TEMA 7. LOS MERCADOS DE CAPITALES ÍNDICE:

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1 TEMA 7. LOS MERCADOS DE CAPITALES ÍNDICE: 7.1. Orientación general Desarrollo del tema Mercado primario de emisión: valores negociables y requisitos de emisión Mercado secundario o de negociación: Las bolsas de valores Concepto y funciones de las bolsas de valores Organización de las bolsas de valores en España Órganos rectores Miembros del mercado Sistemas de contratación Compensación y liquidación de operaciones bursátiles Ofertas públicas de adquisición (OPA) La información bursátil: índices bursátiles Criterios de análisis de los mercados de valores Análisis técnico y análisis fundamental Análisis a través de ratios bursátiles La calificación crediticia Ideas básicas Glosario de términos Ejercicios de autoevaluación Bibliografía. 1

2 7.1. ORIENTACIÓN GENERAL. Siguiendo el orden propuesto en la figura 1, en este tema vamos a analizar los mercados de capitales que incluyen, en sentido estricto, los mercados donde se negocian instrumentos financieros (IF) de renta fija a corto, medio y largo plazo, de renta variable y créditos bancarios a largo plazo. Figura 1. Estructura de los mercados financieros en España. Mercados monetarios Interbancario de depósitos Interbancario de divisas Otros mercados monetarios. Mercado de Deuda Pública Anotada Mercados financieros Mercados de capitales Renta fija a largo plazo Renta variable Crédito bancario a largo plazo Futuros financieros Mercados de derivados Normalizados A medida Opciones financieras Compraventas a plazo Opciones a medida Fuente: Elaboración propia. Los criterios de delimitación de los mercados capitales, atendiendo a las características de los IF negociados en ellos, son: activos emitidos a medio o largo plazo, tanto en forma de deuda como de participaciones de capital, y con diferentes grados de liquidez y seguridad. En este tema vamos a centrar la atención en los mercados de IF que tienen carácter negociable, con lo cual dejamos fuera de estudio el mercado de crédito bancario a largo plazo. 1 1 La distinción entre mercados de crédito y de valores es precisamente el carácter negociable o no de los IF. 2

3 En los mercados de valores de renta variable y renta fija a largo plazo se pone en contacto a los ahorradores y demandantes de financiación a largo plazo, contribuyendo de este modo al crecimiento económico de un país, ya que permite la canalización del ahorro hacia la inversión productiva. Cumplen, por tanto, un doble objetivo, al servir como mecanismo de financiación duradera para las empresas y como vehículo de inversión para los ahorradores. Los instrumentos financieros que se negocian son instrumentos directos susceptibles de negociación en mercados financieros secundarios, permitiendo a los ahorradores: a) Participar en el capital social de las empresas a cambio de obtener una rentabilidad sujeta a la evolución de los resultados del emisor (participaciones de capital) b) Ser tenedores de títulos de deuda a largo plazo (por ejemplo, bonos y obligaciones). Es importante tener en cuenta esta distinción, ya que en el primer caso se trata de IF de renta variable (generalmente acciones), mientras que en el segundo (títulos de deuda) hablaríamos de renta fija a largo plazo 2. En general, los instrumentos financieros negociados en estos mercados se caracterizan por una menor seguridad y liquidez, y a cambio una mayor rentabilidad. Su escasa seguridad viene dada por el hecho de que se ceden fondos a largo plazo sin garantías reales y a agentes económicos en su mayoría privados, y la menor liquidez por la poca facilidad y seguridad de recuperar el valor de la inversión rápidamente y sin sufrir pérdidas. Es muy importante incidir en la segunda premisa ya que puede ocurrir que el IF se negocie en un mercado secundario (por ejemplo una acción de Telefónica en bolsa), pero no tenemos certeza respecto al precio de realización. En cualquier caso, la liquidez de los IF de los mercados de capitales es siempre menor que la de los activos de los mercados monetarios. 2 Tal y como se estudiaba en el capítulo 2, los IF de renta fija son aquellos que establecen la rentabilidad de antemano (sea en forma fija o con referencia a un índice de mercado), mientras que para los IF de renta variable, su rentabilidad depende de los beneficios que obtenga la empresa emisora y de su política de distribución de dividendos. Asimismo, en el primer caso existe un periodo de vencimiento determinado, mientras que los de renta variable son emitidos con carácter indefinido o indeterminado. 3

4 El órgano ejecutivo en el subsistema de valores es la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), quien se encarga de la inspección y supervisión ºde estos mercados, y de la actividad de cuantas personas físicas y jurídicas se relacionan en ellos. En cuanto a la estructura de los mercados de valores en España, hay que destacar que en febrero de 2002 se constituyó la Sociedad Holding Bolsas y Mercados Españoles (BME), que integra los mercados nacionales de renta fija, renta variable y derivados, y los sistemas de compensación y liquidación españoles, siendo responsable de la coordinación de los mercados financieros españoles. El propósito de este capítulo es conocer cómo se emiten estos instrumentos y a través de qué sistemas y agentes se realiza su negociación, compensación y liquidación. Además, se estudiarán los índices y técnicas que permiten conocer y predecir la evolución de estos mercados. PREGUNTAS INICIALES Qué características tienen los activos de renta variable y de renta fija? A través de qué mecanismos se pueden negociar los valores de renta variable y de renta fija? Cómo se organizan los mercados secundarios de valores? Cómo se puede analizar y predecir la evolución del mercado de valores? Qué importancia tiene la calificación crediticia en la actualidad? 7.2. DESARROLLO DEL TEMA MERCADO PRIMARIO DE EMISIÓN: VALORES NEGOCIABLES Y REQUISITOS DE EMISIÓN. Entendemos por valor negociable cualquier instrumento susceptible de tráfico generalizado e impersonal en un mercado financiero. Pueden representarse por medio de anotaciones en cuenta o contables, y títulos físicos, aunque estos últimos tienden a desaparecer. Dentro de los valores que señala la ley, consideraremos activos del mercado de capitales a los emitidos para financiar proyectos de inversión a largo plazo, tanto de renta fija como de renta variable. 4

5 A) Instrumentos financieros de renta fija a largo plazo. En primer lugar los bonos y las obligaciones representan partes alícuotas de un empréstito contra la sociedad emisora y suelen ser IF a largo plazo que dan derecho al titular a la percepción de unos intereses o cupones periódicos, cuya cuantía se determina en el momento de la emisión. En general, se denominan bonos aquellos que se emiten con un vencimiento que oscila entre tres y cinco años, y obligaciones los que cuentan con un plazo superior 3. Otra modalidad son los bonos de titulización, que son IF emitidos por los fondos de titulización de activos, estudiados en el tema 3. Muy similares a los anteriores en cuanto a su naturaleza son las denominadas cédulas territoriales que sirven para que las entidades bancarias emitan estos valores garantizados por los créditos concedidos al Estado, comunidades autónomas y corporaciones locales(una forma de titulización). B) Instrumentos financieros de renta variable. El instrumento por excelencia de renta variable es la acción, IF que representan una parte alícuota del capital de la empresa emisora, cuya rentabilidad depende de los beneficios, la política de distribución de dividendos de la empresa y las variaciones de su precio en el mercado (plusvalías o minusvalías), Al otorgar la condición de socio a su tenedor, incorpora el derecho económico en caso de liquidación de la sociedad (reparto del patrimonio neto tras liquidar a los acreedores), y, salvo excepciones, el derecho político al voto en la junta general de accionistas. A pesar de que, en términos generales, este grupo de IF es más homogéneo que el de renta fija a largo plazo, también presenta ciertas innovaciones como las acciones preferentes (con derecho a percibir un dividendo fijo preferente sobre los accionistas ordinarios), y acciones sin derecho a voto. Las acciones dan derecho preferente a la adquisición de nuevas acciones en futuras ampliaciones de capital 4. Estos derechos preferentes son a 3 Las fórmulas de amortización más utilizadas por los bonos y obligaciones suelen ser a una fecha fija, mediante amortización total en la fecha de vencimiento o amortización parcial (reduciendo el nominal a lo largo de un periodo) o bien amortización anticipada por sorteo. La más habitual es la primera. 4 Los derechos de suscripción preferente conceden a su titular (accionista de una compañía) el derecho a acudir a la ampliación de capital de una empresa y suscribir un determinado numero de acciones nuevas en proporción al de antiguas que ya posea, de forma gratuita o desembolsando un precio fijado por acción. 5

6 su vez susceptibles de negociación y se consideran instrumentos de renta variable. El BSCH decide ampliar su capital. El banco Santander ha decidido aumentar el capital social en un importe de 799,4 millones de euros, mediante la emisión y puesta en circulación de 1.598,81 nuevas acciones ordinarias a un tipo de 4,5 euros por acción, un 46% por debajo del precio de bolsa del viernes, siendo el importe total de la emisión 7.194,65 millones de euros. En un mercado al alza, el valor caía hoy en el parqué español un 4,32%. La entidad ha informado que para esta emisión los actuales accionistas tendrán derecho de suscripción preferente sobre las acciones nuevas en la proporción de una acción nueva por cada cuatro acciones del Banco en circulación antiguas. Fuente: C) Instrumentos financieros híbridos. Dado el carácter arriesgado de estos IF, y teniendo en cuenta su plazo de vencimiento, los emisores acuden muchas veces a fórmulas mixtas que tratan de adecuar sus rentabilidades y garantías a las demandas del mercado. Así, es corriente ver emisiones de obligaciones indexadas, cuyo valor a la amortización o la rentabilidad viene ligada a un índice de precios o divisa; obligaciones convertibles en acciones; obligaciones que vinculan sus rendimientos a los beneficios de la empresa llamadas obligaciones subordinadas (que tienen derecho al cobro de un cupón y además, a participar en los beneficios de la sociedad, en el caso de que existan; por el contrario, en caso de liquidación, otros tipos de deuda tienen preferencia en el cobro del principal). Asimismo, dentro de este grupo se encuentran las participaciones preferentes y la financiación subordinada, que son emisiones realizadas por las entidades de crédito a muy largo plazo, o incluso con carácter perpetuo. Se caracterizan porque sus tenedores sólo son remunerados cuando la entidad emisora tiene beneficios de libre disposición y, en caso de liquidación de la entidad sólo tienen derecho a reembolsar si existen fondos suficientes para cubrir las obligaciones de los restantes acreedores no accionistas. 6

7 D) Requisitos de emisión. De acuerdo con la Ley del Mercado de Valores hoy en día rige el principio de libertad de emisión, con lo cual las emisiones de valores no están sujetas, con carácter general, a autorización administrativa previa, si bien el Ministerio de Economía y Hacienda podrá prohibir o condicionar determinadas clases de emisiones. Lo que sí se exige de forma generalizada es que el posible inversor disponga de información suficiente y veraz. Por ello, los emisores deben comunicar a la CNMV el proyecto de emisión de valores y deben adjuntar: el acuerdo de emisión y sus características, los estados financieros e informe de auditoría, y la presentación y depósito en la Comisión del folleto informativo 5, que recoge datos sobre la entidad emisora y los valores que ofrecen al mercado: situación financiera y perspectivas de negocio, resultados obtenidos, derechos que otorgan los valores, gobierno corporativo de la sociedad etc. Nos podemos encontrar con dos tipos de situaciones. Las ofertas públicas de venta (OPV) que son operaciones sobre valores ya existentes, mientras que las ofertas públicas de suscripción (OPS) se refieren a nuevos valores que van a ser emitidos. Una oferta pública de venta se realiza con el fin de vender una parte o todo el capital social de la compañía, a un público determinado y en una proporción que se detalla en la misma. Se utiliza en los siguientes casos: privatizaciones o salidas a bolsa de empresas públicas (el Estado vende un porcentaje del capital de la empresa pública a privatizar, y obtiene financiación), o privadas, cuando uno o varios accionistas venden parte o la totalidad de sus acciones en la compañía, obteniendo por ello unos ingresos y alcanzando la difusión requerida para salir a cotizar y la venta de una participación significativa por un accionista mayoritario. Una oferta pública de suscripción es una oferta pública de venta de valores realizada a través de una ampliación de capital, en la que uno, varios, o la totalidad de los accionistas renuncian al ejercicio del derecho de suscripción preferente. Esta operación la pueden realizar tanto empresas cotizadas como no cotizadas y, en ambos casos, se diluye la participación de los antiguos accionistas. 5 El folleto informativo tiene validez transfronteriza. 7

8 MERCADO SECUNDARIO O DE NEGOCIACIÓN: LAS BOLSAS DE VALORES Concepto y funciones de las bolsas de valores. Las bolsas de valores son mercados regulados donde se pueden negociar, de acuerdo con la Ley del Mercado de Valores: - Acciones y valores convertibles en ellas o que den derecho a su adquisición o suscripción. - Otros valores, entre ellos, los de renta fija- pública y privada- y títulos hipotecarios, a través del Sistema de Contratación de Renta Fija. Entre los requisitos para que un valor sea admitido a negociación en las bolsas de valores podemos señalar que se exige que el emisor tenga una determinada forma jurídica (por ejemplo quedan excluidas las sociedades de responsabilidad limitada o cooperativas), capital social mínimo y número de accionistas mínimo, cuentas auditadas por un auditor independiente y que la empresa en cuestión haya obtenido beneficios en los últimos años o demuestre que en los próximos los va a obtener. Asimismo, para que los valores puedan cotizar en el mercado, los emisores están sujetos a un régimen de información periódica 6. Conviene aclarar que, de acuerdo con esta normativa, en las bolsas se pueden negociar valores contratados en otros mercados secundarios oficiales. De hecho, actualmente se negocian valores emitidos por las Administraciones Públicas y pagarés de empresa, considerados del mercado monetario (a los que no dedicaremos nuestra atención por haber sido ya estudiados). En cuanto a las funciones de las bolsas de valores, hay que destacar dos características importantes: Facilitan a los tenedores de valores mobiliarios la posibilidad de convertirlos fácilmente en dinero en el momento que lo deseen (liquidez). Resuelven, cada vez con mayor eficiencia, el problema de la valoración de los activos financieros por la libre formación de precios en condiciones de transparencia. 6 Como alternativa a las bolsas de valores en nuestro país existen sistemas multilaterales de negociación (sistema en el que una entidad financiera actúa como operador de los distintos intereses de compra y venta de determinados instrumentos financieros de múltiples inversores). 8

9 Para que el mercado bursátil cumpla su función de garantizar fondos permanentes para la inversión a largo plazo y liquidez a losinstrumentos financieros, es necesario que tenga gran volumen de negociación. Además, el valor de mercado de las acciones (cotización) refleja las expectativas de los inversores sobre la empresa. Gracias a la información que suministran las cotizaciones, el pequeño ahorrador puede dirigir su inversión hacia las actividades más productivas. En el caso concreto de la renta variable, las bolsas representan una vía alternativa al inversor para rentabilizar mejor sus ahorros en periodos de fuerte inflación y en situaciones de bajos tipos de interés. Hay que tener en cuenta, sin embargo, la existencia de un riesgo de mercado (o de pérdida de parte de la inversión) por la variación de las cotizaciones. En síntesis, las bolsas prestan una función a la economía real al favorecer la financiación empresarial y, por tanto, el crecimiento económico de un país Organización de las bolsas de valores en España Órganos rectores. Antes de entrar de lleno en el estudio de los órganos rectores del mercado hay que señalar que la inspección y supervisión del mercado de valores y de la actividad de cuantos intervienen en ellos está encomendada a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), cuyas funciones más importantes son: a) Velar por la transparencia de los mercados, la protección de los inversores y la correcta formación de precios. b) Control de los mercados primarios y secundarios, y de la admisión de valores a negociación oficial. c) Supervisar y sancionar el cumplimiento de las normas de conducta de los miembros de mercado. d) Asesorar el Ministerio de Economía y Hacienda en materias relacionadas con los mercados que están bajo su supervisión (bolsas de valores, Mercado de Deuda Pública Anotada, Mercado AIAF y mercados de derivados). En España existen actualmente cuatro bolsas regionales (Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia) y una de ámbito nacional que opera a través del Sistema de Interconexión Bursátil Español (SIBE), y que permite la integración de las cuatro bolsas anteriores en una sola. 9

10 Puesto que se trata de mercados organizados, éstos están regidos por sociedades anónimas, denominadas Sociedades Rectoras, cuya funciones básicas son dirigir y administrar dichos mercados, así como participar en su supervisión, autorizar la admisión a cotización de valores y proponer, si es necesario, la suspensión de contratación de un valor. Hasta el año 2000, los accionistas de las sociedades rectoras de las cuatro bolsas regionales debían ser miembros del mercado, pero a partir de 2001 se elimina esta restricción desligando la condición de miembro de la de accionista. Esto permite que pueda participar como accionista cualquier persona física o jurídica y abre una vía para que las acciones de las sociedades rectoras coticen a su vez en las bolsas de valores, tal como vienen haciendo. Por su parte, el órgano rector encargado de dirigir y administrar el SIBE (Sistema de Interconexión Bursátil Español) recibe el nombre de Sociedad de Bolsas, y su capital social está suscrito a partes iguales por las Sociedades Rectoras de las cuatro bolsas regionales. Este sistema, de ámbito estatal, está compuesto por una red electrónica que permite la negociación, a través del mercado continuo, de una serie de valores autorizados por la CNMV en función de su liquidez, volumen de contratación, frecuencia, etc., y que además estén admitidos a cotización en al menos dos de las bolsas regionales. Figura 2. Organización de las bolsas de valores en España. Fuente: Miembros del mercado. Cuando hablamos de agentes y mediadores del mercado de capitales nos referimos, por un lado, a los inversores y demandantes últimos de financiación, así como a los intermediarios que intervienen en la puesta en contacto de ambos. La forma más directa de acceder a la Bolsa es a través de 10

11 los llamados miembros del mercado. Estos intermediarios, especializados en la inversión bursátil, son los únicos que pueden comprar y vender directamente en Bolsa, ya que los inversores particulares no pueden acceder por sí solos al mercado. A partir de la reforma de la Ley del Mercado de Valores de 1998 pueden adquirir la condición de miembros de mercado las entidades de crédito de la UE y las empresas de servicios de inversión (ESI) 7. Otras entidades financieras tienen capacidad para administrar valores, gestionar carteras o tramitar órdenes hacia los miembros del mercado, pero no para intermediar directamente en el mercado. En general las empresas de servicios de inversión (ESI) son aquellas que prestan servicios de: a) Recepción, transmisión y ejecución de órdenes por cuenta de terceros. b) Negociación por cuenta propia. c) Gestión de carteras de inversión. d) Mediación y aseguramiento en la colocación de emisiones (OPS) y ofertas públicas de venta de acciones (OPV). Pueden, además, realizar otras actividades complementarias, entre ellas, depósito y administración de valores, alquiler de cajas de seguridad, concesión de créditos a inversores, operaciones con valores, asesoramiento a empresas sobre estructura del capital, estrategia industrial y cuestiones como servicios en relación con fusiones y adquisiciones de empresas, y asesoramiento sobre inversión en instrumentos financieros. En función del tipo de servicios que prestan las ESI se pueden subdividir en tres categorías: a) Agencias de valores. b) Sociedades de valores. c) Sociedades gestoras de carteras. 7 En 2011, la Bolsa de Madrid cuenta con 52 miembros: 34 son sociedades de valores, 9 son agencias de valores y 9 son entidades de crédito. 11

12 Las agencias de valores son simples mediadores que actúan por cuenta ajena en la recepción y transmisión de órdenes al mercado (brokers o comisionistas). Las sociedades de valores actúan tanto por cuenta ajena (brokers) como por cuenta propia (dealers), incorporando a sus carteras valores que posteriormente venderán. Así, pueden asegurar la colocación de emisiones, otorgar crédito para la compra o venta de valores y ser titulares en la Sociedad de Sistemas (Iberclear), por lo que asumen más riesgo y se les exige un mayor capital social. Por su parte, las sociedades gestoras de carteras tienen más limitada su actividad que las anteriores, ya que sus funciones están limitadas legalmente a gestionar carteras de inversión con arreglo a los mandatos de los inversores y al asesoramiento de empresas e instrumentos financieros. La gran mayoría de las sociedades y agencias de valores españolas están participadas por entidades financieras -nacionales o extranjeras- lo que demuestra su estrecha vinculación con las mismas. Asimismo, la gran mayoría tienen su sede en Madrid y cuentan con una amplia red de sucursales dispersas por todo el territorio para facilitar la captación de clientes. Por último, la intervención de las entidades de crédito en nuestro país es muy importante dada la gran tradición de los inversores particulares de acudir a este tipo de instituciones para transmitir sus órdenes al mercado. Por consiguiente, la aparición de las empresas de servicios de inversión no ha supuesto cambios relevantes en el panorama financiero español, ya que las entidades de crédito no se han visto desplazadas por el notable incremento de los mercados de valores Sistemas de contratación. Las operaciones de compraventa en estos mercados se pueden clasificar en tres grandes grupos: operaciones normales (a las que dedicamos el epígrafe siguiente), operaciones especiales y excepcionales. En el mercado de operaciones especiales se realizan las que negocian un importante volumen de acciones fuera de los sistemas habituales de contratación y en horario diferente 8. Igual ocurre con las operaciones excepcionales, aunque para realizarlas es necesaria la autorización de los órganos de supervisión de las bolsas. 8 Funciona de a 20 horas. 12

13 Los sistemas de contratación más utilizados son para la renta fija el sistema electrónico de renta fija, y para la renta variable, el Sistema de Interconexión Bursátil Español (SIBE). Hasta julio de 2009 existía también el sistema de corros, o sistema tradicional de viva voz, consistente en la negociación durante un plazo de tiempo corto y predeterminado para cada valor o grupo de valores: bancos, energía y agua, (en torno a diez minutos cada corro) 9. Sin embargo, este sistema quedó relegado a un volumen de valores con una escasa contratación efectiva (inferior al 1% del mercado), frente a los sistemas electrónicos o mercado continuo que ofrecen ventajas de elevado volumen de contratación y liquidez de los valores, al poderse negociar de forma continua y descentralizada mediante ordenador. En ellos, los intermediarios operan a distancia desde los terminales de ordenador de sus despachos y oficinas introduciendo órdenes de compra y venta, y la pantalla les va mostrando la situación del mercado en cada momento. a) Sistema electrónico de renta fija En la operativa multilateral, la negociación es anónima y por eso decimos que se trata (al igual que en el caso de la deuda pública anotada) de un mercado ciego, en el que se casan automáticamente las operaciones, y los inversores pueden introducir su órdenes en cualquier momento de la sesión. En la negociación bilateral las partes acuerdan precio y cantidad, y lo introducen en el sistema, una vez que la operación se ha cerrado. Es lo que se denomina una aplicación. b) SIBE (mercado continuo de acciones) El SIBE es un mercado centralizado con soporte electrónico dirigido por órdenes y que ofrece información en tiempo real en sus pantallas, con difusión automática de la información de la contratación. Bajo este sistema se negocian valores de renta variable, lo que permite a los cuatro mercados españoles introducir sus órdenes mediante terminales informáticos conectados al mismo ordenador central. Estas órdenes se clasifican por precio y momento de introducción, a la espera de una contrapartida al precio fijado en la propuesta, en cuyo instante se ejecuta de 9 Para más información sobre el sistema de corros remitimos al alumno a la lectura del manual de Martín y Trujillo (2004), pag

14 forma automática; de lo contrario, permanece en un libro de órdenes en espera de contrapartida. Las principales ventajas del SIBE son: 1) Evitar el arbitraje entre las cuatro bolsas españolas al existir un único precio en cada momento para todos los valores 10. 2) Permitir una contratación continuada a lo largo de una jornada que se inicia a las 9h. de la mañana y concluye a las 17,30h. de la tarde. El SIBE funciona todos los días hábiles y algunos festivos, con arreglo al siguiente horario: - Subasta de apertura: entre las 8.30 y las 9 horas, destinado a la introducción, modificación y cancelación de propuestas, pero sin que se crucen operaciones. Tiene como finalidad fijar los precios de apertura de la sesión. - Sesión abierta: entre las 9 y horas se desarrolla la contratación continua de valores. - Subasta de cierre: entre las y las horas, destinada a la introducción, modificación y cancelación de órdenes. Durante este período no se cruzan operaciones. Tiene como finalidad fijar los precios de cierre de la sesión. En la figura 3 se resume de forma gráfica este proceso: 10 Se dice que se realiza arbitraje cuando en el mismo momento un IF se negocia en dos mercados a distintos precios, y la intervención de agentes que compran y venden dicho IF hace que los precios tiendan a igualarse. 12 FTSE es un acrónimo de Financial Times Stock Exchange. 14

15 Figura 3. Horario del SIBE. Subasta de apertura Periodo de mercado abierto: Se introducen y negocian órdenes. Subasta de cierre Periodo de operaciones especiales 8:30h. 9h. 17:30h. 17:35h. 20h. Fuente: Elaboración propia. Conviene mencionar también que dentro de las bolsas de valores en nuestro país existen distintos segmentos del mercado que tratan de cubrir las peculiaridades de ciertos clientes o valores. Por un lado, gran parte de los valores privados emitidos en nuestro país, especialmente las acciones, no cotizan en las bolsas oficiales debido a los estrictos requisitos, y costes de admisión y mantenimiento establecidos por la CNMV, difíciles de alcanzar para las PYME. Precisamente, pensando en facilitar el acceso de las PYME, se creó en 1986 el denominado Segundo Mercado o mercado paralelo donde los requisitos de admisión eran menos rigurosos. Sin embargo, esta iniciativa ha tenido poco éxito debido al escaso número de empresas que cotizan. Asimismo, en diciembre de 1999 comenzó su andadura el mercado de valores latinoamericano Latibex, con la negociación inicial de cinco valores y la creación -en asociación con FTSE 12 - de un índice denominado FTSE Latibex ALL-Share. En la actualidad el índice aglutina la negociación de más de una treintena de valores, siendo las empresas de Brasil, Méjico y Chile las de mayor peso 13. Se trata de una plataforma de negociación en euros que permite comprar y vender valores de las principales empresas latinoamericanas a través de un único mercado. Es un mercado autorregulado en el que se pueden negociar valores durante el horario de los mercados europeos y americanos; de ahí su gran liquidez. Como la negociación se realiza sólo en euros, se elimina buena parte del riesgo cambiario de las operaciones y la complejidad de operar con diversas monedas (peso argentino, real brasileño, etc.), lo que ha facilitado un impulso. Su operativa es similar a la de los restantes valores negociados en 13 Además de este índice general, existen también otros dos subíndices: FTSE Latibex top (agrupa a los 15 valores más líquidos) y el FTSE Latibex Brasil, ya que es uno de los mercados emergentes más pujantes. 15

16 la bolsa española, ya que son los mismos intermediarios los que ofrecen su contratación electrónica a través del SIBE y con los mismos mecanismos de compensación y liquidación 14. Finalmente, en 2006 comenzó a funcionar el Mercado Alternativo Bursátil (MAB), que se ocupa de la negociación tanto de las acciones de sociedades de inversión mobiliaria y de capital riesgo, como de empresas con bajo nivel de capitalización. De esta forma se dota de liquidez a los valores ya que permite operar introduciendo órdenes donde sólo se especifica el volumen de títulos a intercambiar (sin determinar el precio) o mediante un sistema de subasta. Figura 4. Pantalla de información del mercado continuo de acciones. Fuente: Para operar en este mercado, el tipo de órdenes de compra más habituales son: Órdenes de mercado: no se especifica un límite de precio y se negocian al mejor precio de contrapartida que exista en el momento de introducir la orden. Este tipo de órdenes aseguran que la compra o venta se ejecuta, si bien no tenemos certeza sobre el precio al que se realiza la operación, ni que se haga con todos los valores a un único precio. El precio medio de ejecución dependerá de las posiciones opuestas en mercado. En el argot financiero se dice que estas órdenes lo que hacen es "barrer el mercado". 14 Para información respecto a su evolución remitimos al alumno a la pág. 581 del manual de Rodríguez et al (2008). 16

17 Órdenes por lo mejor: son aquellas en las que no se fija precio y quedan limitadas al mejor existente en la contraparte del mercado (libro de órdenes). Si no hay ninguna orden en el lado contrario, se rechazan. Tanto las órdenes de mercado como las de por lo mejor tienen prioridad sobre las limitadas. Órdenes limitadas: se ejecutan a un precio límite o uno mejor que el marcado (inferior en el caso de órdenes de compra y superior en el de venta). Pongamos un ejemplo. Usted es un inversor que quiere comprar acciones de la empresa Fumogas S.A. En este momento el estado del mercado es el siguiente: Compra Venta Vol. Precio Precio Vol Si introduce una orden de mercado de dos mil acciones a 14 euros, la transacción se realizará inmediatamente ya que existe contrapartida en ese momento. La operación sería: acciones a 13,08, 501 acciones a 13,09 y las 249 acciones restantes a 13,10. Véase, que el importe total de la transacción es de ,99, más las comisiones. Otra posibilidad sería que hubiera introducido una orden por lo mejor y, en este caso, se ejecutaría la compra de la mejor contrapartida de ese momento: 1250 acciones a 13,08, y el resto (750 acciones) quedaría pendiente a la espera de una nueva contrapartida a ese precio. Compra Venta Vol. Precio Precio Vol Si, por el contrario, hubiésemos elegido una orden limitada de acciones con precio límite de 13,09, la operación que se habría realizado sería de acciones a 13,08, y 501 acciones a 13,09. El resto (249 acciones) se quedarían en el mercado a la espera de una nueva contrapartida a ese precio. 17

18 La nueva situación sería: Compra Venta Vol. Precio Precio Vol , , , , Compensación y liquidación de operaciones bursátiles. Una vez ejecutada la orden de compra o venta, el último paso de la operación es su liquidación y compensación, es decir, la entrega y recepción de los valores y del dinero correspondiente. Esta labor la desempeña la Sociedad de Sistemas (Iberclear), cuya función consiste en llevar el registro contable de los valores representados en anotaciones en cuenta admitidos a negociación en las bolsas de valores, en el mercado de deuda pública anotada y en otros mercados secundarios como el AIAF. También se encarga de gestionar la liquidación y, en su caso, la compensación de valores y efectivo derivada de las operaciones realizadas en dichos mercados. 18

19 Figura 5: Proceso de liquidación de las operaciones. Fuente: Ofertas públicas de adquisición (OPA). Una Oferta Pública de Adquisición (OPA) es una operación mediante la cual un inversor o grupo de inversores ofrece públicamente a los accionistas de una sociedad cotizada la adquisición de sus acciones para lograr una participación significativa del capital o aumentar su participación en unos porcentajes determinados. Puede tener carácter voluntario u obligatorio cuando se dan determinados supuestos. Para tramitar este tipo de operación el órgano rector de la bolsa en cuestión (Sociedad Rectora de Madrid, Barcelona, Bilbao, Valencia o la Sociedad de Bolsas) tiene que aprobar la operación para asegurar una completa transparencia de la misma y evitar irregularidades (en el momento en que acepta la operación la sociedad suspende temporalmente su cotización). Generalmente el precio que ofrecen los potenciales inversores a los antiguos accionistas es superior al precio de mercado de la sociedad para que les resulte atractivo desprenderse de sus títulos. Aunque la apariencia de una OPA sea la de una operación de carácter financiero subyace la intención del inversor de obtener el control sobre la sociedad que pretende adquirir. De ahí que se hable de OPA amistosa u OPA hostil. 19

20 Figura 6. Pantalla de información de OPA. Fuente: Bolsa de Madrid La información bursátil: índices bursátiles. En los mercados bursátiles se negocia un elevado número de valores cuya cotización fluctúa diariamente y en distintas direcciones, con lo cual se hace necesario elaborar índices que resuman de forma agregada el comportamiento global de los precios en esos mercados, y de ahí surgen índices bursátiles. Los índices bursátiles se utilizan como medida de la evolución en el tiempo de los precios de los valores cotizados en los mercados de acciones. En la bolsa cotiza una serie muy diversa de títulos (acciones, obligaciones...) por lo que se podrán calcular diversos índices, pero, sin duda, los más importantes son los que hacen referencia a la cotización de acciones. No obstante, la utilidad de estos índices de acciones va más allá de su carácter informativo ya que se suelen utilizar como punto de referencia en la gestión de carteras (benchmark) o como activo subyacente de un gran número de productos derivados, que veremos en el siguiente tema. En nuestro país los índices más importantes son el Índice General de la Bolsa de Madrid (IGBM) y sobre todo el IBEX-35. El IGBM, también conocido como índice largo, se calcula diariamente tomando como base 100 la cotización del 31 de diciembre de