FINANCIACIÓN EMPRESARIAL

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1 FINANCIACIÓN EMPRESARIAL Financiación Empresarial Ignacio - IAFArrechea Fuster 1

2 Sumario. 1.- Consideraciones previas. La gestión de la tesorería y las necesidades de financiación. La financiación empresarial: Autofinanciación. Financiación ajena. 2.- Autofinanciación. La mejor financiación. Generación de reservas. Ampliaciones de capital. Costes. 3.- Financiación ajena. El mal menor Sociedades de capital riesgo Empréstitos. Obligaciones y bonos. Pagarés. Costes Bancaria o parabancaria. La moneda de la financiación. Financiación del activo fijo. Préstamos, créditos, hipotecas, leasing y renting. Tipos de interés, comisiones, compensaciones, fiscalidad y comparaciones entre operaciones. 2

3 Financiación de clientes. El seguro de crédito. Descuento, factoring, confirming y forfaiting. Riesgos en el comercio exterior. Modalidades de cobro y pago. Crédito de documentario. Tipos y modalidades. Financición de importaciones y prefinanciación de exportaciones. Apoyos financieros a la exportación. Tipos de interés, comisiones, compensaciones, fiscalidad y compensaciones entre operaciones. 4.- La cobertura de los riegos bancarios. Tipos de interés y de cambio. Mercados organizados. Futuros. Opciones. Mercados O.T.C. Forwardsy swaps. 5.- Los procesos de negociación con las entidades. A.- La negociación. Fases. Las compensaciones. B.- Elaboración de la documentación necesaria para la aprobación del riesgo. C.- El seguimiento de los riesgos. ANEXO Cuadros gestión de proveedores. Ejemplo 3

4 1.- CONSIDERACIONES PREVIAS. 4

5 1.1.- Definición y objetivos de la gestión de tesorería. La gestión de tesorería puede ser definida como la gestión de liquidez de la compañía, cuyo fin es garantizar que los fondos necesarios estén disponibles en el lugar adecuado, en la divisa adecuada, y en el momento adecuado (aspecto de disponibilidad de fondos) manteniendo para ello relaciones oportunas con las entidades correspondientes (aspecto de relación con bancos), procurando minimizar los fondos retenidos en circulante mediante el control funcional de clientes, proveedores y circuitos de cobros y pagos (aspecto de captación de fondos internos) rentabilizando los fondos ociosos y minimizando el coste de los fondos externos (aspecto de gestión de liquidez propiamente dicha), todo ello con un nivel de riesgos conocidos y aceptados (aspecto de gestión de riesgos). OBJETIVOS GENERALES. 1.- Minimizar las necesidades de financiación y los costes financieros correspondientes. 2.- Minimizar el coste de las transacciones, los riesgos monetarios y aquellos inherentes al crédito en las ventas. 3.- Minimizar los saldos ociosos, así como los retrasos en el pago de clientes y los fallidos. 4.- Automatizar las operaciones de tesorería. 5

6 En síntesis, se pueden establecer los siguientes objetivos para la gestión de tesorería: 1.- Impulsar y plantear la política financiera de la compañía de acuerdo con sus estrategias a largo plazo, garantizando la coherencia de los objetivos a corto (presupuestos anuales) y el control presupuestario de la gestión tesorera. 2.- Velar porque sean empleados óptimamente los recursos financieros puestos a disposición de la actividad productiva (compras, fabricación, distribución). 3.- Conseguir asegurar los flujos de entrada y salida de fondos precisos para el desarrollo de la actividad de la empresa: En el momento oportuno. Con riesgos controlados. 4.- Optimizar los resultados económicos de la gestión financiera (costes e ingresos), por medio de la adecuada gestión en la obtención de recursos y en la colocación de excedentes. Por tanto, conseguir el objetivo anterior: Al menos coste posible. Para ello se debe centralizar todo lo posible esta gestión,lomismosisetratadecentrosdelamisma empresa o de empresas filiales de una matriz, como incluso entre compañías diferentes, mediante la creación del pooling tesorero. 5.- Desarrollar el trabajo del departamento de manera que se puedan conseguir los objetivos anteriores. Con una máxima eficacia. Con los mínimos gastos departamentales. El desarrollo de la banca electrónica y los paquetes informáticos interactivos al servicio de la unidad de tesorería permiten obtener un nivel adecuado de informatización, reduciendo significativamente el trabajo rutinario. 6

7 1.2.- Grandes áreas de actuación del tesorero-financiero (T) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (F) (T-F) (T-F) (T) (T) (T) (T) (T) (T) (T-F) T = Tesorería F = Financiación 7

8 1.- Planificación estratégica Areas de actuación. La adecuada estructuración del pasivo, de acuerdo con los objetivos de la compañía, es cuestión que no puede ser improvisada. En función de su evolución prevista, es preciso analizar las distintas posibilidades de captación de capital, a fin de asegurar la estabilidad financiera, estudiando la proporción óptima de apalancamiento financiero, sus diferentes posibilidades y los costes que cada una conlleva. Una correcta planificación financiera puede poner a la compañía en condiciones de afrontar un desarrollo equilibrado y rentable. La ausencia de tal previsión puede hipotecar su futuro. 2.- Presupuesto anual. El presupuesto anual es en sí mismo un instrumento al servicio del control de la gestión y como tal ha de ser utilizado por el tesorero para fijar sus objetivos anuales. La unidad de Tesorería es un centro más de beneficios. 3.- Gestión de disponible. En ella se engloba el trato y relación constante que debe mantener la unidad de Tesorería con las entidades de crédito, relación que debe establecerse en nivel de igualdad. Si la empresa necesita al banco, éste obtiene de la empresa su beneficio. Ambos se precisan y ambos deben conocer su posición respecto al otro. Cuando el tesorero acude al banco debe conocer tan bien como éste lo que obtiene de él y las contrapartidas que le da. Por otra parte, el banco da facilidades a la empresa para una relación fluida que a ambos interesa (banca electrónica, por ejemplo) y pone todo su empeño en ofrecer productos altamente especializados para atender sus necesidades más variadas. 8

9 1.2.- Areas de actuación. 4.- Cobertura de riesgos. La definición de los instrumentos cambiarios y la supervisión de cómo se obtienen los documentos acreditativos de la deuda en el crédito-riesgo a clientes es un aspecto fundamental que no ha de descuidarse. La gestión de garantía real de créditos. Aspecto no suficientemente atendido en muchas empresas y que permite en momentos delicados la disminución del riesgo efectivo (riesgo real). Los riesgos de tipos de cambio y de interés pueden comprometer operaciones financieras o situar en pérdidas operaciones comerciales que debieran arrojar beneficios. 5.- Gestión del circulante. Una de las misiones incluidas en la responsabilidad de la unidad es la supervisión de circulante comprometido en el ciclo de explotación Círculo de compras. Relaciones con proveedores, comparativo de ofertas, controles de recepción y de facturas, condiciones de pago y materialización de dichos pagos, fundamentalmente Circuito interno de compras. Solicitud de suministros, autorización de compras, centralización de pedidos y condiciones a explicitar en los mismos y control de comprometidos, por ejemplo Circuito de producción. Circulante retenido en los procesos de tratamiento y almacenaje de materias primas, almacenes en curso de fabricación, de productos semielaborados y de subproductos, y el seguimiento ocasionalmente complejo de las existencias de productos Circuitos internos de ventas. Desde la recepción de pedidos de clientes hasta la entrega de la mercancía, contra recepción del albarán correspondiente Circuitos externos de venta. Desde que recibe el albarán hasta que la venta se perfecciona mediante pago real de su importe, englobando la facturación, la gestión de cobro y la de incidencias hasta el cobro, o bien hasta que la operación fracasa y ha de regularizarse la deuda por insolvencia definitiva. 9

10 1.2.- Areas de actuación La gestión preventiva del crédito-riesgo. En esta labor el responsable de recursos financieros no tiene como finalidad la de coartar decisiones de otras áreas, y mucho menos establecer un mecanismo automático de concesión o denegación de créditos. Se trata, de instrumentar un objetivo útil de gestión que sea utilizable en la toma de decisiones y que permita conocer y controlar cuantitativa y cualitativamente uno de los factores de riesgo más perturbadores en la gestión empresarial actual: el crédito a clientes. 6.- Control departamental. Que engloba dos facetas intrínsecamente relacionadas, como son: A.- La que corresponde a la organización del trabajo en el departamento de tesorería, y B.- La prevención y detección del fraude en todos los ámbitos de responsabilidad tanto orgánica como funcional del tesorero. 7.- Control Bancario. Conciliación de cuentas y verificación de liquidaciones bancarias, fecha valor de las mismas, control de líneas de descuento y toda la serie de operaciones que oportunamente se analizarán. 8.- Control Presupuestario. El control presupuestario resulta imprescindible para adecuar la gestión a las estrategias a través de la previsión a corto plazo representada por el presupuesto anual. Además, la unidad de tesorería lo utilizará para el seguimiento de sus propias previsiones como centro de beneficios. 10

11 1.2.- Areas de actuación. 9.- Control de circuitos internos y de inversiones. La experiencia demuestra hasta qué punto resulta imprescindible el seguimiento de aquellos análisis realizados para optimizar los circuitos implicados en el ciclo de explotación. Las bolsas de retención de fondos, que casi siempre tienen su origen en el descuido y la rutina, vuelven a aparecer lentamente con el paso del tiempo a menos que estén sujetos a una revisión sistemática y se exija la consecución de los objetivos fijados Análisis de inversiones. El responsable financiero se encontrará por lo general con estudios basados en apreciaciones o en previsiones incompletas que habrá que supervisar y cuyo seguimiento comprometerá la gestión del responsable y facilitará información valiosa para estudios posteriores. Una análisis de inversión en capacidad no estará completo si no contempla, por ejemplo, y además de los costes de financiación que ocasiona, el volumen y coste adicional del circulante a comprometer en el proceso, la posible evolución a la baja de los precios de venta ante la lucha que lleva implícita la penetración en un mercado ya abastecido o la repercusión posible en gastos de estructura que determine un apalancamiento operativo superior. En sentido favorable, deberá asimismo estimar fundadamente las posibles economías de escala en los costes implicados y la absorción de gastos fijos, por citar algunos aspectos. 11

12 1.3.- Problemas típicos de Tesorería. Elaboración de los presupuestos de Tesorería en base a criterios contables más que a criterios de gestión (objetivos a conseguir) de Tesorería. Falta de sistema de corrección inmediata de las previsiones de Tesorería. Indeterminación de los niveles óptimos de liquidez. Estructura bancaria excesivamente amplia. Ausencia de criterios razonados para la selección bancaria. Falta de sistema objetivo para el análisis individualizado de operaciones con los bancos. Organización deficiente en la centralización de operaciones bancarias. Elevado volumen de transacciones internas. Descubiertos bancarios reiterados, y Altos niveles de disponible ocioso (estos dos últimos problemas se presentan en muchas ocasiones simultáneamente). Altos niveles de endeudamiento bancario a corto plazo. Elevados costes reales en la financiación ajena a corto plazo. Escasa rentabilidad real en las colocaciones de activos líquidos. Excesiva antelación en la provisión de fondos para pagos. Desconocimiento del coste real de cada tipo de operación bancaria. No realización del balance empresa-banco. Desinformación sobre el ranking de condiciones bancarias. Falta de coordinación entre los servicios de tesorería, facturación, compras y ventas. Inexistencia del control de comprometidos. Responsabilidad descentralizada en la gestión de circulante (pedidos a terceros, pagos descentralizados, concesión de créditos a clientes, negociación de aplazamientos en el cobro, mantenimiento de almacenes excesivos). 12

13 1.3.- Problemas típicos de Tesorería. Plazos excesivos en el desarrollo del circuito pedios entrega facturación. Demoras en la facturación. Desvinculación entre objetivos de ventas y objetivos de cobros. Nulaobajaincentivaciónalcobrorápidodelas ventas. Excepciones numerosas en la materialización de las facturas y en las condiciones de cobro. Desconocimiento del coste efectivo real equivalente de las condiciones de pago que se otorgan a los clientes. Dispersión excesiva de los lugares de cobro. Efectividad escasa en el sistema de cobro (retrasos, devoluciones, falta de información sobre incidencias, dilación en las renegociaciones). Desvinculación del área Tesorera con los riesgos financieros (de tipos de cambio y de interés). Desvinculación del área Tesorera con los riesgos de crédito (control preventivo del crédito, gestión de afianzamiento y garantías reales, asistencia a juntas de acreedores). Insuficiente utilización de la informática en el ámbito que le es propio. 13

14 1.4.- Los errores imperdonables de la gestión de Tesorería. 1.- Falta de previsión financiera a corto plazo, dentro de la de largo. Considerar que prever es ejercer de adivino. 2.- Inobservancia de las reglas de equilibrio financiero. Financiar la totalidad del circulante con fondos ajenos o consentir incluso un fondo de maniobra negativo. 3.- Desconocimiento de la capacidad real de endeudamiento y de las fuentes potenciales de financiación. 4.- Tomar decisiones financieras por parte de áreas no financieras y no informar a Tesorería de decisiones económicas o políticas con repercusión financiera. 5.- Descuidar el control de comprometidos (control anticipado de Tesorería). 6.- Considerar el Banco como un enemigo y no acudir al crédito por considerarlo como peligroso. 7.- Olvidar que una buena rentabilidad es condición necesaria a largo plazo (no suficiente a corto) para una Tesorería desahogada. 8.- Sustituir el crédito a largo plazo por la promesa de renovación de créditos a corto, y liquidar créditos con otros más caros ( cadena de endeudamiento ). 9.- Reinvertir los fondos procedentes de dotación a amortizaciones sin tener en cuenta el plazo de recuperación y el hecho de depreciación monetaria, respecto del momento de reposición del activo No considerar que todo crecimiento hay que financiarlo. Olvidar el aumento de circulante que representa toda expansión. 14

15 2.- La financiación empresarial. ACTIVO -Lo que tiene. -Lo que le deben. -En qué emplea la financiación. PASIVO -Lo que debe. -De quién obtiene la financiación. -El capital o fondos propios del propietario. En qué ha invertido la empresa? De dónde se ha obtenido la financiación?. ACTIVO = ESTRUCTURA ECONÓMICA PASIVO = ESTRUCTURA FINANCIERA ACTIVOS FIJOS -Tangibles. -Financieros. -Intangibles. ACTIVOS CIRCULANTES -Realizables a mayor plazo. -Realizables a menor plazo. -Disponible. CAPITALES PROPIOS O AUTOFINANCIACIÓN -Capital nominal o social. -Reservas. PASIVOS FIJOS O FINANCIACIÓN AJENA A L.P. -Exigibles a largo plazo. PASIVOS CIRCULANTES O FINANCIACIÓN AJENA A C.P. - Exigibles a corto plazo. 15

16 Fuentes de financiación para la empresa. 1.- Autofinanciación. Capital -> ampliaciones -> antiguos socios. -> Nuevos socios. - Capital riesgo (ajena) Reservas -> autogeneración. - Otros (ajena) 2.- Financiación ajena. A LARGO PLAZO. Empréstitos. Obligaciones. Bonos. Pagarés. Bancaria. Activo tangible. Préstamos y créditos. Hipotecas. Leasing. Deudores. Descuento. Forfaiting. Para bancaria. Leasing. Renting. Otros. Préstamos y créditos. Subvenciones. Acreedores. A CORTO PLAZO. Bancaria para activo circulante. Préstamos y créditos. Descuento. Factoring. Confirming. Para bancaria. Otros. Factoring. Descuento. Préstamos y créditos. 16

17 Preferencia en las fuentes (atendiendo a costes y problemática). 1.- Financiación propia. La mejor financiación. 2.- Financiación ajena. PRIMERA. Acreedores y proveedores. SEGUNDA. Empréstitos. TERCERA. Bancaria. CUARTA. Para Bancaria. 17

18 2.- Autofinanciación. La mejor financiación. 18

19 Introducción. Vamos a considerar, de forma genérica, aquellos instrumentos fundamentales con los que el responsable tesorero puede contar para hacer frente a sus necesidades en los distintos ámbitos de su gestión. Hay que tener presente, en el momento de llevarlos a la práctica, y por tanto de ir a sus formulaciones específicas, dos circunstancias que los caracteriza: 1.- Su variedad. Se trata de soluciones que, asimiladas por cada entidad financiera, se transforman en productos diferentes, que conviene analizar con detalle y comparar antes de tomar partido por uno en particular. 2.- Su mutabilidad. Se trata en buena parte de fórmulas de ingeniería financiera que han de adaptarse tanto a las necesidades concretas de cada mercado, como a factores de gran volatilidad (cambios de divisas, tipos de interés). En otros casos a condiciones de política económica (apoyos a las empresas, fomento a la exportación). Ello obliga también al estudio concreto de soluciones para cada necesidad, con la ayuda de especialistas. 19

20 2.1.- Autofinanciación. La mejor financiación. La generación de reservas y el no reparto de dividendos. El músculo financiero. Los costes. El crecimiento y su financiación. El mix financiación propia ajena. Las ampliaciones de capital. Necesidad de fondos. Por qué?, para qué?. Instrumentación. Sociedades de capital riesgo. Salidas a bolsa. 20

21 3.- Financiación ajena. El mal menor. 21

22 Sociedades de capital riesgo. Se trata, por lo general, de sociedades anónimas cuyo objeto social es el apoyo y promoción de empresas no dedicadas a la financiación, en base a un toma de participación significativa pero minoritaria en el capital de éstas. Encuentran su lugar en el mercado financiero basándose en dos premisas: 1.- Asumir financiaciones con un elevado riesgo, que las hace poco accesibles al crédito ordinario, y 2.- Buscar como contrapartida lógica una rentabilidad superior, proporcionada al riesgo. El extra de rentabilidad no lo obtienen las compañías de capital-riesgo mediante tasas de interés inusualmente elevadas, sino a través de las plusvalías engendradas al vender las participaciones en las empresas con las que trabajan, considerando y ponderando el correspondiente porcentaje de fracasos. Para asegurar su rentabilidad, y conseguir la confianza de los inversores privados, las sociedades de capital-riesgo actúan: Sobre la base de estudios de viabilidad del proyecto, asentados en la probada calidad del equipo de dirección y en la asunción por parte del empresario que solicite la ayuda, de una ayuda importante del riesgo total con su patrimonio personal. Fijándose en su propia experiencia en la valoración del potencial del negocio, apoyada por la participación activa en tal negocio (a nivel de Consejo de Administración y/o de altos ejecutivos). Diversificando suficientemente el riesgo, a fin de que el impacto de un fracaso quede diluido en los resultados. Para acogerse a capital riesgo existen dos posibilidades: A.- Acudir a una empresa privada (sociedad de crédito y gestores de fondos de capital riesgo). B.- Solicitar los fondos a una de las entidades creadas por la Administración a tal fin, tales son: Las sociedades de capital riesgo de las Comunidades Autónomas (SCRICA). Las sociedades de desarrollo industrial (SODI). 22

23 Admisión a cotización en el mercado de valores. La Bolsa de valores tiene una doble finalidad desde el punto de vista estrictamente financiero. A.- Constituirse en instrumento básico de la financiación empresarial al situar en el mercado los capitales destinados a dicha financiación (mercado primario), y B.- Mantener un mercado secundario de colocación de los títulos entre ahorradores que, aunque en sí mismo no representa financiación alguna para la empresa, apoya y facilita dicho mercado primario. La característica fundamental de la Bolsa es su total transparencia. Las cotizaciones de los valores que en ella se negocian acusan directa e inmediatamente cualquier circunstancia capaz de alterar su valor, e incluso se hacen eco ( descuentan ) situaciones previsibles de orden nacional o internacional, económicas o políticas, susceptibles de alterar dichos valores. El empresario ha de estar dispuesto, por tanto, a afrontar la influencia de esos factores externos a la empresa sobre los que no podrá actuar, en la volatilidad de las cotizaciones de sus propias acciones. Pero además, la Bolsa es un mercado regulado por la Ley 24/1988 y bajo supervisión e inspección de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, y ello conlleva para las empresas que cotizan, exigencias de información que deben ser tenidas en cuenta. 23

24 Ventajas de la salida a Bolsa. Ampliar considerablemente las posibilidades de financiación, al tener acceso directo al inversor privado. Particularmente importante cuando la salida a Bolsa se justifica por fuertes programas de expansión. Obtener un precio de referencia objetivo del valor de la acción y consiguientemente de la sociedad. Punto importante en el caso de salida de sociedades familiares, o cuando están en juego negociaciones interempresas. Posibilidad de equilibrar financieramente el balance, manteniendo el apalancamiento bancario en sus justos límites. Exige una mayor eficacia en la gestión del negocio. Dificultades en la marcha atrás. Inconvenientes de la salida a Bolsa. Mayor coste de información (información trimestral, mayores exigencias en la elaboración de la información anual). Mayor transparencia contable, frente a competidores y especuladores. Posibilidades de perder parcial o totalmente el control de la sociedad (OPA S, outsiders, etc.). Exige previamente que la sociedad sea conocida y apreciada. Admitir riesgo de volatilidad en las cotizaciones, por causas ajenas a la marcha o a la gestión del negocio. 24

25 Emisión de obligaciones y bonos de empresa. Empréstitos. Aunque ambas denominaciones pueden utilizarse indistintamente, suele emplearse el término bonos al hacer referencia a títulos a más corto plazo (entre tres y cinco años). Nuestro ordenamiento mercantil se inclina por utilizar el término de origen francés ( obligaciones ), reguladas en el Capítulo X, último del Texto Refundido de la Ley de Sociedades Anónimas (Real Decreto Legislativo 1564/1989 del 22 de diciembre). Procedimiento típico para la obtención de crédito a medio y largo plazo por parte de las empresas acudiendo al mercado de capitales, se puede definir como la emisión de un empréstito representado en títulos valor al portador con compromiso de amortización en un plazo determinado (eventualmente, por sorteo) y devengando un interés que por lo general es fijo y se expresa anualmente mediante cupón. Se trata, por tanto, de una deuda titulizada y al portador, para la que existe un mercado secundario (es decir, entre los propios ahorradores) que permite la negociación de los títulos con suficiente fluidez, en caso de que se requiera liquidez o de que el inversor decida otra colocación más conveniente. 25

26 Emisión de obligaciones y bonos de empresa. Empréstitos. La Ley de Sociedades Anónimas establece un régimen especial para las emisiones de obligaciones, destinadas a la garantía de inversores ajenos a la sociedad deudora. Fundamentalmente afectan a: 1.- Importe de la deuda emitida. No puede superar al capital social desembolsado, recrecido en el importe de las reservas que figuren en el último balance aprobado y en el de las cuentas de regularización y actualización de balances, aceptadas por el Ministerio de Economía y Hacienda. 2.- Garantías que se ofrecen al obligacionista. Los obligacionistas podrán hacer efectivos sus créditos, mediante ejecución de los bienes, derechos y acciones de la sociedad deudora, si las garantías reales afectas a la emisión de obligaciones no existiesen o fuesen insuficientes, en la medida de tal insuficiencia. La emisión de obligaciones se hará constar siempre en escritura pública, requisito sin el cual no se podrán poner en circulación títulos. Previa a la suscripción de títulos debe producirse el anuncio de la emisión en el Boletín Oficial del Registro Mercantil con la información que marca la ley, haciéndose responsables solidarios los administradores ante los obligacionistas de los daños que el incumplimiento de esta norma les hubiese causado. Es obligada la formación de un sindicato de obligacionistas a constituirse una vez sea inscrita la escritura de emisión, que, con la representación de un Comisario que lo presida, actuará en defensa de los obligacionistas y podrá ejercer las acciones correspondientes frente a la empresa emisora. 26

27 Las obligaciones o bonos pueden presentarse: Con prima de emisión, cuando sale al mercado por encima de su valor nominal. Al descuento. Sale por debajo de dicho valor nominal. A la par. A su valor nominal. Con prima de amortización. En este caso, es la compañía emisora la que paga su sobreprecio predeterminado en el momento de amortizar la deuda. Amortización a la par. Se paga el valor facial o nominal. Amortización por sorteo. Anualmente se amortiza un porcentaje determinado de la emisión, mediante sorteo entre todos los títulos vigentes. 27

28 A fin de crear condiciones favorables para el inversor, se pueden presentar modalidades como: Obligaciones bonificadas. Son aquellas con bonificación sobre las retenciones fiscales. Facilitan inversiones de interés social. Obligaciones convertibles o canjeables. Incorporan el derecho al canje por acciones de la compañía emisora, en fechas y a precios predeterminados. La diferencia entre obligaciones convertibles y canjeables estriba en que las primeras reciben, a su conversión a acciones nuevas, normalmente sin dividendo en el primer ejercicio, mientras que las segundas (canjeables) reciben acciones viejas, con percepción de la retribución normal y restantes derechos desde su adjudicación. Obligaciones con warrants. El warrant se puede definir (en el caso de su empleo en la emisión de obligaciones) como un derecho a la adquisición de una o más acciones ( equity warrants ) u obligaciones ( debt warranst ) de la sociedad que acude al empréstito, acciones y obligaciones nuevas a emitir para el ejercicio de tal derecho, a un precio y en una fecha predeterminados. Existe modalidades de warrant, cuyo uso no es generalizado. 28

29 Obligaciones a cupón cero. De adquisición a valor nominal y amortización con prima variable en función de la fecha de reembolso, representa el cobro de los intereses en el momento en que se produzca dicho reembolso. En este caso la compañía emisora ofrece una incentivación de tipo fiscal al inversor. Obligaciones de cupón indiciado (o indexado). Aunque lo normal es emitir a cupón fijo, ocasionalmente se ofrecen en el mercado obligaciones cuyo interés está ligado a determinado índice, con lo que su atractivo consiste en no estar sujetas a riesgo de tipo de interés en el caso de elevación de los tipos en el mercado correspondiente. Se puede destacar: Obligaciones indiciadas a un tipo de interés flotante. Estos tipos de interés suelen ser el MIBOR (Madrid Interbanking Oferetd Rate o tipo de interés del mercado interbancario de Madrid). LIBRO (tipo del interbancario de Londres), interés básico del banco emisor, tipos preferenciales, o simplemente al índice de precios al consumo (IPC). Obligaciones indexadas al índice general de la Bolsa. El cupón está ligado a la evolución del índice bursátil de manera que, normalmente un aumento en dicho índice se traduce en una mayor rentabilidad de la obligación. Se da el caso también de emisiones con cupón ligado inversamente al índice de la Bolsa (obligaciones de cobertura o bear bonds ) de manera que la rentabilidad aumenta si bajan los índices bursátiles. 29

30 Pagarés de empresa. Sustituyendo las letras de empresa en desuso en los mercados financieros españoles desde la década de los 80. Según la Ley Cambiaria y del Cheque (Ley 19/1985 del 16 de julio) el pagaré consiste en la promesa pura y simple de pagar una cantidad determinada en pesetas o moneda extranjera convertible admitida a cotización oficial, siempre que contenga los requisitos formales que determinan los art. 94 y 95. A partir de la promulgación de dicha Ley, el pagaré viene a asemejarse notablemente a la letra de cambio, al punto que le es aplicable la mayor parte de la normativa dictada para ésta. Pero el pagaré, a diferencia de la letra de cambio, debe ser siempre emitido a nombre de la persona a quien haya de hacerse el pago, o a cuya orden debe efectuarse, en cuyo caso el pagaré es transmisible por endoso, sin necesidad de consentimiento del deudor. En la práctica de las emisiones de pagarés de empresa se suele optar por la fórmula al portador, por lo que, de acuerdo con el citado Art. 94 de la Ley Cambiaria, estos documentos no pueden considerarse pagarés, lo cual debe quedar claro para el inversor, y no les es aplicable dicha Ley Cambiaria. 30

31 Pagarés de empresa (sigue). Por tanto, el pagaré de empresa debe considerarse exclusivamente como el reconocimiento documental de una obligación de pago por parte de la sociedad emisora al tenedor del documento en cuestión, por la cantidad y en la fecha que se establecen en dicho documento. Son efectos financieros endosables a corto plazo que se emiten al descuento, siempre por compañías de garantía acreditada y completando operaciones de cuantía total muy elevada (varios miles de millones de pesetas, por lo general), aunque se emiten asimismo pagarés singulares ajenos a cualquier emisión en serie, a medida de las necesidades de la empresa y del inversor ( tailor made commercial paper ). Conviene resaltar que se trata de activos financieros con rendimiento implícito puesto que se obtiene por diferencia entre el precio de compra y el de venta. A diferencia del rendimiento (explícito) obtenido de las obligaciones con cupón cero, que no es más que el cobro pospuesto de un interés determinado. La comercialización se estructura a través de un mercado primario, en el que las entidades financieras autorizadas se adjudican por subasta el papel, colocándolo a su vez a sus clientes, como intermediarios financieros (mercado secundario). 31

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