Evolución BORHIS 2T15 Continúa el deterioro en las carteras

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1 Estrategia de Deuda Corporativa México Evolución BORHIS 2T Continúa el deterioro en las carteras El mercado de BRH s ascendió a $166,818mdp al 3T*, prácticamente en línea con lo detentado al 4T14 El índice de cartera vencida de Sofoles / Sofomes y Bancos se incrementó 92pb del 1T* (37.83) al 2T* (38.75) Hasta el momento se han colocado cuatro emisiones en 20, TFOVICB U / -2U por $16,000mdp y CDVITOT U / -2U por $4,232mdp 9 de octubre 20 Hugo Gómez Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com *En el documento los valores del mercado (montos en circulación) se encuentran al 3Ty los indicadores de BRHs se encuentran al 2T derivado del retraso en el reporte de la información. El mercado de bursatilizaciones de hipotecas en general (BRH s) ascendió a $166,818mdp al 3T*. Durante el tercer trimestre de 20 se colocaron las emisiones TFOVICB -2U y CDVITOT U / -2U por un monto de $9,995mdp. La emisión de TFOVIS, al igual que las últimas emisiones, se colocó con un aforo inicial del 14 y una GPO del 23.2 por parte de SHF. Por su parte, el Infonavit en conjunto con FHipo colocaron las emisiones CDVITOT U y -2U, las cuales están respaldadas con créditos de Infonavit Total y un aforo inicial de 16.4 para la emisión preferente y de 8.9 para la subordinada. Al 2T* el índice de cartera vencida de BRH s originados por Sofoles/Sofomes (BORHIS) y Bancos ascendió a 38.75, 92pb superior vs 1T. Las principales emisiones que mostraron alzas en sus índices fueron las de sofoles y sofomes, donde las que cuentan o contaban con garantía full-wrap incrementaron 97pb y las emisiones sin full-wrap aumentaron 82pb. (Ver Evolución de la Cartera al 2T, pág. 2) Benchmark. El índice de cartera vencida al 2T de los TFOVIS ascendió a 4.27 mejor que el promedio de las carteras de Sofoles/Sofomes con y sin fullwrap las cuales ascendieron a y 45.80, respectivamente. Asimismo, los TFOVIS están por debajo de los BRH s Bancarios (12.77) y CEDEVIS (8.99), los cuales cuentan con un mayor periodo de vida promedio de sus carteras que las emisiones TFOVIS y Bancarios. Distribución del monto en circulación BRH s BORHIS, 10.8 BONHITOS e HITOTAL, 4.0 BORHIS Bancos, 6.6 CEDEVIS, 34.1 Monto en circulación BRH s $mdp BORHIS Bancos BONHITOS e HITOTAL CEDEVIS 16,081 19,382 21,873 23,648 10,839 11,910 49,702 36,282 BORHIS TFOVIS 16,795 13,472 11,029 20,205 19,067 18,032 9,580 8,185 6,690 58,900 66,487 74,217 54,130 58,748 63,9 59,387 56,849 TFOVIS, 44.5 Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 3T* T Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV. Cifras al cierre del 3T*. Documento destinado al público en general

2 jun13 jul13 ago13 sep13 oct13 nov13 dic13 ene14 feb14 mar14 abr14 may14 jun14 jul14 ago14 sep14 oct14 nov14 dic14 ene feb mar abr may jun CV SFOL Sin Full-Wrap Evolución de la Cartera al 2T Durante el 2T, el índice de cartera vencida de los BRH s originados por Sofoles/Sofomes (BORHIS) y Bancos se incrementó en 92pb vs 1T, al ascender a Haciendo un ejercicio en el cual se calcula la cartera vencida tomando el monto inicial de las emisiones al momento de su colocación, es decir, sin ninguna amortización o prepago, el resultado es menor al actual ascendiendo a (V.S ) en promedio para Sofoles/Sofomes y 3.38 (V.S ) para los Bancos. El punto de este ejercicio es mostrar el comportamiento de los montos vencidos sin contemplar amortizaciones de ningún tipo y solo mostrar el desempeño de los créditos que se encuentran vencidos. Lo anterior se podría explicar por tres factores principalmente: i) el efecto de las amortizaciones de la cartera vigente (disminuyendo la cartera total), ii) la limitada efectividad que han tenido los productos de solución implementados, y iii) un entorno económico difícil (en proceso de recuperación) por la que se está atravesando en el país por diferentes factores globales y domésticos. Emisiones sin full-wrap Gráfica 1. Evolución Cartera Vencida de Borhis (sin full-wrap) CV JUN14 CV SEP14 CV DIC14 CV MAR CV JUN CV Sofoles/Sofomes sin full-wrap Variación vs. trim. Anterior Fuente: Sociedad Hipotecaria Federal al cierre de cada trimestre. Emisiones con full-wrap La mayoría de las emisiones con full-wrap tienen como calificación la que representa su cartera subyacente. En la actualidad, sólo las emisiones MXMACFW 07-3U / 07-5U y BRHCCB 07-2U (garantía de MBIA México, Ba1.mx / mxbb+ ), mantienen la calificación del garante por parte de S&P y Moody s. 2

3 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene- feb- mar- abr- may- jun- CV Bancarios jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene- feb- mar- abr- may- jun- CV SFOL Full-Wrap Gráfica 2. Evolución Cartera Vencida de Borhis (con full-wrap) CV JUN14 CV SEP14 CV DIC14 CV MAR CV JUN CV Sofoles/Sofomes con full-wrap Variación vs. trim. Anterior Fuente: Sociedad Hipotecaria Federal al cierre de cada trimestre. Emisiones Bancarias Gráfica 3. Evolución Cartera Vencida de Borhis Bancarios CV JUN14 CV SEP14 CV DIC14 CV MAR CV JUN CV Bancarios Variación vs. trim. Anterior Fuente: Sociedad Hipotecaria Federal al cierre de cada trimestre. En junio 2013 se integró la emisión BMERCB 13. 3

4 BRHSCCB 06 BRHCGCB 04U BRHSCCB 06-2 BRHSCCB 07 BACOMCB 09 METROCB 04U HSBCCB 08 SCOTICB 08 HSBCCB 07 BRHCCB 07 BACOMCB 08 BACOMCB 07 BMERCB 13 BACOMCB 08-2 BNORCB 06 MTROFCB 08 HICOACB 06U MXMACCB 05U BRHSCCB 06-5U BRHSCCB 06U FCASACB 06U MFCB 05U METROCB 05U HSBCCB 07-3 MXMACCB 05-2U METROCB 06U BRHSCCB 05U CREYCCB 06U MXMACCB 06U MXMACCB 04U BRHSCCB 06-3U MTROCB 07U MTROCB 08U CREYCB 06U BRHCCB 08-4U BRHCCB 08U PATRICB 06U PATRICB 07 PATRICB 07U MXMACFW 07U BRHCCB 07U MXMACFW 07-3U MXMACFW 07-5U MXMACFW 06U Porcentaje de Aforo BRHCCB 08U BRHCCB 08-4U CREYCB 06U BRHSCCB 05U MXMACCB 04U MXMACCB 06U MXMACCB 05-2U FCASACB 06U CREYCCB 06U MTROCB 07U MXMACCB 05U BRHCGCB 04U BRHSCCB 06-3U MTROCB 08U METROCB 06U BRHSCCB 06U MFCB 05U BNORCB 06 BRHSCCB 06-5U HICOACB 06U MTROFCB 08 METROCB 05U BRHSCCB 06-2 BRHSCCB 06 HSBCCB 07-3 METROCB 04U BRHCCB 07 BRHSCCB 07 HSBCCB 08 HSBCCB 07 SCOTICB 08 BACOMCB 07 BACOMCB 08-2 BACOMCB 08 BACOMCB 09 BMERCB 13 MXMACFW 06U MXMACFW 07-5U MXMACFW 07-3U BRHCCB 07U MXMACFW 07U PATRICB 07U PATRICB 06U PATRICB 07 Cartera Vencida Gráfica 4. Evolución de Cartera Vencida por emisión (emisiones con full-wrap sombreadas) Cartera Vencida Promedio jun- mar- Fuente: Fuente: Sociedad Hipotecaria Federal al cierre de junio 20, enmarcadas en verde emisiones con full-wrap. Gráfica 5. Evolución del Aforo por emisión (emisiones con full wrap sombreadas) Aforo Promedio mar- jun- Aforo Objetivo Fuente: Fuente: Sociedad Hipotecaria Federal al cierre de junio 20, enmarcadas en verde emisiones con full-wrap. 4

5 CV Benchmark Cartera Vencida. CV Promedio TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS en UDIS (Series Preferentes) sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar- jun- TFOVIS CEDEVIS SOFOL/SOFOM Sin Full-Wrap SOFOL/SOFOM Con Full-Wrap Bancarios Fuente: Banorte - IXE con información de la BMV, ACFIN e HITO. Cifras a junio de 20. Se contempla la emisión BMERCB 13 en bancarios. CV JUN14 CV SEP14 CV DIC14 CV MAR CV JUN TFOVIS CEDEVIS Sofoles/Sofomes sin full-wrap Sofoles/Sofomes con full-wrap Bancarios Fuente: Sociedad Hipotecaria Federal al cierre de cada trimestre. Aforos. Aforo Promedio TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS (Series Preferentes) jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar- jun- Promedio TFOVIS Promedio CEDEVIS Promedio BORHIS Sin Full-wrap Promedio BORHIS Con Full-wrap Promedio BORHIS Bancarios Fuente: Banorte IXE con información de la BMV, ACFIN e HITO. Cifras al cierre del 2T. Aforo*= (Cartera Vigente 90 días Serie A) / Cartera Vigente 90 días). Se contempla la emisión BMERCB 13. Af JUN14 Af SEP14 Af DIC14 Af MAR Af JUN TFOVIS CEDEVIS Sofoles/Sofomes sin full-wrap Sofoles/Sofomes con full-wrap Bancarios Fuente: Sociedad Hipotecaria Federal al cierre de cada trimestre. 5

6 Anexo 1. Indicadores de los BORHIS Indicadores de BORHIS Emisió n C alificació n S&P / M o o dy's / F itch / H R Oct- Jul- Var C V C V M ar- Var C P R M A C P R M A M ar- Seasng (mes) Jun- M ar- P referentes B OR H IS So fo les/ So fo mes (sin F ull-wrap) 97BRHCGCB04U mx AAA / Aaa.mx / / M XM ACCB04U / B2.mx / BBB- (mex) / nd M ETROCB04U mx AA / Baa1.mx / A (mex) / nd M ETROCB05U mx BBB / Baa1.mx / nd / nd M XM ACCB05U / A1.mx / AA- (mex) / nd M FCB05U mx BB / B1.mx / nd / nd BRHSCCB05U / Baa3.mx / BBB (mex) / M XM ACCB05-2U / Caa1.mx / BBB- (mex) / nd M XM ACCB06U mx BB / Caa2.mx / CCC (mex) / nd CREYCCB06U mx D / / D (mex) / M ETROCB06U mx B- / Caa2.mx / CC (mex) / nd BRHSCCB06U / Baa1.mx / BBB+ (mex) / BRHSCCB06-3U mx B / Aa2.mx / BB (mex) / BRHSCCB06-5U mx A / A1.mx / / HICOACB06U mx AA- / Ba1.mx / / nd FCASACB06U mx AA / nd / AA- (mex) / nd CREYCB06U mx D / Caa2.mx / D (mex) / M TROCB07U mx B- / Caa3.mx / CCC (mex) / nd M TROCB08U mx CCC / Ca.mx / C (mex) / nd BRHCCB08U mx D / B3.mx / nd / BRHCCB08-2U mx D / Ca.mx / nd / BRHCCB08-4U mx B- / / CCC (mex) / BRHCCB08-5U mx B- / / CCC (mex) / BONHITOF5532 mx D / / D (mex) / nd NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA P ro medio UD IS BRHSCCB06 / Aaa.mx / AA+ (mex) / BRHSCCB06-2 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex) / BRHSCCB07 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex) / BRHCCB07-2 mx AAA / / AAA (mex) / M TROFCB08 mx AA / nd / AA (mex) / nd BONHITOF1026 mx A / nd / BBB (mex) / nd NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA P ro medio F IJA S Subo rdinadas B OR H IS So fo les/ So fo mes (de emisio nes sin F ull-wrap) 97BRHSCCB06-2U / / BB (mex) / nd BRHSCCB06-4U mx B- / Caa2.mx / B (mex) / nd BRHSCCB06-6U mx BBB+ / B1.mx / / HICOACB06-2U mx A / / / nd CREYCB06-2U mx D / C.mx / D (mex) / BRHCCB08-3U mx D / C.mx / nd / P ro medio UD IS BRHSCCB06-3 mx A / / A (mex) / BRHSCCB07-2 mx A / / A (mex) / BRHCCB07-3 mx BBB / / A (mex) / P ro medio F IJA S Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras y SHF. Est. = Perspectiva Estable. Neg. = Perspectiva Negativa. UR- = CreditWatch Negativo. CV vs CI= Cartera Vencida respecto Cartera Inicial; Aforo= (Cartera Vigente 90 días Serie A)/ Cartera Vigente 90 días); CPRMA = Tasa Constante de Prepago; NA = No Disponible. Var Objvo P.F act o r 6

7 Indicadores de BORHIS Indicado res de B OR H IS F ull-wrap emitido s po r So fo les/ So fo mes Emisió n C alificació n S&P / M o o dy's / F itch / H R Oct- Jul- Var C V M ar- Var C P R M A C P R M A M ar- Seasng (mes) Jun- M ar- Var Objvo P.F act o r P referentes B OR H IS So fo les/ So fo mes (de emisio nes co n F ull-wrap) 97M XM ACFW06U nd / C.mx / D (mex) / nd PATRICB06U mx AA / A2.mx / / M XM ACFW07U nd / Ca.mx / CC (mex) / nd PATRICB07U mx A / B1.mx / / M XM ACFW07-3U nd / Ba1.mx / CC (mex) / nd M XM ACFW07-5U nd / Ba1.mx / CC (mex) / nd BRHCCB07-2U mx BB+ / Ba1.mx / / nd P ro medio UD IS PATRICB07 mx AA+ / Aa1.mx / / P ro medio F IJA S Subo rdinadas B OR H IS So fo les/ So fo mes (de emisio nes co n F ull-wrap) 97M XM ACFW06-2U nd / C.mx / D (mex) / nd M XM ACFW07-2U nd / C.mx / C (mex) / nd M XM ACFW07-4U nd / C.mx / D (mex) / nd M XM ACFW07-6U nd / C.mx / D (mex) / nd BRHCCB07-3U mx D / / D (mex) / P ro medio UD IS PATRICB07-2 mx A+ / / A (mex) / P ro medio F IJA S Indicado res de B OR H IS emitido s po r Institucio nes B ancarias Emisió n C alificació n S&P / M o o dy's / F itch / H R Oct- Jul- Var C V C V M ar- Var C P R M A C P R M A M ar- Seasng (mes) Jun- M ar- P referentes B OR H IS B ancario s 91BACOM CB08-2U mx AAA / Aaa.mx / / NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA P ro medio UD IS NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA 97BNORCB06 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex) / HSBCCB07 mx AA+ / Aaa.mx / AA (mex) / HSBCCB07-3 mx BBB- / A1.mx / BB (mex) / BACOM CB07 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex) / BACOM CB08 mx AAA / / AAA (mex) / SCOTICB08 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex) / HSBCCB08-2 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex) / BACOM CB08-2 mx AAA / Aaa.mx / / BACOM CB09-3 mx AAA / / AAA (mex) / BM ERCB13 mx AAA / nd / AAA (mex) / nd NA NA NA NA NA P ro medio F IJA S Subo rdinado s B OR H IS B ancario s P ro medio UD IS NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA 97BNORCB06-2 mx AA / / AA- (mex) / HSBCCB07-2 mx A / / BBB (mex) / HSBCCB07-4 mx CC / / CC (mex) / P ro medio F IJA S Fuente: Banorte - Ixe con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras y SHF. Est. = Perspectiva Estable. Neg. = Perspectiva Negativa. UR- = CreditWatch Negativo. CV vs CI= Cartera Vencida respecto Cartera Inicial; Aforo= (Cartera Vigente 90 días Serie A)/ Cartera Vigente 90 días); CPRMA = Tasa Constante de Prepago; NA = No Disponible. Var Objvo P.F act o r 7

8 Anexo 2. Glosario BRH o BORHI: (Bono respaldado por hipotecas) Instrumento de deuda en el cual se bursatilizan créditos hipotecarios individuales. Build-Up: Mecanismo mediante el cual el spread entre la tasa activa de las hipotecas y la tasa pasiva del bono se utiliza para prepagar principal del instrumento Calificación: Calificación crediticia otorgada por una Agencia Calificadora. Cartera vencida: Corresponde a la cartera que no se recupera dentro de los 90 días siguientes a la fecha de vencimiento de la primera amortización no liquidada por el acreditado. CEDEVIS: Certificado de Vivienda. CMO: Collateralized Mortgage Obligation. INFONAVIT: Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los Trabajadores LTV: Loan-to-Value. Es la relación del monto financiado a través del crédito hipotecario y el valor total de la vivienda a financiar. pb: Puntos base o puntos porcentuales. Cada 100pb equivalen a 1. Pool Factor: Cartera Actual / Cartera Inicial DTI: Debt to Income. Es la relación de la deuda y el ingreso recibido. Sobre-aforo: Excedente entre la cartera cedida y/o liquidez en el fideicomiso y el monto en circulación del bono hipotecario. : Sobretasa TCP (Tasa Constante de Prepago) o CPR ( Constant Prepayment Rate ): Es la tasa que prepaga de principal un crédito en cada periodo. A continuación mostramos el cálculo que establece Frank J. Fabozzi (página 614-6, The Handbook of Fixed Income Securities ): Cn Qn B n 1 n m Q n SMM 1 CPR 1 (1 SMM ) Q m 12 Donde n = mes n, m = mes m, C = Principal restante de créditos, B = Principal restante sin prepago de créditos, SMM = Mortalidad mensual. TFOVI: Bursatilización de créditos hipotecarios originados por el FOVISSSTE. Time-Tranches: Esta técnica de estructuración consiste en dirigir los flujos de la transacción a diferentes series de certificados bursátiles, con el objeto de que una serie en particular se amortice más rápido que otra y con esto se logre atender de mejor manera las necesidades de inversionistas con diferentes perfiles, sin que necesariamente implique subordinación de una hacia otra. Yield o Tasa de Rendimiento: Se refiere a la tasa de rendimiento que está pagando el mercado por determinado título de deuda.a esta tasa se descuentan los flujos esperados de la emisión (el pago de intereses y principal en tiempo y monto) para obtener su valor. 8

9 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1 o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1 de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. 9

10 GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis Director General Adjunto Análisis Económico y Gabriel Casillas Olvera Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Raquel Vázquez Godinez Económico y Bursátil gabriel.casillas@banorte.com (55) raquel.vazquez@banorte.com (55) Análisis Económico Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional juan.garcia.viejo@banorte.com (55) Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional saul.torres@banorte.com (55) Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) x 2611 Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio alejandro.padilla@banorte.com (55) Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio santiago.leal@banorte.com (55) Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura jose.espitia@banorte.com (55) Valentín III Mendoza Balderas Autopartes valentin.mendoza@banorte.com (55) María de la Paz Orozco García Analista maripaz.orozco@banorte.com (55) Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa idalia.cespedes@banorte.com (55) Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista armando.rodal@banorte.com (81) Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales alejandro.faesi@banorte.com (55) Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos alejandro.aguilar.ceballos@banorte.com (55) Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc. arturo.monroy.ballesteros@banorte.com (55) Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor gerardo.zamora@banorte.com (81) Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal jorge.delavega@banorte.com (55) Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada luis.pietrini@banorte.com (55) René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras pimentelr@banorte.com (55) Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional rircado.velazquez@banorte.com (55) Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial victor.roldan.ferrer@banorte.com (55)