NÚMERO 241 / AÑO XXIV / ABRIL 2015

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1 NÚMERO 241 / AÑO XXIV / ABRIL 2015 INVERSIÓN EN VALORES Instrumento para el desarrollo La inversión en Valores como instrumento para el desarrollo Roberto Carlos Hurtado L. Instrumentación del presupuesto base cero en México 2016 José Manuel Flores Elecciones 2015: el camino mexicano de la democracia José Antonio Crespo El poder legislativo y la distribución de la función judicial en el Estado mexicano (parte 3) Rafael Coello Cetina

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3 Hace tres años, en el 2012, la sociedad mexicana podía ver con mayor claridad los resultados de doce años de administraciones panistas, destacadamente marcados por el incremento de la violencia; ante la cercanía de un proceso electoral para elegir las máximas autoridades del país, el pueblo mexicano, siempre superior a los gobiernos en turno, percibió en el entonces candidato Enrique Peña Nieto, la sensibilidad y capacidad de compromiso con los anhelos nacionales. En julio de ese año le otorgó su voto de confianza para dirigir las riendas del país, para atender las demandas de la nación. En 2012, el gobierno electo alcanzó rápidamente un acuerdo histórico con partidos políticos de ideologías divergentes para establecer un ambicioso y consensuado paquete de reformas: el Pacto por México, con el que se buscó volver a colocar al país en la senda de la prosperidad. Desde entonces, y a lo largo de poco menos de tres años, se realizaron trabajos legislativos para proponer medidas estructurales importantes que permitieran mejoras en materia de competencia económica, educación, energía, sector financiero, empleo, infraestructura, telecomunicaciones, sistema tributario, entre otros aspectos más, cuya instrumentación ya dio inicio. Los resultados empiezan a ser visibles. Una reciente medición del Banco Mundial, divulgada en el mes de abril, colocó a México como la undécima economía del planeta y en el sitio 76 en cuanto al poder de compra de sus habitantes. Otra fuente de reconocido prestigio, el Fondo Monetario Internacional, afirma que, en el 2015, la economía mexicana se ubicará en el lugar 13 a nivel mundial por tamaño de su Producto Interno Bruto, en dólares corrientes, con lo que se ubicará por arriba de países como España y Holanda. Si estas reformas se implementan a plenitud, podrían aumentar la tendencia del crecimiento del PIB per cápita anual durante los próximos diez años. CARTA EDIT RIAL EXAMEN 1

4 CARTA EDITORIAL Sin lugar a dudas, México ha emprendido un audaz paquete de reformas estructurales con el que pone fin a tres décadas de lento crecimiento, baja productividad, informalidad generalizada en el mercado laboral y una elevada desigualdad en los ingresos. Dichas reformas ya empezaron a robustecer la confianza en el país y auguran buenos resultados para 2015 y años posteriores. El paquete de reformas tiene lugar en un periodo en que México se enfrenta a adversidades externas, en particular la disminución de los precios del petróleo y el anuncio del endurecimiento de la política monetaria en Estados Unidos. En las pasadas administraciones panistas, el precio del barril de petróleo crudo de la mezcla mexicana pasó de $53 pesos en 2006 a $101 pesos en En contraparte, en los tres años del gobierno del presidente Enrique Peña Nieto, ha existido una disminución constante, de casi el 50%, en menos de tres años, al pasar de $101 pesos a $45 lo cual indudablemente que ha impactado la política de gasto de esta administración. Por ello, el Ejecutivo Federal se vio obligado a realizar un ajuste presupuestal del ejercicio fiscal 2015, del 0.7% del PIB, equivalente a $124.2 miles de millones de pesos. Pese a ello el panorama es alentador. En este año 2015, la inversión extranjera directa en México podría alcanzar una cifra récord entre 30 y 35 mil millones de dólares. El sector automotriz es uno de los más beneficiados de ello, grandes firmas internacionales han decidido invertir en México y desarrollar proyectos de tecnología de punta. En lo que va de la administración del Licenciado Enrique Peña Nieto, se han inaugurado nuevas plantas o realizado anuncios de inversión en el sector automotriz por más de 20 mil millones de dólares; 17 mil millones de dólares en la industria terminal y tres mil millones de dólares en la industria de autopartes. Entre 2013 y 2014, México recibió una inversión extranjera directa por más de 66 mil millones de dólares; esto es un monto superior en 24 mil millones de dólares a los dos años previos al inicio de esta Administración. CARTA 2 ABRIL 2015

5 CARTA EDITORIAL Este tipo de decisiones empresariales reflejan la confianza que se tiene en el país, se realizan después de análisis detallados y cuidadosos de los lugares donde más conviene asentarse; son inversiones de mediano y largo plazo, se examinan las condiciones de competitividad, de infraestructura, de calidad en la fuerza laboral, condiciones de operación, de seguridad, legalidad. Sin duda, proyecta a México como un destino para inversiones, confiable, que parte de un análisis de advertir que en nuestro país hay mano de obra calificada, hay un clima de paz laboral y tenemos varias ventajas competitivas que, sin duda, nos hacen verdaderamente atractivos para la inversión y esta inversión logra algo muy importante: generar espacios de oportunidad, de empleo, para las y los mexicanos. Otro indicador de la confianza que tiene hoy el mundo en México es el hecho de que, a principios de abril, se colocó un bono en el mercado de Valores cotizado en euros, es un bono de largo plazo, de 100 años, y que tuvo una alta demanda en este mercado. Resulta histórico el plazo, pero más relevante es que en ello se aprecia la confianza que hay en nuestro país, aunque fuerzas delictivas pretendan generar desconfianza. El gobierno federal no responde con violencia sino con inteligencia. No nos amedrentan, la mayoría de los mexicanos deseamos vivir en paz y productividad para labrar un futuro más próspero. Debido a estos aspectos de la economía nacional, es que en este número se abordan temas relativos a la inversión en Valores, la instrumentación del presupuesto base cero, como metodología de planeación, programación y presupuesto, conjuntamente con el presupuesto basado en resultados. Se trata de un método presupuestario que requiere que cada unidad decisoria justifique con detalle la totalidad de sus necesidades presupuestarias desde su primera erogación, debiendo demostrar por qué debe incluirse y si es verdaderamente rentable. Punto y aparte es el análisis de las elecciones 2015, para lo que se incluye el primero de una serie de artículos sobre la democracia electoral en México. EDIT RIAL EXAMEN 3

6 CONTENID La inversión en Valores como instrumento para el desarrollo Roberto Carlos Hurtado L....6 Instrumentación del presupuesto base cero en México 2016 José Manuel Flores...27 Elecciones 2015: el camino mexicano de la democracia José Antonio Crespo...47 El poder legislativo y la distribución de la función judicial en el Estado mexicano (parte 3) Rafael Coello Cetina MARZO 2015

7 DIRECTORIO César Camacho Presidente del Comité Ejecutivo Nacional Ivonne Ortega Pacheco Secretaria General del Comité Ejecutivo Nacional Jesús A. Rivero Covarrubias Coordinador del Comité Nacional Editorial y de Divulgación Roberto F. Morales Cuadriello Coordinador Técnico y Enlace Administrativo Roberto Rives Sánchez Director Editorial Luz del Carmen Dávalos Murillo Raúl Fraga Juárez Omar Guerrero Orozco Sergio Elías Gutiérrez Salazar Arturo Huicochea Alanís Ricardo Uvalle Berrones Emilio Vizarretea Rosales Consejo Editorial José Apolinar Velázquez Yelena Olivera García Sergio Saenz Maciel Diseño: Varia Visual Creativos Cristina Ruiz Martínez Diseño de portada Roberto Alonso Valencia Luis Enrique Gutiérrez Canul Eduardo Hernández Acevedo Carlos Salomo Ruíz Distribución Examen, revista mensual, abril de Publicación editada por el Comité Nacional Editorial y de Divulgación del Partido Revolucionario Institucional (PRI). Av. Insurgentes Norte No. 59, Edificio 2, Subsótano, Col. Buenavista, Delegación Cuauhtémoc, 06359, México, D.F. teléfonos: / ext. 4636, Número de Certificado de Reserva Número de certificado de licitud de título: Número de certificado de licitud de contenido: ISSN: En trámite Imprenta: Promodel México S. de R.L. de C.V. Rómulo O Farril 2 BIS Olivar de los Padres, Álvaro Obregón, Distrito Federal El tiraje de este número de Examen es de 6,000 ejemplares, abril de México El material de este número puede reproducirse siempre y cuando se cite fuente y autor Los artículos firmados son de la exclusiva responsabilidad de los autores y no representan necesariamente la opinión del PRI Autorización como correspondencia de Segunda Clase, publicación periódica, registro No , características , del Servicio Postal Mexicano Se publica en cumplimiento de lo ordenado por la Ley General de Partidos Políticos en su artículo 25, numeral 1, inciso H. EXAMEN 5

8 La inversión en Valores como instrumento para el desarrollo Lic. Roberto Carlos Hurtado L.* El mercado de Valores debe consolidarse como una alternativa más atractiva de financiamiento para fortalecer su contribución al desarrollo nacional. Plan Nacional de Desarrollo Introducción Qué son los «Valores»? Conforme al diccionario Larousse, Valores son documentos, títulos, de renta, acciones, u obligaciones que representan cierta suma de dinero. El de la Real Academia Española, los define como títulos representativos o anotaciones en cuenta de participación en sociedades, de cantidades prestadas, de mercaderías, de depósitos y de fondos monetarios, futuros, opciones, etc., que son objeto de operaciones mercantiles. Es decir, el concepto que nos ocupa incluye numerosos activos financieros, * Gestor de fondos de inversión y analista de riesgos bursátiles. 6 ABRIL 2015

9 LA INVERSIÓN EN VALORES COMO INSTRUMENTO PARA EL DESARROLLO como acciones, obligaciones, bonos, certificados de inversión y demás títulos-valores inscritos en una Bolsa de Valores. La Bolsa de Valores es una organización privada que brinda las facilidades necesarias para que sus miembros, atendiendo los mandatos de sus clientes, introduzcan órdenes y realicen negociaciones de compra y venta de Valores, tales como acciones de sociedades, bonos públicos y privados, certificados, títulos de participación y una amplia variedad de instrumentos de inversión. La negociación de los Valores en los mercados bursátiles se hace tomando como base precios conocidos, en un entorno seguro para la actividad de los inversionistas, donde el mecanismo de las transacciones está totalmente regulado, lo que garantiza la legalidad, la seguridad y la transparencia. Las Bolsas de Valores fortalecen al mercado de capitales e impulsan el desarrollo económico y financiero en la mayoría de los países del mundo, donde existen en algunos casos desde hace siglos, a partir de la creación de las primeras entidades de este tipo creadas en los primeros años del siglo XVII. La Bolsa de Valores busca atender tres grandes intereses: El de la empresa, que al colocar sus acciones o bonos en el mercado y ser adquiridas por el público, obtiene de ella el financiamiento necesario para cumplir sus fines y generar riqueza. El de los ahorradores, porque se convierten en inversionistas y en la medida de su participación pueden obtener beneficios por la vía de los dividendos que le reportan sus acciones, o por medio de los intereses que obtienen a través de su inversión en bonos. El del gobierno, porque en la Bolsa tiene un medio para financiarse y hacer frente al gasto público, así como adelantar nuevas obras y programas de alcance social. Quiénes actúan e influyen en la Bolsa? Para poder trabajar en el patio de contratación, piso de venta, un operador debe ser miembro autorizado de la Bolsa. El ciudadano común puede invertir en Bolsa utilizando los servicios de un bróker (corredor de Bolsa) o a través de internet en un portal autorizado para dedicarse a esa actividad. Para poder entrar en Bolsa o cotizar en los mercados de Valores, las empresas tienen que hacer pública su situación financiera, de manera que los inversionistas puedan conocer su estado de salud económica. 1. Evolución histórica de los Valores y las Bolsas de Valores Relatan los historiadores que los más antiguos ejemplos de lo que llegarían a ser las Bolsas se podrían remontar a las reuniones de comerciantes en las antiguas ciudades griegas, en las que realizaban negocios en las ágoras y emporiums; por su parte, los romanos efectuaban transacciones regulares en los pórticos de los fórums y en las basílicas, referencia especial se hace del Colegium mercatorum romano. Sin embargo es hacia el siglo XIII, finales de la Edad Media europea, en que con nuevas formas de organización social y económica, se desarrollan los gremios (agrupando a los oficios), la industria manufacturera y de textiles, EXAMEN 7

10 NACIONAL la navegación; mientras más poblada y activa una ciudad más requería del comercio, entonces fue notoria la aparición de las lonjas (edificios públicos que sirven de mercado, centro de contratación, compra y venta) o Bolsas y sobre todo de nuevas instituciones bancarias y crediticias. Uno de los fenómenos más asombrosos de los siglos XIV y XV es el rápido crecimiento de grandes sociedades comerciales provistas de filiales, corresponsales y factores en las regiones más diversas. El ejemplo proporcionado un siglo antes por las poderosas compañías italianas se propagó al norte de los Alpes. Ellas enseñaron el manejo de capitales, la teneduría de libros y los procedimientos del crédito El funcionamiento del crédito se perfecciona por novedades tales como la aceptación de las letras y el protesto los nuevos ricos constituyen un nuevo grupo de capitalistas que aceptan sin dificultad los cambios en el orden de las cosas. En su mayoría son factores, agentes comerciales, a veces artesanos acomodados a quienes los progresos del crédito, de la especulación y de la circulación abren una carrera en todas partes la situación de los financieros se halla entre el séquito de los jefes de gobierno y la más alta aristocracia los admite y realza su prestigio social a cambio de sus servicios. (Pirenne Henry Historia económica y social de la Edad Media, capítulo VIII, FCE. México 1941). La primera vez que se usó la palabra Bolsa para referirse al mercado de activos financieros fue en el siglo XII, en un edificio de Bélgica que pertenecía a la familia Van Der Buerse. En este edificio se celebraban reuniones y transacciones de carácter económico. Debido al gran volumen de transacciones, las personas involucradas empezaron a usar el término hacer negocios con los de la Bolsa ya que Bolsa es la traducción de buerse. Fue hasta el siglo XVIII en que Adam Smith acuñó la palabra Bolsa en su investigación sobre la naturaleza y causas la riqueza de las naciones. Tras los descubrimientos geográficos del siglo XV la actividad comercial se globaliza y entre las naciones europeas empiezan a desarrollarse entidades comerciales de importancia que requerían de grandes sumas de dinero para financiar sus empresas de navegación y comercio con las colonias de ultramar, así surgen las sociedades por acciones, que rápidamente derivan en sociedades anónimas. En los siglos siguientes esta forma de asociación se extendió a los seguros, la banca y navegación, después a los ferrocarriles. Las grandes empresas industriales, mineras, mercantiles, empezaron a emitir acciones, representativas de una parte de su capital y poco a poco comenzaron a ser objeto de comercio. En principio fueron los gobiernos europeos (Inglaterra, Holanda, España, Francia, principalmente), más que las empresas, las que iniciaron el comercio con Valores gubernamentales. Emitían grandes cantidades de bonos y acciones que eran colocados entre los banqueros de la época, y en el siglo XVIII se negociaron entre particulares. Hasta entonces, las Bolsas no constituían mercados permanentes, sus operaciones se efectuaban en la calle y en un barrio particular. En otras palabras, si los Valores aparecen hasta el siglo XVI sería 8 ABRIL 2015

11 LA INVERSIÓN EN VALORES COMO INSTRUMENTO PARA EL DESARROLLO impropio hablar de Bolsas de Valores antes de ello, sin embargo los antecedentes de negociación comercial no son desdeñables, pues gracias a ellos se logró evolucionar a este punto que es el de interés para estas reflexiones. En Inglaterra se buscaron alternativas para financiar viajes de exploración y colonización, destacando el caso de la Compañía de las Indias Orientales, que viéndose limitada para sufragar tan costosos viajes con su propio capital, se dio a la tarea de recaudar dinero vendiendo parte de sus Valores a mercaderes, concediéndoles a cambio una parte de los beneficios de la compañía. Esa práctica se extendió y se calcula que para 1695 había más de 140 empresas que comerciaban con sus propios Valores. Esta actividad se concentró principalmente en una zona de Londres llamada Exchange Alley, en la que se encontraban numerosos cafés, y en dos de ellos se centró el comercio de acciones: el Jonathan s y el Garraway s. John Castaing publicaba una lista del precio de los Valores a la que llamaron el curso del intercambio. Para evitar prácticas fraudulentas, en 1667 se expidió una ley que obligaba a todos los cambistas (brokers) a adquirir una licencia y jurar un pacto comprometiéndose a ser justos y legales en la compra-venta de Valores. El Exchange Alley prosperó por varias décadas hasta que sufrió un revés en el año Había una empresa llamada South Sea Blue, creada entre el gobierno y John Blunt, la que si bien causó grandes expectativas en su inicio, le siguió una década sin rentabilidad. El gobierno quiso vender Valores para poder hacer frente a la deuda acumulada. Los Valores salieron a subasta a 128, pero rápidamente alcanzaron el valor de 1050 en apenas 6 meses. La burbuja inevitablemente explotó, haciendo caer los Valores a 124. El reclamo social obligó a modificar la ley para prevenir nuevas burbujas. El mercado de Valores tardó mucho tiempo en recuperarse. El café de Jonathan se quemó en 1748, además el hacinamiento alcanzado en la zona del Change Alley, provocó que los brokers construyeran un nuevo café en la calle Threadneedle Street, y empezaron a cobrar por la entrada. Los cambistas ingleses dieron el nombre de stock Exchange al café de Jonathan, ubicado en Sweeting Alley, hasta que en 1801 construyeron un edificio en Chapel Court, y limitaron la entrada a los miembros suscriptores. La Bolsa se recuperó hacia 1820, con el crecimiento de las industrias del ferrocarril, minería, canales y seguros. Entonces empezaron a crearse otras Bolsas (Manchester, Liverpool), y se añadió el comercio de bonos al de los Valores. Pasó a ser parte del sistema financiero inglés hasta la segunda mitad del siglo XIX, y desde entonces ha ejercido influencia en el desarrollo económico del país. Cuando se plantearon solicitudes de capitales que el proceso de industrialización requería en el siglo XIX (ferrocarriles, acero, hierro, textil) fue a través de la Bolsa donde se formaron esos capitales. La Bolsa de Londres logró la confianza del público en los Valores, comprobó las ventajas de invertir en ellos y se formó una cultura bursátil. En 1972 se inauguraron nuevas oficinas en un área de 23,000 metros cuadrados. Al año siguiente se admiten por vez primera mujeres como miembros. Al mismo tiempo se amalgaman las Bolsas de Irlanda y Londres. En 1986 se lleva a cabo una desregulación del mercado conocida como big bang, dando facilidades a las firmas empresariales, a los agentes y corredores para operar en Bolsa que se reafirma como compañía privada. En 1997 se inicia un proceso de servicios electrónicos que se completa en el 2003 con tecnología y equipos de nueva generación que permiten operar a los interesados en tiempo real. En el año 2007 se fusiona con la Bolsa italiana, creando la London Stocke Exchange Group. Actualmente, es una de las Bolsas de Valores más grandes del mundo. Su mercado principal incluye actualmente 2,000 compañías británicas y 500 extranjeras. El índice principal de esta Bolsa es el FTSE 100, que se creó en 1984, está regulado por el FTSE Group, una compañía independiente que se originó como una empresa conjunta entre el diario Finantial Times y la Stock Ecxchange. Está compuesto por las 100 compañías de más alta capitalización de la Bolsa de Londres y representan el 80% de la capitalización de todo el mercado de Valores de Londres. (Cfr. EXAMEN 9

12 NACIONAL change/company-overview/our-history/our-history. htm) A diferencia de la Bolsa londinense que siempre ha sido una institución privada, las demás Bolsas europeas surgieron con el auspicio gubernamental. En París el gobierno intervino en la creación y desarrollo del mercado organizado de Valores, limitándose por decretos de 1807 y 1816 a un número prescrito de personas que podían ejercer la profesión de corredor de Valores. Su participación en el desarrollo económico nacional no fue relevante como si lo fue la Bolsa en Berlín, Amsterdam o Nueva York. La de Berlín se caracterizó por ser un mercado exclusivo de Valores alemanes, a diferencia de las otras que eran centros internacionales, el gobierno alemán tuvo una intervención directa en sus actividades y su desarrollo estuvo ligado directamente al del país. Sin embargo tras la época de guerras y la adopción de regímenes socialistas, la Bolsa de Francfort pasó a primer plano en Alemania. Es la más grande de las siete Bolsas que existen en Alemania y una de las de referencia en el mundo. Aglutina el 90% de las operaciones bursátiles que se realizan en toda Alemania. Pertenece y es gestionada por Deutsche Borse AG. De las 330 empresas que participan en la Bolsa de Francfort unas 160 son extranjeras. Además de la tradicional compraventa de Valores en el parqué, la Bolsa de Francfort destaca por su desarrollo del mercado electrónico de Valores, que desde 1997 impulsa y lidera mediante la tecnología Xetra, con ella disminuyeron las operaciones en suelo y en su lugar la compraventa tiene lugar donde quiera que haya una pantalla. El índice de referencia es el DAX 30, que está formado por las 30 principales compañías de la Bolsa de Francfort. Fuente La de Amsterdam fue establecida en 1611, al parecer es la más antigua, aunque no fue un mercado exclusivo de Valores, se negociaban cereales, piedras preciosas, a ella concurrían gobiernos extranjeros y banqueros privados, especuladores y navegantes en busca de recursos para financiar sus empresas. A principios del siglo XX se cotizaban cerca de 3 mil Valores diferentes, la mayoría eran extranjeros. Su papel fue importante en el desarrollo de la nación y sus colonias. La de Nueva York se organizó en 1792 y rápidamente congregó a los cambistas que se dedicaban al comercio con Valores. Si bien se crearon otras Bolsas en otros estados de la Unión (Filadelfia, Chicago etc) esa fue la más importante; el gobierno recurría al financiamiento a través de Valores que colocaba en Londres, Amsterdam, París, Viena; su papel fue determinante para el desarrollo económico de la nación impulsando los ferrocarriles, la industria, el comercio. A principios del siglo XX son continuas las emisiones de papeles gubernamentales para el financiamiento de las guerras, al término de la primera guerra el mercado americano de Valores se convirtió de deudor en acreedor mientras los mercados europeos terminaron siendo deudores. Así, la Bolsa de Nueva York adquirió suma importancia en el sistema económico del país de manera que cualquier esquema de financiamiento no se lleva a cabo sin su intervención. La Bolsa de Nueva York (New York Stock Exchange, NYSE) es las más grande y antigua de Estados Unidos, con cientos de asistentes a las sesiones. Su principal índice bursátil es el Dow-Jones, creado en 1896; lo conforman 30 Valores, entre los miles de títulos que cotizan en la Bolsa de Nueva York. Algunos especialistas critican la limitada muestra que supone y creen que como indicador es poco fiable de las tendencias de los inversionistas. Pero a pesar de las críticas, es el principal indicador bursátil del mundo. Otro índice relevante es el NASDAQ (nombre que deriva de National Association of Security Dealers -que creó el sistema de cotizaciones computarizado- Automatized Quotation System) compuesto por los Valores más importantes del sector tecnológico de Estados Unidos, pero no representa al mercado general. (Cfr. The NYSE Euronext Web Site: History- history/ html) La Bolsa de Tokyo fue fundada en 1878, es la segunda Bolsa de Valores más grande del mundo. Tiene más de 2000 compañías adscri- 10 ABRIL 2015

13 LA INVERSIÓN EN VALORES COMO INSTRUMENTO PARA EL DESARROLLO tas, la mayor parte japonesas y unas cuantas extranjeras. En 1982, con la introducción del sistema CORES, se inició la transformación del tradicional mercado de corros hacia el informático que hoy impera. El índice de referencia de la Bolsa de Tokio es el Nikkei 225. Además de ser el índice de la Bolsa de Tokio es el referente bursátil más importante de los mercados asiáticos. Lo calcula diariamente, desde 1971, el Nihon Keizai Shimbun, el diario de negocios más grande de Japón, cuyas iniciales dan nombre al índice. 2. Los Valores en México A diferencia de los países europeos y norteamericanos en que el desarrollo económico se ido en gran medida con el impulso de los empresarios privados, en México ello se debió a la iniciativa gubernamental, desde 1832 se crea el Banco de Avío, en 1841 se establecen las Juntas de fomento del comercio y tribunales mercantiles, obligando a los comerciantes a matricularse en ellas; su objeto era velar sobre la prosperidad y adelantos del comercio en cada lugar. En julio de 1857, el gobierno otorga a los señores Liger de Libessart y socios un permiso para establecer un banco en la Ciudad de México. En el decreto del 23 de febrero de 1861 expedido por el presidente Benito Juárez organizando las facultades de las secretarías de Estado, a la de Fomento le compete lo relativo a las lonjas, corredores y agentes de negocios. (México a través de los informes presidenciales, MATIP, la administración pública vol. 5 tomo 1, Secretaría de la Presidencia, México 1976). El London Bank of México and South America creó el Banco de Londres y México e introdujo el billete en el país. Al final del gobierno juarista ya se habían establecido diversos bancos en la república empezaban a formar un sistema de banca y crédito más o menos regular, aunque su actividad se limitó a otorgar créditos al comercio y muy poco a la producción industrial. A finales de ese siglo ya se habían creado bancos en casi todos los estados de la república. Dadas las características sociales y económicas de la época, las personas con recursos preferían invertir en bienes inmuebles, haciendas, lo que no favorecía un mercado de Valores como ya sucedía en otros países. En 1880 empezaron a hacerse operaciones con Valores en un local, en las oficinas de la Compañía Mexicana de Gas (en la calle de Plateros, hoy Madero) se reunía un grupo de mexicanos y extranjeros principalmente ingleses- con objeto de comerciar principalmente con títulos mineros, puesto que esa era la actividad económica relevante de la época. Los rendimientos alcanzados despertaron el interés de otras personas y así aparece en el restaurante de Alexis Genin (en esa misma calle) una nueva opción para celebrar ese tipo de transacciones. A su muerte, su viuda lleva a cabo en la EXAMEN 11

14 NACIONAL es la Bolsa de Valores? 3ª edición, Bolsa de Valores de México, Uruguay 68, México DF s/f) El año 1929 pasó a la historia como el peor en las crisis bursátiles, ocurrida en Nueva York y con repercusiones en las demás Bolsas del mundo, incluida la de México, que afectada nuevamente por efectos negativos de 1930 quedó imposibilitada de una recuperación inmediata. trastienda transacciones similares y hasta un pizarrón para mostrar las posturas de compra venta. La bonanza minera volvió atractivo el capital de especulación y así aparecieron personas que ejercían en plena calle actividades similares a las de los corredores de cambios. Con esos antecedentes se fundó, el 21 de octubre de 1894, la Bolsa de Valores de México, en la calle de Plateros 9; en sus pizarras se cotizaban 3 emisiones públicas y 8 privadas (bancarias, cervecería Moctezuma, fábrica de papel San Rafael, compañía industrial de Orizaba). Cuando el auge minero de esos años vino a menos la actividad de la Bolsa también descendió al punto de desaparecer, a ello se sumó una crisis bursátil en las Bolsas del mundo de 1906, el cierre de bancos en Estados Unidos. En 1907 renació con el nombre de Bolsa Privada de México y en junio de 1910 cambió su nombre por el de Bolsa de Valores de México SCL, instalando sus oficinas en la calle Isabel la Católica 68. Los años de guerra, tanto por el lado de la revolución mexicana como de la primera guerra mundial hicieron descender las operaciones bursátiles. Al término de la revolución el interés en los Valores se reavivó con el auge que mostraba la explotación del petróleo y un naciente mercado inmobiliario. ( Qué Paso relevante en la formación del mercado de Valores fue la expedición de la Ley que autorizó a la Secretaría de Hacienda para la fundación de una sociedad financiera con carácter de institución nacional (DOF 31 agosto 1933). Consecuentemente en ese año 1933 se transformó en Bolsa de Valores de México SA de CV constituida como organización auxiliar de crédito, con ello finalmente superaba su antigua condición de Bolsa minera y con pocos espacios para las instituciones bancarias. Al año siguiente, en el mes de junio quedó constituida dicha sociedad financiera, con el objeto de ayudar a la constitución de un mercado de Valores y dar oportunidad de que se apliquen sin temor los depósitos que están prácticamente inmovilizados en los bancos. (Informe de Abelardo L. Rodríguez al Congreso 1 IX MATIP, vol 5 Tomo IV, p. 48, op. cit). Tocó a la Ley orgánica de NAFINSA (DOF 31 diciembre 1940) precisar a detalle el objeto de dicha institución. El artículo 20 dispuso el objeto de la Institución: Vigilar y regular el mercado de Valores y créditos a largo plazo. Vigilar y dirigir el funcionamiento de las Bolsas de Valores. Ser la depositaria de toda clase de Valores. En medio del proyecto de industrialización del país, de políticas de sustitución de importaciones y desarrollo estabilizador, de fortalecimiento del mercado interno se decide una mayor fortaleza para el mercado bursátil y en el año 1946 se crea la Comisión Nacional de Valores 12 ABRIL 2015

15 LA INVERSIÓN EN VALORES COMO INSTRUMENTO PARA EL DESARROLLO (DOF 16 abril), facultándola para aprobar el ofrecimiento de títulos y Valores que pudieran adquirir las compañías de seguros como inversión de sus reservas; aprobar o vetar la inscripción en Bolsa de Valores o títulos; aprobar las tasas máximas y mínimas de interés de las emisiones de cédulas, bonos, obligaciones, entre otras más. El secretario de Hacienda, Eduardo Suárez afirmó en la inauguración de la Comisión: Para que el público se interese en suscribir la capitalización de las empresas existentes y de las que el gobierno aspira a propiciar en el futuro, son indispensables dos factores: la Comisión Nacional de Valores pero con la cooperación de las entidades privadas, encargado de estudiar los títulos y proteger los intereses del inversionista, y la reorganización del mercado bursátil lo que constituirá un impulso a la economía del país. (Lozada Javier. México y la Comisión Nacional de Valores. Comisión Nacional de Valores, México 1991). Las décadas que siguieron a ello vieron crecer significativamente la economía nacional y las empresas privadas, debido en gran parte a la política gubernamental que impulsó a dicho sector, aún más y en estricto sentido hasta antes de la Comisión referida no había una casa de Bolsa en el sentido formal del término, había más personas físicas con recursos que las instituciones que crecieron en la posguerra. Los empresarios mexicanos hasta la época del cardenismo estaban más ligados a la agricultura y las manufacturas (solo en ciertas industrias, textil, alimentos) las grandes empresas eran de capital extranjero. Es en esta época de industrialización que se profesionaliza la Bolsa, el mercado de Valores libra la barrera del simple crédito bursátil de cotizaciones diarias, es decir se irían dejando entornos en los que vendían y compraban casi los mismos en una especie de subasta, cuyo sistema continuaba basado en el martillo. La Bolsa de Valores igualmente pasó a ocupar un edificio más adecuado en la calle de Uruguay 68, y junto a la Comisión, el mercado de Valores fue creciendo y diversificándose. Las empresas quedaban obligadas a presentar información sobre su personalidad jurídica y situación financiera a fin de que los inversionistas pudieran contar con información esencial para decidirse a colocar sus ahorros. Si bien las instituciones y la economía crecieron cabe decir que La Comisión de Valores se constituyó por un decreto que escasamente regulaba la aprobación de los títulos que fuesen a circular en la Bolsa y los que se negociaran en el mercado libre, el ofrecimiento de Valores destinados a venderse en el extranjero y la determinación de los Valores que podrían adquirir las compañías de seguros se puso de manifiesto frecuentemente la preocupación por la ausencia de un ordenamiento que además de establecer un marco jurídico completo, comprendiera las numerosas disposiciones legales y reglamentarias expedidas las normas existentes carecían de unidad y presentaban deficiencias de significación (Bernal Molina, Julián Presidente de la Comisión Nacional de Valores Visión de sus expresidentes. Comisión Nacional de Valores, México 1991, p. 21). Por las consideraciones anteriores, en 1975 se publicó una nueva Ley del Mercado de Valores, entre cuyos objetivos estaba dotar a ese mercado del mecanismo que permitiera conocer con facilidad las características de los títulos de comercio y los términos de las ofertas, demandas y operaciones; poner en contacto de manera rápida y eficiente a ofertantes y demandantes y dar a las transacciones liquidez, seguridad, economía y prontitud; regular las actividades de los intermediarios en operaciones con Valores, las Bolsas de Valores, así como los requisitos que debían de satisfacerse por los emisores de títulos susceptibles de ofertarse públicamente. (Al término del año 1975 se había otorgado calidad de agentes de Valores a 106 personas físicas, 66 en el DF, 26 en Monterrey y 14 en Guadalajara. El total de las casas de Bolsa ascendía a 22. Con el fin de integrar un sistema bursátil nacional se cerraron las Bolsas de Monterrey y Guadalajara dando lugar a la Bolsa Mexicana de Valores. Ibid p. 23) Con la ley de 1975 se buscaba inducir la transformación de los antiguos agentes de Bolsa personas físicas en nuevas entidades morales, las casas de Bolsa, a través de las cuales se fincaba el desarrollo futuro del mercado. Al mis- EXAMEN 13

16 NACIONAL mo tiempo se reformó la ley bancaria creando el sistema de banca múltiple y con ello una nueva estructura financiera del país. En 1978 se creó el Instituto para el Depósito de Valores, y se modificó nuevamente la ley del mercado de Valores. Por diversas razones el mercado financiero mexicano se volvió de operaciones a corto plazo, limitándose con ello las posibilidades de financiamiento a mediano y largo plazo. En ese año también aparecieron los certificados de la Tesorería (CETES). En el fondo de todo esto, y como una especie de vacío funcional y legal, estaba el papel de la misma secretaría de Hacienda en la materia que nos ocupa. Lo relativo a las lonjas y corredores se transfirió, en 1891, de la secretaría de Fomento a la Secretaría de Hacienda y Crédito Público; desde la ley de secretarías de Estado de diciembre de 1917 se trasladó a la secretaría de Industria, Comercio y Trabajo; en las leyes de 1935, 1939 y 1947, aparece adscrita a la de Economía. En la ley de 1958 es parte de las facultades de la Secretaría de Industria y Comercio. La ley de 1976 facultó a la Secretaría de Comercio para intervenir en las lonjas y asociaciones de corredores (art 34 fr XII). Fue hasta las reformas del 29 diciembre de1982 en que se facultó a la secretaría de Hacienda para ejercer las atribuciones que las leyes le otorguen en materia de seguros, fianzas, Valores. Por vez primera aparece el término Valores, casi un siglo después de haberse iniciado actividades. Fue en 1982 que se decidió hacer de las sociedades de inversión de mercados de dinero, permitiéndoles operar como sociedades abiertas, es decir recomprar títulos a los propios inversionistas, y así los inversionistas mediano y pequeño participaran en el mercado de Valores. Una sociedad de inversión, dada la diversificación que permite, disminuye los riesgos de la inversión bursátil y promedia las utilidades, ya que consiste en una gran cartera de Valores cuyos activos sirven de respaldo para emitir acciones destinadas a la venta al público, de manera tal que una persona que adquiere alguna acción en ese tipo de sociedades participa en una empresa equis, no exactamente industrial, comercial, sino de inversión. En 1982 también el gobierno decidió nacionalizar la banca, se suceden fenómenos económicos de déficit fiscal, inflación, devaluación, recesión de las actividades económicas, deterioro del ahorro interno, ajustes al gasto público, un proceso de desincorporación del sector paraestatal, baja de los precios del petróleo, apertura comercial y liberalización entrada de México al GATT, entre otras de las muchas características de la década de esos años ochenta. En contraparte, el mercado de Valores registra una bonanza inusual. El índice de precios y cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores empezó a mostrar ascensos, quizás como mercado alternativo a la nacionalización bancaria, con rendimientos superiores a la inflación, lo que motivó un aumento masivo de pequeños inversionistas para 1986 y especialmente en La inversión institucional de cerca de 200 mil inversionistas que participaban de nueva cuenta en el mercado se realizó en gran medida a través de las sociedades de inversión, representando más del 50% de los recursos que captaba la Bolsa. A partir de octubre se registró una brusca y rápida precipitación en las cotizaciones de las acciones en Bolsa, coincidiendo con una baja en las Bolsas de Valores más importantes del mundo y acentuándose en nuestro caso, por la salida masiva de miles de inversionistas El resultado global de esta experiencia fue la búsqueda de una sólida cultura bursátil entre los participantes en el mercado de Valores mexicano. (Peón Escalante Lorenzo, presidente de la Comisión Nacional de Valores Ibid p. 38) Una nueva ley de la Comisión de Valores se expidió en diciembre de 1987, al mismo tiempo ese organismo debió enfrentar una gran cantidad de quejas por parte de los inversionistas con relación a los intermediarios bursátiles y sus empleados y agentes aunque reducidas en función total de las cuentas existentes, dichas quejas reflejaban un deterioro en la calidad de los servicios profesionales que deben prestar los intermediarios Resultó claro, en ese proceso, el propósito del legislador de reconocer la importancia del elemento confianza en el desarrollo del mercado. Una gran parte de las quejas presentadas fueron resueltas precisamente través del mecanismo de la conci- 14 ABRIL 2015

17 LA INVERSIÓN EN VALORES COMO INSTRUMENTO PARA EL DESARROLLO liación, pero es quizás, el mayor elemento de acierto de aquellos momentos, el haber analizado las irregularidades que motivaron dichas quejas con objeto de expedir las normas que permitieran corregir las prácticas inadecuadas del mercado. Además de las sanciones que se impusieron a quienes se sorprendió fuera de la ley, la Comisión realizó auditorías e inspecciones para analizar las causas estructurales que hacían posible la existencia de irregularidades. (Ayala González Patricio. Presidente de la Comisión de Valores Ibid pp 41-42). La experiencia crítica fue motivo para introducir nuevas medidas que hicieran más transparente y confiable el mercado, nuevas normas para las sociedades de inversión, sus operaciones, la intermediación, se determinaron criterios para el reconocimiento de los asesores de inversión. El 19 de abril de 1990 se inauguró el nuevo centro bursátil en Paseo de la Reforma 255, con sistemas automatizados de todas las operaciones en tiempo real, se enlazan las diversas casas de Bolsa con la Bolsa Mexicana de Valores y con la Comisión Nacional de Valores. En 1992 se devolvió la banca al sector privado y un nuevo giro tomaría el sistema financiero nacional que tuvo que paliar una crisis en 1994, mediante el llamado error de diciembre. En abril de 1995 se fusionaron las Comisiones bancaria y la de Valores en una sola como órgano desconcentrado de la Secretaría de Hacienda; el capital extranjero llega a la banca nacional. Se creó el FOBAPROA para rescatar a la banca nacional de la crisis más grave de su historia y al año siguiente se crean los primeros programas de reestructura de hipotecas. Al inicio del siglo XXI el sistema financiero mexicano había adquirido una nueva fisonomía, las lecciones de la historia habían moldeado las instituciones pero también la globalización acercaba a los países y sus habitantes de forma casi instantánea. México había cambiado significativamente a lo largo de su historia y asumía un papel más dinámico en el contexto internacional, tenía suscritos tratados de libre comercio con diversas naciones, su productividad lo insertaba en las 20 economías mayores del mundo. El sistema financiero adquirió también otro perfil y elementos constitutivos (oferentes de dinero, demandantes de dinero, intermediarios financieros, autoridades y organismos reguladores, instituciones de apoyo). (Cfr. Nuñez Mora José A. et al. Crisis financieras de México y el mundo. Un enfoque de administración de riesgos. Plaza y Valdés México 2013). Para la actual administración gubernamental, encabezada por el Lic. Enrique Peña Nieto, la inversión tiene un papel fundamental en el desarrollo del país, y dentro de ello el mercado de Valores ocupa un lugar relevante, tal y como lo confirma el Plan Nacional de Desarrollo. En cuyo diagnóstico señala lo siguiente: El mercado de Valores debe consolidarse como una alternativa más atractiva de financiamiento para fortalecer su contribución al desarrollo nacional. A diciembre de 2012, el valor de capitalización de dicho mercado como proporción del PIB se ubicó en 42.5%. Estos niveles son significativamente inferiores a los EXAMEN 15

18 NACIONAL de economías de tamaño e ingreso per cápita similares a la nuestra. Plan Nacional de Desarrollo IV México próspero. Diagnóstico. p. 75 En los objetivos y estrategias de dicho Plan están: 4.2 Democratizar el acceso al financiamiento de proyectos con potencial de crecimiento Promover el financiamiento a través de instituciones financieras y el mercado de Valores. En el mes de abril del 2015, el gobierno federal, por conducto de la secretaría de Hacienda, colocó en los mercados internacionales de capital bonos por un monto de 1,500 millones de euros, a 100 años (aproximadamente 1,620 millones de dólares), la cual es la primera emisión soberana en euros a dicho plazo. En esta emisión se contó con la participación de 238 inversionistas, se recibieron posturas de compra por 6,343 millones de euros, 4.2 veces el monto emitido. La tasa anual del cupón es de 4.0%, mientras que la tasa de rendimiento al vencimiento es de 4.2%, lo cual resultó en un costo financiero menor al registrado en emisiones previas al mismo plazo. Por otro lado, en el mismo mes, el director general del Grupo Aeroportuario de la Ciudad de México, Miguel Ángel Núñez Soto, informó que el nuevo aeropuerto internacional de la Ciudad de México comenzará a operar el 20 de octubre de 2020, y para su financiamiento emitirá un bono por 1,000 millones de dólares para financiar la construcción del nuevo aeropuerto capitalino. Los mexicanos podrán invertir en la construcción de este aeropuerto en la emisión de bonos que haremos y todo esto va a estar garantizado por la misma obra y no es deuda soberana. El aeropuerto tendrá una inversión de $169,000 millones de pesos, que será financiada en casi 50% con inversión pública y el resto con la participación de privados a través de la emisión de deuda pagadera con los ingresos de operación del actual y de la nueva terminal. 3. Aportaciones del mercado de Valores a nuestro día a día. Qué es el mercado de Valores? El sistema financiero se tiene dos grandes elementos constitutivos, o submercados, de acuerdo a la naturaleza de las operaciones de financiamiento que en éstos se realizan, es decir de acuerdo a la forma en que los recursos pasan de los oferentes a los demandantes: El sistema bancario, es un mercado en el cual los bancos son los que actúan como intermediarios y las operaciones de crédito se realizan en forma de financiamiento directo de o hacia el intermediario. El mercado de Valores, aquí los recursos son captados por el emisor directamente de los inversionistas. Los recursos se presentan en forma de títulos y se colocan a través de la Bolsa Mexicana de Valores. En ambos casos las autoridades (Secretaría de Hacienda y Comisión Nacional Bancaria y de Valores principalmente) actúan como vigilan- 16 ABRIL 2015

19 LA INVERSIÓN EN VALORES COMO INSTRUMENTO PARA EL DESARROLLO tes y reguladores de las operaciones de crédito e inversión. Para cotizar sus Valores en la Bolsa, las empresas primero deben hacer públicos sus estados financieros, puesto que a través de ellos se pueden determinar los indicadores que permiten saber la situación financiera de las compañías. Las Bolsas de Valores son reguladas, supervisadas y controladas por los Estados nacionales, aunque la gran mayoría de ellas fueron fundadas en fechas anteriores a la creación de los organismos supervisores oficiales. La Bolsa es el escenario en el que se realiza la compraventa de Valores, en base a unos precios conocidos y en tiempo real. Se trata de un entorno seguro para la actividad de los inversionistas, donde el mecanismo de las transacciones está internamente regulado, de manera que garantiza las condiciones necesarias de legalidad y seguridad. La Bolsa lleva el registro de las cotizaciones y los precios efectivos de los títulos de Valores. Qué es una inversión? En la rama económica, invertir es la acción de colocación de capital para obtener una ganancia futura por encima de la inflación. Todas las inversiones tienen un riesgo implícito que debe de ser contemplado para entrar en riesgos innecesarios. Para entender más a fondo hay que abordar 3 conceptos fundamentales: rendimiento, riesgo y plazo. El buen uso de estas variables es decisivo para obtener el resultado esperado. Rendimiento, es la rentabilidad de un instrumento, generalmente se asocia con las tasas de interés. Riesgo, es la probabilidad de que podamos obtener una ganancia o perderla y este se divide en 5: - Riesgo de mercado: es la posibilidad de que se produzcan pérdidas de valor en las posiciones mantenidas como consecuencia de cambios en las cotizaciones de los precios del mercado. - Riesgo de liquidez: es el riesgo a que los inversionistas no encuentren un comprador o un vendedor para sus Valores antes del vencimiento. - Riesgo de crédito: es el riesgo de una pérdida económica como consecuencia de la falta de cumplimiento de las obligaciones contractuales por una de las partes, en este caso, la falta de cumplimiento del reembolso del nominal por la parte del emisor. - Riesgo de variación de calidad crediticia: las variaciones de la calidad crediticia del emisor se deben a las calificaciones que realizan agencias como Moody s, fitch o standard & poor s. - Riesgo de cambio. cuando compramos títulos emitidos en una divisa diferente a la propia y está en función de la cotización de la divisa. Plazo es el tiempo estipulado para el vencimiento de una inversión. En este rubro hay 2 tipos de rentas (renta como cualquier forma de ingreso): Renta variable, es la gran protagonista de los mercados financiaros, principalmente se refiere a las acciones, el rendimiento de estos activos financieros depende del desempeño de la empresa, el comportamiento del mercado y diversos factores político-económicos. Generalmente estas inversiones son a un corto o mediano plazo porque tienen mayor riesgo, pero mayor rendimiento. Renta fija, se da en las inversiones que se pacta de antemano el vencimiento y el valor de un activo en particular, aunque no necesariamente tienen que ser constantes. Estas inversiones son a largo plazo ya que habrá que dejar madurar más por su baja rentabilidad pero bajo riesgo. Renta fija no significa necesariamente rentabilidad fija. Instrumentos de renta variable. Son los que permiten maximizar el rendimiento esperado de un portafolio, entre las cuales tenemos: Foreign Exchange o forex, este es el mercado más grande del mundo, con una operación de 4 trillones de dólares al día, esto es lo que EXAMEN 17

20 NACIONAL opera la Bolsa de Nueva York en un mes (la Bolsa más grande del mundo). Es un mercado OTC (over the counter) o descentralizado ya que no cuenta con regulación ni con un lugar físico específico para mandar las órdenes de compra o venta. - Acciones: es la emisión de un título que representa la participación en una empresa o sociedad. - Forwards: un contrato forward involucra un acuerdo entre un comprador y un vendedor, estipulado previamente el plazo, el monto y el lugar a entregar. - Futuros: los futuros funcionan de la misma manera que los forwards, pero con la diferencia de que son contratos estandarizados. - Opciones: las opciones son contratos que otorga un derecho, más no la obligación del tenedor a comprar o vender sobre el precio del activo subyacente. Existen otros tipos, aunque menos comunes como: piedras preciosas, arte, álbumes, filatelia, numismática y colecciones varias. Instrumentos de renta fija. El término fijo se refiere al plazo de vencimiento, no al precio que está sujeto a las leyes de oferta y demanda. Estos instrumentos conceden un respaldo en el portafolio ya que se conceden como una deuda de instituciones públicas o privadas. - Certificados de Tesorería (Cetes). Estos son títulos de crédito al portador emitidos por el gobierno federal desde 1978, en los cuales se consigna la obligación de esta a pagar su valor nominal al vencimiento, este instrumento se emite con el fin de influir en la regulación de masa monetaria, financiar la inversión productiva y propiciar un sano desarrollo del mercado de Valores. A través de este mecanismo se captan recursos de personas físicas y morales a quienes se les garantiza una renta fija. El rendimiento que recibe el inversionista consiste entre el precio de compra y su futuro precio de venta. Se colocan a través de una casa de Bolsa a una tasa de descuento y tiene respaldo del banco de México, en su calidad de agente del gobierno federal. Cuál es su rendimiento? cada cete tiene un valor de 10 pesos, si el programa Cetes Directo le pide como mínimo 100 pesos para participar, quiere decir que usted estará comprando 10 cetes. El Premium depende del tiempo, a mayor plazo, mayor es el rendimiento que se obtiene. Según datos del banco de México, en la actualidad (abril de 2015) los cetes a: 28 días pagan 4.26% anual. A 91 días pagan 4.47% anual. A 182 días paga 4.6% anual. A 336 días paga 7.7% anual. Son instrumentos seguros? Siempre que se presta dinero existe implícitamente el riesgo de que el deudor no pague o no lo haga puntualmente. Ese riesgo es el riesgo de crédito, tratándose de los cetes, prácticamente no existe riesgo porque el gobierno cuenta con los mecanismos necesarios para garantizar el pago. -Bonos del Ahorro Nacional. Fueron creados en 1950 con el objeto de proporcionar a los pequeños ahorradores una forma de ahorro flexible, liquida y segura. Los primeros bonos salieron al mercado con la promesa de duplicar el calor a cabo de diez años, estos ofrecían sorteos trimestrales con premios de diez veces el valor del título, su rendimiento promedio era de % anual libre de impuestos, los titulares podían solicitar préstamos hasta por el 94% de su valor de rescate, pagando un interés del 9.5% anual sobre saldos insolutos. Para ofrecer mayores ventajas, se ideó un sistema de venta con préstamo automático que consistía en adquirir el titulo mediante el pago de mensualidades que podían tener diferentes plazos de pago, desde uno hasta siete y generaba un interés del 9.5% anual sobre saldos insolutos. También existieron otros tipos de bonos que se les llamó de renta perpetua. Se crearon mediante la celebración de un contrato de fideicomiso de administración, por el cual, el fideicomitente adquiría una cantidad determi- 18 ABRIL 2015

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