APUNTES DE FINANZAS III. Tecnológico de Estudios Superiores del Oriente del Estado de México CUADERNILLO DE: Finanzas III

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1 Tecnológico de Estudios Superiores del Oriente del Estado de México CUADERNILLO DE: Finanzas III M en A. Lucino Vázquez Méndez. Los Reyes la Paz, México

2 INDICE PAGINA INTRODUCCION 5 DESARROLLO UNIDAD I APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO 1.1 APALANCAMIENTO OPERATIVO ESCENARIO OPTIMISTA ESCENARIO PESIMISTA 1.2 APALANCAMIENTO FINANCIERO MODELO ESTATICO MODELO DINAMICO 1.3 APALANCAMIENTO TOTAL UNIDAD II LA ESTRUCTURA FINANCIERA 2.1 ESTRUCTURA FINANCIERA Y ESTRUCTURA DE CAPITAL, DISTINCION ENTRE AMBOS CONCEPTOS 2.2 ESCTRUCTURACION DE LAS POLITICAS FINANCIERAS BASICAS EL FINANCIAMIENTO EXTERNO Y SUS REPERCUSIONES EL PUNTO DE EQUILIBRIO DEL FINANCIAMIENTO EXTERNO (PUNTO DE INDIFERENCIA) RELACION ENTRE EL FINANCIAMIENTO EXTERNO Y RENTABILIDAD 2.3 ANALISIS GENERAL DE LOS FACTORES QUE AFECTAN A LA ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA EMPRESA FACTORES QUE AFECTAN A LA SOLVENCIA (INCREMENTO NO PLANEADO DE LAS VENTAS, DE LAS CUENTAS POR COBRAR Y DE LOS INVENTARIOS) FACTORES QUE AFECTAN LA ESTABILIDAD (NUEVAS CONTRATACIONES DE CREDITO A LARGO PLAZO E INVERSIONES) EFECTOS QUE PRODUCEN ESTAS SITUACIONES EN EL AREA DE LA RENTABILIDAD POLITICAS DE LA DIRECCION FRENTE A LOS RIESGOS

3 UNIDAD III EL COSTO DE CAPITAL 3.1 EL CONCEPTO DE COSTO DE CAPITAL 3.2 COSTO DE PASIVOS COSTO DE PASIVO A LARGO PLAZO 3.3 COSTO DE CAPITAL CONTABLE COSTO DE ACCIONES PREFERENTES COSTO DE NUEVAS ACCIONES COMUNES EMITIDAS COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS 3.4 COSTO GLOBAL DEL CAPITAL EMPRESAS DE ALTO Y BAJO NIVEL DE RIESGO COSTO HISTORICO Y COSTO MARGINAL DEL CAPITAL IMPORTANCIA DINAMICA DEL CONCEPTO COSTO MARGINAL DEL CAPITAL UNIDAD IV EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO 4.1 CARACTERIZACION DEL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO 4.2 LAS INSTITUCIONES DE CREDITO 4.3 LAS INSTITUCIONES DE SEGUROS 4.4 FONDOS PERMANENTES DE FOMENTO ECONOMICO 4.5 LAS INSTITUCIONES DE CREDITO 4.6 LOS ORGANISMOS BURSATILES ALGUNOS ORGANISMOS BURSATILES 4.7 EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO UNIDAD V LAS FUENTES DEL FINANCIAMIENTO 5.1 CONCEPTO DEL CAPITAL PROPIO COMO FUENTE DE RECURSOS VENTAJAS FINANCIERAS DESVENTAJAS FINANCIERAS 5.2 COMPOSICION DEL CAPITAL CARACTERISTICAS JUDIRICAS DE LAS ACCIONES COMUNES Y PREFERENTES ASPECTOS FUNDAMENTALES COMPARTIDOS POR LOS SOCIOS 5.3 ELEMENTOS DE VALUACION FINANCIERA DE LAS ACCIONES EN LAS EMPRESAS VALUACION DE ACCIONES COMUNES VALUACION DE ACCIONES PREFERENTES VALUACION ESPECIAL DE LAS ACCIONES COMUNES CON CRECIMIENTO CONSTANTE EN DIVIDENDOS

4 5.3.4 CONCEPTO DE RENDIMIENTO POR ACCION Y RENDIMIENTO ESPERADO POR ACCION FACTORES QUE AFECTAN EL VALOR DE LAS ACCIONES EN EL MERCADO MERCADO DE VALORES CONCEPTO PARTICIPANTES CLASIFICACION DEL MERCADO INSTRUMENTOS PARA TENER FINANCIAMIENTO 5.4 PRINCIPALES FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO SUSCRIPCION DE PAGARES A LARGO PLAZO CON O SIN GARANTIA HIPOTECARIA CREDITOS REFACCIONARIOS CREDITOS HIPOTECARIOS EMISION DE OBLIGACIONES MARCO JUDIRICO DE LA EMISION Y COLOCACION DE ESTOS VALORES 5.5 CARACTERISTICAS PRINICPALES DEL FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO DESDE EL PUNTO DE VISTA DE LOS ACREDORES EN CUANTO A RIESGO, INGRESOS Y CONTROL DESDE PUNTO DE VISTA DEL DEUDOR, VENTAJAS Y DESVENTAJAS ELEMENTOS QUE SE DEBEN CONSIDERAR EN LA TOMA DE DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO TRANSFORMACION DE LOS FINANCIAMIENTOS A CORTO PLAZO EN FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO UNIDAD VI FINANZAS INTERNACIONALES 6.1 EL COMERCIO INTERNACIONAL 6.2 ADMINISTRACION INTERNACIONAL DEL EFECTIVO 6.3 DIFERENCIAS DE LOS SISTEMAS BANCARIOS 6.4 PRACTICA DE ADMINISTRACION DEL EFECTIVO DE LAS COMPAÑIAS TRASNACIONALES - CONCLUSIONES - BIBLIOGRAFIA

5 INTRODUCCION ORIGEN DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA LAS FINANZAS CONSIDERADAS COMO UNA PARTE DE LA ECONOMÍA EN LA DECADA DE LOS AÑOS 1920, HIZO SURGIR A LA ADMINISTRACION FINANCIERA COMO UNA RAMA INDEPENDIENTE CON ENFASIS SOBRE LOS METODOS DE FINANCIAMIENTO EXTERNO. A FINALES DE LOS 20, SURGE EL INTERES EN LOS DIFERENTES VALORES, PRINCIPALMENTE EN LAS ACCIONES COMUNES. LA DEPRECION DE 1930, LA ATENCION SE CONCENTRA EN LOS PROBLEMAS DE EXTRUCTURA DE CAPITAL, LA LIQUIDEZ Y LA SOLVENCIA, EN LA DECADA DE 1940, Y EN LA PRIMERA MITAD DE LA DECADA DE 1950, SE TIENE MAS ATENCION ACRECA DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO, PERO EL ENFOQUE ESTABA DIRIGIDO DESDE EL PUNTO DE VISTA DEL ANALISIS EXTERNO. A MEDIADOS DE 1950, APARECE EN PRIMER PLANO LA METODOLOGIA DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL, CON UN MAYOR RECONOCIMIENTO EN LA UBICACIÓN OBTIMA DE LOS RECURSOS FINANCIEROS Y UNA PLANEACION FINANCIERA DE LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA. 5

6 OBJETIVOS GENERALES ALTERMINAR DE ESTUDIAR EL MODULO EL ALUMNO - TENDRA LAS HERRAMIENTAS NECESARIAS PARA TOMAR DECISIONES CORRECTAMENTE OBJETIVOS PARTICULARES - EL ALUMNO: DETERMINARA Y DEMOSTRARA LA SOLUCION DE PROBLEMAS ATRAVES DE LA APLICACIÓN DE LOS DIFERENTES METODOS DEMOSTRADOS - SOLUCIONARA LOS DIFERENTES CASOS QUE SE PLANTEAN EN CLASE CON LA UTILIZACION DE ALGUNOS METODOS VISTOS - DISEÑARA SUS PROPIAS ALTERNATIVAS PARA SOLUCIONAR LOS DIFERENTES CASOS QUE SE LE PRESENTEN. 6

7 ANTECEDENTES: PARA QUE EL ALUMNO PUEDA COMPRENDER ESTA PRIMERA UNIODAD, DEBE CONOCER PRIMERO FINANZAS I, II, Y DEL MISMO MODO DEBERA YA CONTAR CON UNA VISION CLARA SOBRE LOS DIVERSOS TIPOS DE COSTOS Y LOS DIFERENTES MODELOS DE APLICACIÓN A LAS FINANZAS. 7

8 UNIDAD I APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO. OBJETIVO.- CONOCERA LAS HERRAMIENTAS DE APALANCAMIENTO PARA UNA ADECUADA ADMINISTRACION. 1.1 APALANCAMIENTO OPERATIVO CONCEPTO. TIENE POR OBJETO MEDIR EL RIESGO DE OPERACIÓN, AL PROYECTAR LA UTILIZACION DE COSTOS FIJOS OPERATIVOS DE UNA EMPRESA, PARA APROVECHAR AL MAXIMO LOS RESULTADOS DE LOS CAMBIOS EN LAS VENTAS SOBRE LAS UTILIDADES DE OPERACIÓN, PARA TOMAR DECISIONES Y ALCANZAR OBJETIVOS. EL RIESGO DE OPERACIÓN, ES PELIGRO O INSEGURIDAD DE NO PODER, O NO ESTAR EN CONDICIONES DE CUBRIR LOS COSTOS FIJOS DE OPERACIÓN DE LA EMPRESA. UN ALTO GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO, OCASIONA QUE UN PEQUEÑO CAMBIO EN LAS VENTAS, DA COMO RESULTADO UN CAMBIO EN LAS UTILIDADES DE OPERACIÓN. LOS COSTOS FIJOS DE OPERACIÓN SERAN IGUAL A LOS COSTOS FIJOS TOTALES MENOS LOS COSTOS POR INTERESES FINANCIEROS. FORMULA: UV (PVU- CVU) AO = UV (PVU- CVU) CFO 100 DE DONDE: AO = APALANCAMIENTO OPERATIVO UV = UNIDADES VENDIDAS PVU = PRECIO DE VENTA UNITARIO CVU = PRECIO VARIABLE UNITARIO CFO = COSTOS FIJOS DE OPERACIÓN 8

9 O BIEN: AUMENTO DE UTILIDAD DE OPERACIÓN EN % 100 AO = AUMENTO DE VENTAS EN % O TAMBIÉN: DISMINUCION DE UTILIDAD DE OPERACIONES EN % 100 AO = DISMINUCION DE VENTAS EN % EJEMPLO Beta, s.a. proyecta para el siguiente ejercicio, vender sus productos terminados a $ 10 mp cada uno, el costo variable será de $ 5 mp por unidad y sus costos fijos de operación serán de $ 1,000 unidades ( escenario con estabilidad de precios) y 1,500 unidades ( escenario optimista) UV (PVU- CVU) AO = UV (PVU- CVU) CFO 100 1,000 (10-5 ) AO 1,000 (10-5 ) 1, ,000 AO = 5,000 1, ,000 AD= 4,000 9

10 AO= (1.25) 100 AO = 125% Luego entonces, el grado de apalancamiento operativo será de 125%, es decir, un aumento del 100% en las ventas, ocasiona un aumento de 125% en las utilidades de operación ESCENARIOS FINANCIEROS PESIMISTA ESTABILIDAD OPTIMISTA Utilidad de operación en % (-) 100% Base Variación en % Utilidad de operación. (-) Intereses financieros Utilidad antes de impuestos (-) ISR, IA y PTU (50%) Utilidad neta (+) Números de acciones (=) Igual a utilidad por acción Utilidad por acción en % (-) 100% base Variación en % 37.5% 100% 162.5% 100%- 100%- 100% % 0% 62.5%+ $1, $4, $6, $ 1,500 $1, $1, $ 0 $2, $5, $ 0 $1, $2, $ 0 $1, $2, ,000 1, $ 0 $ 1.24 MP $2.5MP 0% 100% 200% 100%- 100%- 100%- 100%- 0% 100%+ La utilidad en % del escenario pesimista, se obtiene dividiendo la utilidad de operación de $1,500 entre los $4,000 de la base y el resultado por cien, igual a 37.5% La variación en % se obtiene restando a la utilidad en %, o sea 37.5% la base 100%, obteniendo la variación del 62.5% de menos. Igual procedemos con el escenario optimista. Aplicando los otros modelos tendremos: 10

11 Escenario optimista Aumento de utilidad de operación en % AO = Aumento de ventas en % % + AO = 50% AO= (1.25) 100 AO= 125% Luego entonces, un aumento de 50% en las ventas netas, ocasiona un aumento en las utilidades del 62.5%, es decir, en proporción de 1 a 1.25, por tanto, se proyecta un apalancamiento operativo positive de 125% en el escenario optimista. Escenario pesimista Disminución de utilidad de operación en % AO = Disminución de ventas en % % - AO = 50% AO= (1.25) 100 AO= 125% Luego entonces, una disminución en las ventas de 50%-, ocasiona una disminución en las utilidades de operación de 62.5%-, es decir, en proporción de 1 a 1.25, por tanto, se proyecta un apalancamiento operativo negativo de 125% en el escenario pesimista. 11

12 2. APALANCAMIENTO FINANCIERO 1. Concepto Modelo de plantación financiera, que tiene por objeto medir el riesgo financiero, al proyectar la utilización del costo financiero de interés sobre prestamos, para maximizar las utilidades netas de una empresa, por efectos de los cambios en las utilidades de operación, para tomar decisiones y alcanzar objetivos. El riesgo financiero, es el peligro o inseguridad de no poder, o no estar en condiciones de cubrir los costos financieros por intereses sobre préstamos de la empresa. ESCENARIOS FINANCIEROS PESIMISTA ESTABILIDAD OPTIMISTA Unidades vendidas Ventas en % (-) 100% Base Variación en % Ventas netas ($10c/u). (-) Costos variables($ 5c/u) Contribución marginal (-) Costos fijos de operación Utilidades de operación Utilidades en % (-) 100% base Variación en % 500 1,000 1,500 50% 100% 150% 100%- 100%- 100%- 50%- 0% 62.5%+ $5,000- $10,000 $15,000%+ $2,500 $5,000 $7,500 $2,500 $5,000 $7,500 $1,000 $1,000 $1,000 $1,500 $4,000 $6, % 100% 162.5% 100%- 100%- 100%- 62.5%- 0% 62.5%+ Para el escenario optimista, podemos aplicar el siguiente modelo: 12

13 Aumento de utilidad por acción en % AFD = Aumento de utilidad de operación en % %- AFD = 62.5%- 100 AFD= (1.60) 100 AO= 160% Luego entonces, cuando aumenta la utilidad de operación en 62.5%+, aumenta la utilidad por acción en un 100%+, en proporción de 1 a 1.60, por lo que el grado de apalancamiento financiero dinámico será positive del 60% en esta escenario. Para el escenario pesimista, podemos aplicar el siguiente modelo: Disminución de utilidad por acción en % AFD = Disminución de utilidad de operación en % %- AFD = 62.5%- 100 AFD= (1.60) 100 AO= 160% Luego entonces, cuando disminuye la utilidad de operación un 62.5%-, disminuye la utilidad por acción en un 100%-, es decir, en proporción de 1 a 1.60, por lo que el grado de apalancamiento financiero será negativo del 160% en este escenario. 13

14 5. Modelo estático PT AFE = AT 100 De donde: AFE = Apalancamiento financiero estático PT = Pasivo total AT = Activo total 6. Ejemplo Una empresa tiene actualmente un activo total de $600 mp; proyecta operar para el siguiente ejercicio: primer escenario pasivos $200 y activos de $800; segundo escenario pasivos $600 PM y activos $1,200 MP; tercer escenario pasivos $1,800 MP. Cuál será su grado apalancamiento financiero estático? Primer escenario Pasivo total AFE = Activo total AFE = AFE = (25) 100 $0.25 AFE = 25% o bien $

15 2. Modelo dinámico APUNTES DE FINANZAS III UO AF = UO-IF 100 De donde: AFD = Apalancamiento financiero dinámico UO = Utilidad de operación IF = Intereses financieros 3. Ejemplo Beta, S.A. tiene proyectado obtener, para el siguiente ejercicio, una utilidad de operación en tres escenarios, pesimista de $1,500 MP, con estabilidad de precios de $4,000 MP y optimista de $6,500 MP; también tiene proyectado, tener un costo financiero por intereses sobre prestamos de $1,500 MP., Cuál será su grado de apalancamiento financiero dinámico? Para el escenario de estabilidad de precios, tendremos: 4,000 AFD = 4,000-1, ,000 AFD = 2, AFE = (1.6) 100 AFE = 160% Por tanto, el apalancamiento financiero será del 160%, es decir, cada aumento en las utilidades de operación de uno, aumentan las utilidades netas en uno sesenta. 15

16 4. APALANCAMIENTO TOTAL 1. Concepto APUNTES DE FINANZAS III Modelo de plantación financiera, que tiene por objeto medir el riesgo total, al proyector el resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades por acción de la empresa, motivados por el producto del apalancamiento operativo y financiero, para tomar decisiones y alcanzar objetivos. 1. Modelos matemáticos UV (PVU- CVU) AT = UV (PVU- CVU) CFO -IF 100 O bien: Aumento de utilidad por acción en % AT = Aumento de ventas en % 100 Disminución de utilidad por acción en % AT = disminución de ventas en % 100 O también: Apalancamiento operativo x Apalancamiento financiero AT = Ejemplo Tomando como base los ejemplos del punto y tendra los siguiente: AT= Apalancamiento total = x UV= Unidades vendidas = 1,000 PVU= Precio de ventas unitario = $10 CVU= Costo variable unitario = $5 CFO= Costo fijos de operación = $1,000 IF= Interés financieros = $1,500 AO= Apalancamiento operativo= 125% AFD= Apalancamiento financiero dinámico 160% 16

17 1,000 (10 5) AT = 1,000(10-5) 1,000 1, ,000 AT = 5,000 1,000 1, ,000 AT= 2, AT= (2) 100 AT= 200% Luego entonces el grado de apalancamiento total, proyectado para el siguiente ejercicio será del 200% Aumento de utilidad por acción en % AT = Aumento de ventas en % %+ AT= 50%+ 100 AT= (2) 100 AT=200% Luego entonces, un aumento del 50% en las ventas netas, ocasiona un aumento del 100% en las utilidades por acción, es decir, en proporción de 2 a 1 o bien, 200% Disminución de utilidad por acción en % AT = disminución de ventas en % %- AT= 50%

18 AT= (2) 100 AT=200% Luego entonces una disminución del 50% en las ventas netas, ocasiona una disminución del 100% en las utilidades por acción, es decir, en proporción de 2 a 1 o bien 200% Segundo escenario Pasivo total AFE = Activo total AFE = 1, AFE = (0.50) 100 $0.50 AFE = 50% o bien $1.00 Tercer escenario Pasivo total AFE = Activo total 100 1,800 AFE = 2, AFE = (0.75) 100 $0.75 AFE = 75% o bien $1.00 En el primer escenario la empresa espera utilizar pasivos, por $200 MP, por lo que el Grado de Apalancamiento financiero será del 25% ( cada $1 de activos esta financiado con $ 0.25 de pasivos) En el segundo escenario, la empresa es financiada por pasivos de $600 MP, por lo que el Grado de Apalancamiento financiero será del 50% (cada $1 de activos, esta financiado con $0.50 de pasivos). 18

19 En el tercer escenario la empresa es financiada por pasivos de $1,800 MP, por lo que el Grado de Apalancamiento financiero será del 75% (cada $1 de activo esta financiado con $0.75 de pasivos). 19

20 UNIDAD II LA ESTRUCTURA FINANCIERA OBJETIVO.- conocer los métodos de financiamiento de una empresa. 2.1 Estructura financiera y estructura de capital, distinción entre ambos conceptos. Cuando mencionamos la estructura financiera, nos referimos al lado derecho del Estado de Situación Financiera es decir, la forma de financiación o recursos adquiridos por la empresa. La estructura del capital es un área importante en la toma de decisiones, ya que tiene un efecto directo sobre el costo de capital, las decisiones de presupuestación del capital y el valor de mercado. Dicho sea de otro modo, la estructura del capital se determina mediante la combinación del pasivo a largo plazo y el capital social que una empresa utiliza al financiar sus operaciones. Por lo tanto, la estructura de capital solo es una parte de la estructura financiera, de ahí su distinción. Debido a su estrecha vinculación con el precio de las acciones, el administrador financiero debe verificar el funcionamiento de la estructura del capital a fin de proporcionar el beneficio máximo a los propietarios de la empresa. 2.2 Estructuración de las políticas financieras básicas. Las políticas financieras a las que hacemos referencia en esta unidad, son las relacionadas con el financiamiento externo, sus repercusiones y sus relaciones con la rentabilidad El financiamiento externo y sus repercusiones. Cuando nos referimos al uso del financiamiento por medio de pasivo, es decir que se está utilizando el apalancamiento financiero, que significa usar la deuda para elevar las tasas de utilidad, se les denomina también como la razón del pasivo total al activo total representado en por ciento. 20

21 Ejemplo: Consideraremos tres empresas dedicadas al mismo ramo, las empresas A, B y C, con el mismo activo pero con diferente política financiera. Empresa A Pasivo 0 Capital contable 400 Suma de activo 400 Suma Pasivo/capital 400 Empresa B Pasivo 200 Capital contable 200 Suma activo 400 Suma pasivo/capital 400 Empresa C Pasivo 300 Capital contable 100 Suma activo 400 Suma pasivo/capital 400 La empresa A no tiene deudas, por lo tanto su apalancamiento financiero es igual a cero. La empresa B tiene el 50% de apalancamiento financiero. La empresa C tiene el 75% de apalancamiento financiero. 21

22 La pregunta que surge es Cómo afectan estas estructuras a las utilidades de los accionistas? La respuesta dependerá de los resultados de la empresa, si estos son excelentes, convendrá más a los accionistas de la empresa C, pero si los resultados que se esperan son negativos (depresión), sería favorable para la empresa A. Conociendo el punto de equilibrio sabemos que cuando el rendimiento del activo supera el costo de la deuda, el apalancamiento financiero es favorable y cuanto mayor es el factor de apalancamiento, tanto mayor es la tasa de rendimiento de la aportación común El punto de equilibrio del financiamiento externo (punto de indiferencia). Se parte de una distribución probabilística discreta muy sencilla, a nivel de ventas. Este punto se puede ilustrar en una gráfica también, después de utilizar la siguiente fórmula: X ( 1 t ) = N1 X ( 1 t ) = ( X I ) ( 1- T) N2 X ( 1 t ) p N1 N3..Solo para acciones Preferentes. Donde: X = Utilidades antes de intereses e impuestos en el punto de indiferencia. N1= Número de acciones comunes en circulación, (si sólo se emiten acciones comunes). N2= Número de acciones comunes si se han emitido obligaciones y acciones. N3= Número de acciones comunes si se han emitido acciones preferentes. I= Importe de los intereses por obligaciones. 22

23 P= Importe de los dividendos pagados por acciones preferentes. t= Tasa del impuesto sobre la renta a cargo de la sociedad. EJEMPLO: La empresa Casme S.A. de C.V. necesita $40,000.-, podemos no utilizar el financiamiento de pasivo y satisfacer nuestras necesidades vendiendo 400 acciones comunes de $100.- por acción o bien, recurrir a una mezcla de financiamiento, parte pasivo y parte capital, emitiendo $20,000.-, de obligaciones que paguen el 8% de interés y 200 acciones comunes de $100.- valor nominal por acción. Además suponemos que no existen otros gastos y productos salvo los $1,600.- de interés sobre las obligaciones. Cabe aclarar que nuestras utilidades después de impuestos son de $1,800.-, la tasa de ISR es de 50%. FORMULA X ( 1 t ) = N1 ( X I ) ( 1 t ) N x = ( x 1600 ) ( 0.5 ) x = 0.5 ( x 1600 ) x ( 200 ) = 0.5x

24 x = 0.5x x 0.5x = x = -800 x = x = $ 3, CONCLUYENDO: Si la utilidad antes de impuesto e intereses (UAII), de $ 3, representa un rendimiento de 8% sobre el total de fondos empleados que ascienden a $ 40,000.00, por lo tanto, si las utilidades son inferiores a este nivel, estaremos pagando más por el dinero de los obligacionistas de lo que estamos pagando sobre él, antes de considerar el impacto fiscal. Arriba del punto de indiferencia estaremos ganando más por el dinero de los obligacionistas de lo que estemos pagando por él, beneficiando por lo tanto a los accionistas comunes Relaciones entre el financiamiento externo y la rentabilidad. Esta se refiere al efecto que tiene sobre las utilidades por acción así como las utilidades netas, ya que contablemente los intereses son el costo del uso de recursos externos y éstos se deducen de las utilidades antes de impuestos y participación de utilidades a los trabajadores. En el siguiente ejemplo de manera más objetiva podemos observar el efecto, que sobre la rentabilidad tiene el utilizar financiamiento externo en mayor o menor grado. EJEMPLO: La empresa Mexpro S.A. de C.V. se encuentra en la necesidad de obtener un financiamiento por un importe de $ ,000.00, y ha considerado tres alternativas que se presentan a continuación: 24

25 A L T E R N A T I V A S Obligaciones $ 6 000,000 $ 4 000,000 $ 0 Acciones 8 000, , ,000 Total , , ,000 No. de acciones 8,000 10,000 14,000 Si consideramos una utilidad antes de impuestos e intereses de $ 500,000.00, y una tasa de interés del 8% por las obligaciones, así como un 40% por ISR Y PTU. Cuál será la mejor alternativa tomando en cuenta el efecto de la utilidad por acción? SOLUCION Utilidad antes de impuestos e A L T E R N A T I V A S Intereses. $ 500,000 $ 500,000 $ 500,000 Intereses (obligaciones) 480, ,000 0 Utilidad antes de impuestos 20, , ,000 ISR PTU (40%) 8,000 72, ,000 Utilidad neta 12, , ,000 Utilidad por acción 12, , ,000 8,000 10,000 14,

26 Observando el ejemplo anterior, encontramos que las utilidades netas de la empresa y las utilidades por acción, sufren un incremento cuando no utilizamos financiamiento externo. A simple viste parece que no utilizar recursos ajenos es siempre ventajoso, lo cual no siempre es cierto. Si suponemos que en la misma empresa se espera en el siguiente año una utilidad antes de impuesto e interés de $ 1 500,000.00, quedaría como sigue: A L T E R N A T I V A S Utilidad antes de impuesto e intereses. $ 1 500,000 $ 1 500,000 $ 1 500,000 Intereses (obligaciones) 480, ,000 0 Utilidad antes de impuestos 1 020, , ,000 ISR PTU(40%) 408, , ,000 Utilidad neta 612, , ,000 Utilidad por acción 612, , ,000 8,000 10,000 14,000 $76.50 $71.00 $64.00 En este segundo caso, la utilidad neta sigue siendo mayor si no utilizamos recursos externos, pero su efecto en las utilidades por acción aumentó en la alternativa 1, la causa es la variabilidad de las utilidades disponibles por los socios y depende de la extensión en que se cubran los cargos por intereses. Por todo lo anterior se puede afirmar que el uso de recursos externos no siempre es conveniente, por lo que habrá necesidad de evaluar c/u de las alternativas existentes y su efecto en las utilidades netas y las utilidades por acción, ya que uno de los objetivos de la función financiera es maximizar la inversión de los accionistas. 26

27 Concluyendo, la estructura financiera es la que da efecto a las utilidades. A la utilización de recursos ajenos se le da el nombre de apalancamiento o apoyo financiero que lo define Weston y Brigham como la razón del pasivo total al activo total. 2.3 Análisis general de los factores que afectan a la estructura financiera de la empresa. Existen diversos factores que afectan la estructura financiera de la empresa, y estos son el resultado de decisiones financieras alternativas, las cuales son útiles juzgar tanto por sus ventajas como por sus desventajas. Estos se refieren a la solvencia, la estabilidad y los efectos que producen estas situaciones en el área de la rentabilidad Factores que afectan a la solvencia (incremento no planeado de las ventas, de las cuentas por cobrar, de los inventarios, etc.) Como sucede generalmente en la mayoría de las empresas, las ventas fluctúan en diversos grados, más en la economía en general, ya que las ventas son el motor que mueve hacia las utilidades, sin olvidar que otro factor son los costos fijos. Si se pudieran conocer con seguridad estos dos factores, sobre todo las ventas, probablemente financiar los aumentos de activo por medio de deuda o pasivo, sería la forma más adecuada, pero si no existe seguridad y las ventas sufren un decremento abajo del punto de equilibrio, éstas no cubrirían lo suficiente los cargos por intereses, lo que a la larga haría peligrar a la empresa. Por el contrario, si las ventas sufren un crecimiento, las utilidades por acción, también se incrementaran, razón para aprovechar estas ventajas sustanciales. La decisión siempre será influida por la personalidad de cada director o ejecutivo financiero y dependerá de la evaluación que haga sobre el futuro así como de su actitud psicológica hacia los riesgos. Cuando las ventas son estables y la razón de la utilización de pasivo está directamente relacionada, la empresa puede incurrir en costos de capital de pasivo con menos riesgos que cuando sus ventas y lógicamente sus utilidades no son estables, pues en este caso habría el riesgo de que no cumplan con sus compromisos. 27

28 Otro factor es el de las cuentas por cobrar y los inventarios, es decir, parte de la estructura del activo se ve afectada por la estructura financiera. Por ejemplo, las empresas de servicios públicos usan pasivo a largo plazo, normalmente hipotecario, porque necesitan de más activo fijo que circulante. En cambio las empresas comerciales utilizan el pasivo a corto plazo porque el rendimiento depende de las cuentas por cobrar e inventarios, lo que afecta la solvencia de la empresa Factores que afectan la estabilidad (nuevas contrataciones de crédito a largo plazo, inversiones, etc.) La estabilidad de los activos también tiene relación con el monto del pasivo que una empresa debe emplear, si la liquidez es mayor, mayor será también el volumen del pasivo. Sabemos que la estabilidad es la liquidez a largo plazo, así podemos cambiar la situación cuando un pasivo a corto plazo lo consolidemos con pasivo a largo plazo. En épocas difíciles de obtención de capital a largo plazo, la única fuente de financiamiento es la de capital propio. En la práctica el ejecutivo financiero debe pensar cuál será la estructura óptima de financiamiento?, desde luego, debe considerar los costos implícitos del financiamiento. No es un problema fácil puesto que intervienen diversos factores que hacen compleja la solución. Existen diversos métodos de análisis pero ninguno de ellos es absolutamente satisfactorio, conjuntamente si pueden brindar información para que el ejecutivo financiero tome una decisión racional. A fin de cuentas no podemos considerar que el ejecutivo financiero pueda calcular exactamente el porcentaje de pasivo que maximizará el de las acciones de su empresa, sino que sólo podrá establecer aproximadamente la proporción de pasivo que deberá emplear Efectos que producen estas situaciones en el área de la rentabilidad. El responsable del área financiera generalmente se encuentra bajo la influencia de numerosos factores, cuando trata de determinar si una estructura financiera es apropiada. Como lo observamos en los puntos anteriores, si las ventas se incrementan, mayor será la necesidad de financiamiento externo, lo cual trae consigo un aumento en el costo de capital de pasivo, comparado con el costo de capital de acciones, que no es cuantificado contablemente. Precisamente esta diferencia de costo, crea un incentivo para financiarse en mayor proporción con pasivo, cuando se espera un incremento de ventas. 28

29 La incertidumbre e inseguridad de las ventas tiene una importante influencia sobre el riesgo empresarial, a mayor riesgo, menos financiamiento de pasivo debe emplearse. De ahí la necesidad de balancear el riesgo empresarial con el riesgo financiero, de modo que el riesgo total se mantenga dentro de ciertos límites permisibles Política de la Dirección frente a los riesgos. La política de la empresa frente a los riesgos para el uso de recursos de diferentes tipos, es un asunto de criterio personal. Si los ejecutivos, o bien, el Consejo de Administración les gusta arriesgar, la política será hacia el riesgo; en cambio, si son conservadores y su único interés es no perder su empleo, pueden evitar la inversión con capital propio, el financiamiento por medio de obligaciones y no optarán por aquellas oportunidades de elevar las utilidades para los inversionistas. Las normas y procedimientos que se implanten en una empresa constituyen las políticas frente a los riesgos, para el uso de diferentes tipos de financiamiento. Miller y Modigliani sostienen que la relación de financiamiento y costo de financiamiento es una teoría tradicional. Hacen afirmaciones y llegan a conclusiones sobre el criterio de ganancia operativa neta, que es el que debe imperar en la fijación de políticas, pues considerar que el valor total de la empresa y su costo de capital son independientes de su estructura financiera. En conclusión podemos considerar, que en cada caso en particular, las políticas frente a los riesgos para utilizar recursos que afectan la estructura financiera, deberán estar influidos por la capacidad, la visión y la creatividad del ejecutivo. 29

30 EL COSTO DEL CAPITAL APUNTES DE FINANZAS III UNIDAD III Objetivo. Conocer los diferentes costos e identificar las oportunidades de inversión. 3.1 El concepto costo del capital Para entender en forma sencilla el costo del capital, es necesario responder la siguiente pregunta, por qué cuesta el capital y cómo se determina su precio?, el capital cuesta porque es un recurso escaso y la empresa debe compensar a quienes lo proporcionan por el hecho de cederlos, aunque sólo sea temporalmente. Por su parte los proveedores exigen que la empresa los compense por haberle cedido su capital. Una cifra negociada entre las dos partes representa el precio que la empresa paga a los proveedores de capital. Por lo general el precio se expresa como una tasa de interés, como se hace por cualquier persona que proporciona sus recursos a una institución financiera. El concepto costo del capital se puede definir como la tasa de retorno que se necesita para justificar el uso del capital en un proyecto determinado. Ezra Salomón ha definido el costo de capital como sigue: a) La tasa mínima de rendimiento requerida sobre proposiciones que usen fondos de capital. b) La tasa de aceptación de las inversiones de capital. c) La tasa límite o meta de rendimiento que debe sobrepasarse si está justificado el uso de capital. d) La norma financiera. Para las mediciones del costo de capital, es necesario considerar ciertas limitaciones como la incertidumbre, variedad de instrumentos, etc. Tal vez no hay otro concepto que haya merecido tal atención por parte de los especialistas financieros en estos últimos años como el que nos ocupa, esto se debe a dos razones fundamentales: 30

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