Sistemas de tipo de cambio. Macroeconomía. Curso Universidad Pablo Olavide

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1 Sistemas de tipo de cambio Macroeconomía. Curso Universidad Pablo Olavide CTUniversidad TEM CHA MA APT TER 7 21

2 Introducción Objetivo: A m/p el sistema de tipo de cambio es irrelevante. Pero a c/p no, ya que el proceso de ajuste difiere. Causas y consecuencias de las crisis i cambiarias en los sistemas de tipo de cambio fijos. Conducta de los tipos de cambio en un sistema de tipos de cambio flexible. Pros y contras de los sistemas de tipo de cambio flexible/fijo. Olivier Blanchard 2of 28

3 7-1 El medio plazo A c/p, si un país tiene NX<0 ó Y<Y n : Sist. t E flexible: Una Política Monetaria Expansiva genera depreciación real que mejora NX. Sist. E fijo: no es posible utilizar estos instrumentos, (i, E). A m/p, el Sist. E es irrelevante ya que el tipo de cambio real, EP/P*, se ajusta: A través de un cambio en E. A través de un cambio en el precio de los bienes interiores P en relación a los precios extranjeros P*. Olivier Blanchard 3of 28

4 La demanda agregada con tipos de cambio fijos La relación de demanda agregada (DA) en una economía abierta con tipos de cambio fijos es: Y = Y (EP/P*, G,T) (-,, En una economía cerrada la DA era similar. La diferencia es que ésta incluía la oferta real de dinero, M/P, en lugar del tipo de cambio real EP/P*: M/P no aparece en la DA porque el BC central renuncia a la política monetaria como instrumento. t EP/P* aparece porque la economía es abierta. -) Olivier Blanchard 4of 28

5 La demanda agregada con tipos de cambio fijos El mecanismo de transmisión difiere: En una economía cerrada, el nivel de precios afecta a la producción a través de su efecto en la oferta real de dinero (M/P) y, en consecuencia, a través de su efecto en el tipo de interés. En una economía abierta, y con un sistema de tipos de cambio fijo, el nivel de precios afecta a la producción a través del tipo de cambio real (EP/P*). Olivier Blanchard 5of 28

6 Equilibrio en el corto y medio plazo Gáfi Gráfico 7-1 Modelo OA-DA en una economía abierta con tipos de cambio fijos Un aumento en el nivel de precios conlleva una apreciación real y una reducción de la producción. Por tanto, la DA tiene pendiente negativa. Olivier Blanchard 6of 28

7 Equilibrio en el corto y medio plazo La función de oferta agregada es: e Y P P ( 1 ) F 1, L z El nivel de precios P depende del nivel de precios esperado y del nivel de producción Y. El nivel de precios esperado afecta al salario nominal que, a su vez, afecta al nivel de precios. Mayor producción conlleva mayores tasas de empleo, mayores salarios y mayores precios. Olivier Blanchard 7of 28

8 Equilibrio en el corto y medio plazo Gáfi Gráfico 7-2 Ajuste al equilibrio a medio plazo bajo tipos de cambio fijos La oferta agregada se desplaza hacia bajo reduciéndose d el nivel de precios, generando una depreciación real y aumentando la producción. El proceso termina cuando la producción vuelve a su nivel natural. Olivier Blanchard 8of 28

9 Equilibrio en el corto y medio plazo En la medida en que el nivel producción esté por debajo del nivel natural, el nivel de precios disminuye, provocando una depreciación real: En el corto plazo, un tipo de cambio nominal fijo implica un tipo de cambio real fijo. En el medio plazo, un tipo de cambio nominal fijo es consistente s e con un ajuste del tipo de cambio real a través de cambios en el precio relativo. Olivier Blanchard 9of 28

10 A favor y en contra de una devaluación Alternativa al ajuste real de la economía a m/p: Una devaluación (una disminución de E en un sistema de tipos de cambios fijos) produce una devaluación real y un aumento del nivel de producción. En la cuantía correcta puede sacar a la economía de la recesión y llevarla al nivel natural de producción. Olivier Blanchard 10 of 28

11 A favor y en contra de una devaluación Gáfi Gráfico 7-3 Ajuste con una Devaluación Una devaluación apropiada puede desplazar la demanda a la derecha, llevando a la economía al punto C. Este punto representa el nivel de producción natural. Olivier Blanchard 11 of 28

12 A favor y en contra de una devaluación Inconvenientes de la Devaluación: Lograr la magnitud correcta es difícil ya que los efectos de la devaluación sobre la producción no son inmediatos. La devaluación puede tener efectos directos sobre el nivel de precios ya que aumenta el precio de los bienes importados. Es inflacionista. Disminuye el bienestar. El estar demasiado dispuesto a devaluar aumenta la probabilidad de crisis cambiarias. La vuelta del Reino Unido al Estándar del Oro: Keynes contra Churchill Este sistema consistía en que cada país fijaba el precio de su moneda en términos del oro. Olivier Blanchard 12 of 28

13 7-2 Crisis cambiarias con tipos de cambio fijos Supongamos que un país opera con un Sist. E fijo y que los inversores financieros creen que pronto habrá un ajuste en E (devaluación ó sustitución por un Sist. E flexible): Causas: Moneda sobrevalorada. Solución: depreciación real vía devaluación. Condiciones internas que requieran una reducción del tipo de interés. Solución: depreciación real vía cambio del Sist. E fijo a flexible. Olivier Blanchard 13 of 28

14 Crisis cambiarias con tipos de cambio fijos Si los mercados financieros creen que la devaluación es inminente será necesario aumentar el tipo de interés nacional para defender la moneda: i t e * E t 1 it - E t E t Las expectativas de que se produzca una devaluación pueden provocar una crisis cambiaria. Olivier Blanchard 14 of 28

15 Crisis cambiarias con tipos de cambio fijos El gobierno y el BC tienen algunas opciones: Intentar convencer a los mercados de que no se va a devaluar. Aumentar el tipo de interés para compensar el riesgo de devaluación. Confirmar las expectativas y devaluar. Olivier Blanchard 15 of 28

16 i La crisis del SME en1992 Gáfi Gráfico 1 Tipos de cambio de algunos países europeos frente al Marco alemán (DM), Enero1992- Diciembre 1993 Olivier Blanchard 16 of 28

17 7-3 Fluctuaciones en el tipo de cambio con tipos flexibles Hemos supuesto que basta con reducir el tipo de interés, i, para conseguir la depreciación ió nominal deseada, E. La relación entre el tipo de interés y el tipo de cambio no es tan sencilla porque: Las variaciones en el tipo de cambio, E, no se deben exclusivamente a variaciones en el tipo de interés, i. El efecto de un cambio en el tipo de interés, i, sobre el tipo de cambio, E, es difícil de predecir. Olivier Blanchard 17 of 28

18 Fluctuaciones en el tipo de cambio con tipos flexibles Partiendo de la condición de paridad descubierta de los tipos de interés 1 * i E ( 1i ) E 1 t t t e t 1 y expresando la ecuación en términos de t+1, tenemos que E t 1 i t 1 1 * t 1 1 i E e t 2 Olivier Blanchard 18 of 28

19 Fluctuaciones en el tipo de cambio con tipos flexibles La esperanza en t del tipo de cambio en t+1, es E e t 1 1 e t 1 e 1 i * t 1 Substituyendo por la expresión anterior E t E e t1 Sustituyendo iterativamente t i e t E e t 2 e ( 1it )( 1i t 1) * * E ( 1i )( 1i 1) e t 2 E t ( 1it )( 1i 1)...( 1i ) * * * E ( 1i )( 1i )...( 1i ) t e e t t n e e e t n t 1 t n Olivier Blanchard 19 of 28

20 Fluctuaciones en el tipo de cambio con tipos flexibles E t e e ( 1 it )( 1 i t 1)...( 1 i t n ) E ( 1 i * )( 1 i * )...( 1 i * ) e e e t n t t 1 t n Esta relación nos dice que el tipo de cambio actual depende de dos conjuntos de factores: Tipo de interés nacional y extranjero anual para los próximos n años El tipo de cambio esperado a n años Olivier Blanchard 20 of 28

21 Fluctuaciones en el tipo de cambio con tipos flexibles Tipos de cambio y Balanza Comercial Cualquier factor que altere las expectativas sobre el tipo de cambio altera el tipo de cambio actual, E t. Tipos de cambio, tipo de interés actuales y futuros Cualquier factor que altere el tipo de interés actual o futuro nacional o extranjero altera el tipo de cambio actual. Volatilidad del tipo de cambio La relación entre el tipo de interés actual nacional y el tipo de cambio corriente no es mecánica. Los tipos de cambio flexibles están expuestos a una gran volatilidad. 21 of 32

22 7-4 La elección entre diferentes sistemas cambiarios En el corto plazo, un país con tipo de cambio fijo pierde el control de los tipos de interés y del tipo de cambio, reduciéndose su capacidad de responder a perturbaciones. Además, la expectativa de que un país vaya a devaluar en un futuro próximo puede hacer que los inversores exijan tipos de interés muy elevados (crisis cambiarias). Un argumento contra los tipos flexibles es que pueden fluctuar mucho, dificultando su control a través de la política monetaria. Olivier Blanchard 22 of 28

23 Zonas monetarias comunes En general, los sistemas de tipo de cambio flexible son preferibles, pero hay dos excepciones: Cuando un grupo de países están muy integrados. Solución: moneda común. Cuando no se puede confiar en que el BC hará una política monetaria responsable con un sistema s de tipos de cambio flexible. e Solución (versión extrema de tipos de cambio fijos): Caja de conversión ó Dolarización. Olivier Blanchard 23 of 28

24 Zonas monetarias comunes Para que los países constituyan una zona monetaria óptima, debe darse una de estas dos condiciones: i Que los países estén sujetos a shocks parecidos. Eso les permite elegir políticas monetarias similares. Si experimentan perturbaciones diferentes, deben tener una gran movilidad de factores. Esto les permite ajustarse a los shocks. Las ventajas de una moneda única son la disminución de los costes de transacción y el aumento de la competencia. Olivier Blanchard 24 of 28

25 Una breve historia sobre el Euro La Unión Monetaria Europea (UME) se consolidó bajo el Tratado de Maastricht. En enero de 1999 se establecieron paridades fijas e irrevocables entre las monedas de 11 países. El nuevo Banco Central Europeo (BCE), situado en Frankfurt, pasó a ser el responsable de la política monetaria en la zona euro. Olivier Blanchard 25 of 28

26 Fijación rígida, dolarización y caja de conversión Objetivo: limitar la capacidad del BC de usar la política monetaria: Una forma de convencer a los mercados financieros de que un país se compromete a reducirelcrecimientodesuofertamonetariaes fijar el tipo de cambio,, unido a un control del déficit. En caso contrario, los mercados esperarán una devaluación. Otra forma es establecer una fijación rígida: dolarización, cajas de conversión. La caja de conversión argentina Olivier Blanchard 26 of 28