1. QUÉ SON LOS FUTUROS Y CÓMO FUNCIONAN?

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1 10 1. QUÉ SON LOS FUTUROS Y CÓMO FUNCIONAN? 1.1 Qué es un futuro? Un futuro es un contrato entre dos partes, una compradora y una vendedora. Lo que se compra, o se vende, es llamado subyacente y puede ser casi cualquier cosa. El subyacente puede ser un índice financiero como el MINIS&P500, el petróleo, el bono a diez años alemán, el cambio euro/dólar, etc. En el contrato, se hace constar el precio del subyacente como en cualquier contrato. La parte compradora apuesta por que el precio del subyacente subirá. La parte vendedora apuesta por que el precio del subyacente bajará.

2 11 El contrato es ejecutado, o vence, en una fecha futura. En dicha fecha se liquida el contrato, y uno gana lo que el otro pierde. Se puede decir, por tanto, que un futuro es una apuesta sobre el precio que tendrá un subyacente en una fecha futura. Los primeros contratos de futuros se negociaron en el mundo agrícola en tiempos del antiguo Egipto. En el sector agrícola, los contratos de futuros son muy conocidos y habituales desde siempre. Es lógico que un agricultor, antes de recoger la cosecha, quiera asegurarse un precio de venta de su producto. Para ello, establece un contrato de futuros con alguien interesado en comprar la cosecha, estableciendo el precio y la fecha en que el agricultor dará la cosecha al comprador. El agricultor sabe que si el precio del subyacente (la cosecha) sube durante el tiempo que falta para la ejecución del contrato de futuros, venderá la cosecha barata, pero asume ese riesgo a cambio de la tranquilidad de saber que tiene su cosecha vendida a un precio que le parece razonable. En el siguiente vídeo pueden repasar los conceptos básicos del mercado de futuros. 1.2 Qué es el vencimiento? El vencimiento es la fecha que consta en el contrato de futuros. Qué sucede en dicha fecha? Pues que el contrato expira

3 12 y, por tanto, el vendedor debe vender al comprador el activo subyacente, al precio establecido en el contrato. Imaginemos que el subyacente es un barril de petróleo, y que el precio estipulado en el contrato son dólares. Teóricamente, en la fecha de vencimiento, el vendedor deberá venderle al comprador un barril de petróleo y éste darle dólares al vendedor. En la práctica, ya veremos que esto no es así. Sería muy engorroso que para especular en los mercados de futuros, los especuladores tuvieran que intercambiar lingotes de oro, bonos del estado, toneladas de soja o barriles de petróleo. La solución, como veremos más tarde, es liquidar por diferencias. 1.3 Hemos de esperar al vencimiento para liquidar un contrato de futuros? No, no hace falta esperar a vencimiento. Un especulador en el mercado de futuros (en este libro utilizamos el término especulador en su acepción de inversor a corto plazo) puede cerrar la posición en cualquier momento. Si compró un contrato de futuros, lo puede vender para cerrar la posición cuando quiera. Solo deberá saber el horario de dicho mercado, para saber cuándo puede operar. Otro especu-

4 13 lador comprará el contrato y pasará a ser la parte compradora del contrato, siendo la parte vendedora la misma. Si vendió un contrato de futuros, lo puede comprar para cerrar la posición cuando quiera. Otro especulador venderá el contrato y pasará a ser la parte vendedora del contrato, siendo la parte compradora la misma. Siempre habrá alguien dispuesto a comprar o vender un contrato de futuros determinado? Si el mercado es líquido, rotundamente sí. Si el mercado es poco líquido, siempre se podrá cerrar la posición, pero a precios peores a los deseados. 1.4 Qué es la liquidación por diferencias? Regresemos al ejemplo del futuro sobre el petróleo del punto 1.2. El precio estipulado en el contrato son dólares. Imaginemos que, el petróleo en la fecha de vencimiento vale dólares. El vendedor tendrá que vender el barril de petróleo por dólares, por lo que perderá dólares. El comprador, pagará dólares por un barril que vale dólares, por lo que ganará dólares. Este tipo de liquidación se llama liquidación por entrega, ya que se entrega el subyacente. Sin embargo, hay otra manera de liquidar

5 14 el futuro. Simplemente que el vendedor le de dólares al comprador. Este tipo de liquidación se le llama liquidación por diferencia. En la práctica, los pequeños especuladores siempre liquidan los contratos por diferencias. Los bróker nunca dejan que un pequeño especulador llegue a la fecha de vencimiento si el contrato se liquida por entrega. Le obligan a cerrar la posición antes del vencimiento y liquidar por diferencias. 1.5 Qué es el nominal? El nominal es el valor del contrato de futuros. Cuando el subyacente es una materia prima, es sencillo saber el valor nominal del contrato. Si el subyacente es una barra de oro de un peso determinado, el nominal es el precio en el mercado de dicha barra en el momento de adquirir el contrato. Pero si el subyacente es un índice de renta variable, como el MINIS&P500, es más complicado saber el valor nominal del contrato. Para calcularlo, existe siempre una sencilla fórmula. En el caso del MINIS&P500, multiplicar por 50 dólares el valor del índice en un momento dado. Por ejemplo, si el MINIS&P500 cotiza a 1.400, el nominal del futuro del MINIS&P500 será de dólares. Cuando un especulador compra o vende un contrato de futuros, se está jugando el nominal. El problema es que, al ser un

6 15 futuro un producto apalancado, no pone ese dinero e ignora, muchas veces, cuál es el nominal del contrato que acaba de comprar o vender. Si el mercado se mueve, por ejemplo, un 1% en la dirección que quiere, habrá ganado el 1% del nominal. Si el mercado va un 2% en la dirección contraria a la que quiere, habrá perdido el 2% del nominal. Veamos un ejemplo con el futuro del MINIS&P500: El futuro del MINIS&P500 cotiza a y compramos un contrato. El nominal son dólares. Tenemos suerte, y el mercado sube un 1%. Cuánto estamos ganando? Sencillo: el 1% de dólares, es decir, 700 dólares. 1.6 Qué es la garantía? Aunque un futuro, como ya hemos dicho, es un contrato con el que se adquiere un compromiso a futuro pero por el que el inversor no paga nada, sí debe tener en tu cuenta, al menos, el dinero de la garantía. La garantía es un dinero, que el bróker bloquea en la cuenta del especulador, para asegurarse de que cumple su compromiso de liquidar el contrato en el vencimiento, o antes de él. Cuánto dinero es la garantía? El dinero que el bróker considera que se puede perder en la operación durante un día. Esto es así porque la liquidación es diaria. Al final de la sesión, el

7 16 bróker quita dinero de la cuenta que ha perdido, y lo pone en la cuenta ganadora. Aunque la respuesta no es ortodoxa, es la mejor para entenderlo. Suele confundirse la garantía con el precio. Es incorrecto decir que un contrato de futuros cuesta la garantía. La garantía es una retención, no un pago. Por ejemplo, el contrato sobre el MINIS&P500 vale dólares en el momento de la compra. Si el bróker considera que la máxima pérdida en un día es hasta los dólares, exigirá una garantía de dólares, para asegurarse que, pase lo que pase, al final de la sesión, podrá cobrar la pérdida. Se podría decir, en este caso, que el apalancamiento es de uno a siete, puesto que para adquirir algo que vale dólares, es necesario tener dólares en la cuenta. Una pregunta muy típica es si la garantía bloqueada cubre todos los supuestos de pérdidas, es decir, si es imposible que perdamos más. La respuesta es no: en caso de un movimiento excepcional del mercado, podríamos llegar a perder más y el bróker nos exigiría el pago. Esta posibilidad es mínima, pero existe. En el siguiente enlace podemos ver un ejemplo de liquidación diaria de pérdidas y ganancias.

8 Qué es la clearing house (cámara de compensación)? La cámara de compensación (clearing house en la terminología anglosajona) es organismo perteneciente a la sociedad rectora de un mercado de futuros cuya función es eliminar el riesgo de contrapartida. La cámara de compensación es, de hecho, un intermediario que actúa como la parte vendedora para el comprador de un contrato de futuros, y como parte vendedora para el comprador de un contrato de futuros. Es decir, la contrapartida nos la da dicha cámara de compensación, no la parte contraria. Dicho de manera sencilla, cuando compramos un contrato de futuros nos da igual quién sea el vendedor, no le vamos a conocer ni falta que nos hace. Es la cámara de compensación quién bloqueará una garantía tanto a comprador como vendedor. La liquidación de dicha cámara es diaria, ya que hace un ingreso en la cuenta del ganador y un reintegro en la del perdedor. Además, la cámara de compensación es siempre responsable de mantener el nivel de garantías de las dos partes, cerrando la operación de futuros en el caso de que una de las dos partes no sea capaz de ofrecer las garantías exigidas. Las cámaras de compensación no se entienden directamente con los clientes finales, sino con los intermediarios que posean autorización para operar en un mercado determinado.

9 18 Las relaciones entre las partes son estas: Cámara de compensación <-> Bróker <-> Cliente Para un especulador o inversor individual, la cámara de compensación es completamente transparente. De hecho, muchos especuladores ignoran su existencia. Tanto la sociedad rectora del mercado como el bróker cobran una comisión por cada operación realizada. 1.8 Qué es un bróker ( intermediario)? Un especulador o inversor no puede operar directamente en un mercado de futuros organizado. Para emitir órdenes en los mercados de futuros organizados, necesitaremos un intermediario llamado bróker en la terminología anglosajona, que es una empresa donde tendremos una cuenta abierta y un dinero depositado. Es el bróker el que realmente lanza las órdenes contra el mercado de futuros correspondiente. A su vez, los mercados organizados se relacionan con los intermediarios y es a ellos a quienes piden cuentas, no a los clientes individuales.

10 Qué es el open interest (interés abierto)? El open interest (interés abierto) es el número de contratos abiertos en un determinado momento en un mercado de futuros. Indica el interés que existe en un momento dado por un mercado de futuros. Cuanto más alto sea el open interest, más interés existe por ese mercado, y viceversa. Si decimos que el open interest del futuro del MINIS&P500 es de , estamos diciendo que hay contratos abiertos en ese mercado en este momento. Es decir, posiciones compradas y posiciones vendidas. No compradores y vendedores, porque una sola persona puede tener varios contratos de futuros a la vez. Este concepto se puede aplicar a una estrategia con futuros. Podríamos decir que si un mercado de futuros está subiendo y el open interest está aumentando, dicha subida tiene mayores posibilidades de mantenerse. Si en una tendencia, alcista o bajista, el open interest disminuye, es señal de agotamiento de la tendencia Qué es la liquidez? La liquidez es la cantidad de operaciones por unidad de tiempo.

11 20 Se dice que un mercado es muy líquido cuando se hacen muchas operaciones por unidad de tiempo o, lo que es lo mismo, cuando hay muchos participantes activos en dicho mercado. Suele decirse que un mercado poco líquido no es conveniente, por el riesgo de no encontrar contrapartida al querer entrar y, sobre todo, al intentar salir del mercado. Muchos mercados de futuros son poco líquidos y un especulador debe evitarlos. Una consideración más técnica nos llevaría a poner en cuestión la opinión de que hemos de usar siempre los mercados de futuros más líquidos. Una liquidez extraordinaria aplana un mercado y hace más difícil operar con éxito. Para operar, hemos de buscar mercados con la liquidez suficiente, aunque tampoco es necesario que sea enorme Qué significa que un futuro sea un producto apalancado? Acabamos de decir que un futuro del MINIS&P500 cuesta, en un momento dado, dólares. La pregunta es: para comprar dicho futuro, el inversor tendrá que pagar dólares? La respuesta es NO. No pagará nada. Será la parte compradora del contrato y se comprometerá a liquidar dicho contrato en una fecha futura, en la que ganará o perderá la diferencia de precio. Se adquiere un compromiso en el futuro. Si cuando se

12 21 liquida el contrato (es decir, se vende si se es el comprador), este contrato vale dólares, se habrán ganado dólares; si vale dólares, se habrán perdido dólares. Para un inversor en el mercado de futuros, lo importante no es el precio nominal del contrato, sino la diferencia entre su valor cuando lo adquiere y su valor cuando lo liquida. Esa diferencia, en el momento de liquidar el contrato, será el beneficio o la pérdida. Se dice que un producto financiero es apalancado cuando no se debe depositar el dinero que vale, sino solo una parte de él. En el caso de un futuro, esa parte del valor que debemos depositar es la garantía. El apalancamiento implica riesgo, puesto que aumenta el porcentaje de beneficio o pérdida sobre el capital invertido. Veamos un ejemplo con el futuro del MINIS&P500: Un especulador abre una cuenta con dólares y compra un contrato del futuro del MINIS&P500. La operación no es apalancada, puesto que dispone del valor total del subyacente: sería el equivalente de una operación al contado. El índice asciende un 1%, y el especulador vende el contrato, por lo que gana 700 dólares. El especulador diría: he ganado el 1% de mi capital y ahora tengo dólares.

13 22 Un especulador abre una cuenta con dólares, que es la garantía que le exige el bróker, y compra un contrato del futuro del MINIS&P500. La operación es apalancada, puesto que se invierte sólo una parte del valor total del subyacente. El índice asciende un 1%, y el especulador vende el contrato con un beneficio de 700 dólares. El inversor diría: he ganado el 7% de mi capital y ahora tengo dólares Qué es un margin call (llamada de margen)? El concepto financiero margin call se ha puesto de moda a raíz de la excelente película del mismo nombre, dirigida por J.C. Chandor. Imaginemos que un especulador ha comprado un futuro del MINIS&P500 por el que el bróker, le ha bloqueado dólares en concepto de garantía. En la cuenta, tenía solo dólares. Al finalizar el primer día, ha tenido mala suerte y ha perdido dólares. El bróker le hace una liquidación parcial y le quita dólares de la cuenta. Entonces, se da cuenta de que sólo le quedan dólares y, por tanto, no puede cubrir la garantía de dólares. Es entonces cuando lanza un margin call. Un margin call podría ser una llamada telefónica de un bróker diciendo: Oiga, no tiene usted dinero suficiente para cubrir

14 23 las garantías de su posición actual, ponga usted dólares más o me veré obligado a cerrarle la posición. Hoy en día, el funcionamiento es electrónico, los intermediarios no llaman por teléfono, sino que simplemente un ordenador ejecuta un margin call y cierra la posición. Cómo evitar un margin call? Disponiendo siempre de un capital más que suficiente, para cubrir las garantías exigidas por el bróker. Un especulador o inversor serio jamás sufre los efectos de un margin call. Por cierto, si quiere saber más sobre la película Margin Call, consulte el siguiente enlace Puedo elegir yo las características de un contrato de futuros? Los futuros cotizan en lo que se llaman mercados organizados. Por ejemplo, el futuro del MINIS&P500 cotiza en el CME (Chicago Mercantile Exchange). El mercado decide cuál será el nominal del contrato, qué vencimientos tendrá, los horarios diarios de cotización y otra serie de características. Un inversor tendrá que conocerlas y acoplarse a ellas. Se suele decir, por tanto, que los mercados organizados establecen contratos normalizados o estandarizados.

15 24 Es posible realizar contratos de futuros fuera de los mercados organizados. Suele hacerse entre empresas y en operaciones de gran volumen. Las condiciones son libres y pactadas entre las dos partes. Son los llamados contratos forward. Veamos un ejemplo con el futuro del MINIS&P500: -Los vencimientos serán trimestrales. Los días de vencimiento serán los terceros viernes de mes de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. -El nominal será el valor del índice S&P500 multiplicado por 50 dólares Qué es un rollover (cambio de vencimiento)? Un rollover es un cambio de vencimiento en una operación con futuros. Supongamos que un especulador tiene un futuro del MINIS&P500 comprado, cuyo nominal son dólares, y su fecha de vencimiento es el 15 de marzo de Supongamos que al acercarse la fecha de vencimiento, el MINIS&P500 está subiendo, el contrato vale más y el inversor gana la diferencia. Llegado el 15 de marzo de 2013, el especulador no quiere venderlo porque está ganando, se encuentra satisfecho con su

16 25 contrato de futuros y piensa que seguirá subiendo. Puede seguir con su contrato más allá del 15 de marzo de 2013? No, no puede. Ese día, el contrato expira y el especulador debe forzosamente venderlo para liquidarlo. Qué pasa si no lo hace? Pues, que el bróker lo hará por él. Sin embargo, hay una manera de proseguir una jugada más allá del vencimiento: hacer un rollover. En nuestro caso, consistiría en vender el contrato del 15 de marzo de 2013 y comprar un contrato del siguiente vencimiento, que en este caso sería el contrato que vence el 21 de junio de Es decir, el especulador liquida el contrato del 15 de marzo de 2013, antes de ese día porque es obligatorio, y compra inmediatamente el siguiente, por lo que ya tiene tres meses más de margen para proseguir la jugada, hasta el próximo vencimiento. A esto se le llama hacer un rollover o un cambio de vencimiento Qué es un tick (unidad de movimiento)? Se llama tick a un movimiento mínimo del activo subyacente en un contrato de futuros. Por ejemplo, el tick del futuro del MINIS&P500 son 0,25 puntos. Si vemos un gráfico del futuro del MINIS&P500, observaremos que se mueve un unidades de 0,25 puntos. Cada tick, tiene un

17 26 valor monetario, que en este caso son 12,5 dólares. El valor del tick es una característica de cada mercado de futuros y es, lógicamente, esencial saber cuánto es y cuánto vale. Si un especulador tiene un futuro del MINIS&P500 comprado a 1.400, y el precio sube a 1.400,25, habrá ganado 12,5 dólares, el valor de un tick. Si el precio sube a 1.401, habrá ganado 50 dólares, el valor de cuatro ticks.

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