Sesión plenaria: Crisis financieras en España, siglos XIX y XX

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1 XI Congreso Internacional de la AEHE 4 y 5 de Septiembre 2014 Colegio Universitario de Estudios Financieros (CUNEF) Madrid Sesión plenaria: Crisis financieras en España, siglos XIX y XX Joaquim Cuevas, Universitat de València, joaquim.cuevas@uv.es Pilar Nogués-Marco, Universidad Carlos III de Madrid, mnogues@clio.uc3m.es Isabel Bartolomé (Universidad de Sevilla), Pablo Martín-Aceña (Universidad de Alcalá, Madrid) y Elena Martínez-Ruiz (Universidad de Alcalá, Madrid): A Spanish Tale: The Great Depression versus the Great Recession Stefano Battilossi (Universidad Carlos III de Madrid) y María Ángeles Pons Brias (Universitat de València) La Economía Política de la Represión Financiera en España, María Concepción Betrán Pérez (Universitat de València), Pablo Martín-Aceña (Universidad de Alcalá, Madrid), María Ángeles Pons Brias (Universitat de València): Two great banking crises and the economic impact compared: Spain, 1976/77 and 2008 Francisco Comín (Universidad de Alcalá, Madrid) y Joaquim Cuevas (Universitat de València) El abrazo mortal entre bancos y Estado: las crisis de la deuda y las crisis bancarias en España Manuel Illueca (Universitat Jaume I e IVIE), Lars Norden (Rotterdam School of Management - Erasmus University) y Greg F. Udell (Indiana University): El desastre de las cajas de ahorros españolas: las buenas intenciones no siempre conducen a los mejores resultados Elena Martínez-Ruiz (Universidad de Alcalá, Madrid) y Pilar Nogues-Marco (Universidad Carlos III de Madrid) The Political Economy of Gold Standard Adherence, Spain ( ) Ángel Pascual Martínez-Soto (Universidad de Murcia) e Inés Roldán de Montaud (CSIC, Instituto de Historia) Las crisis financieras en Cuba colonial de 1857 a 1866 Pedro Tedde de Lorca (Banco de España y Universidad CEU San Pablo) El Banco de España y la crisis financiera internacional de 1863 a 1866

2 1 Coordinadores: Sesión plenaria: Crisis financieras en España, siglos XIX y XX XI Congreso Internacional de la Asociación Española de Historia Económica CUNEF, Madrid, 4-5 septiembre 2014 Joaquim Cuevas, Universitat de València (joaquim.cuevas@uv.es) Pilar Nogues-Marco, Universidad Carlos III de Madrid (mnogues@clio.uc3m.es) Resumen: Las turbulencias financieras de han puesto de relieve la necesidad de analizar la efectividad de las políticas económicas en tiempos de crisis, así como interrogarse sobre las medidas e instrumentos que permiten luchar activamente contra las depresiones. El principal objetivo de esta sesión es analizar el impacto de las crisis financieras y las respuestas de política económica adoptadas tras las crisis en España a lo largo de la historia. Por tanto, esta sesión pretende ampliar el espectro del debate actual con el objetivo de extraer enseñanzas sobre el impacto de las crisis, cómo salir de las mismas, qué medidas han sido utilizadas en la historia económica española para afrontar las crisis y cuál ha sido la efectividad de las diferentes medidas. Ponencias: 1. Isabel Bartolomé (Universidad de Sevilla), Pablo Martín-Aceña (Universidad de Alcalá, Madrid) y Elena Martínez-Ruiz (Universidad de Alcalá, Madrid): A Spanish Tale: The Great Depression versus the Great Recession 2. Stefano Battilossi (Universidad Carlos III de Madrid) y María Ángeles Pons Brias (Universitat de València) La Economía Política de la Represión Financiera en España, María Concepción Betrán Pérez (Universitat de València), Pablo Martín-Aceña (Universidad de Alcalá, Madrid), María Ángeles Pons Brias (Universitat de València): Two great banking crises and the economic impact compared: Spain, 1976/77 and Francisco Comín (Universidad de Alcalá, Madrid) y Joaquim Cuevas (Universitat de València) El abrazo mortal entre bancos y Estado: las crisis de la deuda y las crisis bancarias en España 5. Manuel Illueca (Universitat Jaume I e IVIE), Lars Norden (Rotterdam School of Management - Erasmus University) y Greg F. Udell (Indiana University): El desastre de las cajas de ahorros españolas: las buenas intenciones no siempre conducen a los mejores resultados 6. Elena Martínez-Ruiz (Universidad de Alcalá, Madrid) y Pilar Nogues-Marco (Universidad Carlos III de Madrid) The Political Economy of Gold Standard Adherence, Spain ( ) 7. Ángel Pascual Martínez-Soto (Universidad de Murcia) e Inés Roldán de Montaud (CSIC, Instituto de Historia) Las crisis financieras en Cuba colonial de 1857 a Pedro Tedde de Lorca (Banco de España y Universidad CEU San Pablo) El Banco de España y la crisis financiera internacional de 1863 a 1866

3 2 1. Isabel Bartolomé (Universidad de Sevilla), Pablo Martín-Aceña (Universidad de Alcalá, Madrid) y Elena Martínez-Ruiz (Universidad de Alcalá, Madrid): A Spanish Tale: The Great Depression versus the Great Recession In the summer of 2007 the world economy stopped and a year later entered into freefall. This abruptly ended a long expansionary cycle that had begun in the mid- nineties, and was characterized by high growth rates, stable price levels and usually relatively low unemployment. Since this crisis began, numerous studies have compared the actual situation with the Great Depression trying to draw conclusions for economic policy. Press and policymakers have also referred continuously to similarities and differences, especially in the American case. The case of Spain provides a good complement to this comparison, firstly, due to its peculiar performance in each of the periods: indeed, while the Spanish economy barely registered the Great Depression, now finds itself in a downward spiral whose end is still not in sight and is placed in the center of the concerns in the Euro area. Second, because the very situation of Spain in the international context has changed radically: being a country internationally isolated that did not participate in the international payment system, the country has been fully integrated into a common economic area and shares currency with its European partners. In this paper we analyze the Spanish experience in each of the two major international crisis in order to understand what is common and what different between the current crisis and the Great Depression. It begins determining how much more severe the current crisis in terms of loss of income is. However, the main macroeconomic indicators show that, although the current crisis is more serious, yet the differences are not as significant as the literature suggests. The perception of big differences is undoubtedly due to the different behaviour of Spain in relation to other European economies. Therefore, secondly, we put the Spanish experience in international perspective on each of the two periods: during the Great Depression, Spain did not suffer a fall in output and employment as strong as the rest of the world. But unlike then, it seems that the Great Recession is being much more destructive than elsewhere, particularly as regards to the level of unemployment. The second part of the work is devoted to revise the explanations that have been given for Spain s performance in the thirties and attempt to draw parallels with the current situation. In this sense we explore first the differences in the economic structure in each period Although the economic structure of the Spanish economy was fundamentally different in 1929 and in 2008, they share some common features for example: a) the distance between Spain and the core European economies has not changed fundamentally in the last 80 years and b) labour intensive low productivity sectors play a major role in the Spanish economy: agriculture, then and construction hospitality and low tech sectors in 2008, holding in either case a high weight in GDP relative to the EU average. One of the main differences is the level of integration of Spain in international markets, both in regard to the significance of foreign trade in the Spanish economy and the importance of foreign saving to finance domestic demand and investment were much larger before the crash of Lehman-Brothers than in We then attempt to draw parallels with the current situation in respect to the monetary and fiscal policy response, because very often the relatively good performance of the Spanish economy in the 1930s is attributed, at least in part, to economic policy, while in the present case the debate austerity versus stimulus to growth is still alive and the ECB reaction has been very often criticized. The last part of the paper presents the factors that may better explain the differences in the two crises. Two main aspects are dealt with: a) the massive increase of private sector leveraging. During the period of intense growth experienced between 1999 and 2007, Spain benefited from an unprecedented access to abundant and affordable foreign credit. This credit fueled a housing bubble which collapsed with the credit crunch that followed the collapse of Lehman. Although the reduction in foreign credit was a feature in both crises the adjustment was much more significant post b) the collapse in part of the banking system. The credit boom affected the banking system which ended up suffering a massive banking crisis due to excessive exposure to the real estate and building sector, dependency of funding in international markets and lack of credible lender of last resort.

4 3 2. Stefano Battilossi (Universidad Carlos III de Madrid) y María Ángeles Pons Brias (Universitat de València) La Economía Política de la Represión Financiera en España, Tras la Segunda guerra mundial los países de Europa Occidental reforzaron su regulación sobre el sector financiero. En España los controles impuestos sobre este sector fueron más estrictos y duraderos que en el resto de países europeos. El objetivo de este trabajo es analizar la economía política de la represión financiera en la España del período a través de una estimación de los costes y beneficios asociados a las principales medidas intervencionistas aplicadas, haciendo especial hincapié en los efectos asociados a la introducción de barreras de entrada, la intervención sobre los tipos de interés y el mantenimiento de controles de capitales. El trabajo analiza en primer lugar las distintas dimensiones de la regulación financiera (estructura del mercado, precios y composición de la cartera) con el objetivo de cuantificar la evolución en el tiempo del grado de represión financiera. En segundo lugar, el trabajo lleva a cabo unas estimaciones de los costes y beneficios que la represión financiera supuso para los distintos actores involucrados: el gobierno y el sector público, los bancos y los clientes de la actividad bancaria (depositantes y prestatarios). La hipótesis de partida, basada en un enfoque de public finance, es que la represión financiera genera impuestos implícitos a favor del gobierno; este efecto se ve potenciado en situaciones de elevada inflación, en las que la represión financiera interactúa con el señoreaje. El objetivo del trabajo es testar esta hipótesis para el periodo franquista contestando a las siguientes preguntas: Fue el Estado el principal beneficiado de la represión financiera y, por tanto, el mayor interesado en mantener un férreo control sobre el sector?; qué magnitud alcanzaron las rentas creadas por la regulación a favor del sector bancario y de qué manera estas rentas fueron redistribuidas a beneficio de otros actores?; por último qué costes supuso la represión financiera para los hogares y las empresas?.

5 4 3. María Concepción Betrán Pérez (Universitat de València), Pablo Martín-Aceña (Universidad de Alcalá, Madrid), María Ángeles Pons Brias (Universitat de València): Two great banking crises and the economic impact compared: Spain, 1976/77 and 2008 Like the rest of the world, Spain has suffered frequent financial crises. In Spain the 1929 Great Depression had a relatively lower impact than in other countries, and the most interventionist period in terms of regulation ( ) recorded the lowest crisis frequency, in fact there were no banking crises. By contrast, in 1976 Spain suffered a triple crisis (currency, banking and stock market) that was the most severe in the Spanish financial crisis history and that has been considered as one of the Big Five crisis in terms of severity according to Reinhart and Rogoff (2008). It was a financial crisis associated with a recession, and as Bordo et al (2001) mention, recessions with crises are more severe than recessions without them. In 2008 Spain suffered again a banking crisis followed by a recession with a rapid deterioration of the Spanish fiscal position (sovereign debt crisis) and a worsening of the main macroeconomic indicators. The main purpose of this paper is to compare the two great banking crises in Spanish history and draw the main parallels between them. Has the current crisis got the severity of the 1976 crises? What were the main differences in relation to the impact on banking industry? We want to explore the reasons behind the great impact of these two crises on the Spanish economic and financial system.

6 5 4. Francisco Comín (Universidad de Alcalá, Madrid) y Joaquim Cuevas (Universitat de València) El abrazo mortal entre bancos y Estado: las crisis de la deuda y las crisis bancarias en España Las relaciones entre las finanzas públicas y los bancos han sido significativas en la historia de España, especialmente durante los períodos de crisis financieras. Los déficits fiscales y su financiación han tenido efectos evidentes sobre el sistema bancario, influyendo en su naturaleza y formación, tanto la banca privada como la pública. Durante los siglos XIX y XX el desempeño de la Hacienda pública ha tenido diferentes fases caracterizadas por las distintas formas de solucionar los problemas presupuestarios. En este sentido una parte de las crisis fiscales han impacto de forma directa sobre el sector bancario, mientras que en otras ocasiones las relaciones deuda-banca no han resultado tan claras. En el presente trabajo se realiza un repaso de largo plazo sobre las principales coincidencias entre crisis de deuda y crisis bancarias atendiendo a su coincidencia o no, a los efectos de unas y otras sobre el conjunto de la economía, los mecanismos de transmisión, el papel de la política monetaria, y la responsabilidad de la posición exterior de la economía española en este proceso.

7 6 5. Manuel Illueca (Universitat Jaume I e IVIE), Lars Norden (Rotterdam School of Management - Erasmus University) y Greg F. Udell (Indiana University): El desastre de las cajas de ahorros españolas: las buenas intenciones no siempre conducen a los mejores resultados A finales de la década de los 80, siguiendo la ola de liberalización de la actividad económica a escala internacional, el gobierno español decidió desregular el sector bancario nacional, con la intención de aumentar la competencia en la provisión de los servicios financieros fundamentales y facilitar, en última instancia, el acceso de empresas y familias a la financiación. Las cajas de ahorros, que estaban sujetas a una mayor regulación que los bancos comerciales, fueron objeto de una desregulación más intensa, que permitió entre otras cuestiones la apertura de oficinas bancarias más allá de sus mercados de origen (generalmente, unas pocas provincias en torno a la sede social de las cajas). Este artículo analiza los efectos a largo plazo de la liberalización de la apertura de oficinas en las cajas de ahorros españolas, utilizando una base de datos única para el periodo , que permite a) identificar a los clientes de las cajas en cada provincia española, y b) evaluar el riesgo de crédito ex ante de los mismos a partir de la información contenida en sus cuentas anuales. La evidencia empírica proporcionada en este trabajo pone de manifiesto que tras la liberalización, las cajas de ahorros registraron un dramático incremento de su red de oficinas en los mercados de expansión, inicialmente en las provincias limítrofes a su región de origen, y después a lo largo de todo el territorio nacional. Como sugiere la Teoría, la expansión geográfica de las cajas vino acompañada de la concesión de créditos a clientes con peores indicadores de solvencia. Tras el hundimiento de Lehman Brothers, y el subsiguiente colapso del sistema financiero internacional, el mayor riesgo ex ante de los prestatarios en las zonas de expansión derivó en una mayor probabilidad de quiebra de los mismos y, por ende, en mayores pérdidas por insolvencia para las cajas de ahorros que habían experimentado un ritmo de expansión más intenso en los años previos a la crisis. La evidencia empírica aportada en este trabajo pone de manifiesto que la estructura de gobierno corporativo de las cajas no ha sido ajena a los resultados a largo plazo de la desregulación del sector. Después de que el Tribunal Constitucional declarara inconstitucional el reparto de derechos de voto en los órganos rectores de las cajas planteado por la Ley 31/1985, algunos parlamentos autonómicos aprobaron leyes de ámbito regional que otorgaban a las comunidades autónomas derechos de voto en los consejos de administración. Esta circunstancia aumentó el grado de politización de las entidades al facilitar una mayor coordinación del voto político. Nuestros resultados ponen de manifiesto que en estos casos la expansión geográfica de las cajas en el periodo previo a la crisis fue más intensa, y las entidades asumieron un mayor riesgo de crédito ex ante que aquellas sin presencia de consejeros nombrados por los gobiernos autonómicos. Una vez se desencadenó la crisis financiera de 2008, este mayor riesgo ex ante se tradujo en un mayor riesgo ex post, que contribuyó a acentuar las debilidades de las cajas de ahorros españolas. En suma, el hundimiento del subsector de cajas de ahorros en España ilustra perfectamente las interacciones existentes entre la regulación financiera, el gobierno corporativo de las entidades de crédito y su apetito por el riesgo. La fuerte regulación de las cajas inhibía los incentivos de las mismas a asumir riesgos excesivos. Una vez eliminada la regulación, las deficiencias de su estructura de gobierno corporativo resultaron críticas. Las buenas intenciones no siempre conducen a los mejores resultados.

8 7 6. Elena Martínez-Ruiz (Universidad de Alcalá, Madrid) y Pilar Nogues-Marco (Universidad Carlos III de Madrid) The Political Economy of Gold Standard Adherence, Spain ( ) The 2007 financial crisis and the following economic slump are exhausting the conventional tools and encourage policy makers to propose unconventional monetary policies, such us quantitative easing, helicopter money or debt monetisation. Printing money is rejected by the orthodox economy that supports central bank independence to isolate the core function of providing monetary stability from short-run political pressure to financing fiscal deficits (Rogoff 1985, Berger, Grilli, Masciandaro and Tabellini 1991, Berger, De Haan and Eijffinger 2001). Heterodox economists, however, set out debt monetisation as the solution to the unsustainable public debts of some Eurozone countries (Wood 2012, Bossone 2013, Pâris and Wyplosz 2013). Current unconventional monetary policies are not so unconventional in economic history. Indeed, the interrelation between monetary stability i.e., exchange rate stability- and debt monetization is tied down to the birth of central bank. History shows that originally issuing banks gained the privilege of money creation in return of credits to the governments (Lévy 1911, Ugolini 2011). In this paper we analyse the relation between monetary stability and debt monetisation during the gold standard period for the case of Spain. Literature has focused on the theory of fiscal dominance to explain why Spain never adopted the gold standard. The theory of Fiscal Dominance argues that governments will try to monetize public debt, so that central banks should be provided with mechanisms to resist pressure and take the responsibility of enforcing a strict control over the money supply to guarantee the gold-standard fixed-exchange regime (Frattiani and Spinelli, 1982 and 1984). This approach, such as the present theory of Central Bank independence, presumes that the independent Bank will implement the optimal policy to ensure the society well-being. We however interpret gold commitment as the result of a bargaining process between two institutions: the Bank of Spain and the Spanish government. During the gold standard period the Spanish Government lacked of an efficient fiscal administration and the Bank of Spain was a private institution oriented to maximize profits. Bank independence does not guarantee per se the achievement of the best policy aligned with the interest of the society. Reconsider the optimal institutional design for the Eurozone can help to define the best policies in times of crisis. - Berger, H. De Haan, J. and S.C.W. Eijffinger (2001): Central Bank Independence: An Update of Theory and Evidence, Journal of Economic Surveys 15 (1), Bossone, B. (2013), Time for the Eurozone to shift gear: Issuing euros to finance new spending, VoxEU.org, 8 April. - Bossone, B. (2013), Unconventional monetary policies revisited (Part I), VoxEU.org, 14 October. - Bossone, B. (2013), Unconventional monetary policies revisited (Part II), VoxEU.org, 15 October. - Fratianni, M. and Spinelli, F. (2001): Fiscal Dominance and Money Growth in Italy: The Long Record, Explorations in Economic History 38, Grilli, V., Masciandaro, D. and G. Tabellini (1991): Political and Monetary Institutions and Public Finance Policies in the Industrial Countries, Economic Policy 13, Lévy, R.G. (1911): Banques d émission et trésors publics, Paris: Hachette - Pâris, P. and Wyplosz, C. (2013): To end the Eurozone crisis, bury the debt forever, VoxEU.org, 6 August. - Rogoff, K. (1985): The Optimal Degree of Commitment to and Intermediate Monetary Target, Quarterly Journal of Economic 110, Ugolini, S. (2011): What do we really know about the long-term evolution of central banking? Evidence from the past, insight for the present, Norges Bank Working Paper 2011/15. - Wood, R. (2012) Delivering economic stimulus, addressing rising public debt and avoiding inflation, Journal of Financial Economic Policy 4 (1), Ángel Pascual Martínez-Soto (Universidad de Murcia) e Inés Roldán de Montaud (CSIC, Instituto de Historia) Las crisis financieras en Cuba colonial de 1857 a 1866

9 8 Durante el periodo 1840 a 1868 se produjo la organización del sector financiero de la isla de Cuba, claro indicador del desarrollo que la economía colonial había alcanzado. La estrecha conexión de aquella economía exportadora a las condiciones del mercado internacional sometió a sus entidades financieras a los mismos fenómenos y acontecimientos que experimentaron las entidades de Europa y los Estados Unidos. Utilizando fuentes de primera mano existentes en los archivos españoles y cubanos, en esta investigación se estudian las crisis de 1857 y 1866, centrando el análisis en sus efectos en las entidades financieras más importantes, como el Banco Español y la Caja de Ahorros de la Habana. Dentro de la clasificación elaborada por Reinhart y Rogoff1 estos episodios quedarían comprendidos en una categoría intermedia entre las llamadas crisis sistémicas y el estrés financiero, produciéndose pánicos bancarios momentáneos que conllevaron el reajuste del sistema a través de la regulación y de la fusión de entidades. Siguiendo las recomendaciones de estos autores para el siglo XIX, se realiza un seguimiento de las fluctuaciones de los depósitos bancarios como indicador fundamental. A lo largo del estudio se tratará, en primer lugar, del origen de ambas crisis y de los factores desencadenantes, situándolas en el marco del desarrollo económico de la colonia; a continuación, se hará un seguimiento del desarrollo del las crisis, visto a través del comportamiento de las principales entidades financieras; finalmente, se valorarán las medidas adoptadas por la Administración colonial frente a aquellos fenómenos y la situación de las distintas entidades tras la crisis. During the period the island of Cuba saw the organization of a financial sector, a clear indicator of the development reached by that colonial economy. The close connections of this export economy to international market conditions subjected its financial institutions to the same phenomena and events experienced by such institutions in Europe and the United States. Using first-hand sources existing in Spanish and Cuban archives, in this paper we discuss the crisis of 1857 and 1866, focusing in the effects produced in prominent institutions, such as the Spanish Bank and the Havana Savings Bank. Within the classification developed by Reinhart and Rogoff, these episodes would fall into an intermediate category between those called systemic crisis and financial stress, causing momentary banking panics that led to the redesign of the system through regulation and merging entities. As recommended by these authors for the nineteenth century, we track fluctuations in the performance of bank deposits as a key indicator. Throughout the paper, we discus, in the first place, the origins and triggers of both crisis, placing them in the context of the economic development of the colony; after we follow the development of the crisis, through the behavior of the major financial institutions; the last part of the paper discusses the measures taken by the Colonial administration against those phenomena and the situation of the entities after the crisis. 1 Reinhart, G. y Rogoff, K. (2011), Esta vez es distinto: ocho siglos de necedad financiera, Fondo de Cultura Económica, México.

10 9 8. Pedro Tedde de Lorca (Banco de España y Universidad CEU San Pablo) El Banco de España y la crisis financiera internacional de 1863 a 1866 La crisis internacional de mediados de la década de 1860, relacionada con el desajuste de los precios del algodón a raíz de la guerra de Secesión en los Estados Unidos, provocó en los mercados europeos un alza del precio del oro que afectó negativamente a los intermediarios financieros y en especial a los Bancos de emisión. En España, esta situación coincidió con dos hechos específicos. Por una parte, numerosos intermediarios financieros que habían dedicado una buena parte de sus recursos a la inversión en ferrocarriles comprobaron, a partir de 1864, que los resultados económicos de las empresas de transporte no proporcionaron los resultados esperados; como consecuencia, se produjo una situación de falta de liquidez, impagos y liquidación de entidades crediticias. Por otra parte, la crónica insuficiencia de los presupuestos generales del Estado, desde finales de los años cincuenta, hizo que el Gobierno buscase en el Banco de España, principal emisor de la nación, la monetización de un elevado volumen de efectos públicos extraordinarios, con el consiguiente drenaje de sus recursos. En dicho contexto, se produjo la alarma del público y el Banco de España se vio apremiado por los tenedores de billetes que querían canjearlos por oro y hubo de adquirir metálico en los mercados internacionales a alto precio. Aunque estuvo a punto de perder su status privilegiado de emisor en 1866, el Banco de España, gracias a créditos obtenidos en Londres y París, pudo superar la crisis.