NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS

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1 BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 702 Año XIV Nº de Abril de 2012 NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS ARTÍCULO Administrando la exposición al tipo de cambio en su cartera El valor de nuestras inversiones se ve significativamente afectado por los cambios en los tipos de cambio de las monedas del mundo. Es importante para los inversores considerar la dramática influencia que el mercado de monedas tiene sobre el accionario. Usted conoce cual es la exposición de su cartera? Moneda y exposición a las transacciones Los tipos de cambio impactan a cualquier inversor en cualquier parte del mundo. Por ejemplo, los inversores en la autopartista japonesa Toyota Motors, tienen una exposición monetaria debido a los vehículos que la empresa vende fuera de Japón. Toyota vende autos alrededor del mundo, recibiendo en parte de pago dólares en EEUU, euros en Francia y rupias en la India. Luego de recibidas estas monedas, la empresa las convierte a su moneda local (yen). Los cambios en el tipo de cambio influyen en el valor de lo que Toyota recibe al convertir las monedas y los inversores en esta compañía también ven impactadas sus actividades. Los inversores se ven expuesto al tipo de cambio debido al riesgo de transacción que enfrenta la empresa involucrada en el comercio internacional. Este es el riesgo de que el tipo de cambio de una moneda determinada cambie con posterioridad a la formalización de la transacción. La exposición monetaria de algunos activos, tal el caso de las acciones, es la sensibilidad que los retornos del activo tienen ante un cabio en el tipo de cambio. Los inversores así como los propietarios de empresas y activos, tienen una exposición monetaria a través de las fluctuaciones en la tasa de cambio. Con un entendimiento de esta exposición, los hombres de negocios deberían conocer como estos factores pueden afectar el rendimiento de los activos que componen su cartera. El poder global de FOREX El movimiento en el tipo de cambio real puede tener una influencia significativa sobre las economías y corporaciones internacionales. A medida que el tipo de cambio real sube y baja, las ganancias, costos, márgenes e incentivos operativos de una empresa también cambian. Analicemos un caso hipotético utilizando la empresa manufacturera de neumáticos Michelin, cuyo origen es francés. Asumamos que el euro se aprecia sustancialmente en comparación con otras monedas (se incrementa). Michelin se verá afectada en varias formas. 1

2 BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 704 Primero, la apreciación del euro afectara la economía francesa en su conjunto. Los bienes de este origen serán más caros debido a que necesitamos mayor cantidad de moneda extranjera para comprar euros. Por tanto, las exportaciones netas fuera de la unión probablemente bajarán. Michelin, como exportador, estaría vendiendo productos más caros en el extranjero y posiblemente evidencie una caída en sus ventas. Si las ventas efectivamente caen, la rentabilidad de esta empresa se vera afectada y el precio de las acciones caerá. Alternativamente, si el euro se deprecia, el precio de los neumáticos Michelin se volverá más competitivo. Las ventas probablemente subirían y la rentabilidad de la empresa mejoraría. Mas aun, Michelin podría bajar sus precios de ventas en los mercados extranjeros sin ver afectado su margen y habría incentivos por producir productos en Francia donde los costos de producción son menores. Sobre la base de los impactos analizados anteriormente se deduce que el tipo de cambio puede afectar la performance operativa de una empresa y por tanto el precio de sus acciones. Los inversores también deberían notar el impacto que el tipo de cambio del dólar americano tiene sobre todos los activos. Muchas materias primas, incluyendo el petróleo, cotizan en dólares americanos. Una depreciación de esta moneda por lo general incrementa el precio de las materias primas, mientras que una apreciación tiende a deprimir el precio de las commodities. Esta relación única debería ser tenida en cuenta en un análisis de exposición monetaria. Cuál es su exposición? Existen muchas relaciones útiles que pueden ser observadas entre cambios en el tipo de cambio y activos de inversión. La mayoría de los inversores se en impactados ante estos cambios vía el precio de las acciones (aunque otros activos, incluyendo los títulos de renta fija, commodities y activos alternativos se ven influenciados por cambios en los tipos de cambios globales). Existen tres correlaciones generales entre performance del precio de las acciones y fluctuaciones en el tipo de cambio: cero correlación, correlación negativa y correlación positiva. Correlación cero o nula. Se da cuando no existe correlación entre el precio de la acción y el cambio en el tipo de cabio. Un ejemplo de esto sería si el precio de alguno de los productos producidos por Apple Inc. no cambia mientras que el tipo de cambio del dólar cae un 1%. Correlación negativa. Se da cuando existe el precio de la acción sube ante una depreciación en el tipo de cambio de la moneda local. Por ejemplo si el precio de las acciones de Bayer AG subieran ante una depreciación del euro. Correlación positiva. Existe cuando el precio de la acción cae ante una depreciación de la moneda local. Por ejemplo si el precio de las acciones de Toyota cayera ante una depreciación del yen. Utilizando el retorno de activos como las acciones y cambios en el tipo de cambio para un periodo de tiempo definido, es posible medir la exposición monetaria sobre dicho periodo. Las correlaciones pueden ayudar a los inversores a una evaluación más exhaustiva de la inversión a realizar. Es importante entender que las correlaciones son observaciones puramente empíricas de las relaciones entre acciones y tipos de cambio. El impacto neto de las fluctuaciones en el TC puede ser más complicado. Por ejemplo, si el dólar americano pierde valor y las acciones de la empresa McDonald s tienen una correlación negativa, el precio de estas acciones podrían 2

3 BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 704 subir. Sin embargo, el petróleo y otros recursos utilizados en el proceso productivo de esta empresa se vuelven más caros. Esto tendría un efecto negativo sobre la rentabilidad operativa de la empresa en el futuro y alteraría el resultado neto que un impacto en el TC puede tener. Lo más importante Las relaciones entre el retorno de los activos y los movimientos en el tipo de cabio son críticas en la valuación de activos internacionales. El impacto global de las monedas depende de la estructura de importaciones, exportaciones y financiamiento actual. Puede ser necesario conducir a un análisis más exhaustivo de las empresas con negocios internacionales. Esto involucra valuar las actividades operativas y financieras de cada empresa en cada país en donde hace negocios. Entendiendo el impacto sobre compañías individuales y activos y las correlaciones que una fluctuación en el TC tiene sobre el retorno de los mismos, los inversores se verán en mejores condiciones de evaluar la exposición monetaria de sus carteras. Traducción libre del artículo Managing Currency Exposure In Your Portfolio. Investopedia 19/04/2012 NOTICIAS HKEx ofrecerá futuros sobre renminbi (Financial Times) La internacionalización de la moneda china crece con el lanzamiento de la negociación de futuros sobre renminbi por en el mercado de Hong Kong. HKEx lanzará un contrato dólar-renminbi en el transcurso del tercer trimestre del año, a fin de ofrecer una alternativa de cobertura para los inversores que tengan exposición a la moneda china. Según los planes del mercado, el contrato cotizará en renminbi por dólar, o en dólares y marginará en renminbi, con costos de operación también expresados en la moneda oriental. Esta iniciativa forma parte de una estrategia de expansión más allá del mercado accionario y de derivados sobre acciones, ofreciendo una amplia gama de productos denominados en renminbi, aprovechando las oportunidades que vemos tanto en renta fija, tipo de cambio y commodities, señaló Charles Li, el principal ejecutivo del HKEx. También señaló que esto es reflejo del deseo de que Hong Kong se convierta en un centro de operaciones en renminbi fuera de China. Los mercados alrededor del mundo han puesto su atención en China ya que Beijing empuja hacia una creciente utilización de su moneda en el intercambio internacional de todo tipo de activos. HKEx analiza también lanzar derivados de commodities al tiempo que el London Metal Exchange, un potencial candidato a ser adquirido por HKEx, esta evaluando la posibilidad de que sus contratos ajusten también en la moneda china, tras 135 años de uso de la libra esterlina. Sin embargo, podrían encontrar dificultades en atraer a los inversores ya que el CME Group, el mayor mercado de futuros del mundo, debió modernizar el año pasado sus contratos de futuros sobre renminbi. CME espera que el volumen operado en esta divisa se incremente, emparejándose con otros mercados emergentes, como el rublo ruso o el real brasilero, que cuadriplicaron su volumen en la primera mitad del año pasado. Li, el CEO de HKEx, nacido en China continental, pretende tener un rol clave como punto intermedio de los flujos de capitales entre China y el resto del mundo. Es por esto que ha presionado por ampliar los servicios que ofrece ese mercado, más allá de sus puntos fuertes tradicionales, como las ofertas públicas iniciales y negociación de acciones, incrementando su posicionamiento en productos relacionados al renminbi. Las empresas de Hong Kong están siendo autorizadas a invertir en valores chinos 3

4 utilizando renminbi, sujeto a una cuota inicial de millones de renminbi (3.100 millones de dólares) y los inversores chinos pueden operar ETFs vinculados a acciones de compañías de la isla. Li también lideró la primera emisión de acciones en renminbi en la historia de Hong Kong y trabajó en la coordinación horaria con los mercados continentales. Tormenta política por contrato de deuda francesa (Financial Times 16/04/2012) El lanzamiento en Eurex de un contrato de futuros sobre bonos soberanos de largo plazo de Francia se ha convertido en un tema de elecciones presidenciales, por acusaciones que afirman que es un instrumento especulativo en contra del país. François Hollande, rival socialista del presidente Nicolas Sarkozy de centroderecha, estableció el fin de semana que le habría solicitado a Alemania que prohíba el contrato Euro-OAT, un día después de que el ministro de finanzas dijera que no tenía poder para hacer semejante pedido. La introducción en Alemania de un producto para especular con la deuda francesa es inaceptable para Francia dijo Hollande, quien está cabeza a cabeza con Sarkozy en las encuestas sobre la primera ronda de elecciones de este domingo, pero en las que lidera cómodo en la segunda vuelta, el 6 de mayo. Mi posición sería pedirles a las autoridades alemanas que cancelaran el lanzamiento, dijo al Journal du Dimanche, agregando que creía que todos los elementos financieros especulativos que no se vincularan a la cobertura de un riesgo real deberían ser prohibidos. Los futuros franceses están siendo introducidos por Eurex en respuesta a la demanda, ya que Francia -degradada a una nota crediticia de doble A-, está operando entre Alemania con calificación triple A e Italia con nota menor, -los otros dos estados que poseen tales contratos-. Inversores franceses y de otros países europeos requirieron el contrato de futuros para ayudar a cubrir la exposición al país, que ha visto aumentar la prima que paga para tomar crédito de Alemania, durante la crisis de la eurozona. [ ] Desde Eurex establecieron que se estuvo en contacto con participantes del mercado y confirmaron al tesoro francés su decisión de lanzar los contratos. François Baroin, ministro de finanzas, dijo el viernes que el Tesoro no tiene poder para autorizar o prohibir la iniciativa privada del mercado de lanzar un nuevo producto financiero. Un oficial francés minimizó la cuestión sobre el lanzamiento, estableciendo que el contrato no es un instrumento de especulación sino que se utilizaría para cubrir posiciones. CME Group anuncia el lanzamiento de futuros sobre trigo del Mar Negro (Reuters 18/04/2012) El nuevo contrato de trigo con entrega proveerá eficiencia en la formación de precios y posibilidad de realizar cobertura de riesgos en la región del Mar Negro. CME Group, el líder mundial en mercados de derivados, anunció el lanzamiento del contrato de futuros CBOT Black Sea Wheat, que comenzará a operarse el 6 de junio, sujeto a su correspondiente aprobación regulatoria. El lanzamiento de este contrato, el cual se encontrará listado y sujeto a las normas de CBOT como una extensión de un acuerdo realizado por el principal ejecutivo del mercado, Leo Melamed, el año pasado. Melamed señaló que se trata de un paso importante para el desarrollo de nuevos mercados por CME ya que lo vincula con Europa Oriental. Hoy más que nunca el mundo depende de la región del Mar Negro para la producción de trigo y otros granos a fin de satisfacer la creciente demanda de alimentos, declaró Tim Andriesen, Director de Commodities Agrícolas e Inversiones Alternativas de CME Group. Es por eso que a partir del mes de junio, los futuros de CME sobre Trigo del Mar Negro se convertirán en la primera herramienta de cobertura que permitirá que los participantes del mercado tengan un efectivo descubrimiento de precios y gestión de 4

5 riesgos. Creemos que no solo permitirá el desarrollo de un sólido mercado futuro sino que también se convertirá en el precio de referencia para el trigo en la región. Actualmente, el trigo es el commodity agrícola más ampliamente negociado a nivel mundial, acumulando un total de exportaciones de casi 140 millones de toneladas. En los últimos años, el trigo proveniente de la región del Mar Negro fue responsable de más del 20% del total mundial exportado. Este nivel de actividad, combinado con una elevada volatilidad en los precios, ha revelado la necesidad de instrumentos de cobertura que estén altamente correlacionados con el mercado de contado. CME Group trabajo en conjunto con socios regionales, asociaciones industriales y otros participantes claves del mercado para el desarrollo del primer contrato de futuros de trigo de la región que represente fielmente el precio de los granos en el mercado físico. Así, el producto contempla las prácticas comerciales habituales de la zona y los riesgos propios de la región, como el clima. Tras cumplir con los aspectos regulatorios y su correspondiente período de prueba, el contrato será listado en CBOT y podrá operarse en forma electrónica a través de la plataforma líder para la operatoria de trigo en todo el mundo, CME Globex. Esto sería a partir de julio. El contrato estará denominado en dólares, con un tamaño de 136 toneladas, al igual que los contratos de trigo que ya se negocian en ese mercado. Se designarán puntos de entrega en puertos sobre el Mar Negro en Rusia, Ucrania y Rumania. El lanzamiento de este contrato incrementa la amplia oferta de herramientas para la cobertura de precios de trigo que ofrece el mercado. CFTC votó por igualar el tratamiento de opciones sobre commodities a los swaps (Bloomberg 18/04/2012) La CFTC adoptó una nueva normativa que igualará el tratamiento de opciones sobre commodities con cualquier tipo de swap. En voto unánime, la comisión de cinco integrantes derogó la norma que por más de una década otorgó un tratamiento diferenciado a las opciones sobre commodities y swaps agrícolas respecto a otros swaps. Estos productos estarán sujetos a las mismas normas que los swaps sobre tasas de interés, créditos, entre otros. La norma tendrá efecto a los 60 días de su publicación. Las CFTC, en conjunto con la SEC, están implementando nuevas regulaciones para los mercados de swaps tras el efecto que tuvieron los mercados desregulados en la crisis de La CFTC también deberá decidir sobre la norma que define la condición de dealer como aquel operador del mercado de swaps con un valor nocional operado mayor a los millones de dólares en un período de 12 meses. SEC hará lo propio para regular swaps en base a valores. China lanzará futuros de petróleo crudo este año (Reuters 18/04/2012) Se espera que este año China comience a operar futuros de petróleo crudo, según estableció un oficial del gobierno el miércoles, ya que el segundo consumidor del mundo aspira a tener mayor peso en la negociación del precio de dicho producto. Este año, China lanzará un mercado internacional de contratos de futuros de petróleo crudo, el tercer mercado de esas características a nivel mundial, luego de los Estados Unidos y el Reino Unido, estableció la agencia de noticias Xinhua, citando a Guo Shuqing, director de la Securities Regulatory Commission de China. Shuqing determinó que la mayor parte de la nueva demanda de petróleo crudo de China es ahora suplida por importaciones, agregando que participó con el 70 u 80% de la producción global agregada de petróleo. Medios locales dijeron que los planes para operar los futuros de petróleo en el Shanghai Futures Exchange están completos y ahora se encuentran a la espera de la aprobación por parte de las autoridades chinas. En el presente, los reguladores están decidiendo sobre dos planes distintos, uno que denominaría a los contratos en dólares, y otro que lo haría en yuanes. 5

6 Las importaciones de crudo de China han aumentado un 6% en el año 2011, alcanzando las 253,78 millones de toneladas, o aproximadamente 5,08 millones de barriles por día. Además de petróleo crudo, se espera que China lance también futuros de plata y bonos gubernamentales, dijo Xinhua. El gobierno además está estudiando la posibilidad de listar futuros sobre productos agrícolas tales como porcinos vivos, arroz, huevos y papas, según se citó a Guo. En la actualidad, en la Shanhai Futures Exchange se negocian futuros de cobre, aluminio, oro y fuel oil, entre otros. Bolsa de Productos chilena evalúa crear un índice global de precios del salmón con Noruega (Diario Financieros Chile 18/04/2012) Entidad espera lanzar el mercado de derivados del salmón durante el primer semestre de este año. Aunque es sólo una idea que se está discutiendo entre la Bolsa de Productos de Chile (BPC) y Fish Pool, la bolsa noruega que transa derivados del salmón, lo cierto es que en el futuro ambas plazas podrían contar con un índice conjunto que pueda servir como referencia del precio del salmón a nivel global. Así lo señaló en la junta de accionistas de la BPC el gerente general de la entidad, Christopher Bosler, quien comentó al respecto: siempre hemos conversado con Fish Pool para hacer algo en conjunto y eventualmente puede pasar algo en el futuro. Pero antes que eso, para la BPC el primer paso es desarrollar un índice de precios locales, con el potencial de referencia para toda la región (dado que la mayor parte de los salmones vendidos en el continente americano son chilenos). De esta forma y haciendo un paralelo con lo que ocurre con el petróleo Brent y el WTI, Noruega mantendría los precios de referencia para Europa, mientras que Chile lo podría hacer para América. Esto es básicamente lo que no pudimos hacer con el cobre hace 100 años, dice Bosler, quien hace referencia a que los derivados del metal rojo son transados en Londres, pese a que Chile es su principal productor. La idea es que nosotros como somos entre el primer y segundo productor mundial de salmón, que el centro y referente financiero mundial para los precios sea Chile, asegura. Dicho referente será posible, explica el ejecutivo, con el mercado de derivados del precio del salmón, que se espera lanzar este primer semestre. Hoy día tenemos el respaldo de la mayoría de los productores. Más del 70% de la producción nacional está detrás del proyecto a nivel de generación de índices, precios e instrumentos financieros acordes al sector, señala. Otro mercado Un mercado de derivados que la BPC también tiene en carpeta es el de la energía, que es un producto insumo para el mercado agropecuario, explica Bosler. Pese a que este proyecto es de un plazo un poco mayor, la bolsa ya tiene diseñada sus relaciones contractuales con los posibles operadores y también los sistemas transaccionales, señaló Bosler. Merkel busca impuesto a los mercados (CNN Expansión- 18/04/2012) La canciller alemana, Angela Merkel, dijo en un discurso de campaña este miércoles que estaba inquieta por el hecho de que los mercados financieros no hayan hecho ninguna contribución para resolver la crisis financiera. En la ciudad portuaria de Kiel, al norte del país, donde se realizarán elecciones regionales el 6 de mayo, Merkel dijo que esa es la razón por la cual Alemania quiere ver que se le apliquen impuestos a los mercados financieros europeos e internacionales. El Gobierno germano ha intentado reunir apoyos para aplicar un impuesto a la compra y venta de acciones, bonos y derivados en la Unión Europea. Buena parte del empuje para el debate proviene de la desconfianza pública respecto a los bancos y grupos similares tras la crisis financiera mundial. Líderes en Alemania, que tiene elecciones nacionales el próximo año, y Francia, donde se llevarán a cabo dos rondas de comicios 6

7 presidenciales en abril y mayo, creen que el impuesto satisfará a los votantes. Pero otros países de la zona euro han expresado su resistencia. Reino Unido ha dicho que bloqueará cualquier iniciativa paneuropea de impuesto a las transacciones financieras. LIBROS RECIENTEMENTE PUBLICADOS An Introduction to Equity Derivatives: Theory and Practice (Sebastien Bossu, Philippe Henrotte, Olivier Bossard) Diseñado para los nuevos practicantes y estudiantes, no requiere conocimientos previos en finanzas y cuenta con doce capítulos cuya dificultad aumenta progresivamente, comenzando con los principios básicos de tasa de interés y descuento, finalizando con conceptos avanzados en derivados y trading de volatilidad y de productos exóticos. Cada capítulo incluye numerosas ilustraciones y ejercicios acompañados de la teoría financiera relevante. Los temas cubiertos son el valor actual, precios de arbitraje, teoría de carteras, valuación de derivados, delta de cobertura, modelo Black-Scholes, y muchos más. ISBN-10: ISBN-13: Editorial: Wiley; 2º edición, lanzamiento 8 de mayo 248 páginas, tapa dura, en inglés Show Me Your Options! The Guide to Complete Confidence for Every Stock and Options Trader Seeking Consistent, Predictable Returns (Steve Burns, Christopher Ebert) Las discusiones sobre opciones pueden ser muy técnicas, pero esta publicación se expone de manera simple y en resumidos capítulos, con opciones análogas y útiles, que le ayudarán a interpretar la negociación de opciones y armar un par de estrategias que ya podrán comenzar a utilizar. ASIN: B007OWOKQ2 Editorial: e-book, 2971 KB, 268 páginas, en inglés 7

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