FUNDS PEOPLE 30 de diciembre, 2010

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1 FUNDS PEOPLE 30 de diciembre, 2010 LAS MEJORES APUESTAS DE 2010 DE LOS GESTORES MÁS CONSISTENTES DE BOLSA ESPAÑOLA Según el ranking de Allfunds Bank Se cierra estos días un año que ha sido clasificado por muchos de loco en la bolsa española. La altísima volatilidad, el riesgo país, las dudas políticas y los mercados internacionales han hecho que el año haya sido de los más complicados para la gestión de fondos de renta variable española. Funds People ha consultado a los gestores de los fondos más consistentes de esta categoría según el ranking de Allfunds Bank sobre su mejores apuestas en 2010 y sus perspectivas para el próximo año. Con cinco bolas según el ránking de Allfunds Bank se encuentran en esta categoría el BK Bolsa España 2, gestionado por Jaime de Borbón, el Aviva EspaBolsa, con Iván Martín a la cabeza, Antonio Hormigos de la Casa, gestor del Venture Bolsa Española, Xavier Martí, director de inversiones de CatalunyaCaixa Inversió y responsable del fondo Manresa Borsa, Benito del Rincón García, gestor del Lloyds Bolsa, Javier Alonso, gestor del Credit Suisse Bolsa y Alfonso de Gregorio, director de gestión de Gesconsult. También han participado en este cuestionario Javier Ruiz y Guillermo Escribano, gestores del fondo Metavalor, de Metagestión, que cuenta con cuatro bolas. El ránking de Allfunds Bank se compone analizando la consistencia a largo plazo de los fondos. En todo caso, hemos preguntado la rentabilidad del fondo desde comienzos de año hasta el 15 de diciembre, periodo en el que el Ibex 35 se dejó un 16,1%. Iván Martín, gestor del Aviva Espabolsa Cede un 1,8% frente al 16% del Ibex 35.

2 2- Cuál ha sido su mejor apuesta del año, qué valor? Somos inversores, no especuladores, así que rotamos muy poco nuestras carteras. A lo largo del año hemos hecho siete y ocho movimientos, por ejemplo, hemos entrado en Gas Natura y hemos salido de Inditex por estar ya con una valoración muy alta. Además, varias de nuestras compañías en cartera se han revalorizado mucho a lo largo del año como Viscofán, Prosegur o Miquel Costa. Otras empresas con buen comportamiento han sido Abertis, Repsol o Telefónica. La clave ha sido concentrar nuestras apuestas en las compañías en las que creemos y que, efectivamente, han tenido buen comportamiento en el año. Seguimos un estilo de gestión muy valor, con 25 empresas en cartera. Va a ser un año muy complicado aunque es difícil predecir qué van a hacer los mercados, ya que el futuro es impredecible por naturaleza. Sí vemos que es un excelente momento para crear una buena cartera de bolsa para aquellos inversores con paciencia. Las inversiones son cíclos y ahora estamos en uno malo, pero se recuperará. A largo plazo, la bolsa es la mejor inversión y siendo paciente sí puedes conseguir buenas rentabilidades. Javier Alonso, gestor del Credit Suisse Bolsa La rentabilidad acumulada a 15 de diciembre es de -5.33% frente a la caída del Ibex del %. Es el tercer año consecutivo que se bate al Ibex y que se acaba en el primer decil de su categoría. 2- Cuál ha sido su mejor apuesta del año, qué valor? No se puede hablar sólo de un valor como explicacion a la rentabilidad de un año ni de los tres años anteriores pero, si tuvieramos que elegir una compañía esta sería Inditex. Es un valor que seguimos viendo atractivo. El peso de las ventas en España le va disminuyendo año tras año gracias a su internacionalizacion. Tiene unas altas barreras de entrada y la expansion internacional sigue a muy buen ritmo. Creemos incluso que, en un periodo de bajo crecimiento económico a nivel mundial, Inditex va a seguir siendo capaz de sorprender y seguir creciendo muy por encima del PIB global. Es un negocio generador de caja, que no necesita acudir al mercado de capitales, con márgenes y retornos muy elevados, con exposición a emergentes y gran equipo directivo. Será un año marcado por el riesgo soberano de nuevo, que incidirá en la prima de riesgo. El efecto expulsión por las fuertes necesidades de reestructuración y refinanciación generará momentos de tensión por problemas de liquidez. No obstante el mercado español por su fuerte exposición internacional será una oportunidad de inversión. Al tener un mercado de derivados desarrollado ha sido la via para cubrir el riesgo periférico en 2010, sin tener en cuenta que las multinacionales españolas tienen perspectivas de crecimiento por su alta exposición a otros mercados y pagan buenos dividendos sustentados por los flujos de caja.

3 Habrá que estar atentos al sector financiero cuyos activos suponen tres veces el PIB nacional pero que pueden capitalizarse con cargo a resultados y al FROB. Antonio Hormigos, gestor del Venture Bolsa España y presidente y consejero delegado de Mirabaud Gestión Venture Bolsa España ha bajado el 4,85% en ese periodo, frente a la caída superior al 16% del Ibex. Aunque es negativo, durante los últimos seis años en ninguno se había logrado sacar 11 puntos al selectivo. 2- Cuál ha sido su mejor apuesta del año, qué valor? Es clave tanto lo que hemos tenido como lo que no. Una de las apuestas estrella ha sido Inditex, revalorizado más del 25% en el año y que vendimos a 55 euros en septiembre porque consideramos que el precio ya está justificado y que no cotiza con descuento, pero no descartamos volver a entrar si hay corrección, pues es una firma global con menos de un tercio de sus ingresos en España. También vendimos Viscofán. Ebro Puleva y CAF, que también nos han dado buenos resultados, siguen en cartera. Con respecto a las ausencias, ha sido clave la infraponderación de los bancos, tanto medianos como grandes. Por eso, los últimos cambios en cartera nos alejan del Ibex más que nos acercan. La situación actual es difícil, pero no más que otros años. Eso sí, ahora la presión de los inversores extranjeros es muy fuerte pues, si bien no está cara con respecto a Europa, la percepción de riesgo país es elevada, y por eso seguirá la incertidumbre al menos a principios de De hecho, no descartamos algún momento crítico, una crisis fuerte o la toma de decisiones importantes en Europa, entre ellas la pedida de ayuda por parte de España (porque depende más de la percepción del riesgo país que de sus finanzas públicas, algo que encarece su financiación y podría hacer necesarias esas ayudas), por lo que la bolsa española podría comportarse igual que el resto de bolsas continentales o incluso peor. Además de contar con el hecho de que España tendrá un crecimiento más bajo que otros países e incluso que podría ser negativo debido a las medidas de ajuste. Por eso, nuestra estrategia en cartera seguirá siendo buscar la parte más independiente y menos española, es decir, valores con exposición a emergentes o con procesos de inversión en determinados sectores y que, en muchos casos están fuera del Ibex, debido a la difícil situación de bancos y problemas regulatorios de eléctricas. En el punto de mira están firmas como Amadeus o Técnicas Reunidas, ahora en cartera, y seguiremos infraponderando bancos.

4 Benito del Rincón García, gestor del Lloyds Bolsa Lloyds Bolsa ha bajado un 8,88% en este periodo. Cuando te comparas con un índice, tan importante es lo que tienes como lo que no tienes y en nuestro caso estar muy infraponderados en bancos es parte del éxito. En cuanto a las mejores inversiones que hemos realizado en 2010, yo destacaría Repsol, por el tamaño de la posición que mantenemos. Múltiples factores han impulsado al valor en 2010 y podrían seguir apoyándolo durante 2011: acertada política de desinversiones (YPF), alta exposición a emergentes, éxito en los trabajos de prospección, expectativas de recuperación en márgenes de refino, operación con Sinopec, posibilidad de salida del principal accionista y todo ello en un contexto global favorable para todo el sector. Por otro lado, y aunque la inversión era menor, también nos ha ido muy bien en Viscofán, Iberia, Técnicas Reunidas, Amadeus y Jazztel. De todos estos valores sólo mantenemos en cartera Técnicas Reunidas y Amadeus, valores que pensamos lo van a seguir haciendo bien en 2011 por su modelo de negocio y exposición exterior. Para los mercados financieros españoles no somos optimistas durante al primera parte de La clave a corto plazo sigue siendo el riesgo soberano y la solución es fundamentalmente política. Una posible recuperación de la bolsa española en la segunda a parte de 2011 vendría en todo caso de la mano de una reducción de la prima de riesgo. En resumen, para el conjunto del año que viene los riesgos y las oportunidades están bastante equilibrados lo que nos lleva a pensar que 2011 podría ser un año sin grandes pérdidas ni alicientes para la bolsa española. Javier Ruiz y Guillermo Escribano, gestores del fondo Metavalor 1- Qué rentabilidad ha obtenido el fondo Metavalor YTD en 2010 hasta el 15 de diciembre? La rentabilidad del fondo hasta la fecha sería de -7,91%.

5 Nuestra apuesta principal, y una de las que mejores frutos ha dado (+12,15%), ha sido Repsol. Apostamos por la compañía por pertenecer a un sector con demanda estructural al alza que impulsaría los precios del petróleo, como así sucedió. Además, estábamos convencidos (y seguimos estándolo) de que el valor oculto de sus activos en Brasil no estaba reflejado en su cotización. Algo que ha cambiado recientemente, especialmente a raíz de la entrada de la china Sinopec. Si a esto unimos su fuerte generación de caja, un dividendo al alza y posibilidades en el corto plazo de más movimientos corporativos (YPF), no descartamos que el valor siga presentando un buen comportamiento en el futuro. Es por eso que la mantenemos como nuestra principal posición en Metavalor (8% del fondo). Es difícil acertar en plazos cortos, pero sí que somos bastante positivos con la bolsa española para el medio plazo. Pensamos que hay demasiada aversión a algunos mercados europeos, entre ellos el español. A estos precios se está valorando el negocio doméstico de las empresas del IBEX-35 prácticamente en 0, algo totalmente sin sentido. La gente tiende a olvidar que un índice no tiene por qué ser siempre reflejo de su economía y el IBEX-35 es uno de esos casos (53% de las ventas y 60% del EBITDA generado fuera de España). Puede que haya volatilidad fuerte el primer semestre, pero para nosotros toda corrección será una buena oportunidad de entrada en bolsa española. Xavier Martí, director de inversiones de CatalunyaCaixa Inversió SGII 1- Qué rentabilidad ha obtenido el Fondo Manresa Borsa YTD en 2010 hasta el 15 de diciembre? La política de inversiones del fondo Manresa Borsa ha logrado neutralizar la caída de un 16% de la rentabilidad del Ibex35, permitiendo la preservación del capital (el fondo cede un 1,7% en el período). Destacaría el posicionamiento en compañías de media dimensión y con elevada exposición a mercados emergentes. La mejor forma de combinar dos factores que considerábamos clave en 2010 como han sido la recuperación económica y el crecimiento diferencial de los países emergentes ha sido mediante la inversión en compañías de sectores industriales (CAF), infraestructura energética (Técnicas Reunidas), Ocio (Codere) o Seguridad (Prosegur) cuyos ingresos proceden en buena medida de Latinoamérica o Asia. Además, estos sectores más cíclicos permitían recoger en mayor medida los efectos de la recuperación económica mundial. Las condiciones de refinanciación de la deuda pública y privada con vencimiento en 2011 seguirá siendo el factor más decisivo en la evolución de la bolsa española.

6 Como consecuencia de ello, la prima de riesgo del mercado español permanece muy elevada de modo que a medida que se vaya ajustando a niveles más razonables, combinado con la mejora de los beneficios empresariales debería permitir la recuperación de las cotizaciones hasta niveles cercanos a los puntos en el Ibex 35. La rentabilidad por dividendo y la exposición internacional seguirán siendo factores clave en la selección de las compañías. Alfonso de Gregorio es director de gestión de Gesconsult. 1- Qué rentabilidad ha obtenido el Gesconsult Renta variable en 2010 hasta el 15 de diciembre? El fondo baja un 7,6% en ese período. Podríamos destacar nuestra posición en Viscofán, que en el año se ha revalorizado más de un 60% es una de nuestras apuestas históricas en cartera. A lo largo del año hemos ido aumentando y disminuyendo nuestra posición en la compañía que tiene una alta exposición a Latinoamérica y a China y que está en un sector, el de la comida rápida, que suele tener buen comportamiento en los momentos de crisis. Además, se ve beneficiada por la fortaleza del dólar. En general, a lo largo del año hemos ido virando hacia compañías más de pequeña y mediana capitalización bursátil, que han estado menos en el punto de mira de los mercados por el riesgo país. Nos salimos de los bancos y hemos tenido compañías como Pescanova, Técnicas Reunidas o Repsol, siendo este el único valor en cartera del Ibex35. También hemos invertido en OHL, Financiera Alba y, más recientemente, en Gas Natural. Para el próximo año seguiremos siendo cautos, no cambiaremos nuestra estrategia en los primeros meses (alejados de los grandes valores y sin exposición al sector financiero) y sí estamos considerando entrar más en el sector energético en cuanto se tranquilice y caiga un poco su volatilidad.

7 Jaime de Borbón, gestor del BK Bolsa España 1- Qué rentabilidad ha obtenido el BK Bolsa España en 2010 hasta el 15 de diciembre? -16,06% La principal apuesta ha sido OHL. Se tomó la decisión por su exposición a mercados emergentes principalmente, y las buenas perspectivas que había en dicho mercado, especialmente en Brasil. Esta apuesta, ha supuesto individualmente una rentabilidad para el fondo de un 1% aproximadamente. Las previsiones para la bolsa española son negativas, debido principalmente las malas expectativas del sector Banca, y su alta ponderación en la bolsa española.

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