Exchange trade funds : fluctuaciones en el precio del petróleo: ley de oferta y demanda vs. inversiones especulativas

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1 Marangone, Paula Tesis de Licenciatura en Economía Facultad de Ciencias Sociales y Económicas Exchange trade funds : fluctuaciones en el precio del petróleo: ley de oferta y demanda vs. inversiones especulativas Este documento está disponible en la Biblioteca Digital de la Universidad Católica Argentina, repositorio institucional desarrollado por la Biblioteca Central San Benito Abad. Su objetivo es difundir y preservar la producción intelectual de la institución. La Biblioteca posee la autorización del autor para su divulgación en línea. Cómo citar el documento: Marangone, P. (2008). Exchange trade funds : fluctuaciones en el precio del petróleo: ley de oferta y demanda vs. inversiones especulativas. Tesis de Licenciatura en Economía, Universidad Católica Argentina, Facultad de Ciencias Sociales y Económicas, Argentina. Recuperado el...de (Se recomienda indicar fecha de consulta. Ej: Recuperado el 19 de agosto de 2010).

2 Pontificia Universidad Católica Argentina Facultad de Ciencias Sociales y Económicas Trabajo Final de Licenciatura en Economía Exchange Trade Funds Fluctuaciones en el precio del petróleo: ley de oferta y demanda vs. inversiones especulativas Fecha de Presentación: 01/10/2008 Alumna: Paula Marangone Registro: Tutor: Prof. Alberto Landro

3 Índice Introducción Descripción de la Tesis Petróleo Historia, evolución de las reservas, consumo y producción. Análisis de las variables que afectan al precio Exchange Trade Funds Que es un exchange trade fund (ETF) o fondo cotizante ETF más operados ETF USO Composición del USO Regresión entre USO y el precio del WTI Conclusión Bibliografía

4 INTRODUCCIÓN Descripción de la tesis En julio de 2008, el barril de petróleo alcanzó precios récord por encima de los USD 145 por barril. En ese momento los mercados bursátiles globales atravesaban un escenario hostil y los inversores buscaban refugio activos libres de riesgo. Si bien los analistas estaban al corriente de la problemática financiera mundial, con epicentro en los Estados Unidos, se desconocía la magnitud de la misma y les resultaba imposible calcular un período estimado de recuperación. Ante ese escenario analizaremos si el avance del precio del crudo sentó sus bases en las herramientas clásicas de oferta y demanda o bien, en la compleja operatoria especulativa de contratos futuros, foward, opciones y transacciones en mercados no regulados (OTC). Puntualmente se estará examinando el comportamiento del commodity durante el primer semestre de 2008, momento en el cual el barril alcanza su precio récord. En este trabajo, trataremos de identificar cual de las dos afirmaciones es correcta mediante la utilización de procesos estocásticos para explicar la variación del precio ante cambios en la producción y el consumo. Los resultados se analizarán en conjunto con el Exchange Traded Funds (ETF) United Status Oil (USO), que, como explicaremos más adelante, es un instrumento compuesto por futuros de petróleo para replicar con la mayor precisión posible el precio del crudo. Las operaciones con futuros de petróleo, opciones o contratos foward, eran prácticamente inalcanzables para los inversores minoristas hace unos años atrás. Las ganancias que podían obtenerse por las fluctuaciones en el precio del oro negro se limitaban a la adquisición de acciones, obligaciones negociables u opciones de compañías petroleras, aunque no seguían con exactitud el comportamiento del crudo. Con a la aparición de los fondos cotizantes, o ETF, los inversores minoristas comenzaron a aprovechar las tendencias alcistas que pronosticaban los gurúes de la economía. Los ETF replican el valor de activos subyacentes - que pueden ser commodities, índices bursátiles, empresas de determinados sectores industriales, bonos de distintos países, e incluso

5 divisas. Se operan en la bolsa de comercio como si fueran acciones, lo cual garantiza la transparencia, liquidez y seguridad. Ahora bien, es posible que las oscilaciones en el precio del crudo, dada esta nueva modalidad de inversión, no respondan a las variaciones tradicionales de oferta y demanda? El economista Frederick William Engdahl 1, publicó un artículo en Junio de 2008 titulado, Quiénes controlan el precio del petróleo? 2, allí se plantea que no es la oferta y la demanda los factores determinantes del precio del crudo sino los inversores especuladores y compañías petroleras. El autor sostiene en su artículo que El 60% del precio de petróleo crudo es pura especulación manejada y controlada por un elaborado sistema del mercado financiero, así como por las mayores compañías de petróleo. Esto es consistente con un informe del Senado de los EEUU que sostiene que hay evidencia sustancial que apoya la conclusión que la gran cantidad de especulación en el mercado actual ha aumentado significativamente los precios. En la actualidad, son pocos los individuos que conocen qué cantidad de petróleo se compra y vende en futuros o derivados. Algunos analistas sostienen que el precio del crudo no varía si no hay una transacción física del commodity, sin embargo los inversores que operan contratos de futuros y foward se guían por los rumores lo cual daría espacio a la formación de una burbuja especulativa. En el primer capítulo se expondrá la historia y conformación de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) y la evolución del precio del crudo a nivel mundial, así como también del consumo, producción y reservas. Mediante la utilización de procesos estocásticos se determinará si el precio de cotización responde a cambios en las variables de producción, consumo y reservas. En el segundo capítulo explicaremos qué son los fondos cotizantes o ETF, cuando aparecen, las ventajas que aportan a los inversores y cuáles son los más operados. Además se mostrará la fuerte correlación entre el precio de los ETF y el de su activo subyacente. 1 Economista y escritor. Autor de: A Century of War: Anglo-American Oil Politics and the New World Order, y de Seeds of Destruction: the dark side of gene manipulation. 2 Revista Realidad Económica. Traducción revisada por La Haine

6 En un tercer capítulo se describirá en primer lugar la composición del ETF USO, que replica el valor del petróleo WTI. Luego se tratará de hallar qué relación existe entre las variaciones en el precio del petróleo y en el ETF USO, y puntualmente si durante el primer semestre del 2008, la suba del precio del petróleo responde a un aumento en el volumen operado del ETF o si responden a las fluctuaciones en la oferta y demanda.

7 PETRÓLEO I. Historia, evolución de las reservas, consumo y producción. Desde principios del siglo XX, el petróleo se convirtió en la forma de energía más importante del mundo. Las actividades económicas globales se sustentan en él representando alrededor del 40% de las necesidades energéticas. El petróleo se utiliza en la creación de combustible, para el transporte terrestre, aéreo y marítimo, y en la generación de energía eléctrica, pero además se emplea para la fabricación de plásticos, fibras sintéticas, medicinas, fertilizantes, entre otros. Esta materia prima es un recurso no renovable, y la posibilidad de agotamiento de la misma genera muchas presiones políticas y económicas. En septiembre de 1960 en Irak, se conforma la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP). Esta entidad fue fundada por un ministro de energía venezolano, Juan Pablo Pérez Alfonso, en conjunto con otros ministros árabes. El objetivo de esta organización era frenar la caída en el precio del crudo que se observó durante agosto de ese mismo año, unificando y coordinando las políticas de los países miembros. Años posteriores a creación de la OPEP se produjo un significativo aumento en el precio del commodity, con una mayor participación e intervención sobre la explotación realizada por parte de los países miembros. En la actualidad la OPEP controla aproximadamente el 43% de la producción mundial de petróleo y más del 75% de las reservas. En un principio los miembros eran 5 países en vías de desarrollo, para 1970 el número se incrementó a 10. A partir de 1973, con la primera crisis petrolera, la OPEP adquirió relevancia internacional, ya que fijaban el precio del crudo en el mercado mundial a través del control de la producción. El objetivo era triplicar los ingresos por ventas de barriles de crudo en los países árabes. En 1979 estalló la revolución iraní y, sumada a la posterior guerra entre Irán e Irak donde se destruyeron grandes refinerías de ambos países, se agudizó la suba de los precios.

8 Este gran incremento de precios entre los 70 y los 80 provocó un fuerte descenso de la demanda, fomentado por programas de ahorro energético por parte de países industriales. Para continuar con este aumento, Arabia Saudita trató de moderar la producción de los países de la OPEP, pero en 1986 abandonó el control, lo cual elevó la producción provocando un desplome en el precio. En los 90, con la invasión iraquí de Kuwait, se dispara el precio nuevamente por encima de los USD 30 por barril y la OPEP eleva la producción. En 1998, con la crisis asiática, se redujo fuertemente la demanda de crudo lo cual, sumado a un incremento en la producción, se generó un colapso en los precios el precio se desploma a USD 10 por barril. El presidente de Venezuela, Hugo Chávez, logra reestablecer las relaciones entre Arabia Saudita y Venezuela, y mejora los vínculos entre los miembros de la OPEP. En 1999 se acuerda un recorte en la producción con el objeto de triplicar el precio del crudo. En el 2000 la banda del precio del petróleo oscilaba entre USD 22 y 28 por barril. A principios de este siglo, China e India surgen como grandes consumidores de este recurso y se produce una fuerte recuperación en el valor del petróleo. Es entonces cuando los miembros de la OPEP comienzan a incrementar la producción. En el 2006 el crudo alcanza los USD 80 por barril, y desde octubre del 2007 comienza una carrera alcista tocando un máximo de USD 145, en junio del En el gráfico que se encuentra a continuación veremos la evolución del precio del petróleo en un promedio anual desde 1976 hasta del 2008, según estadísticas de British Petroleum (BP). 120 Precio del WTI Fuente: Elaboración propia. Evolución del precio del WTI por barril ( )

9 A partir de mediados de 2002, el crudo comenzó una carrera alcista que perduró por 6 años y parecía no tener fin. Los analistas estiman que el barril podría alcanzar los USD 200 a fines de La economía clásica argumenta que el aumento de precios de un producto puede ocurrir por un aumento en la demanda o una reducción de la oferta. Dado que el petróleo es un recurso no renovable, las reservas de esta materia prima también pueden influir en el precio. Veamos en primer lugar la evolución de las reservas de petróleo. En 1980 el total de reservas mundiales rondaba los 667,2 millones de barriles. Luego se observan 2 saltos importantes: El primero ocurre entre 1985 y 1986, donde se incrementan un 13,9%, de 770,9 a 877,9 millones de barriles, y el segundo en 1988, con un aumento del 9,7%. Posteriormente los incrementos son graduales, no superiores al 3% Reservas de Petróleo Fuente: Elaboración propia. Evolución de las reservas del WTI en millones de barriles ( ) Si observamos los incrementos en las reservas de este commodity por década, en 1987, el stock de petróleo sumaba 0,91 billones de barriles. En 1997, tan sólo 10 años después, crecieron un 17,58% y alcanzaron los 1,07 billones de barriles. A fines del 2007, las estadísticas muestran que el total de reservas de crudo es de 1,24 billones de barriles, un aumento del 15,88% respecto de Si bien se puede observar una tendencia alcista en el stock de petróleo desde 1980, la curva comienza a aplanarse. Durante la década del 80, las reservas se incrementaron de 667,2 a 1003,2 mil millones de barriles, es decir, un 50,37% de aumento. Sin embargo, en la década 3 British Petroleum Statistical energy review 2008.

10 del 90 y hasta el 2007, las reservas crecieron de 1003,2 a 1237,9 mil millones de barriles, un 23,4%. El 78% del total de las reservas se encuentran en los 11 países pertenecientes a la OPEP, Arabia Saudita, Argelia, Emiratos Árabes Unidos, Indonesia, Irak, Irán, Kuwait, Libia, Nigeria, Qatar y Venezuela. Un 7,8% se halla en manos de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico. El restante 15,2% se repartían entre China y Rusia, en su mayoría. En el siguiente cuadro se expresan las reservas mundiales de crudo por países en porcentaje: País Reservas % 1 Arabia Saudita 264,1 21,0% 2 Iran 137,6 10,9% 3 Irak 115,0 9,1% 4 Kuwait 101,5 8,1% 5 Venezuela 99,4 7,9% 6 Emiratos Árabes Unidos 97,8 7,8% 7 Rusia 79,0 6,3% 8 Libia 43,7 3,5% 9 Kazakhstan 39,8 3,2% 10 Nigeria 36,2 2,9% 11 Estasdos Unidos 30,5 2,4% 12 Canada 28,6 2,3% 13 Qatar 27,3 2,2% 14 China 15,5 1,2% 15 Angola 13,5 1,1% 16 Brasil 12,6 1,0% 17 Argelia 12,2 1,0% 18 México 11,9 0,9% 19 Noruega 7,5 0,6% Fuente: Elaboración propia. Total de reservas del WTI en millones de barriles por países (2008) En la actualidad, Oriente Medio es la región de mayor reserva de crudo, con un 61% sobre el total, 756,3 mil millones de barriles. Europa es la segunda región de mayor reserva, con 143,7 mil millones de barriles, seguida por el continente africano con 117,6 mil millones de barriles. América Latina posee 111,2 mil millones de barriles y América del Norte, sólo 69,3 mil millones. El siguiente gráfico muestra el total de reservas por región registrado durante el 2008:

11 Reservas por región América del norte América central Europa Medio oriente África Asia Fuente: Elaboración propia. Total de reservas del WTI en millones de barriles por región (2008) Ahora veremos el comportamiento de nuestra segunda variable a estudiar, el consumo. A pesar del constante aumento de precios, el consumo global de petróleo siguió con tendencia positiva. En el 2006 el total consumido de crudo se incrementó 1,10% y en el 2007 la suba fue de 1,17% respecto del año anterior. Estos aumentos responden principalmente al crecimiento económico mundial. En el gráfico que hay a continuación, vemos que el consumo de crudo tiene pendiente positiva, y no se han producido disminuciones desde Sólo se observan reducciones en la demanda luego de las crisis petroleras del 73 y 79. Consumo de petróleo Fuente: Elaboración propia. Consumo del WTI en millones barriles (2008) Como vimos anteriormente, en Medio Oriente hay dos tercios de las reservas totales de crudo sin embargo el porcentaje de tenencia es muy distinto al de consumo e incluso al de producción.

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