Finanzas Corporativas

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1 Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) Informe Integral Petróleo y Gas/Argentina Calificaciones VCP Clase 5 por hasta $100MM A2(arg) VCP Clase 6 por hasta $100MM A2(arg) VCP Clase 7 por un VN de hasta $100 MM A2(arg) ON Clase 1 por hasta un VN en pesos equivalente a US$ 50MM BBB(arg) ON Clase 2 por un VN de referencia en pesos equivalente hasta U$S 50MM BBB(arg). ON Clase 3 por un VN de referencia hasta U$S 50MM BBB(arg). La perspectiva es estable Resumen Financiero 31/12/13 31/12/12 ($/Miles) Anual Anual Total Activos Total Deuda Financiera Ingresos EBITDA EBITDA (%) Deuda/ EBITDA EBITDA/intereses Informes relacionados Manual de Calificación registrado ante la Comisión Nacional de Valores. FIX: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (antes denominada Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A., cuyo cambio de denominación se encuentra en trámite de inscripción ante la Inspección General de Justicia). Analistas Analista Principal Gabriela Curutchet Director Asociado Analista Secundario Fernando Torres, Director Factores relevantes de la calificación Agresivo plan de inversión: En noviembre 2013 PEPASA firmó un acuerdo con YPF en el cual se compromete a invertir US$ 81.5MM en una primera etapa de doce meses y US$ 70 MM en una segunda etapa opcional, a cambio del 50% de participación en la producción de los hidrocarburos provenientes del área Rincón del Mangrullo. Estos activos cuentan con reservas probadas no desarrolladas y áreas exploratorias. Las inversiones se financiarán con la caja originada en la última emisión de ON, la emisión de capital por $100MM de enero 2014 y deuda adicional por U$S 37MM. Apalancamiento en línea con lo esperado: el nuevo acuerdo de inversión significará más que duplicar el nivel actual de producción, con un crecimiento del flujo operativo para los próximos años. A pesar del mayor nivel de deuda se espera que para fines de 2014 el nivel de apalancamiento (deuda neta/ebita) A2 se mantenga por debajo de 3.0x. La emisión de nuevas ON con vencimiento a 3 años, le permitirá a la compañía mejorar su perfil de vencimientos. Adecuado desempeño operativo: Hasta la fecha, la producción en las áreas no convencionales de El Mangrullo, Anticlinal Campamento y E. Fernandez Oro ha avanzado de acuerdo a las expectativas, manteniendo el nivel objetivo de estos acuerdos. El EBITDA para diciembre 13 llegó a US$ 18.6MM. Las inversiones en las áreas exploratorias de Senillosa y Caracol Norte serán financiadas principalmente con inyecciones de capital o flujo generado por la compañía. Riesgo regulatorio: el sector de hidrocarburos se encuentra con precios regulados. Además, las cobranzas de la empresa están concentradas en CTLLL y EGSSA, que a su vez dependen de las cobranzas de CAMMESA. Cualquier cambio de soporte del gobierno hacia CAMMESA podría afectar a toda la industria. Bajo riesgo volumen y precio: La producción de gas en relación a los acuerdos de inversión con Apache Energía (ahora YPF) y Petrobras Argentina está contractualmente vendida a dos compañías del grupo, CTLLL- (calificada por en BBB+(arg)) y EGSSA. El precio de venta del gas natural de la compañía fue aprobado por la SE bajo el Programa Gas Plus a precios que van de 5 US$/MMBTU a 5,2 USD/MMBTU. En agosto 2013 la Secretaría de Energía aprobó vender el gas adicional al producido en 2012 menos la declinación en US$ 7.5 MMBTU. Dicha aprobación entró en vigencia a partir de marzo 2013, lo que implica una mejora adicional al flujo de aprox. US$ 4.0MM en 2013 y US$ 20 MM para 2014, incluyendo el nuevo acuerdo con YPF. Sensibilidad de la calificación La baja en la calificación provendría de una: 1- baja en la producción por debajo de lo esperado, que derive en un aumento del apalancamiento luego del aporte de capital superior a 3x deuda neta/ebitda; 2- un cambio en la estrategia de la compañia que contempla prolongar las inversiones en exploración en detrimento del desarrollo de reservas probadas; y 3- Un importante retraso en los plazos de cobros como consecuencia de una mayor prolongación de los pagos por parte de CAMMESA a la industria. La suba en la calificación sería considerada si la empresa lograra implementar con éxito los nuevos proyectos de inversión, manteniendo un moderado perfil de riesgo operativo y financiero en futuros proyectos, consolidando su generación de fondos y conservando índices de deuda/ebitda por debajo de 2.0x Liquidez y estructura de capital A diciembre 2013, PEPASA evidenció ratios de endeudamiento y cobertura conforme a lo esperado, Deuda neta/ebitda 2.1x y FGO/Intereses 2.81x. A dicha fecha, la compañía contaba con una posición de caja e inversiones de corto plazo de $221MM, que se destinará principalmente a realizar nuevas inversiones. La capitalización realizada en enero de 2014 por $100MM, junto con una nueva emisión de ON por hasta US$ 50MM le permitirá a la compañía reducir el riesgo de refinanciación y financiar la expansión de su actividad.

2 Hechos Recientes Finanzas Corporativas Oferta Pública de Acciones y aumento de capital. En noviembre de 2013, PEPASA solicitó la autorización de oferta pública de las acciones y resolvió aumentar el capital social por suscripción pública en el país por la suma de hasta $ Como resultado de la colocación, ingresaron fondos por $100millones. De esta manera, el capital social de la Sociedad ascendió a 119,4 millones de acciones ordinarias. A partir del 14 de enero de 2014 el 100% del capital social de Petrolera empezó a cotizar en la BCBA con una flotación del 50%. Los fondos netos producto de la suscripción serían destinados indistintamente para inversiones en activos físicos situados en el país, integración de capital de trabajo en el país, y refinanciación y/o cancelación de pasivos. Acuerdo con YPF En noviembre PEPASA firmó un acuerdo de inversión con YPF por el cual se compromete a invertir US$ 151, 5 millones a cambio del 50% de participación en la producción de los hidrocarburos de ciertos pozos del área Rincón Mangrullo. El acuerdo consta de dos fases de inversión. Durante la primera fase, PEPASA se ha comprometido a invertir hasta US$ 80 MM en la perforación, terminación y puesta en producción de aproximadamente 17 pozos y US$ 1.5 Mm en la realización de aproximadamente 40 km2 de sísmica 3D. Asimismo, YPF se ha comprometido a la perforación, terminación y puesta en producción de 17 pozos adicionales en el área y construirá una planta de tratamiento y acondicionamiento de gas así como un gasoducto de aproximadamente 55 km que permitirá la conexión del área con el sistema troncal de gasoductos. Se estima que las obras estarán terminadas para mediados del Esta primera fase se realizará dentro de los 12 meses de la firma del acuerdo. Se espera que comience a generar flujo durante el segundo semestre del corriente año. En la segunda fase PEPASA se compromete a invertir hasta U$S 70 MM en la perforación, terminación y puesta en producción de aproximadamente 15 pozos. PEPASA cuenta con la opción de no iniciar con esta segunda fase en el caso de no lograr los resultados esperados. La participación de PEPASA en la producción de hidrocarburos será del 50%, con excepción de los pozo realizados por YPF que corresponden íntegramente a YPF. El plazo de ejecución de dicha fase es de doce meses. El siguiente cuadro muestra el impacto del acuerdo según lo estimado por FIX Producción estimada de Gas (MM/ M3) Producción estimada de petróleo (M3) Ingresos estimados por dicho acuerdo US$ / MM Inversión de capital Aporte de capital 12 Deuda Adicional estimada Caja 34 Adquisición de Apache por parte de YPF En febrero 2014, YPF compró el 100% de las operaciones de Apache en Argentina. A partir de dicha fecha el acuerdo que PEPASA tenía con Apache pasó a manos de YPF. Para la compañía implicó una concentración de sus operaciones con YPF y Petrobras. Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) 2

3 Perfil del negocio Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) es una subsidiaria del grupo Pampa Energía, y fue creada en el año 2009 con el objetivo de abastecer a las centrales térmicas del grupo. PEPASA comenzó mediante asociaciones en proyectos desarrollados y operados por empresas reconocidas del sector petrolero como Apache y Petrobras. Posteriormente, se comenzaron a negociar acuerdos de inversión que involucraron a Petrolera Pampa en yacimientos con potenciales producciones de gas y petróleo, no solo como inversor sino también en el rol de operador. Con estos acuerdos de inversión con Apache y Petrobras, el Grupo Pampa Energía apostó a invertir en áreas con características geológicas complejas, ya sean de arenas compactas o de baja permeabilidad ( tight gas ). Acuerdo con Apache Energía Fecha y Plazo Firmado el 1 de diciembre 2010 por plazo de 3 años Porcentaje de Participación 15% Área Cantidad de Pozos Plateau (Nivel Objetivo) Inversiones del acuerdo Clientes Precio Anticlinal Campamento (Neuquén) y Estación Fernández Oro (Rio Negro). A la fecha se realizaron 22 pozos con una inversión acumulada de aprox. US$ 17.5 MM m3/d de gas ( m3/d corresponden a PEPASA) US$20MM CTLLL El precio de gas autorizado es de US$ 5 MM Btu. Acuerdo con Petrobras 1 Fecha y Plazo Firmado el 7 de diciembre 2010 por un plazo de 4 años. Porcentaje de participación 43% Área Inversiones y Pozos Plateau (Nivel Objetivo) Clientes Precio El Mangrullo A la fecha se realizaron 4 pozos con una inversión acumulada de aprox. US$ 17.7 mm m3/d (de los cuales $ m3/d corresponden a PEPASA) EMDERSA Generación Salta bajo el régimen Gas Plus. El precio de gas autorizado es de US$ 5.2 MM Btu Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) 3

4 Acuerdo con Petrobras 2 Fecha y Plazo Porcentaje de participación Área Cantidad de Pozos Plateau (Nivel Objetivo) Inversiones del acuerdo Clientes Precio de Venta 7 de febrero de 2013 por un plazo de 4 años 43% El Mangrullo Se estimó que se necesitaran 9 pozos m3/d ( m3/d corresponden a PEPASA) A la fecha se perforaron 3 pozos con una inversión aprox. de U$S 17.1 MM CTLLL El precio de gas autorizado es de US$ 5.2 MM Btu Acuerdo YPF Fecha y Plazo Porcentaje de participación Noviembre Sin plazo determinado de finalización. 50% Área El Rincón del Mangrullo, áreas 2 y 3. Cantidad de Pozos Clientes Se estimó que se necesitaran 17 pozos en una primera etapa y 15 en la segunda. A la fecha no determinado. Precio de Venta A la fecha no determinado.. Producción de gas natural por acuerdo Participación de la sociedad (millones de m3). Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) 4

5 Producción de petróleo por acuerdo Participación de la sociedad (m3). Acuerdo de asociación con Rovella Carranza S.A. y G&P La Sociedad firmó dos acuerdos con Rovella Carranza S.A. y G&P para la exploración de las áreas Senillosa y Caracol Norte respectivamente, en los cuales PEPASA actúa como operador. Las inversiones totales de PEPASA en Senillosa ascienden a U$S10,8 millones y mientras que en Caracol Norte existe un compromiso de inversión por US$ 3.7 millones. Dado el mayor perfil de riesgo de estas áreas FIX no considera el potencial flujo de fondos proveniente de las mismas. Riesgo del sector El mercado de gas e hidrocarburos, está altamente regulado y posee reglas cambiantes, por lo tanto el principal riesgo consiste en la posibilidad de que futuros cambios regulatorios afecten al negocio de las empresas. En 2008 la Secretaría de Energía dictó la Resolución N 24/08 (modificada por Res /08), creando el Programa Gas Plus. Este programa permite a los productores la libre disposición y comercialización del gas extraído bajo este régimen. PEPASA se constituyó en 2009 con el fin de aprovechar dicho programa y por lo tanto un cambio en el mismo provocará un necesario reacomodamiento de la compañía. El sector es de capital intensivo y su éxito depende de la capacidad de las empresas de producir petróleo y gas a partir de las reservas existentes o de descubrir reservas adicionales de petróleo y gas y explotar económicamente el petróleo y gas de dichas reservas. Posición competitiva PEPASA nace con el objetivo de abastecer a las centrales térmicas del Grupo Pampa. Así toda la producción correspondiente a PEPASA bajo el acuerdo de Inversión con Apache se comercializa a CTLL y la producción correspondiente a los acuerdos con Petrobras se comercializa a la Central Térmica Piquirenda (ahora CTG) Y CTLL. Administración y Calidad de Accionistas Pampa Energía S.A. (Pampa) es la sociedad controlante de PEPASA con un 50% de participación. Pampa fue fundada en 2005 y a la fecha es la empresa integrada de electricidad más grande de Argentina. A través de sus subsidiarias participa en la generación, transmisión y distribución de electricidad. Pampa Energía mostró un deterioro económico financiero como consecuencia de las pérdidas obtenidas en los segmentos de transmisión y distribución. FIX espera que PEPASA no distribuya dividendos ni otorgue préstamos a las compañías del grupo para financiar las mismas. Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) 5

6 Factores de riesgo Marco regulatorio cambiante. Cobranzas dependientes de CAMMESA en forma indirecta. Producción sujeta al éxito en la perforación. Negocio concentrado en acuerdos con YPF y Petrobras Perfil Financiero Rentabilidad La puesta en producción, en Julio 2013, del acuerdo Petrobras 2 y el incremento del precio del gas excedente (Res 1/13 a partir de marzo 2013), le permitió a la compañía incrementar su EBITDA a $102millones (US$ 18.6MM) y mejorar el margen de 45% en 2012 a 64% en Considerando el nuevo acuerdo firmado con YPF, el incremento del precio del gas excedente y la producción de los acuerdos Apache, Petrobras 1 y Petrobras 2, FIX estima que el EBITDA de la compañía debería superar los US$ 40 MM en 2014 y US$ 90MM en Flujo de fondos Desde el comienzo de sus operaciones PEPASA obtuvo un flujo de fondos libre negativo debido a las altas inversiones comprometidas en los acuerdos. El ejercicio 2013 cerró con un Flujo de fondos libre negativo de $87.7 millones, teniendo inversiones por $109MM. A su vez el endeudamiento creció en $227MM, pero al cierre del ejercicio todavía no se habían realizado las inversiones comprometidas en el acuerdo con YPF y la compañía tenía una posición en caja e inversiones liquidas de $221MM. FIX espera que dadas las inversiones comprometidas en el acuerdo con YPF por US$81.5MM para 2014 y US$ 70 MM para 2015, el flujo de fondos continúe siendo negativo. En enero de 2014 la compañía realizó un aumento de capital de $100MM (aprox. US$ 14MM) y por lo tanto la deuda incremental se calcula en US$ 38MM. FIX estima que el índice de deuda/ebitda cerrará en 2014 en torno a los 2.7x. PEPASA no espera distribuir dividendos en los próximos años. Liquidez y estructura de capital A diciembre 2013 la deuda financiera de PEPASA ascendía a $ 435,3 millones, venciendo el 59% en el largo plazo y 41% durante El 84% de la misma se encuentra denominada en pesos y la restante 16% en dólares. La deuda se compone principalmente por las ON y VCP emitidas en el mercado. Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) 6

7 Con excepción a los VCP en dólares que son a tasa fija, la restante deuda con el mercado de capitales se encuentra colocada a tasa variable BADLAR más un margen que varía entre 2.99% y 4.25%. La ON Clase 1 emitida en junio de 2013 por $254.8millones devenga una tasa BADLAR más un margen del 3% y tiene vencimiento el 28 de julio de Las mismas se emitieron con el fin de efectuar inversiones productivas computables en el marco del inciso K) del punto 35 del Reglamento General de la Actividad Aseguradora. Durante 2014, la compañía planea emitir nuevas Obligaciones Negociables por el equivalente a U$S 50millones a fin de cancelar los vencimientos de los VCP por $174MM (capital más intereses a diciembre) y a financiar las inversiones comprometidas en los Acuerdos de Inversión. Las nuevas ON vencerán a los 36 meses desde su fecha de emisión, permitiéndole a PEPASA mejorar su estructura de capital. La deuda incremental para 2014 se estima en $300MM. A diciembre 2013, PEPASA evidenció ratios de endeudamiento y cobertura conforme a lo esperado, Deuda neta/ebitda 2.1x y FGO/Intereses 2.81x. A dicha fecha, la compañía contaba con una posición de caja e inversiones de corto plazo de $221MM, que se destinará principalmente a realizar nuevas inversiones. Fondeo y flexibilidad financiera Desde sus inicios la compañía demostró tener buen acceso al mercado de capitales. Inicialmente, la compañía financió sus inversiones con VCP, aportes de capital y generación de fondos propios. En 2013, a fin de mejorar la estructura de capital PEPASA emitió la ON Clase 1 por $250MM, con un vencimiento de capital a tres años. En marzo 2014 la compañía planea emitir dos nuevas ON. ON Clase 2 denominada en pesos, a tasa variable con vencimiento a los 36 meses desde fecha de emisión, por hasta el equivalente a US$ 50 MM ON Clase 3, a tasa fija, con vencimiento a los 36 meses, por un valor nominal de hasta U$S 50 MM. Las ON Clase 2 y Clase 3 en su conjunto no deberán superar los U$S 50 MM. Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) 7

8 Anexo I. Resumen Financiero Balance General - Petrolera Pampa S.A. (miles de ARS$, año fiscal finalizado en Diciembre) Cifras consolidadas Normas Contables NIIF NIIF dic-09 Rentabilidad EBITDA Operativo (5.392) (39) Margen de EBITDA 63, s.d. s.d. Margen del Flujo de Fondos Libre (51,40) (65) (136) s.d. s.d. Retorno sobre el Patrimonio Promedio 49,31 (35) (28) Neg. Neg. Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos 2,81 3 (1) s.d. s.d. EBITDA / Intereses Financieros Brutos 1, s.d. s.d. (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda 0,84 (0) (1) s.d. s.d. FCO / Inversiones de Capital 0,25 (0,7) (1,5) (43,3) s.d. Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO 2,6 2,0 (28,7) s.d. s.d. Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 4,3 3,1 5,0 s.d. s.d. Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 2,1 2,8 3,4 0,5 16,2 Costo de Financiamiento Implicito (%) 12,9 20,5 12,5 Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,4 1,0 0,8 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) (6.887) (6.251) (88) Variación del Capital de Trabajo (79.148) (73.071) (34.776) Flujo de Caja Operativo (FCO) (25.777) (41.663) (2.861) (69) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital ( ) (39.215) (28.696) (66) 0 Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL) (82.758) (64.992) (70.359) (2.927) (69) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto ( ) Variación Neta de Deuda Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) Variación de Caja (9.846) (9.924) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) EBIT Operativo (1.495) (5.401) (39) Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto (8.970) (5.805) (3.803) (29) Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) 8

9 Anexo II. Glosario Finanzas Corporativas EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance FIX: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (antes denominada Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A., cuyo cambio de denominación se encuentra en trámite de inscripción ante la Inspección General de Justicia). ANEXO III Características de los Instrumentos Valores de Corto Plazo Clase V con valor nominal en pesos por un valor nominal de hasta el equivalente a $ 100MM. Valor Nominal Final: $ Fecha de Emisión: 27 de marzo de Interés: Badlar privada aplicable a los períodos de interés más 299 puntos básicos. Los intereses se pagarán trimestralmente. Fecha de Vencimiento: el capital se repagará en una única cuota fija el 27 de marzo de Los VCP son obligaciones negociables simples, no convertibles en acciones y revisten el carácter de obligaciones negociables en virtud de la ley de obligaciones negociables y las demás leyes y reglamentaciones argentinas aplicables. Los mismos han sido emitidos bajo el Programa Global de Emisión de Valores Representativos de Deuda de Corto Plazo en forma de Obligaciones Negociables por hasta $200 millones. Valores de Corto Plazo Clase VI con valor nominal en dólares por hasta el equivalente a $ 100MM menos el valor nominal de los VCP Clase V. Valor Nominal Final: US$ Tipo de Cambio Inicial: $5,1077 por cada US$1. Fecha de Emisión: 27 de marzo de Intereses: se aplicará una tasa del 0,01% nominal anual pagadero trimestralmente. Fecha de Vencimiento: el capital se repagará en una única cuota fija el 27 de marzo de Los VCP son obligaciones negociables simples, no convertibles en acciones y revisten el carácter de obligaciones negociables en virtud de la ley de obligaciones negociables y las demás leyes y reglamentaciones argentinas aplicables. Los mismos han sido emitidos bajo el Programa Global de Emisión de Valores Representativos de Deuda de Corto Plazo en forma de Obligaciones Negociables por hasta $200 millones. Valores de Corto Plazo Clase VII con valor nominal por hasta el equivalente a $100MM Valor Nominal Final: $ Fecha de Emisión: 3 de octubre de Intereses: se aplicará una tasa BADLAR + margen 400 punto básicos. El interés es pagadero trimestralmente. Fecha de Vencimiento: el capital se repagará en una única cuota fija el 3 de octubre Los VCP son obligaciones negociables simples, no convertibles en acciones y revisten el carácter de obligaciones negociables en virtud de la ley de obligaciones negociables y las demás Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) 9

10 leyes y reglamentaciones argentinas aplicables. Los mismos han sido emitidos bajo el Programa Global de Emisión de Valores Representativos de Deuda de Corto Plazo en forma de Obligaciones Negociables por hasta $200 millones. Obligaciones Negociables Clase 1 variable con vencimiento a los 36 meses contados desde la fecha de emisión, por hasta un valor nominal en pesos equivalente a US$ 50 millones calculado al tipo de cambio inicial. Valor Nominal Final: $ (equivalente a U$S al Tipo de Cambio Inicial). Fecha de Emisión: 28 de junio de Fecha de Amortización y Vencimiento de capital: 28 de junio de Intereses: Badlar privada aplicable a los períodos de interés comprendidos en cada fecha de pago +300 puntos básicos. Pago de intereses trimestral. Obligaciones Negociables Clase 2 denominadas en peso a tasa variable con vencimiento a los 36 meses contados desde la fecha de emisor, por un valor nominal de referencia en pesos equivalente hasta U$S *. PEPASA emitirá ON en pesos por hasta el equivalente a U$S 50 millones. La amortización será de 3 años a partir de la fecha de emisión y los intereses se pagaran en forma trimestral aplicando una tasa variable de BADLAR privada más un margen. Obligaciones Negociables Clase 3 denominadas en dólares Estadounidenses a tasa fija con vencimiento a los 36 meses contados desde la fecha de emisión, por un valor nominal de referencia hasta US$ * PEPASA emitirá ON en dólares por hasta el equivalente a U$S 50 millones. La amortización será de 3 años a partir de la fecha de emisión y los intereses se pagaran en forma trimestral aplicando una tasa fija.. *Las Obligaciones Negociables Clase 2 y Clase 3 no pueden superar el monto de US$ 50MM. Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) 10

11 Anexo III Dictamen de calificación. Finanzas Corporativas FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (antes denominada Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A., cuyo cambio de denominación se encuentra en trámite de inscripción ante la Inspección General de Justicia) - Reg.CNV Nº3 El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (antes denominada Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A., cuyo cambio de denominación se encuentra en trámite de inscripción ante la Inspección General de Justicia), (en adelante FIX) realizado el 14 de marzo de 2014 confirmó en Categoría BBB(arg) a las Obligaciones Negociables Clase 1 por hasta un valor nominal en pesos equivalente a dólares 50 millones emitidas por Petrolera Pampa S.A. Asimismo asignó en categoría BBB(arg) a las Obligaciones Negociables Clase 2 por un valor nominal de referencia en pesos equivalente hasta U$S y las Obligaciones Negociables Clase 3 por un valor nominal de referencia hasta US$ , a emitir por Petrolera Pampa S.A. La perspectiva es estable. Asimismo, confirmó en Categoría A2(arg) en la escala nacional de corto plazo a los siguientes instrumentos emitidos: Valores de Corto Plazo Clase 5 por hasta $100MM Valores de Corto Plazo Clase 6 en dólares por el equivalente hasta $100 MM incluyendo el monto de la Clase 5. Valores de Corto Plazo Clase 7 por un valor nominal de hasta $100MM. Categoría BBB(arg): BBB nacional implica una adecuada calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas tienen una mayor probabilidad de afectar la capacidad de pago en tiempo y forma que para obligaciones financieras calificadas con categorías superiores. Los signos "+" o "-" podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no alteran la definición de la categoría a la cual se los añade. Categoría A2(arg): Indica una satisfactoria capacidad de pago en tiempo y forma de los compromisos financieros respecto de otros emisores o emisiones del mismo país. Sin embargo, el margen de seguridad no es tan elevado como en la categoría superior. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agregará (arg). La Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. La Perspectiva puede ser positiva, negativa o estable. Una perspectiva negativa o positiva no implica que un cambio en la calificación sea inevitable. Del mismo modo, una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen. La calificación asignada se desprende del análisis de los Factores Cuantitativos y Factores Cualitativos. Dentro de los Factores Cuantitativos se analizaron la Rentabilidad, el Flujo de Fondos, el Endeudamiento y Estructura de Capital, y el Fondeo y Flexibilidad Financiera de la Compañía. El análisis de los Factores Cualitativos contempló el Riesgo del Sector, la Posición Competitiva, y la Administración y calidad de los Accionistas. La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente, por lo tanto no corresponde aplicar la categoría E. Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) 11

12 Fuentes Balances auditados hasta el , disponible en externo a la fecha del último balance: Price Waterhouse & Co. SRL. Prospecto de emisión de los títulos disponibles en Las fechas de las publicaciones de los prospectos son: ON Clase 1, 14 de junio 2013; VCP Clase 5 y Clase 6, 19 de marzo 2013 y VCP Clase 7, 24 de septiembre Borrador de prospecto de emisión de ON Clase 2 y Clase 3 provisto por la compañía. Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) 12

13 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (antes denominada Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A., cuyo cambio de denominación se encuentra en trámite de inscripción ante la Inspección General de Justicia) en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FIX SCR S.A., Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX SCR S.A. PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A.. Este informe no debe considerase una publicidad, propaganda, difusión o recomendación de la entidad para adquirir, vender o negociar valores negociables o del instrumento objeto de calificación. Derechos de autor 2014 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 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La forma en que FIX SCR S.A. lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de FIX SCR S.A. deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que FIX SCR S.A. se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a FIX SCR S.A. y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, FIX SCR S.A. debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. FIX SCR S.A. no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de FIX SCR S.A. son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de FIX SCR S.A. estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de FIX SCR S.A. no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de FIX SCR S.A.. FIX SCR S.A. no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. FIX SCR S.A. recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD a USD (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, FIX SCR S.A. calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD y USD (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de FIX SCR S.A. no constituye el consentimiento de FIX SCR S.A. a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de FIX SCR S.A. pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Petrolera Pampa S.A. (PEPASA) 13

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