COMERCIO INTERNACIONAL

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1 COMERCIO INTERNACIONAL Cátedra: Elana Scalabba El equlbro del sector externo: el modelo IS LM BP El modelo IS LM BP es la extensón del modelo IS LM de síntess neoclásca planteado por Hcks que se desarrolló en el capítulo anteror. Con los aportes de Robert Mundell y Marcus Flemng, se partó de la modelzacón realzada por Hcks para generalzar el modelo a una economía aberta. S ben el modelo parte de supuestos bastante restrctvos, consttuye una prmera aproxmacón para al estudo de las economías abertas dado que de él se dervan nteresantes conclusones respecto del efecto de las polítcas económcas sobre el nvel de producto, la tasa de nterés, el resultado de la balanza comercal y las reservas nternaconales. Balanza de pagos El sector externo se encuentra en equlbro cuando la suma de los saldos de la cuenta corrente y la cuenta captal son gual a cero. En el modelo BP se smplfca el análss de balanza de pagos analzado desde el punto de vsta metodológco, y se supone que: La cuenta corrente sólo se encuentra compuesta por la demanda de exportacones e mportacones, lo que se denomna balanza comercal, y la msma es gual a: A su vez, tanto exportacones como mportacones, cuentan sus varables determnantes. Las exportacones dependen de manera postva del tpo de cambo real y del ngreso del resto del mundo., Donde E es el tpo de cambo nomnal, P* son los precos nternaconales, P son los precos doméstcos e * es el ngreso del resto del mundo. Sn embargo, para el presente análss, los tpos de cambo real y nomnal son guales, dado que al tratarse de un análss de corto plazo, contnúa sendo váldo el supuesto de precos

2 rígdos, y la únca varacón del tpo de cambo real se da cuando se modfca el tpo de cambo nomnal. Esta relacón funconal ndca que ante un ncremento del tpo de cambo nomnal (devaluacón o deprecacón) los benes doméstcos son más compettvos en el extranjero, lo que produce un aumento de su demanda; mentras que la expansón del ngreso del resto del mundo ncrementa la demanda agregada externa, y por lo tanto, las exportacones naconales. Al contraro, una caída del tpo de cambo nomnal (aprecacón), desncentva las exportacones, al gual que una crss económca nternaconal. En tanto, las mportacones dependen negatvamente del tpo de cambo real y de manera postva del ngreso doméstco. La ecuacón de comportamento es:, Donde E es el tpo de cambo nomnal, P* son los precos nternaconales, P son los precos doméstcos e es el ngreso naconal. Dada la relacón funconal, el aumento ngreso doméstco genera una expansón de la demanda de benes mportados (tanto de los destnados al consumo fnal como los que tenen como destno el consumo ntermedo), mentras que una recesón provoca una dsmnucón de la demanda de los msmos. Por otra parte, un alza del tpo de cambo nomnal (devaluacón o deprecacón) ncrementa el valor de los benes mportados meddos en moneda doméstca, y una caída del tpo de cambo (aprecacón) los abarata respecto a los benes doméstcos. La cuenta captal, en tanto, sólo se encuentra en funcón de la tasa de nterés doméstca e nternaconal, y las transaccones van a ser úncamente compra y venta de bonos, perfectamente susttubles entre sí que solo se dferencan por su rendmento. La cuenta captal se expresa con la sguente ecuacón:, S la tasa de nterés doméstca es mayor a la nternaconal, (>*) la economía verfca un ngreso de captales, ya que se espera un mayor rendmento de los bonos en el mercado doméstco. En cambo, s la tasa de nterés nternaconal es superor a la nterna (<*), lo que se sucede es una fuga de captales al exteror, ya que serán más atractvos los bonos nternaconales.

3 Sstema cambaro La oferta y demanda de actvos fnanceros nternos y externos y benes doméstcos e nternaconales mplca una oferta y demanda de dvsas, la cual se explca de la sguente manera: Un mportador es un demandante de dvsas u oferente de moneda doméstca. Un exportador es un demandante de moneda doméstca u oferente de dvsas. Un demandante de actvos externos es un demandante de dvsas u oferente de moneda doméstca. Un demandante de actvos nternos es un demandante de moneda doméstca u oferente de dvsas. De esta forma, los movmentos en la cuenta corrente y la cuenta captal generan presones sobre el tpo de cambo, ya que un aumento de exportacones o un ngreso de captales, ceters parbus, provocan un exceso de oferta de dvsas, tendendo a dsmnur el tpo de cambo. Lo opuesto ocurre con el ncremento de las mportacones o la salda de captales, ceters parbus, que generan un exceso de demanda de dvsas, provocando una tendenca al aumento del tpo de cambo. La convaldacón o no de las tendencas sobre la tasa de cambo depende del régmen cambaro vgente. En el presente modelo sólo se consderan los dos casos extremos: Tpo de cambo fjo: debdo a la ntervencón de la autordad monetara, no se convaldan las presones sobre el tpo de cambo. No obstante, la ntervencón del banco central genera varacones en el stock de reservas nternaconales. Tpo de cambo flexble: se convaldan las presones cambaras, ya que éste surge del lbre juego de la oferta y la demanda. Como en este caso el banco central no ntervene, el stock de reservas nternaconales no se ve afectado. Movldad de captales La curva BP es la que representa todos los puntos de equlbro del sector externo, es decr, todos los puntos en los que CC+CK=0. La msma resume todas las combnacones de tasa de nterés y nvel de renta, para los cuales el balance de pagos se encuentra en equlbro. No obstante, la pendente de la curva BP depende de la movldad de captales que se verfque en la economía. Esta se encuentra determnada por el comportamento que prevalezca en la cuenta captal: el goberno puede permtr la perfecta movldad de captales o puede prohbr la entrada y salda de los msmos.

4 PERFECTA MOVILIDAD DE CAPITALES Cuando la movldad de captales es lbre o perfecta, la curva BP = 0 es una recta nfntamente elástca, e ndca que el ajuste de la balanza de pagos al equlbro se realza a través de la cuenta captal. Dcha cuenta consdera el arbtraje entre las tasas de nterés doméstca e nternaconal: cuando ambas tasas son guales, la balanza de pagos se encuentra en equlbro. En tanto, una tasa nterna mayor a la del resto del mundo genera ngreso de captales, y por lo tanto superávt de dvsas; mentras que una tasa doméstca menor a la nternaconal produce una salda de captales, por lo que se verfca un défct de moneda extranjera. Gráfco 1.1: CURVA BP CON PERFECTA MOVILIDAD DE CAPITALES * A Superávt (ngreso de captales) Défct (salda de captales) BP>0 BP = 0 BP < 0 El ajuste a través de la cuenta captal cuando esta es lbre se explca debdo a que los cambos en los mercados fnanceros son de muy corto plazo, a dferenca de las modfcacones que se orgnan en el mercado de benes, las cuales requeren cambos en la produccón y por lo tanto, un mayor plazo para ajustar al equlbro. NULA MOVILIDAD DE CAPITALES Cuando exste la prohbcón de entrada y salda de captales, es decr que su movldad es nula, la curva BP = 0 es una recta perfectamente nelástca, e ndca que el ajuste de la balanza de pagos al equlbro se realza a través de la cuenta corrente, la cual depende de los cambos en el nvel de ngreso y de mportacones de la economía.

5 Gráfco 1.2: CURVA BP CON NULA MOVILIDAD DE CAPITALES * Superávt de balanza comercal Défct de balanza comercal BP>0 BP = 0 BP < 0 Dcha cuenta consdera los cambos en las mportacones ante cambos en el nvel de ngreso, mantenendo las exportacones sn modfcacones: cuando el ngreso de la economía se encuentra en equlbro, la balanza de pagos tambén lo está. En tanto, un menor nvel de ngreso contrae las mportacones y genera un superávt de balanza comercal; mentras que una suba del ngreso aumenta la demanda de mportacones y provoca un défct. S ben los cambos del mercado de benes no se realzan con la velocdad del mercado de captales, dado que la cuenta captal se encuentra cerrada, el sector externo realza un ajuste más lento a través de cambos en la balanza comercal. Entre estos casos extremos, exste un caso ntermedo de movldad mperfecta de captales, en el cual la curva BP tene pendente postva; sn embargo, en el presente apartado el análss se realza consderando la exstenca de perfecta o nula movldad en la cuenta captal. Equlbro general IS LM BP Para obtener las ecuacones de comportamento y la condcón de equlbro del modelo IS LM BP, a las analzadas en el modelo IS LM debe agregarse la ecuacón de comportamento del mercado externo (BP). La curva LM, que es la ecuacón de comportamento del mercado de dnero, no se modfca. En tanto, por consderarse una economía aberta, a la curva IS, que representa los puntos de equlbro del mercado de benes, deben ncorporarse las mportacones como componente de la oferta agregada y las exportacones como gasto de demanda agregada. Por lo tanto, las ecuacones de comportamento del mercado de benes, dnero y el sector externo, son: :,,,

6 :, :,,, 0 En tanto, la condcón de equlbro para los mercados nterno y externo vene dada por: En el punto donde las tres curvas se gualan, se obtenen el nvel de ngreso y la tasa de nterés de equlbro de la economía aberta. En el gráfco se observa que el punto de equlbro es determnado por la nterdependenca de los mercados de benes (IS), monetaro (LM) y externo (BP). Gráfco 1.3: EQUILIBRIO DE MERCADO CON PERFECTA MOVILIDAD DE CAPITALES A LM * BP * IS No obstante, la pendente de la curva BP depende de la movldad de captales de cada economía. En el gráfco 1.3 se presenta el equlbro de la economía aberta con una movldad de captales lbre o perfecta, en el que la curva BP es una recta horzontal. En tanto, en el gráfco 1.4 se observa el equlbro de la economía aberta cuando la movldad de captales es nula. En este caso, la curva BP es una recta vertcal.

7 Gráfco 1.4: EQUILIBRIO DE MERCADO CON NULA MOVILIDAD DE CAPITALES A BP LM * * IS Partendo del equlbro en el modelo IS LM BP, se analzarán los resultados de las polítcas fscales y monetaras expansvas o contractvas, los cuales además dependen del régmen cambaro mplementado en la economía tpo de cambo fjo o flexble y del control perfecta o nula movldad de captales. Cada combnacón de estas tres opcones da como resultado una estátca comparatva dstnta, con dferentes resultados sobre el nvel de ngreso de la economía, la tasa de nterés doméstca, el stock de reservas nternaconales y el saldo de la balanza comercal. Ajustes del modelo Antes de comenzar el análss detallado de cada una de las polítcas económcas, deben realzarse una sere de consderacones prevas. Cuando exste perfecta o lbre movldad de captales, el ajuste de sector externo se realza a través de la cuenta captal, consderando las dferencas de rendmento de los actvos fnanceros, que se encuentra representada por las tasas de nterés. En cambo, cuando la movldad de captales es nula, el ajuste de la balanza de pagos al equlbro se realza a través de la cuenta corrente, consderando las dferencas entre compra y venta de benes al exteror, representadas por las mportacones y exportacones. Aun excluyendo la mperfecta movldad de captales, las dstntas combnacones polítcas, sstemas cambaros y movldad de captales, orgnan decsés ajustes y estátcas comparatvas dferentes. En el presente capítulo se analzan todas las combnacones posbles para las polítcas expansvas, debdo que para las contractvas los ajustes son análogos. 1. POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FIJO PERFECTA MOVILIDAD DE CAPITALES Antes de la mplementacón de una polítca, se parte del punto de equlbro en el que se encuentra la economía. En este caso A representa el equlbro tanto nterno (IS=LM), como

8 externo, ya que el balance de pagos esta en equlbro, y como la movldad de captales es perfecta, la curva BP es horzontal. Gráfco 1.5: POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FIJO PERFECTA MOVILIDAD DE CAPITALES A LM=LM LM * A = C B BP * IS Cuando el banco central mplementa una polítca monetara expansva aumenta la oferta monetara, mentras que la demanda de dnero permanece sn cambos. De esta forma, la curva LM se desplaza a la derecha, desde LM hasta LM, a una menor tasa de nterés. La expansón monetara reduce la tasa de nterés de equlbro, lo que afecta de manera postva sobre la nversón, la demanda agregada y el nvel de ngreso. Por lo tanto, una vez realzada la polítca monetara, la economía se encuentra en un punto B, que corresponde a un equlbro nterno (IS=LM), pero a un défct de balanza de pagos. El défct de balanza de pagos se debe a que el aumento de la oferta monetara reduce la tasa de nterés doméstca, por lo que la msma se encuentra por debajo de la tasa de nterés nternaconal (<*). Este dferencal en el rendmento de los actvos fnanceros genera una salda de captales de la economía, la cual mplca un aumento en la demanda de dvsas ya que se requere moneda extranjera para comprar actvos fnanceros externos. Un aumento en la demanda de dvsas genera una tendenca a la deprecacón de la moneda doméstca (aumento del tpo de cambo). Sn embargo, como se trata de un sstema de tpo de cambo fjo, el banco central evta que se convalde la tendenca a la suba del tpo de cambo ofrecendo las dvsas que el mercado demanda. Cuando la autordad monetara vende las dvsas que se demandan para adqurr actvos externos se contrae el stock de reservas nternaconales y la base monetara, debdo a que la venta de moneda extranjera por parte del banco central es equvalente a la compra de moneda doméstca. Debdo a esta operacón de la autordad monetara, la oferta monetara se contrae, por lo que la curva LM se desplaza a la zquerda, desde LM hasta LM. Al fnal del ajuste, la curva LM vuelve a su punto de partda, dado que LM=LM.

9 Conclusón: la polítca monetara no genera efectos expansvos en una economía aberta con lbre movldad de captales y tpo de cambo fjo, y como corolaro, luego de mplementar la polítca, el banco central fnalza con un menor stock de reservas nternaconales. Este resultado se explca porque ante un sstema de tpo de cambo fjo la autordad monetara perde el manejo de polítca monetara, ya que esta se vuelve endógena. Esto sgnfca que la oferta monetara es determnada por las ntervencones que hace el banco central comprando o vendendo dvsas con el objetvo de mantener la tasa de cambo establecda. Resultados: el nvel de ngreso, la tasa de nterés y el saldo de la balanza comercal no varían, y se reduce el stock de reservas nternaconales. 2. POLÍTICA FISCAL EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FIJO PERFECTA MOVILIDAD DE CAPITALES Prevo a la mplementacón de la polítca, la economía se encuentra en un punto de equlbro ncal, A, tanto nterno como externo (IS=LM=BP). Debdo a que la movldad de captales es perfecta, la curva BP es horzontal. Cuando el goberno mplementa un polítca fscal expansva, ncrementa el gasto públco, y por lo tanto la demanda agregada y el ngreso de equlbro de la economía, desplazando la curva IS haca la derecha, desde IS hasta IS. Debdo a que no se modfca la oferta monetara, el aumento de la demanda de dnero por motvo transaccón ncrementa la tasa de nterés y la economía se ubca en el punto B, en el que exste equlbro nterno (IS=LM) con un superávt de balanza de pagos. Gráfco 1.6: POLÍTICA FISCAL EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FIJO PERFECTA MOVILIDAD DE CAPITALES A LM LM B A C * BP * IS IS Este superávt se debe a que la expansón fscal aumenta la tasa de nterés doméstca, la cual en el punto B es superor a la nternaconal (>*). El dferencal de tasas genera un ngreso de captales, debdo al mayor rendmento de los actvos fnanceros en la economía local, lo cual

10 produce una expansón en la oferta de dvsas, ya que los nversores externos requeren moneda doméstca para comprar actvos fnanceros nternos. El aumento de oferta de dvsas produce una tendenca a la aprecacón de la moneda doméstca (reduccón del tpo de cambo). No obstante, como el banco central debe mantener la pardad cambara, compra el excedente de moneda extranjera exstente en el mercado y evta que se convalde la tendenca a la baja de la tasa de cambo. Cuando el ente emsor demanda dvsas que se ofrecen para adqurr actvos fnanceros doméstcos, se ncrementa el stock de reservas nternaconales y la base monetara, ya que la compra de dvsas por parte de la autordad monetara es equvalente a la venta de moneda nterna. De esta forma aumenta la oferta monetara y la curva LM se desplaza haca la derecha, desde LM hasta LM, ubcándose en el punto C. En este punto, la tasa de nterés doméstca se guala a la nternaconal (=*) y se restablece el equlbro de todos los mercados. Conclusón: la polítca fscal es efectva en una economía aberta con lbre movldad de captales y tpo de cambo fjo, mentras que la oferta monetara es endógena debdo al sstema cambaro. Asmsmo, el efecto que se genera en el mercado de dvsas refuerza el efecto expansvo ncal de la polítca fscal. Al fnal del ajuste, el banco central no sólo mantene el tpo de cambo, sno que expande la oferta de dnero e ncrementa su stock de reservas nternaconales. Resultados: el nvel de ngreso y el stock de reservas nternaconales se ncrementan y la tasa de nterés y el saldo de la balanza comercal no se modfcan. 3. POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FIJO NULA MOVILIDAD DE CAPITALES Antes de mplementar la polítca económca, la economía se encuentra en A, el cual consttuye un punto de equlbro tanto nterno (IS=LM) como externo (BP=0). Debdo a que la movldad de captales es nula, la curva BP es vertcal. En este escenaro, el banco central decde realzar una polítca monetara expansva aumentando la oferta monetara. Dado que no se modfca la demanda de dnero, la emsón por parte de la autordad monetara dsmnuye la tasa de nterés de equlbro, desplazando la curva LM haca la derecha, desde LM hasta LM.

11 Gráfco 1.7: POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FIJO NULA MOVILIDAD DE CAPITALES A BP LM=LM LM * A = C B * IS La suba de la oferta monetara contrae la tasa de nterés de equlbro, lo que genera una expansón del gasto en nversón, la demanda agregada y el nvel de ngreso. Por lo tanto, una vez realzada la polítca monetara, la economía se encuentra en un punto B, que corresponde a un equlbro nterno (IS=LM), pero a un défct de balanza de pagos. El défct de balanza de pagos se debe a que la expansón monetara ncrementa el ngreso de equlbro, por lo que el msmo se encuentra por encma del ncal ( >*). El nuevo producto de equlbro superor al ncal produce un aumento de la demanda de mportacones, y esta suba en la compra de benes mportados genera el défct de la balanza de pagos. A su vez, la mayor demanda de mportacones produce un aumento en la demanda de dvsas en el mercado local y genera una tendenca a la deprecacón de la moneda (aumento del tpo de cambo). Debdo a que el régmen cambaro fjado por la autordad monetara es de cambo fjo, esta ntervene el mercado vendendo moneda extranjera para frenar las presones a la suba de la moneda doméstca. Cuando el banco central vende dvsas se contrae el stock de reservas nternaconales y la base monetara. De esta forma dsmnuye la oferta de dnero, y al no modfcarse la demanda de dnero, se ncrementa la tasa de nterés, por lo que la curva LM se desplaza haca la zquerda, desde LM hasta LM, ubcándose en el punto C. El aumento de la tasa de nterés dsmnuye la demanda de nversón y el ngreso de la economía, hasta llevarlo a un valor que permta reducr las mportacones a un nvel consstente con el equlbro del balance de pagos. No obstante, a pesar que en el caso de la nula movldad de captales el ajuste se realza a través de cambos en el nvel de producto, los desplazamentos de la curva LM son smlares a los que se verfcan con perfecta movldad en la cuenta captal. La polítca monetara expansva es neutralzada por la ntervencón que realza el banco central para mantener el tpo de cambo fjo.

12 Conclusón: la polítca monetara no tene efectos expansvos en una economía aberta con tpo de cambo fjo. La nula movldad de captales no genera nngún resultado dferencal respecto a la perfecta movldad, ya que tambén se produce una caída en el nvel de reservas nternaconales con la fnaldad de mantener la tasa de cambo. Resultados: el nvel de ngreso, la tasa de nterés y el saldo de balanza comercal no se modfcan y se contrae el stock de reservas nternaconales. 4. POLÍTICA FISCAL EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FIJO NULA MOVILIDAD DE CAPITALES Prevo a la mplementacón de la polítca expansva, la economía se encuentra en el punto A de equlbro nterno y externo (IS=LM=BP). Dado que la movldad de captales es nula, la curva BP es vertcal. Cuando el goberno mplementa una polítca fscal expansva, aumenta el gasto públco, y por lo tanto, la demanda agregada y el ngreso de equlbro de la economía, desplazando la curva haca la derecha, desde IS hasta IS. Debdo a que no hay modfcacones en la oferta de dnero, el ncremento de la demanda monetara por motvo transaccón aumenta la tasa de nterés de equlbro y la economía se ubca en el punto B, en el que exste equlbro nterno con défct de balanza de pagos. Este défct se debe a que la expansón fscal aumenta el nvel de ngreso ( >*), y por lo tanto, la demanda de benes mportados. Gráfco 1.8: POLÍTICA FISCAL EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FIJO NULA MOVILIDAD DE CAPITALES A BP C * A LM B LM IS * IS A su vez, la mayor demanda de benes mportados genera un aumento de la demanda de dvsas en el mercado, lo que genera una tendenca a la deprecacón de la moneda doméstca (aumento del tpo de cambo). Debdo a que el banco central debe mantener la pardad

13 cambara, ofrece dvsas para evtar que se convalden las presones a la suba de la tasa de cambo. La autordad monetara vende moneda doméstca para cubrr el aumento de demanda por parte de los mportadores, reducendo de esta forma el stock de reservas nternaconales y la base monetara. La contraccón de la oferta monetara desplaza la curva LM haca la zquerda, desde LM hasta LM, ubcándose la economía en el punto C. El aumento de la tasa de nterés contrae la demanda de nversón y el ngreso de la economía, hasta llevarlo a un valor que permta reducr las mportacones a un nvel consstente con el equlbro del balance de pagos. Conclusón: con nula movldad de captales y tpo de cambo fjo, la polítca fscal expansva, al gual que la polítca monetara, es totalmente nefectva, dado que el s ben el aumento del gasto del goberno genera una la expansón ncal del producto, este se contrae por el aumento de la tasa de nterés. Asmsmo, el stock de reservas nternaconales se reduce, y camba la composcón del producto: aumenta el gasto públco y dsmnuye la nversón debdo al ncremento de la tasa de nterés. Resultados: el nvel de producto y el saldo de la balanza comercal no varían, se ncrementa la tasa de nterés y el stock de reservas nternaconales se contrae. 5. POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE NULA MOVILIDAD DE CAPITALES Antes de la mplementacón de la polítca, la economía se encuentra en el punto A, en el que se encuentran en equlbro tanto el mercado nterno (IS=LM) como externo (BP=0). Debdo a que la movldad de captales es nula, la curva BP es vertcal. Cuando el banco central realza una polítca monetara expansva, ncrementa la oferta monetara. Debdo a que no se modfca la demanda de dnero por motvo transaccón, la emsón de dnero dsmnuye la tasa de nterés y genera un desplazamento de la curva LM haca la derecha, desde LM hasta LM. La reduccón de la tasa de nterés de equlbro afecta de manera postva al mercado de benes, provocando un aumento de la demanda de nversón, y por lo tanto del nvel de producto. De esta forma, la economía se ubca en el punto B, en el que se verfca equlbro nterno pero défct de balanza de pagos.

14 Gráfco 1.9: POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE NULA MOVILIDAD DE CAPITALES A BP * A B BP LM C LM IS * IS El défct de balanza de pagos se explca debdo a que el ncremento en el nvel de producto ( >*) genera una suba de la demanda de mportacones. El aumento de las compras externas provoca un ncremento en la demanda de dvsas, lo que genera una tendenca a la deprecacón de la moneda local (alza del tpo de cambo). Como el sstema cambaro es flexble, el banco central no ntervene y las presones a la deprecacón de la moneda son convaldadas, ncrementándose el tpo de cambo. La varacón del tpo de cambo, que en régmen de tpo de cambo flexble es endógeno, genera desplazamentos tanto de la curva IS como la BP, ambas haca la derecha, desde IS hasta IS y desde BP hasta BP, ubcando a la economía en el punto C. El desplazamento de la curva IS se explca porque el aumento del tpo de cambo encarece las mportacones y expande las exportacones. Al aumentar las ventas al resto de mundo se ncrementa la demanda agregada de la economía, mentras que la caída de las mportacones dsmnuye la oferta agregada. En cuanto a la curva BP, la msma se desplaza endógenamente, ya que bajo un sstema de tpo de cambo flexble la balanza de pagos sempre debe encontrarse en equlbro. Al contraerse las mportacones y expandrse las exportacones, las presones sobre el tpo de cambo comenzan a dsparse y el ajuste de la balanza de pagos fnalza en un nvel de mayor ngreso de la economía. Conclusón: la polítca monetara expansva con tpo de cambo flexble y nula movldad de captales es efectva, dado que el ajuste fnalza con un nvel de producto mayor al ncal, mentras que al no ntervenr el banco central el stock de reservas nternaconales no se modfca y la tasa de nterés dependerá de la respuesta endógena de las curvas IS y BP.

15 Asmsmo, el aumento de las exportacones produce un superávt de la balanza comercal, ya que las mportacones en un prncpo se expanden, pero el aumento del tpo de cambo produce luego una contraccón. Resultados: aumenta el nvel de producto, la tasa de nterés queda ndetermnada, el stock de reservas nternaconales no varía y la balanza comercal es superavtara. 6. POLÍTICA FISCAL EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE NULA MOVILIDAD DE CAPITALES Prevo a la mplementacón de una polítca expansva, la economía se encuentra en el punto A de equlbro nterno (IS=LM) y externo (BP=0). Debdo a que no hay movldad de captales, la curva BP es vertcal. El goberno lleva adelante una polítca fscal expansva, aumentando el nvel de gasto públco. Este ncremento eleva la demanda agregada y el nvel de ngreso de la economía, lo que desplaza la curva IS haca la derecha, desde IS hasta IS. El aumento del nvel de ngreso ( >*) produce un ncremento en la demanda de benes mportados, lo que genera un défct del balance de pagos, ubcando a la economía en el punto B, de equlbro nterno y desequlbro externo. Gráfco 1.10: POLÍTICA FISCAL EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE NULA MOVILIDAD DE CAPITALES A I * A BP BP LM B C * IS IS IS A su vez, la demanda de mportacones genera un ncremento en la demanda de dvsas, lo que produce una tendenca a la deprecacón del tpo de cambo. Debdo a que la economía opera en un sstema de tpo de cambo flexble, una mayor demanda de moneda extranjera convalda las presones sobre la pardad cambara. Debdo a la deprecacón del tpo de cambo los benes exportables se vuelven más compettvos, lo que genera un aumento del nvel de exportacones de la economía, mentras que las mportacones se reducen por el encarecmento en el mercado nterno debdo al alza

16 del tpo de cambo. Esta mejora de las ventas externas vuelve a desplazar la curva IS haca la derecha, desde IS hasta IS y este proceso se reproduce hasta el punto en que las exportacones se gualen a las mportacones y el tpo de cambo permanezca sn modfcacones. Bajo un régmen de tpo de cambo flexble el balance de pagos sempre debe encontrarse en equlbro, lo que produce que la curva BP se desplace de manera endógena haca la derecha, desde BP hasta BP, hasta el punto en el que las exportacones se gualan a las mportacones. Conclusón: con nula movldad de captales y régmen cambaro flexble, la polítca fscal tene efectos expansvos, ya que al fnalzar el ajuste el nvel de producto de la economía es mayor al ncal. Sn embargo, la efectvdad es menor al de la polítca monetara porque la tasa de nterés se ncrementa más, desncentvando la demanda de nversón. Al operar en un sstema de tpo de cambo flexble, el stock de reservas nternaconales no se modfca debdo a que el banco central no ntervene en el mercado de cambo y la balanza comercal se ajusta endógenamente hasta que la msma quede equlbrada. Resultados: aumenta el nvel de producto y la tasa de nterés de la economía y el stock de reservas nternaconales y el saldo de la balanza comercal no varían. 7. POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE PERFECTA MOVILIDAD DE CAPITALES Antes de mplementar la polítca expansva, la economía se encuentra en el punto A que corresponde al equlbro nterno (IS=LM) y externo (BP=0). Debdo a que la movldad de captales es perfecta, la curva BP es horzontal. Cuando el banco central realza una polítca monetara expansva aumenta la oferta monetara. Al mantenerse sn cambos la demanda de dnero, un ncremento de la oferta de dnero genera una caída de la tasa de nterés, desplazando la curva LM haca la derecha, desde LM hasta LM. La expansón de la oferta monetara dsmnuye la tasa de nterés de equlbro, lo que afecta de manera postva sobre la nversón, la demanda agregada y el nvel de ngreso. Una vez realzada la polítca monetara, la economía se encuentra en un punto B, que corresponde a un equlbro nterno (IS=LM), pero a un défct de balanza de pagos. El défct de balanza de pagos se debe a que la expansón monetara reduce la tasa de nterés doméstca por debajo de la nternaconal (<*). Este dferencal en el rendmento de los actvos fnanceros genera una salda de captales, la cual mplca un aumento en la demanda de dvsas ya que se requere moneda extranjera para comprar actvos fnanceros externos.

17 Un aumento en la demanda de dvsas genera una tendenca a la deprecacón de la moneda doméstca (ncremento del tpo de cambo). Dado que el régmen cambaro es flexble, la autordad monetara no ntervene el mercado de dvsas y se convalda la tendenca a la suba de la pardad cambara. Gráfco 1.11: POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE PERFECTA MOVILIDAD DE CAPITALES A LM LM * A C B * BP IS IS El ncremento del tpo de cambo provoca un aumento de las exportacones y una dsmnucón de las mportacones. Bajo el supuesto de que la respuesta de las exportacones es más fuerte, esto termna producendo que el punto B que antes era de equlbro nterno, ahora sea un punto en que la demanda agregada excede a la oferta de benes, lo que produce un desplazamento endógeno de la curva IS haca la derecha, desde IS hasta IS. Las exportacones aumentan, lo que genera un ncremento de la demanda agregada y el nvel de ngreso. Este mayor ngreso de la economía produce un alza de la demanda de dnero por motvo transaccón, lo cual, con una oferta monetara fja, ncrementa la tasa de nterés doméstca hasta que la tasa de nterés local se guala a la nternaconal (=*). En el punto en el que las tasas de nterés se gualan, la salda de captales se detene y cesan las presones sobre el tpo de cambo. En ese momento se alcanza el equlbro en la balanza de pagos, con la msma tasa de nterés local que la ncal, pero con mayor nvel de ngreso. Conclusón: en un régmen de tpo de cambo flexble y movldad de captales, la polítca monetara es muy efectva ya que expande el nvel de ngreso por el aumento de las exportacones, las cuales son favorecdas por el aumento del tpo de cambo, sn generar presones sobre la tasa de nterés y la demanda de nversón. Resultados: aumenta el nvel de ngreso de la economía, la tasa de nterés y el stock de reservas nternaconales no varían y el saldo de la balanza comercal es superavtaro.

18 8. POLÍTICA FISCAL EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE PERFECTA MOVILIDAD DE CAPITALES Prevo a la mplementacón de la polítca expansva, la economía se encuentra en el punto A, en una stuacón de equlbro nterno y externo (IS=LM=BP). Como la movldad de captales es perfecta, la curva BP es vertcal. Cuando goberno aplca una polítca fscal expansva, aumenta el gasto públco, y por lo tanto la demanda agregada y el ngreso de equlbro de la economía, desplazando la curva IS haca la derecha, desde IS hasta IS. Debdo a que la oferta monetara permanece estable, el aumento del producto genera una suba de la demanda de dnero por motvo transaccón, ncrementando la tasa de nterés doméstca, la cual se ubca por encma de la nternaconal (>*). Esto lleva a la economía a un punto B en el que exste equlbro nterno (IS=LM) con superávt de balanza de pagos. El dferencal de tasas genera un ngreso de captales, debdo al mayor rendmento de los actvos fnanceros en la economía local, lo cual produce una expansón en la oferta de dvsas, ya que los nversores externos requeren moneda doméstca para comprar actvos fnanceros nternos. El aumento de oferta de dvsas produce una tendenca a la aprecacón de la moneda doméstca (reduccón del tpo de cambo). Como el sstema cambaro es flexble, la autordad monetara no ntervene, y de esta forma la moneda doméstca se apreca. Gráfco 1.12: POLÍTICA FISCAL EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE PERFECTA MOVILIDAD DE CAPITALES A LM B * A = C BP * IS IS=IS Esta pérdda de compettvdad genera una caída del nvel de exportacones, y un aumento de la demanda de mportacones, lo que produce un défct de la balanza comercal. Esto contrae la demanda agregada y desplaza la curva IS haca la zquerda, desde IS hasta IS hasta su poscón ncal, donde la tasa de nterés local se guala a la nternaconal (=*) y de esta forma se restablece el equlbro de todos los mercados.

19 Conclusón: la polítca fscal expansva con tpo de cambo flexble y movldad de captales es nefectva, dado que el nvel de producto permanece constante aunque se modfca la composcón de la demanda agregada: aumenta la partcpacón del gasto públco y se reduce la de las exportacones, mentras que el stock de reservas nternaconales no se modfca. Resultados: el nvel de ngreso, la tasa de nterés y el stock de reservas nternaconales no varían y el saldo de la balanza comercal es defctaro. Formacón del tpo de cambo El tpo de cambo es uno de los precos fundamentales de la economía, ya que vncula la economía doméstca con el resto del mundo. No obstante, el tpo de cambo posee una naturaleza dual, ya que es un preco relatvo para el comerco nternaconal de benes y servcos, pero tambén es un preco relatvo, y por lo tanto determnante de la rentabldad de las nversones, para los movmentos de captal. Tradconalmente, exsten tres factores explcatvos, los cuales se analzarán a contnuacón. Pardad del poder adqustvo Dentro de la teoría de la pardad del poder adqustvo (PPA) podemos encontrar dos explcacones, la absoluta y la relatva. ABSOLUTA Los benes déntcos se deben vender a déntco preco. A escala mundal sgnfca que los msmos benes deben costar lo msmo en todos los mercados s el preco se expresa en la msma moneda. La dferenca de preco de un msmo producto en dos países dstntos, una vez multplcados por el tpo de cambo vgente, no debe superar el costo de transporte (con exclusón de aranceles, mpuestos y otras trabas a la lbre crculacón de benes). / De esta teoría de la PPA absoluta se desprende el llamado Índce Bg Mac, el cual toma como referenca el preco de la hamburguesa. Por ejemplo, s un Bg Mac cuesta 3,06 en los países de la Eurozona, y 3,41 USD en los Estados Undos, el tpo de cambo debería ser: 3,06/3,41 = 0,8973.

20 S el tpo de cambo de mercado es nferor, según el índce Bg Mac se debería esperar que el valor del euro subera hasta que alcance el valor teórco que resulta de la aplcacón de la PPA. S el tpo de cambo de mercado es superor, debería esperarse que el valor del euro dsmnuyera hasta que alcance el valor teórco del índce Bg Mac. En la sguente fgura se presenta el cálculo del índce Bg Mac, confecconado por la revsta The Economst. Tal como puede observarse, en julo de 2010 el tpo de cambo de Argentna tenía una subvaluacón del 52%, es decr que el tpo de cambo de mercado era de 3,93 $/USD y según la teoría de la PPA debía ser de 1,88 $/USD 1. País En moneda local Fgura 1.1: INDICE BIG MAC Preco del Bg Mac* En dólares Pardad de poder de compra del dólar Tpo de cambo respecto del dólar - Al 21 de julo de 2010 Sub (-) / sobre(+) valuacón respecto del dólar, % Estados Undos $ 3,73 3, Argentna Peso 7,00 1,78 1,88 3,93-52 Brasl Real 8,71 4,91 2,33 1,77 31 Canadá C$ 4,17 4,00 1,12 1,04 7 Chle Peso , Chna uan 13,2 1,95 3,54 6,78-48 Colomba Peso , Corea del Sur Won , Euro área 3,38 4,33 1,1 1,28 16 Gran Bretaña 2,29 3,48 1,63 1,52-7 Hong Kong HK$ 14,8 1,90 3,96 7,77-49 Israel Shekel 14,9 3,86 3,99 3,86 3 Japón 320 3,67 85,7 87,2-2 Méxco Peso 32,0 2,50 8,57 12,8-33 Noruega Kroner 45,0 7,20 12,1 6,25 93 Perú Sol 10,0 3,54 2,68 2,83-5 Rusa Rouble 71,0 2, ,4-38 Sudáfrca Rand 18,5 2,45 4,94 7,54-34 Sueca SKr 48,4 6, ,37 76 Suza SFr 6,50 6,19 1,74 1,05 66 Talanda Baht 70,0 2,17 18,8 32,3-42 Turquía Lra 5,95 3,89 1,59 1,53 4 Uruguay Peso 79,0 3,74 21,2 21,1 0 Fuente: elaboracón en base a The Economst 1 No obstante, debe tenerse en cuenta que, en el caso partcular de Argentna, el preco del Bg Mac se encuentra congelado por un acuerdo entre el goberno y la cadena Mc Donald s, por lo tanto, el preco relevado no tene relacón con el preco del resto de las hamburguesas que se venden en la cadena de comdas rápdas.

21 En el otro extremo se encontraba Noruega, con una sobrevaloracón del tpo de cambo del 93%. Mentras que el tpo de cambo de mercado era de 6,25 coronas/usd, el tpo de cambo de PPA era de 12,1 coronas / USD. El ndcador presentado se utlza como una varable proxy de compettvdad de las economías, y se contrasta el tpo de cambo de mercado con el PPA. Una economía con tpo de cambo subvaluado será artfcalmente más compettva, debdo a que su tpo de cambo de mercado es superor al correspondente a la PPA, hacendo las exportacones menos costosas, a la vez ncentvando a los consumdores a susttur mportacones por benes naconales. En tanto, una moneda sobrevaluada ndca una menor compettvdad, debdo al encarecmento de las exportacones. RELATIVA La PPA relatva tene en consderacón los dferencales de las tasas de nflacón. La varacón del tpo de cambo es gual al dferencal de nflacón entre el país A y B, dvddo por 1 más la varacón de precos del país B, tal como se expresa en la sguente ecuacón: / 1 Según esta teoría, el país con mayor tasa de nflacón debería ver deprecada su moneda, en relacón al país con menor tasa de nflacón. Pardad de las tasas de nterés A corto plazo, son los flujos de captal y no el comerco de benes y servcos, lo que determna las fluctuacones de los tpos de cambo. La asgnacón nternaconal de fondos a corto plazo depende de: Tasas de nterés en los dferentes países. Expectatvas de los tpos de cambo. Prma de resgo. Consderados estos tres ndcadores, los nversores comparan rentabldades de nvertr en dstntas monedas tenendo en cuenta el resgo (ajustadas al resgo). En la stuacón de equlbro, el margen forward a un plazo determnado en el cambo de dos dvsas será gual al dferencal entre los tpos de nterés a dcho plazo entre las dvsas en cuestón, mentras que en caso de desequlbro se podría realzar arbtraje. 1 1

22 Donde tf es el tpo de cambo forward, correspondentes a operacones a plazo, y ts el spot, correspondente a las operacones a contado. S A = B, el tpo de cambo al contado es gual al tpo de cambo a plazo. S A > B, la moneda del país B deberá venderse con una prma a plazo, que es gual al descuento a plazo de la moneda de A. S A < B, la moneda de B debería venderse con un descuento a plazo, que es gual a la prma a plazo de la moneda de A. Consderando esta relacón, se puede determnar la dreccón de los flujos de captales. Estos se drgen haca el país A cuando el dferencal entre los tpos de nterés ( A B ) es postvo y mayor que el descuento a plazo de la moneda A; o s el dferencal entre ambos tpos de nterés es negatvo ( A B ) pero nferor a la prma a plazo de la moneda de B. En cambo, se drgen haca el país B cuando el dferencal entre los tpos de nterés ( A B ) es postvo y mayor que el descuento a plazo de la moneda B; o s el dferencal entre ambos tpos de nterés es negatvo ( A B ) pero nferor a la prma a plazo de la moneda de A. Efecto Fsher Este efecto relacona los dos factores explcatvos que se presentaron prevamente. Se calcula consderando el dferencal de tasas de nflacón y de tasas nterés y el resultado depende de s se consdera una economía cerrada o aberta. En una economía cerrada, A B = p A p B. En equlbro, el dferencal de los tpos de nterés nomnales de dos países, ha de ser gual al dferencal de las tasas de nflacón o índces de precos de los msmos. En cambo, en una economía aberta, A = B + t A/B. En este caso, el equlbro en el largo plazo se da cuando las rentabldades se gualan, es decr, cuando el nterés nomnal de un país sea gual al nterés nomnal de otro país más la varacón del tpo de cambo.

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