Master de Contabilidad, Auditoria y Control de Gestión INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y COBERTURAS DE RIESGOS

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1 Master de Contabilidad, Auditoria y Control de Gestión INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y COBERTURAS DE RIESGOS Curo 2007/2008 Organización del Mercado de Divisas 1

2 EL MERCADO DE DIVISAS Medio a través del cual se compran y venden las diferentes monedas nacionales, además de ser el vínculo entre los distintos segmentos de los mercados financieros internacionales OBJETO DE TRANSACCIÓN Todo aquel dinero legal y medios de pago denominados en moneda extranjera DIVISA Saldos que tienen los bancos en moneda extranjera, [Los billetes de los bancos extranjeros (moneda papel), no lo son en sentido estricto) CONVERTIBILIDAD EL MERCADO DE DIVISAS OPERA SÓLO CON MEDIOS DE PAGO (No es divisa cualquier título que sea instrumento de crédito) - Cada divisa da origen a un mercado - No está ligado a una zona geográfica - El mercado de una divisa cubre todas las transacciones entre esa moneda y las demás monedas extranjeras, en los distintos centros en que es objeto de negociación. - El mercado de divisas es el primer MERCADO GLOBAL como consecuencia de la internacionalización de los mercados domésticos - Se acercan a al modelo de comportamiento de competencia Las operaciones de arbitraje - asegurarán la unidad de cotización en las diferentes plazas - además son el medio por el que los mercados están conectados 2

3 FUNCIONES DEL MERCADO DE DIVISAS - Facilitar las transferencias de poder adquisitivo de un país a otro - Propicia instrumentos para eliminar el riesgo de cambio, lo cual viene a suponer una función adicional - Proporcionar financiación a las transacciones comerciales internacionales, desde el momento en que la divisa toma la forma de algún efecto comercial (letra de cambio, pagaré). PARTICIPANTES DEL MERCADO - Agentes no financieros - Bancos comerciales - Brokers - Bancos Centrales 3

4 ORGANIZACIÓN DEL MERCADO NO DISPONE DE EMPLAZAMIENTO FÍSICO Los concurrentes se mantienen en contacto a través de sistemas de comunicación DEMANDANTE OFERENTE CONFIRMACIÓN LIQUIDACIÓN Comunicación SWIFT Society for Wordwide Interbank International TRANSFERENCIA 4

5 SISTEMAS DE CONTRATACIÓN Y TIPO DE OPERACIONES a) Angloamericano b) Continental Tipos a) Operación de contado (spot) b) Operación a plazo (forward) Generalmente las operaciones forward se establecen en unos plazos múltiplos de 30 días. A plazos superiores a un año no se suelen efectuar operaciones 5

6 EXPRESIÓN DEL TIPO DE CAMBIO Tipo de cambio de una moneda: Precio de ella en términos de otra Cada precio viene a señalar la moneda que está cotizando y la que se utiliza como moneda base o Ud. de cuenta para la expresión del precio. La divisa base o Ud. de cuenta es la variable en la expresión del tipo de cambio 6

7 Cotización Directa Sumas variables de moneda doméstica contra una Ud. de o suma fija de moneda extranjera Cotización Precio Cotización Indirecta Una Ud. de moneda doméstica tien su equivalente en términos de sum de unidades de moneda extranjera. Cotización Volumen Tipo de Compra BID PRICE Tipo de Venta Offer Ask Price SPREAD 7

8 OPERATORIA EN EL MERCADO DE DIVISAS 1.- Tipos de Cambio a) Cotización Directa: Cantidad de moneda propia para obtener una unidad de moneda extranjera (0,97Є=1$) b) Cotización Indirecta: Cantidad de moneda extranjera por unidad de moneda propia (1,102$=1Є) 2.- Tipos de compra (Bid Price) y de Venta (Offre ask Price) Doble expresión del tipo de cambio, según se trate: - demanda: Compra - oferta: Venta 3.- Tipos de cambio cruzados: Cuando cotizan dos monedas utilizando, de forma interpuesta, una moneda puente (generalmente el $). Ejemplo: 1$= 1,1005 Є 1$=115,46 ψ , ψ 1ε = = , ψ , , ε 1ψ = = , ε , 100ψ = , ε Ejemplo: Un importador español de automóviles japoneses llega a un acuerdo para la entrega en tres meses de una serie de vehículos: Hasta que llegue ese momento el yen japonés (ψ) puede subir frente al euro (Є), por lo que si el empresario español espera 3 meses para cambiar Є por ψ, le podría suponer un coste superior al inicialmente previsto. 1ª solución: El importador podría comprar ψ al contado e invertirlos durante 3 meses, y pagar posteriormente su deuda prevista. 8

9 Si el pago es de 100 millones de ψ y el tipo de interés de los depósitos es del 3% anual, habría que comprar: Ψ. = X ( , ) 12 X = Ψ. Habrá que comprar ψ al contado (0,00862 ψ/є) e invertirlos durante 3 meses para obtener los ψ necesarios en el vencimiento. 2ª solución: Comprar ψ contra Є a 3 meses. Esta forma de operar no requiere conocimiento específico a corto plazo en mercados extranjeros, pero supone asumir el riesgo de cambio. En caso de que al cabo de tres meses el tipo de cambio de contado sea inferior al contratado a plazo, el operador habría obtenido pérdida. Formas de cotización OUTRIGHT: Aquellas en las que no está implícita ninguna operación al contado. SWAP: Expresa los puntos de diferencia entre la cotización Spot y la Forward. Ejemplo: 1$ a 3 meses = 0,98Є (OUTRIGHT) 1% SWAP= 0,99 Є (cotización Spot) 0,01 (1%) = 0,98 Є Prima o Descuento a plazo o margen Forward: Margen Forward: Diferencia relativa entre Forward y Spot, lo que equivale al Tipo de Interés Implícito - Si TCº F < TCª S, Margen Forward < 0 (Descuento Forward) - Si TCº F > TCª S, Margen Forward > 0 (Prima Forward) - Si TCº F = TCª S, Margen Forward =0 (FLAT) 9

10 F - S F MF = = - S S F 360 M = ( - 1 ) S T 1 que en términos anuales es: Ejemplo: T S =1,01$/Є T F 3 meses =1,02$/Є El $ cotiza con descuento a plazo con respecto al Є, mientras que el Є cotiza con prima. 1 02, 12 TII = ( - 1 ) * * 100 = 3 96, % 1 01, 3 El $ presenta un descuento a plazo frente al Є del orden del 3,96% anual. Para saber si la divisa cotiza con prima o descuento, se parte de: - que el tipo de cambio de compra es siempre inferior al de venta - el SPREAD (margen) aumenta con el plazo, debido al factor riesgo. Por tanto: - Cuando los puntos swap de compra son mayores a los puntos swap de venta, debería sustraerse al tipo spot, porque la divisa está a descuento a plazo. - Cuando los puntos swap de compra son menores a los puntos swap de venta, debería sumarse al tipo spot, porque la divisa está a prima. Ejemplo: Tipo de Cambio Є /ψ a 3 meses (100Ψ): 106,011 Є/ψ Tipo de Cambio Є/ψ spot : 104,860Є/ψ Margen (spread) : 1,151Є/ψ Tipo de i% Є a 3 mese : 4,778% Tipo de i% ψ a 3 mese: 0,386% Spread 4,392% 10

11 104 86, x 3x , = 1 151, / ΨpuntosSWAP 12 11

12 FACTORES QUE DETERMINAN LA COTIZACIÓN E MODIFICACIÓN PREVISTA DEL TIPO DE CAMBIO L C NT D A PRIMA O DESCUENTO A PLAZO F DIFERENCIA PREVISTA EN LA C D DIFERENCIA EN LOS TIPOS DE INTERÉS B Condiciones De Marois Y Seigueur (Se orientan a apoyar la eficiencia del mercado de divisas en todos sus segmentos, spot y forward, y la de los mercados financieros que se relacionan estrechamente con el mismo) A-1: Los mercados financieros son eficientes. A-2: Los mercados de bienes son eficientes. A-3: Existe una cesta de consumo única e idéntica para todos los consumidores del mundo. A-4: La información es accesible por igual a todos los operadores. 12

13 Las Relaciones Señaladas En La Figura Son 1) Relación A: Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo (TPPA) 2) Relación B: Efecto Fisher 3) Relación C: Efecto Fisher Internacional (Fisher Open) 4) Relación D: Teorema de la Paridad de los Tipos de Interés (TPTI) 5) Relación E: El tipo de cambio a plazo (forward) es un estimador insesgado del tipo de cambio al contado (spot) 6) Relación F: Propuesta por Eitman y Stonehill, que señala la conexión entre el tipo de cambio a plazo y la diferencia prevista entre las tasas de inflación de los piases implicados. 13

14 TEORÍA DE LA PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO DEL DINERO (TPPA) Iguales productos deben de tener el mismo coste en diferentes países, Planteamiento: de modo que resulte indiferente adquirirlos en uno u otro Llamamos: P a = Índice de precios en el país A P b = Índice de precios en el país B T a/b = Tipo de cambio de A/B p a = Variación en tanto por uno del nivel general de precios en A p b = Variación en tanto por uno del nivel general de precios en B t a/b = Variación en tanto por uno del tipo de cambio de a/b (1) P = P b T a a / b Restando (2) de (1), resolviendo: ( ) ( 1 + = 1+ )( 1+ ) p Y por tanto t a / b p t a b a / b ( p ) p ( a p ) b + = 1 b El país con mayor inflación debe ver depreciada su moneda (pérdida de poder adquisitivo), siendo la variación en el tipo de cambio el cociente entre el diferencial de inflación entre el país A y el país B, y la variación de precios del país de mayor inflación. 14

15 Poder de compra Tipo de cambio spot Línea de Paridad Diferenci ales de Tasas de inflación Una moneda está sobre valorada cuando cotiza por encima del tipo de cambio que se obtiene según la regla de la TPPA. Inversamente una moneda está infravalorada cuando cotiza por debajo del tipo de cambio que se obtiene según el dato teórico de la TPPA. 1) Si un automóvil a España vale y USA, ese mismo automóvil tiene un precio de venta de $. Cuál debería ser el tipo de cambio $/ para las que las monedas no estén ni sobre valoradas ni infravaloradas?. Si la tasa de inflación a España es del 2,5% y la USA del 3%, cuál tipo de cambio hay que esperar a un año? Bajo cuáles supuestos? Solución a) Según la versión absoluta P A P $ $ S 0 ( A / B ) = = = = 1 05, $ / P B P Libra b) Según la versión relativa: 15

16 t t A / B $ / S 1 - S 0 P A - P B = = = P A - P B S P B P USA - P ESP 0 03, , = = = , = , % 1 + P ESP , El se apreciará en un 0,4878% y el $ se depreciará en la misma proporción. T $/? = P $ -P? =0,03-0,025=0,005=0,5% En la forma simplificada el se apreciará en un 0,5% Si tu/b = 0,4878% y S 0 =1,05$/ S 1 =(0, )*1,05=1,0551 $/ 2) Suponga que la inflación a Turquía es del 5% y el crecimiento general de precios de UE es del 2%. Cálculo: a) La variación del tipo de cambio del con respecto al Libra turca y viceversa b) Suponga que la inflación turca aumenta en un 150%, mientras que la UE se mantiene en un 2%: Cálculo nuevamente las tasas de variación de los tipo de cambio. c) Podríamos haber utilizado con la misma eficacia, en los dos casos, la versión relativa de la TPPA en su firma simplificada? Solución a) P Libra - P UE 5% - 2% t Libra / = = = , = 2 941, % 1 + P UE 1 + 2% El euro se verá apreciado en un 2,941% y la Libra Turca se depreciará en un 2,941%. Con la ecuación simplificada 16

17 t t EU simplificando : t Libra / P 0 02, , = , / Libra = = P Libra EU - P - P EU Libra = 0 03, = 3% = , = 2 85, % a) P Libra =5%(1+150/100)=12,5% P UE =2% t Libra / P p - p Lobra = 1 + p Libra - P EU = 0 02, , = 3% eu eu r 0 12, _ 0 02, = , = , = 10 29, % = 0 125, , = 0 105, = 10 5, % Se ha producido una apreciación del y Depreciación de la Libra t / Libra 0 02, , = , 0 02, , = 10 5, % = 0 093, = 9 3. % Cuanto mayor es la diferencia en la inflación de los países, menor es el cumplimiento de la TPPA en su versión relativa. 3) La ecuación simplificada es una aproximación que es mejor cuanto de menor es la inflación del país de la moneda cotizada. 17

18 EFECTO FISHER Y EFCTO FISHER INTERNNACIONAL Establece que el tipo de interés nominal en cada país, es igual al tipo de interés real más la tasa esperada de inflación (variación en el nivel general de precios). ( ) ( )( ) 1+ = rit Rit pit ( 1+ r ) = 1+ it p + R + it Rit p el término R it *p it se desprecia it it con lo que eltipo de interés nominal en un país i y en un momento t es r R = + it it p it 18

19 Fisher Internacional La tasa prevista de variación del tipo de cambio entre dos monedas (i y j) en un período determinado (t) de tiempo, debe de ser igual a la diferencia entre los tipos de interés nominales de activos similares, denominados en dichas monedas para el mismo período x x t ( y / j ) 0 x ( i / j ) t x 0 ( i / j ) = r 0 ( i / j ) jt r = it r jt r it A IGUAL RENTABILIDAD NOMINAL (RENTABILIDAD REAL MENOS TASA DE INFLACIÓN) ENTRE LOS PAÍSES, AL INVERSOR LE ES INDIFERENTE INVERTIR SUS RECURSOS EN CUALQUIERA DE ELLOS, OBTENDRÁ IGUAL RENDIMIENTO, TODA VEZ QUE SE AJUSTEN LOS TIPOS DE CAMBIO A LOS DIFERENCIALES EN LOS TIPOS DE INTERÉS. - El país con menor tipo de interés nominal, deberá, a largo plazo, apreciar su moneda para compensar al inversor del menor tipo de interés, e inversamente - El país con mayor tipo de interés nominal, deberá a largo plazo depreciar su moneda. 19

20 Efecto Fisher Porcentaje Previsión de diferenciales de tasas de inflación Línea del Efecto Fisher Porcentaje Diferencial de Tipos de interés 20

21 Efecto Fisher Internacional Línea efecto Fisher Internacional Porcentaje Previsión de las variaciones del tipo de cambio de contado Porcentaje Diferencial de tipos de interés Ejemplo 1) Dados los siguientes tipo de i % nominales, y considerando economías abiertas - España 4,03% - USA 5,25% - Japón 6,10% 21

22 Calcular: a) Variación de los tipo de cambio $/ y / b) A cuanto ascenderá la inflación USA si el índice de precios en Japón está en torno al 2,5% Si la tasa de inflación a España es la mitad de la de Japón y sabiendo que los tipo de i% nominales a 1 año en el mercado interbancario son en España del 4,03% y en Japón del 6,10% c) Cuál es la tasa de inflación a España para el período considerado? d) Cuál es el tipo de i % que subyace en cada moneda?. e) Cuál debería ser la % de apreciación o depreciación de las divisas?, bajo cuáles supuestos?. Solución a) i $ -i , , t $ / = = = , = , % 1 + i , Se ha producido una apreciación del y una depreciación del $ i $ -i Ψ , , t / Ψ = = = , = 1, 95, % 1 + i Ψ , Se produce una apreciación del y una depreciación del b) c) i USA -i JAP P USA - P = 1 + i JAP 1 + P , , , P USA JAP JAP P USA , = = % 22

23 i -i JAP P - P JAP = 1 + i JAP 1 + P JAP , , , 1/ 2P JAP - P = 1 + P JAP JAP = -1 / 2P 1 + P JAP JAP P JAP =0,04060=4,06% P $ =1/2 P JAP = 2,03% d) (1+0,0403)=(1+r ESP )(1+0,0203) r ESP=0,0196 1,96% (1+0,0610)=(1+r JAP )(1+0,0406) r JAP =0,0196 1,96% Como se observa r Esp y rjap deben ser igualas e) i JAP -i ESP , , t Ψ / = = = , = 19 9, % 1 + i ESP , Se ha producido una apreciación del y una depreciación del 23

24 ARBITRAJE DE INTERESES EN COBERTURA La Teoría de la Paridad de los Tipos de Interés HIPÓTESIS LIBERTAD DE MOVIMIENTO DE CAPITALES Los recursos financieros disponibles para inversiones a corto plazo, se situarán en los centros que ofrezcan mayores rentabilidades 24

25 Considerando el posible riesgo de cambio, se puede afirmar que SI la diferencia entre los tipos de interés de dos centros, es superior a la depreciación de la moneda del centro con mayor tipo de interés, al término de la inversión, el inversor obtendrá un rendimiento invirtiendo sus fondos en dicho centro, el cual será mayor cuanto menor sea la depreciación de la moneda local de la plaza a la que se t l d l f d El arbitraje de intereses en cobertura es el vínculo de unión entre el tipo de cambio al contado y el tipo de cambio a plazo. La operación de arbitraje consistirá por tanto en la compra y venta simultánea de dos activos, de forma que venga a determinar un resultado seguro y conocido 25

26 PROPOSICIÓN BÁSICA Los inversores colocarán sus recursos financieros en aquella plaza o activo financiero cuyos rendimientos sean más elevados. En ausencia de riesgo de cambio, será la comparación entre los tipos de interés, el indicador para la localización de fondos entre distintos centros financieros o entre distintos activos denominados en divisas diferentes Siempre que el diferencial de tipos de interés entre dos plazas o activos, fuera superior a la depreciación del tipo de cambio, al término de la vida de la inversión, el inversor obtendría un rendimiento en su inversión en moneda extranjera, superior al que obtendría en moneda local. 26

27 COBERTURAS MERCADO A PLAZO (Posibilita la compra o venta de la moneda en cuestión en plazos equivalentes a la vida de la inversión) COSTE DE COBERTURA DEL RIESGO DE CAMBIO Vendrá expresado por el descuento al plazo de referencia que la moneda a vender presente. DECISIÓN El diferencial de tipos de interés y el margen forward (descuento) 27

28 RIESGO Posibilidad de depreciación a la hora de evaluar las inversiones que suponen un desplazamiento de fondos hacia centros con diferente moneda. COBERTURA Compra o venta de la moneda en la que se opera en plazos equivalentes a la vida de la inversión. COSTE DE COBERTURA Descuento al plazo de referencia que la moneda a vender presente. Decisión del arbitrajista Diferencial de tipos de interés y el margen forward (descuento) 28

29 ARBITRAJE DE INTERESES EN COBERTURA una transferencia internacional de fondos al contado destinada a la inversión a corto, cubierta mediante una operación simultánea a plazo por igual cuantía y en dirección inversa Operaciones de Arbitraje Operaciones en que se aprovechan las diferencias de precios, comprando en los mercados de menor precio y vendiendo en la masía alta. Estas operaciones se caracterizan por: 4) No se asume riesgo 5) No se necesita desembolso inicial 6) Se realizan compras y ventas simultáneamente Tipo de arbitraje: d) Bilateral, se realiza entre dos plazas e) Trilateral, se realiza entre tres plazas f) Multilateral, se realiza entre más de tres plazas No hay opción a arbitraje cuando a priori la realización del mismo conduce a una situación de equilibrio: Entre las monedas x, y, z: S 0 (y/x)*s 0 (x/z)*s 0 (z/y)=1 Ejemplo 1 Un exportador japonés que comercializa con un importador americano debe vender los $ recibidos para convertirlos en y poder operar así en su mercado. Qué le conviene? 1) Convertir los $ en? estos en, o 2) Vender los $ al tipo de cambio directo? Los tipos de mercado son: 1Є= 0,907 $ 1Є= 104,92 1$= 115,46 1) 1$= 1/0,907= 1,1025 /$ 104,92 Ψ/ε x 1,1025 /$ = 115,6743 /$ 2) Sin pasar por el cada $ representa 115,46 /$ 29

30 Luego es mejor la opción es la 1) (115,46 Ψ/ε <115,6743 Ψ/ε). Ejemplo 2 Un exportador inglés que comercializa con un importador americano debe vender los $ recibidos para convertirlos en y poder así operar en el mercado. a) Es mejor convertir el $ en, y estos en? b) O es mejor vender el $ al tipo de cambio directo? Los tipos de mercado medios en el momento de tomar la decisión son: 0,9129 $/ (0,9129 $= 1 ) 0,6322 / (0,6322 =1 ) 1,4445 $/ (1,4445 $=1 ) o lo que es lo mismo /$ (cambio directo) - Utilizando un cambio cruzado, tendríamos que el cambio /$ sería: = Utilizando el cambio directo /$ > /$, Después le conviene más la opción b), obtiene más libras por $. Ejercicio 3 Operación de arbitraje Un operador de divisas de un banco observa en la pantalla las siguientes cotizaciones: Madrid: 0,6322 / Londres. 1,5530 / a) En caso de que se dispongan de , se puede obtener algún beneficio de la situación actual?. La comisión de la operación es de 5 por cada b) Si posteriormente se observa las siguientes cotizaciones: Madrid: $/ 30

31 Londres: 1,5510 / N. York: 0,6020 /$ Suponiendo que se dispongan de otros , se puede obtener algún beneficio de la situación actual del mercado? Solución: a) Arbitraje bilateral Madrid: 0,6322 / (1 = ) Londres: 1 =1/1,5530= 0,64391 Compraría en el mercado más bajo y se vendería el más caro simultáneamente. Es decir se comprarían a Londres y se venderían en Madrid por. Compra a Londres: = /1,5530 / = Vende las Libres a Madrid ,50 /0,6322 / = ,05 Resultado = , = 853,05-5 (comisión)= 848,05 De hacer el contrario, resultaría: x / = / / = b) Arbitraje trilateral Madrid: $/ Londres: 1,5510 / N. York: 0,6020 /$ El cambio cruzado sería: / x 0,6020 /$ = /$, luego el cambio $/, sería: 1 = $/ Por lo tanto, el cambio cruzado $/ > $/ Resulta mejor vender con tipo de cambio cruzado (pasando por la divisa puente). Se venden en Londres (compra de ) 31

32 = Se entregan esas en Nueva York a cambio e $ (venta de y compra de $) 1 $ = Venta de los $ a Madrid a cambio de , = , Resultado: , (comisión) = ,78 Ejemplo 4: El i% a un año en USA está al 4,85% y el Euribor al mismo plazo está al 2,63%. La cotización entre el $ y el Є al contado es de 1 Є= 1,20$, (1 $ = 0,833 Є) siendo la prima a un año entre el Є y el $ del 2,50% Un operador en el mercado podría realizar las siguientes operaciones: a) Endeudarse en USA, por ejemplo por de $, pagando al final del año: ( , ) = $ b) Comprar al contado con el importe del préstamo, obteniendo: $ = , / $ c) Invertir en Europa, obteniendo al final del año: ( , ) = d) Vender a 1 año , pero dado que la prima del Є frente al $ es del 2,50%, el tipo de cambio a un año del dólar será: 1 = 1 20, * ( , ) = 1 23, Por tanto al vender el valor final de la inversión en, obtendrá 32

33 * 1 23, $ / = $ Siendo la ganancia neta de la operación = $ El conjunto de transacciones de este tipo podría generar los siguientes efectos: a) Incremento en USA de la demanda de fondos y consecuentemente un aumento del tipo de i% b) Incremento de la oferta de fondos en Europa, con el consiguiente descenso del tipo de i% c) Incremento de la demanda de en contrapartida de $ al contado, con un aumento de la cotización spot del d) Incremento de la oferta en contrapartida al $ a plazo, aumentando el descuento forward del frente al $. Conclusiones Alcanzada la condición de neutralidad: 1) Si los tipos de i% de dos monedas son iguales, el tipo de cambio forward será igual al tipo de cambio de contado. 2) Si i% A > i% B, la moneda del país B deberá venderse con una prima a plazo (descuento a plazo de la moneda A) 3) Si i% A < i% B, la moneda del país B presentará un descuento a plazo (prima a plazo de la moneda A) La moneda del país con el tipo de i% más alto, tiende a cotizarse con un descuento en el mercado forward, en comparación su tipo de contado actual. 33

34 Diferencial de tipos de i% a favor del país extranjero A Salida de fondos en arbitraje B Entrada de fondos en arbitraje Prima o descuento forward de la moneda extranjera Diagonal:Puntos en que el diferencial de tipos de i% iguala a la prima o descuento a plazo de la moneda extranjera, (situación de equilibrio) Flujos de entrada en arbitraje Cuando i% A i% B < 0 y la prima forward no es suficiente para compensar el mismo, o Siendo la diferencia positiva, (i% A i% B > 0), se encuentra compensado por un mayor descuento a plazo de la moneda extranjera. Flujos de salida en arbitraje Cuando i% A i% B > 0, el diferencial de i% favorece al país extranjero y es superior al descuento a plazo o Siendo el diferencial negativo, TEMA i% 3 (parte A i% I) B < 0, presenta una prima a plazo muy grande. 34

35 PRIMA INTRÍNSECA Cuando la divisa registra, en el mercado aplazo, un descuento menor, o una prima mayor que el que le correspondería por la paridad de tipos de interés Cuando una divisa registra un descuento mayor o una prima menor que el señalado por la paridad de los tipos de interés DESCUENTO INTRÍNSECO PRIMA INTRÍNSECA Atrae fondos hacia el país de la moneda que la registra DESCUENTO INTRÍNSECO Expulsa fondos del el país de la moneda que la registra 35

36 Neutralidad T ij ( t) R = 1 R R jt it jt ( + ) Equilibrio T ( t) ( 1+ R ) = ij jt R it R Lectura: R it = Interés a un plazo t en el de referencia R jt = Interés a un plazo t en el país extranjero T i = Margen forward a un plazo t de la moneda nacional respecto a la moneda exterior jt 36

37 T ( R ) jt Rit R ( t ) 1+ > ij jt Es ventajoso endeudarse en el país local e invertir en el exterior T ( R ) jt Rit R ( t ) 1+ < ij jt Es ventajoso endeudarse en el exterior e invertir en el país local TPTI En situación de equilibrio y movilidad internacional de capitales, el margen forward a un plazo dado entre dos monedas, expresado como prima o descuento porcentual sobre el tipo de cambio al contado (tipo de interés implícito), ha de ser igual a la diferencia entre los tipos de interés a dicho plazo en los mercados financieros implicados 37

38 T T T ij ij ij ( t)1 ( t) + ( + ) R T jt jt ij = () t () t R it R R R jt it jt = R R T (t ) = ij Tipo de interés implícito entre las monedas i y j para el período t, lo que equivale a: T ij ( t) = x ft x 0 x 0 jt it R jt TPTI (NEUTRALIDAD) x ft x 0 x 0 (R it - R jt ) Cualquier variación en la diferencia en los tipos de interés entre dos plazas, genera una variación del mismo importe en el margen forward entre las monedas respectivas 38

39 Ejemplo de la teoría de la Paridad de los Tipo de Interés (TPTI) En el mercado de divisas es dan determinado día las siguientes cotizaciones: - X 0 = 0,9890?/$ - 0,9900 /$ - i% /3 meses : 1,0100?/$ - 1,0110 /$ Los tipo de interés en que presenta ambos monedas a 3 meses son - a 3 mesas : 8/8,10% - $ a 3 mesas : 3/3,10% Cuál tipo de inversión conviene llevar a cabo una de $, o una de T f : , , 12 * * 100 = 8 49, % , , , 12 * * 100 = 8 48, % , 3 Las diferencias de tipo de interés son: - 8% - 3%=5% - 8,10% - 3,10%= 5%, por lo tanto: 8,49% - 5%= 3,49% y 8,48% - 5% = 3,48%, por lo tanto tf > ti Después se deberá invertir en la moneda con prima y el inversor se endeudará en la moneda con descuento, es decir, se invertirá en $ y se endeudará en : Acciones: 1º) Pedir prestado en al 8,10% 2º) Comprar $ al contado, 0,9900 /$ 3º) Invertir los $ a 3 meses al 3% 4º) Vender a plazo los $ al 1,0100 /$ El préstamo de al cabo de 3 meses equivaldrá a: ( , ) = , 360 La contrapartida en $ de se: 39

40 = , , ( , 360 = $ ) = , $ ,24$ sería el resultado de la inversión a 3 meses USA , * , / $ = , Beneficio = , ,73=751,995 Ejemplo: Arbitraje cuando el tipo de descuento a plazo se menor que el diferencial de tipos de i% Tipo de Cambio de contado comprador y vendedor sieso: 1,800/1,801 $/ Tipo a plazo, swap a 3 mesas comprador y vendedor sieso: 0,011/0,012 $/ En el mercado del dinero los tipos prestar y tomar dinero sieso: -$ a 3 meses: 3,00/3,10% - a 3 meses : 6,50/6,60% Que conviene más invertir ó $ Solución: Swap 12 Diferencial de tipos de cambio: = * * 100 T f spot 0 011, 12 * * 100 = 2 44, %( C ) 1 800, , 12 * * 100 = 2 66, %(V ) 1 801, 3 T Diferencial de tipos de i %: 6,50-3,00=3,50% > 2,44% 6,60-3,10=3,50% > 2,66% El arbitraje es realizará invirtiendo en la moneda en que el tipo de i % se mayor: a) Se endeudará en $ durante 3 mesas al 3,10% b) Comprará a cambio de $ al tipo de cambio d11 1,801 $/ 40

41 c) Invertirá a 3 mesas al 6,50% d) Venderá a plazo laso al tipo de cambio (1,800+0,011=1,811$/ ) Al vencimiento (3 mesas): 1) Recibirá el principal más los intereses de la inversión en 2) Ejecutará el contrato a plazo al tipo de cambio 1,789 $/ 3) Devolverá el préstamo en $ (principal más intereses) Es piden prestados $ que es convierten en = , 1 801, Esas libras se invierten a 3 mesas y se obtienen: 90, que en $ supone: , ( , ) = , ,57*1,811= $ Y el préstamo a pagar será: ( , ) = $ 360 Resultado = = $ 41

42 TIPO CAMBIO A PLAZO, COMO ESTIMADOR INSESGADO DEL TIPO DE CAMBIO DE CONTADO (relación E) x x U = + 0, t + n( i / j) ft, n( i / j ) t + n x 0, t + n ( i / j ) Tipo de cambio al contado en el momento t+n, entre las monedas i y j U t + n = Perturbación aleatoria. Relación F No se corresponde con ninguna con ninguna teoría en particular, pero se verificará si las cinco relaciones anteriores se cumplen. 42

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