Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas. Master Europeo en Dirección Estratégica de Finanzas y Administración. Trabajo Aplicativo Final

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1 Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas Master Europeo en Dirección Estratégica de Finanzas y Administración Trabajo Aplicativo Final Análisis de Generación de Valor en Goodyear del Perú SAC Integrantes: Cava Campos, Alex Mur Espinel, Alberto Palacios Loayza, Willington Lima, Noviembre de 2007

2 Índice 1.0. Introducción 1.1. Resumen Ejecutivo 2.0. Marco Teórico 2.1. Concepto Práctico de Generación de Valor 2.2. El Por qué de la Importancia de la Generación de Valor 2.3. Cómo se mide El Valor 2.4. Políticas y Estrategias de Generación de Valor 2.5. El Valor: Importancia de la Identificación, Cuantificación y Mitigación de Riesgos 2.6. Identificación del Modelo de Valoración Costo de Capital y la selección de la Tasa de Descuento 3.0. Antecedentes 3.1. Análisis del Macro Entorno Global de la Corporación Goodyear Tire & Rubber 3.2. Análisis del Desarrollo de la Compañía Goodyear del Perú en la Industria Nacional 4.0. Análisis de la Empresa 4.1. Análisis Clásico Breve reseña de la Compañía Goodyear del Perú Visión Valores Misión Compromiso Análisis FODA 5.0. Análisis Financiero 5.1. Ratios de Liquidez 5.2. Ratios de Gestión 5.3. Ratios de Endeudamiento - 2 -

3 6.0. Valorización Histórica 6.1. Valorización Histórica 6.2. Calculo del Capital Invertido 6.3. Calculo de los Fondos Obtenidos 6.4. Calculo del NOPAT y Elaboración del Flujo de Caja Libre 6.5. Indicadores de Desempeño Financiero necesarios para el calculo de WACC 6.6. Estimación del COK 6.7. Estimación del Costo de Capital (WACC) Determinación de la estructura de Capital Selección del COK (Ks) 6.8. Calculo del Economic Value Added (EVA ) 7.0. Análisis de Riesgos en la Compañía Goodyear del Perú 7.1. Riesgos Financieros Riesgos de Mercado Riesgos de Crédito 7.2. Riesgos de Liquidez 7.3. Riesgos Operacional 7.4. Riesgo Legal 7.5. Riesgos Estratégicos 7.6. Riesgos de Negocio 7.7. Riesgo Reputacional 7.8. Mapa de Riesgos 8.0. Conclusiones Finales Bibliografía - 3 -

4 1.0. Introducción Hoy en día el Perú esta viviendo un cambio profundo tanto en su entorno económico, como empresarial, debido a la constante búsqueda de generación de valor ya sea a través de fusiones como se ha producido en diversos sectores económicos dentro de los más importantes el minero, cementero y pesquero; estas decisiones demandan valorizaciones que consideran no solamente el valor de recuperación de sus activos si no también el lado subjetivo ganado y/o generado durante el tiempo medido en un horizonte temporal, la fidelidad de clientes, el recurso humano y su potencial, marcas y la credibilidad en su entorno, todo ello con un valor intrínseco que es difícil de identificar y que los modelos más usados de valorización no lo contemplan. El presente trabajo intenta analizar la generación de valor tomado como empresa modelo a la Compañía Goodyear del Perú S.A.C. (subsidiaria de Goodyear Tire and Rubber Company). Para este análisis, la valorización demandada nos permitirá concluir acerca de la generación de valor, desde una perspectiva que consideramos eminentemente práctica para nuestro desarrollo profesional, ya que lo que se pretende con este trabajo orienta los resultados que se alcancen a la evaluación y análisis de la gestión que desde una perspectiva gerencial, con el propósito de enmarcar en su correcta dimensión aquellas decisiones que afectan la administración financiera en las organizaciones; todo esto a través del desarrollo de los procesos que condujeron a esta generación, y por otro lado, si fuese el caso, el determinar si lo que realmente ocurre conlleva a la destrucción de valor. El trabajo es desarrollado tomando con fuente de información los informes públicos de la empresa como son sus estados financieros, memorias, noticias en sus planes de expansión, etc., tanto a nivel nacional como en el plano corporativo. El trabajo comprende una primera parte teórica que es la base o sustento de nuestra aplicación práctica en el desarrollo del TAF, luego de ello analizaremos el entorno nacional e internacional en que desarrolla sus operaciones Goodyear, sus implicancias y los - 4 -

5 factores macroeconómicos que puedan afectar a sus operaciones, además de describir muy brevemente a sus competidores y sus planes de expansión. Luego de ello analizaremos en las siguientes cuatro secciones a la empresa con una breve reseña, visión, misión y valores, identificaremos sus principales riesgos en los que se encuentra inmerso, calcularemos sus principales ratios de gestión en base a data histórica, valorizaremos a través del Método del Flujo de Caja Libre estimando su costo de capital y concluyendo sobre la generación de valor al año 2006, mediante la metodología planteada por el EVA (Economic Value Added). Y finalmente añadiremos una sección referente a los temas de riesgo en las organizaciones donde a manera de ejercicio realizaremos una revisión de las prácticas de Goodyear en cuanto a estos tópicos más importantes en la gestión de las empresas hoy en día

6 1.1. Resumen Ejecutivo Para el desarrollo del presente trabajo, hemos elaborado una estructura de análisis básica orientada a determinar en primer lugar las fuentes teóricas de información relevante para la conceptualización y el evaluación orientada a la generación de Valor, el mismo que se ha delimitado a través de parámetros de mercado y el sector, percibidos y ajustados conforme han ido evolucionando a lo largo del periodo de análisis. El objetivo de la administración basada en Valor es maximizar su creación, a través de un cambio en la arquitectura de la organización, donde la hipótesis que plantea el trabajo nos lleva a establecer en primer plano una definición de Valor como punto de partida para determinar la dimensión y alcance de lo que se esta buscando, en un sentido estrictamente financiero, y relacionado con la capacidad de Generación de Flujos de Caja Eficientes. En este proceso descubriremos 5 claves para la generación de Valor, que definen: La creación de Valor asociada con la rentabilidad del capital invertido que se ubica por encima del costo de oportunidad del capital. La creación de Valor directamente proporcional a la rentabilidad alcanzada por encima del costo de capital. La maximización del Valor Actual del Cash Flow. El valor de las Acciones como canalizador del ímpetu del mercado y sus rendimientos futuros. La rentabilidad de los accionistas basada en los cambios que se pudieran presentar en el futuro. Y nos apoyaremos en el concepto de EVA (Economic Value Added) o Valor Económico Agregado, como modelo que resume en su metodología el concepto del éxito empresarial, relacionado directamente con la generación de valor económico

7 A estos conceptos se les dará una ponderación a través del establecimiento de relaciones fundamentales orientadas a la Modelización del enfoque considerado relevante para los objetivos del estudio y la determinación de una tasa referencial que encierre, una percepción del costo de oportunidad rentabilidad y riesgo comparable y más próximo al caso en estudio. Es entonces que pasamos a conceptualizar a través del Beta la contribución de cada titulo a la variabilidad de una cartera, nos respaldemos en una Prima por Riesgo y finalmente con la aplicación del CAPM (Capital Asset Pricing Model), lleguemos a establecer una tasa referencia que defina nuestra percepción del riesgo y rentabilidad a lo largo de nuestra evaluación del caso para que finalmente aplicando el EVA demos respuesta al objetivo final del trabajo referente a la generación de valor en Goodyear. Donde lo que se busca es enmarcar la gestión de riesgos bajo el principio de maximización de rentabilidad, lo cual implica: Evasión del riesgo en la medida que sea posible y ante la posibilidad de pérdidas significativas. Control de riesgos inevitables, a la búsqueda de minimizar pérdidas potenciales. Tolerancia del riesgos menos adversos Con una importancia subyacente relacionada a nuestra capacidad de: Enfoque en el logro de los objetivos de la organización Definición de organizaciones más seguras y conscientes de sus riesgos Permitir una mejora continua del sistema de control interno Optimizar la asignación de recursos Permitir el aprovechamiento oportunidades de negocio Fortalecer la cultura de autocontrol Dar mayor estabilidad ante cambios del entorno

8 Una vez establecidas las bases que definen las herramientas a usarse, en la evaluación del tema Valor, es que se propone un tema de análisis, para el caso, la Compañía Goodyear del Perú, la misma que definimos y perfilamos a través de su visión, misión y valores sumando a esto la perspectiva de la Corporación Goodyear Tire and Rubber, una de las compañías más grandes del mercado de los neumáticos. Su sede principal se encuentra en Akron, Ohio, cuya principal actividad es el desarrollo, la fabricación, distribución y venta de neumáticos, productos afines y servicios en todo el mundo. Actualmente, Goodyear ha iniciado la apertura de plantas renovadoras en México. En la Europa del Este y Asia, considera nuevas fabricas con lo cual espera incrementar en 40% su capacidad su capacidad global de valor añadido como parte de su estrategia para incrementar su capacidad global en países de bajo costo hasta el año 2012, debido a una tendencia mundial hacia la ampliación de operaciones, con lo cual se buscaría incrementar el ámbito de influencia de sus mercados y el desarrollo de todo su potencial de comercialización. Cabe mencionar, la participación de Latinoamérica, donde se evidencia expectativas favorables de participación a través de neumáticos como EO (equipo original en vehículos nuevos), reflejo del mayor desarrollo del parque automotriz como factor determinante de influencia en las ventas, las expectativas del precio del Petróleo y el Caucho a nivel mundial, en mercados como el Norteamericano y Chino. En el mercado nacional es indiscutible el liderazgo de 2 empresas en cuanto a la atención de los vehículos automotores, estas son: Goodyear y Lima Caucho. Predominando en sus exportaciones los neumáticos para los segmentos automotrices de mayor crecimiento en Latinoamérica, influenciado recién desde el 2007 por la recuperación en las ventas de Vehículos Nuevos con relaciona la venta de Vehículos Usados, factor - 8 -

9 positivo para la evolución de las ventas que no obstante se ve matizado por los precios internacionales de insumos y su impacto en la estructura de costos de la empresa. En este punto se establece las referencias basadas en las perspectivas corporativas y del mercado nacional caracterizando este a través de la elaboración de un análisis FODA, lo cual sumado a la revisión e identificación de la empresa nacional y la corporación, nos permite ahondar en la conceptualización y alcance del concepto de valor en esta empresa. Resulta oportuno mencionar que a nivel internacional, la competencia con otros fabricantes de neumáticos se enfoca en el diseño, rendimiento, precio, reputación, garantía, y servicio al cliente. Ahondando en el conocimiento de la empresa a través de la información pública disponible la misma que a través de los medios de información y a información financiera disponible pasamos revisar dando un enfoque clásico a través de ratios tales como los de Liquidez, Gestión y Endeudamiento, lo que nos sirve de base y primer acercamiento a la realidad financiera de la empresa y como un acercamiento a la definición de la valorización a emprender desde una perspectiva netamente histórica, matizada con supuestos de mercado, que como dijimos en un principio serán los que permitan dimensionar e verdadero alcance de la creación de valor en la empresa, como es la metodología del EVA (Economic Valued Added), a través de los indicadores siguientes de acuerdo a las siguientes formulas : EVA = NOPAT (Capital Invertido x Costo de Capital) Donde: Costo de Capital = WACC 1 NOPAT = ROI 2 X Capital Invertido Capital Invertido = Patrimonio Neto + Deudas que generan Interés 1 WACC = Costo promedio ponderado de Capital (Concepto descrito en la sección 2.7) 2 ROI = NOPAT / Capital Invertido - 9 -

10 Una vez que hayamos llegado a este punto, definido el alcance de nuestras observaciones y confirmada nuestra hipótesis sobre la generación de valor en Compañía Goodyear del Perú, pasaremos a hacer un ejercicio breve para determinar los principales riesgos que afectan la operación de la empresa y la gestión de los mismos en cuanto a cuantificación, prevención, y mitigación de los riesgos en la empresa, con lo cual llegamos a un punto en que nos es posible definir finalmente la conclusiones generales a las observaciones hecha a lo largo de este trabajo. Finalmente concluiremos si la Compañía Goodyear del Perú a través de sus altos estándares de calidad consigue generar valor mediante la aplicación de sus principales estrategias corporativas para la gestión

11 2.0. Marco Teórico 2.1. Concepto Práctico de Generación de Valor. El Valor en términos prácticos involucra la percepción de los individuos respecto a lo que la Lengua Española define como una cualidad o cualidades a partir de las cuales es apreciada alguna cosa. En un sentido estrictamente financiero, el Valor deja de ser un concepto subjetivo, y pasa a relacionarse con la capacidad de Generación de Flujos de Caja Eficientes, que cubran las inversiones realizadas y que además otorgar una rentabilidad mínima exigida por los accionistas y generen un valor agregado. Ahora bien, para llegar a ello, la dirección de la empresa debe encaminar a su staff de gerentes a través de procesos que conduzcan a un alineamiento de toma de decisiones que encuadren con el permanente aumento de éste, y su percepción como el éxito en la ejecución de la estrategia de la empresa El Por qué de la Importancia de la Generación de Valor. La Generación de Valor contribuye al beneficio de todos los involucrados en el entorno de la empresa, llámese accionistas, proveedores, trabajadores y stakeholders 3 en general. En nuestra opinión las empresas hoy en día deben estar en la búsqueda de proyectos lógicos, proyectos que vayan de la mano con el sentido común y que por ende generen valor y sean sostenibles en el tiempo, además de ello la empresa debe tener la capacidad para llevar a cabo la implementación y ejecución de los mismos. La generación de Valor es percibida como la manifestación de los rendimientos alcanzados, y en tal sentido, los indicadores financieros nos pueden ayudar a hacer 3 El término fue utilizado por primera vez por R. E. Freeman en su obra: Strategic Management: A Stakeholder Approach, (Pitman, 1984) para referirse a quienes pueden afectar o son afectados por las actividades de una empresa. Estos grupos o individuos son los públicos interesados ("stakeholders"), que según Freeman deben ser considerados como un elemento esencial en la planeación estratégica de negocios. La traducción más correcta para los especialistas, de stakeholder es, parte interesada, es decir, cualquier persona o entidad que es afectada por las actividades de una organización; por ejemplo, los trabajadores de esa organización, sus accionistas, las asociaciones de vecinos, sindicatos, organizaciones civiles y gubernamentales, etc

12 seguimiento a estos rendimientos, y determinar si estos mismos rendimientos están creando Valor para la empresa. Finalmente serán los generadores de valor los que determinaran para la empresa el origen de sus resultados en el pasado y hacia donde debe apuntar la búsqueda de estos en el futuro, lo cual esta directamente relacionado con la estrategia de la empresa y los diferentes niveles de la organización Cómo se mide El Valor. Existen múltiples indicadores para el cálculo y medición del Valor creado por la empresa, para beneficio de sus accionistas y medición de la gestión de sus funcionarios, entre estos destacan: El Valor de Mercado de las acciones La Utilidad Neta Los Dividendos El Flujo de Caja Libre La Rentabilidad del Activo La Rentabilidad del Patrimonio El EVA (Economic Value Added) Una forma habitual de medir la creación de valor esta en determinar la evolución del Valor de las acciones de una empresa, obviamente restringido para empresas que cotizan en Bolsa. Por otra parte, si bien se considera toda la información disponible hasta el momento de cotizar, esta misma información esta influenciada por factores extrínsecos a la gestión de la empresa y experimentar fluctuaciones irracionales o poco sensatas efecto de la especulación del mercado. La Utilidad Neta, muchas veces percibida como un fin en si misma para las organizaciones, podemos decir que resulta manipulable desde le momento que esta sometida a disposiciones legales, tributarias y contables de cada país, además de no estar en línea con los planes que las empresas pudieran desarrollar para periodos futuros ni considerar

13 su impacto. Y finalmente resulta un indicador que no pondera el riesgo que pudiera estar asociado a uno u otro nivel de utilidades que se alcance. En cuanto a los Dividendos existe una hipótesis que los asocia a una mayor percepción de Valor por parte del accionariado, sin embargo, este mismo argumento, puede encaminar a un mayor nivel de supervisión, por parte de agentes externos impulsados por la mejora de los niveles de inversión. Un concepto práctico de generación de Valor se basa en los rendimientos de los flujos de caja a largo plazo que permitan cubrir el costo de capital promedio ponderado de la empresa y no en el rendimiento de los beneficios contables por ser este un beneficio puramente contable. Existe frase cada vez más vigente hoy en día en el ambiente financiero y es La Caja manda 4 y es por ello que los gerentes financieros de las compañías deben estar permanentemente preocupados en generar flujos de caja eficiente antes que incrementar la utilidad por acción y esto de la mano con incentivar, desarrollar e institucionalizar la filosofía de gestión de valor en toda la organización para que sea sostenible en el tiempo. El concepto de EVA (Economic Value Added) creado Stern Stewart & Co. o Valor Económico Agregado en español, resume en su metodología el concepto del éxito empresarial, relacionado directamente con la generación de valor económico, que se calcula restando de las utilidades operacionales el costo financiero por poseer los activos que se utilizaron en la generación de dichas utilidades Políticas y Estrategias de Generación de Valor. Las empresas hoy en día, como parte de sus políticas, deben de reinventar sus operaciones y ajustarlas de tal forma que contribuyan a la generación de Valor de manera sostenida, asegurando que sus fuentes de financiamiento cubran el financiamiento que se haya requerido a lo largo del tiempo. 4 Valoración, Medición y Gestión del Valor, Cap. 5, Autor: Tom Copeland, Tim Koller y Jack Murrin

14 El objetivo de la administración basada en Valor es maximizar su creación, a través de un cambio en la arquitectura de la organización, permitiendo el desarrollo de un medidor de desempeño capaz de dar a los gerentes capacidad para pensar, actuar y ser compensados como dueños. Para el Accionista, centrarse en la Generación de Valor, no es una tarea a realizar en un tiempo definido, sino que se trata de una iniciativa de práctica y de seguimiento contínuo 5. El desarrollo de estrategias apropiadas exige capacidad para gestionar el Valor, más allá de las técnicas de medición que se empleen, los objetivos que persigue la generación de Valor son directos. Es así que podemos señalar que básicamente se despliega en 3 etapas: Estimar, de forma ponderada la situación de creación de valor dentro de la empresa y las oportunidades de reestructuración. Actuar, según estas oportunidades. Inculcar, una filosofía de creación de Valor en la empresa. Es según esto que podemos concluir mencionando la importancia, en este sentido, de los planes estratégicos y de la explotación fiable para los negocios de la empresa. Tanto estrategia, como creación de valor, deben de tener un vínculo estrecho, y en tal sentido, los empresarios deben estar capacitados para identificar estas oportunidades de creación de valor a través de cambios oportunos y la reestructuración de sus negocios 6. Podemos citar 5 claves para la generación de Valor según Copeland, Koller y Murria 7, estas son: La creación de Valor esta asociada con la rentabilidad del capital invertido que se ubica por encima del costo de oportunidad del capital. La creación de Valor es directamente proporcional a la rentabilidad alcanzada por encima del costo de capital. 5 Valoración, Medición y Gestión del Valor, Autor Tom Copeland, Tim Koller y Jack Murrin 6 Valoración, Medición y Gestión del Valor, Autor Tom Copeland, Tim Koller y Jack Murrin 7 Valoración, Medición y Gestión del Valor, Autor Tom Copeland, Tim Koller y Jack Murrin

15 Maximizar el Valor Actual del Cash Flow o de los Beneficios Económicos esperados. El valor de las acciones como canalizador del ímpetu del mercado y sus rendimientos futuros. La rentabilidad de los accionistas basada igualmente en los cambios que se pudieran presentar en el futuro. Finalmente diremos que la generación de valor está cada día más íntimamente asociada a la capacidad de una organización para ejecutar su estrategia. Las organizaciones que lideran el mundo de negocios de hoy, son aquellas que han sido capaces de desarrollar la competencia de gestión estratégica 8, alineando todos sus recursos hacia el logro de su visión, tema que trataremos más adelante El Valor: Importancia de la Identificación, Cuantificación y Mitigación de Riesgos. Como hemos visto en la sección anterior, existe un vínculo que une la creación de Valor con la rentabilidad, sin embargo, es oportuno presentar un esbozo de la relación que guarda esta creación de Valor con respecto al Riesgo, como manifestación de la variabilidad de resultados esperados con relación a un retorno medio. Cobra importancia la identificación, cuantificación y mitigación del riesgo como parte de la determinación de la exposición de una cartera, medida que puede verse afectada por factores tales como la incertidumbre y minimizada por probabilidades asociadas a eventos posibles. Como sabemos, la diversificación reduce la variabilidad 9, y conforme demostrara Markowitz, es posible reducir la desviación típica de la rentabilidad, eligiendo acciones de diferente comportamiento. Incluso hasta una pequeña diversificación apoyada en el 8 La gestión estratégica es plenamente compatible con la gestión organizacional de proyectos. Son herramientas complementarias. Pero cuando se habla sólo de "planeamiento estratégico", nos estamos olvidando de la ejecución estratégica y el seguimiento y control estratégico. Una de las limitaciones que a menudo tiene la aplicación sesgada del planeamiento estratégico y no de un concepto integral de la gestión estratégica (como la mayoría de autores de planeamiento estratégico prefieren llamarla hoy) es la restricción al análisis FODA. 9 H.M. Markowitz: Portfolio selection, Journal of Finance,

16 movimiento no conjunto de los componentes y precios (no correlacionados) de una cartera conlleva una reducción de la variabilidad. En tal sentido, podemos decir que el riesgo puede ser potencialmente eliminado por medio de la diversificación (el llamado Riesgo Propio o No Sistemático), sin embargo hay un riesgo que no puede ser eliminado (el llamado Riesgo de Mercado o Sistemático), emanado del conjunto de la economía y que amenaza a todos los integrantes de esta en conjunto. La puesta en práctica de la diversificación, resulta no necesariamente una opción a ejecutar por todas la empresas, ya que si los inversores no fuesen capaces de mantener en sus carteras un gran numero de títulos (carteras diversificadas), podrían pretender que las empresas diversificaran por ellos, o les sea ofrecida alguna de las diversas formas que tiene de hacerlo 10 en el mercado actualmente. Hasta este punto la diversificación nos lleva a plantearnos la situación que se genera con respecto a los elementos constitutivos de una cartera por cuanto existe un componente de riesgo que se inserta con cada nuevo elemento o título, sin embargo, no sirve de nada saber cuanto riesgo tiene este titulo por separado, sino, saber cuanto depende el riesgo de una cartera bien diversificada, del riesgo de mercado de los títulos incluidos, lo cual equivale a medir la sensibilidad de los títulos con respecto de los movimientos del mercado, lo cual llamamos Beta ( β ) 11. Siendo el Beta quien mide la contribución de cada titulo a la cartera de mercado, entonces no es de sorprender que la Prima por Riesgo demandado por los inversores, sea proporcional a este mismo Beta, y a su vez, equivalga al CAPM (Capital Asset Pricing Model), si es asociada a una Tasa Libre de Riesgo. El CAPM, es un modelo que relaciona riesgo con rentabilidad, aunque esta lejos de ser perfecto por sus hipótesis simplificadoras Compra de participaciones en un Fondo de Inversión, que tenga una cartera diversificada por ejemplo, R.Brealey, S.Myers, F.Allen, Principios de Finanzas Corporativas, R.Brealey, S.Myers, F.Allen, Principios de Finanzas Corporativas, Mayor detalle en la sección 2.7. Costo de Capital y la Selección de la Tasa de Descuento

17 Según lo que hemos visto hasta ahora, la gestión de Riesgos es parte fundamental de la estrategia y del proceso de toma de decisiones en la empresa, y por tanto, ha de contribuir a la creación de valor en todos los niveles, no solo para el accionista si no también para los demás stakeholders. Reducir el riesgo, no es una operación sin costo, las transacciones que se realizan solo para reducir riesgo no suman Valor, ya que, al cubrir un riesgo, este no es eliminado solo cambiado de ubicación. Los directivos de las empresas necesitan hacer una evaluación integral de todos los riesgos para obtener una visión global de las incertidumbres a las que está expuesta la empresa, se necesita una valoración precisa del riesgo de modo que se pueda comparar con el costo de las medidas que lo mitigan y de esta manera poder decidir realizar inversiones o asumir dicho riesgo. La gestión de riesgos es de carácter dinámico e integral, es de actividad continua, esta orientada al principio de maximizar la rentabilidad para cada nivel de riesgo. En resumen, la gestión del riesgo implica: Evitar el riesgo cuando sea posible y siempre que puedan generar pérdidas significativas. Controlar el riesgo cuando no pueda evitarse en su totalidad, para poder minimizar las perdidas potenciales. Tolerar el riesgo cuando los movimientos tiendan más a ser favorables que adversos, asumiéndolos con capacidad propia a cambio de disfrutar de las oportunidades de retorno inherentes. 13 Y es importante por lo siguiente: Enfoque en el logro de los objetivos de la organización Definir organizaciones más seguras y conscientes de sus riesgos Permite una mejora continua del sistema de control interno 13 Tesis: Un Estudio teórico sobre la Gestión de riesgos financieros en las empresas Autor: MSc. Arlenis García Suárez Centro de Expedición: Instituto Superior para la Educación Técnica y Profesional Héctor A. Pineda Zaldivar

18 Optimiza la asignación de recursos Permite aprovechar oportunidades de negocio Fortalece la cultura de autocontrol Da mayor estabilidad ante cambios del entorno Identificación del Modelo de Valoración. Existen modelos de valoración que no consideran el Valor del Dinero en el tiempo como lo es el Modelo Contable, que se basa en datos históricos y por consiguiente es un Modelo Estático, que ignora expectativas futuras de crecimiento, además de no actualizar a valor de mercado los activos y pasivos. Por otro lado valorizar una empresa a través de un modelo basado en el valor de mercado debemos tener en cuenta que esta cotice en Bolsa, por tanto, estamos hablando de un modelo no universal que limita a la técnica a determinadas empresas. Por otra parte, con el transcurso del tiempo han ido apareciendo nuevas formas de valoración más exactas, por ejemplo, el Flujo de Caja Descontado, que se enfoca de una

19 forma más realista en la capacidad de la empresa para generar rendimientos futuros a través de un análisis más profundo. Y es justamente por esto último que, consideraríamos este el enfoque adecuado para una valorización correcta de la empresa. Sin embargo, dado que lo que se pretende es un análisis objetivo de la generación de valor, el uso del método del Flujo de Caja Descontado al basarse en la capacidad de la empresa de generar riqueza futura, resulta poco prometedor para los objetivos trazados, debido a que no es posible su uso como herramienta de evaluación de rendimientos históricos, al estar basado en proyecciones. Por tanto, finalmente para nuestro caso práctico tomaremos como método de análisis el Flujo de Caja Libre 14. De acuerdo a la siguiente estructura: Ventas -Costo De Ventas -Gastos Generales BAIT -Amortización BAIT -Impuestos BDT +Amortización -Inversiones En Activos Fijos -Inversiones En NOF FCL 2.7. Costo de Capital y la Selección de la Tasa de Descuento. Consideremos como premisa fundamental el hecho de que los acreedores financieros como los accionistas esperan ver compensado su costo de oportunidad de haber invertido sus fondos en una determinada empresa, en lugar de otras opciones de inversión con riesgo equivalente. En principio, la estimación del Costo de Capital supone: 14 El Flujo de Caja Libre, se define como el saldo disponible para pagar a los accionistas y para cubrir el servicio de la deuda (intereses de la deuda + principal de la deuda) de la empresa, después de descontar las inversiones realizadas en activos fijos y en necesidades operativas de fondos (NOF)

20 Comprender una media ponderada de los costes de todas las fuentes de capital, esto es, deuda, recursos propios y otros. Ser calculado después de impuestos. Utilizar tipos de descuentos nominales de rentabilidad que incluyen los tipos reales y de la inflación esperada. Ajustar por el riesgo sistemático que corre cada proveedor de capital, ya que cada uno espera obtener una rentabilidad que le compense el riesgo tomado. Emplear valores de mercado para ponderar cada uno de los instrumentos de financiación. Estar sometido a cambios a lo largo del periodo de proyección del Flujo de Caja, debido a cambios esperados de inflación, el riesgo sistemático o la estructura de capital 15 La formula para estimar el WACC es la siguiente: WACC = Kb (1-Tc) (B/V) + Kp (P/V) + Ks(S/V) 16 Donde: Kb = La rentabilidad hasta su vencimiento esperada en el mercado, antes de impuestos, sobre la deuda no redimible y no convertible. Tc = El tipo impositivo marginal de la empresa que se va valorar. B = El valor de mercado de la deuda que devenga intereses. V = El valor de mercado de la empresa que esta siendo evaluada (V= B+P+S). Kp = El costo de capital después de impuestos, de las acciones preferentes no redimibles y no convertibles (lo que es igual al costo de las acciones preferentes, antes de impuestos, cuando no existe deducción de impuestos por pago de dividendos preferentes) P = El valor de mercado de las acciones preferentes 15 Valoración Medición y Gestión de Valor Capitulo 10 Pág Autor Copeland, Ediciones Deusto Valoración Medición y Gestión de Valor Capitulo 10 Pág Autor Copeland, Ediciones Deusto

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