COSTO DE CAPITAL COSTO DE CAPITAL COSTO DE CAPITAL COSTO DE CAPITAL BALANCE GENERAL COSTO DE CAPITAL BALANCE GENERAL. M.Sc. Roberto Solé M.

Transcripción

1 CONCEPTO: Tasa de rendimiento mínimo que una empresa desea obtener sobre sus inversiones en proyectos por renunciar a un uso alternativo de esos recursos, bajo niveles de riesgo similares, y satisfacer así a sus socios (accionistas) Si el riesgo se mantiene constante, los proyectos que tienen una tasa de rendimiento superior al costo de capital aumentarán el valor de la empresa Mientras que los proyectos que tienen una tasa de rendimiento inferior al costo de capital reducirán el valor de la empresa CONCEPTO: Se calcula con respecto a un momento específico y proyecta el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo La estructura de capital meta es la mezcla óptima deseada de financiamiento de deuda y capital que la mayoría de empresas intenta mantener Recursos (fuentes) de financiamiento de la empresa: Préstamos de terceros (créditos de proveedores, préstamos, leasings, etc.) Recursos propios (emisión de acciones y utilidades retenidas) BALANCE GENERAL Activos Circulantes Activos Fijos y de Largo Plazo BALANCE GENERAL Pasivos de Corto Plazo Pasivos de Largo Plazo Capital Contable: Acciones Comunes Acciones Preferentes Utilidades Retenidas Capital de Deuda Capital Contable Capitalización Total CONCEPTO: El Costo de Capital se utiliza indistintamente de: Rendimiento Requerido Tasa de Descuento Costo de los Socios Es el precio que se paga por los fondos requeridos para cubrir la inversión, y depende del riesgo de ésta El costo específico de cada fuente de financiamiento es el costo después de impuestos (no el costo histórico del financiamiento reflejado en los libros contables de la empresa) CONCEPTO: Por ende, representa una medida de la rentabilidad mínima que se le exigirá a cualquier proyecto de riesgo similar, de manera tal que el retorno esperado permita cubrir: La totalidad de la inversión inicial Los egresos de la operación Los intereses que deberán pagarse por aquella parte de la inversión financiada con préstamos, y La rentabilidad que el accionista le exige a su propio capital invertido COSTO DE LA DEUDA: Es el rendimiento que los acreedores de una empresa piden por nuevos créditos k d representa el costo antes de impuesto Dado que los intereses son deducibles, el costo de la deuda después de impuestos k i será de: k i = k d (1 t), donde t es la tasa de impuestos Ej.: Si la tasa que se cobra por los préstamos es del 10 % anual y la tasa impositiva es del 30 %, el costo neto de la deuda será de: 0,10 (1 0,30) = 0,07 ==> 7 % M.Sc. Roberto Solé M. 1

2 COSTO DE ACCIONES PREFERENTES: Los dividendos preferentes se establecen como: Una cantidad anual en unidades monetarias Una tasa porcentual anual Su costo (k p ) es la razón entre: El dividendo preferente pagado por la acción, entre Los ingresos netos en efectivo (netos de cualquier costo de flotación) obtenidos por la venta o emisión de esas acciones Como los dividendos de las acciones preferentes no son deducibles de impuestos, no se requiere ajuste COSTO DE ACCIONES PREFERENTES: Se supone que la empresa tendrá una vida ilimitada para obtener el costo (k p ): k p = D p / P p donde: D p = Dividendo por acción pagado por la empresa P p = Efectivo neto (precio) recibido por la emisión de la acción EJEMPLO: Encuentre el costo neto de una emisión de acciones preferentes al 10 % con un valor nominal de $ 87 por acción, si el costo de la emisión y la venta será de $ 5 por acción k p = 8,70 / 82,00 k p = 0, , 61 % PROPIO: Costo de oportunidad del socio (costo de otras posibles aplicaciones de los fondos) Costo del capital propio k s tiene un componente explícito que es precisamente el costo de oportunidad, abarcando tanto las tasas de rendimiento esperadas en otras inversiones como la oportunidad del consumo presente Es la tasa a la que el socio descuenta los dividendos esperados de la empresa para determinar el valor de las acciones VALUACION ACCIONES COMUNES: Al igual que los bonos, el valor de una acción común es el valor presente de todos los ingresos (dividendos) futuros esperados en efectivo Se tienen los siguientes modelo con base en sus dividendos: Crecimiento cero Crecimiento constante Crecimiento constante (después de cierto tiempo) VALUACION CRECIMIENTO CERO: Supone un flujo de dividendos constantes y sin crecimiento Supone dividendos a perpetuidad, dado que la vida de la empresa es infinita Similar a una acción preferente, utilizando una perpetuidad M.Sc. Roberto Solé M. 2

3 VALUACION CRECIMIENTO CERO: Supone un flujo de dividendos constantes, sin crecimiento y a perpetuidad: P o = D 1 / k s donde: P o = Precio de la acción D 1 = Dividendo por acción esperado a recibir dentro de un período k s = Tasa de rendimiento requerida (o descuento) VALUACION CRECIMIENTO CERO: EJEMPLO: Determine el precio de la acción común, si el dividendo que se estima pagará sobre ella es de $184 y el rendimiento requerido es del 8 % P o = 184 / 0,08 P o = Supone un flujo de dividendos con un crecimiento porcentual a una tasa constante (g) Supone dividendos a perpetuidad, dado que la vida de la empresa es infinita Supone (requisito matemático) que el rendimiento requerido (k s ) es mayor que la tasa a la cual crecerán los dividendos (g) Si se supone un crecimiento, y el dividendo recién pagado crecerá a una tasa g, entonces: D 1 = D 0 ( 1 + g ) donde: D 1 = Dividendo por acción esperado a recibir dentro de un período D o = Dividendo por acción ya (recién) pagado g = Tasa esperada de crecimiento de los dividendos Por lo tanto: Po = D 0 ( 1 + g ) k s g Po = D 1 k s g o bien: donde: P o = Precio de la acción D o = Dividendo por acción ya (recién) pagado D 1 = Dividendo por acción esperado a recibir dentro de un período k s = Tasa de rendimiento requerida (o descuento) g = Tasa esperada de crecimiento de los dividendos M.Sc. Roberto Solé M. 3

4 EJEMPLO: Determine el precio actual de una acción común, si una empresa pagó los siguientes dividendos por acción: 2010 (1,18), 2011 (1,22), 2012 (1,29), 2013 (1,41) y 2014 (1,49) y si el rendimiento requerido para la acción común es del 15% Igualmente determine el precio de la acción dentro de 4 años El crecimiento del dividendo será: D n = D 0 ( 1 + g ) n 1,49 = 1,18 ( 1 + g ) 4 g = 6 % Y el precio de la acción actual es: 1,49 ( 1 + 0,06 ) Po = 0,15 0,06 P o = 17,55 El dividendo dentro de 5 años será: D n = D 0 ( 1 + g ) n D 5 = 1,49 ( 1 + 0,06 ) 5 D 5 = 1,99 Y el precio de la acción dentro de 4 años es: 1,99 Po = 0,15 0,06 P o = 22,16 Y si ahora se traduce ese precio a hoy se tiene: P n = P 0 ( 1 + g ) n P 0 = P n ( 1 + g ) -n P 0 = 22,16 ( 1 + 0,06 ) -4 P 0 = 17,55 Por lo que el modelo también supone que al igual que los dividendos, el precio de la acción crecerá a la misma tasa de crecimiento anual Pero si se supone que en los próximos 4 años la empresa no repartirá dividendos, sino hasta el quinto año (1,99), entonces el precio de la acción hoy ya no sería de 17,55, y no se traduciría a la tasa de incremento de los dividendos, sino se descontaría a valor presente a la tasa de rendimiento requerida: PV = FV ( 1 + k ) -n PV = 22,16 ( 1 + 0,15 ) -4 PV = 12,67 Ahora, si se supone que en los próximos 4 años los dividendos son: 2013 (1,50), 2014 (1,65), 2015 (1,70), y 2016 (1,85), manteniéndose el estimado del 2017 (quinto año) de 1,99, entonces el primero el valor actual de los dividendos es: PV = FV ( 1 + k ) -n PV = FV ( 1 + k ) -n PV = 1,50 ( 1 + 0,15 ) -1 PV = 1,65 ( 1 + 0,15 ) -2 PV = 1,30 PV = 1,25 M.Sc. Roberto Solé M. 4

5 PV = FV ( 1 + k ) -n PV = FV ( 1 + k ) -n PV = 1,70 ( 1 + 0,15 ) -3 PV = 1,85 ( 1 + 0,15 ) -4 PV = 1,12 PV = 1,06 Y el precio de la acción dentro de 4 años era: 1,99 Po = 0,15 0,06 P o = 22,16 Entonces el valor actual de la acción es: PV = FV ( 1 + k ) -n PV = 22,16 ( 1 + 0,15 ) -4 PV = 12,67 P 0 = 1,30 + 1,25 + 1,12 + 1, ,67 P 0 = 17,40 RENDIMIENTO REQUERIDO (ESPERADO)/ COSTO: Por lo tanto: k s = D 1 / P o ks = D 1 + g P o MODELO DE LOS PRECIOS DE LOS ACTIVOS DE CAPITAL (MPAC): El rendimiento requerido sobre el activo de capital por este método está dado por: k s = R f + ß (k m R f ) donde: R f = Tasa libre de riesgo k m = Tasa de rentabilidad esperada sobre la cartera de mercado de activos riesgosos, y ß = Beta, factor de medida de variabilidad del riesgo sistemático COSTO DE UTILIDADES RETENIDAS: El costo de las utilidades retenidas (k r ) para la empresa es el mismo costo de una emisión de acciones comunes adicionales, por ende: k r = k s Las utilidades retenidas incrementan el capital contable de los socios de la misma manera que lo hace una nueva emisión de acciones comunes Los socios consideran aceptable la retención de las utilidades retenidas dentro de la empresa COSTO DE UTILIDADES RETENIDAS: Lo anterior siempre y cuando exista la posibilidad de que la empresa gane por lo menos su rendimiento requerido sobre los fondos reinvertidos No se tienen costos de flotación o colocación M.Sc. Roberto Solé M. 5

6 COSTO DE UTILIDADES RETENIDAS: No es necesario ajustar el costo de las utilidades retenidas a los costos de flotación, porque la empresa no incurre en esos costos por las utilidades retenidas, por ello su costo es inferior al de una nueva emisión de acciones La tasa de descuento ponderada k o se calcula ponderando el costo de cada fuente de recursos (deuda y recursos propios) por su respectiva proporción en la estructura de capital de la empresa PROMEDIO PONDERADO: Se define como: k o = (w i * k i ) + (w p * k p ) + (w s * k r,n ) donde: w i = % de la deuda de largo plazo en la estructura w p = % de las acciones preferentes en la estructura w s = % de las acciones comunes y UR en la estructura PROMEDIO PONDERADO: Peso Costo Fuente de capital Ponderado Costo Ponderado Deuda Largo Plazo 40 % 5, 60 % 2, 24 % Acciones Preferentes 10 % 10, 60 % 1, 06 % Acciones Comunes 50 % 13, 00 % 6, 50 % Costo de Capital 100 % 9, 80 % Promedio Ponderado MARGINAL PONDERADO: La empresa sólo debe realizar las inversiones cuyo rendimiento esperado sea mayor que el costo de capital promedio ponderado El volumen de financiamiento o de la inversión puede afectar los costos de financiamiento y los rendimientos de la inversión en cualquier momento El costo de capital promedio ponderado varía con el paso del tiempo, dependiendo del volumen de financiamiento que la empresa desea obtener MARGINAL PONDERADO: Conforme aumenta el volumen de financiamiento, aumentan los costos de las diversas fuentes de financiamiento y por ende del costo de capital promedio ponderado Conforme disminuye el volumen de financiamiento, disminuyen los costos de las diversas fuentes de financiamiento y por ende del costo de capital promedio ponderado MARGINAL PONDERADO: Por ende, será importante calcular el costo de capital marginal ponderado El costo de capital marginal ponderado de la empresa relacionado con su siguiente unidad monetaria de su nuevo financiamiento El costo de capital marginal ponderado es una función creciente del nivel del nuevo financiamiento Los costos de los componentes del financiamiento aumentan conforme se obtienen y utilizan cantidades mayores M.Sc. Roberto Solé M. 6

7 MARGINAL PONDERADO: El incremento de los costos de los componentes del financiamiento ocurre porque cuanto mayor es la cantidad del nuevo financiamiento, mayor es el riesgo que está asumiendo el proveedor de los fondos Los proveedores de fondos requerirán mayores rendimientos en la forma de intereses, dividendos o crecimientos, para compensar el incremento del riesgo introducido por los volúmenes mayores del nuevo financiamiento MARGINAL PONDERADO: Otro factor que causa el incremento del costo de capital promedio ponderado, se relaciona con la utilización del financiamiento del capital contable en acciones comunes La porción del nuevo financiamiento, proporcionado por el capital accionario común, se obtendrá de las utilidades retenidas hasta que se agoten, y después, se obtendrá por medio de la emisión de nuevas acciones comunes MARGINAL PONDERADO: Las utilidades retenidas son una forma menos costosa de financiamiento del capital contable en acciones Una vez que se agotan las utilidades retenidas, el costo de capital promedio ponderado aumentará al adicionar nuevas acciones comunes más costosas Para calcular el costo de capital marginal ponderado, es necesario determinar los puntos de ruptura Estos puntos determinan el nivel del nuevo financiamiento total al que aumenta el costo de uno de los componentes del financiamiento y por ende del costo de capital promedio ponderado MARGINAL PONDERADO: Los puntos de ruptura de cada fuente de financiamiento se calcula de la siguiente forma: PRk j = CF j / w j donde PR j = Punto de ruptura de la fuente de financiamiento j CF j = Cantidad de fondos disponibles de la fuente de financiamiento j a un costo específico w j = Peso ponderado de la fuente de financiamiento dentro de la estructura de capital MARGINAL PONDERADO: Primero se determinan los puntos de ruptura de cada fuente de financiamiento Luego se calcula el costo de capital promedio ponderado del intervalo entre puntos de ruptura del nuevo financiamiento total de la siguiente forma Se determina el costo de capital promedio ponderado para el nivel del nuevo financiamiento entre cero y el primer punto de ruptura MARGINAL PONDERADO: Después se calcula el costo de capital promedio ponderado entre el primer y segundo punto de ruptura y así sucesivamente Con estos datos se procede a preparar el programa del costo de capital marginal ponderado Lo anterior se puede graficar relacionando el costo del capital promedio ponderado de la empresa con el nivel del nuevo financiamiento total M.Sc. Roberto Solé M. 7

8 EJEMPLO: Una empresa cuenta con utilidades retenidas de $ disponibles con un costo del 13 % Una vez agotadas, la empresa deberá recurrir a la emisión de acciones comunes con un costo del 14% Además la empresa espera solicitar un préstamo máximo de largo plazo de $ con un costo del 5, 60 % y la deuda adicional costará un 8, 40 % La deuda se utiliza un 40 %, las acciones preferentes en un 10 % y el capital común un 50 % Determine los puntos de ruptura y la gráfica del costo de capital marginal ponderado MARGINAL PONDERADO: Punto de ruptura del capital contable: PR cc = / 0,50 PR cc = Punto de ruptura de la deuda de largo plazo: PR dlp = / 0,40 PR dlp = De esta forma se tienen 2 puntos de ruptura y 3 intervalos PROMEDIO PONDERADO: De 0 a Peso Costo Fuente de capital Ponderado Costo Ponderado Deuda Largo Plazo 40 % 5, 60 % 2, 24 % Acciones Preferentes 10 % 10, 60 % 1, 06 % Acciones Comunes 50 % 13, 00 % 6, 50 % Costo de Capital 100 % 9, 80 % Promedio Ponderado PROMEDIO PONDERADO: De a Peso Costo Fuente de capital Ponderado Costo Ponderado Deuda Largo Plazo 40 % 5, 60 % 2, 24 % Acciones Preferentes 10 % 10, 60 % 1, 06 % Acciones Comunes 50 % 14, 00 % 7, 00 % Costo de Capital 100 % 10, 30 % Promedio Ponderado PROMEDIO PONDERADO: De a más Peso Costo Fuente de capital Ponderado Costo Ponderado Deuda Largo Plazo 40 % 8, 40 % 3, 36 % Acciones Preferentes 10 % 10, 60 % 1, 06 % Acciones Comunes 50 % 14, 00 % 7, 00 % Costo de Capital 100 % 11, 42 % Promedio Ponderado PROMEDIO PONDERADO: Costo de Capital Prom. Ponderado % 11, 42 10, 30 9, Nuevo Financiamiento Total M.Sc. Roberto Solé M. 8

9 POR DIVISION: No obstante del cálculo del Costo de Capital Promedio Ponderado, el utilizarlo como tasada de descuento para descontar flujos futuros solo es útil cuando la inversión (proyecto) a analizar se asemeja a las actividades de la empresa Lo anterior debido a los riesgos distintos de las empresas, y de los proyectos dentro de una misma empresa POR DIVISION: Si se utilizara el CCPP o incluso el CCMP como punto de referencia para decidir la aceptación de un proyecto, entonces Podría alentar la aceptación de proyectos riesgosos por encima de él, o bien, desalentar la aceptación de proyectos de menor riesgo menores de él Pero como bien se sabe de la Línea de Mercado de Valores, que se aceptará cualquier inversión con un rendimiento mayor a la ella LINEA DEL MERCADO DE VALORES (LMV): Rendimiento Requerido k % LMV Aceptación Inc. 13 % CCPP Rechazo Inc. 6 % 1.0 Riesgo sistemático ß ENFOQUE SUBJETIVO: Clasificación los proyectos en función a su riesgo Aplicándole a cada uno, una tasa de descuento mayor a mayor riesgo, utilizando un factor de ajuste Supone que unos proyectos tienen mas riesgo que otros, y reconoce que existe el riesgo de tomar decisiones incorrectas Como se observa, esto tiende a disminuir el riesgo de tomar decisiones incorrectas LINEA DE MERCADO DE VALORES (LMV): Rendimiento Requerido k % LMV CCPP CASO 5: Star Products 13 % Riesgo sistemático ß M.Sc. Roberto Solé M. 9