Pacific Rubiales. Febrero 27 de 2014 ACTUALIZACIÓN DE COBERTURA

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1 Pacific Rubiales Actualizamos nuestro precio objetivo a COP 39,760/acción desde COP 51,000/acción. Los principales factores que soportan el cambio de nuestro precio objetivo son: i) pronósticos más bajos del precio del petróleo; ii) valoración solamente de las reservas probadas y probables reportadas al cierre de 2013, sin tener en cuenta recursos; y iii) el incremento en la deuda de la empresa. Por otra parte, hemos incorporado dentro de nuestro modelo la guía de producción y costos de Los activos de mid-stream han sido incorporados por su valor en libros. Precio Objetivo: COP 39,760/acción Espacio de apreciación: 44.5% Recomendación: Sub-ponderar Riesgo de recomendación: Muy Alto Información de la acción Ticker: PREC Market Cap (COP): COP 8.9 bn Dividendo Anual CAD: 0.60 Dividend yield: 4.7% % en COLCAP: 3.55% Acciones en circ. 323 mn P/ VL actual: 1.1 P/ U actual: 19.4 Precio de cierre: 27,520 Precio máximo 52 semanas 45,680 Precio mínimo 52 semanas 27,380 Comportamiento de la acción dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 COLCAP Edgar Romero Especialista Renta Variable (+57-1) Ext.173 PREC Francisco Chaves Director de Investigaciones y Estrategia (+57-1) Ext.220 Hechos relevantes Adquisiciones ayudaron a aumentar reservas y disminuir costos Las reservas probadas y probables certificadas a cierre de 2013 fueron millones de barriles equivalentes de petróleo, que representaron una incorporación de 151 millones de barriles o 3.2 barriles por cada barril producido en 2013, para un crecimiento de 29% frente a las reservas reportadas en De las reservas adicionadas, 89 millones de barriles provienen de adquisiciones. En 2014 el crecimiento de la producción será principalmente inorgánico. En 2012 los costos de dilución fueron USD 9.5/barril, en 2013 USD 5.5/barril (estimado) y en 2014 podría descender hasta USD 4.2/barril, gracias a la incorporación de producción de crudo liviano proveniente de C&C, Petromagdalena y Petrominerales. Venta de activos de mid stream podrían ayudar a descender los actuales niveles de deuda Al cierre de septiembre de 2013, Pacific Rubiales poseía una participación de 35% en el oleoducto de los Llanos (ODL) y 33.4% en el Oleoducto Bicentenario de Colombia (OBC). Con la adquisición de Petrominerales, la participación en OBC aumenta hasta 43.05% y en Ocensa aumenta 5%. Sin embargo, esta última fue objeto de un acuerdo de venta por USD 385 millones. Se espera que la empresa venda parte de los activos restantes de mid stream en Contrato del campo Rubiales vence en 2016 La mayor incertidumbre que existe actualmente en torno a Pacific Rubiales, es si la empresa logrará obtener un contrato de producción incremental o no sobre el campo Rubiales, que representará ~46% de la producción en En nuestro modelo no se ha incorporado ningún estimado de producción incremental sobre el campo Rubiales. Esta decisión dependerá de Ecopetrol y el análisis que esta empresa realice al proyecto STAR. Precios de petróleo sin potencial La actual coyuntura de oferta y demanda en el mercado del petróleo no soporta un panorama de valorizaciones en esta materia prima. La robusta oferta por parte de EEUU y la desaceleración en países emergentes sustentan esta hipótesis. * Revisar información de responsabilidad en la página final 1

2 * Revisar información de responsabilidad en la página final 2

3 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 Millones barriles Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2' ene-00 nov-00 sep-01 jul-02 may-03 mar-04 ene-05 nov-05 sep-06 jul-07 may-08 mar-09 ene-10 nov-10 sep-11 jul-12 may-13 Miles de barriles diarios Febrero 27 de 2014 ANÁLISIS SECTORIAL Precio del petróleo Debemos destacar que la curva de futuros del petróleo tiene una pendiente negativa actualmente, es decir, las expectativas de precios a futuro son menores que los niveles actuales. Por otra parte, las expectativas de analistas encuestados por Bloomberg no muestran en el corto y mediano plazo grandes valorizaciones en el precio del petróleo. Nuestros estimados de precio del petróleo se han hecho con base en consensos de Bloomberg y curva de Futuros. Frente a los pronósticos utilizados en la valoración anterior, los precios han sido modificados a la baja, con el fin de incorporar en el modelo de valoración expectativas más ajustadas a las condiciones del mercado. Pronósticos precio petróleo Producción petróleo en EEUU 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 El aumento en la producción de petróleo al interior de EEUU se ha visto reflejada en un incremento en el nivel de inventarios, el cual alcanzó el nivel más alto de su historia en marzo de 2013, 389 millones de barriles. Actualmente el nivel de inventarios ha disminuido desde el máximo histórico; sin embargo, consideramos que este seguirá siendo un factor que podría ejercer presión sobre el precio del crudo en el corto y mediano plazo. Expectativas de un incremento en los rendimientos de los bonos del Tesoro incrementan el costo de carry trade, lo cual podría desincentivar la acumulación de inventarios, que se debe traducir en mayor oferta hacía el mercado. Inventarios de petróleo en EEUU (Excluye reservas estratégicas) 410 Analistas Futuros Promedio Desde el punto de vista fundamental, es relevante el incremento en la producción de crudo de EEUU, la cual aumentó de 4.9 millones de barriles por día al cierre de 2008 a 8.1 millones al cierre de 2013, lo que representa una variación de 63.1% * Revisar información de responsabilidad en la página final 3

4 RESERVAS CERTIFICADAS Reservas de petróleo1 Las reservas son cantidades de petróleo que se considera pueden ser recuperados comercialmente a partir de acumulaciones conocidas a una fecha futura. Todos los estimados de reservas involucran algún grado de incertidumbre. La incertidumbre depende principalmente de la cantidad de datos de ingeniería y geología, confiables y disponibles a la fecha del estimado y de la interpretación de estos datos. Según el grado relativo de incertidumbre se puede catalogar las reservas en dos clasificaciones principales, probadas o no-probadas. Las reservas no probadas pueden ser sub-clasificadas como probables y posibles. a) Las reservas probadas son las cantidades de petróleo que, por análisis de datos de geología e ingeniería, pueden ser estimadas con razonable certeza que serán recuperables comercialmente. Debe existir al menos un 90% de probabilidad que las cantidades a ser recuperadas serán iguales o excederán al estimado. b) Las reservas probables son las reservas no probadas que el análisis de datos de geología e ingeniería sugieren que son menos ciertas que las probadas. Debe existir al menos una probabilidad de 50% de que la cantidad a ser recuperada será igual o excederá a la suma del estimado de reservas probadas más las probables. c) Las reservas posibles son las reservas no probadas que el análisis de los datos de geología e ingeniería sugieren que son menos ciertas a ser recuperadas que las reservas probables. Debe existir al menos una probabilidad de 10% de que las cantidades a ser recuperadas serán iguales o excederán la suma de las reservas probadas más probables más posibles. Pacific Rubiales Reservas 2013 A cierre de 2013 la empresa reportó millones de barriles de petróleo equivalente (Mbpe) de reservas probadas y probables (2P), +29% A/A. De éstas, Mbpe son reservas probadas, que representan 63.8% del total de reservas 2P. La vida de las reservas certificadas representan una vida de 13 años, cifra que se encuentra por encima de la vida de las reservas de empresas como Ecopetrol (6.8x). En 2013 Pacific Rubiales tuvo una producción de 47.2 Mbpe, mientras que logró incorporar Mbpe de reservas, lo que representa un índice de reposición de reservas de 320%. Es importante destacar que de los Mbpe de reservas 2P adicionadas, 89 Mbpe provienen de Petrominerales. Destacamos que las reservas 2P de Petrominerales al cierre de 2012 fueron 37 Mbpe. Rio Ariari aportó reservas 2P por primera vez, 43.2 Mbpe, de los cuales 22.5% son reservas probadas. La base de reservas 2P de Pacific Rubiales están actualmente atomizadas, en donde las reservas del campo Rubiales pasaron de representar 56% en 2009 a 10.8% al cierre de Quifa+Sabanero representa la mayor base de reservas para la empresa, ~27.6%, seguida de La Creciente+Sabanero con 19.3%. Pacific Rubiales Reservas Probadas 2013 (394.2 Mbpe) Quifa SO 16% Cajua+Quifa Norte+Sabane ro 15% La Creciente+Gu ama 25% Pacific Rubiales Reservas Probables 2013 (223.6 Mbpe) Z-1 22% CPE-6 21% Rubiales 17% Cajua+Quifa Norte+Sabane ro 18% Petrominerale s 7% Otros light 8% Otros 11% Rio Ariari 15% Otros 15% La Creciente+Gua ma 9% Z-1 5% CPE-6 4% Rio Ariari 2% Quifa SO 3% Petrominerales 8% Otros light 4% Fuente: Pacific Rubiales. 1 Universidad Nacional de Ingeniería de Perú * Revisar información de responsabilidad en la página final 4

5 mar-14 sep-14 dic-15 dic-17 dic-19 dic-21 dic-23 dic-25 dic-27 dic-29 dic-31 dic-33 dic-35 dic-37 mar-14 sep-14 dic-15 dic-17 dic-19 dic-21 dic-23 dic-25 dic-27 dic-29 dic-31 dic-33 dic-35 dic-37 Febrero 27 de 2014 VALORACIÓN RESERVAS CERTIFICADAS Este informe contiene análisis hacia el futuro de PRE que incluye información referente a: estimaciones o expectativas actuales, la futura condición financiera, y resultados operacionales de la empresa. Tal análisis sobre el futuro no es garantía del desempeño, riesgo o incertidumbre que se pueda presentar posteriormente; los resultados reales pueden variar sustancialmente con respecto a los enunciados sobre el futuro, debido a factores diversos. Debido a que Pacific Rubiales es una empresa especializada en exploración y producción (E&P) de petróleo y gas, recursos no renovables, no se estima un valor residual para la empresa; por el contrario, se pronostican los ingresos, costos, gastos, regalías e impuestos relacionados con la explotación de dichas reservas, con el fin de determinar el precio estimado de Pacific Rubiales. Por nuestra metodología de valoración basada en reservas certificadas, destacamos que no se ha incorporado ninguna estimación de incorporación de reservas a través del proyecto STAR, o un contrato de producción incremental proveniente del campo Rubiales Dentro de nuestro modelo está incorporada la terminación de contrato del campo Rubiales en julio de Dentro de los contratos que son relevantes desde el punto de vista de las reservas destacamos las fechas de terminación de: Quifa (2034), La Creciente (2033), y Z-1 (2042). Pronóstico reservas 2P (Mbpe) Z-1 Otros light Petrominerales Rio Ariari Para tal fin, se ha realizado una valoración de las reservas certificadas de cada uno de los campos, en donde se tiene en cuenta la participación de la empresa y el vencimiento del contrato. Nosotros cuantificamos el valor presente neto del beneficio de explotar las reservas probadas y probables netas de la empresa después de regalías, debidamente certificadas y reveladas por la empresa bajo la forma NI Adicionalmente, se tiene en cuanta la deuda neta de la empresa, opciones sobre acciones, e inversiones permanentes. Nuestra base de reservas a evaluar ha sido las cantidades entregadas por la Pacific Rubiales al cierre de Los flujos que estamos estimados son a partir de 1T14 en adelante, hasta que dichas reservas finalicen. Para cada bloque se estimó una producción, teniendo en cuenta la capacidad actual de producción, algunas guías entregadas por la empresa y la fecha de vencimiento del contrato. De esta forma, las reservas probadas y probables de cada bloque fueron reducidas cada año, dependiendo del nivel de producción estimada, hasta su agotamiento y/o finalización del contrato. Hemos tenido en cuenta una declinación natural de los campos productores, estimando que hacia el final de la vida del contrato la producción de petróleo, en algunos casos, se acerca a cero. Pronóstico producción neta diaria Fuente: Pacific Rubiales. Para 2014 estimamos una producción de 158,3 mil barriles de petróleo equivalente por día (kbped), que representaría un crecimiento aproximado de 23% frente al promedio estimado de Dicho crecimiento proviene de la incorporación de Petrominerales, principalmente. Por otra * Revisar información de responsabilidad en la página final , , , , , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 - CPE-6 Rubiales Cajua+Quifa Norte+Sabanero Quifa SO La Creciente+Guama Z-1 Rio Ariari CPE-6 Quifa Norte Sabanero Cajua La Creciente+Guama Sub total liviano Petrominerales Quifa SO RUBIALES/PIRIRI

6 parte, estimamos una producción promedio de 2,813 kbped proveniente del campo CPE-6 y 1,125 kbped de Rio Ariari. Producción Estimada 2014 Producción neta AR kbped mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 La Creciente+Guama 10,831 10,831 10,831 10,831 Quifa SO 25,000 25,000 25,000 25,000 Cajua 2,125 2,250 2,375 2,500 Sabanero 1,495 1,610 1,725 1,840 RUBIALES/PIRIRI 71,182 71,182 71,182 71,182 CPE-6 1,125 2,250 3,375 4,500 Rio Ariari - 1,000 1,000 2,500 Petrominerales 21,000 20,000 19,000 18,000 Sub total liviano 20,472 20,618 20,764 20,897 Z-1 2,787 3,096 3,406 3,715 TOTAL 156, , , ,966 Para 2015 esperamos que la empresa alcance su máxima producción, kbped, para después comenzar a declinar, entre otras cosas por la terminación del campo Rubiales. Esperamos que la producción de campos como: Quifa, CPE-6 y Rio Ariari aumenten de niveles de 24 kbped en 2013 a 70 kbped en 2016, lo que ayudaría a compensar una parte de la caída en la producción del campo Rubiales. En 2013 Quifa, CPE-6 y Rio Ariari representaron aproximadamente 55% de la producción, mientras que en 2016 estimamos que sea 40%. Costos de producción disminuirían en 2014 Tomando como referencia el Outlook 2014 de la empresa, estimamos que los costos operacionales de producción disminuyen 12.8% en 2014 vs 2013, producto de menores costos de producción por el uso de energía renovable (PEL conexión Chivor-Rubiales), y el menor costo de transporte (Entrada fase I Bicentenario). Costos estimados 2014 Net Back mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 WTI Precio Venta Diferencia Precio Venta - WTI Costos producción Transporte Diluyentes Otros Overlift / Underlift Total Costos Netback La empresa tendrá mayores ahorros en diluyentes en 2014 gracias al crudo liviano de Petrominerales. El netback estimado para 2014 es USD 61.4 por barril, ligeramente superior a los USD60 estimados para Ingresos en 2014 alcanzarían USD 5.6 billones Estimamos que la empresa pueda obtener ingresos en 2014 de USD 5,66 billones, +22% A/A, un EBITDA de USD 3.2 billones (+25.3% A/A) y una utilidad neta de USD 314 millones (+7.9% A/A). Es importante destacar que estimamos los costos financieros de la empresa aumenten 22% en 2014, debido al mayor apalancamiento de la empresa. Cifras estimadas 2014 Trimestral mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 Total Ingresos 1,422,844 1,415,945 1,415,105 1,411,348 Costo ventas 1,033,743 1,020,506 1,000, ,725 Utilidad Bruta 389, , , ,623 Gasto Operacional 106, , , ,753 Utilidad Operacional 282, , , ,870 No Operac. neto (79,194) (79,550) (79,710) (80,161) UAI 203, , , ,709 Impuesto 138, , , , Utilidad neta 64,738 69,620 87,484 92,758 EBITDA 781, , , ,867 Valoración Los valores estimados se han descontado a una tasa que incorpora el costo del capital y el costo de la deuda. El costo del equity (ke) se ha calculado mediante el modelo CAPM. Se ha tomado una tasa libre de riesgo de 5.72%, que incorpora un promedio de 10 años de la tasa de los bonos del tesoro de EEUU a 10 años y los CDS de Colombia a 10 años. El beta se calculó mediante el método bottom-up Beta, donde las empresas comparables fueron seleccionadas por su capitalización bursátil y su actividad, exploración y producción (E&P). El beta apalancado de Pacific Rubiales es 1.73x. La prima de mercado incorporada fue 5.17%. De esta forma estimamos una tasa WACC de 11.33%. Para el cálculo hemos tomado en cuenta la deuda neta al cierre de septiembre de 2013, así como la emisión de bonos realizada en noviembre de 2013 por USD 1,300 millones, la transacción de Petrominerales (pago a * Revisar información de responsabilidad en la página final 6

7 WACC CAD/USD COSTO PRODUCCIÓN Febrero 27 de 2014 accionistas de Petrominerales y pago a tenedores de bonos). Hemos incorporado al valor estimado las inversiones que tiene la empresa en oleoductos (ODL, Ocensa, Bicentenario) según su valor en libros al 3T13, la inversión en CGX Energy según su precio en bolsa, y hemos tenido restado el valor de los stock options en circulación (20.49 millones opciones), según su valorización por black and scholes. Nuestro valor fundamental de Pacific Rubiales es COP 39,760/acción. Nuestro precio objetivo se deriva 100% de la valoración de las reservas de la empresa certificadas a cierre de No hemos incorporado múltiplos de valoración debido a que de forma sistemática la acción de Pacific Rubiales ha cotizado a importantes descuentos frente a sus pares. No obstante, destacamos que actualmente la empresa cotiza a un EV/EBITDA de 3.05x, mientras que sus pares cotizan a 8.5x. Detalle valoración reservas Nuestro valor fundamental estimado es en USD. Con el fin de hacer un estimado en CAD y COP, tomamos el tipo de DETALLE MILES USD USD/ ACCIÓN La Creciente+Guama 1,317, Quifa SO 1,206, Cajua 812, Quifa Norte 316, SABANERO 127, RUBIALES/PIRIRI 1,441, CPE-6 829, Rio Ariari 573, Petrominerales 760, Otros Livianos 801, Z-1 526, NAV 8,713, ODL 199, PACIFIC POWER 16, PACIFIC COAL 8, OBC (PRE+PMG) LIBROS 161, CGX ENERGY 9, OCENSA PMG 385, INVERSIONES 780, CAJA 234, DEUDA -3,381, OPCIONES -57, Precio Objetivo USD/acción 6,288, CAD/USD 1.11 Precio Objetivo PRE (CAD/acción) COP/USD 2,045 Precio Objetivo PREC (COP/acción) 39,760 cambio a la fecha de elaboración de este informe; esto con el fin de no hacer modificaciones al valor fundamental por cuestiones cambiarias. Análisis de sensibilidad Petróleo: sensibilidad frente al precio del petróleo base estimado en cada periodo de nuestro análisis Costo de producción: sensibilidad frente a los costos de producción base estimados en cada periodo de nuestro análisis CAD y COP: sensibilidad frente al tipo de cambio tomado en el momento de la valoración, para estimar el precio objetivo en CAD y COP WACC: sensibilidad frente a tasa de descuento Valor por barril (Valor reservas / Reservas 2P): sensibilidad del precio objetivo si el valor por barril estimado cambia Petróleo Vs Costos de producción PETRÓLEO ,583 41,793 43,004 44,214 45, ,962 40,172 41,382 42,592 43, ,340 38,550 39,760 40,970 42, ,718 36,928 38,138 39,349 40, ,096 35,307 36,517 37,727 38,937 Tipos de cambio: COP vs CAD COP/USD ,950 37,900 38,850 39,800 40, ,403 38,365 39,326 40,288 41, ,816 38,788 39,760 40,732 41, ,192 39,174 40,156 41,138 42, ,538 39,529 40,520 41,511 42,501 Valor por barril reservas vs WACC VALOR POR BARRIL % 34,337 38,242 42,148 46,054 49, % 33,118 37,024 40,930 44,836 48, % 31,948 35,854 39,760 43,666 47, % 30,825 34,731 38,637 42,543 46, % 29,745 33,651 37,557 41,463 45,368 * Revisar información de responsabilidad en la página final 7

8 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 Recursos Contingentes Febrero 27 de 2014 Recursos contingentes A manera de ilustración queremos mostrar cómo puede variar el valor fundamental de Pacific Rubiales, al incorporar recursos contingentes 2. Para tal fin hemos realizado una sensibilidad de cantidades de barriles y su valor presente por barril. Para la estimación del valor por barril se tomó como referencia nuestra propia estimación realizada en las reservas probadas y probables certificadas. Por cada millón de barriles adicionales de reservas, el valor en pesos puede aumentar COP 89/acción. COP adicional por barriles de reserva VALOR POR BARRIL ,000-16,652-6,097 4,459 15,014 15, ,000-13,774-2,428 8,917 20,263 20, ,530-9, ,765 9, ,000-10,896 1,240 13,376 25,511 25, ,000-8,018 4,908 17,834 30,760 30,760 Análisis de Riesgos La compañía está expuesta a riesgos que deben ser evaluados a la hora de invertir en ella, estos riesgos se describen a continuación. Riesgo exploratorio Una inversión en una empresa del sector petrolero debe considerarse de Alto Riesgo debido a la naturaleza de la participación de la Compañía en el negocio de exploración, desarrollo y producción de reservas de petróleo y gas natural. No existe garantía de que los esfuerzos de exploración y desarrollo del emisor resulten en el descubrimiento y desarrollo de acumulaciones comerciales adicionales de petróleo y gas natural. Fluctuación de precios Los precios del petróleo y del gas tienen un impacto directo sobre las utilidades de la compañía y están sujetos a las fluctuaciones volátiles del precio. Cualquier caída sustancial en los precios de petróleo y gas natural pueden tener un efecto adverso importante sobre la compañía y el nivel de sus reservas de petróleo y gas natural. Cálculo de reservas A pesar del hecho de que la compañía ha revisado el cálculo aproximado de la evaluación de reservas potenciales y las probabilidades que esto implica y en opinión de la compañía, los métodos usados para evaluar los cálculos son adecuados, estas cifras no dejan de ser cálculos aproximados, aunque hayan sido realizados o validados por evaluadores independientes. Factores ambientales Las actividades de exploración, desarrollo y producción de la compañía requerirán ciertos permisos y licencias expedidos por diferentes autoridades gubernamentales. No existe garantía de que todas las licencias y permisos que la compañía pueda requerir para llevar a cabo la exploración y desarrollo de sus productos se obtengan bajo términos razonables. Comparación del potencial de valorización de Pacific y sus empresas pares Desde 2011 Pacific Rubiales ha tenido un potencial promedio de valorización frente al precio estimado por el consenso de analistas que participan en Bloomberg de 41.7%, mientras que 25 empresas comparables han tenido un espacio de valorización promedio de 20.1%. Esta situación refleja una prima de riesgo exigida por el mercado en Pacific Rubiales superior a empresas similares, la cual puede tener diversos factores que la explican y que pueden variar según el punto de vista de cada inversionista. Nosotros no damos un juicio de valor en este aspecto, pero sí destacamos lo que ha pasado en los últimos años en torno al potencial de valorización, según el consenso de analistas. Potencial precio objetivo Pacific Rubiales 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2 son aquellas cantidades de petróleo estimadas, a partir de una fecha dada, a ser potencialmente recuperables de acumulaciones conocidas, pero el proyecto aún no Fuente: Bloomberg. se considera suficientemente maduros para el desarrollo comercial debido a una contingencia. * Revisar información de responsabilidad en la página final 8 PRE PEERS PROM PRE PROM PEERS

9 Conclusiones Pacific Rubiales cuenta con un portafolio importante de reservas certificadas, que tienen un promedio de vida superior a 13 años y soportan el cálculo del valor fundamental que realizamos de la empresa. Nuestro precio de COP 39,760/acción incorpora las reservas certificadas provenientes de la adquisición de Petrominerales. Éxitos exploratorios que se conviertan en reservas certificadas deben incrementar el valor fundamental de la empresa. No obstante, destacamos que nuestro precio objetivo depende de los reportes de reservas certificadas, la cuales se conocen una vez al año. Entre tanto, el valor fundamental de la empresa está sujeto a cambios provenientes de: precios del petróleo, costos de producción, niveles de producción, estructura de capital, entre otros. El panorama del precio del petróleo no es positivo, con la curva de futuros y las expectativas de los expertos mostrando un sesgo bajista. Mayor oferta por parte de EE.UU. y una eventual autosuficiencia por parte de este país, que se traducen en una menor dependencia del petróleo proveniente de la volátil región de Oriente Medio, disminuyen las primas de riesgo que tiene en precio de esta materia prima. De forma implícita se observa que los inversionistas han aplicado de forma sistemática una prima de descuento al valor fundamental de Pacific Rubiales. Lo anterior se concluye después de realizar el análisis de potencial de valorización entre Pacific Rubiales y un grupo de empresas pares. Desde 2011 el potencial promedio de valorización (precio objetivo consenso analistas encuestados por Bloomberg vs precio mercado) de Pacific Rubiales ha sido 41,7%, mientras que el potencial de empresas pares ha sido 20,1%. La volatilidad de la acción de Pacific Rubiales es de 32,5%, cifra que es bastante superior a la calculada sobre el Colcap, 12,5%. De esta forma, destacamos que al momento de invertir en cualquier empresa se debe analizar y tener en cuenta el nivel de riesgo y volatilidad que incorpora cada emisor, el cual debe estar alineado con su perfil de riesgo. Por lo tanto, a pesar que nuestro precio objetivo incorpora un amplio espacio de valorización, nuestra recomendación frente a la acción es de subponderar, que tiene en cuenta lo mencionado anteriormente, respecto a volatilidad y riesgos del emisor y el sector petrolero. Los costos de producción de la empresa presentaron un incremento importante en 2012 debido a mayores cortes de agua provenientes de Rubiales y Quifa. Sin embargo, la empresa ha logrado reducirlos a través de menores costos de diluyentes (adquisiciones C&C Energía, Petromagdalena, Petrominerales). En 2014 los costos continuarían disminuyendo gracias a la entrada de la fase I del oleoducto Bicentenario y a un mayor uso de energía renovable. La finalización del contrato del campo Rubiales en 2016 genera una alta incertidumbre sobre la cotización de la acción de la empresa, a pesar que nuestro valor fundamental da por hecho dicha finalización y no incorpora un contrato de producción incremental. Si la empresa logra obtener un contrato de producción incremental sobre el contrato del campo Rubiales, debe ser analizado en detalle (costos, participación, reservas). * Revisar información de responsabilidad en la página final 9

10 DEPARTAMENTO DE INVESTIGACIONES Y ESTRATEGIA CORREDORES ASOCIADOS Francisco Chaves Director de Investigaciones y Estrategia Teléfono: + (571) Ext. 220 Juan David Valencia Especialista Cuantitativo Teléfono: + (571) Ext. 178 Edgar Romero García Especialista Renta Variable Teléfono: + (571) Ext. 173 Vanessa Santrich Especialista Renta Fija Teléfono: + (571) Katherine Ortiz Analista Teléfono: + (571) Ext. 134 Jorge Cardozo Analista Teléfono: + (571) Ext. 192 Laura Tatiana Salamanca Analista Teléfono: + (571) Ext. 110 Stefanía Sánchez Analista Teléfono: + (571) Ext. 212 Corredores Asociados S.A. Comisionista de Bolsa no se hace responsable por la toma de decisiones de inversión que se deriven de la información y de los análisis presentados en este documento. Dichas decisiones, sus efectos y consecuencias serán de exclusiva responsabilidad del inversionista. Los datos publicados son informativos y han sido tomados de fuentes confiables, pero Corredores Asociados S.A. no garanti za que los mismos estén libres de errores. No se permite la reproducción total o parcial de este documento sin la autorización previa y expresa de Corredores Asociados S.A. * Revisar información de responsabilidad en la página final 10

Febrero, 27 de 2013. Precio Objetivo: EN REVISIÓN Espacio de apreciación: NA Recomendación: NA Riesgo de recomendación: NA

Febrero, 27 de 2013. Precio Objetivo: EN REVISIÓN Espacio de apreciación: NA Recomendación: NA Riesgo de recomendación: NA 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 _ Ecopetrol Flash de resultados 4T13 Grupo Argos Febrero, 27 de 2013 Precio Objetivo: EN REVISIÓN Espacio de apreciación: NA Recomendación: NA Riesgo de recomendación:

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