BRASIL: OPORTUNIDAD DE INVERSION PARA EL LARGO PLAZO TEMAS DE NEGOCIOS

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1 la mejor estrategia para el inversor chileno debería tratar de detectar fondos de inversión que permitan ganar con el aumento de la demanda de la economía del gigante sudamericano, sin estar expuestos al ciclo de los commodities Por qué Brasil es una oportunidad interesante para invertir en el largo plazo? La respuesta más directa es porque su economía presenta un potencial de crecimiento por varios años que repercutirá en los beneficios y en el valor de sus empresas. Una comparación con los otros países emergentes más grandes del mundo (China, India y Rusia), conocidos por las siglas BRIC, revelan el desempeño optimista sobre la economía de Brasil en el largo plazo. Esta afirmación se fundamenta en varias razones: Dividendo Poblacional: Brasil es una economía que disfruta de una población joven en crecimiento, que asegura un aumento en la oferta laboral y del PIB. A diferencia de China y Rusia, cuyas poblaciones están próximas o ya alcanzaron su máximo, las proyecciones demográficas de Brasil indican que su tamaño continuará creciendo por 3 años más, mientras que India encontraría su punto de máximo habitacional hacia el 26 (Ver Gráficos 1 a 4). Una economía con crecimiento poblacional también es atractiva para la inversión, dada la complementariedad entre ambos1/. Ingresos medios altos en relación a otros emergentes. Los ingresos medios elevados implican una mayor sofisticación de los negocios debido a una demanda más exigente. Con bajos ingresos, la demanda de los consumidores se concentra en bienes básicos (e.g. alimentos) mientras que a medida que aumenta el PIB per cápita, se demanda mayor diversificación, bienes con más tecnología y ganan participación rápidamente los servicios (e.g. salud, educación y entretenimiento). Brasil tiene un ingreso por habitante superior a India y a China. Se espera que este último país alcance los niveles del país sudamericano después del 217. El PIB por habitante brasileño es más de cuatro veces el de India. (Gráfico 7). En términos de tamaño, la economía china es la más grande, dado que equivale al 15% del PIB mundial, India a otro 6% mientras que Rusia y Brasil al 3% cada uno. Entre los cuatro equivalen al 27% del PIB del mundo. (Gráfico 6). 1/ Técnicamente esta complementariedad se refleja en la productividad marginal del capital creciente con el aumento de la cantidad de la mano de obra. Esta condición implica mayores retornos a la inversión en capital y, por lo tanto, tiende a fomentar la acumulación de capital físico. I 1

2 Gráfico 1: Población de Brasil Gráfico 2: Población de Rusia Brasil Rusia FUENTE: NEVASA enbase a UN, Population Division. FUENTE: NEVASA enbase a UN, Population Division. Gráfico 3: Población de India Gráfico 4: Población de China India China FUENTE: NEVASA enbase a UN, Population Division FUENTE: NEVASA enbase a UN, Population Division.

3 Gráfico 5: Crecimiento anual del PIB Gráfico 6: Participación en el PIB mundial Brasil China 1 India 8 Rusia Brasil China 4 India Rusia FUENTE: NEVASA enbase a WEO, IMF. Octubre 212. FUENTE: NEVASA enbase a WEO, IMF. Octubre 212. Gráfico 7: PBI per cápita en PPP Gráfico 8: Cuenta Corriente como % del PIB 25 2 Brasil 15 Brasil China 15 1 China India Rusia India 5 1 Rusia FUENTE: NEVASA enbase a WEO, IMF. Octubre 212. FUENTE: NEVASA enbase a WEO, IMF. Octubre 212.

4 Una economía relativamente diversificada. Aún cuando se tratan de países productores de clase mundial (Brasil en metales y alimentos, Rusia en energía, India en algunos servicios y China en manufactura), una variedad más amplia de productos no sólo modera el impacto de los cambios en la demanda mundial de la producción principal, sino que refleja una economía más sofisticada y con mayores oportunidades de negocios. Una comparación de la composición básica del PIB de los países indica una mayor participación del sector servicios en Brasil entre los tres grandes sectores: casi un 7% mientras otro 15% corresponde a la producción manufacturera. En cambio, China presenta sólo un 4% en servicios y otro 28% en manufactura, mientras que la composición en Rusia es de 6% y 15% e India 55% y 15%, respectivamente (Ver Gráficos 1 y 11). Nótese que aún cuando China tiene un ingreso per cápita hasta cierto punto asimilable al de Brasil, el sector de servicios es sustancialmente menos importante. Esto refleja la elevada tasa de ahorro del país asiático (y por lo tanto bajo porcentaje destinado al consumo), que en China es consecuencia de una economía con escaso desarrollo financiero y ausencia de un sistema de seguridad social extendido. Industrialización con un sesgo tecnológico. Brasil presenta una diferencia respecto a los otros gigantes: posee mano de obra con preparación considerada más adecuada para la adopción de tecnologías (Ver Gráfico 9). Estas perspectivas se reflejan en una elevada participación de las manufacturas con contenido de tecnología en las exportaciones brasileñas en relación a Rusia e India, por caso. China, sin embargo, duplica el porcentaje de Brasil (Ver Gráfico 12). Debe saberse sobre Brasil. Con kilómetros cuadrados, Brasil es el quinto país más grande del mundo, después de Rusia, Canadá, EE.UU. y China. También ocupa la misma posición entre los países del mundo con más habitantes, con sus 199 millones, después de China, India, EE.UU. e Indonesia.Con US$ 2,4 trillones de PIB en el 212, constituye la séptima economía más grande del mundo después de EE.UU. (US$ 15,6 trillones), China (US$ 12,4 trillones), India (US$ 4,7 trillones), Japón (US$ 4,6 trillones), Alemania (US$ 3,2 trillones) Rusia (US$ 2,5 trillones). El país está formado por un Distrito Federal (Brasilia), 26 estados y municipalidades divididas en 5 regiones. Más del 84% de la población vive en áreas urbanas. Los habitantes, el ingreso y la actividad industrial se concentran principalmente en el área sudeste, con foco en San Pablo. El Consumo representa el 6% del PIB y la inversión casi el 2%. China es el principal socio comercial de Brasil, correspondiendo durante el primer semestre del 212 al 18% del destino de sus exportaciones y el origen del 16% de sus importaciones. Las exportaciones de commodities básicos son responsables por el 48% del total. Si se consideran las ventas externas de manufacturas procesadas a partir de bienes primarios, la participación sube al 6%. Entre sus riquezas naturales se encuentran minerales de bauxita, oro, hierro, manganesos, níquel, fosfatos, platino, plomo, uranio, petróleo y madera. En términos de capitalización de mercado, al bolsa de valores de San Pablo (Bovespa) con US$ 1,2 trillones,es la más grande de América Latina y la novena del mundo. FUENTE: NEVASA en base a CIA Factbook y JP Morgan Brasil 11. The 212 Country Handbook, Agosto de 212. Medido en PPA, según WEO, IMF, Octubre 212.

5 En resumen, Brasil es una economía con una perspectiva de crecimiento positivo en el largo plazo debido al sólo hecho de que su población va a continuar aumentando. Este es un poderoso atractivo para la inversión dado que los retornos al capital van a continuar elevados. El sesgo de un mayor componente tecnológico de la industria brinda las oportunidades para el aumento de la productividad total de los factores. A estos factores, se suman otros que contribuyen a mejorar las perspectivas No obstante las oportunidades señaladas, cabe indicar que la economía brasileña todavía sufre de debilidades en infraestructura y elevado intervencionismo estatal en algunos mercados clave (e.g. electricidad); ambos factores que reducen el crecimiento potencial (Ver Gráfico 9). También presenta una dependencia elevada a la evolución del precio de los commodities aunque, al igual que China y Rusia, han constituido en sus bancos centrales reservas internacionales y resguardos macroeconómicos contra la volatilidad sistémica. Gráfico 9: Índice de Competitividad según el WorldEconomicForum (WEF) (1 = Peor; 7= Mejor) Sofisticación de los negocios Preparación tecnológica Desarrollo del mercado financiero Brasil India Rusia China Innovación Eficiencia del mercado de trabajo GCI Global Competitiveness Index Eficiencia del mercado de bienes FUENTE: NEVASA en base a World Economic Forum (WEF). Instituciones Infraestructura Educación superior Ambiente macroeconómico Salud y Educación primaria

6 Gráfico 1: PIB Manufacturero como % del PIB Total Gráfico 11: PIB Servicios como % del PIB Total Brasil China India Rusia Brasil China India Rusia FUENTE: NEVASA enbase a WDI, World Bank Database. FUENTE: NEVASA enbase a WDI, World Bank Database. áfico 12: % de las Exportaciones de Manufactura con Alta Tecnología Gráfico 13: % de Personas que viven con menos de US$ 2 diarios Brasil China 6 India Rusia 5 4 Brasil China India Rusia FUENTE: NEVASA enbase a WDI, World Bank Database. FUENTE: NEVASA enbase a WDI, World Bank Database.

7 Momento de recuperación del ciclo: buen momento para entrar El 8 de junio de 211 la tasa de referencia del Banco Central de Brasil alcanzó un máximo histórico hasta un nivel del 12,25%, en un contexto adonde la economía mundial todavía daba muestras de debilidad. La suba de la tasa de interés había comenzado en abril del año anterior justamente en medio del peor momento de actividad económica en el mundo. Este ascenso generó una fuerte apreciación del real por lo que los industriales se vieron seriamente afectados por la medida, dañando sus exportaciones Hasta los meses previos al ajuste monetario que elevó la tasa de referencia, la actividad económica había venido creciendo a dos dígitos. En efecto, el Índice de Actividad idd Económica del Banco Central (IBC Br) aumentó al 11% anual en abril de aquél año, por lo que no había en principio preocupaciones: los países desarrollados hacían sus mayores esfuerzos por salir de la recesión mientras que los emergentes gozaban de un crecimiento sorprendente. Se había instalado la teoría del desacople entre estos grupos de países. No obstante, el proceso de suba de la tasa de interés por parte de la autoridad monetaria fue simultáneamente acompañado por una fuerte desaceleración del PIB brasileño.deestemodo,elibc Br se estancó a partir del primer trimestre de 211 mostrando un descenso sistemático hasta fines de ese año. En julio de 211, debido a las elevadas tasas de interés, la moneda brasileña alcanzaba su mínimo mensual de R$1,54 por dólar. El motivo de este ajuste fue, sin duda, mantener la inflación en línea con los objetivos de la autoridad monetaria (4,5% anual con una banda superior e inferior de +/ 2%). En medio de este descenso en la actividad el Banco Central brasileño comenzó un proceso rápido de recorte de su tasa de política cuando ya se observaban disminuciones en la tasa de inflación. El descenso posterior del crecimiento de los precios relevó a la autoridad monetaria de continuar con la política restrictiva. En consecuencia, la economía recuperó dinamismo hacia mediados de 212, con una inflación controlada (en octubre el índice IPCA registró un incremento del 5,5%, dentro de la banda del BC) y un real en niveles más aceptables (en torno a los R$2,2). Los pronósticos sobre la evolución del ciclo en Brasil son optimistas: el Consenso de analistas de Bloomberg proyecta un crecimiento durante el segundo semestre del 212 del orden del 2,4% anual y para todo el 213 de casi el 4% (con el máximo en el segundo trimestre del próximo año del 4,3%). Esto es, se puede concluir que el gigante sudamericano está en la parte ascendente del ciclo, luego del descenso causado por un excesivo ajuste en la política monetaria principalmente, por lo que se espera que las utilidades de las empresas domésticas resultarán beneficiadas por un real más depreciado, tasas de interés más bajas y una demanda local boyante. También los flujos de capital, ausentes en el 211, están retornando rápidamente a este país. I 7

8 De hecho existe la percepción entre los inversores profesionales de que los próximos meses serán muy buenos para la bolsa brasileña. La encuesta realizada por Bloomberg a inversores globales el 4 de setiembre revela que 19% consideraba al mercado brasileño como el que presentará las mejores oportunidades de inversión durante el próximo año, detrás del 46% que afirmó que EE.UU. sería el mercado con mejores perspectivas. Este es, en definitiva, un momento apropiado para invertir en renta variable brasileña. Pero, qué se está comprando cuando se invierte en la bolsa brasileña? Para el inversor puede resultar llamativo que comprar un fondo que replique el índice de la bolsa de San Pbl Pablo (IBOVESPA) sea equivalente a comprar acciones estrechamente vinculadas a la evolución de los precios de los commodities. El índice IBOVESPA está representado en un 16,8% por acciones de compañías de energía (vgr. petroleras) y otro 26,1% por compañías productoras de materiales (vgr. mineras y de acero) por lo que la exposición directa a productos primarios suma más del 46% del índice de la bolsa paolista. De este modo, un inversor chileno que decide invertir en el índice brasileño, continuará exponiendo su patrimonio a la volatilidad del precio de los commodities, de elevado vínculo directo o indirecto a sus ingresos en Chile. Chile es, en este sentido, un país altamente vinculado a los precios de los bienes primarios (vgr. Cobre) y, en definitiva, a la suerte del proceso de industrialización y urbanización asiático. Cualquier profesional de las finanzas aconsejaría diversificar los riesgos considerando el portafolio global, teniendo en cuenta los factores que pueden afectar sus ingresos y el valor de sus propiedades, y encontrar activos que le permitan reducir los efectos de los shocks, en este caso, de los precios de los bienes primarios. Entonces, cómo invertir apostando a la recuperación del gigante sudamericano desde la perspectiva del inversor chileno? La inversión apostando a un crecimiento del consumo doméstico de Brasil debe focalizarse en empresas que atiendan el mercado local, compuesto ya sea por otras empresas, pero ojalá principalmente consumidores. Por lo tanto, la mejor estrategia para el inversor chileno debería tratar de detectar fondos de inversión que permitan ganar con el aumento de la demanda de la economía del gigante gg sudamericano, sin estar expuestos al ciclo de los commodities. Graf 14: I 8

9 Gráfico 15: Crecimiento del PIB: real y pronósticos Gráfico 16: Tasa de inflación trimestral: real y pronósticos 5, 7,5 4,5 PROYECTADO 7, 4, 3,5 6,5 PROYECTADO 3 3, 2,5 Q , Q4 211 Q1 212 Q , 1,5 1,,5 5,5 5, 4,5 Q3 212 Q4 212 Q1 213 Q2 213 Q3 213 Q4 213, 4, Q3 211 Q4 211 Q1 212 Q2 212 Q3 212 Q4 212 Q1 213 Q2 213 Q3 213 Q4 213 Q3 211 Q4 211 Q1 212 Q2 212 Q3 212 Q4 212 Q1 213 Q2 213 Q3 213 Q4 213 FUENTE: NEVASA en base a Consenso de Bloomberg. FUENTE: NEVASA en base a Consenso de Bloomberg.

10 Gráfico 17: Tasa de política monetaria e Inflación Gráfico 18: Tasa de política monetaria y Tipo de cambio 14 2,5 Tasa de Referencia Tasa de Inflación minorista 14 7,5 Tasa de Referencia Tipo de cambio , 6,5 6, ,4 2,3 2,2 2,1 2, 5,5 1, , 8 8 1,8 1,7 7 4,5 7 1,6 6 4, 6 1,5, ene 8 mar 8 may 8 jul 8 sep 8 nov 8 ene 9 mar 9 may 9 jul 9 sep 9 nov 9 ene 1 mar 1 may 1 jul 1 sep 1 nov 1 ene 11 mar 11 may 11 jul 11 sep 11 nov 11 ene 12 mar 12 may 12 jul 12 sep 12 ene 8 mar 8 may 8 jul 8 sep 8 nov 8 ene 9 mar 9 may 9 jul 9 sep 9 nov 9 ene 1 mar 1 may 1 jul 1 sep 1 nov 1 ene 11 mar 11 may 11 jul 11 sep 11 nov 11 ene 12 mar 12 may 12 jul 12 sep 12 FUENTE: NEVASAen base a Banco Central de Brasil. FUENTE: NEVASA en base a Banco Central de Brasil. 14 Gráfico 19: Tasa de política monetaria y Actividad Económica Tasa de Referencia Actividad Económica 15, , , 1 135, 9 13, , 6 12, ene 8 mar 8 may 8 jul 8 sep 8 nov 8 ene 9 mar 9 may 9 jul 9 sep 9 nov 9 ene 1 mar 1 may 1 jul 1 sep 1 nov 1 ene 11 mar 11 may 11 jul 11 sep 11 nov 11 ene 12 mar 12 may 12 jul 12 sep 12 FUENTE: NEVASA en base a Banco Central de Brasil.

11 Nora Balzarotti Gerentede Estudios (562) Ramiro Moya, CFA Analista Senior (562) Jorge García Analista (562) R o s a r i o N o r t e P i s o 1 5 L a s C o n d e s S a n t i a g o F o n o ( ) Este documento y su contenido no constituyen una oferta o una solicitud de compra o de suscripción de ningún valor u otro instrumento, o de realizar una inversión, sino que tiene un propósito meramente informativo. Por ello, la información contenida en este documento no corresponde a objetivos de inversión específicos, situación financiera o necesidades particulares de ningún receptor del mismo. Antes de realizar cualquier inversión, los inversionistas deberán informarse sobre las condiciones de la operación, así como de los derechos, riesgos y responsabilidades implícitas en ella. Por lo que Negocios y Valores S.A. no asume responsabilidad alguna, ya sea directa o indirecta, derivada del uso de este documento o su contenido. Cualquier opinión expresada en este material está sujeta a cambios sin previo aviso de Negocios y Valores S.A.,quiennoasumelaobligación de actualizar la información contenida en él. Negocios y Valores S.A. o cualquiera de sus relacionados, vendedores, agentes u otros empleados podrán hacer comentarios de mercado, orales o escritos, o transacciones que reflejen una opinión contraria a aquéllas expresadas en el presente documento. Negocios y Valores S.A. Corredores de Bolsa no acepta responsabilidad de ningún tipo por pérdidas directas o indirectas, que se presenten por el uso del documento o su contenido. La información obtenida de terceros se basa en fuentes confiables pero no están garantizadas como exactas. La empresa no ha verificado independientemente la información, y por lo tanto no da garantía de su exactitud, integridad o corrección.

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