Estados Unidos Mexicanos

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1 Contactos Alfonso Sales Asociado Juliana Ortiz Analista Felix Boni Director General de Análisis HR Ratings comenta acerca de la publicación del INPC a marzo 2015, el cual registró una tasa de inflación anual de 3.14% en México y se mantiene en un nivel cercano al objetivo de Banxico. HR Ratings también considera el impacto de la política fiscal en 2014 y la revaluación del dólar contra el peso sobre la inflación de las mercancías, la cual mostró una tasa anual de 2.60%. Por su parte, el BLS reportó una deflación anual en Estados Unidos a febrero de 2015 de 0.03% anual. Conforme a los últimos datos de marzo de 2015, la inflación en México se ha estabilizado ligeramente por arriba del 3.0%, lo cual es un nivel muy cercano al objetivo de Banxico. Esto sugiere que las presiones inflacionarias provocadas por la política fiscal en 2014 se han disipado. Este efecto también es perceptible en la inflación subyacente, que mostró una inflación anual de 2.45%, habiendo caído fuertemente en enero de 2015 con respecto a diciembre de Por su parte, la caída en el precio internacional del petróleo continúa teniendo impacto sobre la inflación anual en Estados Unidos, que fue de -0.03%. Su inflación anual subyacente, que excluye el precio de los energéticos y alimentos, se muestra en 1.70% Inflación Anual Marzo Diciembre Enero Febrero Marzo INPC 3.76% 4.08% 3.07% 3.14% México INPC Subyacente 2.89% 3.24% 2.34% 2.40% 2.45% CPI (no ajustado) 1.51% 0.76% -0.09% -0.03% 0.15%* EE.UU. CPI Subyacente (no ajustado) 1.66% 1.61% 1.65% 1.70% 1.75%* Fuente: HR Ratings con información del INEGI y BLS. *Proyecciones de HR Ratings Cambio en las Proyecciones de HR Ratings Con los últimos datos incorporados, la proyección de HR Ratings con respecto a la inflación anual de México para diciembre del presente año se coloca en 3.09%, una cifra prácticamente inalterada con respecto al 3.11% esperado el mes anterior. No sólo consideramos que se ha disipado el efecto de la política fiscal, sino también se ha disipado la presión sobre el tipo de cambio que parece moverse alrededor de los 15 pesos por dólar. En cuanto a Estados Unidos, la proyección de HR Ratings se coloca en 0.87% para la inflación anual en diciembre de Ésta se encuentra por arriba del valor reportado en febrero, lo cual se debe a la regularización eventual y gradual del precio de la gasolina y al impulso del crecimiento constante y moderado del consumo en dicho país. Por lo mismo, la inflación anual subyacente muestra una proyección de 1.84% para el término del año. La caída en el precio del barril de petróleo no tiene un efecto directo sobre los precios de las gasolinas que percibe el consumidor mexicano. Por el otro lado, para el consumidor Estados Unidos tiene un efecto muy distinto, procurando una menor inflación para el CPI que para su subíndice subyacente. Mientras que la inflación en este último subíndice se mantenga por debajo del 2.0% en dicho país, la Reserva Federal podrá posponer aún más su aumento eventual de la tasa de referencia, la cual Hoja 1 de 5

2 ene.-13 feb.-13 mar.-13 abr.-13 may.-13 jun.-13 jul.-13 ago.-13 sep.-13 oct.-13 nov.-13 dic.-13 ene.-14 feb.-14 mar.-14 abr.-14 may.-14 jun.-14 jul.-14 ago.-14 sep.-14 oct.-14 nov.-14 dic.-14 ene.-15 feb.-15 mar.-15 Alimentos Procesados Dólar Estados Unidos Mexicanos se mantiene en un rango entre 0 y 0.25 por ciento. Por lo tanto, esto implicará que el aumento en la tasa de Banxico se podría posponer correspondientemente. Impacto de la política fiscal y la revaluación del dólar sobre la inflación de mercancías HR Ratings ha observado que un subíndice que ha impactado fuertemente a la inflación subyacente en México es el de mercancías. Éste presentó una inflación anual de 2.60%, 4 puntos base (pb) por debajo de la presentada en febrero. Este subíndice se compone por alimentos procesados y otras mercancías. Los alimentos procesados mostraron una inflación anual de 2.98%, 12pb por debajo del mes anterior. Por su parte, las otras mercancías reportaron una inflación anual de 2.28%, 2pb por arriba del mes anterior. En general, el índice de mercancías ha mostrado cierta volatilidad; por ejemplo, en diciembre de 2014 mostró una inflación anual de 3.50%, para el siguiente enero esta tasa cayó a 2.43%. Para comprender el comportamiento tan peculiar de estos índices se presentan dos factores que han mostrado tener un impacto tangible sobre estos: la política fiscal en 2014 y la revaluación del dólar ante el peso. En la Gráfica 1 se ven los dos elementos mencionados. Por un lado, revela los efectos de política fiscal en 2014 sobre este índice (dicho lapso ha sido marcado en la gráfica entre las líneas naranjas). Este impacto fue transitorio y la inflación de estos bienes ha regresado a sus niveles previos. Por el otro, la gráfica muestra el efecto de la devaluación del tipo de cambio. Aunque una devaluación tiene el efecto positivo de dar mayor competitividad al sector exportador, encarece a las mercancías importadas, y la relación es visible en la gráfica. Gráfica 1: Inflación anual de los alimentos procesados contra la revaluación del dólar 6.00% 5.50% Alimentos Procesados Revaluación del dólar ante el peso en los UDM 7.00% 4.50% 4.00% 3.50% 2.50% % -7.00% Fuente: HR Ratings con información de Banxico e INEGI El efecto de la política fiscal es claro en la Gráfica 1 y se distingue entre las líneas naranjas, la inflación anual de los alimentos procesados en diciembre de 2013 fue de 2.67%; en enero de 2014, tras la implementación de los impuestos especiales a refrescos y comida chatarra, la inflación anual llegó a 4.64% (un incremento de 1.97 Hoja 2 de 5

3 ene.-13 feb.-13 mar.-13 abr.-13 may.-13 jun.-13 jul.-13 ago.-13 sep.-13 oct.-13 nov.-13 dic.-13 ene.-14 feb.-14 mar.-14 abr.-14 may.-14 jun.-14 jul.-14 ago.-14 sep.-14 oct.-14 nov.-14 dic.-14 ene.-15 feb.-15 mar.-15 Otras Mercancias Dólar Estados Unidos Mexicanos puntos porcentuales). Para diciembre del mismo año, la inflación anual había llegado a 5.31%, en enero de 2015 bajó fuertemente a 3.37% (1.94 puntos porcentuales). Se puede sugerir el impacto que el tipo de cambio tuvo sobre los precios de los alimentos procesados. Entre enero y diciembre de 2014 existe una diferencia de 67pb en la inflación anual (de 4.64% a 5.31%), mientras que la revaluación del dólar varió en más de 7 puntos porcentuales. Aunque la magnitud de estos movimientos es muy distinta, el comportamiento de las pendientes en ambas series en la Gráfica 1 resulta similar al aislar el efecto de la política fiscal. La Gráfica 2 realiza un análisis similar, pero con la inflación del resto de las mercancías. Debido a que la política fiscal en 2014 gravó específicamente a la comida chatarra, no muestra ningún efecto sobre el precio del resto de las mercancías. Por ejemplo, se puede apreciar que los movimientos alrededor de las líneas naranjas en la Gráfica 2 son mucho menores que en la Gráfica 1. Conforme a ello, se puede sugerir que la revaluación del dólar sostiene una relación más estrecha con esta inflación que la política fiscal. Se reitera que el análisis de las magnitudes en los cambios resulta inútil en esta gráfica; sin embargo, las pendientes de ambas series muestran un efecto muy similar. Gráfica 2: Inflación anual de otras mercancias subyacentes contra la revaluación del peso 4.00% 3.50% Otras Mercancias Revaluacipon del dólar ante el peso en los UDM 7.00% 2.50% 2.00% 1.50% % Fuente: HR Ratings con información de Banxico e INEGI Un argumento adicional que se ofrece para explicar el incremento en los precios de los alimentos procesados es el incremento sobre los precios de los productos agrícolas y ganadero, los cuales son insumos para elaborar los alimentos procesados. Éstos pertenecen al subíndice de la inflación no-subyacente, la cual se caracteriza por ser volátil. Dichos precios se inflaron a una tasa anual de 8.34% en marzo. Hoja 3 de 5

4 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Pedro Latapí felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Luis Quintero luis.quintero@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Carlos Frías carlos.frias@hrratings.com Hoja 4 de 5

5 Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 5 de 5