Mercado de Bonos. Claudio Zuchovicki

Transcripción

1 Mercado de Bonos Claudio Zuchovicki

2 Negociación Confianza y Expectativas Se manifiestan por el precio.

3

4 Temas Como llegamos acá? Teoría de ciclos. Somos compradores de historias. Cuento de la zebra: Duelo del inversor. Errores de analistas Solvencia Vs. Liquidez. Bancos no prestan por miedo. Nuevas regulaciones. (nadie hace nada cuando va bien) El poder adquisitivo de la liquidez : Motivos de compra, por expectativa o por precio. Ejemplo de incentivos, arreglo de calles. El actuar de los fondos. Porque baja mas lo bueno que lo malo. Dueños Vs. Funcionarios. Globalización vs. Americanización. Jóvenes como demanda.

5 Participación del ciudadano en los mercados.

6

7

8 Ciclos económicos

9

10

11

12

13

14 Riesgo privado

15 Evolución del precio de las acciones de Citigroup Fuente: Reuters

16 Principales accionistas de Citigroup Accionista Cantidad de acciones Porcentaje de tenencia Capital World Investors ,87% Barclays Global Investors ,37% StateStreet Corporation ,02% Bin Abdulaz Alwaleed ,00% VanguardGroup Inc ,17%

17 Evolución del precio de las acciones de Bank of America Fuente: Reuters

18 Principales accionistas de Bank of America Acionista CantidaddeacionesPorcentajedetenencia Barclays Global Investors ,02% StateStreet Corporation ,95% VanguardGroupInc ,53% Fidelity Management ,31% Capital WorldInvestor ,81%

19 Evolución del precio de las acciones de Walt Disney Fuente: Reuters

20 Principales accionistas de Walt Disney Accionista Cantidaddeaciones Porcentajedetenencia Jobs StevenPaul ,43% Fidelity Management ,57% StateStreet Corporation ,81% Axa ,55% VanguardGroupInc ,19%

21 Los principales accionistas son Fondos de Inversión y Administradoras de Fondos de Pensión Barclays Global Investors State Street Corporation Vanguard Group Inc. Fidelity Management Capital World Investor

22 El que acierta es millonario. Hace 30 años no existían computadoras personales U$S en MSFT en 1986 son 3 millones hoy. Hace 20 años no existían teléfonos celulares u$s en Nokia en 1988 son 500 mil hoy. Hace 10 años no existía World Wide Web 1000 u$s en google en 2006 hoy 7500 Qué existirá en 10 años?

23 Conceptos BásicosB Para determinar una inversión n en bonos.

24

25 RIESGO QUE AFECTAN AL INVERSOR Riesgo del emisor.(buen pagador) Riesgo de volatilidad de intereses. (Fija o Variable) Riesgo de tipo de cambio (En que moneda) Riesgo de inflación (CER # Inflación) Riesgo de rescate.

26 Contexto: Riesgo Emisor 1. Tasa de CRECIMIENTO 2. INFLACIÓN a nivel mundial 3. Tasas de INTERÉS. 4. Precios altos de las materias prima, energia y otras COMMODITIES 5. Riesgo sistémico en los países emergentes y BAJO RIESGO PAÍS domesticación de la deuda.

27 ,00 16,00 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 Tasa de interés - Bonos del Tesoro a 10 Años Oct. Negro Tequila Asia-Rusia

28

29 Euro - Dólar Evolución euro vs. dólar 1,4 1,3 1,2 1,1 1 0,9 0,8 May- 86 Ago- 87 Nov- 88 Feb- 90 May- 91 Ago- 92 Nov- 93 Feb- 95 May- 96 Ago- 97 Nov- 98 Feb- 00 May- 01 Ago- 02 Nov- 03 Feb- 05 May- 06 Ago- 07

30 América Latina Riesgo Emergentes? La combinación de crecimiento emergente global, cuentas externas saludables y cuentas fiscales estables en conjunción con la creciente solvencia en la región han generado que el riesgo latinoamericano descienda notablemente America Latina Riesgo Soberano YTD07 (EMBI+ bps) 1,700 1,500 1,300 1, /29/1997 8/29/1999 8/29/2001 8/29/2003 8/29/2005 8/29/2007

31

32

33 Deuda Actual Composición

34

35 Deuda del sector público nacional por instrumento y tipo de plazo- Al 30/06/2008 en miles de u$s ; 6 % ; 1 2 % ; 9 % ; 9 % ; 6 4 % TITULOS PUBLICOS PRESTAMOS GARANTIZADOS DEUDA GARANTIZADA - BOGAR OTROS PRESTAMOS (*) CORTO PLAZO Fuente: Secretaría de Finanzas - MECON

36 Qué es un bono? Es una promesa de pago, un pagaré que da el emisor del bono (que toma fondos) al comprador del bono (que presta presta fondos) Es un activo financiero que da al inversor derecho de recibir del emisor el repago de capital e intereses de acuerdo a lo pactado en las CONDICIONES DE EMISION. CAPITAL + INTERESES

37 Clases de Bonos CLASIFICACION SEGÚN N EMISOR SOBERANOS PROVINCIALES/MUNICIPALES EMPRESAS, CORPORACIONES Títulos Públicos Obligaciones Negociables, Bonos Corporativos ORGANISMOS INTERNACIONALES, o MULTINACIONALES BANCO MUNDIAL, BANCOS DE DESARROLLO, ETC) Bonos Supranacionales

38 Ubicación n de la Renta Fija dentro del menú de inversiones Teóricamente, los bonos son una alternativa de inversión de riesgo y rentabilidad media en el abanico de inversiones. Rendimiento esperado Opciones Acciones Bonos Plazo fijo Bajo Medio Alto Muy alto Riesgo (volatilidad)

39 Mercado Primario MERCADO PRIMARIO: Colocación n inicial. Venta de títulos t tulos por parte del emisor directamente a los inversores en el momento de la emisión. Esta función n es llevada a cabo por la banca de inversión, n, compuesta por bancos comerciales y sociedades de bolsa. Inversores (excedentes de fondos) AFJPs Tesorerías de empresas Bancos Compañías de Seguros FCI Inversores Individuales Banco de inversión (organizador) $ Bonos Emisores Empresas, gobiernos, etc (necesidad de fondos)

40 Colocación n de deuda. Mecanismos Existen dos mecanismos: En firme ( underwriting ): El colocador se compromete a colocar toda la emisión en un rango de precios acordado con el emisor. Sino se pudiera colocar por completo entre los inversores, el colocador se queda con la parte no vendida al mercado en su cartera. Lógicamente, asegurarse la colocación de la emisión completa tiene un mayor costo para el emisor. Mejor esfuerzo ( best effort ). Realiza su mejor esfuerzo pero no asegura la colocación de la emisión completa. En caso de que no hubiera la demanda suficiente, el emisor se queda con la parte no colocada de la emisión.

41 Mercado Secundario Se negocian títulos t tulos ya emitidos, entre inversores que venden y compran a los precios determinados por la libre oferta y demanda. El mercado secundario permite a los inversores vender títulos t tulos antes de su vencimiento, provee liquidez a los títulos. t tulos. El emisor no participa en el mercado secundario, pero se beneficia ia del mismo, ya que observa el rendimiento que el mercado le pide a sus títulos, t tulos, es decir, así puede saber a qué tasa se podría a estar financiando en cada momento. Esta información n es muy valiosa. Mercado Secundario Inversores $ Bonos Inversores

42 Conceptos básicosb PLAZO Número de años al cual el emisor ha pactado honrar las condiciones de la deuda MONTO EN CIRCULACIÓN Millones de $ a valor nominal. Hay que restarle el monto no colocado, las amortizaciones y los rescates anticipados. INTERESES CORRIDOS Intereses del período en curso por el N de días transcurridos desde el último corte de cupón. PRECIOS Limpios ( si no incluyen intereses corridos) o sucios ( si los incluyen).

43 Clases de Bonos Cupón n cero No pagan nada hasta el vencimiento Son emitidos a un precio menor al Valor Nominal del instrumento, que suele ser de $100, de ahí que se lo llame título tulo de descuento. El rendimiento que se obtiene es la diferencia entre el precio de emisión n ( o compra) y el precio de rescate ( o venta). Esta diferencia será el interés implícito cito que ganará el inversor. Ejemplos. Lebacs, Letes,, T-T Bills, VCP, Commercial paper, CDs.

44 Clases de Bonos Amortización: : Repago del Capital A) Integra al vencimiento. ( Bullet( Bullet ) Es el caso típico t de los bonos de mercado americano. Ej. Globales, Bontes, Bonar. 120 Esquema de pagos Bonar V U$S pago c/100 VN U$S Renta 0 28/09/ /03/ /09/ /03/ /09/ /03/ /09/ /03/ /09/ /03/2011 Amortización

45 Amortizaciones. B) Amortizaciones parciales. B.1.Sistema alemán: Las cuotas de amortización n son iguales (ej( ej,, Boden). 12 Esquema de pagos Boden 08 pago c 100 VN reales /03/ /09/ /03/ /09/ /03/ /09/ /03/ /09/ /03/ /09/ /03/ /09/2008 Renta Amortización

46 Clases de Bonos Tasa de Interés FIJA. Única (ej. Globales, Bontes) Creciente ( Step( up ). Ej. Global %-15.5% FLOTANTE Tasa de referencia directamente. Ej. BODEN 2012, LIBOR 180 díasd Tasa de referencia + plus.. Ej. FRB, LIBOR /16

47 Principales tasas de referencia Tasa Libor. Tasa interbancaria del mercado inglés. London Interbank Offered Rate Tasa PRIME. Tasa para préstamos de primera línea l en EEUU. Tasa ENCUESTA. Tasa que surge de la encuesta de depósitos a plazo fijo que hace el BCRA. Tasa BADLAR. Tasa para depósitos a plazo fijo por más m s de un millón de pesos a días. d La tasa Badlar bancos privados es una de las principales tasas de referencia del mercado argentino.

48 Renta Anual (Coupon( yield) ES LA TASA DE INTERES QUE PAGA EL BONO PUEDE SER FIJO O VARIABLE ES UNA TASA COMPARABLE CON LAS TASAS DEL MERCADO EJEMPLO: BONO TASA FIJA 9% BULLET RENTA ANUAL ($) = RENTA ANUAL (%) * VALOR RESIDUAL ($) $9 = 9% * $100

49 Rendimiento corriente (Current( Yield) Es una medida de rendimiento, que relaciona el cupón corriente con el precio de mercado del bono, limpio de intereses REND. CTE (%) = RENTA ANUAL($) COTIZACIÓN B.C.B.A*VR(%) - I. CORRIDOS Sería a una medida similar al dividendo de una acción. Permite a un inversor saber cuál l es su renta fija en cada período. Es útil para inversores que busquen alto ingreso corriente con estabilidad del capital.

50 Intereses corridos Son los intereses devengados desde el último corte de cupón. Se calculan de la siguiente manera: INTERESES CORRIDOS = Renta Anual ($) x días transcurridos días en el año

51 Valor Residual Es la parte del capital que todavía a falta repagar. En el caso de un bono bullet (que repaga capital al vencimiento) el valor residual siempre será del 100%. Ejemplo. Boden Al 11/09/08 Valor Residual: 50% Fecha VR Amortización 03/08/ ,00 03/02/ ,00 03/08/ ,50 12,50 03/02/ ,00 12,50 03/08/ ,50 12,50 03/02/ ,00 12,50 03/08/ ,50 12,50 03/02/ ,00 12,50 03/08/ ,50 12,50 03/02/2007 0,00 12,50

52 Valor TécnicoT VALOR TECNICO: VALOR RESIDUAL + INT. CORRIDOS Ejemplo: BODEN 2012 U$S Valor Residual : U$S 50 Intereses corridos U$S VALOR TECNICO: 50,185 El valor técnico t es el valor de rescate a un determinado momento. Además, se utiliza para calcular la paridad.

53 Paridad La paridad es la relación n entre el precio de mercado del bono (inversión inicial) y el valor técnico. t PARIDAD = INVERSION INICIAL / VALOR TECNICO PARIDAD = 100% BONO COTIZA A LA PAR PARIDAD > 100% BONO COTIZA por encima de la par (PRIMA) PARIDAD < 100% BONO COTIZA por debajo de la par (DESCUENTO)

54 Valuación n de Bonos

55 Principios Fundamentales Valor Tiempo del Dinero Incertidumbre

56 Valor Tiempo del Dinero Cuál l es el valor hoy de un $1 que me pagarán n en un año? a VALOR ACTUAL = V 0 = V 1 / (1+ r) Valor hoy = $1 / (1.1) = $0.909 ACTUALIZAR ES TRAER FLUJOS DE FONDOS FUTUROS A HOY

57 Tasa interna de retorno (Yield( to Maturity) Responde a la pregunta: Cuál l es la tasa de descuento que iguala el precio de un bono con su flujo de fondos futuro? Precio = (FF 1) (1+ TIR) 1 + (FF 2) (1+ TIR) (FFn ) (1+ TIR) n

58 Cálculo de la TIR Ej: : Bono a 5 años. a Renta: anual 9%. Amortización: al vencimiento. N= 5 Precio= $92.61 Cupón = 9% => Renta Anual $9 VN= $100 $92.61 = $9 (1 + + $9 + $9 $ TIR ) (1 + TIR) (1 + TIR) (1 + TIR) ( $109 TIR) 5 TIR = 11%

59 Valuación n de un bono a tasa fija Ej: : Bono a 5 años. a Renta: anual 9%. Amortización: al vencimiento. Bono a 5 años, cupón 9% Flujo de Fondos Futuros Valor Presente Año Renta Amortización Total 7% 9% 11% ,41 8,26 8, ,86 7,58 7, ,35 6,95 6, ,87 6,38 5, ,72 70,84 64,69 TOTAL 45,00 100,00 145,00 108,20 100,00 92, = (1.07) (1.07) (1.07) (1.07) 109 (1.07) 5

60 Relación n precio rendimiento Ej: : Bono a 5 años. a Renta: anual 9%. Amortización: al vencimiento. PRECIO 40 TIR 37,0% 160 Relación precio - rendimiento 50 29,2% ,4% ,8% ,0% 11,8% 9,0% 6,6% Precio ,5% ,5% 0,8% 0 0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% TIR