Futuros de Moneda en Argentina: coyuntura y perspectivas. Marcelo Comisso Jefe de Research

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1 Futuros de Moneda en Argentina: coyuntura y perspectivas Marcelo Comisso Jefe de Research

2 ROFEX ROFEX (Rosario Futures Exchange) se funda en 1909 con el nombre de Mercado General de Productos Nacionales del Rosario de Santa Fe Sociedad Anónima ROFEX hoy es la marca comercial del Mercado a Término de Rosario S.A. 2

3 ROFEX 1993: Primer mercado en el mundo en listar un futuro sobre commodities sin delivery (cash settlement -Futuro Índice Soja Rosafé (ISR). 1998: Negociación electrónica 2000: Negociación electrónica por Internet 2002: Creación de una Clearing House separada- Argentina Clearing S.A.(ACSA) 2002: Futuros Financieros (dólar). 2010: Futuros de oro 2011: Futuros de petróleo WTI y Soja Chicago 2012: Futuros de TVPP y Maíz Chicago 2014 Futuros de Bases y Títulos Públicos 3

4 Futuros de moneda más negociados Fuente: FIA 4

5 Participantes Bancos Exportadores Grandes Empresas Agentes de Bolsa Casas de Cambio Corredores de Cambio Corredores de Granos Empresas Financieras Inversores Minoristas 5

6 Evolución del uso de derivados a nivel global Fuente: FIA 6

7 Derivados en Argentina OTC Institucionalizados Agropecuarios Mercado físico de granos: Forwards Mercado de Invernada y cría Financieros OCT-MAE (2005) Productos bancarios Agropecuarios MATBA (1907) Agropecuarios y Financieros ROFEX (1909) Opciones sobre acciones MERVAL 7

8 Futuros Un futuro es un contrato mediante el cual se adquiere el compromiso de entregar o recibir un activo a un plazo determinado y a un precio cierto. Especificaciones del Futuro DLR ROFEX: Activo Subyacente: BCRA3500 Tamaño del Contrato: U$S1.000 Fecha de Expiración: Ultimo día hábil del mes Cotización: $/U$S Liquidación del contrato: Cash Settlement (Diferencias de Efectivo en $)

9 Ventajas de Operar con Futuros Beneficios clásicos de los mercados de futuros: Apalancamiento, Cobertura y Arbitrajes Beneficios relevantes para el mercado local: Riesgo de Liquidez: Acceso diario a operatoria por U$S 200 millones (sin contar MAE ni OTC). Contratos estandarizados. Bid-Ask spreads mínimos. Variedad de Productos: Futuros de Moneda, Oro, Petróleo, Soja, Trigo y maíz, y Soja Chicago y TVPP. Ambiente de Trading: abierto, libre de restricciones y anónimo. Libre competencia entre chicos y grandes: se visualizan las mejores ofertas (no hay prioridad por monto). Riesgo de Crédito: Cámara Compensadora mitiga riesgo de crédito de contraparte (margen de garantía). M-to-M elimina el riesgo de acumulación de pérdidas. No hay delivery en futuros de dólar, sino que se liquidan las diferencias entre el precio original del contrato y el precio de ajuste final. Cotizadores automáticos en nuevos contratos 9

10 Divisiones y productos en Rofex División Derivados Financieros (DDF) Dólar BCRA3500, Euro, Petróleo, Oro, Soja Chicago, Maíz Chicago, Títulos Públicos y TVPP. División Derivados Agropecuarios (DDA) Soja Cámara, Soja Fábrica, Trigo, Maíz, ISR, Soja Chicago y Maiz Chicago. 10

11 Divisiones y productos en Rofex División Derivados Financieros (DDF) Dólar BCRA3500, Euro, Petróleo, Oro, Soja Chicago, Maíz Chicago, Títulos Públicos y TVPP. División Derivados Agropecuarios (DDA) Soja Cámara, Soja Fábrica, Trigo, Maíz, ISR, Soja Chicago y Maiz Chicago. 11

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14 Participantes del Mercado Coberturistas (Hedgers): usan los futuros, contratos a plazo, opciones y swaps para reducir el riesgo que afrontan ante movimientos potenciales en los precios. Especuladores: utilizan los instrumentos para apostar a la dirección futura del mercado. Arbitrajistas: toman posiciones compensadoras en 2 o más instrumentos asegurándose un beneficio.

15 Cobertura Compradora con Futuros Suponga que usted es dueño de la compañía manufacturera Y que vende su producción localmente, pero importa una parte sustancial de sus insumos. La empresa Y acuerda la compra de insumos por un monto a pagar de u$s , que serán abonados el día que reciba los productos, dentro de 30 días. Riesgo TC Suba en insumos c/ ingresos fijos en $. Cobertura COMPRA DE DÓLARES A FUTURO (el importador que debe adquirir la mercadería en el futuro decide fijar hoy su precio de compra). Datos de Mercado : Cotización del dólar hoy: $ 8,40 Cotización del futuro de dólar a 30 días $ 8,50 15

16 Cobertura para un importador Escenario Alcista Hoy compra 1000 contratos de dólar futuro a $8,50 Dentro de treinta días (al vencimiento): Observamos TC = Precio del futuro = $8,55 Resultado - $ (1) + $ (2) $ abona la empresa Y (1) = Compra Spot de u$s 1mm a $8,55 para hacer frente al pago. (2) = Rdo. en el mercado de futuros por la compra-venta de 1000 contratos de futuro de dólar: (8,55-8,50)*1000*1000= *cada contrato de futuro de dólar es por 1000 dólares. Escenario Bajista Hoy compra 1000 contratos a $8,50 Dentro de treinta días (vencimiento): TC = Precio del futuro = $8,45 Resultado - $ (1) - $ (2) $ abona la empresa Y (1) = Compra Spot de u$s 1mm a $8,45 para hacer frente al pago. (2) = Rdo. en el mercado de futuros por la compra-venta de 1000 contratos de futuro de dólar: (8,45-8,50)*1000*1000=

17 Cobertura Vendedora con Futuros La empresa X es una compañía argentina que se dedica a la exportación de maquinaria, tiene la mayoría de sus costos en pesos, pero como su producción se destina al exterior sus ingresos son en dólares. La empresa X logra acordar la venta de una partida de maquinarias a una empresa extranjera, la que se compromete a pagar u$s el día que la reciba. La empresa X estima que el tiempo estimado para producir la partida y enviarla será de 30 días. Riesgo Apreciación del peso se reducen sus ingresos por ventas Cobertura VENTA DE DÓLARES A FUTURO (el exportador que debe liquidar divisas en el futuro decide fijar hoy su precio de venta). Datos de Mercado: Cotización del dólar hoy: $ 8,40 Cotización del futuro de dólar a 30 días $ 8,45 17

18 Cobertura para un exportador Escenario bajista Hoy venta 1000 contratos a $8,45 Dentro de treinta días (vencimiento) $ del dólar = $ del futuro = $8,40 Resultado + $ (1) + $ (2) $ recibe el exportador (1) = venta de u$s 1mm a $8,40 en el mdo. de contado (2) = Ganancia al vencimiento en el mercado de futuros (8,45-8,40)* 1000*1000= Escenario alcista Hoy venta 1000 contratos a $8,45 Dentro de treinta días (vencimiento) $ del dólar = $ del futuro = $8,50 Resultado + $ (1) - $ (2) $ recibe el exportador (1) = venta de u$s 1mm a $8,50 en el mdo. de contado (2) = Perdida al vencimiento en el mercado de futuros (8,45-8,50)*1000*1000=

19 Especulación con Futuros Se asume riesgo direccional de mercado. Objetivo Ganar dinero con movimiento de precios de los futuros. Alto grado de apalancamiento (depende de la posición). Sólo se integra al inicio margen de garantía (costo de oportunidad atemperado por inmovilización en Títulos, Acciones, FCI y CDs). Sin riesgo de contraparte. Modalidades: Una única posición de futuros: alcista o bajista Dos posiciones de futuros: comprando una y vendiendo otra Tres posiciones de futuros: desalineamiento de precios

20 Especulación con Futuros Ejemplo para una posición especulativo en futuros: Precio de Compra del Futuro Octubre 2014: $8,65 Precio de Venta del Futuro Octubre 2014 (5 días después): $8,70 Cantidad de contratos Comprados: 100 Rendimiento Efectivo (en pesos a 5 ds.) = Δ Precio del Futuro * Cantidad de Contratos * U$S Margen Garantía para la Posición * Cantidad de Contratos (8,7 8,65) * / 660 = 7,58% Comparativo Rendimiento Efectivo Spot = 8,70/8,65-1= 0,578% Rendimiento anualizado Spot = 1,152% * 365/5 = 42,19% Rendimiento anualizado Futuros = 15% * 365/5 = 553,03%

21 Precios de los Futuros El precio a futuro del dólar refleja únicamente la expectativa que tiene el mercado con respecto al tipo de cambio esperado? FALSO Si bien el precio del futuro incorpora las expectativas del mercado sobre la evolución probable del precio del activo subyacente, la operación equivalente en el mercado de contado es la que determina el precio. F 0 = S 0 * [ ( 1 + i $ ) / ( 1 + i U$S ) ] Se deriva de la conocida Paridad Cubierta de Tasas de Interés.

22 Cepo y equilibrio en el mercado de cambios

23

24 Actualidad de Tasas Implícitas

25 Los futuros como predictores 25

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27

28 28

29 GARANTÍAS Desde noviembre de 2002 Argentina Clearing S.A. es contraparte central y garante de todas las operaciones generadas en ROFEX. Es una Sociedad Anónima creada a partir de la escisión de parte del patrimonio de ROFEX. Registra, compensa y liquida todas las operaciones concertadas en ROFEX. Administra las garantías. Los Fondos de Garantías se encuentran dentro de Fideicomisos de Garantía en cuentas de ROFEX. Determina parámetros de riesgos: márgenes, límite a las posiciones abiertas, límites operativos diarios. Monitorea y supervisa el riesgo de mercado y la solvencia y liquidez de sus Miembros Compensadores. 29

30 Argentina Clearing S.A. 30

31 Argentina Clearing S.A.

32 Flujos que intervienen en operaciones a futuro Margen Inicial Depósito de una determinada cantidad de dinero, generalmente un porcentaje de la inversión a efectuar, para asegurar el cumplimiento de la operación. Será reintegrado al cerrarse la posición. Con esto, el mercado hace que la operación sea más segura para las dos partes. El margen variará de acuerdo a: si es contrato de compra o de venta? si el vencimiento es cercano o no? No Sí Diferencias Diarias (Mark-to Market) Según cómo sea la evolución, el inversor irá ganando o perdiendo. Por ejemplo, si la evolución es desfavorable, para evitar que al final de la operación tenga que depositar el total de la pérdida, se le irá requiriendo depósitos diarios. 32

33 Ejemplo compra-venta de un contrato de dólar A COMPRA Dólar Sep $ 8,60 / u$s Casa Com pensadora B VENDE Dólar Sep $ 8,60 / u$s Primer nivel de garantía: Deposita $630 Deposita $630 M ARGEN Gana $ 20 * (retira) Pierde $ 10 (deposita) PRECIO DE AJUSTE DEL DIA Dólar Sep $ 8,62 / U$S Dólar Sep $8,61 / U$S Pierde $ 20 (deposita) Gana $ 10 (retira) * Cada contrato es por u$s Segundo nivel de garantía: DIFERENCIAS DIARIAS 33

34 Costos administrativos Garantía inicial. Comunicación 492: Reglamento de Membresías, Categorías, Requisitos y Costos para participar de la negociación en ROFEX y la liquidación y compensación en Argentina Clearing 5&vigencia=&palabra=&idcategoria=&desde=&hasta + Aporte al Fondo de Garantía Mancomunado + membresía. Margen inicial. Luego se reintegra cuando se cierra la posición. Derechos de registro de ROFEX. (+ IVA) Derechos de registro de ACSA (+ IVA) Comisiones de Agentes nweb.pdf 34

35 35

36

37 Bibliografía recomendada Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones. John C. Hull Options, Futures and other Derivatives, John C. Hull. Futures, Options and Swaps. Robert Kolb-James Overdahl. Understanding futures markets. Robert Kolb. Rubinstein on Derivatives. Mark Rubinstein. Introduction to the Mathematics of Financial Derivatives. Salih N. Neftci.

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