CFA Society Spain. CFA, miembro de CFA Society Spain Director de Inveo y de Triple A Advisors

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1 Décimo Tercer Encuentro Informativo Online Cinco Días y CFA Society El jueves 26 de Septiembre de 2013, D. David Gonzalvo, CFA, miembro de CFA Society, Director de Inveo y de Triple A Advisors, tuvo la oportunidad de conversar con los internautas del diario económico y financiero Cinco Días acerca de las materias primas como oportunidad de inversión, sus peculiaridades y diferencias con otros instrumentos de inversión, y las oportunidades que el mercado ofrece. Durante el Encuentro se ofrecieron respuestas a las preguntas y también a las dudas de los inversores El Encuentro tuvo una magnífica participación, como viene siendo habitual en estos Encuentros divulgativos de CFA Society y CFA Institute. CincoDías Entrevista del día D. David Gonzalvo CFA, miembro de CFA Society Director de Inveo y de Triple A Advisors Quieres saber cómo invertir en los mercados de materias primas, conocer las claves que los rigen y saber cuándo y cómo estar en ellos? Te interesa entender e interpretar las perspectivas sobre la evolución Enviar pregunta Ponemos a disposición de todos los miembros de CFA Society, candidatos, socios, empresas patrocinadoras, amigos e inversores en general, el resultado de lo expuesto en el Encuentro Online para consulta y referencia, esperando que sea de utilidad para todos. Al objeto de fomentar la educación financiera de los profesionales y la sociedad española, desde CFA Society y CFA Institute tenemos el firme compromiso de seguir trabajando para fomentar todo tipo de acciones formativas y divulgativas de apoyo a la industria inversora española.

2 Décimo Tercer Encuentro Informativo Online Cinco Días y CFA Society Encuentro Online: CFA en CincoDías.com Responde: D. David Gonzalvo, CFA Miembro de CFA Society Director de Inveo y de Triple A Advisors Madrid, Jueves 26 de Septiembre de :30 a 11:30 horas 22 preguntas contestadas Promocionales previos:

3 Décimo Tercer Encuentro Informativo Online Cinco Días y CFA Society 1. Hola David, Sabes si existen algún tipo de restricciones legales a la hora de invertir en materias primas? Muchas gracias. Ana María A priori no hay restricciones legales, siempre que las inversiones se realicen a través de los mercados oficiales de trading como el CME de Chicago o el LME de Londres. No obstante, en determinados casos es posible que el inversor tenga restringido el acceso total o parcialmente a este tipo de activo. Por ejemplo, algunos inversores institucionales tienen limitado por estatutos el porcentaje de inversión en materias primas, o bien sólo pueden ejecutar dichas inversiones a través de productos que permitan acceso al producto físico en caso de ejecución. En el caso de los inversores privados, normalmente las materias primas se consideran activos volátiles, y por lo tanto sólo accesible a clientes con un perfil de riesgo medio-alto. 2. Buenos días, Qué porcentaje recomienda tener en el portfolio para conseguir el efecto diversificación? Muchas gracias. Ana Hdez. Hola Ana. El efecto diversificación con una cartera tradicional de acciones y/o bonos se puede obtener con cualquier porcentaje, por pequeño que sea. La cuestión es determinar el perfil del inversor, ya que las materias primas son un activo volátil que puede llegar a provocar pérdidas importantes a corto plazo. Para inversores con un perfil de riesgo medio, mi recomendación es que las materias primas tengan un peso de entre el 5% y 10% de la cartera, e idealmente de forma diversificada entre energía, metales y agricultura. 3. David, no conozco a nadie que invierta en comodities. Por qué? Está desarrollado este mercado de inversión? Luis Carrión Luis. Es cierto que es un mercado todavía poco desarrollado en España, especialmente entre inversores no institucionales. Con la aparición en los últimos años de ETFs y fondos vinculados a este tipo de activo, creo que la situación debería ir cambiando poco a poco. Desde luego las caídas de este año no ayudan pero la inversión en materias primas debe considerarse a mediolargo plazo y ser pacientes para que los fundamentales y los beneficios de la diversificación se produzcan. Los asesores deben también aportar su granito de arena e ir introduciendo a los clientes las ventajas de este tipo de activo. 4. David, si quiero invertir en comodities, Es igual que comprar la acción de una empresa del sector? Como Arcelor por ejemplo o Repsol. Gracias. Si es igual, por qué vamos a complicarnos la vida? Juan Juan. Por desgracia (o por suerte) no es lo mismo. Aunque en algunos casos la correlación entre el precio de la materia prima y la cotización en bolsa de la compañía es elevada (como por ejemplo hemos visto recientemente con las compañías mineras de oro), generalmente hay diferencias. Compañías como Repsol o Arcelor dependen también de otros factores, como eventos corporativos (p.ej. expropiación de YPF), de la capacidad de la empresa para traspasar las subidas de precio de la materia prima a sus clientes (y por lo tanto el efecto en la cuenta de resultados) así como la evolución de la bolsa española (hay muchos inversores sobre todo extranjeros que invierten a través de productos indexados). 5. Buenos días Sr. Gonzalvo, tengo entendido que hay distintas clases de materias primas (metales, agrícolas, energía). Qué diferencias hay entre ellas? Son todas recomendables para un inversor pequeño como yo? Blas Buenos días Blas. Las materias primas suelen dividirse en cuatro grandes grupos: energía (que incluye petróleo y derivados, además de gas natural), metales preciosos (oro, plata, platino y paladio), metales industriales (cobre, zinc, aluminio, níquel, etc.) y por último agricultura

4 Décimo Tercer Encuentro Informativo Online Cinco Días y CFA Society (maíz, trigo, soja, café, azúcar, etc.). La realidad es que aunque todos se agrupan bajo un mismo activo los factores que mueven la oferta y demanda cambian de un grupo a otro. Por ejemplo, en energía las cuestiones geopolíticas y tecnológicas (como el crecimiento del sistema fracking para la extracción de gas natural) tienen una gran influencia, mientras en agricultura importa sobre todo la climatología en las zonas de producción. Para inversores individuales lo mejor es diversificar a través de fondos o ETFs que inviertan en todos los segmentos. 6. David, muy amable. Considera estas inversiones demasiado complicadas para un particular? Miguel Angel Hola Miguel Ángel. En mi opinión invertir en renta fija o variable puede llegar a ser incluso más complicado que invertir en materias primas. Aunque la volatilidad en periodos cortos de inversión puede ser elevada, los drivers del precio de estos productos (al margen de cuestiones macro) son sencillos de identificar y van ligados a la oferta y la demanda, variables que son fácilmente observables. Por el contrario, en acciones o bonos dichos drivers no son tan claros, más allá de cambios en expectativas de beneficios o movimientos corporativos. 7. Hola, son líquidos los ETF sobre materias primas? Cuál recomienda? Manuel González Hola Manuel. La gran mayoría de ETFs cotizan de forma continua y con un spread (diferencia entre precio de compra y venta) razonable. Lo importante es entender a qué índice están ligados y cuál es su política de inversión. Uno de los principales gestores de ETFs de materias primas en Europa es ETF Securities, que dispone de la gama de productos más amplia, pudiendo invertir desde ETFs diversificados hasta fondos vinculados a una materia prima como el trigo, el zinc o incluso los derechos de emisión de CO2 en Europa. Sobre el oro hay multitud de productos, que se distinguen por si invierten en oro físico o en derivados, y la divisa de cotización. 8. Buenos días David Cuáles son las comodities más cíclicas, más pegadas al ciclo normal de la economía? Gracias. Pedro Hola Pedro. Sin duda los metales industriales como el cobre, el zinc o aluminio, ya que son el segmento más vinculado a sectores cíclicos como la construcción, las infraestructuras y los bienes de consumo. La energía está también bastante ßpegada al ciclo aunque en menor medida ya que parte de la demanda es de uso convencional (gasolina, gas natural, etc.). 9. Hola, por favor puedo invertir en materias primas apostando a caída del precio? Gracias. Juanjo Si, especialmente vía derivados (venta de futuros o calls, o compra de puts). Algunos ETFs también permiten ponerse a corto aunque la correlación negativa con el precio de la materia prima no es perfecta. 10. Una pregunta, si es posible, Invertir en commodities va ligado al desarrollo de los países emergentes? Gracias. Víctor Hola Víctor. Entiendo que te refieres a los países emergentes. En líneas generales sí, ya que muchos de estos países son los principales consumidores de materias primas. Por ejemplo, en el caso de metales industriales el porcentaje de la demanda que proviene únicamente de China e India es superior al 50%. 11. David, Cuáles considerarías que son los drivers más importantes de la cotización de las materias primas? Saludos. José José. Como en otros activos financieros, influyen tanto los factores macro (crecimiento eco

5 Décimo Tercer Encuentro Informativo Online Cinco Días y CFA Society nómico, inflación, tipos de interés, etc.) como aquellos otros factores que inciden directamente sobre las expectativas de oferta y demanda de cada materia prima. Por ejemplo, en el caso de las materias agrícolas la climatología tiene un papel fundamental, mientras en energía hay que tener en cuenta factores geopolíticos que pueden afectar a regiones productoras. Dos variables muy seguidas en todas las materias primas son el nivel de stocks (publicado regularmente) y las posiciones especulativas que semanalmente publica el US Commodity Futures Trading Commission (CFTC). 12. Buenos días, Cómo ve a los metales preciosos (oro y plata)? Qué vehículo recomendaría para invertir en ellos? Muchas gracias Tinín Buenos días Tintin. Soy de los que opina que el oro (y la plata) debería estar presente en cualquier cartera diversificada (aunque sea en un porcentaje pequeño), con independencia del momento de mercado. A pesar de lo que digan algunos gurus al respecto, los metales preciosos han mantenido durante siglos su papel de protección de capital, y más en un entorno como el actual inundado de liquidez por parte de los bancos centrales y donde el dinero cada vez tiene menos valor. Las razones que argumentan dichos gurus para justificar las caídas del oro este año (subida del dólar, inflación contenida, etc.) son poco creíbles, por cuanto la subida de los últimos años no se debe a esos motivos sino precisamente a la política monetaria de dichos bancos centrales. Y de momento esa política monetaria no sólo no ha cambiado, sino que ha ido a más (veremos qué hace la Fed pero en cualquier caso que ralentice las inyecciones de liquidez no quiere decir que siga una política monetaria restrictiva). En mi opinión el mejor vehículo es a través de ETFs que tengan producto físico (no derivados). 13. Hola David, tras las fuertes caídas en el oro que hemos visto, es momento de invertir de nuevo? Elena Hola Elena. Como he comentado en la pregunta anterior sin duda yo invertiría con independencia del momento de mercado, aunque sea un porcentaje pequeño de la cartera. Es probable que a corto plazo siga habiendo presión a la baja sobre los precios de los metales preciosos, pero a niveles de 1.200$/oz (oro) y de 20$/oz (plata) me parecen niveles interesantes para entrar. No hay que perder de vista que es una inversión a largo plazo que puede servir de protección en momentos puntuales de estrés en los mercados (algo que de momento los bancos centrales han evitado inyectando liquidez). 14. Hola que tal, algún analista cree que empieza un mercado bajista secular para el mundo de las materias primas motivado principalmente por la desaceleración y rebalanceo del crecimiento en China. Compartes tú esta visión? David, Qué inversión en materias primas considera más especulativa? Luis Hola Luis. Respecto a tu primera pregunta, no estoy del todo acuerdo. Es evidente que China no puede seguir creciendo eternamente a tasas del 8-10% anual, y por lo tanto un crecimiento más sostenido puede provocar la ralentización en la demanda de ciertos productos, como los metales industriales. No obstante, es previsible que dicho crecimiento dependa cada vez más de la demanda interna, lo que implica mayores necesidades de bienes de consumo (coches, electrodomésticos, etc.) y probablemente mayor consumo calorífico (lo que afectará a productos agrícolas y ganaderos). Además, no hay que olvidar el otro lado de la balanza (la oferta) y cómo se ajusta a la demanda, algo que en muchos casos lleva tiempo. En los últimos años las compañías

6 Décimo Tercer Encuentro Informativo Online Cinco Días y CFA Society vinculadas a la producción de materias primas han desacelerado su nivel de inversión, de manera que el efecto sobre la oferta lo veremos en los próximos años. Si la demanda se mantiene, los precios se recuperarán, aunque quizás no con el empuje de hace 3-4 años. 15. Las inversiones en comodities, Se consideran fuera de las inversiones socialmente responsables o éticas? David Nafría No necesariamente. Aunque es cierto que muchas compañías vinculadas a la producción y comercialización de materias primas no cumplen con los requisitos de las inversiones socialmente responsables o éticas debido a sus políticas agresivas de producción, el sector de las materias primas puede perfectamente encajar con los criterios de inversiones éticas, especialmente si se trata de compra de activos reales (no derivados). 16. Hola David, Qué porcentaje de inversión en materias primas consideras adecuado para la cartera de un pequeño inversor con perfil moderado de riesgo? Cuál sería la mejor manera de articular dicha inversión? Gracias. José Antonio Hola José Antonio. En mi opinión alrededor de un 5%, y siempre de forma diversificada, idealmente incluyendo energía, metales y agricultura. Aunque los derivados (principalmente futuros y forwards) son la forma más común, sin duda los ETFs de materias primas (también conocidos como ETCs) son la más sencilla ya que cotizan como si de una acción normal se tratara. Además, mientras la operativa con derivados suele ser poco ágil y estar limitada a clientes con un perfil de riesgo elevado, la compraventa de ETCs es sencilla y no impone tantas restricciones. Los fondos también son una buena manera de acceder a este activo aunque conviene analizar la política de inversión y ver si históricamente han sido capaces de superar a sus índices de referencia. 17. Hola, quería preguntarle si es buen momento para invertir a través de fondos en mineras de oro y metales preciosos después del retroceso que ya llevan, en algunos casos superiores al 50 %, si es así Podría aconsejar alguno? Gracias por su atención y saludos. Jesús Carlos Sin duda. Mi visión moderadamente optimista del oro y otros metales preciosos a medio-largo plazo es también válida para mineras (la correlación entre ambos se ha incrementado en los últimos meses). Aunque es cierto que si la presión a la baja de los precios continua puede provocar cierres de minas y la caída de compañías, a medio plazo esta situación tendrá un gran impacto sobre la oferta, provocando un reajuste de precios al alza (la demanda, principalmente de países emergentes se mantiene, mientras los bancos centrales continúan diversificando sus reservas comprando oro). La mejor manera de invertir en mineras es a través de ETFs (como el Market Vectors Gold Miners), ya que dan más peso a las compañías grandes, que pueden soportar mejor la situación de crisis que vive el sector. 18. Cómo crees que puede afectar al precio del crudo la revolución del shale gas o gas pizarra? Pedro El impacto a medio y largo plazo va a ser muy importante, por cuanto el mayor consumidor actual de petróleo del mundo (Estados Unidos) podría llegar a la independencia energética en 2035, según la Agencia Internacional de la Energía. En teoría mayor crecimiento de la oferta versus la demanda, menores precios. No obstante, hay que tener en cuenta las restricciones que pueda imponer el gobierno americano a la hora de exportar dicha producción. Como ha ocurrido con la gas natural, el excedente de producción se ha quedado retenido en el país (de

7 Décimo Tercer Encuentro Informativo Online Cinco Días y CFA Society momento no se puede exportar) lo que provoca que mientras en EEUU cotiza a aprox. 3,5$ / MMbtu, en Europa cotiza cerca de 12$ y en Japón a 16-17$, generando una clara ventaja competitiva para las empresas americanas consumidoras de gas. 19. David una pregunta, si por ejemplo el precio del azúcar está subiendo, invierto en azúcar como materia prima, o invierto en las productoras de azúcar, por ejemplo en British Sugar a través de su casa matriz o en la alemana Zudzucker? JL Hola Jl. Como he comentado en una pregunta anterior, la correlación entre el precio de una materia prima y el de una acción vinculada a dicha materia prima no es siempre perfecta. Si lo que quieres es exposición al azúcar, lo mejor es invertir en derivados a través de ETFs (ETF Securities tiene varios productos). No obstante, si no quieres invertir en materias primas por la volatilidad o la liquidez, lo mejor es analizar qué compañías tienen precisamente mayor correlación histórica con el azúcar (mínimo 2 años) e invertir en ellas. 20. Hola David, Qué son los futuros sobre materias primas? Gracias de antemano! Carlos Alberto Hola Carlos Alberto. Los futuros son contratos entre dos partes por el que se acuerda la compraventa de una materia prima a un precio determinado y en una fecha concreta. Generalmente el objetivo no es la entrega física del producto sino la simple especulación sobre su precio (el comprador espera ganar dinero fijando un precio ahora y recibiendo la diferencia en el momento de la liquidación, mientras el vendedor toma la posición contraria). Cuando el objetivo es mantener la posición abierta, lo que se hace el renovar la posición a vencimiento del futuro por el futuro con el siguiente vencimiento más cercano, operación que puede provocar pérdidas 21. Buenos días David. Para un ahorrador doméstico con conocimiento medio, si tuvieras que escoger un ETF sobre materias primas con vistas a largo plazo Qué materia escogerías? Gracias. Ignacio En mi opinión lo mejor es diversificar a través de un ETF referenciado a algún índice de materias primas como el ishares GSCI Commodity-Indexed Trust (GSG) o el PowerShares DB Commodity Index Tracking Fund (DBC), los cuales invierten en una "cesta" de materias primas. Por segmentos en mi opinión el más atractivo a medio-largo plazo es el de productos agrícolas ya que la demanda de países emergentes va a ser creciendo y la capacidad de seguir aumentado la oferta está limitada por la productividad (cada vez menor) y la limitación de ampliar la superficie cultivable en muchas zonas del planeta 22. Cuáles son los indicadores principales que utiliza para reforzar una convicción de abrir y/o cerrar una posición. Muchas gracias Pablo Como he comentado anteriormente cualquier dato que influya sobre las expectativas de oferta y demanda de un producto pueden ser un motivo suficiente para abrir o cerrar una posición. La publicación de datos sobre inventarios es uno de esos datos. Las agencias de cada materia prima (como la US Energy Information Administration) realizan frecuentemente estimaciones sobre oferta y demanda. Otro dato importante son las posiciones especulativas y no especulativas que publica la US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) semanalmente y pueden dar una idea de la posición del mercado (alcista o bajista) respecto a cada materia prima.

8 Décimo Tercer Encuentro Informativo Online Cinco Días y CFA Society Acerca de: CFA Institute CFA Institute es la asociación global de profesionales de la inversión que ofrece y administra el estándar para la excelencia profesional, la Designación CFA (Chartered Financial Analyst). La asociación abandera la conducta ética en los mercados de inversión, y es reconocida como una prestigiosa fuente de conocimiento entre la comunidad financiera mundial. Su objetivo final es promover un entorno en el que los intereses de los inversores deben anteponerse en primer lugar, asegurar que los mercados funcionen con plena eficacia, y hacer crecer las economías. CFA Institute tiene más de miembros en 139 países y territorios, incluyendo 109,500 profesionales con la Designación CFA y 138 Sociedades locales. Para obtener más información, visite CFA Society CFA Society es la sociedad española que reúne a más de 537 profesionales de la inversión en España, Portugal y Andorra con la Designación CFA (Chartered Financial Analyst). Constituida en 1997, es una organización sin ánimo de lucro y forma parte de la red mundial de 138 sociedades locales de la organización internacional CFA Institute. CFA Society está liderada, con carácter voluntario, por sus socios en todos los ámbitos de su actividad, su operativa y su dirección estratégica. El equipo ejecutivo y administrativo de CFA Society trabaja desinteresadamente para profesionalizar la gestión de los servicios ofrecidos a sus miembros, a la comunidad inversora española y a la sociedad española. Si desea más información, visite Para más información: ClarFerri Comunicación y RSC T:

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