COMENTARIO DE INVERSION. Octubre Desempeño de los Principales mercados Financieros

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1 COMENTARIO DE INVERSION Octubre 2005 Desempeño de los Principales mercados Financieros 9/30/ /31/2004 % Change EQUITY MARKETS: S & P 500 Index 1,229 1, % Wilshire ,289 11, % NASDQ 100 2,152 2, % MSCI EURO 1, % NIKKEI ,574 11, % BOND MARKETS: Bloomberg Index 3-5 Yrs % Bloomberg Index 5-7 Yrs % CURRENCY MARKETS: Euro/US-$ % Yen/US-$ % Canadian Dollar/US-$ % Que ha sucedido en los últimos meses? Los mercados de acciones continúan sin una clara dirección como resultado de una continuación en el alza de los precios de petróleo, aumentos en las tasas de interés, y el temor de un aumento en la tasa inflacionaria. Los mercados de acciones Europeos y Japonés han tenido un rendimiento mayor que el mercado Americano. Contrariamente a las predicciones de principios de año el dólar-us se ha apreciado vs. el Euro y el Yen. No esperamos debilidad en el dólar-us hasta que el Banco Federal no tome una política mas acomodativa relativamente a Europa y Japón. Se espera que la economía global continúe creciendo durante el año, pero a un paso mas lento. Sin embargo, el alza y la volatilidad de los precios del petróleo han comenzado a impactar el gasto del consumidor y las expectativas de negocios. Nuevas interrupciones en la producción de productos destilados pudieran forzar algunas economías a una recesión. El mercado de bienes raíces comienza a mostrar algunas señales de debilidad. Perspectiva y Estrategia de Inversión: Seguimos siendo optimistas, aunque un poco más cautelosos, con respecto a los mercados de acciones a corto plazo. El catalizador para el próximo rally debiera ser la indicación de la Reserva Federal de que va a pausar en la subida de tasas de interés. Por otra parte, nuestra mayor

2 preocupación es la posibilidad de que la reaparición del espectro de inflación haga que la Reserva Federal tome una postura mucho mas agresiva de lo que los mercados esperan, que finalmente desemboque en una recesión económica y problemas crediticios a nivel del consumidor. También nos preocupa el shock de precio que pudieran recibir los consumidores con el aumento del costo de la calefacción en el próximo invierno. Continuaremos extendiendo vencimientos en la cartera de bonos a medida que el rendimiento del bono a 10 años se acerque al %. Continuamos teniendo una opinión favorable con respecto a los mercados de acciones Europeos y Japonés, aunque le mercado Japonés pareciera un poco sobre-extendido a corto plazo. Pensamos que algunos de los sectores de peores rendimientos relativos de los últimos 2 años pudieran repuntar a corto plazo. El sector bienes de consumo no-durables y otros sectores defensivos debieran tener un desempeño superior en los próximos meses dada la madurez de la recuperación económica. También pensamos que las compañías de alta capitalización y marcas conocidas ofrecen una de las valoraciones mas atractivas en estos momentos. Los sectores de energía, materiales y servicios públicos, líderes en los últimos 2 años, están dando muestra de estar picando. Creemos que el US-$ mantendrá su fortaleza a corto plazo dado el diferencial de tasas de interés entre USA y el resto del mundo. Sin embargo, a mediano plazo seguimos esperando una caída del US-$. EXPANDIENDO NUESTROS HORIZONTES: En los últimos años los mercados financieros se han expandido en forma explosiva tanto desde el punto de vista de diversidad de mercados y liquidez, como en la variedad de instrumentos de inversión. Tradicionalmente se ha concentrado principalmente en los mercados de bonos y acciones norteamericanos. Recientemente hemos comenzado a profundizar nuestro interés en otros mercados y productos, sin embargo no hemos hecho cambios radicales en materia de estructura de cartera. En los últimos meses hemos estado trabajando con nuestro custodio principal, Fidelity-National Financial Services, para finalmente poder ofrecer a nuestros clientes una plataforma de inversión mas abierta (fondos abiertos y cerrados especializados, fondos de inversión alternativos y otros) que nos permita tomar ventaja de la experiencia de otros gerentes y fondos especializados en áreas donde tiene pocas ventajas comparativas. Pensamos que esto permitirá a nuestros clientes un mejor balance de riesgo-rendimiento. Esperamos poder conversar individualmente con todos ustedes acerca de esta oportunidad en un futuro muy cercano. Que cambios hemos hecho en la cartera? Iniciamos posiciones en: o Willis Group Holdings (WSH): Willis es uno de los corredores y consultores de seguros más importante de Estados Unidos. Este sector ha estado bajo presión en los últimos 18 meses como resultado de presión en las primas por riesgo, y la investigación del sector promovida por el fiscal del estado de New York, Eliot Spitzer. Pensamos que el sector es relativamente barato y que se debe beneficiar del aumento en primas que esperamos ocurra como consecuencia de las pérdidas ocasionadas por la ola de huracanes de los últimos meses. Finalmente, Willis debe también beneficiarse de la pérdida de talento de Marsh & McLennan la firma líder del sector, pero el principal acusado en la investigación de Spitzer. -2-

3 Aumentamos posiciones entre otras en American International Group (AIG), Applied Materials (AMAT), General Mills (GIS), Japan I-Shares (EWJ), JP Morgan (JPM), Tyco (TYC) y Viacom (VIA). Redujimos o vendimos posiciones en: o Dollar General (DG): aunque iniciamos nuestra posición en DG hace solo algunos meses, decidimos vender a pesar de una valoración atractiva por la preocupación del potencial impacto sobre el nivel de consumo de familias de medianos recursos del alto costo de la calefacción en el próximo invierno. o Equity Office Properties (EOP): preocupación sobre una potencia l burbuja especulativa en el mercado de propiedades. o Mattel (MAT): altos costos de materias primas con pocas posibilidades de traspasarlos al consumidor y problemas con Barbie. o Morgan Stanley (MWD): preferimos Merrill Lynch, JP Morgan y otros corredores y bancos de inversión. o Sara Lee (SLE): poca visibilidad en relación al estado del plan de reestructuración. Renta Fija: dada nuestra alta posición en instrumentos de baja duración (bonos de corto plazo, step-ups y de tasas variables) hemos comenzado a extender vencimientos selectivamente a medida que las tasas de interés de mediano y largo plazo aumentan. Tomaríamos una postura un poco más agresiva a niveles del % para el bono de 10 años, o si hay señales de una disminución en las presiones inflacionarias. Como siempre les agradecemos su continua confianza y apoyo.. Financial Partners Octubre 2005 La información contenida aquí no necesariamente representa un análisis completo de toda la información relevante para las compañías, industrias o instrumentos en cuestión. Aunque nuestras opiniones y estimados reflejan el pensamiento actual de Financial Partners Capital Management, Inc. (), la información sobre la cual estas opiniones y estimados están basados no está necesariamente al día. La información contenida en este documento se ha obtenido por medio de fuentes que consideramos son confiables, pero no ofrece ninguna garantía en cuanto a su veracidad o certeza. Las opiniones expresadas en este documento son propiedad de, están sujetas a cambio sin notificación. Esta prohibida su reproducción sin previo permiso. Esta información es solo de carácter informativo y no deberá ser interpretada como una oferta para vender ni la solicitación de una oferta para comprar. Los Socios, empleados u organizaciones afiliadas a pueden tener una inversión, de tipo larga o corta, en posiciones mencionadas aquí y/o posiciones relacionadas, y de vez en cuando puede aumentar o puede disminuir tal posición o tomar un contra-posición. (o personas relacionadas a la misma) pudiera tener relaciones de tipo comercial con cualquier compañía mencionada en este comentario. El desempeño pasado no representa garantía de resultados futuros.readers are advised that this commentary is issued solely for informational purposes and is not to be construed as an offer to sell or the solicitation of an offer to buy. The information contained herein has been obtained from sources that we believed to be reliable, but Financial Partners Capital Management () does not offer any guarantees as to its accuracy or completeness. Past performance is not guarantee of future results. -3-

4 BALANCE DE INVERSIONES POSITIVOS A largo plazo la economía de los Estados Unidos continúa fundamentalmente saludable. El aumento de la productividad (>2,5%) es secular en su naturaleza. El panorama del empleo ha mejorado sustancialmente. El Banco Federal (Fed) debería por lo menos pausar dentro de poco en su campaña de aumentar las tasas de interés. Esperamos que la tasa de fondos federales (Fed Funds) no sobrepase el % vs. 3.75% hoy. Las compañías norteamericanas están generando un sustancial flujo-de-caja-libre y han acumulado significativas cantidades de efectivo, lo que debiera traducirse en dividendos más altos, re-compra de acciones, adquisiciones y gastos de capital. La inflación y las expectativas inflacionarias parecen estar contenidas por el momento, aunque han empeorado desde el La revolución tecnológica continúa intacta. El advenimiento de la banda ancha y la convergencia de voz y datos, de cableado e inalámbrico, de computadores personales, redes y dispositivos personales, debieran guiar el crecimiento en los próximos años. Más aún, con una fuerza de trabajo muy madura, el mundo desarrollado continuará mejorando la productividad al sustituir el capital por trabajo. Valorización: En promedio, los mercados parecen estar valorizados de manera equitativa. Las expectativas de crecimiento de las rentas y las utilidades son razonables con la capitalización general del mercado en este momento en un 6-8% de crecimiento a largo plazo EPS (utilidad por acción). -4-

5 INVESTMENT BALANCE SHEET PREOCUPACIONES Una política mas restrictiva de la Reserva Federal no es el mejor telón de fondo para los mercados de instrumentos de capital. Las tasas de interés deben continuar aumentando a corto plazo. Las presiones inflacionarias han aumentado. El mercado petrolero es altamente sensible a interrupciones de la oferta. El consumidor global pudiera sufrir un shock en su presupuesto de calefacción este invierno dado el aumento en los precios de petróleo, gas y derivados. Desequilibrios económicos: la baja tasa de ahorro y un déficit presupuestario y comercial limitará de manera significativa las posibilidades de acción de la Reserva Federal y el Tesoro si la economía sufre nuevamente una caída. Aún mas, estos desequilibrios dejan al U.S.-Dólar y a las tasas de interés muy susceptibles al apetito de inversionistas extranjeros por activos de los Estados Unidos. La incertidumbre geopolítica generada por la guerra contra el terrorismo y potenciales confrontaciones con otros países continúan aumentando la incertidumbre y restringen la valoración del mercado. Potencial para una nueva crisis financiera: Un agudo aumento en las tasas de interés. Crisis energética. Nuevo ataque terrorista en los Estados Unidos. Una fuerte caída en los bienes raíces de los Estados Unidos. Colapso del Dólar Crisis bancaria en China (un potencial superior al 40% de activos en problemas) Valorización: El mercado está valorizado de manera equitativa en la medida que las tasas de interés a largo plazo permanezcan en el rango de 4-6% y el crecimiento de las utilidades sea de 6-8%. Un aumento en las tasas o la desaceleración en las utilidades podría tener un importante impacto en el múltiplo del mercado. Preocupaciones a Largo Plazo Estamos de regreso en la era del Gran Gobierno?. Pueden los Estados Unidos poner el déficit presupuestario bajo control después de que la economía se recupere? Aumento en las regulaciones gubernamentales Contragolpe anti-globalización. -5-

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