FINANCIAMIENTO Y OPORTUNIDADES EN EL MERCADO DE CAPITALES COLOMBIANO. Septiembre de 2011

Transcripción

1 FINANCIAMIENTO Y OPORTUNIDADES EN EL MERCADO DE CAPITALES COLOMBIANO Septiembre de 2011

2 Introducción En los últimos años el mercado de capitales colombiano se ha desarrollado de tal manera que ha permitido a empresas del sector real y financiero acceder a nuevas fuentes de financiación para sus planes de expansión. Inversionistas institucionales e individuales han mostrado también un interés en este proceso al incrementar su apetito por adquirir deuda corporativa y renta variable como alternativas de inversión a las opciones más tradicionales. Diferentes factores han impulsado este comportamiento beneficiando a emisores, inversionistas y la economía en general. Desarrollos en temas jurídicos y de autorregulación así como una mayor confianza en el desempeño de la economía por parte de la oferta (emisores) y de la demanda (inversionistas) son unas de las causas más relevantes. 2

3 Alternativas de Financiación del Sector Productivo 3

4 Qué alternativas tiene una empresa para financiarse? Capital de Trabajo Proveedores y Cuentas por Pagar Políticas de Cartera y Factoring Inversiones Temporales Administración del Disponible Pasivo Créditos Bancarios de Corto o Largo Plazo Emisión de Papeles Comerciales (CP) Emisión de Bonos Ordinarios (LP) Emisión de Bonos Convertibles en Acciones* Patrimonio Retención de Utilidades Emisión de Acciones Inyecciones de Capital Emisión de Bonos Convertibles en Acciones* * Financiamiento mixto pasivo/patrimonio 4

5 El Mercado de Capitales y su Desarrollo 5

6 Cuáles son las funciones del Mercado de Capitales? Favorece la transferencia de recursos entre agentes con excesos de liquidez (inversionistas) y agentes con necesidades de financiación (emisores) Reduce los costos de selección y asignación de recursos en actividades del sector productivo Ofrece diversificación de riesgo a través de la variedad de instrumentos y sus aspectos (plazo, retorno, volatilidad) 6

7 Qué beneficios tiene un Mercado de Capitales desarrollado? Sector Productivo Inversionistas Mercado Economía Más alternativas de financiación Facilidad a acceso de recursos Optimización de la estructura de capital Más alternativas de inversión Mayor diversificación Mejor gestión de riesgo Mayor protección jurídica Más liquidez Mejor formación de precios Más información Más eficiencia Menos concentración Mejor asignación de recursos Menores costos de transacción Nuevos inversionistas Impulso del crecimiento 7

8 Qué factores favorecen el desarrollo del Mercado de Capitales colombiano? Retrospectiva Unificación de las bolsas en la BVC (2001) Mayor seguridad jurídica (Ley 964 de 2005) Implementación de autorregulación y profesionalización del mercado (AMV 2006) Estabilidad macroeconómica y política Proyectos corporativos más ambiciosos y desarrollo del sector privado Mayor apetito por parte de inversionistas individuales e institucionales; nacionales y extranjeros Calificación de Colombia a grado inversión Desarrollo mercado TES Perspectiva Flexibilización del régimen cambiario (Dic. 2010) Implementación del esquema multifondos de AFP Impulso del Mercado Global Colombiano Integración de las bolsas de Perú, Chile y Colombia en el MILA Inscripción de ADR de emisores nacionales en la bolsa de Nueva York Desarrollo del mercado de derivados Negociación del ETF icolpcap Futuras negociaciones en corto Procesos de educación al inversionista por parte de la BVC y el AMV 8

9 Cómo se ha comportado la Economía? Desde 2009 la inflación se ubica en el rango objetivo de Largo Plazo que fijó la Junta del Banco de la República Meta Largo Plazo 2% a 4% Algo impensable en el momento en que la institución obtuvo su independencia (Constitución 1990) La estabilidad macroeconómica estimula la inversión privada (formación bruta de capital) y así se potencia el crecimiento en el largo plazo Crisis Mundial Fuente: Banrep y Dane

10 Otro efecto de la estabilidad es el descenso de las primas de riesgo EMBI Colombia en mínimos históricos Fuente: JPMorgan Lo cual también termina dando como resultado unas tasas de interés más bajas Fuente: GSC

11 Monto Total Transado en el Mercado Local TACC : 32% Fuente: BVC Y también resulta en un impulso del mercado de valores

12 Emisores: Análisis de la Oferta 12

13 Cómo se ha comportado la oferta de Deuda Corporativa? En términos agregados parece que las empresas están recurriendo más al mercado de valores para financiar sus necesidades: Operaciones de Liquidez & Proyectos de Expansión Fuente: GSC; Datos a Agosto 17 de 2011 El incentivo que tienen las compañías es el menor costo financiero frente al crédito bancario Fuente: GSC; Banco de la República (Últimas 4 semanas)

14 Análisis Sectorial PARADOJA!!! Los principales emisores de deuda corporativa son las mismas entidades que otorgan créditos (privado y oficial) Fuente: GSC; Bolsa de Valores de Colombia Uno de los factores que desincentiva la emisión de bonos en el mercado público de valores es el costo «administrativo» 1, lo cual restringe el conjunto potencial de compañías dispuestas a participar Una emisión de COP 40 mil millones puede costar COP 260 millones, además de un costo anual de sostenimiento de COP 50 millones hasta su vencimiento (sobre costo del 0.65% en el primer año) 1 Costos de inscripción (BVC, RNVE), DECEVAL, Asesores Legales, Estructurador, Colocación, Representante Tenedores Bonos y Calificación, entre otros

15 Cómo se ha comportado la oferta de Renta Variable? Colocación de Acciones COP Billones Emisiones 2011 Fuente: BVC Emisiones Monto COP Monto USD Millardos Millones Grupo Aval $ $ Avianca $ 500 $ 282 Nutresa $ 523 $ 295 Protección $ 26 $ 15 Ecopetrol $ $ Coltejer $ 104 $ 59 Exito $ $ 636 Davivienda $ 530 $ 299 Grupo Sura $ $ EEB $ $ 566 Occidente $ 200 $ 113 Total $ $ Por Realizarse $ $ Fuente: Superintendncia Financiera El 2011 es el año más activo en la historia de la BVC en términos de emisiones. Se destaca que en 2011 y 2001 Ecopetrol ha sido un actor protagonista. 15

16 Inversionistas: Análisis de la Demanda 16

17 En qué se transan los recursos? 17

18 Quiénes son los principales actores del mercado de deuda pública? Fuente: Banco de la República

19 Fuente: Bloomberg, MinHacienda, GSC Cómo se ha comportado el mercado de deuda pública?

20 Fuente: MinHacienda, GSC Cómo se compone la deuda pública?

21 Cómo han respondido los inversionistas a las últimas emisiones de acciones? Sobredemanda Vs. Colocaciones 2011 Fuente: BVC 21

22 Cómo podrían comportarse los AFP frente a las próximas emisiones de acciones? Fuente: Superintendencia Financiera De acuerdo al nuevo esquema de multifondos, las AFP todavía tendrían capacidad de absorber nuevas emisiones 22

23 Quiénes son los participantes en el mercado local? Las Personas Naturales son los principales participantes del mercado de acciones Los inversionistas extranjeros han aumentado su participación durante los últimos años Participantes por Volumen Negociado Fuente: BVC, Cálculos GSC Julio

24 Cómo han respondido los inversionistas individuales? Con el desarrollo del mercado la participación de las personas naturales en renta variable ha ido aumentando paulatinamente. La emisión de Ecopetrol fue un hito al respecto pues los accionistas individuales pasaron de 486 mil a 956 mil en un semestre: casi el doble de participantes Personas Naturales - Accionistas Emisores de Alta Liquidez Ecopetrol Var. 96% Fuente: BVC, Cálculos GSC 24

25 Cómo se han comportado los participantes? Los Fondos de Pensiones fueron los principales compradores netos del mercado local hasta finales de 2010 pero en los últimos meses se ha visto un aumento en las compras netas de Inversionistas extranjeros Participantes del mercado (Compras Netas COP Millones) Fuente: BVC, Cálculos GSC

26 Profundización del Mercado Accionario 26

27 Qué tan grande es nuestro mercado? A julio de 2011 la capitalización bursátil doméstica en Colombia es de 516 COP Billones. En los últimos 8 años se ha registrado un crecimiento anual compuesto de 38% Cap. de Mercado (COP Billones) Cap. Mercado / PIB TACC : 38% Fuente: WFE, GSC 27

28 Qué tan líquido es? En los últimos años el volumen negociado se ha sostenido por encima de los COP 40 billones pero ha presentado un crecimiento promedio anual del 46% desde Este sostenimiento y el crecimiento del PIB se ha traducido en una leve reducción de la liquidez desde el Sin embargo, se observa una tasa de crecimiento anual del 33%. Total Volumen Negociado (COP Billones) Liquidez: Volumen / PIB TACC : 46% TACC : 33% Fuente: Bolsa de Valores de Colombia, GSC 28

29 Qué tan concentrado está? Al analizar la concentración del mercado por capitalización de mercado y monto transado diario se observa una fuerte concentración de los primeros diez emisores en su categoría. Principales Emisores por Cap. Mercado/ Cap. Mercado IGBC: 79% Principales Emisores por Monto Transado Día / Monto IGBC Día: 83% Fuente: Bolsa de Valores de Colombia, GSC Miles de Millones COP 29

30 Desempeño Macroeconómico y Corporativo Vs. Contexto Actual 30

31 Cómo se ha comportado el mercado local? En los momentos en los que el entorno internacional es negativo el comportamiento del mercado local es similar al de las plazas globales. Sin embargo, la economía nacional ha estado preparada para afrontar crisis y los resultados corporativos de los emisores colombianos demuestran un excelente desempeño Históricamente, el mercado local ha mostrado correlaciones importantes con el mercado de EEUU. En el año actual, esta relación se ha visto debilitada debido a las perspectivas de emisiones Años Positivos: 66% Años Negativos: 33% % to - 15% -15% to 0% 0% to 30% 30% to 60% 60% to 90% Fuente: Bloomberg, Cálculos GSC

32 Y en medio de una crisis? Renta Variable El mercado local ha estado históricamente influenciado por el mercado de EEUU. Sin embargo, para la recuperación de crisis local de 2006 se observa un acelerado repunte a niveles superiores del mercado internacional. En 2008 el retroceso en la bolsa local fue evidente ante la profunda crisis internacional pero una vez comenzó la recuperación, el IGBC demostró un desempeño destacable debido a la estabilidad macroeconómica y corporativa. Fuente: Bloomberg, Cálculos GSC

33 Fuente: Bloomberg, Cálculos GSC Deuda Pública

34 Ingresos Operacionales Utilidad Operacional Utilidad Neta MM COP 1S11 1S10 Var % 1S11 1S10 Var % 1S11 1S10 Var % Sector Financiero ** Bancolombia ,6% ,2% ,4% Davivienda ,8% ,6% ,6% Petróleo Ecopetrol ,8% ,4% ,4% Pacific Rubiales* ,3% ,0% ,4% Petrominerales* ,4% ,5% ,6% Energía ISA ,6% ,7% ,9% ISAGEN ,6% ,8% ,5% EEB ,0% ,4% ,8% Colinversiones ,3% ,5% ,4% Telecomunicaciones ETB ,2% ,8% ,0% Sociedades Inversoras Gruposura ,6% ,7% ,9% Inverargos ,6% ,8% ,7% Infraestructura Corficolombiana ,4% ,1% ,7% Consumo Éxito ,6% ,2% ,2% Nutresa ,7% ,2% ,1% Otras Avianca Taca ,1% ,7% ( ) 138,9% Cemargos ,0% ,7% ,5% Enka ,5% (3.338) (2.208) -51,2% (4.356) (1.159) -275,8% Fabricato ,3% (1.083) 1515,5% (5.601) 148,5% Mineros ,7% ,6% ,6% Tablemac ,7% ,1% ,3% Total COP / Promedio % ,5% ,6% ,6% Resultados Financieros 34

35 Margen Neto Margen EBITDA MM COP 1S11 1S10 Var % 1S11 1S10 Var % Sector Financiero ** Bancolombia 26,6% 23,8% 11,8% 6,03% 6,21% -2,9% Davivienda 10,5% 9,4% 11,8% Márgenes Petróleo Ecopetrol 22,4% 18,2% 23,1% 47,19% 39,32% 20,0% Pacific Rubiales* 18,06% 12,26% 47,3% 59,76% 58,48% 2,2% Petrominerales* 34,73% 33,37% 4,0% 60,62% 65,51% -7,5% Energía ISA 11,10% 10,51% 5,6% 70,87% 73,49% -3,6% ISAGEN 30,35% 27,91% 8,7% 45,38% 42,98% 5,6% EEB 42% 164% -74,3% Colinversiones 77,08% 199,81% -61,4% 55,08% 24,15% 128,1% Telecomunicaciones ETB 12,82% 5,75% 123,1% 48,32% 41,51% 16,4% Sociedades Inversoras Gruposura 11,10% 10,51% 5,6% 70,87% 73,49% -3,6% Inverargos 6,10% 10,80% -43,6% 32,14% 25,95% 23,9% Infraestructura Corficolombiana 40,39% 25,51% 58,3% 24,82% 25,60% -3,1% Consumo Éxito 2,74% 1,61% 70,4% 7,47% 7,16% 4,4% Nutresa 4,89% 6,00% -18,5% 12,00% 12,59% -4,6% Otras Avianca Taca 1,46% -4,47% 132,6% 8,65% 14,07% -38,5% Cemargos 23,62% 17,90% 31,9% 18,05% 18,67% -3,3% Enka -2,46% -0,81% -404,2% 1,43% 2,88% -50,4% Fabricato 0,88% -2,19% 140,3% 6,71% 0,57% 1083,0% Mineros 31,46% 51,81% -39,3% 58,14% 52,21% 11,4% Tablemac 6,63% 7,67% -13,5% 24,73% 25,20% -1,9% Total COP / Promedio % 19,7% 30,0% 0,9% 34,6% 32,1% 61,9% 35

36 Estudio de Caso: Ecopetrol 36

37 Cómo se ha financiado Ecopetrol? COP Billones ADR Fuente: Ecopetrol Las utilidades de 2011 son estimadas Ecopetrol es uno de los emisores más activos en el mercado de capitales. Si buen cuenta con recursos propios significativos para su financiamiento ha realizado operaciones de renta fija y variable en el mercado local e internacional. En 2008 Ecopetrol inscribió el ADR de su acción en la Bolsa de Nueva York. 37

38 Para qué se han usado estos recursos? Inversiones - COP Billones Destinos e TACC: 386% Fuente: Ecopetrol 38

39 Cuál es el plan a futuro? Con el objetivo de aumentar la producción hasta 1,3 millones de barriles de petróleo diario en 2.020, aumentar las reservas en millones de barriles y ser una de las 30 petroleras más grandes del mundo, Ecopetrol planea invertir US$ 80 billones. 80% E&P 65% financiado con generación de caja 78% en Colombia Fuente: Ecopetrol Fuente: Ecopetrol 55% de % de

40 Y Ecopetrol es el único? Existen otros emisores colombianos que han incursionado en el mercado de capitales para acceder a financiación por vía de endeudamiento y de patrimonio. Adicionalmente, su solidez e interés por atraer la atención de más inversionistas ha llevado a que se inscriban sus acciones en la Bolsa de Nueva York. 40

41 Conclusiones 41

42 Avances Barreras Incremento en seguridad jurídica, profesionalización y nuevos instrumentos (ETF, derivados, cortos) Aumento en montos transados y sostenimiento de la liquidez a pesar de las crisis internacionales Auge de emisiones en deuda privada y renta variable y el crecimiento de la capitalización del mercado Mayor apetito de inversionistas nacionales (sobredemanda) y extranjeros (calificación de riesgo y régimen cambiario) Internacionalización de emisores en NYSE Esquema multifondos permite más flexibilidad de inversión Concentración de operaciones en renta fija y divisas. Derivados y renta variable se mantienen rezagados con respecto a liquidez global Concentración en el mercado de pocos emisores que juegan un papel predominante en la capitalización del mercado y las transacciones Altos costos de transacción asociados a estructuraciones y colocaciones de títulos en el mercado que limitan emisiones o empresas pequeñas. 42

43 Bibliografía Fradique-Méndez, Carlos. «Guía del Mercado de Valores», Bolsa de Valores de Colombia, Cuéllar, María Mercedes. «Discurso de Instalación XXIII Simposio del Mercado de Capitales», Asobancaria, Clavijo, Sergio y Verdugo, Germán. «Mercado de Capitales y Alternativas de Financiamiento en Colombia», ANIF y Correval,

44 Contactos Bogotá - Colombia Tel: +57 (1) Cra. 7 No Torre A Of 601 Avenida carrera 80 # 2-51 Plazoleta Financiera, Corabastos Medellín Colombia Tel: (574) Calle 7 sur # Torre 2 Edificio Forum Cali - Colombia Tel: (57 2) Calle 22 Norte # 6AN 24 Oficina 204 New York - USA Tel. +1 (212) Address: 405 Lexington Avenue, New York, NY, 10174, USA Miami - USA Tel. +1 (305) Address: 701 Brickell Avenue, Suite 2030, Miami, FL Lima - Peru Tel: +51 (1) Address: Amador Merino Reyna 285, Piso 2. San Isidro, Lima 27, Peru

45 Investigaciones Económicas GSC Daniel Escobar Jefe Investigaciones Económicas Renta Fija Tel: Ext. 438 Daniel.escobar@globalcdb.com Cristian Duarte Asistente Investigaciones Económicas Tel: Ext. 494 Cristian.duarte@globalcdb.com Carolina Ramirez Jefe Investigaciones Económicas Renta Variable Tel: Ext. 407 Carolina.ramirez@globalcdb.com Catalina Posada Analista de Acciones Tel: Ext. 493 Catalina.posada@globalcdb.com DISCLAIMER Este material ha sido preparado y/o publicado por Global Securities para uso informativo y no debe ser considerado como oferta de venta o solicitud de oferta de compra de alguno de los productos mencionados en el mismo. La información se obtuvo de varias fuentes; Global Securities no certifica que los criterios y datos expuestos (inclusive precios, emisoras y estadísticas) se encuentren completos o sean exactos y no deben considerarse como tal. Toda la información esta sujeta a cambios sin previo aviso