Autopista Kantunil Cancún
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- Joaquín Domínguez Sevilla
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1 FOR DISTRIBUTION ONLY Editor: XXX Autopista Kantunil Cancún Consorcio del Mayab, S.A. de C.V. Reporte de Calificación Autopistas / México Historial de Calificaciones MAYAB 02-AU Calificación Acción Perspectiva Fecha AA(mex) AA(mex) Asignó Afirmó NA Obs.Neg. Ene-02 Oct-05 AA(mex) Afirmó Obs.Neg. Jun-06 AA(mex) Afirmó NA Feb-07 AA(mex) Afirmó NA Oct-07 AA(mex) Afirmó NA Mar-08 AA(mex) Afirmó Estable Dic-09 AA(mex) Afirmó Estable Dic-10 AA(mex) Afirmó Estable Dic-11 MAYAB 02-BU Calificación Acción Perspectiva Fecha A(mex) A(mex) Asignó Afirmó NA Obs.Neg. Ene-02 Oct-05 A(mex) Afirmó Obs.Neg. Jun-06 A(mex) Afirmó NA Feb-07 A(mex) Afirmó NA Oct-07 A(mex) Afirmó NA Mar-08 A(mex) Afirmó Estable Dic-09 A(mex) Afirmó Estable Dic-10 A(mex) Afirmó Estable Dic-11 Factores relevantes de la calificación Niveles de tráfico que siguen decreciendo, aunque con menor intensidad: El tráfico presentó disminuciones en 2009 y en 2010 en 9.6% y 3.0%, respectivamente, debido a la crisis económica global que inició en 2008 y a las crisis posteriores en la región europea, que han afectado al turismo proveniente de dicha zona. A noviembre de 2011, se observa que el comportamiento del tráfico empieza a estabilizarse, al mostrar una moderada disminución de 1.3% respecto al tráfico acumulado de enero a noviembre de Al cierre de noviembre 2011, el Tráfico Promedio Diario Anual (TPDA) es de 5,199 vehículos, aun por debajo del máximo histórico alcanzado en La expectativa de Fitch es que el tráfico continúe estabilizándose durante el 2012 para gradualmente recuperar los niveles que tenía hasta antes de la crisis. Importancia de la autopista para la región, con limitada competencia de vías alternativas. Activo en operación desde hace veinte años y conecta a la ciudad de Mérida con Cancún, uno de los principales destinos turísticos del país y ofrece un ahorro considerable en el tiempo de recorrido, que comparado con la carretera libre de cuota, es de aproximadamente una hora. Su uso principal es para el traslado de bienes y servicios y el movimiento de personas para acudir a sus empleos, entre Mérida y Cancún. Por lo tanto, el desempeño de la autopista depende altamente de la actividad turística de la zona que a su vez está estrechamente ligada con el entorno económico nacional e internacional. Robusta estructura de deuda: Es una estructura cerrada que destina los flujos excedentes a la amortización de la deuda. A noviembre 2011, el nivel de reservas equivale a aproximadamente el 43.1% del saldo vigente de la Serie A y el 35.5% del saldo de las Series A y B en conjunto; este nivel es muy superior a lo generalmente observado en este tipo de emisiones. Adicionalmente, la estructura requiere cumplir con ciertos requisitos para poder liberar recursos excedentes, entre la amortización de una serie y otra, conforme a la cascada de pagos. Se espera que las reservas continúen acumulándose y brindando una mayor protección a la deuda vigente. Informes relacionados Rating Criteria for Infrastructure and Project Finance, Agosto 16, 2011 Rating Criteria for Toll Roads, Bridges and Tunnels, Agosto 5, 2011 Analistas Isis Martínez +52 (81) isis.martinez@fitchratings.com Astra Castillo +51 (81) astra.castillo@fitchratings.com Adecuada capacidad legal y económica para ajustar tarifas: Algún retraso en la actualización de tarifas o una reducción en las mismas, podría afectar los ingresos generados por las cuotas de peaje. Las tarifas fueron actualizadas oportunamente en 2010 y Gracias a la actualización oportuna de las tarifas, a pesar de la disminución en tráfico en 2011, el ingreso incrementó en 4.6% en términos nominales y 1.2% en términos reales; el ingreso también fue beneficiado por la mezcla de tráfico. Sólidos indicadores de cobertura de la deuda: La cobertura promedio de los últimos cuatro años es de 1.44 veces (x). A 2011 se observa una cobertura de deuda por debajo del promedio debido principalmente al incremento en gastos de mantenimiento mayor y al servicio de la deuda creciente.
2 Factores que podrían derivar en un cambio de calificación Desempeño del tráfico y del ingreso: La continuación de la tendencia negativa en el tráfico por un período largo de tiempo o en mayor profundidad podría poner en riesgo la generación de ingresos en el largo plazo. Actualización de tarifas: Retrasos y/o disminuciones pronunciadas o continuas en los cambios tarifarios que no tengan un efecto favorable en el volumen y en el ingreso total podrían afectar la flexibilidad financiera de la estructura. Incremento en gastos: Un aumento significativo sostenido en el margen de gastos sobre ingresos podría reducir el flujo disponible para servir deuda. Tráfico Durante los últimos tres años se ha registrado un descenso en el tráfico, originado por la crisis económica global que inició a finales de Además, durante 2009, el brote de influenza afectó el turismo de la zona. Contrario a otras autopistas calificadas por Fitch que mostraron una recuperación en el 2010, la tendencia negativa continuó en ese año debido a las crisis posteriores en la región europea, las cuales han desincentivado el turismo proveniente de dicha zona. A noviembre de 2011, comparado con el período de enero-noviembre de 2010, se observa que el tráfico comienza a estabilizarse con una moderada disminución de 1.3%. La tasa media anual de crecimiento (TMAC) de 2005 a 2010 es de 4.4%. A continuación se muestra el tráfico histórico total, en términos de Tráfico Promedio Diario Anual (TPDA): TPDA Año Total Var% NA % % % % % % % % % % % % % % % Nov NA Nov % TPDA La mezcla vehicular a noviembre de 2011 se compone principalmente por automóviles con un 78.4% de participación, autobuses con un 7.7%, camiones con 12.5% y exentos con 1.4%. La autopista registra mayores volúmenes de tráfico durante los meses de vacaciones de verano, julio y agosto, y diciembre. Autopista Kantunil Cancún 2
3 Ingreso Durante 2009 y 2010, el ingreso se comportó similar al tráfico. A noviembre 2011, a pesar de la caída en tráfico, el ingreso incrementó 4.6% en términos nominales y 1.2% en términos reales, debido principalmente a la oportuna actualización de tarifas y en menor medida, por la mezcla de tráfico que presentó un pequeño aumento en la participación de camiones. IPDA (Pesos) Año Nominal VAR% Real VAR% 1995 $ 159,572 NA $ 643,367 NA 1996 $ 177, % $ 525, % 1997 $ 257, % $ 630, % 1998 $ 382, % $ 809, % 1999 $ 433, % $ 787, % 2000 $ 507, % $ 843, % 2001 $ 562, % $ 877, % 2002 $ 583, % $ 866, % 2003 $ 670, % $ 952, % 2004 $ 759, % $ 1,030, % 2005 $ 824, % $ 1,078, % 2006 $ 1,001, % $ 1,261, % 2007 $ 1,211, % $ 1,468, % 2008 $ 1,279, % $ 1,475, % 2009 $ 1,195, % $ 1,308, % 2010 $ 1,240, % $ 1,303, % Nov-10 $ 1,226,359 NA $ 1,291,893 NA Nov-11 $ 1,283, % $ 1,307, % Pesos $1,600,000 $1,400,000 $1,200,000 $1,000,000 $800,000 $600,000 $400,000 $200,000 $- IPDA Nominal Real Activo La autopista Mérida Cancún es una de las principales vías que une a los estados de Yucatán y Quintana Roo. Parte de esta Autopista está formada por el tramo Kantunil-Cancún y cuyas principales características son: Autopista Kantunil Cancún 3
4 Ubicación Ciudades que conecta Uso Principal Estados de Yucatán y Quintana Roo Mérida-Cancún Comercio y conexión residencia-trabajo (depende del turismo de Cancún) Cuatro (dos por cada sentido) kilómetros 63 minutos en comparación con el uso de la vía libre. Piste y Xcan Asfalto Número de carriles Longitud Tiempo de ahorro Casetas de cobro Material de construcción Años en operación 20 años (Desde 1991) Calificación SCT /500 (al 2do semestre de 2010) Descripción de la estructura Las características más importantes de las emisiones calificadas son: Características MAYAB 02-AU MAYAB 02-BU Clase A B Nivel Preferente Subordinada a Serie A Deuda Inicial (Feb 2002) millones de UDIs 61.5 millones de UDIs ($1,075.0 millones de pesos) ($189.2 millones de pesos) Saldo (Nov 2011) millones de UDIs 61.5 millones de UDIs ($1,341.9 millones de pesos) ($287.8 millones de pesos) Vencimiento Febrero 2019 Diciembre 2020 Tasa de Interés 9.25% 9.50% Pago de Intereses Febrero y Agosto Febrero y Agosto Pago de Principal Conforme a tabla de Amortización Depende de la deuda Senior Prelación de Pagos Los ingresos que se derivan del cobro de las cuotas de peaje de la autopista, son depositados diariamente en las cuentas del Fideicomiso Emisor, para posteriormente ser distribuidos de acuerdo al siguiente orden: 1. Impuestos 2. Contraprestación a la SCT (0.5% de los ingresos) 3. Gastos de operación de la autopista 4. Fondo de Mantenimiento Mayor 5. Gastos de emisión 6. Pago de intereses de la Serie A 7. Amortización de la Serie A Autopista Kantunil Cancún 4
5 8. Pago de intereses clase B 9. Fondo de Contingencia de la Serie A 10. Amortización de la Serie B 11. Fondo de Contingencia de la Serie B 12. Amortización de la Serie S 13. Fondo de Contingencia de la Serie S Fondos de Reserva Mantenimiento Mayor Contingencia (fondo para el servicio de la deuda cuyo monto actual asciende a aproximadamente el 35.5% del saldo de las Series A y B en conjunto) Amortización anticipada A partir del año doce de vigencia de la emisión (en 2014), se podrán pagar anticipadamente los CPOs clase A y B. La clase B solo podrá ser amortizada anticipadamente si la clase A ha sido íntegramente pagada. Tarifa Conforme al Título de Concesión, las tarifas se pueden actualizar semestralmente a niveles de inflación, y en caso de que ésta sea igual o mayor a 5.0%, se pueden aplicar aumentos adicionales, previa autorización de la SCT. A continuación se presenta la tarifa de 2011 y para el presente año para cada tipo de vehículo por el tramo completo: Tarifas (con IVA) Var % Automóvil $ 368 $ % Autobuses y Camiones 2 ejes $ 688 $ % Camiones (3-4 ejes) $ 985 $ 1, % Camiones (5-6 ejes) $ 1,522 $ 1, % Camiones (7-9 ejes) $ 2,025 $ 2, % Eje Excedente Automóvil $ 183 $ % Eje Excedente Camión $ 345 $ % Coberturas Históricas La cobertura natural promedio de los últimos cuatro años es de 1.44x. COBERTURAS HISTÓRICAS Millones de Pesos Nov 2011 (12M) Flujo disponible para el servicio de la deuda Intereses Serie A Principal Serie A Intereses Serie B Servicio de la deuda total Fondo de Contingencia (Enero) Fondo de Contingencia Serie A (Enero) Fondo de Contingencia Serie B (Enero) Cobertura natural Serie A Cobertura natural Serie A+B Con reservas Serie A Con reservas Serie A+B Autopista Kantunil Cancún 5
6 Desempeño histórico de las emisiones A la fecha se han hecho diecinueve pagos de intereses para las clases A y B, y se ha amortizado el 18.0% de la deuda original de la clase A. A la fecha, no se han realizado amortizaciones a la clase B. A continuación se muestran los pagos para cada serie. Serie A UDIS Serie B UDIS # Pago Saldo Inicial Interés Principal Saldo Final Saldo Inicial Interés Principal Saldo Final 1 349,458,900 16,252, ,458,900 61,500,000 2,937,479-61,500, ,458,900 16,521, ,458,900 61,500,000 2,986,167-61,500, ,458,900 16,252, ,458,900 61,500,000 2,937,479-61,500, ,458,900 16,521, ,458,900 61,500,000 2,986,167-61,500, ,458,900 16,342, ,458,900 61,500,000 2,953,708-61,500, ,458,900 16,521, ,458,900 61,500,000 2,986,167-61,500, ,458,900 16,252,266 1,338, ,120,822 61,500,000 2,937,479-61,500, ,120,822 16,458,379 1,793, ,327,049 61,500,000 2,986,167-61,500, ,327,049 16,106,613 2,279, ,047,529 61,500,000 2,937,479-61,500, ,047,529 16,265,803 2,796, ,251,159 61,500,000 2,986,167-61,500, ,251,159 15,870,549 3,346, ,904,391 61,500,000 2,937,479-61,500, ,904,391 15,975,369 3,932, ,972,279 61,500,000 2,986,167-61,500, ,972,279 15,617,843 4,553, ,418,480 61,500,000 2,953,708-61,500, ,418,480 15,574,174 5,214, ,203,855 61,500,000 2,986,167-61,500, ,203,855 15,077,731 5,915, ,287,865 61,500,000 2,937,479-61,500, ,287,865 15,047,943 6,659, ,627,877 61,500,000 2,986,167-61,500, ,627,877 14,492,860 7,449, ,178,811 61,500,000 2,937,479-61,500, ,178,811 14,380,898 8,285, ,893,490 61,500,000 2,986,167-61,500, ,893,490 13,761,102 9,171, ,721,942 61,500,000 2,937,479-61,500,000 Antecedentes El 5 de diciembre de 1990, la Secretaría de Comunicaciones y Transporte (SCT) otorgó el Título de Concesión del tramo Kantunil-Cancún de la Autopista Mérida-Cancún para su construcción, explotación y conservación a la empresa Consorcio del Mayab S.A. de C.V., una empresa cuyo objeto social es la construcción, mantenimiento, administración y operación de carreteras y autopistas en el territorio nacional. El plazo inicial de la concesión fue por diecisiete años y ocho meses contados a partir de la fecha de otorgamiento de la Autopista. La operación del activo se encuentra a cargo de la empresa Administradora Técnica del Mayab, S.A. de C.V., a través de dos plazas de cobro de peaje. El Concesionario y el Operador son compañías relacionadas de Empresas ICA, S.A.B. de C.V. (ICA). Con el objetivo de recaudar recursos para la construcción de la autopista, el 17 de diciembre de 1993 se realizó una emisión de Certificados de Participación Ordinarios Amortizables por un monto de MXN 410 millones. Similar a otras carreteras del país, el aforo vehicular registró un nivel menor al garantizado por la SCT en el Título de Concesión, por lo que el 16 de noviembre de 1994 se amplió el período de concesión a treinta años contados a partir de la fecha inicial, con vencimiento en el año En 1995, el pago de intereses de la emisión se vio afectado por el incremento substancial en tasas de interés durante la crisis de ; esto originó que dicha emisión iniciara un proceso de reestructura financiera, que culminó con la colocación de las Series A, B y S en Recientemente, la SCT otorgó la extensión de la concesión por treinta años adicionales con vencimiento en diciembre de Autopista Kantunil Cancún 6
7 Análisis Fitch realizó proyecciones del desempeño esperado de la estructura. En el escenario base se consideró una inflación promedio de 4.0%, retraso en la actualización de tarifas de 5.0% de la inflación anual para todos los años, obtención de productos financieros a tasa de inflación menos 1.0%, incremento en gastos de operación en 1.0% y en mantenimiento mayor en 3.0% en términos reales, tráfico en 2012 igual a 2011 y una Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) de 2012 a 2020 de 3.6%. Bajo este escenario, la cobertura mínima para la Serie A es de 1.15x, promedio de 1.34x y cobertura de largo plazo de 1.91x. La cobertura de deuda de ambas series en conjunto es: cobertura mínima de 1.03x, promedio de 1.21x y de largo plazo es de 1.73x; cabe recalcar que el indicador de largo plazo se ve favorecido ya que incluye los montos en los fondos de reserva, que son elevados en comparación a lo observado en otras emisiones carreteras. En el caso de estrés, el retraso en actualización tarifaria es de 10.0% de la inflación anual para todos los años, incremento en gastos de operación en 2.0% y en mantenimiento mayor en 5.0% en términos reales y se consideró una TMAC de 2.4% de 2012 a 2010, incluyendo un declive de 1.0% en En este escenario, la cobertura mínima para la Serie A es de 1.09x, promedio de 1.25x y cobertura de largo plazo de 1.81x. La cobertura de deuda de ambas series en conjunto es: cobertura mínima de 0.98x, promedio de 1.12x y de largo plazo es de 1.63x. La cobertura natural se calcula dividiendo el flujo disponible para servir deuda (ingresos menos impuestos y gastos) entre el servicio de la deuda de cada período. La cobertura con reservas se obtiene de dividir la suma del flujo disponible para servir deuda y el saldo disponible del fondo de reserva, entre el servicio de la deuda de cada período. La cobertura de largo plazo es el resultado de dividir la suma del valor presente de los flujos disponibles para servir deuda que se esperan en cada uno de los años proyectados y el saldo disponible del fondo de reserva, entre el saldo vigente de la deuda. Definición de las calificaciones AA(mex) Muy alta calidad crediticia. Implica una muy sólida calidad crediticia para el cumplimiento oportuno de sus compromisos financieros respecto de otras empresas del país. Su riesgo crediticio difiere levemente del correspondiente a las empresas domésticas mejor calificadas. A(mex) Alta calidad crediticia. Corresponde a empresas con una sólida calidad crediticia para el cumplimiento oportuno de sus compromisos financieros respecto de otras del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pudieran afectar en mayor medida dicha capacidad en comparación con empresas calificadas en categorías superiores. Autopista Kantunil Cancún 7
8 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. Derechos de autor 2012 por Fitch, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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