en este material está sujeta a cambios sin previo aviso de Negocios y Valores S.A., quien no asume la obligación de actualizar la información contenida en él. Negocios y Valores S.A. o cualquiera de sus relacionados, vendedores, agentes u otros empleados podrán hacer comentarios de mercado, orales o escritos, o transacciones que reflejen una opinión contraria a aquéllas expresadas en el presente documento. 10 7