El Mercado OTC de Swap IBR: Cuánto vale y cuál es su importancia?

Transcripción

1 1 Informe de Coyuntura Septiembre 21 de 2015 El Mercado OTC de Swap IBR: Cuánto vale y cuál es su importancia? En septiembre de 2012 publicamos un documento sobre las nuevas referencias, productos y retos del mercado monetario en Colombia. En este documento describíamos el esquema para la cotización de las tasas IBR (por el cambio que en ese momento se dio hacia una cotización diaria en los plazos de 1 y 3 meses), el Overnight Interest Swap (OIS) de IBR y el Futuro de IBR de la Bolsa de Valores de Colombia 1. Tres años después, el mercado de los OIS IBR ha tomado bastante fuerza y ha tenido un desarrollo paralelo al de los NDF de TES del cual también hablamos en otra oportunidad 2. Al igual que en este último mercado, la participación de los inversionistas extranjeros ha sido fundamental para el desarrollo de los Swap IBR, sin embargo, su expansión está siendo mayor pues el sector real ha empezado a participar en el mercado Swap IBR para realizar coberturas de sus créditos con los establecimientos de crédito. El Swap IBR es un instrumento derivado denominado en pesos colombianos en el que las partes se comprometen a intercambiar flujos de caja que representan los intereses causados por una tasa de interés fija y otra variable a un plazo definido. Los intereses de la tasa fija se causan con la IBR del plazo respectivo pactada el día que se realiza el swap mientras que los intereses de tasa variable corresponden al promedio geométrico de la IBR Overnight del plazo pactado. Al vencimiento o en cada flujo intermedio 3, las partes intercambian el diferencial entre los flujos pactados. En el Swap IBR las partes no intercambian el monto nominal sobre el cual se causan los intereses, lo que reduce la exposición crediticia. El siguiente diagrama presenta el intercambio de flujos de un OIS: 1 Ver: Avances del Mercado Monetario en 2012: Nuevas Referencias, Productos y Retos, Banco Davivienda, Septiembre Ver: NDF de TES: Cuánto Valen y Cuál es su Importancia?, Banco Davivienda, Julio Los OIS IBR se pueden pactar con un intercambio final de recursos al vencimiento o en liquidaciones trimestrales.

2 2 En el mercado de OIS IBR el tramo de 1 a 180 días está enfocado principalmente en la evolución de la política monetaria. Adicionalmente, existen cotizaciones de tasas superiores a 18 meses que complementan la curva OIS IBR y en la que los agentes pueden tomar riesgo sobre tasas de interés entre 2 y 15 años, pero estas tasas están influenciadas por otros factores adicionales a la política monetaria como la curva de los TES tasa fija, las curvas de deuda privada y los flujos de cobertura del sector real. Fuente: Bloomberg La similitud entre los promedios de los montos negociados y vencimientos en los meses estudiados se explica, principalmente, por los plazos de los NDF de TES los cuales no superan el mes calendario y tienen, en promedio, 8 días. Las frecuencias más comunes en los plazos negociados de los NDF de TES son 5, 7 y 14 días y el máximo observado fue de 36 días. Con información de algunos brokers 4 hicimos seguimiento a la evolución del mercado Swap IBR. La información presentada es incompleta pues no incluye las operaciones que se hayan realizado por otras plataformas de negociación en el mercado OTC 5. Sin embargo, hemos obtenido varias conclusiones interesantes. En cuanto a los montos negociados, el crecimiento del mercado Swap IBR ha sido exponencial, pasando de transarse USD$1.614 millones en 2011 a USD$ millones en Este dinamismo corresponde al mayor interés de los inversionistas extranjeros en participar en el mercado colombiano y que desde 2013 ha dejado el saldo anual negociado en montos superiores a USD$ millones. Al revisar el volumen operado en los primeros ocho meses de cada año desde 2011, el monto negociado en 2015 es inferior en USD$2.170,3 millones al que se habían transado en 2014, lo que evidencia que el mercado continúa robusto a pesar del deterioro de la percepción internacional sobre los mercados emergentes. 4 La información fue suministrada por Icap. 5 La Bolsa de Valores de Colombia tiene dentro de sus productos un Futuro de OIS, en el cual participan varias comisionistas de bolsa.

3 Monto Negociado Ene-Ago de los Swaps IBR Millones de USD Fuente: Icap. Cálculos: Banco Davivienda. * A agosto 2015 Al analizar con más detenimiento la información, se puede observar que el mercado inició con negociaciones en los plazos de tres meses y un año y que, actualmente abarca 17 plazos desde 1 mes hasta 15 años. El mercado aún se concentra en negociaciones hasta cinco años, abarcando el 90% de las operaciones, donde el segmento menor a 1 año abarca el 39% de las operaciones. Este comportamiento es consistente con la estrategia de los inversionistas de tomar posiciones sobre los posibles cambios en la postura de política monetaria del Banco de la República como con el principio que gobierna a los activos de renta fija según el cual el riesgo de tasa de interés es creciente a medida que se incrementa el plazo pactado 6. Los operadores entonces requieren montos nominales mayores al negociar swap referenciados al segmento corto de la curva para alcanzar sensibilidades similares a los que obtendrían con montos nominales pequeños referenciados al segmento largo de la curva. Fuente: Icap. Cálculos: Banco Davivienda 6 Los Swap IBR se negocian por unidades de DV01 (dollar duration) que corresponden al cambio en dólares del valor de la posición en el activo por un cambio de un punto básico en la tasa de interés del mismo.

4 4 De la información compilada se intuye, además, una relación entre los montos negociados del Swap IBR y la incertidumbre sobre cambios en la postura monetaria del Banco de la República. Con base en la encuesta mensual a analistas de Bloomberg medimos el coeficiente de dispersión de sus opiniones sobre los movimientos de la tasa de política y pareciera que, desde 2013, los montos negociados en Swap IBR ascienden en los meses en los que el coeficiente de dispersión es mayor. Esta información es relevante porque nos confirma que los agentes ya están tomando posiciones de especulación o de cobertura frente a cambios en las tasas de interés y es probable que esta tendencia sea creciente. Fuente: Icap y Bloomberg. Cálculos: Banco Davivienda. En este orden de ideas, hacemos un llamado para que alguna institución de regulación lleve las cifras oficiales sobre este mercado OTC. Podría ser el Banco de la República pues las operaciones de Swap IBR tienen estrecha relación con las expectativas de tasas de interés y porque las operaciones pactadas con inversionistas extranjeros representan un cambio, aunque sea de muy corto plazo, en la posición acreedora neta del país o; podría ser la Superintendencia Financiera pues el creciente desarrollo de este mercado abarca a varios de sus vigilados y a éstos con el sector real..

5 5 Informe elaborado por: Silvia Juliana Mera Dirección Ejecutiva de Estudios Económicos del Grupo Bolívar Los datos e información de este documento no deberán interpretarse como una asesoría, recomendación o sugerencia por parte del Banco Davivienda o de sus filiales para la toma de decisiones de inversión o la realización de cualquier tipo de transacciones o negocios. Se pueden presentar errores sobre los cuales el Banco Davivienda no asume responsabilidad alguna, razón por la cual el uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad del usuario. Los valores, tasas de interés y demás datos que allí se encuentren, son puramente informativos y no constituyen una oferta, ni una demanda en firme, para la realización de transacciones. En caso de tener alguna sugerencia o comentario, le agradecemos enviar un correo electrónico a: eseconomicosdavivienda@davivienda.com. Dirección de Estudios Económicos Grupo Bolívar Director: Andrés Langebaek alangebaek@davivienda.com Ext: Jefe de Análisis de Mercados: Silvia Juliana Mera sjmera@davivienda.com Ext: Análisis Fiscal y Externo: María Isabel García migarciag@davivienda.com Ext: Análisis Inflación y Mercado Laboral: Hugo Andrés Carrillo hacarrillo@davivienda.com Ext: Análisis Sectorial: Nelson Villarreal nfvillar@davivienda.com Ext: Análisis Sectorial: Daniel Rey dhreys@davivienda.com Ext: Análisis Sector Financiero: Ana Isabel Mejía aimejia@davivienda.com Ext: Análisis Perspectivas de Largo Plazo: Vanessa Santrich vasantri@davivienda.com Ext: Profesionales en Práctica: Diana Pulido Ana María Salazar Julián Molina Teléfono: (571) Dirección: Avenida El Dorado No. 68C 61 Piso 9 Bloomberg: DAVI <GO>