LA COBERTURA DEL RIESGO CAMBIARIO Y LA CREACIÓN DE VALOR EN EL MERCADO ESPAÑOL

Tamaño: px
Comenzar la demostración a partir de la página:

Download "LA COBERTURA DEL RIESGO CAMBIARIO Y LA CREACIÓN DE VALOR EN EL MERCADO ESPAÑOL"

Transcripción

1 LA COBERTURA DEL RIESGO CAMBIARIO Y LA CREACIÓN DE VALOR EN EL MERCADO ESPAÑOL EXCHANGE RISK HEDGING AND VALUE CREATION IN THE SPANISH MARKET Milagros Vivel Búa, 1 Luis Otero González, Pablo Durán Santomil, Sara Fernández López, Resumen: este trabajo evalúa y cuantifica el impacto de las estrategias de cobertura financieras (derivados y deuda en divisa) y operativas del riesgo cambiario sobre el valor de 100 empresas españolas no financieras y cotizadas durante el período A partir de la estimación con datos de panel de modelos lineales dinámicos a través del método generalizado de los momentos, nuestros resultados muestran que la cobertura con deuda en divisa genera una prima media del 7.52% sobre el valor de la empresa frente al 1.53% de los productos derivados. Asimismo, obtuvimos que la cobertura operativa no tiene un efecto significativo sobre el valor de la empresa. Palabras clave: tipo de cambio, cobertura, derivados, deuda en divisa, técnicas operativas, valor. Abstract: this paper evaluates and quantifies the impact of financial (derivatives and foreign currency debt) and operational currency hedging strategies applied for 100 non-financial listed Spanish companies during on its value. From estimating dynamic linear models with panel data via generalized method of moments, our results show that currency hedging with foreign currency debt generates an average premium of 7.52% on the value of the company compared to 1.53% of hedging with derivatives. Operational hedging has no significant effect on the value of the company. Keywords: exchange rate, hedging, derivatives, foreign currency debt, operational techniques, value. JEL classifications: F31, F34, G30. Área temática: Finanzas Tipo de trabajo: Comunicación Opta al III Premio de Economía Mundial José Luis Sampedro 1 Universidad de Santiago de Compostela, Departamento de Economía Financiera y Contabilidad, Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales, Santiago de Compostela. Teléfono: Ext Fax:

2 1. INTRODUCCIÓN De acuerdo con las proposiciones clásicas de Modigliani y Miller (1958), la gestión del riesgo es irrelevante para la empresa porque sus accionistas pueden hacerla por sí mismos, por ejemplo, manteniendo carteras diversificadas. Sin embargo, las teorías de cobertura del riesgo cambiario asumen que ésta añade valor a la empresa al reducir las asimetrías informativas y los problemas de subinversión, la probabilidad y los costes de insolvencia financiera y los impuestos esperados (Stulz 1984; Smith y Stulz, 1985; Bessembinder, 1991). Por tanto, las empresas pueden cubrir su riesgo cambiario motivadas por la creación de valor. Numerosas investigaciones empíricas se han centrado en el análisis de qué teorías de cobertura explican mejor la gestión del riesgo cambiario en las empresas ((Mian, 1996; Geczy et al., 1997; Graham y Rogers, 2000; Allayannis y Ofek, 2001, entre otros). Sólo recientemente han surgido estudios cuyo objetivo es evaluar y cuantificar su impacto sobre el valor empresarial, esto es, si el mercado recompensa a las empresas que aplican estrategias de cobertura del riesgo cambiario. Por tanto, y hasta el momento, son pocas las investigaciones que han intentado averiguar si existe una relación positiva entre la cobertura cambiaria y el valor de la empresa, e incluso cuantificar esa posible prima de valor. La mayoría de estas investigaciones no han alcanzado resultados unánimes. Si bien, en general, todos los trabajos que se han analizado respecto al riesgo cambiario obtienen evidencia de la existencia de una prima de valor positiva asociada a su cobertura, existen diferencias en su cuantía y, sobre todo, en el tipo de cobertura que genera valor. De este modo, cuando se estudia aisladamente la cobertura financiera, todos los trabajos analizados obtienen una relación positiva entre ésta y la creación de valor, pero difieren bastante en las cuantías estimadas como prima de valor. Por su parte, la mayoría de trabajos obtuvieron que la cobertura operativa per se no genera valor. Asimismo, respecto a la interacción o uso combinado de cobertura financiera y operativa, los resultados tampoco son concluyentes de modo que mientras en algún estudio se obtuvo que sí incrementa el valor de la empresa, en otros no se obtuvieron evidencias significativas. En definitiva, nuestro trabajo analiza la creación de valor a través de la cobertura del riesgo cambiario con carácter pionero para el mercado español. En particular, se contrasta si la aplicación de estrategias de cobertura financiera, a través de productos derivados y deuda en divisa, y cobertura operativa son actividades generadoras de valor. Este análisis entendemos que contribuye a mejorar la literatura empírica existente en tres aspectos ámbito geográfico, definición de cobertura y metodología que se detallan a continuación. Centrado en el mercado español, nuestra investigación aporta evidencia inédita sobre la creación de valor a través de la cobertura en un país del área euro. La mayoría de investigaciones se centraron en el mercado estadounidense (Allayannis y Weston, 2001; Allayannis et al., 2001; Graham y Rogers, 2002; Gleason et al., 2005; entre otros), mientras que para el continente europeo sólo existen dos estudios previos referidos al mercado británico (Clark y Judge, 2008; Belghitar et al., 2008). 2

3 Respecto al tipo de cobertura analizada, la mayoría de investigaciones se centraron únicamente en la cobertura financiera, fundamentalmente, con productos derivados. Frente a éstos, nuestro trabajo ha incorporado la deuda en divisa y la cobertura operativa. Aunque Allayannis et al. (2001) contemplaron todas estas dimensiones, no aportaron información sobre la contribución particular al valor de cada instrumento de cobertura financiero. Sólo el trabajo de Clark y Judge (2008) diferenció la creación de valor por instrumento de cobertura, aunque no examinó explícitamente la cobertura operativa como parte sustancial de su análisis, limitándose a incluirla como variable de control. Por estos motivos, se puede afirmar que, en general, no existe ningún estudio previo con una definición tan amplia e individual de la instrumentalización de la cobertura cambiaria. Además, la mayoría de las investigaciones previas analizaron solamente el efecto de la decisión de cobertura cambiaria sobre el valor de la empresa definiéndola con variables dicotómicas (dummy). Frente a éstas, en este trabajo definimos la cobertura financiera con variables continuas que recogían el valor nocional de los productos derivados y el valor nominal de la deuda en divisa, respectivamente. En nuestra opinión, esto permite un análisis más riguroso ya que evalúa si el volumen de cobertura afecta al valor de la empresa que, a priori, puede interpretarse que es más relevante que la simple decisión de cubrirse o no cubrirse. Esto resulta más importante y evidente si esta decisión tiene un carácter ocasional o de poco volumen dentro de la política de gestión del riesgo cambiario de la empresa. Este trabajo se estructura del modo siguiente. En primer lugar, se realiza una recopilación y exposición de los principales trabajos empíricos que analizaron la creación de valor a través de la cobertura. En segundo lugar, se presentan las variables utilizadas en el análisis empírico y se plantean las hipótesis de trabajo. Finalmente, se presenta el modelo econométrico aplicado para el contraste de las hipótesis y se analizan los resultados obtenidos. 2. ES CONSISTENTE LA CREACIÓN DE VALOR CON LA COBERTURA DEL RIESGO CAMBIARIO? La creación de valor a través de la aplicación de estrategias de cobertura del riesgo cambiario, individual o conjuntamente con otros tipos de riesgos, ha sido objeto de diferentes investigaciones en las últimas décadas. A lo largo de este epígrafe, se realiza una revisión del conjunto de estos estudios agrupados en función del tipo de cobertura analizada, esto es, si consideran la creación de valor a través de la cobertura financiera exclusivamente o de ésta en combinación con la cobertura operativa. Asimismo, se hace hincapié en las distintas primas de valor obtenidas que conducen a una falta de unanimidad en las conclusiones sobre el valor generado por la cobertura. Por este motivo, hemos dedicado un segundo apartado a explicar las diferentes y posibles causas de esta diversidad de resultados LITERATURA RELACIONADA Como se indicó, el análisis de la actividad de cobertura cambiaria como creadora de valor ha sido reciente y escaso en la literatura académica. Además, la mayoría de los trabajos se centraron en el mercado estadounidense, existiendo sólo dos para el continente europeo (Clark y Judge, 2008; Belghitar et al., 2008), y dos que analizaron grandes muestras de 3

4 empresas pertenecientes a un amplio conjunto de países (Allayannis et al., 2007; Bartram et al., 2008) 2. Cuadro 1: Evidencia empírica respecto a la cobertura del riesgo cambiario como actividad creadora de valor Autor/-es Allayannis y Weston (2001) Nain (2005) Allayannis, Lel y Miller (2007) Bartram, Brown y Conrad (2008) Belghitar, Clark y Judge (2008) Clark y Judge (2008) Impacto sobre el valor de la empresa generado por la cobertura Financiera Operativa Financiera Deuda en Diversificación y Derivados divisa geográfica Operativa Sí (4.5%-5.3%) * * * Sí (5.18%-6.98%) * * * Sí (9%-20%) * * * Sí (1%-7%) Sí (8-15%) Sí (11%-34%) * * * * * * No * * Allayannis, Ihrig y Weston (2001) * * No Sí (6.6%-21%) Mercado y Período analizado EE.UU. ( ) EE.UU. (1999) Multipaís ( ) Multipaís ( ) Reino Unido (1995) Reino Unido (1995) EE.UU. ( ) EE.UU. (1998) EE.UU. ( ) Sí Gleason, Sang Kim y Mathur (2005) * No No (5.6%-5.8%) Sí Sí Sang Kim, Mathur y Nam (2006) * No (5.1%-5.4%) (4.8%-17.9%) Notas: Sí significa que se obtuvo evidencia de que ese tipo de cobertura cambiaria genera valor. Entre paréntesis se presentan las primas de valor medias estimadas. No significa que no se obtuvo evidencia de que ese tipo de cobertura cambiaria genera valor. * significa que no se analizó la creación de valor a través de ese tipo de cobertura cambiaria. Todos los trabajos estudiaron la generación de valor a través de la cobertura financiera y, más concretamente, con productos derivados. Sólo el trabajo de Clark y Judge (2008) diferenció la prima de valor asociada a la cobertura cambiaria con deuda en divisa. De este modo, Allayannis y Weston (2001) analizaron para una muestra de 720 empresas estadounidenses el impacto del uso de productos derivados sobre su valor para el período , encontrando una relación positiva entre ambas variables. En particular, obtuvieron una prima media del 5.3%, la cual alcanza un mayor valor en épocas de apreciación del dólar 3. Por su parte, el trabajo de Nain (2005) puso de relieve que no se puede analizar la decisión de cobertura cambiaria aislada del sector al que pertenece la empresa, ya que éste puede constituir un incentivo a la misma. Su investigación demostró que el grado de cobertura cambiaria del sector, esto es, cuánto se cubren los competidores, afecta a la probabilidad de cobertura y a su impacto sobre el valor de las empresas pertenecientes a dicho sector. Nain (2005) encontró que la prima de valor por cobertura sólo existe en sectores donde dicha estrategia es habitual y, por tanto, aquellas empresas 2 Los trabajos de Graham y Rogers (2002) y Clark et al. (2006) se centraron exclusivamente en analizar en qué medida el valor inducido por la cobertura está motivado por los ahorros fiscales generados por el incremento en el volumen de deuda asociado a ésta. Por su parte, en el trabajo de Belghitar et al. (2008) se realiza un análisis empírico para el mercado británico contemplando ambos objetivos, esto es, la cuantificación de la prima de valor y el análisis de la fiscalidad como inductor de valor a través del endeudamiento. 3 Allayannis y Weston (2001) también analizaron la creación de valor para aquellas empresas que no estando expuestas al riesgo cambiario mediante la realización de ventas exteriores, utilizaban productos derivados, no encontrando ninguna relación al respecto. 4

5 que no se cubren son menos valoradas. Otra posible justificación se basaría en los resultados obtenidos por Brown s (2001), según los cuales si una empresa ubicada en un sector donde la cobertura es habitual no lo hace, ello sería castigado en el mercado por los inversores/accionistas. En concreto, los resultados de Nain (2005) sitúan la prima de valor estimada en el intervalo 5.18% %. Por el contrario, no existen diferencias en el valor entre empresas cubiertas y no cubiertas en sectores donde la cobertura no es común. Estos resultados pueden justificarse, según el autor, porque en los sectores donde la cobertura es habitual, la exposición cambiaria suele ser superior por lo que también existe un mayor beneficio potencial derivado de una reducción del impacto de la volatilidad cambiaria. La primera investigación que considera una muestra de empresas ubicadas en diferentes países es la de Allayannis et al. (2007), quienes contaron con una muestra formada por empresas pertenecientes a 39 países durante el período Como innovación respecto a estudios previos, demostraron que el gobierno corporativo contribuye a explicar cuándo la gestión del riesgo cambiario genera un mayor valor empresarial. En concreto, consideran el gobierno corporativo interno, referido a la estructura de la propiedad en la empresa, y el gobierno corporativo externo, referido a la legislación existente en el país respecto a la protección de los derechos de los inversores. De este modo, la prima de valor obtenida es elevada (entre el 9% y el 20% en términos medios) y significativa sólo en empresas con un fuerte gobierno corporativo interno y que se ubican en países con fuertes gobiernos externos, como son aquellas que tienen inversores institucionales que ejercen un importante control sobre la dirección y que están sujetas a una legislación con base británica que protege especialmente los derechos de los inversores. Ahora bien, también encuentran que la cobertura genera valor en empresas que, aún teniendo un débil gobierno corporativo interno, actúan en países con un fuerte gobierno externo. Otro estudio multipaís es el de Bartram et al. (2008), quienes trabajaron con una muestra de 6,888 empresas de 47 países durante el período Específicamente, investigaron el impacto de la cobertura del riesgo cambiario, de tipo de interés y del precio de las materias primas sobre la volatilidad del flujo de caja, la desviación estándar de los rendimientos de las acciones, la beta de mercado y el valor de mercado. Sus resultados muestran que las empresas que se cubren reducen la volatilidad en sus flujos de caja entre un 10% y un 25%, la desviación estándar de sus rendimientos entre un 3% y un 10%, y sus betas entre un 6% y un 22%. Contrariamente a lo que cabría esperar ante los resultados anteriores, las empresas que siguen estrategias de cobertura apenas muestran valores de mercado superiores. En concreto, la prima de valor estimada se sitúa entre el 1% y el 7%. Finalmente, se encuentran los trabajos de Belghitar et al. (2008) y Clark y Judge (2008) centrados en el mercado europeo y realizados a partir de una misma muestra de empresas británicas en En concreto, Belghitar et al. (2008) analizaron los efectos de la cobertura cambiaria sobre el valor de la empresa mostrando que la cobertura es un determinante significativo de la creación de valor. Así, la cobertura del riesgo cambiario genera una prima de valor entre el 8% y el 15%. 5

6 Por su parte, Clark y Judge (2008) comparan el efecto sobre el valor de la empresa de diferentes estrategias de cobertura cambiaria de naturaleza financiera, definidas en función del tipo de exposición (corto/largo plazo) y del instrumento de cobertura (seguro de cambio, opciones, swaps y deuda en divisa). Sus resultados confirmaron que estas diferencias provocan efectos distintos sobre el valor de la empresa. En conjunto, la prima de valor media para todas las empresas que se cubren se sitúa en el 12%, variando entre el 11% y el 34% en función del instrumento utilizado. De este modo, la cobertura cambiaria a través de productos derivados o combinando éstos con la deuda en divisa genera primas de valor del 14% y del 12%, respectivamente, mientras que el uso exclusivo de deuda en divisa no genera valor. Además, la prima de valor estimada resulta mayor para las empresas que usan los swaps. De hecho, para éstas la prima generada duplica a aquella obtenida a través de la utilización de deuda en divisa en combinación con el resto de productos derivados (opciones, futuros y seguros de cambio). Este resultado es consistente con la existencia de ciertas ventajas del swap respecto a la deuda en divisa, basadas en su menor coste, mayor flexibilidad, y también mayor facilidad de superación de barreras de entrada a mercados de capitales extranjeros. A pesar de la investigación desarrollada por Hommel (2003), que demostró teóricamente que la cobertura operativa a través de la diversificación geográfica actúa como inductor de valor para aumentar los beneficios esperados, ésta ha tenido una consideración marginal en el análisis de la creación de valor. Así, sólo los trabajos de Allayannis et al. (2001), Gleason et al. (2005) y Sang Kim et al. (2006), todos referidos al mercado estadounidense, analizaron en qué medida la cobertura operativa per se o conjuntamente con la cobertura financiera genera valor para la empresa. Mientras Allayannis et al. (2001) incluyeron como instrumentos de cobertura financieros tanto productos derivados como deuda en divisa, Gleason et al (2005) y Sang Kim et al. (2006) sólo consideraron los primeros. En concreto, para una muestra de 265 empresas y el período comprendido entre 1996 y 1998, Allayannis et al. (2001) obtuvieron que la cobertura operativa per se no añade valor salvo que se use conjuntamente con la cobertura financiera (6.6%-21%). Además, encontraron que el tamaño, la diversificación industrial y el endeudamiento se relacionan negativamente con el valor, mientras que las oportunidades de crecimiento y la rentabilidad mantienen una relación positiva. Analizando una muestra formada por 216 empresas de alta tecnología en 1998, Gleason et al. (2005) encontraron una relación de complementariedad entre la cobertura operativa y financiera, pero sólo ésta última reducía el nivel de exposición cambiaria, contribuyendo a la creación de valor (5.6%-5.8%). Posteriormente, Sang Kim et al. (2006), para una muestra compuesta por 424 empresas entre 1996 y 2000, obtuvieron que tanto la cobertura financiera como operativa, individualmente consideradas, contribuyen a la creación de valor. Más detalladamente, estimaron que la cobertura financiera favorece en una media del 5.4% el valor de la empresa DISCREPANCIAS EN LA CUANTIFICACIÓN DE LA PRIMA DE VALOR ASOCIADA A LA COBERTURA DEL RIESGO CAMBIARIO La obtención de resultados no concluyentes respecto a la cuantía de la prima de valor asociada a la cobertura ha motivado la búsqueda de 6

7 explicaciones que los justifiquen. De este modo, varios autores, en su mayoría aquellos referenciados en el epígrafe previo, analizaron sus posibles causas, entre las que destacan las siguientes: La omisión de variables relevantes creadoras de valor Lookman (2004) planteó que la cobertura per se no es una actividad generadora de valor, de modo que los resultados obtenidos en investigaciones previas se deben realmente a la omisión de variables relevantes generadoras de valor sobre las cuales la cobertura actúa como proxy. En particular, este autor analizó la creación de valor a través de la cobertura del riesgo de precio de las materias primas para 364 empresas productoras y extractoras de petróleo y gas en el mercado estadounidense. Para ello, propuso una metodología diferente a la del resto de estudios, al diferenciar si este riesgo constituye un riesgo de primer (grande) o segundo (pequeño) orden para la empresa, basándose en el porcentaje que representan sobre los ingresos de la actividad principal (producción y extracción). Lookman (2004) plantea que cuando la cobertura con productos derivados se aplica a un riesgo de primer orden, la prima de valor creada debería ser mayor debido a la reducción en la volatilidad de los flujos de caja que se alcanza. Sin embargo, sus resultados muestran que en esta situación la cobertura genera un descuento sobre el valor del 15%. Por el contrario, en aquellas empresas donde el riesgo de precio de materias primas tiene un papel secundario la cobertura genera una prima de valor del 30%, aproximadamente. Según el autor, esto puede ser debido a la inadecuada gestión del riesgo por parte de los directivos y la existencia de importantes costes de agencia dentro del sector. Por tanto, concluye que la cobertura de un riesgo de primer (segundo) orden es una buena proxy de la mala (buena) habilidad directiva y/o altos (bajos) costes de agencia dentro de esta industria. De hecho, al considerar estas variables explícitamente en el análisis, este autor encontró que los efectos sobre el valor asociados a la cobertura ya no eran significativos. Asimismo, Clark y Judge (2008) consideran que las primas de cobertura obtenidas en diferentes estudios resultan demasiado altas para ser generadas exclusivamente por la cobertura cambiaria. Por este motivo, plantean que podría existir un sesgo motivado por la exclusión de alguna variable. En concreto, apuntan la posible existencia de un efecto señal. Según estos autores, el uso de productos derivados señala la confianza en los gestores respecto a la generación de los futuros flujos de caja y/o su competencia para estimarlos, lo cual es recompensado por el mercado. Por ejemplo, el uso de productos derivados a corto plazo señala la capacidad y habilidad profesional de los gestores para estimar los flujos de corto plazo y la confianza en que la estimación es correcta ya que de otro modo la cobertura se convertiría en una posición especulativa. El mismo razonamiento se aplicaría al uso de swaps respecto a la estimación de los flujos a largo plazo. La no consideración de efectos sectoriales En determinados sectores, la cobertura cambiaria no actúa sólo como una estrategia de reducción de la volatilidad de los resultados sino que también afecta directamente al mercado de productos, por lo que es necesario considerar la variable sectorial dentro del análisis. Así, Nain (2005) obtuvo, para una muestra de empresas estadounidenses, que si en el sector no es común cubrirse, una depreciación real de un 10% del dólar genera un incremento medio en los precios del 1.8% en el siguiente período. Este 7

8 resultado sugiere que cuando una depreciación del dólar incrementa el coste de los inputs importados, el precio doméstico del producto tiende a subir, y viceversa. Sin embargo, cuando la cobertura es una práctica general en el sector, los precios son significativamente menos sensibles a las variaciones cambiarias. Así, si la mitad del sector se cubre, los precios se incrementan sólo un 0.9%. Por tanto, esta evidencia subraya la importancia de considerar explícitamente la variable sectorial en el análisis del valor creado por la cobertura del riesgo cambiario. La definición de la cobertura financiera La mayoría de los trabajos definen la cobertura financiera exclusivamente en términos de utilización de productos derivados, mientras sólo los trabajos de Allayannis et al. (2001) y Clark y Judge (2008) engloban también la deuda en divisa (véase Cuadro 1). Esto puede inducir diferencias importantes en la cuantía de las primas de valor estimadas, como señalan Clark y Judge (2008), y evita que se puedan realizar comparaciones homogéneas entre los distintos mercados analizados. Asimismo, en nuestra opinión, la definición de la cobertura financiera a través de variables dummies, en lugar de variables continuas, como ocurre en prácticamente todos los trabajos previos 4, puede sesgar los resultados. La decisión de cuánto cubrir la posición de riesgo (volumen de cobertura) se puede considerar más importante y puede a priori tener un mayor impacto sobre el valor de la empresa, respecto a la simple decisión de cubrirse o no cubrirse. Esto es más importante y evidente si ésta decisión es ocasional/puntual o de poco volumen dentro de la política de gestión del riesgo cambiario en la empresa. Además, la incorporación del volumen permite analizar la contribución al valor de la empresa para diferentes niveles de cobertura del riesgo cambiario. La existencia de sesgos asociados a la organización de la muestra de estudio Cuando el análisis de creación de valor se realiza con variables dummies en la definición de la cobertura financiera, la inclusión dentro del grupo de empresas que no cubren el riesgo cambiario de aquellas que, o bien cubren otro tipo de riesgo, o bien utilizan instrumentos de cobertura alternativos a los analizados en la investigación, puede inducir sesgos en los resultados. De hecho, diferenciando la muestra por tipo de riesgo, Belghitar et al. (2008) obtienen que la prima de valor es mayor y más significativa cuando se excluye dentro de las empresas que no cubren un riesgo concreto, a aquellas que sí cubren otro tipo de riesgo. Así, bajo estas circunstancias, identificando como empresas que se cubren a aquellas que exclusivamente cubren un tipo particular de riesgo, obtuvieron que el impacto de la cobertura sobre el valor de la empresa es superior para el riesgo de tipo de interés respecto al cambiario. Diferencias en el nivel de exposición cambiaria Clark y Judge (2008) sostienen que cuanto mayor es el nivel de riesgo cambiario al que se enfrentan las empresas, mayores son los beneficios potenciales que una adecuada estrategia de cobertura puede reportar. Esto autores obtuvieron unas primas de valor en el mercado británico superiores a las obtenidas para el mercado estadounidense en los estudios previos de 4 Solamente en los trabajos de Graham y Rogers (2002) y Gleason et al. (2006) la cobertura del riesgo cambiario se define con variables continuas, si bien sólo se refiere a los productos derivados. 8

9 Allayannis y Weston (2001), Nain (2005) y Sang Kim et al. (2006). Según Clark y Judge (2008), ello puede deberse a que el nivel de ventas exteriores, utilizada como proxy del nivel de riesgo cambiario, es cuantitativamente inferior en EE.UU. La evolución del tipo de cambio de la moneda doméstica durante el período de análisis Allayannis y Weston (2001) encontraron que la prima de valor asociada a la cobertura del riesgo cambiario con productos derivados era significativamente mayor en los períodos de apreciación del dólar (moneda doméstica) que en los de depreciación. Estos autores argumentan, para aquellas empresas que tienen una posición larga en divisa (exportadores), que, cuando la moneda doméstica se deprecia, las empresas que no se cubrieron obtienen un beneficio ex post y su valor de mercado puede ser mayor en términos relativos que el de las empresas que se habían cubierto y, por tanto, habían asumido el coste de esta estrategia. Bajo este contexto, el efecto positivo sobre el valor de la empresa generado por la reducción del riesgo cambiario que proporciona su cobertura puede verse reducido, al menos parcialmente, por la influencia negativa de los beneficios perdidos (coste de la cobertura). Diferencias en los protocolos de liquidación Clark y Judge (2008) consideran que las diferencias en los códigos de quiebra o liquidación empresariales entre países puede constituir una causa de las diferencias en las primas de valor estimadas en diferentes mercados. En particular, plantean que cuando la legislación mercantil prioriza los derechos de los acreedores, hasta el punto de poder provocar liquidaciones prematuras, se incrementan los costes esperados de insolvencia financiera. Bajo estar circunstancias, la cobertura puede reportar un mayor valor al paliar estos costes. De hecho, Clark y Judge (2008) encontraron para el mercado británico unas primas de valor superiores a las obtenidas en diferentes estudios para el mercado estadounidense. En su opinión, esto puede ser debido, al menos en parte, a que la legislación mercantil en EE.UU. prioriza la supervivencia de la empresa, aún cuando su liquidación pueda reportar mayores beneficios, disponiendo el acreedor de una menor protección legal frente al caso británico. En nuestra opinión, además de las causas descritas y especialmente relacionado con la omisión de variables relevantes, las diferencias entre las primas de valor estimadas pueden también venir explicadas por la metodología aplicada, ya que la mayoría de investigaciones previas aplican un análisis en sección cruzada, no pudiendo controlar así la heterogeneidad inobservable (efectos individuales). A modo de ejemplo, en un análisis en sección cruzada no se puede incorporar como variable explicativa la propensión a la cobertura de acuerdo con la cultura de la empresa o con la habilidad de los directivos en el desarrollo de sus funciones, sin embargo no cabe duda de que ambas variables pueden ejercer una influencia sobre el valor de la empresa. De este modo, la obtención de una relación positiva y significativa entre la cobertura y el valor de la empresa realmente puede estar ocultando la influencia de este tipo de variables, que mantienen una correlación con la cobertura. De hecho, Pramborg (2004), a partir de un análisis en sección cruzada, obtuvo evidencia significativa de que las empresas suecas que cubrían su riesgo cambiario transaccional con productos derivados y estaban 9

10 diversificadas geográficamente obtenían una prima de valor positiva (4.7%). Sin embargo, estos resultados no se mantenían cuando replicaba su análisis utilizando datos de panel 5. Asimismo, Berrospide et al. (2008) obtuvieron que la prima de valor generada por la cobertura con productos derivados en el mercado brasileño a través de su influencia sobre la política de inversión 6 se encontraba en el intervalo 14.3%-16.55% en el análisis en sección cruzada. Sin embargo, esta prima se reducía hasta el intervalo 6.7%-7.8% en su análisis con datos de panel. En consecuencia, la aplicación de la metodología de datos de panel puede corregir parcialmente la omisión de algunas variables relevantes ya que permite controlar la heterogeneidad inobservable y, por tanto, evitar una inadecuada cuantificación de las primas asociadas a la cobertura. Al mismo tiempo, frente a estos estudios de Pramborg (2004) Berrospide et al. (2008) que aplicaron esta metodología pero con modelos lineales estáticos, nuestra utilización de modelos dinámicos permite controlar posibles problemas de endogeneidad. 3. PLANTEAMIENTO DE HIPÓTESIS El análisis de la creación de valor a través de la cobertura del riesgo cambiario implica la definición de una serie de variables. La más importante es aquella que recoge el valor de la empresa y que, al igual que las investigaciones previas antes mencionadas, se ha aproximado a través de la Q de Tobin. Asimismo, se han introducido un conjunto de proxies relativas a los diferentes instrumentos de cobertura financieros y operativos utilizados por las empresas que conforman la muestra de estudio. Respecto a los de naturaleza financiera, se han diferenciado los productos derivados, incluyendo los seguros de cambio, futuros, opciones y swaps en divisas, y la deuda en divisa. Finalmente, se han considerado un conjunto de variables de control con el objetivo de identificar el valor generado por la cobertura sin provocar ningún sesgo como consecuencia de la omisión de variables relevantes. En los siguientes epígrafes, se realiza una explicación detallada de todos estos aspectos EL VALOR DE LA EMPRESA APROXIMADO POR LA Q DE TOBIN Las investigaciones empíricas que han analizado la creación de valor a través de la cobertura del riesgo cambiario, han aproximado el valor de la empresa a través de la variable Q de Tobin. Ésta se define como el cociente entre el valor de mercado de la empresa y el coste de reposición de su activo. No obstante, no existe una única forma de cálculo para esta variable, sino que pueden señalarse hasta tres aproximaciones utilizadas en el conjunto de estas investigaciones. 5 Independientemente de la metodología aplicada, Pramborg (2004) no encontró evidencia significativa de que la cobertura de la exposición contable contribuyese positivamente al valor de la empresa. 6 Froot et al. (1993) establecen que la cobertura minimiza las fricciones asociadas con la volatilidad del flujo de caja y, por tanto, permite a la empresa mantener una política de inversión estable en el tiempo. En particular, demostraron teóricamente que la sensibilidad de la inversión al beneficio operativo de la empresa es más reducida en aquellas que se cubren frente a las que optan por no cubrirse. Berrospide et al. (2008) obtuvieron evidencia empírica para el mercado brasileño de que las empresas que se cubrían con productos derivados invertían en torno a un 1.3% más y sus planes de inversión eran menos sensibles a su beneficio operativo que las que optaban por no cubrirse. 10

XIII REUNION DE ECONOMIA MUNDIAL. Las teorías de cobertura en el endeudamiento en divisas de la empresa española

XIII REUNION DE ECONOMIA MUNDIAL. Las teorías de cobertura en el endeudamiento en divisas de la empresa española XIII REUNION DE ECONOMIA MUNDIAL Las teorías de cobertura en el endeudamiento en divisas de la empresa española Hedging theories in foreign currency debt of the Spanish firm Milagros Vivel Búa, Universidad

Más detalles

El concepto de las inversiones alternativas líquidas (liquid alternatives)

El concepto de las inversiones alternativas líquidas (liquid alternatives) El concepto de las inversiones alternativas líquidas (liquid alternatives) Las inversiones alternativas líquidas permiten acceder a una gama más amplia de oportunidades de inversión que las clases de activo

Más detalles

EFECTOS DE LOS DESALINEAMIENTOS CAMBIARIOS Y DE TASAS DE INTERES: UN ANALISIS A NIVEL EMPRESARIAL Y BANCARIO EN PARAGUAY INFORME DE INVESTIGACION 1

EFECTOS DE LOS DESALINEAMIENTOS CAMBIARIOS Y DE TASAS DE INTERES: UN ANALISIS A NIVEL EMPRESARIAL Y BANCARIO EN PARAGUAY INFORME DE INVESTIGACION 1 CENTRO DE ANÁLISIS Y DIFUSIÓN DE LA ECONOMÍA PARAGUAYA CADEP EFECTOS DE LOS DESALINEAMIENTOS CAMBIARIOS Y DE TASAS DE INTERES: UN ANALISIS A NIVEL EMPRESARIAL Y BANCARIO EN PARAGUAY INFORME DE INVESTIGACION

Más detalles

ACCESO A LA FINANCIACIÓN EXTERNA Y CRECIMIENTO EMPRESARIAL: UN ANÁLISIS PARA EL ÁREA DEL EURO

ACCESO A LA FINANCIACIÓN EXTERNA Y CRECIMIENTO EMPRESARIAL: UN ANÁLISIS PARA EL ÁREA DEL EURO ACCESO A LA FINANCIACIÓN EXTERNA Y CRECIMIENTO EMPRESARIAL: UN ANÁLISIS PARA EL ÁREA DEL EURO Acceso a la financiación externa y crecimiento empresarial: un análisis para el área del euro Este artículo

Más detalles

Tema 6 - Teorías sobre la decisión de dividendos en la empresa

Tema 6 - Teorías sobre la decisión de dividendos en la empresa 6.1 Introducción. PARTE II: Estructura de capital y política de dividendos Tema 6 - Teorías sobre la decisión de dividendos en la empresa 6.2 La decisión sobre dividendos y la maximización de la riqueza

Más detalles

EL RIESGO CAMBIARIO Y SU COBERTURA FINANCIERA

EL RIESGO CAMBIARIO Y SU COBERTURA FINANCIERA EL RIESGO CAMBIARIO Y SU COBERTURA FINANCIERA MARÍA MILAGROS VIVEL BÚA Universidad de Santiago de Compostela Recibido: 14 de diciembre de 2009 Aceptado: 24 de marzo de 2010 En la global y competitiva economía

Más detalles

Creando valor con coberturas de riesgos

Creando valor con coberturas de riesgos Creando valor con coberturas de riesgos Octubre 2006 Damián Falcone Profesor titular de Estructura Económica de la Facultad de Ciencias Económicas de la Universidad de Palermo. El sostenido proceso de

Más detalles

POLÍTICA DE INVERSIONES Y FINANCIACIÓN

POLÍTICA DE INVERSIONES Y FINANCIACIÓN POLÍTICA DE INVERSIONES Y FINANCIACIÓN El Consejo de Administración de Gamesa Corporación Tecnológica, S.A. (la Compañía ), de conformidad con lo previsto en los artículos 19 de los Estatutos Sociales

Más detalles

ESTRATEGIA DE DIVERSIFICACIÓN Y OPORTUNIDADES DE CRECIMIENTO: EVIDENCIA PARA EL MERCADO ESPAÑOL

ESTRATEGIA DE DIVERSIFICACIÓN Y OPORTUNIDADES DE CRECIMIENTO: EVIDENCIA PARA EL MERCADO ESPAÑOL ESTRATEGIA DE DIVERSIFICACIÓN Y OPORTUNIDADES DE CRECIMIENTO: EVIDENCIA PARA EL MERCADO ESPAÑOL Alberto de Miguel Hidalgo Belén Lozano García Diana M. Ríos Rodríguez Universidad de Salamanca Resumen La

Más detalles

DECLARACIÓN DE PRINCIPIOS DE INVERSIÓN DEL PLAN DE PREVISIÓN MIXTO

DECLARACIÓN DE PRINCIPIOS DE INVERSIÓN DEL PLAN DE PREVISIÓN MIXTO DECLARACIÓN DE PRINCIPIOS DE INVERSIÓN DEL PLAN DE PREVISIÓN MIXTO Aprobado en la Junta de Gobierno de 24-10-2013 y modificado, parcialmente, en la Junta de Gobierno de 22-10-2014 Página 1 ÍN D I C E 1.

Más detalles

EL ENDEUDAMIENTO DE LAS SOCIEDADES NO FINANCIERAS ESPAÑOLAS. EVOLUCIÓN TEMPORAL Y COMPARACIÓN CON EL ÁREA DEL EURO

EL ENDEUDAMIENTO DE LAS SOCIEDADES NO FINANCIERAS ESPAÑOLAS. EVOLUCIÓN TEMPORAL Y COMPARACIÓN CON EL ÁREA DEL EURO EL ENDEUDAMIENTO DE LAS SOCIEDADES NO FINANCIERAS ESPAÑOLAS. EVOLUCIÓN TEMPORAL Y COMPARACIÓN CON EL ÁREA DEL EURO El endeudamiento de las sociedades no financieras españolas. Evolución temporal y comparación

Más detalles

Ford Credit de México, S.A de C.V., Sociedad Financiera de Objeto Múltiple, E.N.R. POSICIÓN EN INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS

Ford Credit de México, S.A de C.V., Sociedad Financiera de Objeto Múltiple, E.N.R. POSICIÓN EN INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Ford Credit de México, S.A de C.V., Sociedad Financiera de Objeto Múltiple, E.N.R. POSICIÓN EN INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Ford Credit de México, S.A. de C.V. Sociedad Financiera de Objeto Múltiple

Más detalles

TIPO DE CAMBIO, TIPOS DE INTERES Y MOVIMIENTOS DE CAPITAL

TIPO DE CAMBIO, TIPOS DE INTERES Y MOVIMIENTOS DE CAPITAL TIPO DE CAMBIO, TIPOS DE INTERES Y MOVIMIENTOS DE CAPITAL En esta breve nota se intentan analizar las relaciones existentes en el sector español entre tipo de cambio, tasa de inflación y tipos de interés,

Más detalles

Los dividendos en la Bolsa española: especial consideración a los bancos

Los dividendos en la Bolsa española: especial consideración a los bancos Los dividendos en la Bolsa española: especial consideración a los bancos Miguel Arregui y Ángel Berges* Las compañías cotizadas tratan, por lo general, de mantener una política de dividendo estable. En

Más detalles

METODOLOGIA. Análisis patrimonial y de resultados de la empresa. Análisis financiero o de la solvencia

METODOLOGIA. Análisis patrimonial y de resultados de la empresa. Análisis financiero o de la solvencia Análisis de los estados contables III Análisis del equilibrio financiero. Análisis estático (correlación inversión y financiación) y análisis dinámico (capacidad para generar recursos en tiempo) Guía Concepto

Más detalles

Introducción. Este artículo ha sido elaborado por Carmen Martínez Carrascal y Maristela Mulino Ríos, de la Dirección General del Servicio de Estudios.

Introducción. Este artículo ha sido elaborado por Carmen Martínez Carrascal y Maristela Mulino Ríos, de la Dirección General del Servicio de Estudios. LA EVOLUCIÓN DEL CRÉDITO BANCARIO A LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS SEGÚN SU TAMAÑO. UN ANÁLISIS BASADO EN LA EXPLOTACIÓN CONJUNTA DE LA INFORMACIÓN DE LA CIR Y DE LA CBI Este artículo ha sido elaborado por Carmen

Más detalles

Índice de Contenidos Resumido

Índice de Contenidos Resumido 00_BREALEY_ch_primeras 26/12/06 13:50 Página xx Índice de s Resumido Parte Uno Introducción 1. La Empresa y el Director Financiero 2 2. Por Qué las Empresas Necesitan a los Mercados Financieros y a las

Más detalles

PRESENTACIONES SECTORIALES

PRESENTACIONES SECTORIALES SUBSECRETARÍA DE INDUSTRIA, ENERGÍA Y TURISMO SECRETARÍA GENERAL TÉCNICA Subdirección General de Estudios, Análisis y Planes de Actuación PRESENTACIONES SECTORIALES SECTOR PAPEL, ARTES GRÁFICAS Y REPRODUCCIÓN

Más detalles

necesidades operativas fondo

necesidades operativas fondo Las necesidades operativas de fondos y el fondo de maniobra Las NOF recogen la inversión neta de la empresa en activos circulantes operativos. Artemio Milla Socio-director de Altair, consultores en finanzas

Más detalles

Apéndice 5. Valoración de participaciones en empresas no cotizadas

Apéndice 5. Valoración de participaciones en empresas no cotizadas From: OCDE Definición Marco de Inversión Extranjera Directa Cuarta edición Access the complete publication at: http://dx.doi.org/10.1787/9789264094475-es Apéndice 5. Valoración de participaciones en empresas

Más detalles

TIPO DE CAMBIO E INVERSIÓN DIRECTA EXTRANJERA: LA EXPOSICIÓN ECONÓMICA AL RIESGO DE CAMBIO DE LA EMPRESA MULTINACIONAL ESPAÑOLA

TIPO DE CAMBIO E INVERSIÓN DIRECTA EXTRANJERA: LA EXPOSICIÓN ECONÓMICA AL RIESGO DE CAMBIO DE LA EMPRESA MULTINACIONAL ESPAÑOLA UNIVERSIDAD DE JAÉN FACULTAD DE CIENCIAS SOCIALES Y JURÍDICAS DEPARTAMENTO DE ECONOMÍA TESIS DOCTORAL TIPO DE CAMBIO E INVERSIÓN DIRECTA EXTRANJERA: LA EXPOSICIÓN ECONÓMICA AL RIESGO DE CAMBIO DE LA EMPRESA

Más detalles

Valoración de Empresas

Valoración de Empresas Valoración de Empresas Conceptos básicos y ejemplo práctico Antonio Grandío Dopico Página 1 1. Introducción a la valoración de empresas (i) Operaciones corporativas Situaciones Análisis de inversiones

Más detalles

LAS DECISIONES DE FINANCIACIÓN Y DE INVERSIÓN EN LA EMPRESA

LAS DECISIONES DE FINANCIACIÓN Y DE INVERSIÓN EN LA EMPRESA LAS DECISIONES DE FINANCIACIÓN Y DE INVERSIÓN EN LA EMPRESA 1. Presentación Desde la teoría de la irrelevancia de la financiación sobre el valor de la empresa (Modigliani and Miller, 1958) y, por consiguiente

Más detalles

Métodos de reducción de la volatilidad

Métodos de reducción de la volatilidad Métodos de reducción de la volatilidad Los autores estiman como esencial una combinación adecuada de análisis fundamental y análisis técnico D La labor del gestor de carteras se profesionaliza y buen ejemplo

Más detalles

Métodos clave para calcular el Valor en Riesgo

Métodos clave para calcular el Valor en Riesgo [.estrategiafinanciera.es ] Caso de Estudio Métodos clave para calcular el Valor en Riesgo La actividad tesorera es especialmente susceptible al riesgo de mercado llegando a provocar en los últimos tiempos

Más detalles

Máster Universitario en Banca y Finanzas

Máster Universitario en Banca y Finanzas Máster Universitario en Banca y Finanzas La descripción completa del Plan de Estudios es la siguiente: Asignaturas obligatorias ECTS Módulo I. Gestión de las entidades de crédito. 12 Módulo II. Mercados

Más detalles

Dirección n Financiera I. Tema 2: La Función n Financiera de la Empresa. Licenciatura en Administración n y Dirección n de Empresas Tercer Curso

Dirección n Financiera I. Tema 2: La Función n Financiera de la Empresa. Licenciatura en Administración n y Dirección n de Empresas Tercer Curso Dirección n Financiera I Tema 2: La Función n Financiera de la Empresa Licenciatura en Administración n y Dirección n de Empresas Tercer Curso Departamento de Financiación e Investigación Comercial UNIVERSIDAD

Más detalles

FINANZAS INTERNACIONALES: ASPECTOS INTRODUCTORIOS

FINANZAS INTERNACIONALES: ASPECTOS INTRODUCTORIOS UNIVERSIDAD DEL ZULIA Núcleo Costa Oriental del Lago Maestría en Gerencia de Empresas Mención: Finanzas FINANZAS INTERNACIONALES: ASPECTOS INTRODUCTORIOS Profesor de Macroeconomía y Finanzas Internacionales

Más detalles

MANUAL FONDOS DE INVERSION. Cuarta EDICION, revisada y actualizada con los últimos cambios fiscales*

MANUAL FONDOS DE INVERSION. Cuarta EDICION, revisada y actualizada con los últimos cambios fiscales* MANUAL DE FONDOS DE INVERSION Cuarta EDICION, revisada y actualizada con los últimos cambios fiscales* La actualización y revisión de esta cuarta edición del Manual de Fondos de Inversión ha corrido a

Más detalles

PORTADA EN EN PORTADA. El estudio encargado por BME identifica 5.353 candidatos que se ajustan al perfil definido en las especificaciones del MAB

PORTADA EN EN PORTADA. El estudio encargado por BME identifica 5.353 candidatos que se ajustan al perfil definido en las especificaciones del MAB EN EN PORTADA PORTADA El estudio encargado por BME identifica 5.353 candidatos que se ajustan al perfil definido en las especificaciones del MAB EMPRESAS ESPAÑOLAS CON POTENCIAL DE COTIZACIÓN EN LOS MERCADOS

Más detalles

Progresos en Finanzas: Marco metodológico y aplicaciones a las finanzas corporativas

Progresos en Finanzas: Marco metodológico y aplicaciones a las finanzas corporativas Reunión Anual de la AAEP Mendoza, 18-20 de noviembre de 2009 Progresos en Finanzas: Marco metodológico y aplicaciones a las finanzas corporativas Ricardo Bebczuk (UNLP y BCRA) La revolución de las finanzas

Más detalles

Pablo García Estévez

Pablo García Estévez Pablo García Estévez Creación de valor para el accionista (CVA) El valor económico de los accionistas es la suma de los flujos de caja de los mismos descontados a Ke Aumento de valor del accionista (AVA)

Más detalles

El coste de la estructura FINANCIERA Caso Práctico

El coste de la estructura FINANCIERA Caso Práctico [.estrategiafinanciera.es ] El coste de la estructura FINANCIERA Caso Práctico En este caso de estudio se plantea la forma de determinar cuánto le cuesta a una empresa el uso de las fuentes financieras

Más detalles

PRESENTACIONES SECTORIALES SECTOR TEXTIL Y CONFECCIÓN

PRESENTACIONES SECTORIALES SECTOR TEXTIL Y CONFECCIÓN SUBSECRETARÍA DE INDUSTRIA, ENERGÍA Y TURISMO SECRETARÍA GENERAL TÉCNICA Subdirección General de Estudios, Análisis y Planes de Actuación PRESENTACIONES SECTORIALES SECTOR TEXTIL Y CONFECCIÓN ABRIL 2015

Más detalles

Material preparado por: C.P. Raúl H. Vallado Fernández, M.F. RHVF.

Material preparado por: C.P. Raúl H. Vallado Fernández, M.F. RHVF. Material preparado por: C.P. Raúl H. Vallado Fernández, M.F. Está constituido por moneda de curso legal (moneda que un gobierno exige que se acepte en el pago de deudas) o sus equivalentes, propiedad de

Más detalles

10.2 Dimensión financiera de la estrategia empresarial. La creación de valor

10.2 Dimensión financiera de la estrategia empresarial. La creación de valor PARTE IV: Dimensión financiera de la estrategia empresarial Decisiones financieras y estrategia empresarial 10.1 La interdependencia de las decisiones de inversión y financiación 10.2 Dimensión financiera

Más detalles

ORGANIZACIÓN DE EMPRESAS TEST DE REPASO TEMAS 2, 3 Y 4

ORGANIZACIÓN DE EMPRESAS TEST DE REPASO TEMAS 2, 3 Y 4 ORGANIZACIÓN DE EMPRESAS TEST DE REPASO TEMAS 2, 3 Y 4 1ª) El fondo de Rotación o maniobra: a) Es la parte del activo circulante financiada con fondos ajenos. b) Es la parte del activo circulante financiada

Más detalles

PRESENTACIONES SECTORIALES SECTOR FABRICACIÓN DE MUEBLES

PRESENTACIONES SECTORIALES SECTOR FABRICACIÓN DE MUEBLES SUBSECRETARÍA DE INDUSTRIA, ENERGÍA Y TURISMO SECRETARÍA GENERAL TÉCNICA Subdirección General de Estudios, Análisis y Planes de Actuación PRESENTACIONES SECTORIALES SECTOR FABRICACIÓN DE MUEBLES ABRIL

Más detalles

PRESENTACIONES SECTORIALES

PRESENTACIONES SECTORIALES SUBSECRETARÍA DE INDUSTRIA, ENERGÍA Y TURISMO SECRETARÍA GENERAL TÉCNICA Subdirección General de Estudios, Análisis y Planes de Actuación PRESENTACIONES SECTORIALES SECTOR SUMINISTRO DE ENERGÍA ELÉCTRICA,

Más detalles

LA EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS Y LA RENTABILIDAD EMPRESARIAL DURANTE LA CRISIS ECONÓMICA

LA EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS Y LA RENTABILIDAD EMPRESARIAL DURANTE LA CRISIS ECONÓMICA LA EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS Y LA RENTABILIDAD EMPRESARIAL DURANTE LA CRISIS ECONÓMICA La evolución de los beneficios y la rentabilidad empresarial durante la crisis económica Este artículo ha sido elaborado

Más detalles

Análisis económico-financiero de las empresas del IGBM

Análisis económico-financiero de las empresas del IGBM Análisis económico-financiero de las empresas del IGBM Influencia del sector y del tamaño Silvia Remuiñán Mosquera Máster Tesis dirigida por: Prof.a Dra. Mª Dolores Lagoa Varela A Coruña, 2012 Máster Oficial

Más detalles

GRADUADO EN TURISMO TRABAJO FIN DE GRADO

GRADUADO EN TURISMO TRABAJO FIN DE GRADO GRADUADO EN TURISMO TRABAJO FIN DE GRADO REPERCUSIÓN DE LA CRISIS EN LOS HOTELES DE MÁLAGA CAPITAL: ANÁLISIS DE SUS ESTADOS FINANCIEROS PARA EL PERIODO 2008-2012 Realizado por: Gloria Garrido Roldán Dirigido

Más detalles

UNA ACTUALIZACIÓN DE LA SITUACIÓN PATRIMONIAL DE LAS FAMILIAS EN ESPAÑA, ESTADOS UNIDOS E ITALIA A PARTIR DE LOS RESULTADOS DE ENCUESTAS FINANCIERAS

UNA ACTUALIZACIÓN DE LA SITUACIÓN PATRIMONIAL DE LAS FAMILIAS EN ESPAÑA, ESTADOS UNIDOS E ITALIA A PARTIR DE LOS RESULTADOS DE ENCUESTAS FINANCIERAS UNA ACTUALIZACIÓN DE LA SITUACIÓN PATRIMONIAL DE LAS FAMILIAS EN ESPAÑA, ESTADOS UNIDOS E ITALIA A PARTIR DE LOS RESULTADOS DE ENCUESTAS FINANCIERAS UNA ACTUALIZACIÓN DE LA SITUACIÓN PATRIMONIAL DE LAS

Más detalles

CAPÍTULO 4. ANÁLISIS FINANCIERO. CÓMO DIAGNOSTICAR LA SITUACIÓN DE UNA EMPRESA.

CAPÍTULO 4. ANÁLISIS FINANCIERO. CÓMO DIAGNOSTICAR LA SITUACIÓN DE UNA EMPRESA. CAPÍTULO 4. ANÁLISIS FINANCIERO. CÓMO DIAGNOSTICAR LA SITUACIÓN DE UNA EMPRESA. CAPÍTULO 4. ANÁLISIS FINANCIERO. CÓMO DIAGNOSTICAR LA SITUACIÓN DE UNA EMPRESA. 4.1 INFORMACIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA.

Más detalles

SOLO PARA INVERSORES PARTICULARES. Introducción a ishares y los ETFs

SOLO PARA INVERSORES PARTICULARES. Introducción a ishares y los ETFs SOLO PARA INVERSORES PARTICULARES Introducción a ishares y los ETFs INTRODUCCIÓN A ISHARES Y LOS ETFs INTRODUCCIÓN A ISHARES Y LOS ETFs Únase a la revolución en el mundo de la inversión Los fondos cotizados

Más detalles

Asocia do s a: FitchRatings. Metodología de clasificación de compañías aseguradoras de riesgos generales

Asocia do s a: FitchRatings. Metodología de clasificación de compañías aseguradoras de riesgos generales de clasificación de compañías aseguradoras de riesgos generales Clasificación global de la institución Corresponde a la clasificación de riesgo global de la institución en categorías establecidas por la

Más detalles

PRESENTACIONES SECTORIALES SECTOR MAQUINARIA Y MATERIAL

PRESENTACIONES SECTORIALES SECTOR MAQUINARIA Y MATERIAL SUBSECRETARÍA DE INDUSTRIA, ENERGÍA Y TURISMO SECRETARÍA GENERAL TÉCNICA Subdirección General de Estudios, Análisis y Planes de Actuación PRESENTACIONES SECTORIALES SECTOR MAQUINARIA Y MATERIAL ELÉCTRICO

Más detalles

ORIENTACIONES SOBRE EL PROGRAMA DE ECONOMÍA DE LA EMPRESA

ORIENTACIONES SOBRE EL PROGRAMA DE ECONOMÍA DE LA EMPRESA ORIENTACIONES SOBRE EL PROGRAMA DE ECONOMÍA DE LA EMPRESA EN RELACIÓN CON LAS PRUEBAS DE ACCESO A LA UNIVERSIDAD EN LA COMUNIDAD VALENCIANA 26/10/2012 ORIENTACIONES SOBRE EL PROGRAMA DE ECONOMÍA DE LA

Más detalles

Notas Económicas Regionales

Notas Económicas Regionales Las Tasas de Interés y el Canal de la Toma de Riesgo en los países de Centroamérica y República Dominicana Luis F. Granados Ambrosy 1 En los últimos años, en Centroamérica y República Dominicana ha cobrado

Más detalles

INDICE Parte I. Productos 2. Fondos de Inversión Mobiliaria

INDICE Parte I. Productos 2. Fondos de Inversión Mobiliaria INDICE Prólogo XV Prólogo del Autor y Agradecimientos XVII Parte I. Productos 1.1. Introducción 3 1.2. Características generales 3 1.2.1. Qué es una acción 3 1.2.2. Qué es la bolsa (Stock Exchange) 4 1.2.3.

Más detalles

NORMA DE CONTABILIDAD N 11 INFORMACION ESENCIAL REQUERIDA PARA UNA ADECUADA EXPOSICION DE LOS ESTADOS FINANCIEROS

NORMA DE CONTABILIDAD N 11 INFORMACION ESENCIAL REQUERIDA PARA UNA ADECUADA EXPOSICION DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTRODUCCION NORMA DE CONTABILIDAD N 11 INFORMACION ESENCIAL REQUERIDA PARA UNA ADECUADA EXPOSICION DE LOS ESTADOS FINANCIEROS La presente Norma de Contabilidad se refiere a la información mínima necesaria

Más detalles

EL MERCADO DE DIVISAS (MATERIAL DE CLASE)

EL MERCADO DE DIVISAS (MATERIAL DE CLASE) 2. EL MERCADO DE DIVISAS (MATERIAL DE CLASE) ETEA/ 2 ÍNDICE 1. CONCEPTOS PREVIOS 2. ASPECTOS GENERALES 3. EL TIPO DE CAMBIO 4. LAS RELACIONES DE PARIDAD 5. OPERACIONES EN EL MERCADO DE DIVISAS 6. LA DIMENSIÓN

Más detalles

PRESENTACIONES SECTORIALES SECTOR AUTOMOCIÓN

PRESENTACIONES SECTORIALES SECTOR AUTOMOCIÓN SUBSECRETARÍA DE INDUSTRIA, ENERGÍA Y TURISMO SECRETARÍA GENERAL TÉCNICA Subdirección General de Estudios, Análisis y Planes de Actuación PRESENTACIONES SECTORIALES SECTOR AUTOMOCIÓN ABRIL 2015 SUBSECRETARÍA

Más detalles

ADMINISTRACION FINANCIERA. Parte V Capítulo 2. La Estructura de Financiamiento.-

ADMINISTRACION FINANCIERA. Parte V Capítulo 2. La Estructura de Financiamiento.- ADMINISTRACION FINANCIERA Parte V Capítulo 2. La Estructura de Financiamiento.- Puntos 1-4. CPN. Juan Pablo Jorge Ciencias Económicas Tel. (02954) 456124/433049 jpjorge@speedy.com.ar 1 Estructura de Financiamiento

Más detalles

Master de Negocios y Alta Dirección 2008

Master de Negocios y Alta Dirección 2008 Master de Negocios y Alta Dirección 2008 NUEVO PLAN CONTABLE Joan Romance Fundación Privada Instituto de Alta Dirección Prat de la Riba, 33 B 43201 Reus. Tel. 977330512 Fax 977333386 iad@iad.edu.es www.iad.edu.es

Más detalles

Banco Sabadell Nota de prensa

Banco Sabadell Nota de prensa Banco Sabadell Nota de prensa Resultados tras el primer semestre de 2005 Banco Sabadell obtiene un beneficio neto atribuido de 215,81 millones de euros, un 40,5 % más que en el año anterior La inversión

Más detalles

Costes de la morosidad. 16 de diciembre de 2008

Costes de la morosidad. 16 de diciembre de 2008 Costes de la morosidad 16 de diciembre de 2008 CONTENIDO 1. Introducción 2. Metodología 3. Encuesta sobre morosidad 4. Estimación de los resultados de la reducción de plazos de cobro 1.Plazos de cobro

Más detalles

COBERTURA DEL RIESGO CAMBIARIO EN GUATEMALA

COBERTURA DEL RIESGO CAMBIARIO EN GUATEMALA COBERTURA DEL RIESGO CAMBIARIO EN GUATEMALA Por MBA Guillermo Díaz Castellanos, godiaz@url.edu.gt RESUMEN El autor en este artículo trata sobre la cobertura del riesgo cambiario en el país. Para el efecto,

Más detalles

MANUAL de SICAV y FONDOS de INVERSION EXTRANJEROS

MANUAL de SICAV y FONDOS de INVERSION EXTRANJEROS MANUAL de SICAV y FONDOS de INVERSION EXTRANJEROS Mar Barrero Muñoz es licenciada en Ciencias de la Información por la Universidad Complutense y máster en Información Económica. Redactora del semanario

Más detalles

MARCO CONCEPTUAL DE LA CONTABILIDAD Comparativo PGC respecto al Borrador del PGC publicado el 4 de julio de 2007

MARCO CONCEPTUAL DE LA CONTABILIDAD Comparativo PGC respecto al Borrador del PGC publicado el 4 de julio de 2007 MARCO CONCEPTUAL DE LA CONTABILIDAD Comparativo PGC respecto al Borrador del PGC publicado el 4 de julio de 2007 Las palabras o párrafos resaltados en negrita corresponden a las modificaciones y añadidos

Más detalles

Titulación: Licenciatura en Administración y Dirección de Empresas (LADE) Departamento: Economía Financiera y Contabilidad III

Titulación: Licenciatura en Administración y Dirección de Empresas (LADE) Departamento: Economía Financiera y Contabilidad III Titulación: Licenciatura en Administración y Dirección de Empresas (LADE) Departamento: Economía Financiera y Contabilidad III Curso académico Plan: 2000 Nombre de asignatura: Dirección Financiera Código:

Más detalles

Nivel de las reservas internacionales y principales políticas

Nivel de las reservas internacionales y principales políticas nota editorial Prácticas mundiales en la administración de las reservas internacionales En esta nota editorial se exponen las principales prácticas mundiales en la administración de las reservas internacionales.

Más detalles

ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE LOS ESTADOS CONTABLES DE LAS EMPRESAS DE PROMOCIÓN INMOBILIARIA

ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE LOS ESTADOS CONTABLES DE LAS EMPRESAS DE PROMOCIÓN INMOBILIARIA CAPÍTULO 37 ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE LOS ESTADOS CONTABLES DE LAS EMPRESAS DE PROMOCIÓN INMOBILIARIA 1. ORDENACIÓN FINANCIERA DEL BALANCE DE SITUACIÓN El balance de situación debe interpretarse básicamente

Más detalles

empresas españolas Calificación crediticia de las

empresas españolas Calificación crediticia de las Calificación crediticia de las empresas españolas Bravo Capital, con su nuevo Departamento de Bravo Analytics, ha hecho un análisis de los estados financieros de las empresas españolas al cierre del 2013

Más detalles

Estados contables de las empresas constructoras

Estados contables de las empresas constructoras CONTABILIDAD Particularidades de su análisis Estados contables de las empresas constructoras Autor: GUTIÉRREZ VIGUERA, Manuel. Doctor en Ciencias Económicas y profesor del MDI de la Universidad Politécnica

Más detalles

INFORMACIÓN COMPLEMENTARIA A LOS ESTADOS FINANCIEROS. ANÁLISIS RAZONADO

INFORMACIÓN COMPLEMENTARIA A LOS ESTADOS FINANCIEROS. ANÁLISIS RAZONADO INFORMACIÓN COMPLEMENTARIA A LOS ESTADOS FINANCIEROS. ANÁLISIS RAZONADO Para una mejor comprensión de las variaciones y ratios presentados en este análisis, se debe considerar que el año 2012 incluye el

Más detalles

(SÓLO alumnos que vayan a solicitar hacer uso de la convocatoria de FEBRERO)

(SÓLO alumnos que vayan a solicitar hacer uso de la convocatoria de FEBRERO) FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES LÍNEAS TEMÁTICAS DE TFG GRADO EN ADE 2015-16 (SÓLO alumnos que vayan a solicitar hacer uso de la convocatoria de FEBRERO) Departamento de Comercialización

Más detalles

MARCO CONCEPTUAL DE LA

MARCO CONCEPTUAL DE LA 36890 Jueves 11 septiembre 2008 BOE núm. 220 PRIMERA PARTE MARCO CONCEPTUAL DE LA CONTABILIDAD 1º Cuentas anuales. Imagen fiel Las cuentas anuales de una entidad comprenden el balance, la cuenta de pérdidas

Más detalles

INFORME DE TRANSPARENCIA

INFORME DE TRANSPARENCIA 2014 GIR INFORME DE TRANSPARENCIA La evolución del negocio bancario y sus riesgos, ha puesto de manifiesto la gran importancia que tiene para las entidades financieras la adecuada gestión de sus riesgos,

Más detalles

El diagnóstico financiero de la empresa MANUALES PRÁCTICOS DE GESTIÓN

El diagnóstico financiero de la empresa MANUALES PRÁCTICOS DE GESTIÓN El diagnóstico financiero de la empresa ÍNDICE 1. Introducción 7 1.1. Objetivos del cuaderno 7 1.2. La importancia del diagnóstico financiero 8 2. Los estados financieros 11 3. Los índices económico-financieros

Más detalles

BOLSA MEXICANA DE VALORES, S.A.B. DE C.V.

BOLSA MEXICANA DE VALORES, S.A.B. DE C.V. BNP PARIBAS, S.A. DE C.V., SOFOM, COMENTARIOS Y ANALISIS DE LA E.N.R. ADMINISTRACIÓN SOBRE LOS RESULTADOS DE PAGINA 1 / 3 OPERACIÓN Y SITUACIÓN FINANCIERA DE LA COMPAÑÍA COMENTARIOS Y ANÁLISIS DE LA ADMINISTRACIÓN

Más detalles

REGIONAL SEMINAR ON DEVELOPMENT OF NON BANKING FINANCIAL INSTITUTIONS

REGIONAL SEMINAR ON DEVELOPMENT OF NON BANKING FINANCIAL INSTITUTIONS REGIONAL SEMINAR ON DEVELOPMENT OF NON BANKING FINANCIAL INSTITUTIONS Chile inició hace aproximadamente 25 años un proceso de reformas tendientes a desarrollar un mercado de capitales. Ha sido un proceso

Más detalles

Anexo N 3 Metodología para el cálculo de indicadores de las empresas con ventas netas mayores a 300 UIT

Anexo N 3 Metodología para el cálculo de indicadores de las empresas con ventas netas mayores a 300 UIT Anexo N 3 Metodología para el cálculo de indicadores de las empresas con ventas netas mayores a 300 UIT 28 2 Instituto Nacional de Estadística e Informática INDICADORES PARA EMPRESAS CON VENTAS NETAS MAYORES

Más detalles

DESARROLLO DEL INFORME GERENCIAL (I)

DESARROLLO DEL INFORME GERENCIAL (I) DESARROLLO DEL INFORME GERENCIAL (I) Para desarrollar correctamente un Informe Gerencial Financiero, debemos realizar dos tipos de análisis a los resultados de la compañía, los cuales se encuentran reflejados

Más detalles

Actividad económica y desarrollo financiero: una aproximación desde un VAR panel (1980 2011)

Actividad económica y desarrollo financiero: una aproximación desde un VAR panel (1980 2011) Actividad económica y desarrollo financiero: una aproximación desde un VAR panel (1980 2011) Jacobo Campo Robledo Dennis Sánchez Navarro Juan Pablo Herrera Saavedra Jenny-Paola Lis-Gutiérrez Superintendencia

Más detalles

PUNTOS A DESARROLLAR

PUNTOS A DESARROLLAR SWAPS PUNTOS A DESARROLLAR Definición de Swap. Swaps tipos de interés. Operaciones de financiación internacional susceptibles de transformación mediante swaps de tipos de interés. Swaps de divisas. Elementos

Más detalles

UNIVERSIDAD DE CANTABRIA. Departamento de Administración de Empresas

UNIVERSIDAD DE CANTABRIA. Departamento de Administración de Empresas UNIVERSIDAD DE CANTABRIA Departamento de Administración de Empresas FUSIONES Y ADQUISICIONES BANCARIAS: CARACTERÍSTICAS E IMPLICACIONES DE LAS OPERACIONES REALIZADAS POR LAS ENTIDADES DE CRÉDITO EUROPEAS

Más detalles

Estructuras de propiedad y grupos empresariales

Estructuras de propiedad y grupos empresariales Estructuras de propiedad y grupos empresariales Serie Competitividad en España y la CAPV Olga del Orden / Aitor Garmendia Resumen ejecutivo Deusto Publicaciones Universidad de Deusto Estructuras de propiedad

Más detalles

INTRODUCCIÓN A LA ECONOMETRÍA E INFORMÁTICA MODELOS ECONOMÉTRICOS E INFORMACIÓN ESTADÍSTICA

INTRODUCCIÓN A LA ECONOMETRÍA E INFORMÁTICA MODELOS ECONOMÉTRICOS E INFORMACIÓN ESTADÍSTICA INTRODUCCIÓN A LA ECONOMETRÍA E INFORMÁTICA MODELOS ECONOMÉTRICOS E INFORMACIÓN ESTADÍSTICA Eva Medina Moral (Febrero 2002) EXPRESIÓN DEL MODELO BASICO DE REGRESIÓN LINEAL La expresión formal del modelo

Más detalles

Una empresa sólida, renovada y en crecimiento

Una empresa sólida, renovada y en crecimiento 26 Informe de Responsabilidad Corporativa 2014 / Aena Una empresa sólida, renovada y en crecimiento CONTEXTO INTERNO Un año de transición con objeto de preparar a la compañía para la entrada de capital

Más detalles

Productos de Inversión Itaú Corredor de Bolsa Características - Riesgos

Productos de Inversión Itaú Corredor de Bolsa Características - Riesgos Productos de Inversión Itaú Corredor de Bolsa Características - Riesgos 1.- Inversión en acciones Una acción representa una porción del capital social de una sociedad anónima. Es básicamente la propiedad

Más detalles

SITUACIÓN Y PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA LOCAL

SITUACIÓN Y PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA LOCAL SITUACIÓN Y PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA LOCAL Desempeño de la economía Sector servicios: Financieros Comercio Transporte Almacenamiento Comunicaciones registran un avance con respecto al mismo mes del

Más detalles

Tema 7 El Coste de Capital de la Empresa

Tema 7 El Coste de Capital de la Empresa PARTE II: Estructura de capital y política de dividendos Tema 7 El Coste de Capital de la Empresa 1. Introducción 2. El coste efectivo de las diferentes fuentes de fondos 2.1 El coste de la deuda 2.2 Coste

Más detalles

Capítulo 5 La Estructura de Capital de la Empresa

Capítulo 5 La Estructura de Capital de la Empresa PARTE II: Estructura de capital y política de dividendos Capítulo 5 La Estructura de Capital de la Empresa 5.1 Introducción 5.2 Teorías sobre la estructura de capital de la empresa 5.2.1 Enfoque del resultado

Más detalles

Q & A de Fondos de inversión

Q & A de Fondos de inversión Q & A de Fondos de inversión 1 Qué diferencia existe entre una inversión en fondos e invertir directamente en casa de bolsa? Cuál es mejor y por qué? Ambas alternativas tienen sus beneficios y áreas de

Más detalles

facturación Cobertura cambiaria a través del uso de divisas mixtas para la

facturación Cobertura cambiaria a través del uso de divisas mixtas para la facturación Cobertura cambiaria a través del uso de divisas mixtas para la 415 facturación Cobertura cambiaria a través de la selección del país abastecedor: 416 elección de la fuente Un Enfoque de Ingeniería

Más detalles

Petróleos Mexicanos (Consolidado)

Petróleos Mexicanos (Consolidado) CUENTA PÚBLICA 2014 ENTE DE PÚBLICO ESQUEMAS BURSÁTILES Y DE COBERTURAS FINANCIERAS AL 31 DE DICIEMBRE 2014 El efectivo y equivalentes de efectivo incluyen depósitos en cuentas bancarias, monedas extranjeras

Más detalles

CFRM. Corporate Financial Risk Management. Curso de riesgos financieros en empresas

CFRM. Corporate Financial Risk Management. Curso de riesgos financieros en empresas CFRM Corporate Financial Risk Management Curso de riesgos financieros en empresas Las empresas pueden mejorar su gestión financiera: 1. Valorando sus activos y pasivos a precios de mercado. 2. Cuantificando,

Más detalles

3 Análisis Económico

3 Análisis Económico 3 Análisis Económico Una de las variables económicas que mayor atención captan por parte de los agentes económicos en México es el tipo de cambio del peso frente al dólar. El régimen de libre flotación

Más detalles

INTRODUCCIÓN A LA CONTABILIDAD MATERIAL PARA CURSO 2005 ANÁLISIS ECONÓMICO Y FINANCIERO DE LA EMPRESA POR MEDIO DE INDICES

INTRODUCCIÓN A LA CONTABILIDAD MATERIAL PARA CURSO 2005 ANÁLISIS ECONÓMICO Y FINANCIERO DE LA EMPRESA POR MEDIO DE INDICES INTRODUCCIÓN A LA CONTABILIDAD MATERIAL PARA CURSO 2005 ANÁLISIS ECONÓMICO Y FINANCIERO DE LA EMPRESA POR MEDIO DE INDICES Introducción Estudiar la situación económica y financiera de una empresa consiste

Más detalles

EVOLUCIÓN RECIENTE DE LAS COMISIONES POR SERVICIOS BANCARIOS

EVOLUCIÓN RECIENTE DE LAS COMISIONES POR SERVICIOS BANCARIOS EVOLUCIÓN RECIENTE DE LAS COMISIONES POR SERVICIOS BANCARIOS Evolución reciente de las comisiones por servicios bancarios Este artículo ha sido elaborado por Ignacio Fuentes, de la Dirección General del

Más detalles

PATRIVAL, FI. Nº Registro CNMV: 349

PATRIVAL, FI. Nº Registro CNMV: 349 PATRIVAL, FI Nº Registro CNMV: 349 Informe Semestral del Primer Semestre 2009 Gestora: CREDIT SUISSE GESTION, S.G.I.I.C., S.A. Depositario: CREDIT SUISSE, SUCURSAL EN ESPAÑA Auditor: KPMG AUDITORES, S.L

Más detalles

EFECTO DEL ENDEUDAMIENTO EN LA RENTABILIDAD FINANCIERA

EFECTO DEL ENDEUDAMIENTO EN LA RENTABILIDAD FINANCIERA Dirección n Financiera I Tema 7: Política de endeudamiento Licenciatura en Administración y Dirección de Empresas Tercer Curso Departamento de Financiación e Investigación Comercial UNIVERSIDAD AUTÓNOMA

Más detalles

PRESENTACIONES SECTORIALES SECTOR ELECTRÓNICA Y TIC

PRESENTACIONES SECTORIALES SECTOR ELECTRÓNICA Y TIC SUBSECRETARÍA DE INDUSTRIA, ENERGÍA Y TURISMO SECRETARÍA GENERAL TÉCNICA Subdirección General de Estudios, Análisis y Planes de Actuación PRESENTACIONES SECTORIALES SECTOR ELECTRÓNICA Y TIC ABRIL 2015

Más detalles

EL BALANCE DE SITUACION CONCEPTO, UTILIDAD Y ANALISIS

EL BALANCE DE SITUACION CONCEPTO, UTILIDAD Y ANALISIS 1. INTRODUCCION. EL BALANCE DE SITUACION CONCEPTO, UTILIDAD Y ANALISIS Evidentemente, la primera fuente de información a la que se debe recurrir a la hora de obtener una visión global sobre la importancia

Más detalles

ESTRATEGIAS DE 2MANEJO DEL RIESGO

ESTRATEGIAS DE 2MANEJO DEL RIESGO ESTRATEGIAS DE 2MANEJO DEL RIESGO Autor Alejandra Engler P. Ingeniera Comercial, Ph.D. Facultad de Ciencias Agrarias Universidad de Talca 25 26 2.1 INTRODUCCIÓN Este capítulo tiene como objetivo presentar

Más detalles

INTRODUCCIÓN: QUÉ SON LAS FINANZAS?

INTRODUCCIÓN: QUÉ SON LAS FINANZAS? INTRODUCCIÓN: QUÉ SON LAS FINANZAS? 16 David Wong Cam 1. Definición Las finanzas significan un proceso que implica el manejo eficiente de los recursos de una empresa, y el conocimiento y la administración

Más detalles

El uso y la disponibilidad de Líneas de Crédito durante la Crisis Financiera: El rol de la Cobertura de Riesgos 1

El uso y la disponibilidad de Líneas de Crédito durante la Crisis Financiera: El rol de la Cobertura de Riesgos 1 El uso y la disponibilidad de Líneas de Crédito durante la Crisis Financiera: El rol de la Cobertura de Riesgos 1 Jose M. Berrospide 2 Ralf R. Meisenzahl 2 Briana D. Sullivan 3 2 Board de la Reserva Federal

Más detalles

PORTO SEGURO SEGUROS DEL URUGUAY S.A. NOTAS A LOS ESTADOS CONTABLES 31 de marzo de 2015

PORTO SEGURO SEGUROS DEL URUGUAY S.A. NOTAS A LOS ESTADOS CONTABLES 31 de marzo de 2015 PORTO SEGURO SEGUROS DEL URUGUAY S.A. NOTAS A LOS ESTADOS CONTABLES 31 de marzo de 2015 NOTA 1 INFORMACION BASICA SOBRE LA EMPRESA Porto Seguro Seguros del Uruguay S.A. es una sociedad anónima cerrada

Más detalles