VIVIENDA: LOS VERDADEROS PRECIOS INTERESA ACUDIR A LA AMPLIACIÓN DEL POPULAR? P.16 NUEVA EDICIÓN DE LA REVISTA DE BANCA PRIVADA

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1 Nº 870. Del 19 al 25 de octubre de EUROS EL PRIMER SEMANARIO DE BOLSA, ECONOMÍA Y GESTIÓN DE inversion finanzas.com VIVIENDA: LOS VERDADEROS PRECIOS LAS TRANSACCIONES EN ESPAÑA SE ESTÁN CERRANDO EN EUROS DE MEDIA CON ESTE EJEMPLAR NUEVA EDICIÓN DE LA REVISTA DE BANCA PRIVADA BOLSA INTERESA ACUDIR A LA AMPLIACIÓN DEL POPULAR? P.16 BOLSA LOS CINCO VALORES QUE MÁS GANAN CON LA CRISIS P.44

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3 MUY PERSONAL Alejandro OTRO IMPUESTO QUE «NO TIENE SENTIDO» El ministro de Hacienda rechazó hace un mes la implantación de la Tasa Tobin en España. Pero la realidad vuelve a desmentirle Confieso que el título del artículo no es mío. Se lo he tomado prestado al ministro de Hacienda y Administraciones Públicas, sí, al propio Cristóbal Montoro. Y es bastante reciente. Se trata de la respuesta que, hace poco más de un mes, concretamente el pasado 13 de septiembre, dio a los periodistas que le preguntaron si el Gobierno estudiaba la aplicación de un gravamen a las transacciones financieras, la conocida como Tasa Tobin. «Este impuesto no tiene sentido. No hay Tasa Tobin», zanjó el ministro. Montoro, que está bastante entrenado en decir hoy blanco y mañana negro, posiblemente, en esta ocasión, echó el balón fuera porque casi al mismo tiempo el presidente del Gobierno, Mariano Rajoy, anunciaba un endurecimiento de la fiscalidad de las plusvalías generadas a menos de un año. Y, aunque el Gobierno ha tomado a los ahorradores e inversores como un auténtico saco de boxeo, tampoco era cuestión de lanzar dos golpes tan directos de manera consecutiva. Porque es evidente que el nuevo impuesto también será asumido por los ahorradores. Inicialmente se planteó para que el sector financiero contribuyera a la salida de la crisis, pero la jugada está clara y los clientes soportarán esta nueva carga a través de comisiones más elevadas en la operativa bursátil. Si James Tobin, el premio Nobel de Economía cuyo apellido da nombre a esta tasa, levantara la cabeza, no daría crédito a la deriva que ha tomado su iniciativa. La propuesta que hizo a El Gobierno ha tomado a los ahorradores e inversores como un auténtico saco de boxeo principios de los años 70 consistía en gravar las operaciones de compra/venta de divisas para acabar con los movimientos especulativos en este mercado. Pero el propio Tobin reconocía las dificultades que presentaba su implantación si no se aplicaba en todos los países. Ahora, cuarenta años después, sólo once países europeos han dado su visto bueno a impulsar este impuesto que, curiosamente, no gravará la operativa en divisas ni frenará la especulación. En Francia, donde se puso en marcha el pasado mes de agosto, los problemas son tan enormes como la caída en el volumen de negociación de los valores en Bolsa. España, a pesar de lo que hace un mes dijo el ministro Montoro, se ha unido a este grupo. Al olor de una posible recaudación, por muy ridícula que sea, este Gobierno se apunta a todas. Y si son los ahorradores los que pagan, mejor, es el colectivo que menos protesta. Pero quizás, el Gobierno se ha precipitado y no ha tenido en cuenta que la mejor estrategia puede ser quedarse fuera de ese grupo. Los países que lo hagan contarán con una clara ventaja competitiva. En Londres lo han visto así y se niegan a participar en la aplicación de esta nueva tasa. La City, sin duda, puede ser la gran beneficiada en Europa. Acogerá a los inversores que tratarán, por todos los medios, de esquivar este impuesto «sin sentido», según las palabras del ministro Montoro, pero que sigue adelante. Consiga la próxima semana el primer número de la nueva etapa de INVERSIÓN & FINANZAS INVERSIÓN & FINANZAS estrena diseño y nuevos contenidos. Veinte años después de su lanzamiento, INVERSIÓN & FINANZAS inicia una nueva etapa la próxima semana con la publicación de un número especial, que recogerá todos los cambios en los que ha estado trabajando la redacción en los últimos meses. En este número, que llegará a los quioscos el viernes 26 de octubre, la revista INVERSIÓN & FINANZAS estrena diseño y renueva sus contenidos, con el objetivo de convertirse en una publicación más ágil y atractiva para el lector. Una gran oferta informativa para este número especial. Para este número, que marca el comienzo de una nueva etapa en la revista INVERSIÓN & FINANZAS, hemos preparado una gran oferta informativa. Junto al ejemplar de la revista, el lector encontrará una nueva edición de la publicación «LOS FONDOS DE INVERSIÓN» y la GUÍA DE GESTORAS DE FONDOS, imprescindible para conocer las entidades que operan en España y sus responsables. La gran oferta se completa con una edición actualizada del «DICCIONARIO DEL INVERSOR». INVERSIÓN. Nº 870. DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE

4 SUMARIO Director: ALEJANDRO RAMÍREZ. Redacción: Patricia P. Zaragoza (jefa de sección), Isabel Sánchez, Cristina Vallejo, José María Camarero, Óscar Torres, Sandra Moya. Analistas y colaboradores: José Codina, Alejandro Scherk, Víctor Alvargonzález, Javier Bañares, Fernando Luque, Jorge Muñoz, José Ramón Chirivella, Jorge del Canto y Guillermo Sanz (fotografía). Jefe de diseño: Ignacio Juez. Jefe de maquetación: Pablo Delgado BOLSA Interesa acudir a la ampliación de capital del Banco Popular? BOLSA La industria de la inversión dice no al veto de las posiciones bajistas Consejo Editorial: Rafael Rubio (presidente), Francisco Blanco, José Luis Castillo, José Miguel López-Frade, Enrique Marazuela, Laura Múgica, Concha Osácar, Juan Palacios, Alejandro Ramírez, Eduardo Ramírez, José Luis del Río, Ernesto Sanz, José Sevilla, Carlos Tusquets. Secretaria de Redacción: Montserrat Gómez. 10 OPERACIONES A EUROS DE MEDIA Los verdaderos precios de la vivienda 22 FONDOS DE INVERSIÓN Qué pasaría si España pierde la categoría de «grado inversión»? Edita: INVERSOR EDICIONES, S.L. Presidente: Laura Múgica. Publicidad: Directora de Área de Revistas: Liliana Maguregui. Directora de Publicidad de INVERSIÓN: Victoria Méndez. Juan Ignacio Luca de Tena, Madrid. Tel.: Fax: Delegación en Barcelona: Travessera de Gràcia, 56-2º Tel.: Fax: Jefa de operaciones: Mª Luisa de Olarte Suscripciones: Cristina Rodríguez. Venta de manuales: Bolsalia/Borsadiner: Marta de Elena Redacción, Administración y Suscripciones: Juan Ignacio Luca de Tena, Madrid. Suscripciones: Venta de manuales, fascículos y números atrasados: Administración: Jornadas: Redacción: Fax: Bolsalia/Borsadiner: Impresión: Rotedic. Depósito Legal: M-1765/93. ISSN: Distribución: Logista S.A. Precio para Canarias, Ceuta y Melilla, el indicado en la portada, que incluye la sobretasa aérea. REDES SOCIALES Facebook: facebook.com/inversionyfinanzas Google +: Revista Inversión & Finanzas Bolsalia Pinterest: Facebook: facebook.com/bolsalia.es Difusión controlada por: RENTA FIJA 24 Corre riesgos la renta fija privada española? ENTREVISTA 25 Jordi Sevilla, autor de «La economía en dos tardes» AULA DEL ACCIONISTA 26 El modelo de negocio bancario BOLSA 43 EADS, mejor sola que mal acompañada 44 Los cinco valores que más ganan en la crisis WARRANTS 46 Estrategias para operar al alza con Banco Santander BANCA 50 En qué casos se puede unificar deudas IMPUESTOS 52 Los riesgos de no acogerse a la amnistía fiscal PATRIMONIO 54 Compensa a los autónomos cotizar más de lo esencial? GUÍA DE LA INVERSIÓN IBEX ENRIQUECIDO 28 Análisis fundamental y consejos de todos los valores 30 Mercado continuo 32 Corros, Latibex y dividendos ANÁLISIS TÉCNICO 33 Selección de 14 valores EURO STOXX 50 ENRIQUECIDO 36 Análisis fundamental y consejos de los grandes valores europeos 38 Mercados y valores extranjeros FONDOS DE INVERSIÓN 40 Ránking anual de fondos 42 Ránking semanal de ETF s PRODUCTOS 60 Cómo aprovechar los vaivenes de la renta fija? INVERSIONES ALTERNATIVAS 62 El testamento Pop Art de Kitaj 4 INVERSIÓN. Nº 870. DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

5 10 mercados principales, 102 millones de clientes y 3,3 millones de accionistas. Santander, elegido Mejor Banco del Mundo Sobran las palabras. global Brasil Argentina Chile México Santander fortaleza fortaleza global negocio crédito crédito pasión liderazgo liderazgo crédito resultados resultados sistemas sistemas mercados fortaleza fortaleza innovación dividendos liquidez red red dividendos crédito seguros recursos desarrollo junta junta acciones crédito acción capitalización becas tarjetas tarjetas liderazgo innovación crédito innovación emergentes accionistas futuro futuro futuro seguros largo plazo fortaleza global global clientes Pymes ahorros proyecto capacidad capacidad dinamismo efectivo efectivo efectivo cheque rentabilidad acción acción futuro acción empleados resultados rentabilidad global ingresos beneficios oficinas rentabilidad universidades universidades mercados universidades confianza global clientes ingresos fortaleza fortaleza cajero universidades crédito fortaleza números pasión liderazgo sistemas fortaleza capitalización fortaleza liderazgo innovación crecimiento Accionistas futuro becas largo plazo Pymes capacidad mejora visión clientes ingresos oficinas universidades mercados fortaleza becas efectivo clientes ingresos EE.UU. liderazgo anticipación mejorar sistemas fortaleza innovación rentabilidad liquidez dividendo dividendo confianza crédito seguros recursos clientes empresa mejorar capital fortaleza empleados clientes capitalización novación liderazgo emergentes ccionistas futuro futuro becas global global resultados resultados clientes identificación ranking cajero cajero cajero cajero card tarjetas fortaleza cheque cheque Santander internacional largo plazo resultados fortaleza oficinas crecimiento vencia global rentabilidad solvencia innovación oficinas oficinas global números visión rtaleza resultados ar mejorar futuro seguros global expansión diversificación Pymes ingresos ingresos ingresos oficinas clientes crecimiento diversificación liderazgo mercados fortaleza junta visión jornada valores accionistas futuro aprendizaje prácticas global global empresa largo plazo cheque crédito ahorros ahorros ahorros desarrollo largo plazo mercados fortaleza internet accionista internacional control oportunidad fortaleza em inversión cheque año pyme empresa oficinas Pymes Pymes anticipación rentabilidad m jo becas capacidad oficinas rentabilidad c estudiantes carrera profesional mejorar fortaleza ingresos desarrollo oportunidad España Portugal Alemania Polonia UK liquidez confianza Santander dividendos Santander dividendos fórmula fórmula liderazgo fortaleza internacional clientes innovación global beneficio rentabilidad ranking ranking global resultados cajero tarjetas tarjetas liderazgo ahorros cajero oficinas mejorar financiero financiero dividendo empleados empleados proyecto proyecto acuerdo crédito cheque sistemas sistemas sistemas universidades futuro estudiantes estudiantes estudiantes oficinas oficinas oportunidad d clientes tarjeta futuro crédito aprendizaje Pymes inversión proyecto formación carrera ahorros ahorros países países desarrollo patrocinios patrocinios publicidad anticipación comunicación desarrollo crecimiento ingresos profesional ingresos oficinas clientes rentabilidad rentabilidad rentabilidad rentabilidad anticipación fortaleza inversión internacional internacional seguros empleados ingresos rentabilidad rentabilidad d ranking global oficinas ingresos proyecto oportunidad resultados crédito IVA empatía acciones rentable cajero cajero global futuro fortaleza fortaleza aprendizaje aprendizaje global resultados crédito mercados acciones acción resultados capitalización ahorros ahorros crédito dividendo resultados Pymes Pymes ingresos ingresos rentabilidad liderazgo resultados Santander innovación a seguros financiero empatía rentabilidad crecimient empatía sostenibilidad oficinas oficinas di emergentes emergentes accio clientes acción tarjetas resultados resultados hipoteca negocio ahorros becas seguros Mejor Banco del Mundo 2012 futuro sostenibilidad Pymes

6 TABLERO DE A BORDO Petróleo Dólares por barril de crudo Brent Oro Dólares por onza 1800 Euro-Dólar Dólares por euro 1,35 1,30 Divisas * DIVISA Dólares USA Yenes Coronas danesas Libras esterlinas Coronas suecas 1 EURO DIVISA 1, ,94 7,4590 0,80 8,6270 Francos suizos Coronas noruegas Rublos rusos Dólares australianos Dólares canadienses 1 EURO 1,2090 7, ,2810 1,2690 1,2870 Jul. Ago. Sep Oct. Indicadores económicos (en porcentaje) Jul. Ago. CRECIMIENTO DEL PIB INFLACIÓN PARO CTO. EMPLEO PRE 12 I TR. 12 II TRI. 12 PRE ÚLT. 12 MESES PRE ÚLTIMO (11) ALEMANIA 1,30 1,00-1,30 2,50 2,10 (sep) 6,20 5,50 5,50 (ago) 0,50 0,00 FRANCIA 1,40 0,30-1,40 2,70 2,20 (sep) 9,20 9,90 10,60 (ago) 0,10-0,70 ITALIA 0,30-2,60-1,60 2,90 3,40 (sep) 8,50 8,90 10,70 (ago) -0,60-1,80 REINO UNIDO 1,60-0,40 0,50 2,40 4,20 2,50 (sep) 7,80 8,40 8,10 (jul) 0,30 0,30 ESPAÑA 1,10-1,30-1,50 2,40 3,40 (sep) 19,70 22,90 25,10 (ago) -2,60-2,20 UE (ZONA EURO) 1,10-0,30-1,50 2,70 2,70 (sep) 9,90 10,40 11,40 (ago) -2,60-1,00 ESTADOS UNIDOS 1,80 2,10-1,20 3,10 1,70 (ago) 9,00 8,50 8,10 (ago) -0,60 0,40 JAPÓN 2,30 3, ,50-0,30-0,50 (ago) 4,80 4,60 4,20 (ago) -0,40 0,40 Las previsiones para el 2012 son del FMI. El resto de los datos son de los diversos institutos de estadística de los países. *Datos anualizados. El euro se deprecia este año un 5 por ciento frente a la divisa británica 2012 Sep Oct. LA LIBRA YA NO QUIERE SER DÉBIL Jul. Ago Sep. 1,25 1,20 1,15 Oct. Metales Preciosos * Oro Londres 1.752,20 ($/oz.) Madrid (Manufacturado) 49,03 ( /gr.) Madrid (Industrial) 45,45 ( /gr.) Plata Londres 25,21 ($/oz.) Madrid (Manufacturada) 1.094,44 ( /Kg) Platino Madrid 48,78 ( /gr.) Metales de Londres * Aluminio Cobre Níquel Plomo Estaño Zinc CONTADO 3 MESES COMPRA VENTA COMPRA VENTA Materias Primas * AZÚCAR FECHA $/TONELADA DIc Mar May CACAO FECHA $/TONELADA Nov Ene Dic CAFÉ FECHA $/TONELADA May Jul Sep ZUMO DE NARANJA FECHA $/TONELADA Nov Ene Mar Inglaterra está, poco a poco, saliendo del bache. Basta con echar un vistazo a su divisa para confirmar la evidencia. En lo que va de año, la libra esterlina se ha apreciado un 5 por ciento frente al euro, que en la actualidad se intercambia por 0,80 libras. Nada tiene que ver el escenario actual con el vivido hace apenas tres años, cuando el euro estuvo a punto de alcanzar la paridad con la libra (llegó a intercambiarse por 0,93 libras esterlinas). Por aquel entonces, el retroceso de la moneda británica se aceleró tras conocer los planes de venta de activos públicos del Gobierno de Londres, la ronda de liquidez anunciada por el Banco de Inglaterra o los problemas de algunos de sus principales bancos. Royal Bank of Scotland, por ejemplo, anunció en 2008 las mayores Tipos de interés a corto I Trim. EUROZONA II Trim III T. EE.UU. 0,9 0,6 0,3 0,0-0,3 IV T. pérdidas de su historia (superiores a los millones de euros). Ahora, sin embargo, la situación se ha revertido. El PIB británico ha crecido un 0,5 en el tercer trimestre del año. Y las previsiones del Fondo Monetario Internacional contemplan una expansión anual del 0,8 por ciento para 2012 y del 2 por ciento para el próximo ejercicio. Este comportamiento contrasta claramente con la debilidad de algunos países de la zona euro, entre ellos España. Hace sólo unos días, el Ministro de Economía, Luis de Guindos, desvelaba que el PIB español cayó un 0,4 por ciento en el tercer trimestre del año. Tipos de interés a largo I Trim. EUROZONA II Trim Patricia Pérez Zaragoza III T. EE.UU. 2,5 2,0 1,5 1,0 IV T. Euríbor * 7 días 1 mes 2 meses 3 meses 4 meses 5 meses 6 meses 7 meses 8 meses 9 meses 1 año CIERRE SEM. ANTERIOR DIF. PTOS 0,080 0,079 0,001 0,111 0,111 0,000 0,152 0,153-0,001 0,207 0,208-0,001 0,272 0,273-0,001 0,347 0,349-0,002 0,409 0,413-0,004 0,450 0,453-0,003 0,494 0,497-0,003 0,529 0,532-0,003 0,648 0,651-0,003 Tipos Oficiales T. MEDIO ANTERIOR FECHA BCE 0,750 1,250 05/07/12 Reserva Federal 0,250 1,000 16/12/08 Letras a 6 meses 2,213 2,026 18/09/12 Letras a 12 meses 2,835 3,070 18/09/12 Letras a 18 meses 3,072 3,335 18/09/12 Bonos a 3 años 3,956 3,845 04/10/12 Bonos a 5 años 4,603 5,971 06/09/12 Obligac. 10 años 5,666 6,647 20/09/12 Obligac. 15 años 6,191 6,027 19/01/12 Obligac. 30 años 6,002 6,011 19/05/11 Índices de Préstamos Hipotecarios SEP-12 AGO-12 JUL-12 Bancos - 3,236 3,472 Cajas - 3,724 3,504 Entidades de crédito - 3,430 3,488 CECA - 5,625 5,750 Deuda Pública 4,896 4,705 4,389 Míbor/un año 0,740 0,877 1,061 Euríbor/un año 0,740 0,877 1,061 (*) Datos a INVERSIÓN. Nº 870. DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

7 borsadiner saló del diner, la borsa i altres mercats financers 2012 Barcelona 29, 30 de noviembre y 1 de diciembre Palau de Congressos de Catalunya La feria que convoca a: AHORRADORES, INVERSORES Y ACCIONISTAS, deseosos de encontrar la mejor colocación para su patrimonio financiero en el momento de mayor incertidumbre que haya conocido. BANCOS, EMPRESAS COTIZADAS, INTERMEDIARIOS FINANCIEROS, GESTORAS DE FONDOS DE INVERSIÓN... para salir al encuentro de sus clientes o accionistas en un escenario donde esconderse y no responder a la demanda de información es una forma de contribuir a la desconfianza. Los mejores EXPERTOS Y ANALISTAS que a través de sus intervenciones en el amplio programa de conferencias situarán a los asistentes en el escenario actual subrayando los riesgos y oportunidades de los mercados.

8 SIGA LA PISTA El termómetro de la rentabilidad a doce meses Apple 55,38% Índice Dow Jones 18,91% Fondos Mix. R.V. Global 18,08% Fond. R. Variable Global 18,00%...a la noticia ALEMANIA ALLANA EL CAMINO PARA EL RESCATE Merkel suaviza su postura mientras España aboga por una ayuda financiera «virtual». José M. Camarero Fond. R. Fija Internac. 13,21% Fondos Renta Fija Europea 11,27% Euro Stoxx 50 10,73% Fondos Mixto R. Fija euros 6,82% Obligaciones a 10 años (1) 5,666% Fond. R. Variable España 5,51% Inflación 3,40% Letras a 1 año (1) 2,835% Depósito hasta 2 años (4) 2,24% Todos tenemos opinión pública, pero nuestra prioridad es que prevalezca el interés de Europa». Son las últimas palabras del presidente francés, François Hollande, que han ido a parar directas sobre Alemania. La canciller, Angela Merkel, siempre se ha movido en un mundo bipolar: el de la inflexibilidad según sus socios europeos y el de la debilidad para sus críticos internos. Las múltiples elecciones en los «lander» alemanes; las decisiones trascendentales del Tribunal Constitucional germano; o las votaciones estratégicas del Bundestag junto a sus socios, son algunos de los argumentos esgrimidos por la canciller para no dar a torcer su brazo en torno a cualquier decisión sobre los rescates en la zona euro. Pero la inminente recesión continental, acompañada por la caída del consumo y el efecto en las exportaciones del gigante europeo pueden estar abriéndole los ojos a Merkel. De forma tímida, eso sí. RESCATE, AYUDA, LÍNEA DE CRÉDITO... La canciller ha suavizado su férrea postura en las últimas jornadas. El rescate ayuda financiera, mecanismo de intervención está más cercano para España, no tanto porque necesite ese dinero de forma inmediata para poner fin a la escasa Datos a 17 de octubre de (1) Tipo medio adjudicado en la última subasta del Tesoro. (2) Pacto de recompra a tres meses en entidades de crédito. (3) Mejor oferta del mercado sin limitaciones de tiempo. (4) Media de la banca y cajas a finales del mes anterior. El resto de los datos corresponde a la rentabilidad en los últimos doce meses. Cta. Cte. Internet (3) 2,00% Fondos Monetarios 0,75% Repos (2) 0,75% Cuenta Cte. tradicional (4) 0,25% Ibex-35-8,91% Telefónica -20,98%...al personaje de la semana José Manuel Soria El continuo aumento del precio de los carburantes, incluso cuando el precio del crudo cede en los mercados internacionales, ha hecho mover ficha al ministro de Industria, José Manuel Soria, quien ya estudia «muy seriamente» medidas para mejorar la competencia en el sector de los carburantes de automoción y que tomará en cuenta las propuestas presentadas por la Comisión Nacional de la Competencia (CNC) y la de la Energía (CNE). El objetivo es introducir un mayor grado de competencia en el sector y que las diferentes medidas que se tomen tengan reflejo en términos de precios. La advertencia de Soria se realiza después de que la CNC estimara que las petroleras han mejorado sus márgenes un 20 por ciento en plena crisis. 8 INVERSIÓN. Nº 870. DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

9 ...a las confidencias La Generalitat de Cataluña no cede en los recortes. Tras recibir los millones de euros del gobierno central, la Generalitat de Cataluña pidió otros 500 millones y convocó una urgente reunión para analizar los compromisos de pago que tenía en los próximos meses. Como consecuencia de dicha reunión se adoptó la decisión de retirar la mayor parte de las subvenciones comprometidas desde hace varios meses y cuyas actividades en algunos casos estaban a punto de celebrarse. liquidez en la que vive el país. Sino, más bien, para evitar que el coste de seguir emitiendo deuda pública alcance, de nuevo, cotas del seis por ciento por un bono a diez años; y para esquivar una posible subida de la prima de riesgo por encima de los 500 puntos básicos. Los Presupuestos Generales de 2013 ya prevén que España deberá destinar un 40 por ciento de sus ingresos a amortizar los vencimientos previstos para el próximo año. Y eso, siempre que el coste de la deuda se mantenga en el nivel actual. Por ello, y para evitar el desgaste político y electoral que supone un rescate puro y duro, el gobierno de Mariano Rajoy intenta moverse en un contexto en el que no se le permite un solo tropiezo: rescate virtual. Ésa es la fórmula con la que el presidente intentaría combinar los efectos de la ayuda financiera sobre la deuda pública; y evitaría Merkel recuerda las condiciones «estrictas» que conllevará cualquier intervención Mariano Rajoy y Angela Merkel. utilizar ese dinero de forma real. Implica la solicitud de una línea de crédito procedente del fondo de rescate europeo para activar el plan de compra de deuda soberana en los mercados por parte del Banco Central Europeo (BCE), que es el verdadero objetivo del rescate. Porque Mario Draghi ya anticipó que, sin solicitud de ayuda, el BCE no intervendría; y si el organismo no compra deuda española, el diferencial se mantiene en cotas elevadas. LOS INVERSORES YA SE POSICIONAN Prueba de que esa solución está mucho más cerca que hace unas semanas lo demuestra la compra de deuda pública por parte de los inversores privados: se hacen con un buen botín de activos soberanos para hacer negocio antes de que intervenga el BCE y el interés de las emisiones españolas caiga de forma considerable. En cualquier caso, todos los organismos europeos, incluido el propio gobierno alemán con Merkel a la cabeza, recuerdan la «condicionalidad estricta» que conllevará cualquier tipo de intervención, sea virtual, real o mediante cualquier otra fórmula alternativa que se baraje para evitar el impacto del «rescate» en la opinión pública española. El consejero delegado de Citigroup enseña el camino. Ha tenido que ser el máximo dirigente de un banco norteamericano el que haya puesto en la picota a parte de sus co-religionarios en España. Después de que el consejero delegado de Citigroup, Vikram Pandit, haya dimitido tras haber devuelto a la senda de la solvencia a la entidad, y sin dar más explicaciones, muchos expertos se preguntan por qué no ha ocurrido lo mismo en algunas de las entidades españolas gestionadas de forma pésima, y cuyos responsables o continúan en el cargo, o han salido de su puesto con indemnizaciones millonarias. Bruselas no ve futuro en las entidades rescatadas. El Gobierno ha evitado hablar con claridad sobre el futuro que espera a los clientes de las entidades que han sido rescatadas, como Bankia, más allá de garantizar los ahorros depositados en sus cuentas. Sin embargo, con la clarividencia que da la distancia, desde Bruselas se ven las cosas de un modo muy distinto. Si bien están de acuerdo con España en evitar el terremoto que supondría una bancarrota desordenada, creen que, a la larga, no hay futuro en las entidades rescatadas. Es así en el caso de Banco de Valencia, NovaGalicia y de Catalunya Banc, pero también en el de Bankia....al dato 2,6% LOS PRECIOS SE ESTABILIZAN, Y TRANQUILIZAN, EN SEPTIEMBRE Los temores de inflación se disipan, al menos temporalmente. Los datos de la evolución de precios en las grandes áreas económicas mundiales relativos a septiembre se han mantenido estables y ofrecen mayor margen de actuación a las diferentes autoridades monetarias para actuar en medio de la crisis actual. En el caso de la zona euro, el Índice de Precios al Consumo interanual se mantuvo en el 2,6 por ciento. La inflación se mantiene así sin cambios en comparación con agosto. Por su parte, el índice de Estados Unidos subió un 0,6 por ciento y ha marcado una inflación del dos por ciento anual. Si se excluyen los precios de alimentos y energía, que son los más volátiles, la inflación subyacente se situó en el 0,1 por ciento, por tercer mes consecutivo. Y en China, el índice se quedó en el 1,9 por ciento interanual, esto es, 0,1 puntos menos que en agosto, lo que supone el séptimo mes consecutivo de caídas. INVERSIÓN. Nº 870. DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE

10 EN PORTADA Cuánto cuesta una vivienda? La respuesta es simple: lo que el comprador esté dispuesto a pagar por ella. O, mejor, el precio al que se están cerrando ahora mismo las operaciones de compraventa. Nos hemos dado un paseo por España, hemos consultado informes de quienes intermedian en el mercado de compraventa y hemos hablado con agentes de la propiedad para que nos desvelen ese misterio. Un aperitivo: sí, ahora se venden pisos a precios impensables hace unos años. Las operaciones en España se están cerrando en euros, de media VIVIENDA: LOS VERDADEROS PRECIOS Cristina Vallejo En el mercado hay una enorme discrepancia respecto a cuánto han caído los precios, porque unas fuentes utilizan datos de tasaciones; otras, datos de oferta... pero en los que de verdad nos debemos fijar es en los precios a los que se realizan las transacciones. En un mercado, un activo vale tanto como un comprador está dispuesto a pagar por él. Ni más ni menos. Ésta es una información de la que disponen los registradores de la propiedad y, a través de ellos, el Instituto Nacional de Estadística. Pero, sobre todo, los agentes inmobiliarios (a veces el precio de transacción no coincide con el de la escritura). Con ellos hemos contactado. También con Euroval, una sociedad de valoraciones que ha realizado un estudio sobre cuáles son los precios a los que se realizan las compraventas en todas las capitales de provincia. Su objetivo: dar pistas para que el vendedor se garantice el éxito. Tecnocasa, una red de agentes de la propiedad inmobiliaria, junto a la Universidad Pompeu Fabra, también ha realizado un informe sobre la evolución de los precios a los que efectivamente se consiguen vender las viviendas, además de las características que tiene la vivienda tipo, la que tiene mercado, demanda, en definitiva, la que tiene posibilidades de venderse. LAS VIVIENDAS BARATAS TIENEN MÁS ÉXITO Las viviendas que más salida tienen ahora en el mercado son las más baratas. Según el informe de Tecnocasa, de media, el precio de venta en las ciudades que han estudiado se sitúa en los euros. En cuanto a sus características, de media, tienen casi 70 metros cuadrados construidos, lo que hace un metro cuadrado a euros, tienen 2,85 habitaciones y están situadas en un tercer piso. Pese a su bajo precio, por término medio, se tardan en vender 108 días. Posiblemente, una de las pistas que hacen pensar que este tipo de viviendas se comercializa más fácilmente, está en que, en principio, el banco malo no va a aceptar viviendas cuyo valor neto de provisiones sea inferior a euros. Se supone que las entidades financieras van a tenerlo fácil para deshacerse de esos inmuebles. La otra referencia que demuestra que cada vez se venden viviendas más baratas está en la evolución del 10 INVERSIÓN. Nº 870. DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

11 Los pisos que se venden y el precio que se paga por ellos ZARAGOZA Superficie (m 2 ) 66,87 Número de habitaciones 2,81 Altura del piso 2,83 Precio ( /m 2 ) Precio medio venta ( ) Días hasta la venta 93 MEDIA ESPAÑA Superficie (m 2 ) 69,02 Número de habitaciones 2,85 Altura del piso 3,09 Precio ( /m 2 ) Precio medio venta ( ) Días hasta la venta 108 SEVILLA Superficie (m 2 ) 75,22 Número de habitaciones 2,88 Altura del piso 2,53 Precio ( /m 2 ) Precio medio venta ( ) Días hasta la venta 140 MADRID Superficie (m 2 ) 63,5 Número de habitaciones 2,73 Altura del piso 2,82 Precio ( /m 2 ) Precio medio venta ( ) Días hasta la venta 112 MÁLAGA Superficie (m 2 ) 79,01 Número de habitaciones 2,98 Altura del piso 3,88 Precio ( /m 2 ) Precio medio venta ( ) Días hasta la venta 128 VALENCIA Superficie (m 2 ) 75,04 Número de habitaciones 3,12 Altura del piso 4,05 Precio ( /m 2 ) 881 Precio medio venta ( ) Días hasta la venta 112 BARCELONA Superficie (m 2 ) 71,64 Número de habitaciones 2,94 Altura del piso 3,24 Precio ( /m 2 ) Precio medio venta ( ) Días hasta la venta 100 Fuente: Tecnocasa importe medio de las hipotecas. Si en 2007, esta cifra se acercaba a los euros, en el primer trimestre de 2012 había bajado hasta los euros. Fernando Rodríguez de Acuña, de RR Acuña y Asociados, explica que estas cifras están distorsionadas porque quienes ahora son dueños del mercado, porque lo son de la financiación, son los bancos, que venden a euros, o a menos, viviendas que ya a o euros estarían bien de precio. Estas viviendas tan baratas también tienen un inconveniente, como apunta Valentín Fernández, de Foro Consultores: aunque tienen más demanda, gran parte de ella no es solvente de acuerdo con los nuevos y exigentes estándares que aplican las entidades financieras para otorgar préstamos. Además, en este segmento de precios tambien encontramos las viviendas que han sido fruto de embargos en segunda mano, que se ubican en lugares donde está concentrada la morosidad, es decir, las ubicaciones más humildes de las ciudades, además de los lugares con menos atractivo de la costa o las viviendas situadas en los nuevos desarrollos urbanísticos. Como apunta el analista independiente José Barta, quienes antes Las claves» Las viviendas más vendidas ahora son las más baratas, aunque el dato está distorsionado por los bancos, que son los que dominan el mercado.» Algunos expertos consideran que la compra de este tipo de inmuebles puede ser una oportunidad siempre y cuando se las destine al alquiler. Muchos de ellos no van a tener otra salida que no sea ésta.» Pero no hay que dejarse tentar por una casa sólo porque sea barata. Es fundamental que tenga una buena ubicación para que tenga salida en el mercado. podían acceder a viviendas de más de euros y ahora se tienen que conformar con los que cuestan alrededor de euros se piensan mucho esta compra. Saben que no va a ser su vivienda para toda la vida. Aunque de esta situación también se adivina una oportunidad para los inversores que destinando a la compra de una vivienda unos pocos euros, pueden rentabilizarla por la vía del alquiler. En todo caso, como vemos en los gráficos de las páginas siguientes, las baratas son las viviendas que se venden en casi todas las ciudades de España. Aunque en ellas persista un mercado para una demanda más o menos adinerada y sí muy solvente. Porque, en realidad, cada ciudad y cada barrio tiene su propia dinámica. Madrid: por menos de euros. Según Tecnocasa, en Madrid, las viviendas que se han vendido en el primer semestre tienen un precio medio de euros, 63,50 metros cuadrados y casi tres habitaciones. Son casas pequeñas y con habitaciones también pequeñas. El precio por metro cuadrado está por debajo de los euros. La valoración de la vivienda media que INVERSIÓN. Nº 870. DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE

12 Los verdaderos precios a los que se cierran las transacciones inmobiliarias San Sebastián Barcelona Vitoria Mallorca Madrid Cádiz A Coruña Orense Las Palmas Córdoba Guadalajara Valencia León Bilbao Pamplona Granada Santander Cuenca Girona Albacete Segovia Sevilla Logroño Huesca Toledo se vende en Madrid según Tecnocasa es un poco más baja que la de Euroval, que sitúa la mayor parte de las casas comercializadas en una horquilla de precios entre los y los euros. Hace seis meses, oscilaba entre los y los Eduardo Molet, agente de la propiedad inmobiliaria en Madrid, coincide en que en la capital la mayoría de las viviendas vendidas cuestan entre y euros y tienen tres dormitorios. «Las de uno y dos dormitorios se venden menos, porque son más caras que las grandes», apunta. Pero, pese a la caída de los precios, pese a que los apuros de los vendedores y sus prisas por deshacerse de las viviendas que en muchas ocasiones hagan posible que las viviendas salgan a muy buen precio, las operaciones de compraventa no se cierran antes de seis u ocho meses desde su puesta a la venta. Según Tecnocasa, de media, los pisos comercializados en Madrid tienen el cartel de «se vende» durante 112 días. Molet ha detectado que, en algunos casos, el comprador paga al contado. Porque están resurgiendo los inversores interesados en este tipo de viviendas más baratas. A su juicio, ese piso que en venta cuesta entre y euros se puede alquilar por entre 550 y 700 euros, operación de la que resultaría una rentabilidad de entre un 6,6 y un 4,6 por ciento. Pero, cuidado, porque Fernando Rodríguez de Acuña comenta que, para el alquiler, más que las viviendas del escalón más bajo de precios (menos de euros), habría que apostar por las que están un escalón por encima. Las primeras pueden tener mucha demanda en alquiler (quizá ésa sea su única salida, dado que sus potenciales demandantes han perdido acceso al crédito y a la compra), pero su rentabilidad potencial es pequeña. Valencia: hasta por euros. «El mercado más asequible es el que más se mueve en Valencia», afirma Vicente Beltrán, del colegio de Agentes de la Propiedad Inmobiliaria de Valencia. Por ejemplo, viviendas de alrededor de euros. O, como apunta, incluso más baratas, de entre y euros, un mercado este último sobre todo movido por En Bilbao y en Valencia también hay mercado para viviendas más caras inversores que buscan oportunidades para poner en alquiler en las zonas más humildes de la ciudad, precisamente en esos lugares donde más ha castigado la crisis, donde hay más morosidad, más embargos y más viviendas en manos de los bancos. Beltrán observa un movimiento de jóvenes e inmigrantes que tradicionalmente han vivido en régimen de arrendamiento, hacia viviendas también en renta, pero más baratas. Y ese movimiento es el que pueden aprovechar los inversores. Los datos de Tecnocasa certifican la opinión de Beltrán: las viviendas vendidas en Valencia cuestan euros de media, tienen 75 metros cuadrados y tres habitaciones, con lo que el metro cuadrado se queda en 881 euros. Pero Beltrán no sólo ve operaciones en este tipo de viviendas más baratas. También cree que hay mercado para inmuebles de tres habitaciones y de hasta euros que en el pico del ciclo podrían costar hasta euros, situados en buenas zonas. Esos mismos pisos, 500 metros hacia el norte de Valencia, cuestan euros. A la luz de los datos de Euroval, que discrepa con Tecnocasa, estos últimos son los que más se venden: según su 12 INVERSIÓN. Nº 870. DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

13 Las barras muestran la horquilla de precios, en euros, entre los que se realizan la mayor parte de las operaciones en cada una de las ciudades. Fuente: Euroval Salamanca Málaga Alicante Cáceres Burgos Castellón Oviedo Zamora Soria Murcia Lleida Ciudad Real Almería Pontevedra Zaragoza Teruel Valladolid Tenerife Ávila Tarragona Lugo Badajoz Palencia Huelva Jaén 0 informe, el precio de la mayor parte de las viviendas vendidas oscila entre los y los euros, cifras similares a las de ciudades vecinas como Alicante o Castellón. Hace seis meses, esta horquilla estaba situada entre los y los euros. Pero, para el alquiler, según insiste Beltrán, los inversores buscan las viviendas más baratas de Valencia, ésas que pueden alquilar por entre 300 y 500 euros personas que cobran entre 900 y euros mensuales. Porque lo lógico es que una persona destine un tercio de su renta al pago del alquiler y no más. Cuánto tiempo se tarda en vender una vivienda en Valencia? Según datos de Tecnocasa, 112 días. Según Beltrán, si el precio de partida es atractivo, se puede cerrar la operación en treinta días. Si no lo es, pero el propietario entra poco a poco en razón, la venta puede materializarse entre seis y ocho meses después. Pero reconoce que tiene pisos en cartera desde hace casi dos años. Bilbao: tanto de alta como de baja gama. En Bilbao pasa algo parecido a lo que ocurre en Valencia. Según el agente de la propiedad José Ramón Gorostiza sigue habiendo 4% ES LA RENTABILIDAD QUE MÁS O MENOS SE PUEDE OBTENER POR EL ALQUILER DE UN PISO compraventas de viviendas «caras», de entre y euros en las mejores zonas de Bilbao o de Getxo, unos valores que, según sus cálculos, son un 30 por ciento más baratos que en el pico del ciclo. También se producen operaciones por valores más bajos, entre los y los euros, pero con cuentagotas. Sin embargo, reconoce que estas últimas pueden ser las viviendas más atractivas para un inversor que quiera alquilar, porque son las que más demanda tienen, aunque las operaciones de compraventa no se materialicen: la financiación es lo que falla. «Con las modificaciones de la ley de arrendamiento, mejoran las perspectivas del alquiler para los propietarios», comenta Gorostiza. Además, según su opinión, como han bajado más los precios en venta que los de los alquileres, ahora las rentabilidades son más atractivas. Alcanzan, según sus cálculos, entre el 4,5 y el 5 por ciento. Y advierte de que las viviendas más fáciles de alquilar son las que cuestan entre 700 y 750 euros al mes, por debajo de la media de la ciudad, que está entre los 950 y los euros. Pese a todo, según Euroval, las viviendas más vendidas en Bilbao se encuentran dentro de la TODO LO QUE NECESITA PARA OPERAR CFDs: UNA SENCILLA MANERA DE ACCEDER A LOS MERCADOS Aprenda sobre el trading con CFDs con nuestros seminarios gratuitos y practique en nuestra plataforma personalizable. Pruebe una demo en igmarkets.com Los CFDs son un producto apalancado y pueden ocasionar pérdidas que excedan su depósito inicial, por lo que deberá hacer un seguimiento constante de su inversión. Pso. Castellana 13. Madrid Tel: IG es el nombre comercial de IG Markets Ltd. La empresa, IG Markets Ltd, está autorizada y regulada por la Autoridad de Servicios Financieros británica (FSA), con registro número , y ofrece su servicio para operar con CFDs en España a través de su sucursal registrada en la CNMV, con el número 37

14 franja situada entre los y los euros, prácticamente los mismos valores que hace seis meses. Las casas que se venden en la capital vizcaína son las más caras de España, sólo superadas por las de San Sebastián, que cuestan entre y euros. Aunque parece que el bilbaíno está dispuesto a gastarse un poco más en su vivienda, Gorostiza se queja de que las viviendas tardan mucho tiempo en venderse. Algunas, más de un año. Las que ya salen al mercado con una rebaja interesante, pueden tardar seis meses en comercializarse. Barcelona: euros. En Barcelona, como explica Jorge García, de la agencia Aincasa, una vivienda puede llegar a venderse en un mes y medio, siempre y cuando salga al mercado a un precio competitivo. Según Euroval, las viviendas más vendidas en la Ciudad Condal cuestan entre y euros. «Hay más operaciones en las viviendas que requieren inversiones pequeñas, porque hay una bolsa de clientes mayor», reconoce García. Y habla, por ejemplo, de apartamentos situados en la zona antigua, en concreto en el Borne, en el Barrio Gótico o en Ribera, con entre 50 y 60 metros cuadrados, que ahora cuestan euros y por las que, en el pico del ciclo llegaron a pagarse hasta euros. Pero afirma que, en general, en el casco viejo se producen operaciones de compraventa de viviendas de entre y euros. Coincide más o menos con Tecnocasa, que dice que, de media, el precio que se paga por una vivienda en Barcelona es de casi euros, tiene una superficie de 71,64 metros cuadrados, por lo que el metro cuadrado sale a euros. Euroval eleva el listón: según su estudio, las viviendas que se venden en la Ciudad Condal cuestan entre y euros ( hace seis meses), cifra que encajan con las que cita Gonzalo Bernardos, director del máster de asesoría y consultoría inmobiliaria de la Universidad de Barcelona. A Cuánto se paga por el alquiler de una vivienda? En euros por metro cuadrado. Datos a cierre del mes de agosto. Fuente: Pîsos.com. Las ciudades más caras Las ciudades más baratas Madrid Vizcaya Guipúzcoa Baleares Álava C. Real Huesca Badajoz Jaén Ávila su juicio, las viviendas con más demanda son las ubicadas en el Ensanche. Por ejemplo, por una de segunda mano, de 30 años de antigüedad, 3 dormitorios, dos baños y 90 metros cuadrados se pagan entre y euros. A este precio, este inmueble se tardaría en vender apenas una semana. Y, además, se trata de la mejor zona para alquilar, según Bernardos. Una vivienda de esas características tendría su público si la renta mensual fuera de 750 euros, lo 0 El futuro del sector inmobiliario pasa por el alquiler El alquiler es el futuro del mercado inmobiliario español. Ésa es una de las conclusiones del último informe publicado por PwC. A su juicio, el acceso a la financiación para la adquisición de nuevos suelos será una excepción, por lo que el sector debera impulsar nuevas estructuras empresariales capaces de generar recursos permanentes a partir de un negocio no tan expuestos a los ciclos económicos, como lo es el patrimonialista, es decir, la generación de liquidez a través del alquiler de vivienda. A este respecto, Fernando Rodríguez de Acuña, de RR Acuña y Asociados, considera que la bolsa de viviendas más baratas, la de menos de euros en Madrid, por ejemplo, sólo podrá salir adelante si es a través del mercado del alquiler. Pero es que, además, como afirma Miguel Ángel Alemany, director general de Pisos.com, las dificultades económicas también han cambiado el perfil del inquilino, que ahora se nutre de personas que hace unos años estaban enfocados claramente hacia la compra. Pero, cómo se está comportando actualmente el mercado del alquiler? Pese al aumento del números de potenciales inquilinos, según todos los estudios, el precio continúa a la baja. Según pisos.com, la vivienda tipo de alquiler en España finalizó el pasado mes de agosto con una mensualidad media de 611 euros, lo que supone un descenso interanual del 4,69 por ciento. Con respecto al mes de abril, la caída es de un 2,31 por ciento. Según Idealista.com, en el tercer trimestre de 2012, la vivienda de alquiler bajó en el 91,1 por ciento de los municipios que estudia, cuando un trimestre antes, este porcentajke no llegaba al 75 por ciento. Por eso, la bajada de precios del alquiler también se acelera. La caída más destacada tuvo lugar en Pamplona, con un descenso trimestral del 6,2 por ciento, pero en Cuenca los precios subieron un 1,6 por ciento. 14 INVERSIÓN. Nº 870. DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

15 Importe medio de las hipotecas suscritas En euros. Fuente: Tecnocasa. I II I II I II I II I II I II I II I II I que supone una rentabilidad del 3,75 por ciento. En caso de que se opte por una vivienda en los barrios viejos de la ciudad, una con similares características a la del Ensanche costaría entre y euros. En su caso, se podría alquilar por 600 euros mensuales y la rentabilidad podría rondar el 4 por ciento. Pero, como comenta Jorge García, también hay mercado para gente de elevado poder adquisitivo, que compra viviendas por y euros a cuatro o cinco calles a izquierda y derecha del Paseo de Gracia, unas casas que en el pico del ciclo podían llegar a valer hasta euros. Sevilla: a menos de euros el metro cuadrado. Según Tecnocasa, el precio medio de venta de las viviendas en la ciudad no llega a los euros y tiene 75 metros cuadrados. Ello supone un precio por metro cuadrado de 881 euros, el más barato de entre todas las ciudades estudiadas. Pero, según Euroval, el grueso de las viviendas vendidas cuesta entre y euros. Javier Bermejo, de la Agencia Bermejo, de Sevilla, discrepa. Dice que las viviendas que se venden, que son pocas (sólo 800 en el tercer trimestre y, sobre todo, por los La demanda de viviendas de uno y dos dormitorios se ha reducido mucho bancos) se encuentran en el barrio de Nervión, a entre y euros por metro cuadrado. Un piso de tres habitaciones puede venderse por o euros. También ve operaciones en el centro, donde el metro cuadrado sube hasta los euros, aunque aquí se producen menos operaciones (entre los y los euros), porque las viviendas son pequeñas, justo las que más demanda han perdido: quienes las compraban para uso propio han perdido el acceso a la vivienda, y los inversores han desaparecido. Según Bermejo, estas últimas viviendas se pueden alquilar por 400 euros, lo que da una rentabilidad del 4 por ciento, un porcentaje que se reduce en el caso de las viviendas más alejadas del centro. Según este agente de la propiedad, sale mejor contratar un depósito con el banco. Además, advierte de que hay mucha sobreoferta de viviendas en alquiler. Zaragoza: al 50 por ciento. Las viviendas vendidas en los seis últimos meses, según Tecnocasa, cuestan, de media, euros y no llegan a los 67 metros cuadrados, de lo que resulta un metro cuadrado a euros. Los expertos de Euroval sitúan la horquilla de precios a las que se cierran las operaciones entre los y los euros, una cifra parecida a la que da Andrés García, de Fincas Torrenueva. «Lo que ahora busca el comprador es una vivienda que en el pico del ciclo costaba euros y ahora la puede encontrar por la mitad», asegura. Por euros (a veces ) se puede encontrar un piso de segunda mano en el centro de entre 80 y 100 metros cuadrados. Pero, más que en venta, Andrés García cree que sobre todo hay demanda en alquiler. Por esta que ponemos como ejemplo se pueden pedir entre 500 y 550 euros, de lo que resultaría una rentabilidad incluso superior al 4 por ciento. Pero García no percibe todavía demanda de inversores para alquilar. Al menos, no en pisos, pero sí en locales.

16 BOLSA Quienes no sean accionistas del Popular pueden beneficiarse de las posibles caídas del precio de los derechos, porque quienes ya tienen participación en el capital podrían no acudir a la ampliación de capital del banco presidido por Ángel Ron. POPULAR: INVERSIÓN BARATA A MEDIO PLAZO Cristina Vallejo Conviene acudir a la ampliación de capital del Popular? Aún no sabemos con qué descuento va a colocar las nuevas acciones. Hasta el 10 de noviembre no es la junta extraordinaria de accionistas que aprobará la operación. Pero los analistas y los gestores ya están tomando posiciones. Por ejemplo, Jesús de Blas, de Crédit Agricole-Mercagentes, que considera que la decisión de los inversores bien puede depender de que sean ya accionistas de la entidad, o no. Para los segundos, para los que no tienen acciones del Popular, De Blas no descarta aconsejar acudir a la ampliación si es que surgen oportunidades. «Si durante el desarrollo de la operación hay tensiones en los precios de los títulos del Popular o en los derechos de la ampliación, puede convertirse en una oportunidad de inversión», comenta este experto. En definitiva, De Blas recomienda comprar los derechos si baja mucho su cotización. Entre los accionistas, ya hemos sabido que quienes han sindicado su participación, han vendido acciones. Y qué hará la fundación Pedro Barrié, accionista de referencia del Pastor? Se puede permitir una fundación asumir una ampliación cuando sabe que no va cobrar dividendo? En esta situación, De Blas cree posible que se produzcan ventas importantes de los derechos en momentos puntuales. Entonces 0,4 EUROS POR ACCIÓN: ALGÚN ANALISTA DICE ESTA CIFRA COMO POSIBLE PRECIO DE REFERENCIA PARA LAS NUEVAS ACCIONES DEL BANCO El 3 de febrero, el Gobierno aprueba el primer decreto que exige un aumento de las provisiones sobre los activos inmobiliarios. será cuando el inversor tiene que aprovechar para entrar. Aunque, según Nuria Álvarez, de Renta 4, el horizonte de la inversión debe ser el medio plazo: no dos o tres meses, sino dos o tres años. Lo que subyace detrás de este argumento es que el que ya sea accionista de la entidad lo tendrá más difícil para tomar una decisión. Según De Blas, este inversor no va a estar muy por la labor de aceptar la operación. El Popular subió durante la crisis de principios Popular cae un 90% desde máximos y un 60% en 2012 Evolución del precio, en euros. de la década pasada, era ajeno a todos los problemas, el mercado estaba acostumbrado a que fuera un refugio. Pero ahora los accionistas llevan perdido más de un 90 por ciento de su inversión y, encima, es en estas circunstancias en las que la entidad les suspende el dividendo y les pide más dinero. No hay que olvidar que el Popular marcó máximos por encima de los 16 euros por acción en abril de 2007 y ha caído hasta 1,30. «Lo único que podría invitar a acudir a la ampliación es que si no se va, la dilución de su participación será muy grande», comenta De Blas. O, como dice Álvarez, si el accionista, después de todo lo El 11 de mayo el Gobierno endurece las exigencias de provisiones que tienen que cumplir los bancos con un segundo decreto ley. El 21 de junio, Oliver Wyman y Roland Berger publican la cifra agregada de necesidades de capital de la banca española. ENE FEB MAR ABR MAY JUN 16 INVERSIÓN. Nº 870. DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

17 Las claves» Los analistas creen que el Popular puede ser una oportunidad, sobre todo para los que no sean sus accionistas, a precios que se sitúen bastante por debajo del euro por acción (algunos analistas establecen una horquilla entre los 0,4 y los 0,8 euros por acción) y con un horizonte de inversión de dos o tres años.» Existe el riesgo de que el consejo y sus principales accionistas no muestren su apoyo a la ampliación, por la fuerte caída de la cotización que acumulan. Pero la importante dilución que sufrirán si no acuden puede convencerles de que lo más apropiado es invertir en el valor.» «No me imagino un mapa financiero español sin el Popular», afirma Nuria Álvarez, de Renta 4. Además, es uno de los bancos más rentables y estará saneado a finales de De hecho, Javier de Blas, de Crédit Agricole-Mercagentes, dice que, con esta ampliación, los problemas del Popular quedan zanjados. Por eso, a ciertos precios, puede ser una inversión atractiva.» No hay que caer en la tentación del depósito al 8 por ciento TAE, porque durará, como mucho, un mes. Y el público objetivo de un depósito no es el mismo que el de la bolsa. que ha caído, aún no se ha salido del valor, debería acudir a la ampliación. POR DEBAJO DE 1 EURO El banco tiene que captar millones de euros que es prácticamente lo que capitaliza, pero va a tener que conseguir esa cantidad con unas nuevas acciones que valdrán mucho menos de lo que cuestan ahora en el mercado. Segun De Blas, el precio de la ampliación podría situarse entre los 40 y los 70 céntimos por acción, por debajo del nivel de 1,30, que es al que cotizaba en el momento de escribir estas líneas. Ignacio Cantos, de Atl Capital, podría plantearse entrar si el coste total de la operación, es decir, Ángel Ron, Presidente de Banco Popular PRINCIPALES RATIOS PRECIO/VALOR LIBROS 0,4 ROE 5,82% ROA 0,37% RECOMENDACIÓN VENDER El 28 de septiembre se conocen las necesidades de cada entidad. El Popular necesita millones y anuncia una ampliación de inmediato. JUL AGO SEP OCT 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 de los derechos más las acciones, no supera los 80 céntimos por título. Otra pista. Nuria Álvarez también dice que el precio de la colocación estará por debajo de un euro. Es que los inversores se están poniendo demasiado exigentes? «No lo creo. Hay que tener en cuenta que la operación es muy importante: quiere duplicar su capitalización en un entorno económico muy complejo en el que también queda por desentrañar el modo en que se resolverá el rescate de España», explica Nagore Díez, de Norbolsa. La ampliación podría ser, según Cantos, a razón de 2,5 acciones nuevas por cada una antigua. Una brutal dilución, que unida a la derivada de la conversión de convertibles y preferentes, hará que los inversores se olviden para siempre de las cotizaciones históricas, como dice De Blas. Pero ello no significa que el valor no tenga potencial. Álvarez cree que puede tener más recorrido al alza que a la baja una vez que termine la operación: «En diciembre estará saneado y es uno de los bancos más rentables de España. Me resulta difícil ver niveles más bajos de las 0,2 o 0,3 precio valor en Es uno de los bancos más rentables y pronto estará completamente saneado libros en que se quedará tras la ampliación». Nagore Díez coincide y recuerda el caso de la macroampliación de Unicrédito, tras la que el valor subió. Pero esta analista recomienda comprobar qué precio sobre el valor en libros resulta de la operación y compararlo con otros bancos. Además de estas perspectivas, hay un síntoma positivo en los primeros pasos de la operación, y es que hay muchas ganas de entrar en el sindicato asegurador de la operación. Ello puede ser un síntoma de que sí se espera que se cubra y se presionará para que el descuento sea grande, igual que el hecho de que nadie del consejo haya apoyado la operación. La entidad ha intentado utilizar el gancho de su depósito al 8 por ciento TAE para atraer a posibles accionistas, aunque la rentabilidad real de este producto, que sólo durará un mes, será de menos de un 1 por ciento. Según Díez, quizá el Popular quiera atrapar el dinero de fondos o depósitos que vencen antes de la operación y que no se vaya a otros destinos. Además, el banco puede querer centrar la operación en el inversor minorista. Y el Popular no es para todos los públicos. INVERSIÓN. Nº 870. DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE

18 BOLSA La CNMV decide si extiende o no la restricción el 23 de octubre LA INDUSTRIA DICE NO AL VETO A BAJISTAS La mayoría de los expertos consultados acusa ineficiencias en la prohibición de las apuestas bajistas y aconsejan no extender su vigencia. Óscar Torres La nueva presidenta de la CNMV, Elvira Rodríguez, se enfrenta esta misma semana a una de sus primeras decisiones de calado: la extensión o finalización del veto a las posiciones cortas sobre los valores del mercado español. Rodríguez tendrá que poner en una balanza los efectos de una medida que no termina de convencer a los operadores financieros, especialmente a los más cortoplacistas. Restringir la liquidez de los valores para frenar la volatilidad? Es la disyuntiva que afronta la CNMV con esta medida. «Al prohibir las apuestas bajistas, se deja fuera del mercado a inversores cortoplacistas que, si bien aumentan el efectivo negociado y las comisiones generadas, distorsionan el precio de la acción. Por tanto, se consigue un mercado con valoraciones más justas, menor volatilidad e inversores largoplacistas», considera Sergio Avilés, profesor del Máster en opciones y futuros del IEB. Pero Avilés también es consciente de los «daños colaterales». La mayoría de los expertos consultados consideran que la restricción, tal y como se ha venido realizando, es negativa para el buen desarrollo del mercado. Hasta los reguladores que la han impuesto reconocen ineficiencias. «Una de las consecuencias más visibles de esta medida fue el empeoramiento de las condiciones de liquidez de las entidades financieras de tamaño medio». Son palabras de la propia CNMV. En su memoria de 2011, la La CNMV reconoce que la medida restringe con fuerza la liquidez de algunos valores institución dedicó un amplio apartado a valorar los efectos de las restricciones sobre los valores bancarios. El regulador detectó efectos positivos, pero también aseguraba que las consecuencias negativas no podían ser ignoradas. Una de las más preocupantes, la caída del volumen negociado. En algunas entidades cotizadas españolas llegó a caer hasta un 70 por ciento durante las semanas posteriores a la entrada en vigor de la restricción, que se mantuvo entre el 12 de agosto de 2011 y el 15 de febrero de «La desventaja más clara para el mercado es la reducción de liquidez. Los volúmenes bajan, perjudicando la negociación, Los valores españoles favoritos de los bajistas Valor % capital Indra -7,80 Bankinter -4,83 Abengoa -3,53 BME -3,04 Acerinox -2,99 Banco Popular -2,84 Gamesa -2,33 FCC -2,15 Amadeus -2,11 Mediaset -2,00 Porcentaje de capital de cada valor sobre el que se ejecutan posiciones bajistas. Datos a cierre de 15 de octubre de Fuente: Bloomberg. La banca cotizada agradece la prohibición Cotización en base 100. Fuente: Bloomberg El Ibex sufre sin la restricción Cotización en puntos del Ibex-35. Fuente: Bloomberg Sabadell Banco Popular BBVA Santander julio Prohibición de ventas a corto sobre todos los valores julio Prohibición de ventas a corto sobre todos los valores agosto Prohibición ventas 50 a corto sobre los bancos 15 febrero 40 Fin de la prohibición 30 Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct agosto Prohibición ventas a corto sobre los bancos 15 febrero Fin de la prohibición E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O INVERSIÓN. Nº 870. DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

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20 ya que las contrapartidas son menores. Por tanto, el mercado se vuelve más manipulable», asegura Luis Lorenzo, «trader» de Dif Broker. En esta misma línea se posiciona Rubén de la Torre, gestor de renta variable de Inversis: «Provoca que la formación de precios en los valores sea menos eficiente y perjudica tanto a operadores como empresas». Y es que la mayoría de los expertos consultados considera que las posiciones cortas son una herramienta más para operar en los mercados, que ayuda a la correcta formación de precios. Al fin y al cabo, las posiciones bajistas se centran en valores sobre los que ya existen dudas. MOTIVOS DE LA PROHIBICIÓN Cuando el sector financiero español sufrió su gran batacazo, después de la caída de Lehman Brothers, algunos bancos culparon a las posiciones cortas de acentuar el desplome de su valor. Argumentaban que buena parte de la presión bajista venía producida por especuladores que se hacían de oro con la caídas en bolsa y presionaron para que se aplicara la restricción. Avilés reconoce que «una posición corta de gran volumen puede hacer caer el valor de forma considerable. Al fin y al cabo, cuando se monta se están vendiendo acciones. Si se hace de golpe, puede arrasar el mercado». Con todo, conviene analizar los múltiples factores que LUIS LORENZO «trader» de Dif Broker «La restricción sobre cortos lastra el volumen y perjudica la negociación del mercado, haciéndolo más manipulable» 20% ES LA VOLATILIDAD IMPLÍCITA DEL MERCADO ESPAÑOL CON LA PROHIBICIÓN DE CORTOS. ANTES ERA DEL 38% SERGIO AVILÉS profesor del Máster en Opciones y Futuros del IEB «Se podría optar por una vía intermedia para evitar la especulación desmedida y mantener la liquidez» mueven las cotizaciones a la hora de analizar los efectos de la restricción. Es cierto que los vaivenes bursátiles se han reducido con la prohibición. «La volatilidad implícita estaba antes a niveles del 38 por ciento. Ahora es del 20 por ciento», afirman desde el IEB. Pero conviene valorar todos los factores. «Habrá quien piense que el repunte del 15 por ciento experimentado en los últimos meses se deba a la prohibición, pero, en mi opinión, el efecto real de esta medida habrá sido de entre el seis y el siete por ciento». El resto se ha debido a otros factores, afirma Avilés. SÍ A LAS POSICIONES CORTAS Pese a todo, el experto del IEB cree que las posiciones cortas se deben permitir, aunque reconoce que se pueden RUBÉN DE LA TORRE Gestor de renta variable de Inversis Banco «Con la Tasa Tobin, la nueva fiscalidad de las plusvalías y la restricción de cortos se podría producir una deslocalización de inversiones» establecer ciertos límites para evitar grandes distorsiones. Pero la mayoría de los expertos del sector, especialmente los operadores, creen que la CNMV no debe extender la prohibición. De la Torre explica que si se suma esta restricción a la Tasa Tobin que se prepara en Europa y a la nueva tributación de las plusvalías a corto plazo, «se produciría una fuerte caída de los volúmenes negociados y, al no aplicarse de forma global, se produciría una deslocalización de las inversiones». Desde Dif Broker, Luis Lorenzo cree que «la prohibición no es una solución a las caídas y la volatilidad del mercado. La crisis se ha producido en el sector bancario y es en este sector donde más posiciones cortas se han tomado. No son el problema de la crisis. Los cortos van al sector bancario, porque antes el sector ha creado sus propios problemas». Por tanto, existe un clamor desde la industria de la inversión para evitar el regreso de la prohibición. Aunque es cierto que algunos actores pueden tomar posiciones cortas, su regreso indiscriminado el 23 de octubre podría mover cotizaciones. Siga de cerca el mercado para averiguar hacia dónde se dirigirán los cortos. 20 INVERSIÓN. Nº 870. DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

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