Instituciones Financieras

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1 Masari Casa de Bolsa Reporte de Calificación Casas de Bolsa / México Factores relevantes de la calificación Calificaciones Nacional Calificación Largo Plazo BBB-(mex) Calificación Corto Plazo F3(mex) Perspectiva Calificación Nacional Largo Plazo Negativa Débil Desempeño Financiero: La rentabilidad de Masari como casa de bolsa ha sido históricamente débil ante los altos costos inherentes a la integración de líneas de negocio adicionales a la actividad cambiaria. Durante los 9M12, la rentabilidad de la casa de bolsa también fue afectada por una disminución importante de los ingresos generados por intermediación de divisas (-23.8% en los últimos 12 meses). Fitch opina que esto es resultado de la volatilidad de los mercados y de una mayor competencia en este nicho de negocio que ha obligado a Masari a operar con menores márgenes de ganancia por transacción. Fitch espera que al cierre del año 2012, la casa de bolsa continúe con indicadores de rentabilidad y eficiencia operativa desfavorables, con niveles superiores al 100%. En el mediano plazo, Fitch considera que ya debería observarse una mejoría gradual del desempeño financiero de Masari que vendría de la mano de mejores condiciones del mercado y de una estructura de ingresos más diversificada. Concentrada Estructura de Ingresos: Masari mantiene su enfoque en actividades de compra-venta de divisas (9M12: 90.5% de los ingresos totales), el cual, Fitch espera continúe en el mediano plazo. Si bien, Fitch reconoce que esta concentración no es ideal, le ha permitido a la casa de bolsa apalancar el crecimiento de otras líneas de negocios al subsidiar los costos de fortalecer la plataforma tecnológica y operativa para expandir sus actividades. Resumen Financiero 30/09/12 31/12/11 Activos (millones) 679 1,177 Capital contable (millones) Resultado neto (millones) ROAA (%) ROAE (%) Capital a Activos Ajustados (%) Índice de Consumo de Capital (%) Valores en Custodia (millones) 758 1,182 Analistas Manuel Valdés Alejandro Tapia Fortalecida Institucionalización: En opinión de Fitch, el perfil institucional de Masari ha mejorado al incursionar en nuevas líneas de negocio, mostrando prácticas operativas y de administración de riesgos más robustas. Fitch espera seguir observando avances en este tema ante la implementación, aún en proceso, de una gestión integral de riesgo operativo más sólida y profesional que robustecería los controles operativos de la casa de bolsa. Conservadora Administración de Riesgos: Fitch opina que el perfil de riesgos de Masari se mantiene moderado al tener una operación cambiaria bajo la modalidad entrega contra pago y operar únicamente por cuenta de clientes. Lo anterior también se refleja en una política de inversión tanto en directo como en reportos solamente en valores gubernamentales y pagarés bancarios de contrapartes de alta y muy alta calidad crediticia y de fácil convertibilidad. Aceptable Nivel de Capitalización: Fitch considera que Masari exhibe una adecuada estructura patrimonial (capital a activos ajustados por operaciones de reportos en 82.8 % al cierre de los 9M12) para su nivel de operación actual, a pesar de la presión sobre la misma ante el debilitado desempeño financiero de al casa de bolsa. Factores que podrían derivar en un cambio de calificación Mayor Deterioro en Rentabilidad: La revisión de la perspectiva a negativa obedece al mayor deterioro en la rentabilidad de la casa de bolsa, provocado por una disminución importante de los ingresos generados por su principal línea de negocio, lo cual contrasta con las expectativas previas de Fitch. Las calificaciones de Masari podrían modificarse a la baja en el caso de no revertir la actual tendencia negativa en su generación de ingresos durante el primer semestre del año Por el contrario la perspectiva se revisaría de nuevo a estable en caso de que Fitch perciba indicadores de rentabilidad y eficiencia operativa fortalecidos, así como una estructura de ingresos donde la intermediación de capitales y deuda sean más significativas. Diciembre 28, 2012

2 Casa de bolsa de nicho enfocada en transacciones cambiarias. Esfuerzos de diversificación hacia intermediación de deuda y capitales. Estrategia de ventas cruzadas con clientes de largo historial. Perfil Masari opera como casa de bolsa desde noviembre de 2008; sin embargo su historial data desde el año 1986 como casa cambiaria, razón por la cual aún conserva su enfoque en actividades de compra-venta de divisas (90.5% de los ingresos totales al cierre de septiembre 2012). La casa de bolsa ha incursionado en nuevas líneas de negocio (intermediación por cuenta de terceros en el mercado de dinero y capitales), las cuales han mostrado avances durante los últimos años. Masari aún se apoya en un tercero para operar su mesa de capitales; sin embargo, ha llevado a cabo el proceso de robustecimiento en sus sistemas tecnológicos que le permitirá operar por su cuenta en el futuro cercano. El perfil de clientes de Masari son empresas de corporativos pequeños y medianos, con un largo historial dentro de la institución. En opinión de Fitch, la casa de bolsa cuenta con procesos adecuados para aceptación o rechazo de nuevos clientes en relación a su tamaño y volumen de operaciones. Los principales giros de sus clientes corresponden a varios sectores, destacando la industria textil, electrónica, y las tiendas de autoservicio, así como desarrollos inmobiliarios y de construcción. Esto sin contar las operaciones con el sector interbancario. La base de clientes de Masari ha disminuido (3,116 clientes al cierre de septiembre 2012; 2011: 3,931) ante la estrategia de la casa de bolsa de enfocarse a clientes de largo historial y favorecer su crecimiento en la parte bursátil. Asimismo, el cierre de la sucursal de Cancún en respuesta a dicha estrategia fue también un factor que afectó su base de clientes. Lo anterior, no ha significado un detrimento en los volúmenes operados de divisas de Masari, los cuales se han mantenido en los mismos niveles en relación al año 2011 (USD$5,479 millones al cierre de septiembre 2012; 9M11: USD$5,455 millones). Masari cuenta con una estructura organizacional compacta (3T12: 44 empleados) y suficiente para su operatividad actual. En consideración de Fitch, el personal exhibe adecuada experiencia dentro del sector y permanencia en la institución, lo que ayuda a mitigar la exposición hacia riesgo operativo. Las oficinas centrales se encuentran en el Distrito Federal, donde se llevan a cabo la mayoría de las transacciones. Gobierno corporativo Fitch considera que el perfil de institucionalización de Masari ha mejorado respecto al año anterior ante prácticas de administración de riesgos más robustas y procesos operativos con mayor grado de automatización ante constantes inversiones en dichas áreas. Fitch opina que estas mejoras han logrado reducir la dependencia de la dirección general, sin embargo, ésta sigue tomando un rol fundamental en las decisiones de negocio de Masari. Positivamente, Fitch cree que el cuerpo directivo de la institución y los miembros del Consejo de Administración cuentan con suficiente experiencia en la industria y sector financiero. El Consejo de Administración permanece sin cambios (5 miembros, 2 de ellos independientes; en cumplimiento con la regulación local). La tenencia accionaria continúa distribuida en 5 familias, sin que ninguna tenga una posición absoluta mayoritaria. Estrategia Metodologías relacionadas Metodología de Calificación Global de Instituciones Financieras, (Octubre 10, 2012) Metodología de Calificación para Sociedades de Corretaje de Valores, (Agosto 16, 2011) Metodología de Calificaciones Nacionales, (Enero 19, 2011) La estrategia a futuro de Masari es continuar con su enfoque en operaciones cambiarias, aunque concentrando sus esfuerzos hacia una mayor diversificación y consolidación de su estructura de ingresos a través de la intermediación en el mercado de deuda y de capitales. El mantenimiento de su base de clientes de transacciones cambiarias, la expansión de las ventas cruzadas con clientes de largo historial en operación de divisas y la atracción de nuevos clientes para obtener mayor volumen y presencia en el mercado son factores que acelerarían este proceso de diversificación. Fitch monitoreará de cerca que la aplicación de estas estrategias no conlleve un incremento del actual apetito por riesgo de la casa de bolsa. Masari Casa de Bolsa 2

3 Tabla 1. Principales Indicadores Presentación de cuentas Los estados financieros de Masari para los años 2011 y 2010 han sido auditados por Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C., integrante de Deloitte Touche Tohmatsu Limited. Dichas opiniones no presentan salvedades. Todas las cifras presentadas en este reporte se encuentran en términos nominales. La información trimestral que aparece en las tablas y al final de este reporte no ha sido auditada y es información proporcionada por Masari o es información pública disponible. Asimismo, dicha información trimestral es analizada y mostrada de forma acumulada. Cabe destacar que para efectos de este reporte, se incluyeron las operaciones de reporto dentro del balance, por lo que diversas razones financieras se modificaron por este criterio (rentabilidad sobre activos, capital/activos, entre otras). Masari Casa de Bolsa CI Casa de Bolsa Intercam Casa de Bolsa Vector Casa de Bolsa (%) 3T T T T Eficiencia (Costo / Ingreso) ROAA ROAE Margen Fin. / Activos Promedio Capital Contable / Activo Total Comisiones y Tarifas + Asesoría Financiera / Gasto Operativo (veces) Pasivo Total / Capital Contable (veces) Inv. en Valores / Activos Totales Activos Totales (millones) 679 1, ,917 2,608 44,237 31,095 18,031 33,332 23,109 12,081 Utilidades Netas (millones) Consumo de Capital Regulatorio Fuente: Estados financieros auditados para los años 2010 y Cifras trimestrales obtenidos de los reportes publicados no auditados. Alta concentración de ingresos aunque en operaciones donde posee amplia experiencia. Menores ingresos en su principal línea de negocio y costos operativos no recurrentes presionan su rentabilidad. Desempeño financiero Fitch considera que el desempeño financiero de Masari continúa débil producto del reciente deterioro de su principal línea de negocio (intermediación de divisas) ante la volatilidad de los mercados financieros y un incremento de la competencia en su nicho de negocio. Asimismo, los costos inherentes de transición hacia casa de bolsa siguen presionando su rentabilidad. Fitch esperaría observar una mejoría gradual del desempeño financiero de Masari en el mediano plazo que vendría de la mano de mejores condiciones del mercado y del crecimiento de otras líneas de negocio. En este sentido, la diversificación de su estructura de ingresos permanece como el principal reto de Masari, por lo que Fitch observa positivamente los esfuerzos de la casa de bolsa por incrementar su participación en operaciones de intermediación de deuda y capitales y construir una base de ingresos más estable que fortalezca su rentabilidad. Ingresos totales Los ingresos totales de Masari muestran una evolución desfavorable en forma acumulada al cierre de septiembre 2012 (-20.9% en los últimos 12 meses) ante una disminución importante en los ingresos generados por su actividad principal (intermediación de divisas:-23.8%). En opinión de Fitch, esto es resultado de la volatilidad de los mercados así como de una mayor competencia en este nicho de negocio que ha obligado a la casa de bolsa a operar con menores márgenes de ganancia por transacción. Lo anterior se evidencia en volúmenes de operación de divisas de Masari, al cierre de septiembre de 2012, +0.4% mayores a los del mismo periodo del año anterior. Masari Casa de Bolsa 3

4 Gráfico 1: Estructura de ingresos operativos (%) 100.0% 2.2% 1.7% 1.5% 1.1% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 90.5% 93.5% 93.9% 94.1% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 7.3% 4.8% 4.6% 4.8% 3T T Mercado de Dinero Divisas Mercado de Capitales Fitch cree que la intermediación de divisas se mantendrá como la principal fuente de ingresos de Masari en el mediano plazo, aunque con un crecimiento gradual de la proporción de ingresos proveniente de la mesa de dinero y capitales. En relación a esto, la casa de bolsa exhibió un incremento de sus ingresos por intermediación de deuda y capitales durante los 9M12 en relación al mismo periodo de 2011 (+25.6% y +16.0%, respectivamente). Por otro lado, los ingresos por cliente están relativamente pulverizados (20 principales: 17.1% del total durante los 9M12). Fitch reconoce dentro de las calificaciones de Masari que su concentración de ingresos no es ideal, pero le ha permitido apalancar el crecimiento de otras líneas de negocios al subsidiar los costos de fortalecer la plataforma tecnológica y operativa para expandir sus actividades. Costos no financieros Los gastos de personal representan el principal componente de los costos operativos de Masari, seguidos por gastos de promoción y en tecnología (en forma acumulada al cierre de los 9M12: 60.3% y 23.8% de gastos de operación total, respectivamente), similar a la composición del año anterior. En opinión de Fitch, Masari ha contenido relativamente bien sus costos no financieros dado que durante los 9M12 se encuentran en los mismos niveles que durante el mismo periodo del año anterior (2012: +0.05%). La casa de bolsa sigue realizando erogaciones importantes para el fortalecimiento de su plataforma tecnológica y de administración de riesgos. Fitch prevé seguir observando en el futuro cercano una base de gastos en niveles similares a los actuales, aún con desfavorables indicadores de eficiencia operativa (costo operativo a ingresos totales) de alrededor del 100%. Dicha base de gastos sería más estable en el mediano plazo, conforme se desarrolle el negocio bursátil de Masari que le permita gestionar indicadores de eficiencia entre 80% y 90% (similar a otras instituciones con su mismo enfoque). Perspectiva Fitch espera que Masari continúe con indicadores de rentabilidad y eficiencia operativa débiles hacia el cierre de 2012, en tanto que en el mediano plazo deberían ya verse reflejadas las estrategias de diversificación de actividades, con números más favorables. No se espera que las operaciones cambiarias disminuyan de manera significativa su participación dentro de la estructura de ingresos de Masari en el mediano plazo, sin embargo, el crecimiento de las operaciones en el mercado de deuda y capitales, aunado a menos erogaciones no recurrentes brindaría una mayor estabilidad al desempeño financiero de la casa de bolsa. Masari Casa de Bolsa 4

5 Conservador apetito por riesgo al operar por cuenta de clientes. Bajo riesgo crédito ante buena selección de contrapartes. Mejoras relevantes en la gestión de riesgo operativo. Administración de riesgos Fitch opina que el perfil de riesgos de Masari es conservador al tener una operación cambiaria bajo la modalidad entrega contra pago y operar únicamente por cuenta de clientes. Asimismo, su portafolio de instrumentos tomados en directo o en reporto está compuesto solamente por valores gubernamentales y pagarés bancarios de contrapartes de alta y muy alta calidad crediticia. Fitch considera que Masari tiene un adecuado esquema de reporteo y control de sus exposiciones para su tamaño y volumen operacional, sin embargo, se espera la continuidad del fortalecimiento del área a medida que crezcan sus operaciones bursátiles. El Consejo de Administración es la máxima autoridad en la materia. Delega funciones a través de 3 comités operativos: comité de auditoría, comité de riesgos y comité de comunicaciones y control. La casa de bolsa cuenta con el apoyo de una Unidad de Administración de Integral de Riesgos (UAIR), la cual reporta al comité de riesgos y a la dirección general; y se encarga de medir, vigilar y controlar los riesgos cuantificables asumidos por Masari, apoyándose en diversos sistemas que utilizan la metodología de Heuristics para la generación de reportes. Riesgo crédito Fitch considera que es la segunda mayor exposición de Masari y proviene principalmente del riesgo emisor de los instrumentos tomados en directo o en reporto (88.2% de los activos totales al cierre de septiembre 2012; 95.7% títulos restringidos por reportos) y en menor medida del riesgo contraparte de las transacciones cambiarias y operaciones de reporto. En opinión de Fitch, la exposición a riesgo emisor es razonable al contar la casa de bolsa con una política de inversión conservadora. Lo anterior dado que las posiciones de su portafolio están compuestas en su mayoría por títulos gubernamentales (55.5% del total de inversiones al cierre de los 9M12) y el resto por pagarés bancarios (44.5%) de contrapartes de buena calidad crediticia. Masari opera bajo estrictos límites de exposición total y de riesgo emisor entre los diversos intermediarios financieros; donde el consumo de dichos límites es monitoreado y reportado al comité de riesgos y a la dirección general. La calificación mínima aceptada para los emisores es de BBB(mex), en tanto que al cierre de septiembre 2012, el límite máximo de exposición permitido por contraparte excluyendo al gobierno federal representó 7.9 veces su capital contable, exposición que es hacia contrapartes con calificación AAA(mex) exclusivamente. En cuanto a las operaciones en el mercado de divisas, en opinión de Fitch, el riesgo contraparte es mitigado al consistir primordialmente de operaciones bajo la modalidad entrega contra pago (DVP por sus siglas en inglés), debido a lo anterior, la necesidad de operar líneas de contraparte a clientes en directo es pequeña, las cuales solamente se han pactado con instituciones financieras nacionales y son utilizadas en el mercado interbancario. Riesgo mercado Representa la principal exposición de Masari, la cual surge de las variaciones en el valor de mercado de su portafolio de inversiones ante cambios en la tasa de interés y de variaciones en el valor de las divisas ante fluctuaciones del tipo de cambio. En opinión de Fitch, la casa de bolsa muestra un moderado apetito por riesgo mercado, llevando a cabo prácticas razonables de administración y reporteo del mismo para su actual tamaño y volumen de operaciones. Para medir su exposición a riesgo mercado, Masari utiliza la herramienta de Valor en Riesgo (VaR) bajo la metodología de simulación histórica, con un nivel de confianza de 99%, horizonte de un día y 500 observaciones. Dicha herramienta se aplica a los portafolios de mesa de dinero, cambios y capitales. La casa de bolsa ha establecido un límite de exposición global proporcional al 10% del capital contable, el cual ha exhibido un consumo promedio ( ) cercano al 6.9% de dicho límite (0.69% del capital contable) y que en opinión de Fitch permanece en niveles adecuados para el tamaño de las operaciones de Masari. Masari Casa de Bolsa 5

6 Adicionalmente, Masari lleva a cabo análisis de sensibilidad, estrés y backtesting, los cuales se presentan de manera mensual al comité de riesgos. Bajo las pruebas de sensibilidad, el escenario más adverso considerado por la casa de bolsa para el cierre de septiembre de 2012, supondría una caída en la tasa de interés de 100 puntos base combinado con una depreciación del tipo de cambio de $1.50 pesos. Bajo este escenario, la pérdida potencial máxima de la casa de bolsa equivaldría a $2.78 millones de pesos (4.4% del capital contable), nivel que Fitch considera manejable de acuerdo al volumen de operación de la casa de bolsa. Respecto a los análisis de backtesting, a la fecha no se exhiben observaciones relevantes fuera de los niveles de aceptación del modelo de VaR utilizado por la casa de bolsa. Riesgo de liquidez Su exposición proviene principalmente de transacciones cambiarias y de las actividades en la mesa de dinero. Fitch considera que el nivel de recursos que la casa de bolsa capta a través de la mesa de dinero por operaciones con reportos es adecuado para su volumen de operación diario, teniendo acceso a una fuente de fondeo de corto plazo. Fitch opina que el riesgo de liquidez de Masari es mitigado razonablemente dado que sus posiciones en la mesa de dinero corresponden a instrumentos de fácil convertibilidad y sus transacciones cambiarias son en la modalidad entrega contra pago, razón por la cual no se han visto en la necesidad de usar líneas de liquidez intradía. Para medir su exposición a riesgo liquidez, Masari realiza un análisis de brechas de vencimiento de activos y pasivos, mostrando resultados positivos en todos los periodos considerados; adicionalmente la UAIR monitorea la exposición a través del indicador de cobertura de pasivos líquidos por activos circulantes; bajo un límite de 1.0 veces(x), manteniéndose históricamente dentro de este límite (promedio : 1.1x). Riesgo operacional La exposición a riesgo operacional de Masari proviene principalmente de las actividades cambiarias. En menor medida, también se deriva de las operaciones en el mercado de dinero y capitales. Fitch considera que las actuales políticas y procedimientos de control en tecnologías de información de Masari son razonables para su nivel de operación. En este sentido, al cierre de septiembre 2012, los requerimientos de capital por riesgo operativo de la casa de bolsa representaron el 2.6% de su capital global; niveles aún manejables en opinión de Fitch. La casa de bolsa continúa mostrando avances en la gestión de riesgo operativo, en consideración de Fitch. Lo anterior se evidencia ante el establecimiento de un Proceso Integral de Gestión de Riesgo Operativo cuya implementación consiste en diversas etapas que culminarían con la medición de la magnitud de posibles eventos, el establecimiento de controles y alertas para evitarlos y la revelación oportuna de los mismos a los tomadores de riesgo y accionistas. A la fecha, ya se concluyó la primera etapa que consistió en mapear todos los procesos operativos de la casa de bolsa y las áreas involucradas en los mismos. Fitch esperaría seguir observando continúas mejoras en el monitoreo y control de riesgo operativo durante los próximos años mientras se concluye la implementación del nuevo proceso de gestión de dicho riesgo de manera institucional. Fitch espera que estas mejoras sean más robustas conforme crezcan las operaciones de intermediación de Masari en el mercado de dinero y capitales. En cuanto al riesgo legal, Fitch considera que es moderado dado que las operaciones en el mercado de capitales son en su totalidad no discrecionales, en tanto que sus operaciones con divisas se realizan mayoritariamente vía electrónica. Asimismo, a través del comité de comunicaciones y control se establecen políticas y lineamientos en torno a la prevención de lavado de dinero y recursos de procedencia ilícita que se observan adecuadas. Por otra parte, las observaciones de las auditorías internas y de reguladores locales son mínimas y comprenden aspectos en los que ya está tomando acciones correctivas la casa de bolsa. Masari Casa de Bolsa 6

7 Adecuado nivel de capitalización para su volumen y enfoque de actividades. Mayor consumo de capital regulatorio ante un incremento en plazos de valores operados en el mercado de dinero. Capital Fitch considera que Masari cuenta con un adecuado nivel de capitalización (capital a activos ajustados por operaciones de reportos en 82.8 % al cierre de los 9M12; 2011: 79.9%) para su volumen de operación actual y enfoque de actividades; a pesar de que éste se ha visto presionado en años recientes ante el débil desempeño financiero de la casa de bolsa. Fitch esperaría que a medida que se diversifique la base de ingresos recurrentes de la casa de bolsa, ésta pueda generar utilidades que fortalezcan su base patrimonial. Por otro lado, el consumo de capital regulatorio de la casa de bolsa se mantiene en niveles inferiores al 30% (9M12: 22.5%, 2011: 28.0%), aunque exhibiendo un incremento importante respecto a periodos previos ante el inicio de operaciones en el mercado de capitales y el incremento en plazos de los papeles utilizados en la intermediación en el mercado de dinero. En opinión de Fitch, estos niveles se mantendrían en el futuro previsible dado que se prevé que las actividades de inversión de Masari sigan siendo únicamente por cuenta de clientes. Cabe señalar que Fitch considera que la porción de activos de baja productividad (activo fijo + impuestos diferidos + activos intangibles) de Masari no representan una presión significativa para su capital (9M12: 39.1%; 2011: 33.5%) ante una estructura de balance compuesta en su mayoría por operaciones de corto plazo, lo cual evidencia un patrimonio de buena calidad. Masari Casa de Bolsa 7

8 Masari Casa de Bolsa S.A. Millones de Pesos Nominales RESUMEN FINANCIERO Incluyendo operaciones de reporto dentro de balance Sep-12 Dic-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08 BALANCE GENERAL ACT IVOS Disponibilidades % % % % % Inversiones en valores % % % % % Operaciones con Valores % % % % % Otras Cuentas por Cobrar Neto 2 0.3% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 1 0.4% Inmuebles, Mobiliario y Equipo Neto % % % % % Impuestos Diferidos 6 0.9% 6 0.5% 7 1.1% 8 1.8% 1 0.3% Otros Act., Cargos Diferidos e Intangibles 7 1.0% 7 0.6% 8 1.2% 8 1.8% 3 1.7% T OT AL ACT IVO % 1, % % % % PASIVOS Operaciones con Valores y Derivadas % 1, % % % % Saldo acreedor en operaciones de reporto % 1, % % % % Operaciones instr. financieros derivados 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% Otras cuentas por pagar % % 6 1.0% 4 1.0% 6 3.3% ISR y PTU por pagar 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 1 0.3% Acreedores div. y otras ctas por pagar % % 6 1.0% 4 1.0% 5 3.1% Impuestos Diferidos 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% T OT AL PASIVO % 1, % % % % CAPIT AL Capital Contribuido % % % % % Capital Ganado % % % % % Reservas de Capital % % % % % Resultado de ejercicios anteriores % % % % % Exceso (insuf.) en la actualización 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% Resultado tenencia de activos no monetarios 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% Resultado neto % % % % 4 2.0% T OT AL CAPIT AL CONT ABLE % % % % % PASIVO + CAPIT AL CONT ABLE % 1, % % % % EST ADO DE RESULT ADOS Comisiones y tarifas % % % % % Ingresos por asesoria financiera 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% Ingresos por servicios % % % % % Utilidad por compraventa % % % % % Pérdida por compraventa 0 0.1% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% Ingresos por intereses % % % % % Gastos por intereses % % % % 0 0.0% Resultado por valuación a valor razonable % 3 5.1% % % 0 0.0% Margen Financiero por Intermediación % % % % % Ingresos T otales de la Operación % % % % % Gastos de administración % % % % % Resultado Operativo % % % % 4 6.6% Otros productos 0 0.1% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.7% Otros gastos 0 0.0% 0 0.0% 2 4.2% 0 0.5% 0 0.0% Resultado antes de Impuestos % % % % 4 7.3% ISR y PTU causados 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 1 2.5% ISR Y PTU diferidos 0 0.5% 1 1.5% 1 2.7% % 0 0.0% Resultados antes de Part. en Subsidiarias % % % % 3 4.8% Part. en el resultado de subsidiarias 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% 0 0.0% Resultado por operaciones continuas % % % % 3 4.8% RESULT ADO NET O % % % % 3 4.8% Masari Casa de Bolsa 8

9 Masari Casa de Bolsa S.A. Millones de Pesos Nominales RESUMEN FINANCIERO Incluyendo operaciones de reporto dentro de balance Sep-12 Dic-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08 RAZONES FINANCIERAS Re nta bilida d Gastos Operativos / Ingresos Totales* % % % % 92.74% Resultado Neto / Ingresos Totales* % -2.95% % % 4.78% Utilidad Operativa / Ingresos Totales* % -1.48% % % 6.55% Utilidad antes Impuestos / Ingresos Totales* % -1.48% % % 7.26% Margen Financiero Neto / Activo Promedio** 5.03% 7.21% 9.86% 14.55% 38.00% Margen Fin. Neto Diario / VaR promedio 36.99% 55.87% 32.44% 27.77% 44.52% ROAA -1.57% -0.20% -2.05% -2.32% 1.69% ROAE % -2.39% % -8.04% 2.91% ROA (sin utilizar promedios) -2.26% -0.15% -1.79% -1.62% 1.53% ROE (sin utilizar promedios) % -2.42% % -8.37% 2.86% Comisiones Netas + Asesoría Financiera / Gastos Operativos (veces) Capitalización y apalancamiento Capital / Activo 9.28% 6.33% 12.67% 19.31% 53.57% Generación Interna de Capital % -2.36% % -7.72% 2.97% Pasivos Totales / Activos Totales 90.72% 93.67% 87.41% 80.74% 46.43% Pasivos Totales / Capital Contable (veces) Inversiones / Activos totales 88.17% 69.37% 65.68% 78.63% 32.99% Capital / Activos Ajustados 82.77% 79.85% 93.28% 95.40% 94.12% Fitch Core Capital / Activos 8.42% 5.84% 11.56% 17.54% 53.29% Fitch Core Capital / Activos ajustados 75.12% 73.63% 85.10% 86.65% 93.63% Índice de Consumo de Capital 22.49% 28.03% 12.52% 10.35% 3.93% Liquide z Activos Líquidos / Total Activos 6.73% 4.49% 9.21% 10.27% 2.78% Activos Baja productividad / Fitch Core Capital 39.07% 33.51% 34.58% 34.09% 15.74% Cuentas de Orden Valores en Custodia Clientes 758 1, *Ingresos Totales: Ingresos Totales de la Operación + Otros Productos Netos ** En caso que pertenezcan a períodos menores a un año, los indices se anualizarán con fines comparativos Masari Casa de Bolsa 9

10 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD y USD (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Masari Casa de Bolsa 10

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