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2 Citigroup se creó a mediados de 1812 con el nombre de City Bank of New York. A comienzos del siglo pasado, la empresa comenzó a unirse con diferentes entidades bancarias para expandirse por todo Estados Unidos. En las cercanías de la década del 50, ya estaba posicionado como uno de los mayores bancos de Norteamérica, pero no fue hasta los años 70 que tuvo la posibilidad de expandirse a otros países del orbe bajo el nombre de Citibank, principalmente gracias a su crecimiento exponencial de los años previos. Adicionalmente, a finales del milenio pasado, Citi se une con Travelers Group, formando la entidad financiera más grande del mundo. En el 2008, poco después del desatarse generado por la crisis subprime, el Gobierno estadounidense rescata a Citigroup gracias a un masivo paquete de estímulos, adquiriendo una participación de 36% en la compañía. Actualmente, la empresa de servicios financieros, opera en más de 160 países para ofrecer créditos y banca de consumo, banca corporativa y de inversión, corretaje de valores, servicios comerciales y de valores, y gestión de patrimonio. Tiene dos líneas principales de negocio: Citicorp, compuesta por su negocio de banca de consumo global y el grupo de clientes institucionales; y Citi Holdings, agrupando activos secundarios. En América Latina, Citigroup comenzó a operar en 1904 en Panamá. Tras expandirse a 23 países de la región, en 2014 anunció un plan global de racionalización que incluyó la venta de sus operaciones de banca de consumo en Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Nicaragua, Panamá y Perú, aunque mantuvo su presencia en el segmento de consumo en Argentina, Brasil, Colombia, México y Venezuela. Citigroup se fundó en 1815 como City Bank of New York. Adoptó su actual estructura en 1998 tras la fusión de Citicorp con Travelers Group Inc. La empresa bancaria presentó sus resultados del segundo trimestre hace algunos días, donde mostró una utilidad 2% mayor al trimestre previo, logrando US$4.846 millones, mientras que la utilidad neta ajustada sumó US$4.650 millones, superando en un 18,4% los US$3.927 millones del mismo periodo del año pasado, sorprendiendo positivamente al mercado que esperaba cifras más conservadoras. Otros factores claves en el mejor rendimiento del gigante financiero se deben a la mejora en su utilidad neta global en términos de banca de consumo, aumentando un 4% respecto a un año, mientras que los gastos operativos cayeron en 10%. Estos resultados, sumados a otros factores que detallaremos en el siguiente reporte, convierten a Citigroup una atractiva compañía para invertir.

3 Hace más de tres meses lanzamos un reporte, señalando el atractivo que tenía invertir en el sector financiero. Entre las razones que nos llevaron a concluir que existía una buena oportunidad para invertir en el mismo teníamos que: - La economía norteamericana seguía mejorando y el mercado laboral continuaba su senda de recuperación, con los salarios aumentando y el desempleo cayendo. Estas eran condiciones importantes para que la Reserva Federal comience a subir la tasa de interés. - Las compañías del sector se habían vuelto más productivas, manteniendo atención en control de costos, por lo que el alza de los salarios debería ser más benigna que en otras industrias, afectando los márgenes en menor medida. - A diferencia de otros ciclos de alzas de tasas, esta vez el impacto debería ser positivo para el sector financiero. Como evidencia de lo anterior, podemos ver que el rally en los bonos y percepción de que se aproxima un alza de tasas por parte de la FED, coincidieron con una buena performance en las acciones bancarias y buenos resultados corporativos de los mismos durante el segundo trimestre. - Las valuaciones de sector seguían atractivas y ya tenían internalizadas las noticias negativas sobre gastos judiciales, mayores regulaciones y menores márgenes producto de la coyuntura actual con bajas tasas. Las acciones de Citigroup deberían verse beneficiadas por los factores descritos previamente, lo cual se ve respaldado con los buenos resultados entregados en el segundo trimestre y el alza que han vivido sus acciones. A pesar de que el reciente aumento del precio de los títulos disminuyó el upside esperado, la acción de Citigroup sigue siendo atractiva y tiene un atractivo potencial de crecimiento principalmente por cuatro factores: Este año Citi anunció la venta de su negocio financiero para consumidores subprime llamado OneMain a la empresa Springleaf, lo que podría liberar US$4.000 millones de capital a través de la ganancia de la venta en sí y por la reducción sus activos más riesgosos. Citi indicó que es posible usar parte de los ingresos de esta venta en la recompra de su deuda más costosa, y se espera que con el resto recompre acciones. Además esta venta es estratégicamente atractiva por tres aspectos claves:

4 - Los ingresos le permitirán hacer uso de sus activos por impuestos diferidos adicionales (DTA, por sus siglas en ingles), los que son creados por impuestos pagados o declarados, pero que aún no han sido reconocidos en la declaración de ingresos. - Permitiría deshacerse de sus activos más riesgosos y salir del negocio de préstamos subprime, lo que debiese ser visto con buenos ojos por los reguladores y evitar problemas judiciales en el futuro. - Simplificará aún más su negocio, lo que reduciría costos operativos. Costco es la cadena del tipo club de precios (mantiene precios bajos de manera constante para sus clientes finales, pero exigen una membrecía para poder comprar) más grande del mundo basada en ventas al por mayor y la segunda más grande en la categoría de comercio después de Walmart. Recientemente Citi realizó un acuerdo de co-branding con Costco para emitir una tarjeta de crédito en conjunto, reemplazando el acuerdo que tenía con American Express a partir de abril 2016, con lo que revertirá en parte las pérdidas de participación de mercado de tarjetas de crédito en los Estados Unidos y de esta manera mejorar los ingresos para Citicorp. Se espera además un programa de beneficios atractivo para los usuarios de esta tarjeta para atraer un mayor volumen de compras. Este acuerdo debería generar una mejora en los retornos sobre el capital, en la eficiencia operacional y un crecimiento en las ganancias del sector banca de consumo en los Estados Unidos. El bajo nivel de las utilidades obtenidas durante los últimos años han causado que los gastos de la compañía estuvieran sobre la norma de la industria, pero los esfuerzos realizados han dado frutos. El ratio de eficiencia (relación de ingresos con los costos de explotación) excluyendo a Citi Holdings disminuyó a un 55% durante el segundo trimestre de este año, uno de los mejores entre los grandes bancos. Este ratio, además de mostrar una optimización de la empresa, significa que Citi tiene el potencial de mejorar su apalancamiento cuando suban las tasas, aumentando las ganancias de la compañía cuando estas se normalicen. Lo anterior es producto de que no tiene un mayor costo operacional prestar a una tasa más alta, lo que debería traer apalancamiento operativo positivo. Teóricamente podríamos observar el ratio de eficiencia de Citi en un 50% durante los próximos años y eso significa que existe un potencial de ganancias crecientes de billones de dólares como resultado.

5 Una de las mejores características de la acción de Citigroup es que se encuentran subvaluadas con respecto a otras del sector financiero. Éstas se transan a aproximadamente solo 0,82 veces su valor libro como podemos apreciar en el segundo panel de la imagen, muy por debajo de sus contrapartes en esta medida, igualado solamente por Bank of America. En el primer panel de la imagen podemos apreciar que también tiene un ratio Precio/Utilidad forward de tan solo 10,18 aproximadamente, el menor ratio entre sus pares. Ítems que afectan directamente la utilidad antes de impuesto, como las provisiones por pérdidas, beneficios por seguros y peticiones, disminuyeron en un 20% a US$ Este es un punto clave para la mayoría de los bancos grandes mientras la recuperación económica continúa. Las reservas para pérdidas por préstamos consolidados de Citigroup disminuyeron en un 20% a US$1.890 al 31 de marzo. Mientras tanto, los activos que no devengan intereses disminuyeron en un 19% a US$ Además de los puntos indicados anteriormente, Citigroup tiene características comerciales muy atractivas, como concentrarse en las principales ciudades del mundo con mayor crecimiento económico. Esta presencia internacional le permite a la compañía obtener mayores márgenes con respecto a sus pares en Norteamérica.

6 Recomendaciones Firma Analista Recomendación Precio Objetivo Fecha Goldman Sachs Richard N Ramsde Comprar/Atractiva USD 66 07/19/15 Morgan Stanley Betsy L Graseck Sobreponderar/Atractiva USD 63 07/17/15 RBC Capital Markets Gerard S Cassidy Sobreponderar USD 65 07/17/15 UBS Brennan Hawken Comprar USD 67 07/17/15 JP Morgan Vivek Juneja Sobreponderar USD 61 07/17/15 Bernstein John E McDonald Sobreponderar USD 65 07/17/15 Macquarie David J Konrad Sobreponderar USD 67 07/17/15 Sandler O Neill & Partner Jeffery Harte Comprar USD 66 07/17/15 Buckingham Research James F Mitchell Comprar USD 65 07/17/15 Wells Fargo Securities Matthew H Burnell Sobreponderar 07/17/15 Guggenheim Securities Eric E Wasserstrom Neutral 07/17/15 Barclays Jason M Goldberg Sobreponderar USD 65 07/17/15 Según datos recopilados por Bloomberg, las recomendaciones de los analistas siguen siendo muy positivas para la acción, respaldándolas con una visión de compra tras los buenos resultados trimestrales exhibidos a mediados de julio. El precio objetivo promedio a 12 meses es de US$64,62, dándole un potencial alcista en torno al 10%. A su vez, los analistas más optimistas en la acción le dan un precio de US$67, lo que correspondiendo a un upside de casi 14% en base a los precios actuales. En cuanto a la tendencia de las recomendaciones, podemos decir que estas se han mantenido estables durante los últimos 3 meses, donde actualmente vemos 8 compras agresivas, 15 compras, 6 mantener y 0 ventas. El hecho de tener recomendaciones positivas y que estas se mantengan estables son una buena señal de que el banco continúa haciendo bien las cosas y refuerza nuestra positiva visión sobre las acciones.

7 En el gráfico de la acción de Citigroup, podemos ver que luego de un periodo de lateralización que duró más de 1 año y medio, la empresa financiera logra romper al alza. Según el análisis técnico, los próximos objetivos de la acción se encontrarían en torno a los US$64,45 que corresponden a la amplitud del canal y que se encuentran cercano a los precios objetivos del consenso de mercado. Recomendamos buscar oportunidades de compra en torno a la zona verde, a la espera de una corrección de la acción para obtener niveles de compra más atractivos. Dada la alta volatilidad de los mercados, sugerimos el uso de stop loss y take profit con una relación de potencial ganancia/pérdida superior a 2:1 y utilizando un apalancamiento moderado dado que las condiciones de mercado pueden cambiar.

8 Seguimos teniendo una positiva visión sobre el sector financiero producto de la lenta pero sostenida recuperación que presenta la economía norteamericana. Probablemente la Reserva Federal subirá las tasas antes de fines de año, lo cual pensamos debería tener un impacto favorable sobre los bancos. Lo anterior debido a que la FED podría subir la tasa una vez que la economía sea capaz de absorber el alza. Entre las acciones bancarias creemos que Citigroup presenta una buena oportunidad debido a sus acciones se encuentran baratas según su P/U forward y precio libro. Además, el banco ha mejorado su eficiencia tras un largo proceso de reestructuración post crisis, donde comenzamos a ver frutos a juzgar por los resultados del segundo trimestre y el alza de sus acciones. El acuerdo de co-branding con Costco Wholesale y la venta de OneMain, su negocio de préstamos dirigido a consumidores subprime, son dos factores que deberían afectar positivamente al precio de las acciones. Todo lo anterior se puede ver reflejado en las perspectivas que tienen los analistas, las cuales han mantenido un marcado sesgo positivo. Estos a su vez, se han visto respaldados con los buenos resultados que entregó el bando el segundo trimestre.

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