ALPHA SOCIEDAD DE VALORES S.A.

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1 INFORME DE CLASIFICACION Febrero 2014 Dic Feb *Detalle de clasificaciones en Anexo Resumen financiero MM$ dominicanos constantes de septiembre de 2013 Dic.11 Dic. 12 Sep. 13 Activos Totales 112,1 606, ,5 Inversiones 93,4 369, ,4 Pasivos exigibles 3,9 70,9 868,4 Patrimonio 108,1 535,1 765,1 Margen Fin. Total (MFT) 14,2 108,5 255,9 Gastos operativos (GO) 22,3 25,0 24,9 Resultado antes Impto. (RAI) 8,2 82,5 230,0 Fuente: EE.FF. de Alpha Sociedad de Valores S.A. publicados por la Superintendencia de Valores. Información preliminar de la compañía a junio de 2013 Indicadores relevantes 22,3% ,2% 35,1% 30,5% 7,0% 3,0% -12,9% 23,0% MFT / Activos GO / Activos RAI / Activos Adecuación de capital Patrimonio (MM$ eje izq.) Pasivo exigible / Patrimonio (veces eje der.) Analista: Alvaro Pino V. (562) ,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 27,4% Fundamentos La calificación asignada a la solvencia de ALPHA Sociedad de Valores S.A. (Puesto de Bolsa) (ALPHA) se fundamenta en el buen posicionamiento alcanzado por la compañía, beneficiado por el respaldo de sus accionistas y prestigio del grupo, así como en la buena evolución de su perfil financiero. La entidad ha presentado márgenes crecientes que han permitido la generación de buenos resultados, en conjunto con un endeudamiento moderado, lo que ha mitigado en parte sus riesgos. En contrapartida, la calificación considera la concentración y naturaleza volátil de su actividad, sujeta a las expectativas de los inversionistas, así como su corta trayectoria como puesto de bolsa y su rápida expansión. Incorpora, a su vez, los riesgos asociados a una industria en desarrollo, expuesta a cambios regulatorios, y aquellos inherentes a operar en República Dominicana. ALPHA es parte de Grupo Mercado Electrónico (GME), que cuenta con una trayectoria de una década asociada al negocio de transacciones electrónicas e información financiera, a través de Mercado Electrónico Dominicano. Su principal accionista está relacionado a un grupo económico de trayectoria y prestigio en el país. Como parte de su estrategia de expansión, en 2010 GME adquirió el puesto de bolsa, con el objetivo de ser un participe activo y contribuir al desarrollo del mercado dominicano a través del desarrollo de nuevos negocios y productos. La compañía comenzó a operar a fines de 2011 y realiza actividades de intermediación para terceros e inversiones por cuenta propia, además de asesoría financiera y de inversión, y otros servicios como cuentas de margen y custodia de valores. A fines de 2012, la entidad comenzó la implementación de un nuevo sistema tecnológico, que debiera proveerle herramientas importantes para el desarrollo de su plan estratégico, asegurando un ambiente operacional y de control adecuado. ALPHA ha tenido un incremento importante en sus niveles de actividad, a medida que ha tenido éxito en la penetración de sus productos entre sus clientes y los de su empresa relacionada, siendo éstos principalmente entidades financieras y clientes corporativos. La entidad Fortalezas Pertenece a Grupo Mercado Electrónico, con trayectoria y prestigio en el mercado local. El accionista mayoritario de GME es un grupo dominicano de trayectoria y prestigio. Buen posicionamiento en segmento de entidades financieras. Buena evolución de su perfil financiero, con ingresos y resultados crecientes. Endeudamiento moderado. atiende también a clientes individuales de alto patrimonio y contempla, entre sus planes, la expansión hacia clientes minoristas en general. ALPHA tiene una baja participación de mercado en operaciones de intermediación, dado que parte importante de sus transacciones con clientes son realizadas fuera de rueda (over the counter). Al medir su participación en términos de patrimonio, activos y resultados, presenta mayor relevancia. A septiembre de 2013, ALPHA era el 2º mayor puesto de bolsa en términos de patrimonio, con 15,5% del total, y el 4º actor en tamaño de activos y resultados con 11,3% y 14,1% de participación, respectivamente. Sus márgenes han mostrado incrementos importantes a medida que aumenta el número de clientes, el portafolio administrado de sus distintos productos y servicios y el volumen de sus inversiones. Ello, en conjunto con un nivel de gastos controlado, con un crecimiento orgánico conforme incrementa sus operaciones, le permitió lograr utilidades tras pocos meses de operación y obtener retornos crecientes desde entonces. Gracias al aporte de capital realizado por sus accionistas, y a las utilidades obtenidas durante los últimos dos años, el puesto de bolsa ha mantenido un bajo nivel de endeudamiento, contando con una razón de pasivos totales sobre patrimonio de 1,1 veces a septiembre de : FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION La tendencia es Estable en atención a la buena evolución de su perfil financiero, con margen y resultados crecientes. La entidad presenta el desafío de avanzar en su estrategia, diversificando su oferta de productos y fuentes de ingresos, y mostrar una consolidación y estabilización de su perfil financiero, manteniendo una buena administración de riesgo y eficiencia. Todo ello, en una industria con un entorno regulatorio en desarrollo y alta competencia. Riesgos Actividad concentrada en inversiones e intermediación, esencialmente volátiles. Corta historia como puesto de bolsa. Industria en desarrollo, expuesta a cambios regulatorios. Creciente competencia e ingreso de nuevos entrantes. Riesgos inherentes a operar en República Dominicana. 1

2 PERFIL DE NEGOCIOS Puesto de bolsa orientado a servicios de inversión, con un tamaño relevante en la industria local. Propiedad ALPHA es parte de Grupo Mercado Electrónico (GME), que cuenta con una de más de 10 años en República operando a través de su plataforma transaccional electrónica, Mercado Electrónico Dominicano. GME adquirió el puesto de bolsa en noviembre de 2010 y, luego de impulsar una restructuración en la entidad, comenzó a operar activamente a fines de El accionista mayoritario de GME es la sociedad Strategy Consultung Ltd. Inc., controlada por un grupo de larga trayectoria en el país ligado a la agroindustria y cuenta con un elevado patrimonio y diversas inversiones en el sector financiero, lo que constituye un importante respaldo para el puesto de bolsa. Los principales ejecutivos y directores de ALPHA cuentan con experiencia en la industria financiera local e internacional, tanto dentro como fuera del grupo. ALPHA 11,3% Cuota de mercado Activos totales EXCEL 2,3% Otros 1,6% Popular 4,2% CCI 7,1% León 12,0% UC 12,9% BHD 19,2% Parallax 14,2% Fuente: SIV. Cifras a septiembre de Cuota de mercado Utilidades JMMB 15,3% ALPHA Sociedad de Valores S.A. (ALPHA) fue constituida a fines de 2008, bajo el nombre de Finanzas y Servicios Consolidados S.A. (FISECO) Puesto de Bolsa, y tiene como propósito principal dedicarse a la compra y venta de todo tipo de títulos e instrumentos financieros, la intermediación de valores, así como cualquier otro tipo de operaciones y servicios compatibles con la actividad de intermediación y el mercado de valores y estén autorizadas por la Superintendencia de Valores (SIV). La compañía está afiliada a la Bolsa de Valores de la República Dominicana, S. A. y fue autorizada a operar como puesto de bolsa por el Consejo Nacional de Valores y registrada ante la Superintendencia de Valores de la República Dominicana en No obstante, la entidad opera desde 2011, tras el ingreso de sus actuales accionistas a la propiedad, y su ingreso a la Bolsa de Valores de la República Dominicana. El grupo controlador se originó en 2003 con la creación de la primera plataforma electrónica transaccional en tiempo real del país, Mercado Electrónico Dominicano. Actualmente, el grupo posee además, una casa de valores en Panamá. Estrategia Proveer servicio integral de asesoría y productos de inversión. La propuesta de valor de ALPHA consiste en asesorar y acompañar a sus clientes en las decisiones de inversión a través de información financiera actualizada, una oferta de productos apropiada para atender a los distintos tipos de inversionistas, y asesoría profesional para ayudarlos en sus decisiones. Los productos y servicios que ofrece el puesto de bolsa incluyen asesoría financiera y de inversiones, intermediación de valores autorizados por la SIV, administración y gestión de carteras, estructuración de productos financieros a la medida. Específicamente, realiza intermediación para terceros e inversiones por cuenta propia principalmente títulos emitidos por el Banco Central y el Ministerio de Hacienda de la República Dominicana-, y compraventa y transacciones forward de instrumentos financieros, que conjunto, representan la mayor parte de sus ingresos. En menor medida, la entidad recibe ingresos por transacciones de mutuos de valores, cuentas de margen y custodia de títulos. La entidad mantiene una importante cartera de clientes del sector financiero, incluyendo bancos múltiples, bancos de ahorro y crédito, asociaciones de ahorro y préstamos, compañías de seguro, entre otras. Además, atiende a clientes corporativos e individuos de alto patrimonio. Los planes de expansión de la administración contemplan continuar expandiendo su oferta de productos, así como crecer con su actividad actual, aumentando su penetración en los distintos segmentos de clientes, incluyendo minoristas. ALPHA realiza su actividad en su oficina única y atiende a sus clientes a través de distintos canales de atención remota. Posición competitiva Entidad de tamaño relevante, con una participación creciente en términos de activos, resultados y patrimonio dentro de la industria. Otros 1,7% CCI 4,13% Popular 4,74% León 6,18% BHD 8,36% ALPHA 14,05% JMMB 18,52% Fuente: SIV. Cifras a septiembre de UC 21,38% Parallax 20,91% Actualmente existen 13 puestos de bolsa registrados en la Bolsa de Valores de la Republica Dominicana y operando activamente en el mercado. Producto del tipo de operaciones que realiza ALPHA Puesto de Bolsa, sus volúmenes de transacciones en bolsa son acotados respecto a la totalidad de las transacciones de la industria, lo que se refleja en bajas participaciones de mercado. En 2013 alcanzó, un 3,4% y 7º lugar en volumen transado de renta fija en el mercado primario y 1,0% y 8º lugar en volumen de renta fija en el mercado secundario (ambos medidos sobre el total de montos transados por puestos de bolsa como compradores). Aun así, la entidad tiene un tamaño relevante en la industria y ha mostrado un crecimiento importante, especialmente en 2013, tanto en términos de patrimonio, como de activos como de resultados. A septiembre de 2013, era el 2º puesto de bolsa de la industria en términos de 2

3 Margen operacional Margen financiero total/activos 35 35,0% 30 30,0% patrimonio, con un 15,5% del total de puestos de bolsa. A la vez, poseía el 4º lugar en activos y resultados, con participaciones de 11,3% y 14,1% respectivamente. Como se mencionó, gracias a la trayectoria del grupo, ALPHA ha logrado posicionarse de manera importante como un proveedor de servicios para entidades financieras medianas y pequeñas, brindándoles acceso directo al mercado y para proveer servicios a sus propios clientes. PERFIL FINANCIERO Los márgenes crecientes y el incremento en su actividad se reflejan en la buena tendencia de sus retornos ,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% MFT ($MM eje izq.) MFT / Activos (eje der.) Eficiencia Gasto operacional /Margen Financiero Total 180,0% 160,0% 140,0% 120,0% 100,0% 80,0% 60,0% 40,0% 20,0% 0,0% GO ($MM eje izq.) GO / MFT (eje der.) Rentabilidad Resultado Antes de Impuestos /Activos totales Rentabilidad y eficiencia Incrementos en sus niveles de actividad han beneficiado su eficiencia y permitido generar retornos positivos luego de pocos meses de iniciar sus operaciones. MÁRGENES ALPHA ha presentado márgenes elevados y con una evolución positiva desde que comenzó a operar activamente. En la medida que el puesto de bolsa ha incrementado sus operaciones y el tamaño de sus activos, sus márgenes han aumentado tanto en términos absolutos como respecto a sus activos. Así, el margen financiero total, medido sobre activos promedio pasó desde 22,3%% en 2011 hasta 30,5% a septiembre de Sus altos márgenes se benefician por la importancia del negocios de venta y compra forward de títulos y por el buen escenario de tasas, que ha favorecido los márgenes de intermediación y la valorización de la cartera propia de inversiones, así como por el crecimiento de su actividad en los distintos productos. Debido al tipo de operaciones que realiza, el comportamiento futuro de sus márgenes estará expuesto a la evolución de las tasas de interés y de los mercados en general, así como a las expectativas de los inversionistas. El desafío de la administración en este sentido diversificar su actividad y generar ingresos por servicios que contribuyan a generar estabilidad. EFICIENCIA Hasta fines de 2011, la entidad no operaba activamente, por lo que mantuvo pérdidas operacionales. Desde la toma del control por parte de sus actuales accionistas y el ingreso activo al mercado, el puesto de bolsa ha presentado un crecimiento acelerado en su actividad. Si bien el crecimiento de la actividad ha tenido como consecuencia un incremento en sus gastos, el incremento en sus operaciones ha conllevado mayores ingresos, logrando obtener una escala que le ha permitido rentabilizar su estructura generando avances en eficiencia. 250,0 200,0 150,0 100,0 50, ,0 RAI ($MM eje izq.) RAI / Activos (eje der.) 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% -10,0% -15,0% Fuente: Elaborados por Feller Rate en Base a estados financieros de la compañía publicados por la Superintendencia de Valores. De esta forma, mientras en 2011 sus gastos operacionales fueron cercanos a 160% de su margen financiero total, durante los siguientes periodos esta relación se revirtió, cayendo a 23,0% en 2012 y 9,7% acumulado a septiembre de RENTABILIDAD El aumento de sus márgenes y avances en eficiencia, han tenido efectos positivos en los retornos de la entidad. En 2011, la entidad tuvo pérdidas por $8,1 millones de pesos y a diciembre de dicho año presentaba pérdidas acumuladas por $69 millones. A partir de entonces, sus resultados han crecido de manera importante, con utilidades de $77 millones en 2012 y $230 millones a septiembre de 2013 e indicadores de resultado antes de impuesto sobre activos de 23,0% y 27,4%, respectivamente. Capitalización El ingreso de los actuales accionistas a la entidad y el impulso al crecimiento de su actividad han sido acompañados de un fortalecimiento de su patrimonio. La generación de utilidades, a partir de 2012, y los aportes de capital realizados en 2011 y 2012 implicaron que su patrimonio aumentara desde 25 millones a 535 millones entre diciembre de 2010 y diciembre de 2012, llegando a ser el puesto de bolsa con segundo mayor patrimonio de la industria. Con esto último, sus accionistas sentaron las bases que debieran permitir a la entidad lograr crecimientos importantes manteniendo un respaldo patrimonial adecuado y cumpliendo con 3

4 todos los requerimientos normativos, sin necesidad de aportes adicionales. La política de sus accionistas consiste en reinvertir la totalidad de los recursos generados en la compañía, para aprovechar las oportunidades de expansión y desarrollo de nuevos negocios. A septiembre de 2013, un 69,4% de su patrimonio correspondía a capital y reservas, mientras que el resto consistía en resultados acumulados. Hasta 2012, gracias al mencionado aporte de capital, la entidad operó prácticamente sin deuda; a partir de 2013, su endeudamiento ha ido creciendo moderadamente, tanto a través de operaciones con clientes como con financiamiento bancario. No obstante, cabe mencionar que la política de la entidad consiste en utilizar deuda bancaria sólo temporalmente, como una medida de mejorar su posición de liquidez. A septiembre de 2013, su razón de pasivo sobre patrimonio era de 1,14 veces. ADMINISTRACION DE RIESGOS Su estructura es acorde a naturaleza de sus operaciones y los riesgos asumidos. Las bases de la actual estructura corporativa, de gestión y operativa de ALPHA fueron sentadas tras el ingreso de su actual controlador, previo al inicio de sus operaciones, y se ha fortalecido en la medida que la compañía ha incrementado su actividad y el tipo de operaciones que realiza. De esta forma, paulatinamente se han introducido nuevas funciones e incrementando la dotación de personal en las distintas áreas. La entidad cuenta con un código de gobierno corporativo, que busca establecer estándares de gobierno y conducta para preservar de manera adecuada los derechos de los accionistas y clientes del puesto de bolsa. En términos generales, complementa a los estatutos de la compañía al establecer normas de conducta de todos los empleados y regular las responsabilidades y roles de la alta administración y órganos de dirección y control. A su vez, cuenta con un manual de inversiones, aprobado por el consejo de administración, que establece la política de gestión de inversiones, las actividades de compra y venta de valores, así como las funciones y responsabilidades de la administración y los distintos departamentos. En él se regula el manejo de recursos propios y de terceros, y se aplica a todos los procesos relacionados a la inversión de recursos financieros. La estructura del puesto de bolsa es presidida por el Consejo de Directores, cuyas funciones están apoyadas y complementadas por los comités de directores. Mientras, la administración está liderada por el Vicepresidente Ejecutivo, a quien reportan las gerencias de Negocios, Operaciones y Contabilidad. La estructura está complementada por las funciones de Auditoría y Cumplimiento, que reportan directamente al Consejo. A la fecha, la compañía cuenta con tres comités de directores: 1) de Inversiones, que tiene entre otras funciones, definición de parámetros de riesgo, definición de límites de exposición y seguimiento de las posiciones, definición y propuesta del plan de liquidez, evaluación y recomendación de oportunidades de negocio o productos financieros, etc.; 2) de Auditoria y Riesgos, cuyas funciones incluyen la propuesta de políticas y metodologías de identificación, medición y monitoreo de los riesgos, la supervisión de la estructura de control interno, revisión de estados financieros, apoyar al consejo en su decisiones y comprobar l existencia y cumplimiento de los procedimientos establecidos en los diversos manuales de la compaña; y 3) de Cumplimiento, que se ocupa de conocer la normativa general vigente y los procedimientos sobre prevención de lavado de activos, personas políticamente expuestas y operaciones sospechosas, opinar sobre la cooperación de las distintas áreas en la implementación de procesos y procedimientos para el cumplimiento de leyes, reglamentos y estándares internacionales. El proceso de negocios se inicia en la gerencia de negocios, que ejecuta la estrategia establecida por el consejo y el comité de inversiones. El control de las operaciones radica principalmente en la gerencia de operaciones, que prepara y ejecuta las órdenes, verifica el cumplimiento de las políticas y aprobaciones del comité, realiza conciliaciones con los sistemas, controla el pago y cobro adecuado de vencimiento, el manejo de la custodia de valores, suministra información al resto de la organización, verifica el cumplimiento de requisitos de aprobación, entre otros. Tal como lo exige la regulación, ALPHA posee una manual de política y normas para la prevención y control de lavado de activos que regula los aspectos relacionados al riesgo operacional, legal y de fraude de las transacciones. Las políticas y normas establecidas por la compañía abarcan toda la organización y cada uno de sus empleados. Mientras, el sistema de control interno implementado por la compañía involucra principalmente al consejo de directores, el comité de 4

5 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Composición activos Sept Act.No Generadores Fondos Disp. Otros Activos Inversiones Inv. En filiales Composición pasivos exigibles Sept Otros Pasivos indexados a valores Acumulaciones y otros Instituciones Financieras Fuente: Elaborados por Feller Rate en Base a estados financieros de la compañía publicados por la Superintendencia de Valores. cumplimiento, al vicepresidente ejecutivo, el departamento de cumplimiento y los auditores externos. La entidad comenzó en 2012, la implementación de un software para el manejo de su actividad, que abarca de manera integral el flujo de sus operaciones, desde su origen en las áreas comerciales hasta su contabilidad. La implementación de este software debiera permitir a la entidad contar con información completa y actualizada en los distintos departamentos, mejorando la rapidez en la atención y proceso de operaciones, disminuyendo los errores operacionales, mejorando la disponibilidad y calidad de reportes y mejorando, en términos generales, la eficiencia. Calidad de activos Las actividades de inversión de la compañía, tanto cartera propia como intermediación para terceros y estructuración de productos de inversión corresponden a instrumentos de alta liquidez y buen perfil crediticio. A la fecha, las inversiones de la entidad están limitadas, casi exclusivamente, a títulos del Ministerio de Hacienda y del Banco Central de la República Dominicana. A su vez, estos mismos títulos son los subyacentes para sus operaciones de mutuo, y de venta y compra forward. Si bien ALPHA realiza algunas operaciones con sus clientes que involucran riesgo de crédito, estas corresponden a un porcentaje minoritario, están sujetas a las evaluaciones correspondientes y en su mayoría, cuentan con garantía. Posiciones financieras Como se mencionó, los activos de la entidad están concentrados en inversiones financieras, alcanzando, en conjunto, un 92,2% de sus activos totales, a septiembre de 2013 (incluyendo intereses, dividendos y comisiones por cobrar). Poco más del 50% de dichas inversiones corresponde a su portafolio de inversiones para comercialización, el que está compuesto exclusivamente por títulos del Ministerio de Hacienda y Banco Central del país. Por su parte, un 32,3% corresponde a títulos de valor en garantía. La entidad no mantiene inversiones en renta variable. A septiembre de 2013, ALPHA mantenía fondos disponibles equivalentes a un 5,3%. Ello, en conjunto con la suscripción de contratos de recompra a plazo fijo con sus clientes, y su cartera de inversiones propia, beneficia la administración de sus posiciones de liquidez. La mayoría de las inversiones de la compañía están denominadas en pesos dominicanos, con una cartera denominada en dólares inferior al 1%. El resto de sus activos corresponde a algunas cuentas por cobrar generadas en sus operaciones pendientes de liquidación o bien en la administración general de la compañía como anticipos a proveedores, impuestos, entre otros-, además de activos fijos y su participación en la Bolsa de Valores de la República Dominicana. A septiembre de 2013, los pasivos de la entidad consistían en financiamiento bancario local, pasivos indexados a valores y acumulaciones y otros pasivos. Cabe mencionar que la política de la entidad contempla el uso de financiamiento a través de líneas bancarias como una medida de liquidez de corto plazo, ante coyunturas y situaciones particulares. 5

6 ANEXOS ALPHA SOCIEDAD DE VALORES S.A. Feb (1) Calificaciones de riesgo otorgadas en escala nacional de República Dominicana; (2) Estas calificaciones no suponen preferencias de ningún tipo. En caso de existir privilegios, como aquellos establecidos en el artículo 63 de la Ley Monetaria y Financiera, los instrumentos que no adquieran dicha condición se considerarán subordinados. Indicadores de rentabilidad, eficiencia y adecuación de capital EE.FF individuales Dic Dic Dic Sep Rentabilidad Margen financiero total / Activos totales (1) 21,5% 22,3% 30,2% 30,5% Gasto Provisiones / Act. Totales 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Margen finan. neto / Activos totales 21,5% 22,3% 30,2% 30,5% Gasto operacional / Activos totales 186,9% 35,1% 7,0% 3,0% Resultado antes Impto. / Activos totales -165,4% -12,9% 23,0% 27,4% Resultado antes Impto. / Patrimonio -214,5% -7,6% 15,4% 40,1% Eficiencia operacional Gasto operacional / Inversiones (2) N/A 47,8% 10,8% 3,5% Gasto operacional / Margen financiero neto 869,0% 157,7% 23,0% 9,7% Adecuación de capital Pasivo exigible / Patrimonio (veces) 0,0 0,0 0,1 vc 1,1 vc (1) Activos totales promedio; (2) Inversiones promedio. Fuente: Elaborados por Feller Rate en Base a estados financieros de la compañía publicados por la Superintendencia de Valores. Las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no constituyen, en ningún caso, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores o a la Superintendencia de Bancos y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. 6

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