Compra INDUSTRIAS PEÑOLES S.A.B. DE C. V. Inicio de Cobertura PE&OLES* Potencial de Crecimiento y una Valuación Atractiva Soportan Recomendación

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1 INDUSTRIAS PEÑOLES S.A.B. DE C. V. Inicio de Cobertura Potencial de Crecimiento y una Valuación Atractiva Soportan Recomendación Equity Research Minería 25 Junio 2015 Compra Cambio de Recomendación Cambio de P.O. Cambio de Estimados PE&OLES Liquidez Alta Ultimo Precio: $ P.O. 2015: $305.5 Rend. 15% Números en millones de pesos e 2016e Iniciamos cobertura de Peñoles con COMPRA y un precio objetivo de $305.5/acción, el cual implica un potencial de apreciación de 15%; 9 puntos porcentuales por arriba de nuestro estimado para el IPC. Esperamos que el inicio de operaciones de las nuevas minas San Julián y Rey de Plata impulse el EBITDA (TCAC : 8%). Asimismo, Fresnillo cuenta con 4 proyectos de exploración avanzados (no incluidos dentro de nuestros estimados), que de realizarse, impulsarían la producción de oro y plata, +43% y +14% hacia 2020, añadiendo además $33/acción a nuestro P.O. o un 11% de rendimiento adicional. Cotizando a 8.5x en términos de VE/EBITDA 2016 adelantado, Peñoles se encuentra 17% por debajo de su promedio de 5 años. Adicionalmente, el premio actual de Peñoles sobre Fresnillo se ubica en 12%; 10 puntos porcentuales por debajo del promedio de 5 años de 22%. Nuevas minas impulsarán el EBITDA. Proyectamos una tasa anual de crecimiento para el EBITDA de 8% en , gracias al inicio de operaciones de las minas San Julián y Rey de Plata. Calculamos incrementos anuales en el volumen de ventas de oro, plata y zinc de 3%, 6% y 4% para los próximos tres años. Consideramos que el cash-cost por onza producida de plata de Fresnillo de aprox. USD 4.5, el cual se encuentra 41% por debajo del promedio mundial, más que compensa nuestro escenario conservador para el precio de los metales en Un sólido balance soporta los planes de crecimiento. Con una deuda neta / EBITDA de 0.8x en el 1T15, creemos que Peñoles será capaz de mantener la tendencia alcista en la producción, así como incrementar las reservas minerales. No hemos incluido en nuestros estimados los proyectos avanzados de exploración de Fresnillo, los cuales de realizarse, impulsarán la producción de oro y plata en 43% y 12% en 2020, añadiendo $33/acción a nuestro P.O. (11% adicional de rendimiento). Valuación atractiva. Cotizando a 8.5x en términos de VE/EBITDA 2016 adelantado, Peñoles se encuentra 17% por debajo de su promedio de 5 años. Adicionalmente, el premio actual de Peñoles sobre Fresnillo se ubica en 12%; 10 puntos porcentuales por debajo del promedio de 5 años de 22%. Iniciamos cobertura con COMPRA y un precio objetivo de $305.5/acción, el cual implica un rendimiento potencial de 15%; 9 puntos porcentuales por arriba de nuestro estimado para el IPC. Líder global en la producción de plata. La división de minería de Peñoles, la cual incluye a Fresnillo Plc (listada en Londres) y Minas Peñoles, es el productor más importante de plata a nivel mundial, con 54.5Moz producidas en Asimismo, la compañía consolida una de las refinerías de metales más importantes: Met-Mex. Riesgos de inversión en Peñoles: i) elevada exposición a cambios en: precio de metales, tasas de interés y tipo de cambio, ii) menores márgenes en Met-Mex y Química del Rey, y iii) conflictos políticos y/o laborales. Ingresos 66,551 61,593 63,386 70,853 EBITDA 15,025 13,039 14,711 14,495 Margen 22.6% 21.2% 23.2% 20.5% Crecimiento AsA -41.2% -13.2% 12.8% -1.5% Utilidad Neta 4,761 1,199 3,124 2,827 Margen 7.2% 1.9% 4.9% 4.0% UPA Activo Total 91,119 98, , ,189 Efectivo 19,720 15,597 13,879 12,720 Pasivo Total 35,710 42,510 43,534 45,140 Deuda 87 11,058 10,826 11,985 Capital 55,409 55,943 59,785 61,050 Mayoritario 42,089 46,421 50,154 51,950 Múltiplos VE / VENTAS 2.3x 2.1x 1.8x 1.7x VE / EBITDA 10.3x 10.3x 8.6x 8.5x P / U 43.8x 132.1x 36.0x 35.3x ROE 10.9% 3.0% 6.4% 5.5% ROA 7.2% 1.8% 3.6% 3.2% DN/EBITDA 0.0x 0.8x 0.7x 0.8x Rendimiento Div. 6.7% 1.1% 0.6% 1.5% Market Data: Cap mercado (bn) USD 6.8 Valor de empresa (bn) USD año máximo mínimo $ $ Flotante 31% PE&OLES* vs. IPC (Jun 2014 = 100) jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 Pablo Abraham Peregrina pabraham@actinver.com.mx +52 (55) x 1395 Mauricio Arellano Sampson marellanos@actinver.com.mx +52 (55) x 4132 Actinver PE&OLES* Corporativo Guillermo Gonzalez Camarena 1200, 11 Piso, Centro de Ciudad Santa Fe D.F., Mexico IPC 1

2 Tesis de Inversión Tenemos una recomendación de COMPRA para Peñoles gracias al crecimiento operativo proyectado (TCAC EBITDA : 8%), un sólido balance (deuda neta / EBITDA: 0.8x) el cual soporta los planes de crecimiento de largo plazo, así como una atractiva valuación. Peñoles escindió la división de metales preciosos (Fresnillo Plc) en 2008; sin embargo, todavía consolida los resultados de ésta (55% del EBITDA total), ya que es dueña del 75% de la empresa listada en el LSE. Puntos Positivos de Inversión Nuevas minas impulsarán crecimiento en resultados Estimamos una tasa anual de crecimiento en el EBITDA de Peñoles de 8% en , gracias al inicio de operaciones de los proyectos San Julián (Fresnillo) y Rey de Plata (Minas Peñoles), los que esperamos generen un crecimiento en los volúmenes de venta de oro, plata y zinc de 3%, 6% y 4%, respectivamente, en el periodo. Fortaleza del balance soporta los planes de crecimiento Con una relación deuda neta / EBITDA de solo 0.8x y con el 91% de los pasivos con costo con un vencimiento mayor a 5 años, creemos que el balance de Peñoles soporta las actividades de exploración, así como el desarrollo de nuevos proyectos, lo que creemos aumentará el nivel de reservas de oro y plata. Potencial de crecimiento de largo plazo gracias a los proyectos de exploración No hemos incluido en nuestros estimados los proyectos de exploración avanzados de Fresnillo (Orysvo, Juanicipio, Mega Centauro y Centauro Deep), los cuales, de llevarse a cabo impulsarían la producción de oro y plata en 43% y 14% en Una valuación inicial de éstos arroja un incremento $33/acción a nuestro precio objetivo, equivalente a un 11% adicional. Valuación atractiva Cotizando a 8.5x en términos de VE/EBITDA 2016 adelantado, Peñoles se encuentra 17% por debajo de su promedio de 5 años. Adicionalmente, el premio actual de Peñoles sobre Fresnillo se ubica en 12%; 10 puntos porcentuales por debajo del promedio de 5 años de 22%. Puntos Negativos de la Inversión Estancamiento del precio de los metales preciosos podría afectar el desempeño de Peñoles Tomando en cuenta la correlación existente entre el precio de los metales precios y de la acción de Peñoles (0.75), creemos que ésta podría verse afectada ante una caída en la cotización del oro y/o plata. 2

3 Crecimiento Soporta Nuestra Recomendación de COMPRA Nuestro P.O. de $305.5/acción implica un rendimiento de 15% vs. el 5.9% esperado para el IPC. Iniciamos cobertura de Peñoles con COMPRA y un precio objetivo de $305.5/ acción, el cual implica un rendimiento potencial de 15%; 9 puntos porcentuales por arriba de nuestro estimado para el IPC. Esperamos que el inicio de operaciones de San Julián y Rey de Plata en impulse los resultados operativos (TCAC : 8%). De igual forma, de realizarse los cuatro proyectos de exploración avanzados de Fresnillo (no incluidos en nuestros estimados), impulsarían la producción de oro y plata, añadiendo $33/acción a nuestro precio objetivo (rendimiento adicional: 11%). Cotizando a 8.5x en términos de VE/EBITDA 2016 adelantado, Peñoles se encuentra 17% por debajo de su promedio de 5 años. Adicionalmente, el premio actual de Peñoles sobre Fresnillo se ubica en 12%; 10 puntos porcentuales por debajo del promedio de 5 años de 22%. Nuestro precio objetivo de $305.5/acción fue calculado usando un modelo de descuento de flujos de efectivo con un costo de capital de 8.5% y un crecimiento residual de 3.5%. Modelo de Flujos Descontados ( e) (millones de pesos) 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e EBIT 6,579 6,124 8,054 11,279 13,447 10,667 11,816 12,341 13,231 - Impuestos 1,974 1,837 2,416 3,384 4,034 3,200 3,545 3,702 3,969 NOPLAT 4,605 4,287 5,638 7,895 9,413 7,467 8,271 8,639 9,262 + Depreciación 8,132 8,371 8,494 8,600 8,706 10,069 10,046 10,075 10,148 - Capex 8,985 9,250 9,250 9,250 9,528 9,813 10,108 10,411 10,723 + Cambios en Capital de Trabajo -3,153-1, Flujo Libre de Efectivo 599 1,863 4,669 7,900 8,974 8,208 8,375 8,433 8,804 VPN 1,863 4,305 6,714 7,030 5,928 5,576 5,176 4,981 + VPN de FLE ( ) 41,573 + VPN perpetuidad 100,193 Valor Empresa 141, Deuda neta 10,826 Valor de Capital 130,940 - Interés Minoritario 9,522 Valor de Capitalización 121,419 Acciones 397 PO ($) Fuente: Actinver La valuación de Peñoles está altamente correlacionada con cambios en los precios del oro y la plata. Calculamos el impacto del cambio en los precios del oro y la plata sobre el EBITDA a través de un análisis de sensibilidad. Asumimos cambios en nuestros estimados ( ) de +/- 20%, lo que resulta en cambios de $1,381 millones en el EBITDA o 9.5% del total (promedio ). El valor intrínseco de Peñoles oscila entre $173/acción y $438/acción (-/+ 20% en los precios del oro y la plata). Por cada cambio de +/- 5% en los estimados de precios de metales preciosos, el EBITDA de Peñoles se movería $ 1,381 millones. Cambio en Precios del Oro y la Plata -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% EBITDA ,146 11,287 12,428 13,569 14,711 15,852 16,993 18,134 19,275 (millones de pesos) ,008 9,630 11,252 12,873 14,495 16,116 17,738 19,359 20,981 Cambio en el EBITDA 1,381 1,381 1,381 1,381 1,381 1,381 1,381 1,381 Valor Intrínsico ($) Fuente: Actinver 3

4 Análisis Fundamental Analistas Senior Martín Lara Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) x1840 mlara@actinver.com.mx Carlos Hermosillo Bernal Consumo (52) x4134 chermosillo@actinver.com.mx Pablo Duarte de León Fibras y Hoteles (52) x4334 pduarte@actinver.com.mx Pablo Abraham Peregrina Minería, Metales, Papel y Conglomerados (52) x1395 pabraham@actinver.com.mx Ramón Ortiz Reyes Cemento, Construcción y Concesiones (52) x1835 rortiz@actinver.com.mx Federico Robinson Bours Carrillo Analistas Junior Energía, Petroquímicos e Industriales (52) x4127 frobinson@actinver.com.mx Juan Ponce Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) x1693 jponce@actinver.com.mx Enrique Octavio Camargo Delgado Energía, Petroquímicos e Industriales (52) x1836 ecamargod@actinver.com.mx José Antonio Cebeira González Consumo (52) x1394 jcebeira@actinver.com.mx Mauricio Arellano Sampson Minería, Metales, Papel, Conglomerados, Cemento, Construcción y Concesiones (52) x4132 marellanos@actinver.com.mx Laura Elena Bosch Ramírez Fibras y Hoteles (52) x4136 lbosch@actinver.com.mx Análisis Económico y Cuantitativo Ismael Capistrán Bolio Director Análisis Económico y Cuantitativo (52) x6636 icapistran@actinver.com.mx Jaime Ascencio Aguirre Economía y Mercados (52) x1100 jascencio@actinver.com.mx Santiago Hernández Morales Análisis Cuantitativo (52) x4133 shernandezm@actinver.com.mx Roberto Galván González Análisis Técnico (52) x1837 rgalvan@actinver.com.mx Análisis de Deuda Araceli Espinosa Elguea Directora de Análisis de Deuda (52) x6641 aespinosae@actinver.com.mx Roberto Ramírez Ramírez Análisis de Deuda (52) x1672 rramirezr@actinver.com.mx Jesús Viveros Hernández Análisis de Deuda (52) x6649 jviveros@actinver.com.mx Raúl Márquez Pardinas Análisis de Deuda (52) x1110 rmarquez@actinver.com.mx 4

5 Límite de responsabilidades Guía para recomendaciones sobre inversión en emisoras bajo cobertura que formen parte, o fuera, del Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) Compra. El retorno de la acción debe ser superior al retorno total del IPC en el año en curso. Neutral. El retorno de la acción debe ser en línea al retorno total del IPC en el año en curso. Venta. El retorno de la acción debe ser inferior al retorno total del IPC en el año en curso. Declaraciones importantes. a) De los analistas: Los analistas que elaboramos Reportes de Análisis: Jaime Ascencio Aguirre; Mauricio Arellano Sampson; Laura Elena Bosch Ramirez, Enrique Octavio Camargo Delgado; Ismael Capistrán Bolio; José Antonio Cebeira González, Pablo Enrique Duarte de León; Araceli Espinosa Elguea; Roberto Galván González; Carlos Hermosillo Bernal; Santiago Hernández Morales; Martín Roberto Lara Poo; Raúl Márquez Pardinas, Ramón Ortiz Reyes; Pablo Abraham Peregrina; Juan Enrique Ponce Luiña; Federico Robinson Bours Carrillo; Jesús Viveros Hernández, declaramos : 1. Todos los puntos de vista, acerca de las emisoras bajo cobertura corresponden exclusivamente al analista responsable de la misma y reflejan fidedignamente su visión. Todas las recomendaciones emitidas por los analistas son elaboradas en forma independiente a cualquier entidad, incluyendo a la institución en la que prestan sus servicios o personas morales que pertenecen al mismo grupo financiero o empresarial. El esquema de remuneración no está basado ni relacionado, en forma directa ni indirectamente con alguna recomendación en específico, y sólo se percibe una remuneración de la entidad para la cual los analistas prestan sus servicios. 2. Ninguno de los analistas con cobertura de emisoras mencionadas en este reporte ocupa ningún empleo, cargo o comisión en las emisoras bajo su cobertura, ni en ninguna de las personas que forman parte del Grupo Empresarial o Consorcio al que éstas pertenezcan. Tampoco los han ocupado durante los doce meses previos a la elaboración del presente reporte. 3. Las recomendaciones sobre emisoras, realizadas por el analista que las cubre, se basan en información pública y no existe garantía alguna de su asertividad con respecto al desempeño que se observe realmente en los valores objeto de la recomendación 4. Los analistas mantienen inversiones objeto de sus reportes de análisis en las siguientes emisoras: AC, ACTINVR, ALFA, ALPEK, ALSEA, AMX, AZTECA, CEMEX, CHDRAUI, FEMSA, FIBRAMQ, FINDEP, FUNO, GENTERA, GFREGIO, GRUMA, ICA, IENOVA, KOF, LAB, LIVEPOL, MEXCHEM, OHLMEX, PEÑOLES, POCHTEC, TLEVISA, SORIANA, SPORTS, VESTA y WALMEX. b) De Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver 1. Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, en ningún caso podrá garantizar el sentido de las recomendaciones contenidas en los reportes de análisis para asegurar una futura relación de negocios. 2. Todas las unidades de negocio de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver pueden explorar realizar negocios con cualquier compañía mencionada en los documentos de análisis. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido por Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales. 3. Al cierre de cada uno de los tres meses anteriores, Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, NO ha mantenido inversiones, directa o indirectamente, en Valores o Instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean Valores, objeto de los Reportes de Análisis, que representen el uno por ciento o más de su cartera de Valores, cartera de inversión, de los Valores en circulación o del subyacente de los Valores de que se trate, con excepción de los siguientes:, AEROMEX*, AXML, BOLSA A, FINN 13, FSHOP 13, SMARTRC14 4. Ciertos Consejeros y directivos de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver ocupan un cargo similar en las siguientes emisoras: AEROMEX, MASECA, AZTECA, ALSEA, FINN, MAXCOM, SPORTS, FSHOP y FUNO. 5. Este reporte será distribuido entre todas aquellas personas que cumplan con el perfil para la adquisición del tipo de valores sobre los que se recomienda en su contenido. Para conocer los cambios de recomendaciones de los analistas, dar clic aquí. 5