Situación Macroeconómica y Visión de Mercados en Febrero 2013

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1 Situación Macroeconómica y Visión de Mercados en 2013 Febrero 2013

2 INVERSIÓN EN 2013 Sobreponderación de activos de riesgo: acciones y bonos de alta rentabilidad (High Yield + Periféricos) Sobreponderación de la zona euro en renta fija y variable, salvo la deuda soberana core (Alemania y Estados Unidos). Sobreponderación de España en renta fija y renta variable y en Portugal en renta fija. Sesgo positivo en Japón, neutral en Emergentes y sesgo negativo en USA. Invertir globalmente el sector financiero (bancos y seguros), con precios muy por debajo todavía de su valor de realización de sus activos. Sobreponderación de sectores con fuerte generación de caja, aunque no presenten grandes tasas de crecimiento a corto plazo, por considerarlos bonos muy baratos: petroleras, telecos, farma, IT tradicional, infraestructuras, etc. Infraponderación (o posición corta) sobre bonos de largo plazo soberanos (a tipo nominal) o corporativos de alto rating. Baja duración de la cartera de global renta fija e incremento duración en la periferia. Neutrales USD. Compra en 1.35 y venta en Compra de volatilidad por debajo de 15% Seguros frente a eventos poco comunes con compra de opciones en momentos de euforia 2

3 CONTENIDO 01 ENTORNO ECONÓMICO 02 EVOLUCIÓN DE MERCADOS Y NUESTRA VISIÓN 02 OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN 03 CONCLUSIONES 3

4 01 ENTORNO ECONÓMICO

5 01 ENTORNO ECONÓMICO Previsiones de Crecimiento 2013 Previsiones de crecimiento e inflación Estimación 2012 Previsión de consenso 2013 PIB Real Inflación PIB Real Inflación US 2,20% 2,10% 1,90% 2,00% Eurozone -0,50% 2,50% 0,00% 1,90% UK -0,10% 2,70% 1,30% 2,30% Japan 1,80% 0,00% 0,80% -0,20% Australia 3,50% 1,90% 2,80% 3,00% Canadá 2,00% 1,80% 2,00% 1,90% China 7,70% 2,70% 8,10% 3,30% India 5,60% 9,30% 6,60% 7,60% Datos a diciembre de 2012 El crecimiento global será moderadamente positivo 5

6 01 ENTORNO ECONÓMICO PMI estabilizándose 6

7 01 ENTORNO ECONÓMICO Mercado inmobiliario USA Clara mejora del mercado inmobiliario americano 7

8 02 NUESTRA VISIÓN

9 02 EVOLUCIÓN DE MERCADOS Prima de riesgo Fuente: Bloomberg La prima disminuyendo pero lejos de su media 9

10 02 NUESTRA VISIÓN Por qué Deuda Periférica? Fuente: Bloomberg El diferencial con Alemania sigue siendo muy elevado, sobre todo a partir de 5 años 10

11 02 EVOLUCIÓN DE MERCADOS CDS CORPORTATIVOS ESPAÑOLES Fuente: Bloomberg Vuelve la confianza en el crédito español 11

12 02 EVOLUCIÓN DE MERCADOS Qué tipo de RF elegir en 2013? High Yield 29% RF Emergente 26,9% Bonos ligados a inflación 8,4% Deuda Corporativa USA 8,2 % Deuda gobiernos y Ent. Públicas EURO 4,72% Deuda Corporativa EURO 4,37 % MBS Titulación hipotecaria 3,1% Treasuries 2,2% RF Emergente 11,9 % High Yield 11,1% Deuda gobiernos y Ent. Públicas EURO 10,25% Bonos ligados a inflación 8,5% Deuda Corporativa EURO 5,85% Deuda Corporativa USA 5,4% MBS Titulación hipotecaria 4,7% Treasuries 3,5% RF Emergente 12,3 % Deuda gobiernos y Ent. Públicas EURO 7,06 % Deuda Corporativa EURO 2,92% Bonos ligados a inflación 2,8% Treasuries 2,8% High Yield 2,7% MBS Titulación hipotecaria 2,6 % Deuda Corporativa USA 1,7% High Yield 11,8% RF Emergente 10,0% MBS Titulación hipotecaria 5,2% Deuda Corporativa USA 4,3% Treasuries 3,1% Deuda Corporativa EURO 0,59% Bonos ligados a inflación 0,4% Deuda gobiernos y Ent. Públicas EURO -1,38 % Fuente: Elaboración propia con datos de Morningstar y Barclays Capital Los datos del mercado americano están en dólares Bonos ligados a inflación 11,6% Treasuries 9,0% MBS Titulación hipotecaria 6,9% RF Emergente 5,2% Deuda Corporativa USA 4,6% Deuda Corporativa EURO 3% High Yield 1,9% Deuda gobiernos y Ent. Públicas EURO 0,81% Treasuries 13,7% Deuda gobiernos y Ent. Públicas EURO 9,78% MBS Titulación hipotecaria 8,3% Deuda Corporativa EURO 7,02% Bonos ligados a inflación -2,4% Deuda Corporativa USA -4,9% RF Emergente -14,7% High Yield -26,2% 12 High Yield 58,2% RF Emergente 34,2% Deuda Corporativa USA 18,7% Bonos ligados a inflación 11,4% Deuda Corporativa EURO 8,23% MBS Titulación hipotecaria 5,9% Deuda gobiernos y Ent. Públicas EURO 5% Treasuries -3,6% High Yield 15,1% RF Emergente 12,8% Deuda Corporativa USA 9,0% Bonos ligados a inflación 6,3% Deuda gobiernos y Ent. Públicas EURO 6,2 % Treasuries 5,9% MBS Titulación hipotecaria 5,4% Deuda Corporativa EURO 2,65% Bonos ligados a inflación 13,6% Treasuries 9,8% Deuda Corporativa USA 8,1% RF Emergente 7,0% MBS Titulación hipotecaria 6,2% Deuda gobiernos y Ent. Públicas EURO 6,1 % High Yield 5,0% Deuda Corporativa EURO 3,61% RF Emergente 17,9% High Yield 15,8% Deuda gobiernos y Ent. Públicas EURO 13,27% Deuda Corporativa USA 9,8% Deuda Corporativa EURO 8,86% Bonos ligados a inflación 7,0% MBS Titulación hipotecaria 2,6% Treasuries 2,0%

13 02 NUESTRA VISIÓN Por qué España?. Ibex vs Dax Fuente: Bloomberg Parece demasiada diferencia 13

14 02 EVOLUCIÓN DE MERCADOS Stoxx 600 vs Eurostoxx 50 Fuente: Bloomberg El Eurostoxx-50 tiene un comportamiento de un -20% con respecto al Stoxx

15 02 EVOLUCIÓN DE MERCADOS Bolsa Europea vs Bolsa USA Fuente: Bloomberg Incluso el Stoxx-600 tiene un comportamiento de un -24% con respecto al S&P

16 02 EVOLUCIÓN DE MERCADOS Volatilidad Y la volatilidad en mínimos históricos. 16

17 02 NUESTRA VISIÓN Visión Táctica en Activos. 10 de enero 2013 Visión Positiva Neutral Negativo Riesgo del activo Bajo Activos Monetarios Renta Fija Corporativa Corto Plazo (-) Deuda Gobierno corto plazo Medio Deuda Periférica (+) Monetarios Dólar Deuda Core largo plazo RF Corporativa Largo Plazo RV España (+) RV Europa Elevado Activos Alternativos Visión estratégica a medio plazo: RF High Yield RF Emergente RF Convertibles RV Emergente (+) RV Japón (+) RV Global RV USA Recomendación positiva Neutralidad Visión táctica hasta el próximo Comité de Inversiones (a un mes): (+) Aumentar posiciones (-) Reducir posiciones 17

18 02 NUESTRA VISIÓN Por qué RV EUROPA? 1. Factores macroeconómicos Desde verano, tanto el BCE como los gobiernos periféricos han tomado medidas decisivas reduciendo significativamente el riesgo de cola de quiebra de los gobiernos, la ruptura del Euro y el contagio al resto de los mercados. Las medidas de política monetaria siguen apoyando el crecimiento económico, y por tanto a los mercados de renta variable. 2. Valoraciones La renta variable europea sigue siendo atractiva en términos de PER, en comparación con su media histórica pero más importante, frente al resto de mercados de renta variable. La rentabilidad por dividendo de las acciones europeas sigue siendo más atractiva que la de otro tipo de activos. A pesar del rally de 2012, la renta variable europea sigue descontada en comparación con la renta variable americana. 3. Beneficios corporativos En general, hay un momentum positivo para los beneficios corporativos de compañías europeas, tras la rebaja en expectativas que obtuvieron en El consensus de crecimiento de dividendos para 2013 es más realista, entre un 5-9%. Se espera que los beneficios crezcan un 9% en 2013, teniendo en cuenta la mejora de los factores macroeconómicos. 4. Posicionamiento de los inversores El posicionamiento de los inversores en renta variable europea toco mínimos de la década en verano del año pasado, debido a la incertidumbre política y económica de la región. Sin embargo, a partir de agosto, y del progreso político hacia una Unión Europea más unida, habiéndose reducido significativamente el riesgo de ruptura del Euro, se ha producido un cambio de tendencia en la inversión en renta variable europea. A pesar de que el sentimiento del mercado cambió en H2 2012, el posicionamiento global de los inversores en Europa sigue siendo muy bajo en comparación con el posicionamiento histórico. Si el momento político sigue siendo positivo, podemos ver una aceleración en la entrada de flujos de capital hacia Europa en

19 03 OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN

20 03 OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN Visión Táctica en Productos Mercados Monetarios/Gestión Alternativa Visión Recomendación Fondos Activos monetarios Euro Gestión Cuantitativa atl Capital Liquidez atl Capital Quant 5 atl Capital Quant 25 Renta Fija Visión Recomendación Fondos Deuda periférica atl Capital Renta Fija Renta Variable Visión Recomendación Fondos RV Europea RV España Oyster European Opportunities Franklin Mutual European atl Capital Cartera Dinámica Mixto Visión Recomendación Carteras CORE Mixto Conservador atl Capital Cartera Patrimonio Mixtos Dinámicos atl Capital Cartera Táctica

21 04 CONCLUSIONES

22 04 CONCLUSIONES Sobreponderación de los activos de riesgo, como las acciones y los bonos de alta rentabilidad (High Yield + Periféricos) Sobreponderación de la zona euro en renta fija y variable, salvo la deuda soberana core. Posibles cortos en Francia y Alemania. Sobreponderación de España en renta fija y renta variable y Portugal en renta fija. En carteras globales más Europa que USA, Emergentes y Japón. Sesgo positivo en Japón, neutral en Emergentes y sesgo negativo en USA. Invertir globalmente el sector financiero (bancos y seguros), con precios muy por debajo todavía de su valor de realización de sus activos. Sobreponderación de sectores con fuerte generación de caja, aunque no presenten grandes tasas de crecimiento a corto plazo, por considerarlos bonos muy baratos: petroleras, telecom, farma, IT tradicional, infraestructuras, etc. Infraponderación (o posición corta) sobre bonos de largo plazo soberanos (a tipo nominal indiciados a inflación) o corporativos de alto rating. Baja duración de la cartera de global renta fija e incremento duración en la periferia. Neutrales USD. Compra en 1.35 y venta en Compra de volatilidad por debajo de 15% y creación de posiciones largas garantizadas sintéticas. Seguros frente a eventos poco comunes con compra de opciones put deep out of the money en momentos de euforia 22

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