Fund & Asset Manager Rating Group

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1 Asset Managers / Glbal Metdlgía Maestra Alcance Este infrme es una traducción del infrme en inglés Asset Manager Rating Criteria, publicad el 6 de may de 2014, el cual actualiza y reemplaza ls siguientes infrmes de metdlgía: Asset Manager Rating Criteria (abril, 2013) Reviewing and Rating Asset Managers (agst, 2010) Natinal Scale Asset Manager Rating Criteria (juli, 2010) Revisión y Calificación de Administradres de Activs (agst, 2010) Metdlgía de Calificación de Administradr de Activs a Escala Nacinal (juli, 2010) Reviewing and Rating Credit Asset Managers (juli, 2009) Reviewing and Rating Fund f Hedge Fund Managers (juni, 2009) Reviewing and Rating Real Estate Asset. Managers (juni, 2009) La escala de calificacin ha cambiad ntablemente desde una escala numérica a una escala descriptiva tal cm se presenta en el anex A. Metdlgía Relacinada Fund Quality Ratings Criteria (Septiembre, 2011) Investment Manager and Alternative Funds Criteria (December 2012) Enfque en Evaluación Operacinal: Fitch Ratings prvee Calificacines para Administradres de Activs (Asset Manager Ratings, AMR) cn el fin de frecer a ls inversinistas y a trs participantes del mercad un análisis independiente de la platafrma de inversines y peracines cn la que cuentan estas entidades en relación cn ls que aplican ls inversinistas institucinales. Aunque este análisis incluye cnsideracines sbre la psición financiera actual y la sstenibilidad en el crt plaz de ls administradres calificads, las AMR n se pueden cnsiderar sól cm una evaluación de la cndición financiera de un administradr y tampc se deben cnfundir cn las calificacines crediticias que trga Fitch. Escala de Cinc Categrías: Las AMR sn asignadas en una escala de cinc categrías, que cmprenden desde Más Alts Estándares a Estándares Inadecuads. Se espera que las primeras tres calificacines sean asignadas a aquells administradres de activs que alcanzan exceden ls típicamente requerids pr ls inversinistas institucinales en ls mercads en ls cuales el administradr pera. Aplicación de la Metdlgía: Esta metdlgía se puede aplicar a ls administradres de activs que manejan fnds u trs mandats de inversión a l larg de una amplia gama de tip de activs, incluyend accines, bns, prpiedades, infraestructura, fnds de capital privad, préstams fnds de fnds. Cnsideracines Analíticas Clave Cinc Pilares de Calificación: La metdlgía de Fitch para las Calificacines de Administradres de Activs, que fue desarrllada pr primera vez en 1998, ha sid diseñada para capturar, evaluar e infrmar de manera sistemática ls atributs clave de la platafrma de peracines e inversines de un administradr de inversines, mediante el enfque en cinc áreas clave y 30 sub-categrías. Las cinc áreas clave que se smeten a revisión sn: cmpañía, cntrles, inversines, peracines y tecnlgía. El resultad es un análisis enfcad que arrja cnclusines de calificación claras y transparentes, además de entregar un perfil detallad del administradr de activs calificad. Cmpañía: Fitch evalúa la cmpsición crprativa del administradr de activs cn un enfque en ls recurss y el cmprmis de ls accinistas; la sstenibilidad financiera y de negcis; la experiencia; el gbiern crprativ; la independencia y la reputación de las terceras partes clave; el persnal, l que incluye el riesg de pérdida de persnal clave (key man risk) y la separación funcinal de deberes. Analistas EMEA y Asia Pacífic Aymeric Pizt, CFA, CAIA Latinamérica Davie Rdriguez, CFA Nrteamérica Rger Merritt Ian Rasmussen Cntrles: Fitch evalúa el marc de cntrl general del administradr y, más específicamente, ls cntrles relacinads cn cnflicts de interés y limitacines especificadas pr la regulación, cntrats y/ indicads en ls prspects/dcuments de ferta. Fitch revisa las restriccines y prcedimients relacinads cn ventas, ejecución de transaccines y valración de prtaflis. También se revisa el mdel utilizad para identificar, medir, manejar y reprtar ls riesgs de inversines. Inversines: Fitch analiza la calidad y la idneidad de ls recurss de inversión (persnal y acces a la infrmación) y la disciplina general de las peracines de frnt ffice. Específicamente, Fitch se enfca en la idneidad y experiencia del persnal invlucrad en la administración de prtaflis, el acces a la infrmación y el prces de investigación para apyar la tma de decisines de inversión, bjetivs definids de inversión y límites articulads, así cm ls recurss para llevar a cab las transaccines. Para una evaluación enfcada en el desempeñ de las inversines, ls inversinistas deberán cnsultar la metdlgía y ls estudis sbre la Calificación de la Calidad de Fnds. Agst 8 de 2014

2 Operacines: La evaluación de las funcines del middle y back ffice cubre tds ls flujs de trabaj relevantes, incluyend la cnfirmación y el respald de las negciacines, el mantenimient de registrs de ls prtaflis, las accines crprativas, las cnciliacines y la valración, enfcándse en la flexibilidad, escalabilidad y seguridad de la platafrma peracinal. La metdlgía también se aplica al servici al cliente, incluyend la calidad de ls infrmes que se entregan a ls inversinistas. Tecnlgía: La evaluación que realiza Fitch de la tecnlgía que emplea un administradr de activs se centra en ls recurss de IT, la calidad de ls sistemas, integración, el manej de dats y la seguridad general. 2

3 Descripción General de la Metdlgía Enfque en Evaluación Operacinal Una Calificación de Administradr de Activs (AMR) de Fitch invlucra un prfund análisis de la platafrma de inversines y peracines del administradr, y se centra en cinc pilares principales cmpañía, cntrles, inversines, peracines y tecnlgía. Las calificacines y ls estudis de sprte brindan una referencia transparente para ls administradres frente a ls que aplican ls inversinistas institucinales. Ls inversinistas institucinales y sus intermediaris pueden usar las AMR cm cmplement para su análisis de administradres de activs en términs de cmparabilidad e idneidad. Estándares Institucinales cm Referencia Fitch asigna AMR sbre una escala de cinc niveles basada en su análisis de la platafrma de inversines y peracines del administradr. El análisis utiliza principalmente un métd de aprbad/reprbad, dad que el nivel mínim para alcanzar una calificación determinada se ubica relativamente alt para acmdarse a las expectativas de ls inversinistas institucinales glbalmente y para eliminar a ls participantes más débiles. Fitch n calificará administradres de activs que n puedan demstrar que cumplen cn ls mínims de ls inversinistas institucinales para ls mercads en ls cuales ells peran, es decir, administradres que n puedan alcanzar una calificación de Buens Estándares. Una calificación de Buens Estándares aplica a administradres que n se encuentran bien establecids, per que tienen una buena platafrma que cumple cn ls de ls inversinistas institucinales. Una calificación de Alts Estándares puede ser asignada a un administradr establecid que cuente cn una sólida estructura peracinal y una fuerte platafrma de inversines que, en pinión de Fitch, excedan ls de la industria para ls inversinistas institucinales. La designación de Estándares Más Alts se reserva para ls administradres que se cnsideran cm ls mejres dentr de su clase. Ls administradres que n puedan mantener ls institucinales mínims pueden experimentar una baja en sus calificacines hacia Pr Debaj de ls Estándares Estándares Inadecuads y que éstas, psterirmente, sean retiradas. La nción de ls institucinales cm referencia se relacina cn el mercad en que pera el administradr de activs. En el cas de ls administradres de activs calificads de acuerd a la escala nacinal, ls institucinales que se aplican sn lcales. Amplia Aplicación Se pueden asignar AMR a un divers grup de administradres que frecen una amplia gama de estrategias de inversión, que incluyen participantes pequeñs y grandes, administradres diversificads y especializads, y aquells que peran a nivel mundial en mercads lcales. Las AMR cmplementan tras fertas analíticas en el mercad. Pr ejempl, ls servicis de auditría pr parte de tercers pdrían enfcarse slamente en la existencia y la dcumentación (es decir, SAS70 ISAE3402) de cntrles del middle y back ffice cn pc análisis de la platafrma de inversines generales y las capacidades peracinales del administradr. Otrs pueden enfcarse slamente en referenciar ls retrns ajustads a riesg del administradr frente a trs administradres y punts de referencia, sin imprtar la rbustez de la infraestructura, ls prcess de inversión y la sstenibilidad de la franquicia del administradr. Cuand sea psible, las AMR utilizan el material existente que mantienen ls administradres, tales cm ls cuestinaris estándar/ls dcuments de slicitud de prpuestas, infrmación financiera auditada y la dcumentación crrespndiente a la administración de inversines / riesgs, cumplimient y auditrías internas. La revisión de este material se cmplementa cn una visita de camp, que incluye reunines cn persnal clave que se desempeñe en áreas funcinales relevantes. El análisis que sprta la evaluación de la calificación se presenta en un infrme de estudis transparente y prfund sbre el administradr. Las AMR se pueden asignar de manera independiente junt cn tras calificacines, tales cm las Calificacines de Calidad de Fnd y las calificacines crediticias tradicinales. 3

4 Cinc Categrías de Puntaje Ls cinc pilares que apyan la evaluación del administradr cmpañía, cntrles, inversines, peracines y tecnlgía entregan una visión hlística de las capacidades y la sstenibilidad del administradr, en especial durante ls períds de estrés. Cn el fin de aplicar su metdlgía de la manera más cnsistente psible y para minimizar las variacines subjetivas al evaluar las características del administradr de activs, Fitch usa un screcard para realizar sus evaluacines cualitativas. Basándse en ls atributs típics que se describen en las siguientes seccines, cada factr dentr del análisis de Fitch se clasifica cm Más Alts Estándares, Alts Estándares, Buens Estándares, Pr Debaj de ls Estándares Estándares Inadecuads. Fitch destaca que ests atributs sn dinámics y pueden evlucinar en el median a larg plaz a medida que cambien las prácticas en la industria de administración de activs. Al determinar la calificación basada en el puntaje final, el nivel y la distribución de ls puntajes sn cnsiderads, dándle especial atención a las principales debilidades y la imprtancia de ests valres atípics. Pr ejempl, a fin de btener Más Alts Estándares, la mayría de ls elements que se cnsideran deberán marcar un puntaje individual en este nivel, además de n presentar debilidades imprtantes. Inclus en cass en que la mayría de ls elements reciben un puntaje de Más Alts Estándares, la calificación general pdría ajustarse a la baja si existe una debilidad imprtante. Asimism, y de manera cnsistente cn el enfque de nivel mínim mencinad anterirmente, ningún factr individual debería recibir un puntaje Pr Debaj de ls Estándares cuand las calificacines superan la categría de Buens Estándares. El screcard sirve cm una herramienta imprtante en el prces de calificación, debid a que prmueve la aplicación cnsistente de la metdlgía de calificación. N bstante, al igual que cualquier tra herramienta mdel, ls screcards n sn perfects y, cnsecuentemente, Fitch n se basa slamente en ells, sin que cnsidera también ls factres cualitativs para cada administradr de activs. Ests factres cualitativs, junt a las pinines que entregan ls miembrs del cmité de calificación, se unen cn ls resultads del screcard para btener la calificación final, guiads pr las definicines de calificación para cada una de las cinc categrías de calificación. Fitch recnce que, debid a las diferencias entre las rganizacines de administración de activs en términs de cbertura gegráfica, tamañ, enfque pr clase de activs, tips de clientes y estrategia de peración, la aplicación de la metdlgía de calificación requiere de una cuidadsa cnsideración del cntext en el que se aplica. El Anex C muestra la manera específica en que el screcard captura la inversión en prpiedades. Específicamente, mientras que las áreas más generales de la evaluación sn las mismas para tds ls países, ls atributs típics esperads para cada nivel de calificación varían entre calificacines internacinales y nacinales. En ls países dnde se asignan calificacines nacinales, es psible que se ajusten ls atributs internacinales típics mencinads en el siguiente cuadr, a fin de reflejar las prácticas lcales y ls institucinales lcales. 4

5 Áreas de Evaluación Cmpañía Tabla 1 Atributs Típics de Calificación Cmpsición Accinaria y Situación Financiera Buens Alts Más alts Accinistas identificables y cmprmetids Negci rentable cn buen sprte Índice patrimni/activs baj administración superir al mínim regulatri Sald en efectiv que cubre ls gasts en el crt plaz El nivel de deuda n representa un riesg para la sstenibilidad en marcha del administradr N existe dependencia en un sl cliente y, pr l general, el cliente más imprtante representa mens de un terci de ls activs ttales de la firma Inversión cnstante de ls accinistas en el negci Seguiría siend rentable inclus si se prdujeran salidas de fluj en escenaris de estrés mderad Índice patrimni/activs baj administración muy superir al mínim regulatri Suficiente efectiv dispnible para cubrir cntingencias inesperadas y pag de deuda Deuda/EBITDA (generalmente, 3.0x mens) si se apalanca Accinistas cn un ampli histrial de una sólida situación financiera, sin esperar cambis Puede registrar salidas de fluj en escenaris de estrés sever y mantenerse rentable Suficiente efectiv dispnible para cubrir cntingencias inesperadas, pag de deuda y/ gasts peracinales en un períd de estrés sever Deuda/EBITDA (generalmente, 1.5x mens), si tiene apalancamient Base de activs y clientes altamente diversificada pr tip y ubicación gegráfica Cmpsición Accinaria y Situación Financiera: Fitch evalúa el cmprmis de ls accinistas, la flexibilidad financiera y la sstenibilidad del negci del administradr de activs. Se revisa, entre trs factres, la relación del administradr cn su matriz, ls estads financiers (cn especial atención sbre la rentabilidad y ls requerimients de capital de trabaj), la base de clientes, la ferta de prducts y finalmente la resistencia de su negci ante escenaris de estrés en relación cn sus activs baj administración. Experiencia: Fitch determina la trayectria y calidad de la experiencia que la cmpañía y su persnal clave han demstrad en sus principales mercads, para diferentes clases de activs, estrategias de inversines, tips de clientes y ubicacines gegráficas. Ls factres cubierts incluyen ls añs que el administradr lleva en el negci y si existe infrmación imprtante relacinada cn actividades cuestinables, presencia en el mercad y la evlución en términs de capacidad para reunir activs y de desarrll de una base de clientes y prducts. Gbiern Crprativ e Independencia: La agencia evalúa el nivel de independencia y de gbiern crprativ que aplica la cmpañía de administración de activs, así cm sus vehículs de inversión. La revisión cmprende ls rganisms de gbiern crprativ y de fnds, la supervisión y ls cntrles regulatris y de terceras partes (es decir, custdia, administradres, auditres, etc.), actividades realizadas cn afiliads del grup y relacines cn prveedres de servicis externs. Tabla 2 Atributs Típics de Calificación Experiencia, Gbiern Crprativ, Independencia Buens Amplia e íntegra experiencia del persnal clave y cn un histrial cmún El administradr de activs cuenta cn órgans de gbiern crprativ bien establecids, es regulad y sujet a la supervisión de al mens un tercer Ls vehículs de inversión se encuentran regulads aprpiadamente, cn segregación de activs, deberes de fideicmis y dcumentación legal Ls custdis, administradres y tras terceras partes clave sn recncidas e independientes 5

6 Alts Más alts Generalmente, existe un gbiern crprativ hace más de tres añs, sin reprtes de actividad cuestinable de imprtancia ni de fallas en el gbiern El persnal clave ha adquirid experiencia a través de diferentes cicls de mercad en cmpetencias clave Estrategia crprativa bien pensada y cntrlada Clara independencia de la Organización respect a las actividades de afiliads vinculads Ls vehículs de inversión tienen órgans y plíticas de gbiern bien identificads y establecids Baja rtación de terceras partes Amplia experiencia en la prestación de servicis a diferentes tips de clientes a través de varis cicls de mercad Existencia de tamañ crític en cmpetencias clave Sujet a auditrías externas múltiples más allá de la bligación regulatria Existencia de accinistas minritaris activs y/ miembrs de ls órgans directivs independientes cn acces a la infrmación necesaria para cumplir cn sus bligacines Td el cnjunt de vehículs de inversión cuentan cn órgans de gbiern crprativ cn directres independientes e infrmación/herramientas necesarias para cumplir cn sus bligacines La supervisión de mandats de inversión es fuerte cn cmités/juntas periódics Persnal: Las principales áreas de evaluación de persnal sn las de estructura rganizacinal, habilidades individuales y de equip y experiencia cn un enfque particular en el persnal de alts niveles, en la rtación, capacidad y dependencia de persnas clave y su cmpensación. Tabla 3 Atributs Típics de Calificación Persnal Buens Alts Más alts Cntrles Departaments/equips del frnt ffice y peracines bien identificads e independientes un del tr. Al mens ds prfesinales experimentads (generalmente >15 añs de experiencia) en la Alta Gerencia, cn un riesg de persna clave manejable Revisines de antecedentes (para calificacines nuevas) muestran la presencia de individus experimentads/cnfiables Plítica de cmpensación cnsistente, cn incentivs adecuads para ls empleads Departaments/equips de negcis y de cntrles bien identificads e independientes Generalmente, 3-4 persnas clave en la Alta Gerencia cn un alcance clar y alts niveles de estabilidad Segund nivel de gerentes cn adecuada estabilidad y sólida experiencia Limitad riesg de persna clave Cmpensación variable basada en bjetivs cuantificables alineads cn tercers inversinistas Separación adicinal de funcines (pr ej. negciación/administración de prtaflis, cntrl intern/administración de riesg) Equip gerencial de alt nivel experimentad / legítim / estable generalmente cn Directr Ejecutiv, Directr de Inversines, Directr de Operacines, Directr de Riesg y Directr de Tecnlgía Plíticas de cmpensación claras supervisadas pr un cmité de cmpensación y alineadas de manera aprpiada cn tercers inversinistas Persnal de alt nivel se interesa pr invertir en ls fnds la cmpañía Mdel de Cntrl de Riesg General: Fitch evalúa el mdel de cntrl general de la cmpañía, revisand la existencia de cntrles de primer (pr ej.: gerentes de cartera), segund (pr ej.: cntrl intern) y tercer nivel (pr ej.: auditría interna), dcumentación de prcedimients y cntrles, rganización de funcines de cntrl y riesg. La evaluación del mdel de administración de riesg peracinal de la cmpañía se basa, entre trs factres, en las medidas aplicadas en tda la cmpañía para el mnitre y el reprte de riesg peracinal, la frecuencia y el impact de ls errres, las 6

7 misines y ls litigis, así cm la supervisión y el cntrl de terceras partes que prveen servicis. Tabla 4 Atributs Típics de Calificación Mdel General de Cntrl de Riesg Buens Alts Dcumentación de riesgs clave, prcedimients y cntrles Función(es) de riesg y cntrl cmpetentes e independientes Mnitre de pérdidas peracinales cn baj impact históric Acuerd de Nivel de Servici ( equivalente) cn terceras partes Cmités de riesg y cntrl, prcedimients de escalamient cn evidencia de efectividad Funcines de riesg y cntrl cn buens recurss, especializadas y estables Administradres de riesg cn fuerte experiencia de mercad Reprtes de incidentes y cuasi fallas pc frecuentes y prcedimients de seguimient Indicadres de desempeñ / riesg claves, e interacción diaria cn terceras partes Más alts Estructura frmal de cntrl cn múltiples niveles Funcines de riesg y cntrl representadas a nivel ejecutiv Mapa de riesg, basad en autevaluación Frecuencia e impact de incidentes extremadamente bajs, registrads de manera cmpleta Revisines habituales y frmales de terceras partes e indicadres de desempeñ/riesg detallads Cumplimient y Cntrles: Fitch revisa la rganización de cntrles sbre prcedimients clave, tales cm la venta, ejecución de transaccines y valración de carteras. El mnitre de la adherencia a las restriccines regulatrias y cntractuales, l que incluye el cumplimient previ y psterir a las transaccines, también se cubren. Tabla 5 Atributs Típics de Calificación Cumplimient y Cntrles Buens Selección bjetiva de crredres / intermediaris, plítica de hnraris frmal, capacidad para debatir precis de ejecución Cntrles periódics psterires a la negciación sbre límites regulatris y cntractuales clave, realizads pr persnal independiente del frnt ffice cn escalamient Prcedimients para la asignación justa de órdenes, inversines persnales, negciacines cn infrmación privilegiada y actividades cn afiliads y vinculads Cntrl sistemátic sbre vlúmenes y ventas en crt Fuentes y dcumentación identificads e independientes para fijación de precis Plítica de distribución Cnzca a su Cliente Alts Más alts Aplicación de lista de crredres / intermediaris elegibles y cntrles frmales sbre ls vlúmenes y la calidad de ejecución Cntrles autmatizads psterires a la negciación sbre la mayría de ls límites Cntrles previs a la negciación sbre límites clave Cntrles frmales sbre asignación justa, inversines persnales y cnflicts de interés cn afiliads y vinculads Plítica frmal de fijación de precis cn cntrles rbusts Prcedimients rbusts de selección de clientes y capacitación en ventas Análisis y estrategia detallada de mejr ejecución para ptimizar la ejecución, el us extens de negciación a través de prcesamient direct (STP trading) (cuand aplique) Alt nivel de persnalización/cbertura de restriccines y alertas tempranas Supervisión estricta restriccines sbre inversines persnales, cntrles adicinales sbre inversines ventajistas (frnt running) entre prtaflis mesas, negciacines intradía, rtación de prtafli Cmité de fijación de precis, selección de fuentes exhaustiva, mdel detallad de fijación de precis Revisión independiente de tdas ls cmunicads de mercade 7

8 Administración de Riesg de Inversión: Fitch revisa el mdel que se aplica en tda la cmpañía para identificar, medir, manejar e infrmar ls riesgs de inversión (riesg de mercad, liquidez y cntraparte), cn un énfasis particular en ls cntrles de segund nivel. La evaluación del mnitre del riesg de mercad se enfca en ls requerimients regulatris y ls indicadres de riesg clave genérics. La administración del riesg de liquidez se evalúa en un cntext de activs y pasivs. La revisión del riesg de cntraparte cubre la selección de la cntraparte y el mnitre de la expsición crediticia agregada en relación a ls límites de tda la cmpañía. Tabla 6 Atributs Típics de Calificación Administración de Riesg de Inversines Buens Alts Más alts Mnitre periódic de indicadres de riesg de mercad clave para verificar la cnsistencia cn la estrategia y ls bjetivs de inversión Identificación y mnitre de activs mens líquids en ls prtaflis cn fines de fijación de precis y administración de liquidez Plíticas claras y límites bien definids sbre el apalancamient de ls prtaflis de inversión Selección/mnitre de cntrapartes mediante criteris bjetivs Límites de expsición de riesg de mercad intern detallads para cada prtafli cn mnitre habitual/autmatizad y revisines de prtafli cn la gerencia de riesg y Alta Gerencia Límites clars sbre la expsición en activs mens líquids en ls prtaflis Administración de riesg de financiamient practiva cn diversificación de financiamient y revisión periódica de términs y cndicines Aplicación de lista de cntrapartes elegibles y límites/cntrles sbre las expsicines y ls plazs Cntinuas pruebas de estrés, desglses detallads de riesg de mercad ex-pst y ex-ante, presupuest y supervisión de riesg practiva Pruebas detalladas de estrés sbre descalce entre activs y pasivs e indicadres de riesg de liquidez Estrictas prácticas de clateral, acuerds estándar cn tdas las cntrapartes Inversines Recurss y Disciplina: El análisis de las peracines de inversión se centra en ls recurss de inversión relativs a ls usads generalmente pr ls inversinistas institucinales (persnal y acces a la infrmación) y la disciplina del prces de inversión entre ls diferentes prtaflis. Para una cmpleta evaluación de un prces de inversión específic y cmprender la manera en que éste influye en el desempeñ ajustad al riesg, Fitch utiliza su metdlgía de Calificación de Calidad de Fnds (cnsulte la Metdlgía para Calificacines de Calidad de Fnds, publicada el 19 de septiembre del 2011). Tabla 7 Atributs Típics de Calificación Inversines Buens Alts Respnsabilidades claras de administración de prtaflis cn respalds, persnal cnsistente cn la estrategia, cbertura y cantidad de prtaflis Acces a estudis realizads pr cntrapartes e infrmación del mercad, buena cbertura del univers de inversines Límites y bjetivs de inversión claramente definids Existencia de cmités de inversión periódics (para cmpartir infrmación y/ tmar decisines) Análisis periódic del desempeñ de ls prtaflis pr parte del frnt ffice Gerentes de prtaflis experimentads cn buen nivel de sprte (negciación, asistentes, estudis cuantitativs) que les permiten enfcarse Baja rtación de persnal Infrmes de investigación y mdels prpis, cubrimient extensiv del univers de activs Fuentes de desempeñ claramente definidas Inputs dcumentads y cmplets para la tma de decisines Capacidad demstrada para analizar el desempeñ y tmar accines crrectivas 8

9 Más alts Gerentes de prtaflis altamente experimentads cn trayectria cmprbada Recurss de negciación dedicads (mesas de diner, negciación electrónica (etrading)) Fuentes de infrmación múltiples y riginales, estudis prpis rbusts Dcuments detallads que listan las pautas de inversión cn cumplimient demstrad Prces de cmpra y venta disciplinad Revisines frmales de ls prtaflis y dcumentación de decisines de inversión Operacines Middle Office y Entrega de Infrmes: La evaluación de las funcines del middle y back ffice cubre tds ls flujs de trabaj pertinentes, incluyend la cnfirmación y el sprte de las transaccines, el mantenimient de registrs de ls prtaflis, las accines crprativas, cnciliacines y valración. Fitch también revisa ls infrmes y cmunicads que se entregan a ls inversinistas a fin de frmarse una pinión respect de su frecuencia, prtunidad y la calidad de su cntenid. La capacidad para cumplir cn requerimients específics de clientes mediante la slución creación persnalizada de prtaflis también es cnsiderada. Cuand un administradr de activs externaliza su middle ffice a un tercer, el análisis se centra en la calidad, la frmalización y el nivel de servici que éste entrega al administradr de activs. Tabla 8 Atributs Típics de Calificación Operacines Buens Alts Vlúmenes y cmplejidades acrdes cn ls recurss perativs Prcess de middle ffice escalables y segurs Prcedimient clar para valración de prtaflis Capacidad para adaptarse a términs impuests pr el cliente (pr ej., estructura, custdia) Ls infrmes para inversinistas entregan revisines buenas y transparentes, dispnibles baj peridicidad y plazs estándar Persnal de middle ffice experimentad y especializad Prcesamient direct (STP) para la mayría de ls prtaflis/instruments cn cnciliación diaria Cargue de precis autmátic para la valración de prtaflis Experiencia cmprbada en la administración de prtaflis individuales Ls infrmes muestran sensibilidades de mercad, desglses detallads, análisis de desempeñ baj frmats flexibles Persnal dedicad para la atención al cliente Más alts Equip muy estable y cn cncimients altamente técnics y especialización superir Prces autmatizad de accines crprativas, delegación de vts, administración de clateral Fluj de trabaj cntinu para el cálcul/validación/difusión del valr de la unidad de ls prtaflis Plenas Plenas capacidades de persnalización Ls infrmes muestran una evlución detallada de indicadres de riesg, alt grad de persnalización, cumplimient de Estándares Glbales de Desempeñ de Inversión ( equivalente) para mandats institucinales Tecnlgía Recurss de IT: Fitch revisa ls recurss en términs de persnal dedicad y tecnlgías dispnibles para la infraestructura, el sprte y desarrll de aplicacines, así cm el manej de pryects y cambis. Integración y Administración de Dats: Fitch cnsidera el grad de integración, cbertura y escalabilidad de las bases de dats. La revisión también cubre el nivel de integración alcanzad entre ls sistemas interns y las aplicacines externas de ls prveedres de infrmación, ls administradres y trs tercers. Sistemas: Fitch revisa las funcinalidades primarias, la cbertura y la autmatización de ls sistemas clave del frnt y middle ffice del administradr de activs, incluyend el análisis de riesg. El bjetiv final de 9

10 Fitch es determinar si ls sistemas se ajustan a las necesidades de la cmpañía, según se determine a partir de sus vlúmenes actuales y pryectads, así cm el nivel de cmplejidad y diversificación de prducts y tips de activ dentr de ls prtaflis. Seguridad de IT: Se revisan ls prcedimients de backups y de recuperación tras desastres a fin de evaluar la vulnerabilidad de la cmpañía ante una falla tecnlógica. Tabla 9 Atributs Típics de Calificación Tecnlgía Buens Alts Más alts Ls sistemas se encuentran en lenguajes y tecnlgías vigentes, cn códigs dcumentads y revisads, buens recurss de desarrll prpis externs Sistema central de mantenimient de psicines que alimenta a tras herramientas y bases de dats cn hldings, transaccines y cbertura de precis para ls principales instruments Psición accesible diaria de prtaflis, incluyend PyG, desglses Sistemas analítics dispnibles (riesg, estadística, análisis de desempeñ) Respald de sistemas plítica de acces Versines más recientes de lenguajes y tecnlgías usadas, selección cuidadsa de slucines de prveedres recncids y/ desarrlladres dedicads para slucines internas, especialización de persnal de IT Claridad en la dcumentación y ls diagramas de fluj de ls sistemas Sistemas bien integrads cn interfaces múltiples que incluyen a terceras partes Sistema de manej de órdenes dedicad Sistemas analítics cn interfaces cn el sistema de mantenimient de psición, entregand dats a slicitud y amplias funcinalidades de generación de reprtes Sistemas de middle ffice dedicads para calce/cnfirmación de órdenes, cnciliación, transmisión de negciacines para la mayr parte de ls instruments Prcedimients para recuperación de desastres y centr altern de peración bien equipad Actualizacines habituales de la platafrma, histrial sólid para cambis en IT, habilidades excepcinales de administración de pryects, persnal altamente especializads (incluyend habilidades de servici de apy) Bdega(s) central de dats, plítica de administración de dats, capacidades de reprte avanzadas El cnjunt de sistemas del frnt ffice está integrad cn las psicines en tiemp real y cn PyG, ls sistemas de manej de órdenes tienen interfaces cn ls mercads electrónics Análisis de riesg bien integrad cn interface de usuari del frnt ffice Tds ls sistemas MO cuentan cn interfaces cmpletas y cubren tds ls instruments Plan de Cntinuidad de Negcis Detallad, cn pruebas cmpletas y regulares Prces de Calificación El prces de AMR de Fitch ha sid diseñad para evaluar la infrmación relevante, aplicar la metdlgía de manera cnsistente y revelar ls fundaments de la agencia de manera unifrme. Para asegurar un prces crdinad y minimizar el tiemp de la visita de camp, Fitch realiza una pre-evaluación y una revisión de la dcumentación antes de llevar a cab dicha visita. El análisis y las decisines de calificación de Fitch se basan en la infrmación pública y n pública dispnible para su análisis. Esta infrmación prviene del administradr y de las fuentes de dmini públic. El prces de calificación puede incrprar infrmación prvista pr fuentes terceras. Si esta infrmación resulta imprtante para la calificación, la acción de calificación específica revelará la fuente relevante. Requisits Previs Fitch usa el prces de pre-evaluación para btener un cmprensión básica del administradr y determinar si el administradr tiene ls atributs necesaris y puede entregar la suficiente infrmación para realizar un análisis cmplet de calificación, así cm para darle seguimient cntinu a la misma. 10

11 Fitch busca la presencia de la mayría tds ls siguientes elements para trgar una AMR: Un marc regulatri bien definid; Histrial perativ mínim; Custdis, administradres y auditres cn buena reputación; Auditrías pr parte de tercers; Vehículs cn segregación de activs, deberes fiduciaris y dcumentación legal; Separación clara de funcines; Estructura crprativa clara (premisas, prpietaris, ejecutivs, empleads, incrpración, dcumentación legal); y Respnsabilidades claras de administración de prtaflis (pr ej., que la cmpañía n tercerice la administración de prtaflis hasta el punt en el que se transfrme simplemente en un intermediari). Revisión de Dcumentación Fitch típicamente requerirá ls siguientes dcuments antes de la visita de camp para aprender tant cm sea psible acerca del administrar: : Dcuments estándar de slicitud de prpuesta (ver a cntinuación cbertura esperada); Estads financiers auditads más recientes; Muestra de prcedimients peracinales; Resumen de pérdidas y errres peracinales imprtantes de ls últims tres añs; Muestra de minutas de cmités de administración de riesg/cumplimient/auditría; Muestra de infrmes externs relevantes (auditría, SAS 70, ISAE3402, rganisms supervisres); Lista de crredres/cntrapartes cn vlúmenes típics recientes; Vlúmenes de transaccines y negciacines de ls últims tres añs; Cnjunt representativ de infrmes interns de riesg de inversines; Muestra de infrmes para inversinistas, incluyend infrme de análisis de desempeñ. Visita de Camp La visita de camp ayuda a Fitch a cmprender ls prcess y cntrles de la rganización relativ a su metdlgía de calificación. Fitch típicamente se reúne cn el siguiente persnal (aplicable al cntext rganizacinal): Cmpañía: Alta Gerencia; Cntrles: Persnal experimentad en cntrl y auditria interns; Persnal experimentad en el área de cumplimient, incluyend gerente de cumplimient (si aplica); Administración de riesg, incluyend gerente de riesg (si aplica); Jefe de mesa de inversines (si aplica). Inversines Gerente de inversines y/ administradres líderes de prtaflis; Administración de riesg, incluyend gerente de riesg (si aplica); Jefe de mesa de inversines (si aplica). Operacines Administración experimentada en las áreas de middle y back ffice; Tecnlgía Directr/Gerente de tecnlgía; Las entrevistas también incluyen revisines de prcedimients y demstración de sistemas en mesas. 11

12 Tras la visita de camp, Fitch pdría slicitar dcumentación adicinal seleccinada. Mnitre Tdas las AMR se actualizan al mens una vez al añ cn mnitre y seguimient cnstante. Ls temas típicamente cnsiderads cm materiales para este mnitre incluyen: Actividad crprativa; Principales cambis en el persnal; Cambis relevantes en ls activs baj administración; y Principales pryects nuevs e iniciativas. Limitacines Las limitacines específicas pertinentes para las escalas de calificación aplicadas a ls administradres de activs incluyen las siguientes: Las AMR se refieren a unidades peracinales y ubicacines gegráficas específicas dentr de un administradr de activs n necesariamente se refieren sól a las persnas jurídicas. Las calificacines n predicen una prbabilidad específica de falla de un administradr de activs a l larg de un períd de tiemp dad. Las calificacines n entregan una pinión sbre el valr de mercad de las inversines de un administradr de activs, de ls títuls prpis de ese administradr de activs, sbre la prbabilidad de que ests valres cambien. Las calificacines n entregan una pinión sbre la liquidez de las inversines del administradr de activs, la de ls títuls prpis de ese administradr de activs. Las calificacines n brindan una pinión sbre l adecuad que resulta un administradr de activs para la inversión para cualquier tr prpósit. Las calificacines n brindan una pinión sbre las estrategias de inversión implementadas pr un administradr de activs sbre las expectativas de rendimients futurs. 12

13 Anex A: Escala de Calificación para Administradres de Activs Las Calificacines para Administradres de Activs se asignan a rganizacines cmpletas de administración de activs, dentr de administradres más grandes, a unidades peracinales ubicacines gegráficas específicas. Las calificacines sn asignadas sbre una escala descriptiva que se basa en el análisis de Fitch respect de la platafrma de inversines y peracines del administradr. La evaluación se enfca en cinc pilares principales cmpañía, cntrles, inversines, peracines y tecnlgía que sn derivads del análisis y la suma de 30 sub-factres de calificación. Se espera que ls tres niveles más alts de calificación se asignen a ls administradres de activs que cumplan excedan ls que generalmente esperan ls inversinistas institucinales. Tabla 10 Escala de Calificación de Administradr de Activs (Internacinal) Escala AMR Pr sbre ls institucinales Pr debaj de ls institucinales Definicines AMR Más Alts Estándares El administradr de activs tiene una platafrma de inversión y un mdel peracinal que Fitch cnsidera superires a ls de ls inversinistas institucinales en ls mercads internacinales Alts Estándares El administradr de activs tiene una platafrma de inversión y un mdel peracinal que Fitch cnsidera fuertes en relación cn ls aplicads pr ls inversinistas institucinales en ls mercads internacinales Buens Estándares El administradr de activs tiene una platafrma de inversión y un mdel peracinal que Fitch cnsidera buens en relación cn ls de ls inversinistas institucinales en ls mercads internacinales Pr Debaj de ls Estándares Estándares Inadecuads El administradr de activs tiene una platafrma de inversión y un mdel peracinal que Fitch cnsidera cntienen algunas debilidades que le impiden cumplir cn ls de ls inversinistas institucinales en ls mercads internacinales El administradr de activs tiene una platafrma de inversión y un mdel peracinal que Fitch cnsidera cntienen deficiencias imprtantes que sugieren perspectivas débiles para la viabilidad cmercial La agencia asigna AMR en Escala Nacinal a ls administradres de activs que peran en países dnde, para alguns factres de calificación, una cmparación cn internacinales n aplique. En dichs cass, aquells factres se evalúan en relación cn ls de ls mercads lcales de ls inversinistas institucinales. Las Calificacines Nacinales de Administradres de Activs, que cntienen un identificadr especial para el respectiv país, pr ej., Alts Estándares (mr) en el cas de Marruecs (Mrcc, en inglés), sn cmparables sól cn las AMR Nacinales asignadas en el mism país y n deberían ser vistas cm cmparables cn AMR trgadas en tras escalas nacinales en escala internacinal. Tabla 11 Escala de Calificación de Administradr de Activs (Nacinal) Escala AMR Pr sbre ls institucinales Más Alts Estándares (xxx) Definicines AMR El administradr de activs tiene una platafrma de inversión y un mdel peracinal que Fitch cnsidera superires en relación cn ls de ls inversinistas institucinales lcales Alts Estándares (xxx) El administradr de activs tiene una platafrma de inversión y un mdel peracinal que Fitch cnsidera fuertes en relación cn ls de ls inversinistas institucinales lcales Buens Estándares (xxx) El administradr de activs tiene una platafrma de inversión y un mdel peracinal que Fitch cnsidera buens en relación cn ls de ls inversinistas institucinales lcales 13

14 Pr debaj de ls institucinales Pr Debaj de ls Estándares (xxx) Estándares Inadecuads (xxx) El administradr de activs tiene una platafrma de inversión y un mdel peracinal que Fitch cnsidera cntienen algunas debilidades que impiden que cumpla cn ls de ls inversinistas institucinales lcales El administradr de activs tiene una platafrma de inversión y un mdel peracinal que Fitch cnsidera cntienen deficiencias imprtantes sugieren perspectivas débiles para la viabilidad cmercial En alguns cass, es psible que se realicen ajustes a la escala de calificacines descrita anterirmente a fin de cumplir cn ls requerimients de la cnvención lcal la regulación de alguns países. Est puede invlucrar variantes sbre ls prefijs categrías adicinales más allá de la escala estándar que va del un al cinc. En ls cass en que aplique, la escala de calificacines revisada se publicará en el infrme de metdlgía anex para un país específic y/ clase de activs. Tendencias y Perspectivas de Calificación Se asignarán Tendencias y Perspectivas de Calificación a las AMR, cuand apliquen. Una Tendencia de Calificación se relacina cn algún event, pr l que típicamente se resuelven dentr de un perid de tiemp relativamente crt. Las Perspectivas de Calificación indican la dirección que puede seguir una calificación a l larg de un períd de un a ds añs. Estas reflejan tendencias en ls factres de calificación que aún n han alcanzad el nivel que desencadenaría una acción de calificación, per que pueden hacerl si dichas tendencias se mantienen. 14

15 Anex B: Cbertura Esperada de Slicitudes de Prpuestas Estándar El dcument de Slicitud de Prpuesta estándar que prepara el administradr de activs para terceras partes y que entrega a Fitch nrmalmente cubre las áreas enumeradas a cntinuación. Fitch esperará cntar cn dcuments adicinales, en cas de que ciertas áreas se encntraran ausentes en el dcument de slicitud de prpuesta estándar. Accinistas y rganigrama crprativ Rentabilidad y frtaleza financiera Órgans de gbiern cn miembrs Activs baj administración pr clase de activ, tip de cliente, ubicación gegráfica y evlución durante ls últims cinc añs Primeras 10 cuentas Lista de gerentes de prtafli/ principales fnds pr prces Histria, hits Auditrías de terceras partes e internas (cnclusines principales) Regulación y creación de vehículs de inversión (incl. órgans directivs) Custdis, administradres, auditres cn fecha de inici de relación cntractual Supervisión de custdis, administradres (prcedimient de selección, mnitre, indicadres de riesg clave, acuerds de nivel de servici) Organigramas pr departament/área Persnal y rtación pr departament Currículs de persnal clave Plítica de cmpensación Principales cmités/reunines de riesg, cntrl y supervisión Mapas de riesg (cuand aplique) Estructura rganizacinal de cntrl (equips, cmités, sistemas, infrmes, escalamient) Prcedimients para abrdar Riesg peracinal (registr de errres, mapas de riesg, autevaluación) Asignación justa de órdenes Transaccines persnales Operacines cn infrmación privilegiada (insider trading), manej de infrmación privada/pública Errres en negciación (venta en crt, errres en el ingres de infrmación) Cnflict cn actividades de afiliads Prácticas indebidas en la venta y que inducen a errr pr parte del inversinista Prevención de lavad de diner Selección de crredres de valres y mejr ejecución Cumplimient cn límites y plíticas de inversión antes y después de la negciación Fijación de precis (fuentes de precis, cntrles, plíticas) Riesg de cntraparte (selección, mnitre, acuerds estándar, clateral) Elección de clientes / aprbación de nuevs prducts Manej de dats Desarrll de sistema Infrmes de administración de riesg y minutas de cmités que cubren riesgs de mercad, liquidez y crédit Reprtes de Riesg Operacinal / Administración de Infrmación Estadísticas sbre frecuencia e impact financier de ls errres / casi errres Descripción de ls prcess de inversión y rganización del frnt ffice Infrmes a clientes 15

16 Arquitectura general de IT (incluyend añ de puesta en prducción del sistema) Diagrama de fluj de transaccines (incluyend punts de cntrl) desde el frnt ffice al back ffice (si se encuentra dispnible) Nivel de sistemas interns de prcesamient direct (STP pr sus siglas en inglés) tratamient electrónic (transaccines, cnciliación, transmisión de transaccines) pr tip de instrument Plan de recuperación de desastre y cntinuidad de negcis. 16

17 Anex C: Aplicación de la Metdlgía en la Inversión en Bienes Raíces Ls cinc pilares que sprtan la evaluación del administradr cmpañía, cntrles, inversines, peracines y tecnlgía también se aplicarán para la evaluación de administradres de activs inmbiliaris (real estate asset management cmpanies- REM). El siguiente cuadr especifica un enfque diferente y/ cnsideracines adicinales de las cnsideracines de calificación subyacentes que reflejan la actividad y el mdus perandi de las REM. Estas se refieren a Cntrles, Inversines y Operacines. Tabla 12 Aplicación de la Metdlgía para la Inversión en Bienes Raíces Categría Tópic Enfque específic y/ cnsideración adicinal Cntrles Supervisión de terceras El factr enfatiza el rang más ampli de tercers partes invlucrads y su supervisión, l que incluye, entre trs, administradr de la prpiedad e instalación, especialistas en debida diligencia legal y técnica, asesres, etc. Fitch también cnsidera ls cntrles sbre y la integración de la infrmación entre el REM y sus agentes. Cntrles Cumplimient Dad el nivel generalmente baj de persnal y de intermediación de valres en ls REMs, un fuerte enfque es aplicad en el manej del cnflict de intereses, en especial respect de tdas las partes invlucradas en el prces inmbiliari, incluyend la selección de cntratistas, arquitects, crredres de bienes raíces, etc. Cntrles Transaccines Se refiere a la selección de crredres/bancs relacinads cn el manej de efectiv, actividades de inversión y apalancamient, per también cn ls flujs de prces de las partes invlucradas en la administración de la prpiedad. Cntrles Restriccines Se rienta mens a las transaccines y se enfca en el cntext de las adquisicines pr tip, riesg y estrategia, así cm su cumplimient cn las restriccines de inversión dadas. Fitch también cnsidera el prces de planificación de negcis del fnd y el cntrl ejercid mediante ess planes. Cntrles Riesg de Mercad Se pne énfasis particular en el análisis de riesgs a nivel macr (glbal/país/tip de prpiedad) y micr (prpiedad individual) que impactan las inversines en bienes raíces y se reflejan en ls planes de negcis de ls fnds. Se pne un fuerte enfque en ls riesgs de tasas de interés, específicamente para ls fnds apalancads. Al igual que para trs administradres de inversines la calidad de las pruebas de estrés y el análisis de escenari juegan un papel clave en la evaluación del factr. Cntrles Inversines Operacines Riesg de Crédit de Cntraparte Más allá de ls intermediaris financiers, se mantiene un enfque sbre la calidad crediticia de las partes invlucradas en la administración de pryects. Otra cnsideración clave es el riesg creditici del arrendatari y el mnitre de ls flujs de caja relacinads. Infrmación de Mercad El alcance del factr enfatiza el acces al mercad de ls REM y la capacidad para entrar en transaccines fuera de mercad. Prcedimients y flujs de trabaj Cn una menr rientación a la negciación de valres, este punt analiza el rang más ampli de las actividades relevantes de manej de efectiv y de las cnciliacines en el fluj de trabaj peracinal, cm el prcesamient de ingress pr alquileres csts pr servici. 17

18 ALL FITCH CREDIT RATINGS ARE SUBJECT TO CERTAIN LIMITATIONS AND DISCLAIMERS. PLEASE READ THESE LIMITATIONS AND DISCLAIMERS BY FOLLOWING THIS LINK: IN ADDITION, RATING DEFINITIONS AND THE TERMS OF USE OF SUCH RATINGS ARE AVAILABLE ON THE AGENCY'S PUBLIC WEB SITE AT PUBLISHED RATINGS, CRITERIA, AND METHODOLOGIES ARE AVAILABLE FROM THIS SITE AT ALL TIMES. FITCH'S CODE OF CONDUCT, CONFIDENTIALITY, CONFLICTS OF INTEREST, AFFILIATE FIREWALL, COMPLIANCE, AND OTHER RELEVANT POLICIES AND PROCEDURES ARE ALSO AVAILABLE FROM THE CODE OF CONDUCT SECTION OF THIS SITE. FITCH MAY HAVE PROVIDED ANOTHER PERMISSIBLE SERVICE TO THE RATED ENTITY OR ITS RELATED THIRD PARTIES. DETAILS OF THIS SERVICE FOR RATINGS FOR WHICH THE LEAD ANALYST IS BASED IN AN EU-REGISTERED ENTITY CAN BE FOUND ON THE ENTITY SUMMARY PAGE FOR THIS ISSUER ON THE FITCH WEBSITE. Cpyright 2014 by Fitch, Inc., Fitch Ratings Ltd. and its subsidiaries. One State Street Plaza, NY, NY Telephne: , (212) Fax: (212) Reprductin r retransmissin in whle r in part is prhibited except by permissin. All rights reserved. In issuing and maintaining its ratings, Fitch relies n factual infrmatin it receives frm issuers and underwriters and frm ther surces Fitch believes t be credible. Fitch cnducts a reasnable investigatin f the factual infrmatin relied upn by it in accrdance with its ratings methdlgy, and btains reasnable verificatin f that infrmatin frm independent surces, t the extent such surces are available fr a given security r in a given jurisdictin. The manner f Fitch s factual investigatin and the scpe f the third-party verificatin it btains will vary depending n the nature f the rated security and its issuer, the requirements and practices in the jurisdictin in which the rated security is ffered and sld and/r the issuer is lcated, the availability and nature f relevant public infrmatin, access t the management f the issuer and its advisers, the availability f pre-existing third-party verificatins such as audit reprts, agreed-upn prcedures letters, appraisals, actuarial reprts, engineering reprts, legal pinins and ther reprts prvided by third parties, the availability f independent and cmpetent third-party verificatin surces with respect t the particular security r in the particular jurisdictin f the issuer, and a variety f ther factrs. Users f Fitch s ratings shuld understand that neither an enhanced factual investigatin nr any third-party verificatin can ensure that all f the infrmatin Fitch relies n in cnnectin with a rating will be accurate and cmplete. Ultimately, the issuer and its advisers are respnsible fr the accuracy f the infrmatin they prvide t Fitch and t the market in ffering dcuments and ther reprts. In issuing its ratings Fitch must rely n the wrk f experts, including independent auditrs with respect t financial statements and attrneys with respect t legal and tax matters. Further, ratings are inherently frward-lking and embdy assumptins and predictins abut future events that by their nature cannt be verified as facts. As a result, despite any verificatin f current facts, ratings can be affected by future events r cnditins that were nt anticipated at the time a rating was issued r affirmed. The infrmatin in this reprt is prvided as is withut any representatin r warranty f any kind. A Fitch rating is an pinin as t the creditwrthiness f a security. This pinin is based n established criteria and methdlgies that Fitch is cntinuusly evaluating and updating. Therefre, ratings are the cllective wrk prduct f Fitch and n individual, r grup f individuals, is slely respnsible fr a rating. The rating des nt address the risk f lss due t risks ther than credit risk, unless such risk is specifically mentined. Fitch is nt engaged in the ffer r sale f any security. All Fitch reprts have shared authrship. Individuals identified in a Fitch reprt were invlved in, but are nt slely respnsible fr, the pinins stated therein. The individuals are named fr cntact purpses nly. A reprt prviding a Fitch rating is neither a prspectus nr a substitute fr the infrmatin assembled, verified and presented t investrs by the issuer and its agents in cnnectin with the sale f the securities. Ratings may be changed r withdrawn at anytime fr any reasn in the sle discretin f Fitch. Fitch des nt prvide investment advice f any srt. Ratings are nt a recmmendatin t buy, sell, r hld any security. Ratings d nt cmment n the adequacy f market price, the suitability f any security fr a particular investr, r the tax-exempt nature r taxability f payments made in respect t any security. Fitch receives fees frm issuers, insurers, guarantrs, ther bligrs, and underwriters fr rating securities. Such fees generally vary frm US$1,000 t US$750,000 (r the applicable currency equivalent) per issue. In certain cases, Fitch will rate all r a number f issues issued by a particular issuer, r insured r guaranteed by a particular insurer r guarantr, fr a single annual fee. Such fees are expected t vary frm US$10,000 t US$1,500,000 (r the applicable currency equivalent). The assignment, publicatin, r disseminatin f a rating by Fitch shall nt cnstitute a cnsent by Fitch t use its name as an expert in cnnectin with any registratin statement filed under the United States securities laws, the Financial Services and Markets Act 2000 f the United Kingdm, r the securities laws f any particular jurisdictin. Due t the relative efficiency f electrnic publishing and distributin, Fitch research may be available t electrnic subscribers up t three days earlier than t print subscribers. 18

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