Actualización Precio Objetivo

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1 AES GENER Precio Objetivo: CLP 520 Recomendación: Comprar Riesgo: Medio 26 de noviembre de 2014 Sector: Electricidad y Energía Analista: Sergio Zapata T: (562) Información Compañía Ticker: Gener CI Precio cierre (CLP por acción): 330,0 Rango 12M (CLP por acción): 259,0 330,7 Volumen Diario (USD millones): 1,69 Acciones (millones): 8.400,3 Capitalización de Mercado (USD millones): Acciones / ADR: NA Precio Acción 12M IPSA AES GENER 60 nov-13 mar-14 jul-14 nov-14 Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Estamos actualizando nuestra cobertura de AES GENER, introduciendo un precio objetivo de CLP 520 por acción a diciembre de 2015, con una recomendación Comprar, riesgo Medio. En general mantenemos la tesis de valorización de nuestro estudio anterior (CLP 450 por acción a diciembre de 2014, publicado el ) y destacamos que respecto de este informe nuestro nuevo target (en USD por acción) muestra un alza de sólo 3,1% y por ello, la diferencia se explica por la depreciación esperada de 11,6% del CLP durante Al precio de cierre actual, nuestro target implica un alza potencial de 62,1%, incluyendo dividendos. Plan de Inversiones: La compañía mantiene un agresivo plan de inversiones. Actualmente está desarrollando los proyectos Alto Maipo en el SIC (en base a turbinas de pasada por 531 MW, una inversión de USD millones y que entraría en operación en 2018), Cochrane en el SING (532 MW a carbón, una inversión de USD millones y puesta en servicio en 2016) y Guacolda V en el SIC (152 MW a carbón, de su coligada Guacolda). Así, hasta 2018 AES Gener planea elevar en 24% la capacidad total de sus plantas, incorporando MW. Proyecciones del negocio: Esperamos una expansión de 10,3% a/a del EBITDA consolidado en 2015, el que alcanzaría USD 688 millones. Este desempeño estaría asociado a una mejora general de las condiciones de operación en Chile y Colombia. De esta manera, el margen EBITDA se elevaría 4,4 pp hasta 34,0%. Para el mediano plazo, la incorporación de nueva capacidad sería el principal impulsor de los resultados. Así, la incorporación de Cochrane sería el principal impulsor del crecimiento de 10,9% a/a del EBITDA en 2016 y de manera similar, Alto Maipo lo sería para el incremento anual de 15,2% esperado para el EBITDA en Valorización: A su actual cotización, la acción de AES Gener evidencia un múltiplo VE/EBITDA 2015E de 9,5x, que se compara de manera favorable con el múltiplo trailing de 10,5x y el promedio histórico de los últimos tres años de 10,8x. En tanto, el múltiplo P/U 2015E alcanzaría a 19,1x, comparado con un trailing de 21,8x y el promedio 36M de 23,9x. Finalmente, nuestro precio objetivo tiene implícito múltiplos VE/EBITDA y P/U 2015E de 13,1x y 30,2x, respectivamente, los que se justificarían por las perspectivas operacionales de la compañía. En este sentido, en una visión de largo plazo, estimamos que estos ratios llegarían a 9,2x y 17,4x en 2019E, tras la materialización del actual plan de inversiones. Riesgos Plan de Inversiones: La estrategia de agregación de valor de la compañía está ligada a un agresivo plan de expansión. Un retraso en las fechas de puesta en servicio o en los costos de inversión de las nuevas plantas afectaría nuestras estimaciones de resultados. Escenario Operacional y Macroeconómico: Un escenario hidrológico, disponibilidad de sus centrales y del resto de las empresas generadoras del SIC, puesta en servicio de sus proyectos, tarifas de venta, costos marginales o costo de combustibles distinto al considerado en nuestros supuestos, afectaría nuestras estimaciones y nuestra correspondiente valorización. Un escenario de tipo de cambio distinto al considerado, modificaría de manera lineal nuestro precio objetivo expresado en CLP.

2 AES GENER Precio Objetivo (CLP): 520 Recomendación: Comprar Descripcion Compañía Estado de Resultados (USD MM) e 2015e 2016e - Es la segunda mayor generadora eléctrica en Chile y es controlada en un 70,7% por Inversiones Cachagua Ltda, filial de la norteamericana Aes Corp. - Posee instalaciones por MW y opera en el SIC (2.625 MW), el SING-SADI (1.465 MW) y en Colombia (1.020 MW), los que a Sep-2014 aportaron 34%, 27% y 39% al EBITDA 12M, respectivamente. - Ha elevado en MW la capacidad de sus centrales desde 2006 y junto a su coligada Guacolda (50% de propiedad) agergará MW entre 2014 y Ventas 2.327, , , , ,4 Margen Bruto 589,9 510,1 563,6 618,5 668,0 Margen Bruto % 25,3% 22,7% 24,3% 27,7% 27,4% Resultado Operacional 443,8 393,1 453,1 504,6 540,9 Margen Operacional % 19,1% 17,5% 19,5% 22,6% 22,2% EBITDA 660,7 623,0 687,9 758,9 841,6 Margen EBITDA % 28,4% 27,8% 29,6% 34,0% 34,5% Gastos Financieros Netos -107,0-114,9-144,0-155,6-155,7 Resultado No Operacional -94,1-110,0-157,5-167,0-165,4 Utilidad 202,9 198,5 204,0 232,9 259,1 Utilidad Controladora 202,9 201,3 213,5 243,2 285,0 Margen Neto (Controlador) % 8,7% 9,0% 9,2% 10,9% 11,7% UPA (USD/acc) 0,025 0,025 0,025 0,029 0,034 Estructura Propiedad (Sep-2014) Balance (USD MM) e 2015e 2016e Float; 29% Efectivo & Equivalentes 397,2 707,5 678,5 952,2 997,6 Otros activos corrientes 55,0 65,8 78,3 78,3 78,3 Propiedades, Plantas & Equipos 4.599, , , , ,6 Otros activos no corrientes 100,3 181,9 205,1 205,1 205,1 Total Activos 5.831, , , , ,5 Deuda Financiera 2.396, , , , ,4 Total Pasivos 3.350, , , , ,4 Total Patrimonio 2.481, , , , ,1 Interes Minoritario 3,4 93,6 55,9 55,9 195,9 EBITDA 12M (Sep-2014) (%) Flujo de Caja (USD MM) e 2015e 2016e SIN 39% SING- SADI 27% Control; 71% SIC 34% Resultado Operacional 443,8 393,1 453,1 504,6 540,9 Impuestos del Res Op -88,8-78,6-95,1-113,5-129,8 Depreciacion & Amortizacion 214,0 225,8 230,8 250,0 296,3 Capex -437,9-384,6-388,9-388, ,8 Δ Capital de trabajo 0,0-23,4 13,2-13,4 24,1 Free Cash Flow 131,1 132,3 213,1 238, ,2 Aumento de capital 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Dividendos -318,1-209,9-123,3-213,5-243,2 Nueva Deuda 0,0 250,0 500,0 500, ,0 Comparables P/U VE/EBITDA Ratios e 2015e 2016e ENDESA 23,0 11,4 Precio accion (CLP) 307,5 290,8 330,0 330,0 330,0 COLBUN 32,6 12,4 P / U (x) 25,5 22,2 21,8 19,1 16,3 ECL 15,0 6,9 Pasivos / patrimonio (x) 1,4 1,6 1,6 1,7 2,2 GENER 25,1 10,9 VE / EBITDA (x) 10,9 10,9 10,5 9,5 8,6 ENERSIS 21,4 7,6 EBITDA / Gastos Financieros (x) 5,7 5,0 4,4 4,6 5,1 Deuda financiera neta / EBITDA (x) 3,03 3,47 3,60 3,26 2,94 ROA (%) 3,5% 3,1% 3,2% 3,4% 3,3% β (vs IPSA): 1,00 ROE (%) 8,2% 7,9% 8,2% 9,3% 10,7% WACC: 8,3% Dividend Yield (%) 4,7% 3,9% 2,9% 4,6% 5,2% Fuente: CorpResearch, Bloomberg, Reportes Financieros de la compañía.

3 Capacidad Instalada de Generación AES Gener es la segunda mayor generadora eléctrica en Chile, operando plantas en el SIC y el SING, los principales sistemas eléctricos en el país. Adicionalmente cuenta con plantas térmicas e hidroeléctricas en Argentina y Colombia, respectivamente. A nivel consolidado (incluyendo su coligada Guacolda) cuenta actualmente con una capacidad instalada de MW, con un mix 25% hidroeléctrico y 75% térmico. Desde 2006 a la fecha ha incorporado diversas plantas, mayoritariamente a carbón, registrando un incremento de 43%. Las instalaciones de la compañía en los distintos mercados en que opera por tipo de planta se presentan a continuación: CAPAC. INSTALADA (MW) SIC Alto Maipo SING-SADI Cochrane SIN Guacolda Total Tipo % Hidro 30% 26% 26% 25% 25% 25% 22% 22% 29% 29% 29% % Carbon 36% 43% 43% 46% 46% 48% 53% 53% 48% 48% 48% % Diesel/GN 33% 29% 29% 28% 28% 27% 24% 24% 22% 22% 22% % Biomasa 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% Pais % Chile 62% 66% 66% 68% 68% 68% 71% 71% 74% 74% 74% % Argentina 15% 13% 13% 13% 13% 12% 11% 11% 10% 10% 10% % Colombia 23% 21% 21% 20% 20% 19% 18% 18% 16% 16% 16% Fuente: Reportes de la Compañía, CorpResearch La evolución de la capacidad instalada y el mix de planta se muestra a continuación: AES Gener: Capacidad Instalada E (MW) AES Gener: Mix Capacidad Instalada E (% ) Hidro Carbon Diesel/GN Biomasa 100% Hidro Carbon Diesel/GN Biomasa % % % % E 2016E 2018E 2020E Fuente: Reportes de la compañía, CorpResearch 0% E 2016E 2018E 2020E Fuente: Reportes de la compañía, CorpResearch

4 Proyecto Cochrane En marzo de 2013, la compañía anunció que su filial Cochrane SpA suscribió un acuerdo de financiamiento por hasta USD millones para desarrollar este proyecto. Los accionistas de Cochrane SpA son Nueva Ventanas SA (filial de AES Gener) con un 60% y Diamond Pacific Investment Limitada, filial de Mitsubishi Corporation, que posee el 40% restante. La inversión contemplada es aproximadamente USD millones. El proyecto se emplazará en la comuna de Mejillones, II Región de Antofagasta, adyacente a la central Angamos. Consta de dos unidades a carbón con una capacidad bruta de 532 MW y una línea de transmisión de 220 kv de 152 km. Según lo informado por AES Gener, la energía de este proyecto ha sido contratada en su totalidad con empresas y proyectos mineros. La fecha estimada de puesta en servicio sería abril y octubre de 2016 para la primera y segunda unidad, respectivamente. A continuación se muestran los principales supuestos de operación empleados para la valorización de esta iniciativa: COCHRANE Generación de Energía GWh Pérdidas y Consumos Propios GWh Ventas de Energía GWh Fuente: CorpResearch Proyecto Alto Maipo A fines de 2013, la compañía anunció la conclusión del proceso de financiamiento del proyecto Alto Maipo y el inicio de su construcción. Contempla la participación de AES Gener y de Antofagasta Minerals, con un 60% y 40% de la propiedad, respectivamente. Considera una inversión aproximada de USD millones, que será financiada mediante emisión de deuda por hasta USD millones y el resto mediante aportes de capital de cada socio. El proyecto (turbina hidroeléctrica de pasada) se ubica a 50 km al este de Santiago (Región Metropolitana) y considera una capacidad bruta de 531 MW y una línea de transmisión de 17 km. Según lo informado por AES Gener, hay un acuerdo de venta de potencia por 110 MW con Antofagasta Minerals por un plazo de 20 años. En cuanto a inicio de operaciones, se estima el ingreso de la primera unidad a principios de 2018 y la segunda turbina a mediados de ese año. A continuación se muestran los principales supuestos de operación empleados para la valorización de esta iniciativa: ALTO MAIPO Generación de Energía GWh Pérdidas y Consumos Propios GWh Ventas de Energía GWh Fuente: CorpResearch

5 Resultados Operacionales En base a las proyecciones del negocio de generación de la compañía, estimamos un crecimiento compuesto anual promedio de 2,2% para los ingresos y de 4,7% a nivel EBITDA para el periodo El alza estimada en el EBITDA de AES Gener en 2014E (+10,4% a/a) estaría relacionada al buen desempeño en la filial Chivor en Colombia (+33% a/a, cuyas cifras estarían impulsadas por una hidrología más húmeda y favorables condiciones de precios) y al SIC (+8,9% a/a, por una mejora del margen apoyada en menores costos directos, principalmente de compras de energía). Lo anterior sería parcialmente revertido por el débil desempeño esperado en el SING-SADI (-10,6% a/a, asociada principalmente a menores resultados en el SADI). Para 2015 esperamos un avance de 10,3% a/a en el EBITDA consolidado, lo que está basado en una mejora general de las condiciones de operación en Chile y Colombia. Ello impulsaría el margen en 4,4pp a/a, que alcanzaría a 34,0%. Para el mediano plazo, el avance en los resultados operacionales de la compañía se relaciona a la expansión de la capacidad instalada de la compañía. Así, la puesta en servicio de Cochrane (532 MW a carbón en el SING, prevista para 2T16 y 4T16) impulsaría el crecimiento esperado de 10,9% a/a en el EBITDA consolidado para De manera similar, el inicio de operaciones del proyecto Alto Maipo (531 MW de pasada en el SIC, previsto para 1T18 y 3T18) incrementaría en 15,2% a/a el EBITDA consolidado en AES Gener: Ingresos Operacionales (USD MM) AES Gener: EBITDA y Margen EBITDA proyectado EBITDA Margen EBITDA (%) 50% % % % % E 2016E 2018E Fuente: Reportes de la Compañía, CorpResearch E 2016E 2018E Fuente: Reportes de la Compañía, CorpResearch 0%

6 Valoración Hemos valorizado la compañía empleando el método de flujo de caja descontado (DCF) por suma de partes, resultante en un precio objetivo de CLP 520 por acción a diciembre de Para el cálculo del WACC al que serán descontados los flujos de las distintas filiales se emplearon los siguientes parámetros: Parámetros Tasa de Descuento SIC Alto Maipo SING SADI Cochrane SIN Guacolda Tasa libre de riesgo % 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% Riesgo Pais pb Beta n 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Premio de Mercado % 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% Factor Capitalizacion n 0,50 0,40 0,50 1,00 0,26 0,50 0,50 Tasa de Deuda % 6,3% 6,5% 6,5% 6,5% 7,0% 6,0% 6,0% Tasa de Imptos % 27% 27% 27% 35% 27% 35% 27% WACC (USD) % 8,3% 7,6% 8,3% 18,4% 6,9% 8,0% 8,2% Fuente: CorpResearch Nuestro precio objetivo tiene implícito múltiplos 2015E VE/EBITDA de 13,1x (que se compara con el promedio de 10,8x observado en los últimos tres años) y P/U de 30,2x (contra el promedio 36M de 23,9x). En nuestra opinión este mayor nivel de los múltiplos se justificaría considerando la mayor rentabilidad de las operaciones y el incremento a nivel EBITDA esperado para la compañía en los próximos años. Adicionalmente destacamos que al mantener el agresivo plan de expansión de sus instalaciones observado desde 2006, una parte relevante del nuevo precio objetivo está dado por proyectos que hoy están en fase primaria o intermedia de construcción y cuyo aporte en resultados se comenzará a visibilizar en el trienio Así, en 2019E esperamos ratios VE/EBITDA y P/U de 9,2x y 17,4x, respectivamente. Segmento V_Activos DFN Patrimonio % Gener VPP SIC USD MM % Alto Maipo USD MM % 819 SING-SADI USD MM % Cochrane USD MM % 760 SIN USD MM % Guacolda USD MM % 580 Valor Patrimonio Objetivo USD MM Total Acciones MM TC cierre Dic-2015 CLP/USD 596 Precio Objetivo (Dic-2015) CLP/acc 520 Precio Cierre Actual CLP/acc 330 Upside Potencial % 57,6% Retorno por Div (Dic-2015) % 4,6% Retorno Esperado Total % 62,1% Fuente: CorpResearch

7 Nuestro nuevo precio objetivo (en CLP por acción) muestra un alza de 15,6% respecto del target planteado en el estudio publicado el Destacamos que la diferencia se explica en gran parte por la depreciación esperada de 11,6% del CLP respecto al USD, por cuanto el target de la acción (expresado en USD por acción) muestra una variación de sólo 3,1%. En nuestra opinión, este mayor valor se explica por la mayor valorización de los proyectos actualmente en construcción, la que en parte es atenuada por la aplicación de la reforma tributaria en Chile, que implica un alza de la tasa de impuestos corporativos y una tasa de impuestos a las emisiones de CO2 por plantas de generación térmica, que aportan el 93% de la actual capacidad instalada de AES Gener en Chile. Un cuadro comparativo de ambos estudios se muestra a continuación: feb-14 nov-14 var % Valor Patrimonio Objetivo USD MM ,4% Total Acciones MM ,1% Precio Objetivo USD/acc 0,845 0,872 3,1% TC cierre CLP/USD ,6% Precio Objetivo CLP/acc ,6% Fuente: CorpResearch Considerando una valorización por múltiplos, nuestro nuevo target para AES Gener es consistente con un ratio de USD 1,8 millones por MW para sus instalaciones a nivel consolidado (1,7 USD millones por MW en nuestro anterior estudio del ), que se compara con los ratios objetivo de Colbún y Endesa, que alcanzan a USD 2,1 millones por MW y USD 1,4 millones por MW, respectivamente. En cuanto a las operaciones en Chile, nuestra valorización de AES Gener resulta en un ratio de USD 1,7 millones por MW, que se compara con los ratios de USD 2,2 millones por MW y USD 1,7 millones por MW implícitos en nuestra valorización de Colbún y Endesa para sus operaciones en Chile (estudios publicados en 16/ y , respectivamente). Valor por Capacidad Instalada (USD MM por MW) AES Gener Colbun Endesa Consolidado 1,8 2,2 1,3 Operaciones en Chile 1,8 2,2 1,7 Fuente: CorpResearch. Nota: Para Endesa consolidado no considera valor de la participación en Endesa Brasil. Para AES Gener las operaciones en Chile consideran el SADI (Argentina).

8 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastian Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos Nicolas Birkner Jefe de Análisis Macroeconómico y Financiero Karla Flores Economista Senior Mauricio Carrasco Economista Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico y Utilities. Cristobal Casassus Analista Senior. Sectores: Bancos y Transporte. Patricio Acuña Analista. Martín Antúnez Analista. Sector: Retail. Andrea Neira Analista. Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono (562) Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno dentro de un rango de 5% con respecto al retorno esperado para el IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior en al menos 5% al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior en al menos 5% al esperado para el IPSA.

9 Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de CorpBanca y/o cualquiera de sus filiales, o persona relacionada con éste. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones, bonos o cualquier tipo de instrumento financiero que en él se mencionan o relacionados con las empresas o el mercado que en él aparecen. Tanto la información propia de este informe como aquella en la que está basado, ha sido obtenida en base a antecedentes públicos de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables, sin hacer uso de información privilegiada alguna. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Si bien las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestra Área de Research, que pertenece a nuestra relacionada Corp Research S.A., apoyada en las mejores herramientas disponibles, ello no garantiza que ellas se cumplan. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. En consecuencia, las proyecciones y estimaciones presentadas en este informe no deben ser la única base para la adopción de una adecuada decisión de inversión y cada inversionista debe efectuar su propia evaluación en función de su situación personal, estrategia de inversión, tolerancia al riesgo, situación impositiva, etc. Antes de realizar cualquier transacción respecto de cualquiera de estos instrumentos, los inversionistas deberán informarse sobre las condiciones de la operación, así como de los derechos, riesgos y responsabilidades implícitos en ella. Corp Research y/o cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste no asumen responsabilidad alguna, ya sea directa o indirecta, derivada del uso de este documento o su contenido. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Corp Research y/o cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y podrá comprarlos o venderlos. Se deja constancia que los valores extranjeros y sus emisores a que se haga referencia en este informe, no se encuentran inscritos en Chile y, en consecuencia, no les son aplicables las leyes que rigen el mercado de capitales nacional. En relación a dichos valores, los inversionistas son responsables de informarse previamente de éstos, y de sus circunstancias antes de tomar cualquier decisión de inversión. Corp Research S.A. es una empresa filial de CorpGroup y puede tener negocios, ahora o en el futuro, tanto con Corpbanca y cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste. Sin embargo, Corp Research S.A. emite sus opiniones de acuerdo a los fundamentos relevantes para recomendar la toma de decisiones de inversión e independientemente de los mandatos que pueda tener Corp Research S.A. con esas empresas. Las recomendaciones que emite el Área de Research respecto de los valores que monitorean sus analistas, responden exclusivamente al análisis de los méritos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que transan en bolsa. Por su parte, Corpbanca Corredores de Bolsa S.A., sociedad filial de Corpbanca, maneja una cartera propia, no dependiendo su cartera de los clientes que Corpbanca tenga.

10 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 1700, New York, NY 10036). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.

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