Escenarios Macroeconómicos para México: Una Rápida Visión del Futuro

Transcripción

1 Contactos Felix Boni Director General de Análisis Alfonso Sales Analista Una Rápida Visión de las Proyecciones Macroeconómicas En este reporte presentamos la visión de muy largo plazo de HR Ratings respecto a la economía Mexicana. Esta visión se refleja en los escenarios que visualizan la evolución de variables macroeconómicas clave. Dichas variables se consideran en la evaluación de la calidad crediticia de entidades y especialmente de transacciones estructuradas a largo plazo. Esta visión del futuro, en buena parte, es el resultado de nuestra percepción del pasado, y las lecciones que dicta para el futuro. Por lo tanto, este reporte debe complementarse con nuestra evaluación de los distintos modelos utilizados para promover un crecimiento sustentable, la cual se presenta en el texto Escenarios macroeconómicos para México: Viendo el futuro reflejado en el pasado, publicado conjuntamente. Este documento tiene el propósito de presentar los diferentes escenarios elaborados y utilizados por HR Ratings en su proceso de calificación. Así mismo, incluye diferentes escenarios referentes a la evolución de varias variables macroeconómicas, incluyendo: PIB, inflación, tasas de interés, tipo de cambio y el Ramo 28 (las Participaciones) del Gobierno Federal. (Ver Anexo1) Presentamos un escenario Base, junto a dos escenarios de estrés: Estanflación y Bajo Crecimiento con Baja Inflación. Adicionalmente, presentamos un escenario más optimista en cuanto a crecimiento pero con una expectativa de mayor inflación: Alto Crecimiento con Alta Inflación. En nuestro escenario Base suponemos una tasa de crecimiento del PIB de largo plazo de 2.60% con una inflación alrededor de 3.60%. El Anexo 2 contiene gráficas detalladas que muestran la evolución de dichas variables a lo largo del periodo analizado. Página 1 of 10

2 Escenarios Macroeconómicos y Procesos de Calificación En este reporte describimos los diversos escenarios de pronóstico macroeconómico utilizados por HR Ratings en su proceso de calificación. El escenario Base representa nuestra perspectiva en cuanto a la evolución más probable de las principales variables macroeconómicas en los próximos años y décadas. Los supuestos incorporados a este concepto constituyen herramientas necesarias para la construcción de escenarios base en la calificación de transacciones crediticias. Los escenarios de Estanflación y de Bajo Crecimiento con Baja Inflación proveen un marco general para la elaboración de escenarios de estrés para estas mismas transacciones. Por último, el escenario de Crecimiento Acelerado con Alta Inflación provee una visión más optimista sobre el desempeño de la economía mexicana en los próximos años. Por lo tanto, excluimos el escenario de Crecimiento Acelerado en la elaboración de modelos de estrés en las transacciones analizadas por HR Ratings. Sin embargo, este escenario tiene la ventaja de dar una visión completa de la posible evolución de la economía mexicana. El horizonte temporal de nuestros escenarios se extiende por varias décadas. Esto se debe al hecho de que muchas de las transacciones sujeto de nuestro proceso de calificación crediticia tienen plazos a vencimiento de periodos similares; por otro lado, estos escenarios no incorporan ciclos económicos, dejando recesiones y recuperaciones fuera del análisis. Esto no implica que HR Ratings considere a la economía mexicana inmune a los ciclos económicos, simplemente reconoce la dificultad de predecir dichas eventualidades en el lapso analizado. No obstante, en la proyección de distintas transacciones se incorporan estos factores de manera aleatoria. En el texto Escenarios macroeconómicos para México: Viendo el futuro reflejado en el pasado, publicado conjuntamente, describimos a detalle cada variable incorporada en nuestros escenarios macroeconómicos. Ofrecemos también un contexto histórico asociado a los supuestos relacionados con estas variables, entre las cuales destacan: 1) Crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) 2) Inflación 3) Eficiencia Monetaria 4) La Tasas de Referencia del Banco Central 5) La Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio 6) Transferencias de Ingreso del Gobierno Federal a Estados y Municipios (las participaciones del Ramo 28) 7) Tipo de Cambio Para aquellas transacciones ligadas a la inflación también proyectamos el valor del UDI. Se recomienda al lector ver las gráficas en el Anexo 2. Página 2 of 10

3 Escenario Base En el texto Escenarios macroeconómicos para México: Viendo el futuro reflejado en el pasado, publicado conjuntamente, analizamos el desempeño histórico de la economía mexicana. Con base en dicho análisis y a nuestra percepción del entorno actual, elaboramos nuestro escenario base. Supone un crecimiento de 3.56% para 2012, seguido de 2.91% para 2013 y 2.60% para 2015, el cual se mantiene como su valor de convergencia. La inflación promedio anual converge, en el mediano y largo plazo, a 3.50%, habiendo alcanzado un valor proyectado de 3.75% en 2012 (de diciembre a diciembre) y 3.72% en La eficiencia monetaria (cociente entre crecimiento e inflación) alcanza su valor máximo de 0.95 en 2015 y converge para 2035 en Dado los niveles estimados para la inflación, la tasa de referencia de Banxico convergirá a un valor anual de 1.16% en términos reales, habiendo alcanzado 0.72% en La TIIE a 28 días convergirá a aproximadamente un 5.00% tras un nivel de 4.76% en el año El Ramo 28, como porcentaje del PIB, muestra un comportamiento similar a lo largo del periodo analizado, partiendo de 3.33% en 2011 y llegando a 3.32% en 2012 para establecerse en este nivel hasta el final del análisis. El tipo de cambio muestra un valor promedio de pesos por dólar en 2013 y pesos para Los valores promedio correspondientes al índice real son de y respectivamente. Página 3 of 10

4 Escenario de Estanflación Este escenario describe una situación en la que dentro de una etapa de alta inflación se presenta un estancamiento del crecimiento económico, sin que la primera variable ceda ante dicha tendencia. Supone cifras de crecimiento en términos reales para 2012 con valores de 3.16% y 2.05% para 2015, convergiendo a 2.00% para Acompañando a estas cifras, la inflación promedio se proyecta en un valor de 3.81% en 2012 y 4.39% en 2015, llegando a 4.37% en El cociente representativo de la eficiencia monetaria converge a 0.46 para 2040, habiendo alcanzado en 2015 su valor máximo en El escenario de Estanflación presenta un reto adicional para la política monetaria requiriendo una convergencia a una tasa anual objetivo nominal de 6.31% y real de 1.86%. La TIIE a 28 días parte en 4.88% en 2012, alcanza su valor máximo proyectado en 2025 en 6.68% y decrece hasta 6.57% en El Ramo 28 comienza con una predicción de 3.30% del PIB para llegar a un 2.91% en 2040 y seguir con una tendencia decreciente. El tipo de cambio muestra los valores nominales más elevados en este escenario, cerrando en un promedio de pesos por dólar en 2013 y llegando a en Mientras que la revaluación real de esta variable presenta los valores más bajos llegando a en 2040, habiéndose mantenido a lo largo de la proyección por debajo de las 100 unidades establecidas en Página 4 of 10

5 Escenario de Bajo Crecimiento con Baja Inflación Este escenario de estrés presenta una situación en la cual el bajo crecimiento permite controlar la inflación; sin embargo, estas tendencias pueden ocasionar presiones políticas y desconfianza por parte de la comunidad inversionista ante el sistema financiero local. El crecimiento muestra una tendencia decreciente, al igual que la inflación. Estas variables toman valores de 2.16% y 3.20% (promedio) respectivamente para El crecimiento converge en largo plazo a 1.65%, mientras que la inflación se mantiene siempre por arriba, llegando a 3.05% en El cociente de eficiencia monetaria se mantiene por debajo del escenario base y ligeramente por arriba del escenario de estanflación. Alcanza su punto máximo proyectado en 2015 en 0.80, tras una abrupta caída retoma una senda ligeramente creciente, y finaliza en un valor de El escaso crecimiento económico permite a Banxico mantener la tasa de referencia a niveles bajos, manteniéndose siempre por debajo del 4.5% actual y llegando a 3.52% en 2040, al cual corresponde un valor real de 0.46%. Dicho concepto se refleja en la TIIE a 28 días, la cual, a lo largo de esta proyección, se mantiene por debajo del resto de los escenarios, partiendo en 4.37% en 2013 y llegando a 3.78% en El Ramo 28, como porcentaje del PIB, mantiene una tendencia decreciente. Parte de un 3.30% en 2013 y llega a 3.12% en El tipo de cambio muestra una continua pero moderada devaluación, el precio del dólar aumenta constantemente, cierra en 2012 en pesos y cierra en 2040 en pesos. El índice de revaluación real del peso se mantiene por debajo de su valor inicial de 100 unidades correspondiente a 1999, cerrando en 2040 en Página 5 of 10

6 Escenario de Alto Crecimiento con Alta Inflación Este escenario, sin necesariamente constituir una proyección de estrés, complementa el análisis presentado. Bajo este contexto, elevadas tasas de crecimiento acompañan a altos niveles de inflación. El crecimiento económico muestra una proyección más positiva, sin llegar a ser particularmente elevada. Tras un crecimiento de 3.41% en 2013 se obtiene el máximo valor de crecimiento en 2022, llegando a 3.60%. A partir de ese punto el crecimiento disminuye y alcanza un valor de 3.45% en La inflación muestra su valor máximo en el año 2015, llegando a 4.57%, disminuye posteriormente y converge en 2040 a 4.30% La eficiencia monetaria muestra un comportamiento similar al resto de los escenarios, alcanza su valor máximo en 2015, en este caso Cierra en 2040 en un valor de Este escenario muestra la mayor eficiencia monetaria. Banxico podrá mantener una elevada tasa de referencia buscando controlar la inflación, el fuerte crecimiento económico no se verá mermado pero la tendencia inflacionaria se mantendrá. Esta tasa cierra en 5.98% en 2040, a la cual le corresponde un valor real de 1.61%. La TIIE a 28 días muestra un comportamiento correspondiente, alcanzando 6.32% para ese mismo año. El Ramo 28, como porcentaje del PIB, y a diferencia del escenario anterior, muestra una tendencia creciente. Partiendo de 3.34% en 2013 y llegando a 3.55% en El precio del dólar muestra un aumento sustancial a lo largo de la proyección, sólo se mantiene por debajo del escenario de estanflación; sin embargo, se observa una revaluación real del peso. El valor nominal muestra un precio de pesos por dólar para 2040, mientras que el índice de revaluación muestra un valor correspondiente de unidades. Página 6 of 10

7 Anexo (1) Página 7 of 10

8 Anexo (2), Gráficas Página 8 of 10

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10 Contactos Felix Boni Director General de Análisis, HR Ratings Alejandro García Director de Ventas y Relación con Inversionistas, HR Ratings alejandro.garcia@hrratings.com Alfonso Sales Analista, HR Ratings alfonso.sales@hrratings.com Jorge González Director Asociado de Relación con Inversionistas, HR Ratings jorge.gonzales@hotmail.com C+ (52-55) HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Página 10 of 10